试论特别提款权定值的缺陷
桂祢 评
(上海大学国际工商与管理学院，上海 2 0 0444)
摘要：国际金融危机要求对现有的国际货币体系改革，中国倡议的扩大特别提款权得到多方支持。作者分析了特别
提款权的定值的各个阶段，发现目前的定值规则存在诸多缺陷。尤其是中国进出口贸易和国际储备位于世界前列，有必
要适时调整特别提款权的货币篮。特别提款权的定值没有人民币的参与，将存在严重缺陷。然而，现行的不合理规则将
会影响人民币加入货币篮的进程。
关键词：特别提款权；货币篮；人民币
前不久，央行行长周小川撰文，提出扩大特别提款权的使
用，来应对愈演愈烈的美国金融危机 。他认为 “创造一种与
主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从
而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币
体系改革的理想 目标”。这一倡议，得到国际组织和俄罗斯、
巴西等许多国家政府的支持。联合国顾委会则公开呼吁终结
美元全球储备货币地位。诺奖得主、美国经济学家、联合国
顾问委员会主席斯蒂格利茨表示，全球储备货币体系改革早
该进行。作为国际货币体系改革的重要内容 ，解决特别提款
权本身存在诸多的问题 ，包括分配机制和实用范围、以及定
价机制等方面均存在缺陷，显得尤为迫切了。本文讨论特别
提款权定价的改革。
一
、 特别提款权定价机制的沿革
作为一种储备资产，特别提款权(SPeCia1 Drawing
Rights，以下简称 SDR)，于 l969年 l0月，国际货币基金
(International Monetary Fund，以下简称 IMF)第 24届
年会通过决议创设。SDR的刨设 ，其 目的是平息当时的美元
危机、弥补发展中国家国际储备不足。
l969年 ，SDR刚创立的时候，每单位价值与美元等值。然
而，l971年 8月 15日，美元再次爆发危机，美国宣布实行 “新
经济政策”，并停止美元与黄金的兑换，由此导致 SDR交易一
度受阻。由于美元已经与黄金脱钩，IMF不得不制定新的定
价规则。1974年 7月 1日，IMF决定创立 SDR货币篮，将每
单位的SDR的价值以 l6种货币定价。其中各货币的比例，依
相关货币在世界出口贸易中所占的份额及其他因素确定。事实
上，此时的SDR已经与黄金脱钩，但是尚未法律上完全摆脱
原来的金平价。l976年IMF协定的第二次修改条款生效 ，SDR
正式从法律上与黄金脱钩。而此时 l6国货币的构成以及各种
货币的比例也发生了变化。l978年 7月 1日生效的SDR货币
篮子一直延用到 I980年 l2月 31日。
为了简化 SDR的定值方法 ， 1980年 9月 18日，基金组
织又宣布将组成 “一篮子”的货币，简化为 5种货币，包括
美元、联邦德国马克、 日元、法国法郎和英镑 ，相关 5国为
1975—1979年间国际商品出口与服务费收入最高的国家。上
述 SDR货币篮组成是根据 IMF执行理事会 l980年通过的第
6631号和第6708号决议确定。第663l号决议规定，新的SDR
货币篮组成将于 1985年 l2月31日失去效力。l986年 1月 1
日起，IMF将依据原则每五年复审一次 ，以确保SDR货币篮
子中的货币是国际交易中所使用的那些具有代表性的货币，
各货币所占的权重反映 了其在国际贸易和金融体系中的重要
程度。同时 ，由于货币种类的减少，每种定值货币对 SDR的
影响力均大大增加，甚至均能直接对SDR的交易及其作为国
际储备的地位发生作用。SDR货币篮中货币种类减少，简化
了SDR价值的计算，使其成为有吸引力的国际储备。这种改
变也使得SDR成为国际金融机构乃至私人机构在国际金融交
易中作为统计交易价值的货币单位。由于SDR篮中的定价货
币均为自由兑换货币，各国政府较为愿意作为国际储备保存
SDR，或直接将这些国家的通货换成 SDR，以保持其国际储
备的价值。
l999年欧元启动 ，引起了IMF的关注。2000年 10月 l1
日有关 SDR定值规则复审工作的结束，IMF执行董事会同意
对 SDR定值方法和利率的确定规则进行修改，并于次年初生
效。这次修改的目的，主要是考虑考虑将欧元引入 SDR的货
币篮，取代原有的德国马克和法国法郎。每种货币在 SDR货
币篮中所占的比重考虑的因素：
第一，最大的商品和劳务出口额，延伸到含 IMF会员的货
币联盟的出口额，货币联盟成员之间的出口额除外 ；
第二，确保 SDR货币篮子所选的货币是国际贸易中最广
泛使用的货币。这些货币所占权重根据其在国际贸易和金融位
置而定。SDR的美元值每 日依据伦敦市场中午的外汇牌价将
四种货币各自兑换美元值加总而成。特别提款权定价公布在国
际货币基金组织的网站上。
最新的SDR货币篮子于2005年由IMF修订完成，SDR
的货币篮子中各种货币的权重是在2000—2004年上述两个经
济指标基础上计算出来的。其中，美元、欧元、日元和英镑的
权重分别为 44％、34％、l1％、和 l1％。该货币篮子于 2006
年 1月 1日生效，IMF依照每天外汇行市的变化 ，计算并公布
SDR对各种货币的汇率牌价。
二、SDR的定值不能忽视人民币的存在
SDR的定值原则过分强调经济实力，无视发展中国家的
代表性和发言权。值得注意的是，近年来世界经济格局发生
了巨大变化，尤其是中国的经济实力有了很大提高。既是从
经济实力角度看，在构造 SDR货币篮的时候人民币也是不容
忽视的。
a乩s e犟 I·1· 中国经贸●‘1。
1．中国迅速崛起为国际贸易大国
1978年，我国的对外贸易规模只有 206．4亿美元，占当年
世界贸易额的0．78％，名列世界第 34位。2004年年底已经突
破万亿美元大关，达 1．15万亿美元，占世界贸易总额比重上
升到6．15％，而且名列世界第三大贸易国。中国已经取代了东
盟和 日本，成为亚洲乃至全球对美国出口的主要国家。这是我
国科技 、经济 、贸易等各方面国际竞争力大幅提升的结果。
2007年，我国对外贸易规模高达 21738．3亿美元，外贸增速
连续6年保持在20％以上。制成品贸易方面 出口位列世界第二
位 ，进口位列第三位。2008年 ，在金融危机冲击下，我国对
外贸易还是取得了骄人的成绩，达到 256l6．3亿美元。
相反，美国出口乏力导致商品贸易逆差不断扩大。l948
年美国制成品出口占全球份额为 21．7％。此后，连年下滑。
1953、1963、1973、l983、1993和 2003年，全球份额分别
为 18．8％、l4．9％、12．3％、l1．2％ 、12．6％和9．8％，2007
年更下滑到 8．5％。与此同时 ，美国的制成品进口占全球份
额 ，则基本保持不变 ，l948、1953、l963、1973、1983、l993
和 2003年，全球份额分别为 13．0％、13．9％、l1．4％、l2．3
％、14．3％、15．9％和 16．9％，2007年则回复到 l4．5％。究
其原因，20 世纪90 年代 以来美国大量产业向海外转移 ，是
对制成品的进口不断增加的主要原因。
除 了美国以外 ，日本和欧盟的变化也不容乐观。日本 贸
易大国地位 日趋削弱 ，目前 El本 已经在全球贸易大 国中排
名从 第三位降至第四位 。 日本 自20世纪 90年 代经济衰退
以来 经济复苏缓 慢 ， 出 口乏力 ， 其 出 口与进 口的年均增
长率仅 为 4％和 5％， 低于全球 贸易发 展水平 。其 中制成
品出 口占全球 出口份额 ，l 973、l 983、1 993和 2003年
分 别为 6．4％、8．0％、9．9％、6．4％。2007年 则下滑 到
5．2％ (中国为 8．9％)。欧盟经济一体化程度进一步加深 ，
经济一体化程度迅速加深。l 999年欧 元启动 以后 ，欧盟25
国制成 品对外出 口总额 占世界制成品出口总额的 比例也有
所提高 。其 中，区域 内部贸易增长较快 ，向欧盟以外国家
进口制成 品增长速度相对较慢。 由此说明欧盟成员国加 大
了内部 的合作 ，并 更倾向于 在欧盟 内部贸易 。
2．中国的国际储备资产已经位列世界第一
中国国际储备包括五个组成部分 ：黄金 、外汇 、在 IMF
的储备头寸 、特别提款权(SDR)和其他债权。其 中，其 他
债权主要是指 对基金信贷 的使用 。我 国这部分储备资产在
1 991年使用完最后一笔 1．54亿美元基金信贷 以后 ，该项
目至今再也没有发生额。SDR是IMF分配给会员国的一种
资金使用权利。当会员国发生国际收支逆差时 ，可用它 向
基 金组 织指定的其他 会员国换取外 汇，以偿付 国际收支逆
差或偿 还基金组 织的贷款 ；还可与黄金 、可 自由兑换货 币
一 样充作 国际储备。2001年 2月 5日，IMF理事 会投票通
过 了关于中国特别增资的决议 ，将中国在 IMF的份额由原
来 的 46．872亿 SDR(约合 6l亿美元)，提高到 63．692亿
SDR(约合 83亿美 元)，从而使中国在 IMF份额的座次 由原
来的第 1 1位提高到 第 8位。在我国的储备资产 中，外汇储
备居于举足轻重的地位。近年来在国际收支中的经常项 目、
资本和金融项 目 “双顺差”的推动下 (某些年份 出现 “三
顺差”，还 包括 “净误差与遗漏”)，我国外汇储备连创新高。
2004年 国际储备快速增长 ，外汇储备增加 2066．81亿美
o _China business update
。二‘_中国经贸
元 ，增加额创历史最高水平。到 2006年 2月底 ，我国外汇
储备达 8537亿美元 ，超过 日本，成为世 界第一大外汇储备
国。同年年底超过 1万亿美元，2007年超过 1．5万亿美元 ，
2008年 l9460．30亿美元。外汇储备的较快增长 ，不仅满足
了进 口支付 的需要 ，维护 了人民币汇率的稳定，同时还支持
了金融体制改革。值得注意的是 ，近几年我国外汇储备激
增的一个重要因素是国际游资的进入 。
通过进出口贸易和国际储备的分析，中国在世界经济中的
地位已经发生了巨大的变化 ，SDR定价没有人民币的参与将
存在严重缺陷。
三、国际货币体系改革要打破少数发达国家的垄断
SDR货 币篮的改变涉及重要 的法律问题 。根据协定第
l 5条第 2款 的规定，确定 SDR价值的方法 由基 金以总投票
权 70％的多数决定。但是，如果要改变定值的原则或根本
改变应用实施中的原则 ，则应经总投票权85％的多数同意 。
后者之所以要求更高的总投票权多数 ，原 因在于 SDR一经
定值并投入使用后 ，任何定值规则的更改都可能严重影 响
各成 员国的利益和 国际金融市场的稳定 ，所以不得不 慎重
对待 。然而 ，IMF协定条款并未具体规定何为方法上的改
变，何为原则上 的改变。这就给少数发达 国家控制 IMF带
来了许多操作空间。例如 1 980年 ，IMF将 SDR篮所包含
的 16种货币减少到 5种 ，将原有的以出口贸易份额为确定
货币篮内货 币比例 的唯一标准 ，改为以出口贸易份额和各
该通 货在其 他成员国的储 存量列 为考虑 的标准 。这些变更
应属于方法上的还是原则性的? 目前 SDR货币篮的 5种均
为可 自由兑换 ，是否属于 原则性 改变还是方法性改变?这
些问题都难 以有明确的答案。
当我们讨论这些规则的时候，首先应该明确 ，这些规则是
否合理?发展中国家是否应该在国际货币体系中具有更多的代
表性和发言权?国际货币体系是否应该惠及全球经济?没有人
民币的 SDR是否具有代表性?如果我们承认，原来的国际货
币体系不合理 。那么，人民币成为SDR货币篮的一种货币，就
没有什么不可能的了。
参考文献：
[1]周小川：关于改革国际货 币体 系的思考，中国人民银行
网站 ，2009年 5月 2 5日．
[2]哈维 一莫里斯报道 ：联合 国顾委会呼吁终结 美元全球
储备货 币地位 ，英国 《金融时报》，联合 国报道 2009年 5月
27 日 ．
[5】数据来源，商务部统计信息．
[4】根据国家统计学编撰 的 《2008年国际统计年鉴》的相
关数据计算获得 ．
[5]International Trade Statistics 2008，World Trade Organization．
