并购服务
深度探析：聚焦大中华区
矿业并购和绿地项目外商
直接投资
2013年版
2
目录
前言 .................................................................................................................................................................... 3
方法 .................................................................................................................................................................... 4
全球矿业绿地投资和并购活动 .............................................................................................................................. 5
投资流向何方？ ........................................................................................................................................................ 6
大中华区视角 ...................................................................................................................................................... 7
矿业投资和并购趋势 ................................................................................................................................................ 7
针对中国矿业的外商投资 ......................................................................................................................................... 8
中国矿业的境内投资活动 ....................................................................................................................................... 10
大中华区的海外矿业投资 ....................................................................................................................................... 11
展望未来：潜在交易机会和投资主题 .................................................................................................................. 13
境内整合 ................................................................................................................................................................ 13
入境和境内横向整合活动 ....................................................................................................................................... 13
寻求海外资源 ......................................................................................................................................................... 13
宏观经济主题 ......................................................................................................................................................... 14
3
前言
随着商品价格走低，再加上全球经济持续不明朗，矿业公司愈发难以预测未
来的需求模式。考虑到中短期内中国需求的持续疲软，各公司纷纷推迟扩张
计划，不过从长远来看，世界整体需求仍有望大幅攀升。
尽管中国市场从长期来看可能保持稳健的发展态势，但近期却有放缓之势。
中国央行正设法抑制通货膨胀，此举将导致中国难以支撑近几年的增长水平。
欧洲经济形势仍动荡不定，市场对全球经济仍陷泥潭的担忧不减。尽管如此，
中国的城市化进程和其他国家的工业化进程将继续为商品需求提供支撑，在
长期（有望）引领行情看涨。
我们精心呈现《深度探析：聚焦大中华区矿业并购和绿地项目外商直接投资》（2013 年版）。欢迎阁下就本报告的
遗漏之处，下一份报告可涉及的新议题以及其他行业内容提出宝贵的意见和建议。如有任何问题或意见，请直接与我
联系。
谨此感谢我们的团队所提供的专业知识和深入见解。祝阅读愉快！
Jeremy South
全球领导人 - 矿业
能源与资源行业
德勤有限公司
电话：+86 10 8512 5686
电邮：jesouth@
4
方法
所用数据来自彭博资讯和FDImarkets（2005年1月1日至2012年12月31日期间）
彭博资讯记录但未标明投标方或目标所属国的任何并购交易不在分析范围内
应采用以下定义分析投资类型：
外商直接投资：包括所有正式公布的绿地投资、褐地投资或合资投资（后者仅在其导致在目标地区形成
新实体的情况下适用）。不包括并购交易、私有化和股权投资。
并购：若在持续经营过程中转让经济权益的所有权，并购交易则包括在内。并购交易日期自宣布时起算，
且最终可能无法成功进行。
在并购中，应采用以下定义分析交易类型：
收购：指一家公司被另一家公司部分或全部购买。
拆售：指一家公司按照协议向另一家公司出售一项或多项资产，因交易的实际发起人为卖方而有别于其
他交易。
合资：指两家公司向一家新公司或现有附属公司共同投入资产，借以作为母公司共同享有该新公司所有
权的交易。
编写和研究人员：
Douglas Robinson
并购研究经理
德勤有限公司
电话：+852 2238 7631
电邮：dorobinson@
谢文卿
高级顾问
德勤有限公司
电话：+852 2238 7532
电邮：katse@
5
全球矿业绿地投资和并购活动
去年全球矿业市场共达成 1,000 多宗新增投资和交易，其中绝大部分发生在并购领域。然而，尽管交易活动数量保持
在 1,000 以上，但历史分析显示 2012 年矿业交易活动有所放缓，与 2011 年的统计数字相比下降约 16%。值得关注
的是，交易活动的下降主要体现在绿地项目外商直接投资领域，这两年已公布的新增投资数量下降了一半以上。
从交易价值来看，2012 年投资和并购交易活动亦是如此。年内仅完成总价值为 1,240 亿美元的交易和投资，是 2005
年以来的最低水平。同样，绝大多数的价值缩水体现在并购领域，仅有 140 亿美元投入新项目。
731
902
1,184
1,035 1,090
1,245
1,163
1,022
238
92
83
155
124
103
133
61
969 994
1,267
1,190 1,214
1,348
1,296
1,083
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
全球矿业并购和绿地项目外商直接投资 （按交易数量计）
（2005年至2012年）
资料来源：彭博资讯、FDI Markets和德勤研究
70
164 174
243
90 102
142
109
40
20
37
44
36
34
53
14
110
184
211
287
126
137
195
124
0
50
100
150
200
250
300
350
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
全球矿业并购和外商直接投资（按交易价值计）（单位：十亿美元）
（2005年至2012年）
资料来源：彭博资讯、FDI Markets和德勤研究
并购 绿地项目外商直接投资
并购 绿地项目外商直接投资
6
投资流向何方？
2005 年至 2012 年期间，流入亚太区的矿业收购和绿地投资在全球投资中所占份额最高，占交易总数的 35%以上。
北美紧随其后，占全球交易总数的比例稍高于 30%。欧洲、拉丁美洲和加勒比地区以及中东和非洲地区平分秋色，
分别约占全球活动的 11%。
尽管矿业相关投资的地区分布在意料之中，但值得关注的是各个地区所公布的收购与外商直接投资的比例。例如，北
美的外商直接投资占北美大陆所有收购和投资的比例不足 1%，而在亚太区，外商直接投资占所有收购和投资的比例
稍高于 6%。欧洲、拉丁美洲和加勒比地区以及中东和非洲地区，外商直接投资分别约占 15%、24%和 25%。
尽管按交易数量计，亚太区和北美洲的收购和外商直接投资所占比例分别位居第一位和第二位；但按交易价值计，北
美则高居榜首，占全球所有交易的比例略高于 30%，紧随其后的是欧洲和亚太区，分别占 26%和 25%。毋庸置疑，
余下的投资和交易则来自拉丁美洲和加勒比地区以及中东和非洲地区。
和外商直接投资与并购项目的数量之比类似，其价值之比的情况亦是如此。对亚太区进行的绿地项目外商直接投资的
价值占所有交易总价值的 26%，拉丁美洲和加勒比地区以及中东和非洲地区的比例更高，分别为 59%和 62%。与之
相反的是，北美和欧洲这两个成熟市场的大部分投资均来自并购领域，绿地项目外商直接投资的价值比重微乎其微，
分别为 3%和 4%。
2,775
860
3,130
818 792
68
158
231
268 264
2,843
1,018
3,361
1,086 1,056
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
North America Europe Asia Pacific Latin America &
Caribbean
Middle East & Africa
全球矿业并购和外商直接投资 （按交易数量计）
（2005年至2012年）
资料来源：彭博资讯、FDI Markets和德勤研究
402
338
254
54 47
16
14
90
80 78
418
352 344
134 125
0
100
200
300
400
500
North America Europe Asia Pacific Latin America &
Caribbean
Middle East & Africa
全球矿业并购和外商直接投资（按交易价值计）（单位：十亿美元）
（2005年至2012年）
资料来源：彭博资讯、FDI Markets和德勤研究
北美 欧洲 亚太区 拉丁美洲
和加勒比地区
中东和非洲
并购 绿地项目外商直接投资
北美 欧洲 亚太区 拉丁美洲
和加勒比地区
中东和非洲
并购 绿地项目外商直接投资
7
大中华区视角
矿业投资和并购趋势
2005 年至 2012 年期间，大中华区的投资活动逐年增加，由 2005 年的仅 40 宗交易攀升至 2012 年的 144 宗。然而，
交易投资总额则从 2009 年开始一路下降，由 2009 年 213 亿美元的高位下降近一半，至 2012 年的 112 亿美元。
更耐人寻味的是，中国境内的收购和外商直接投资似乎趋向于行业整合，境内矿业交易从 2005 年的 23 宗增至 2012
年的 120 宗，稳步增长近六倍。随着境内参与者日趋成熟，他们会更积极地收购规模次之的地方竞争对手。另一方
面，我们看到入境交易由 2008 年的 26 宗锐减至 2012 年的仅 6 宗，原因无疑是欧元区危机和 2008 年经济衰退导致
欧洲和北美公司开始严格管制收购活动。
15 13
21 26 16 15 14
6
2
15
16
22
33
24 26
18
23
46
70
86
66 90
101
120
40
74
107
134
115
129
141 144
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
中国矿业并购和绿地项目外商直接投资（按交易数量计）
（2005年至2012年）
资料来源：彭博资讯、FDI Markets和德勤研究
0
5
10
15
20
25
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
中国矿业并购和绿地项目外商直接投资（按交易价值计）（单位：十亿美元）
（2005年至2012年）
资料来源：彭博资讯、FDI Markets和德勤研究
入境投资 出境投资 境内投资
入境投资 出境投资 境内投资
8
针对中国矿业的外商投资
2005 年至 2012 年，按交易数量计算，并购交易占已公布交易的大部分。更确切地说，大多数收购交易都是来自买
方，而合资交易则是在 2007 年后才突然出现。例如，2007 年的合资交易数量占中国所有入境并购交易的 30%，这
一比例在随后五年（2008 年除外）内一直徘徊在 25%至 30%左右。
从交易价值来看，拆售交易在上述期间内出现大幅波动，持续占各年所有交易的大部分。不过 2010 年例外，年内发
生的收购交易涉及金额 亿美元，而拆售交易涉及金额仅 800 万美元。金额如此悬殊是由于中国黄金国际资源有
限公司以 亿美元收购了西藏自治区甲玛铜矿的拥有人 Skyland Mining Ltd。另一方面，卖方市场则较为平静，
原因是买方对中国矿业的购买欲望很强，而中国矿业更有意出售给外国买家。
10 12
240
144
46 8 17
126 12
47
77
32
15
809
68
19 103
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
价
值
（
百
万
美
元
）
中国矿业的入境投资（按各类交易价值计）（单位：百万美元）
（2005年至2012年）
资料来源：彭博资讯和德勤研究
18
3
3
4
5
6
7
9
21
25
25
0 5 10 15 20 25 30
Other
South Korea
Germany
Brazil
Malaysia
Singapore
United Kingdom
Japan
Australia
Canada
United States
大中华区矿业入境绿地项目外商直接投资和并购投资国（按交易数量计）
（2005年至2012年）
资料来源：彭博资讯、FDI Markets和德勤研究
美国
加拿大
澳大利亚
日本
英国
新加坡
马来西亚
巴西
德国
韩国
其他
拆售 收购 合资
9
预料之中的是，大部分入境矿业交易由美国或加拿大发起，这两个国家在2005年至2012年期间均公布25宗交易。如
前文所述，上述期间内公布的最大矿业相关并购交易是多伦多证券交易所上市公司中国黄金国际资源有限公司在
2010年收购了Skyland Mining Ltd。上述期间内发生的第二大交易是加拿大Silvercorp Metals Inc.以6,100万美元收购
了中国长江矿业公司。由美国发起的最大入境矿业相关交易是Cabot Microelectronics Corp以6,600万美元收购了台
湾的铜浆生产商Epoch Material Co Ltd。
2012年公布的最大入境交易是英国Griffin Mining以亿美元收购了河北华澳矿业开发有限公司，借以将其在蔡家
营矿和周边地区的权益由60%增加至%。
2012 年发生的另一项值得一提的并购交易是 Celcius Coal Ltd 以总价款 1,080 万美元收购了在香港注册成立的
Kokkia Coal Ltd 的 80%权益。Kokkia Coal Ltd 持有位于吉尔吉斯斯坦 Uzgen 煤田的三座未开采煤矿的 100%权益。
218
38
77
98
245
280
287
333
401
524
1,287
0 200 400 600 800 1000 1200 1400
Other
Thailand
South Korea
Turkey
Brazil
Japan
UK
Germany
Australia
United States
Canada
大中华区矿业十大入境外商直接投资和并购投资国 （按交易价值计）
（2005年至2012年）
资料来源：彭博资讯、FDI Markets和德勤研究
加拿大
美国
澳大利亚
德国
英国
日本
巴西
土耳其
韩国
泰国
其他
10
中国矿业的境内投资活动
2005 年至 2012 年期间，买方进行的境内交易从 2005 年的 5 宗攀升至 2012 年的 56 宗。可能更值得一提的是，
2005 年收购交易仅占所有投资的 22%，而同年的拆售项目则占到 65%。然而，到 2012 年，收购和拆售已经分别占
所有境内投资的 47%和 48%。同样，合资交易的数量亦有所增加，行业领军者争相与国内同业企业订立合作协议。
从交易价值来看，趋势相反是不争事实。尽管 2006 年进行的大部分交易均为收购交易，总价值达 30 亿美元，而拆
售交易仅为 亿美元，但到 2012 年，收购交易的总价值达 33 亿美元，而拆售交易则高达 52 亿美元。公布的 12
宗拆售交易（每宗价值均超过 1 亿美元）是导致这一趋势的部分原因，其中最大一宗交易是湖南江南红箭以 亿
美元收购了中南钻石。
15
28
35
45 41 44
51
57
5
17
25
36
22
34
42
56
3
1
6
4
1
10
8
6
0
20
40
60
80
100
120
140
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
交
易
数
量
中国矿业的境内投资（按各类交易数量计）
资料来源：彭博资讯和德勤研究
202 580
2,046 1,757 1,642
3,618
4,960 5,206
3,090
5,824
1,017
2,409
1,902
1,285
3,333
146
1
63
21
0
2000
4000
6000
8000
10000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
价
值
（
百
万
美
元
）
中国矿业的境内投资（按各类交易价值计）（单位：百万美元）
资料来源：彭博资讯和德勤研究
拆售 收购 合资
拆售 收购 合资
11
大中华区的海外矿业投资
与入境和境内活动类似，2006 年至 2012 年期间，市场上的大部分交易为收购交易。2006 年共有 3 宗收购交易，占
所有并购交易的 60%。而 2012 年共有 13 宗收购交易，占所有并购交易的 92%。按交易价值计算，收购交易亦持续
占大部分，而合资交易则微乎其微。值得一提的是，2009 年的收购交易涉及金额 99 亿美元，这主要归功于每宗高
达 20 亿美元的三宗收购交易，其中最大的一宗是中国铝业公司以 41 亿美元收购了澳大利亚力拓集团的 12%权益。
最值得一提的是，合资交易由 2011 年的 6 宗骤跌至 2012 年的零宗，可能意味着外国目标公司对自身业务日趋自信，
认为无需外国企业的合作和领导亦可稳步发展。
在 2012 年进行的 14 宗交易中，最大的一宗交易是中国的成都天齐实业（集团）有限公司以 亿美元收购了澳大
利亚的 Talison Lithium Ltd。澳大利亚对中国的投资并不陌生，按交易数量和价值来看，在中国出境交易的所有目标
国中，澳大利亚位居榜首，在 2005 年至 2012 年期间共有 48 宗交易，总价值达 141 亿美元。
就以上两图而言，可能最值得一提的是，秘鲁是中国矿业外商直接投资的目标国。尽管在 2005 年至 2012 年间仅有
五宗外商直接投资流入秘鲁，但交易总价值达到了 49 亿美元，在中国投资的所有目标国中位居第二，仅次于澳大利
亚，且大部分交易发生在 2007 年至 2009 年。
1
3 2
6
1
3
1
3
5 7
12
15 11
13
1
1
2
2
1 6
0
0
5
10
15
20
25
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
交
易
数
量
中国矿业的出境并购交易（按各类交易数量计）
资料来源：彭博资讯和德勤研究
4 240 231
1,247
25 147 12
57
773 349
9,934
637
1,625 1,532
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
交
易
价
值
（
百
万
美
元
）
中国矿业出境并购交易（按各类交易价值计）（单位：百万美元）
资料来源：彭博资讯和德勤研究
拆售 收购 合资
拆售 收购 合资
12
中国已经在过去七年向秘鲁投资 49 亿美元的事实并不足为奇，因为大部分交易均涉及购买当时尚未开发的矿区的采
矿权，或开发所需的基础设施为采矿项目奠定基础。实际上，中国向秘鲁投资的这种趋势有望继续持续下去。Las
Bambas 是秘鲁最大的矿业投资项目之一，在全部投产前还需投入 52 亿美元。Las Bambas 可生产 400,000 吨铜精
矿，同时也生产金、银和钼等副产品。Las Bambas 预计将在 2014 年第四季度投产。
中国投资者对秘鲁丰富的铜矿尤为感兴趣。实际上，中国五矿（中国最大的国有金属和矿产品生产商和交易商）早在
2010 年就开始在秘鲁的 Galeno 铜矿区进行开采工作。Galeno 铜矿区的矿山寿命预期为 20 年，每年可产出
144,000 吨精矿。就在几个月前，为了支持附近的铜矿项目，中国铝业公司的子公司 Chinalco Mining Peru 投资
2400 万美元建设了 Kingsmill 水处理厂，用于处理当前矿区排出的污水和附近新矿区——Toromocho 铜矿区排出的
废水。Toromocho 铜矿区的估计储量约为 1,500 万吨铜当量。
42
3
3
3
3
5
5
7
9
26
48
0 20 40 60
Other
Bolivia
Indonesia
Yemen
North Korea
Philippines
Peru
Zambia
UK
Canada
Australia
大中华区矿业出境外商直接投资和并购的目标国（按交易数量计）
（2005年至2012年）
资料来源：彭博资讯、FDI Markets和德勤研究
Other
Indonesia
Zambia
Philippines
Liberia
Afganistan
Canada
United…
Peru
Australia
大中华区矿业出境外商直接投资和并购的目标国（按交易价值计）（单位：十亿美元）
（2005年至2012年）
资料来源：彭博资讯、FDI Markets和德勤研究
澳大利亚
加拿大
英国
赞比亚
秘鲁
菲律宾
韩国
朝鲜
印度尼西亚
玻利维亚
其他
澳大利亚
秘鲁
英国
加拿大
阿富汗
利比亚
菲律宾
赞比亚
印度尼西亚
南非
其他
13
展望未来：潜在交易机会和投资主题
境内整合
从近期与中国有关的矿业并购交易和潜在交易传言来看，目前许多方面正在影响市场。首先，上文数据明确地表明，
境内整合活动正在如火如荼地上演。总部位于山东的铁矿石公司中盛资源对整合并不陌生，根据证券交易所公告，该
公司近期已签署两份谅解备忘录，借以收购一家在山东省拥有一座钛铁矿的公司。
《上海证券报》在今年 6 月初报道，总部位于甘肃的国有控股有色金属产品公司白银有色金属，也正试图通过 A 股
市场 亿美元的首次公开发行来发展公司在当地的矿业资产组合。该报道援引环境保护部的消息称，该公司目前正
在接受 IPO 前环境相关检查，并且计划发售 8 亿至 11 亿股股份。募资额将用来为生产项目拨付资金和收购五家公司
的股权，包括白银红鹭矿业投资 %的股权和该公司旗下四家公司的股权。
一向不爱空等的中国房地产和矿业公司浙江万好万家实业最近表示打算加速收购中国河北省的多家铁矿石开采公司。
该公司已经在 2012 年 10 月进行了一次并购交易，当时出资人民币 7,300 万元收购了铁矿石公司铧丰矿业（总部位
于河北满族自治县）70%的股权。由于房地产市场因政府的多项降温措施而受挫，而且日后可能不会呈现强劲增长，
浙江万好万家正在试图收购更多规模类似的铁矿石公司。
入境和境内横向整合活动
中国的矿业资产似乎也是许多亚洲企业的一个投资主题。例如，新加坡 Cacola Group 签署了两份总价值达 2 亿美元
的谅解备忘录，收购分别位于贵州和山西两省的两座金矿的权益。同时，另一家医药行业耗材制造商友川集团在近期
宣布，该公司正准备斥资 亿美元收购位于甘肃省的一座金矿。
其他企业对进入当地的肥料制造市场有着浓厚的兴趣。根据证券交易所公告，铁矿开采公司北方矿业股份在近期签署
了一份框架协议，收购中国钾业股份有限公司。中国钾业股份有限公司持有陕西省一座钾矿的有效采矿许可证，还拥
有三项发明专利，主要用于生产农用硫酸钾和硝酸钾产品。据悉，北方矿业股份已就这宗拟议交易支付 1600 万美元
的保证金。
然而，并非所有此类交易最终都能完成。服装零售商荣晖国际就已宣布将终止对 Best Asia Company 的拟议收购，
Best Asia Company 是一家投资控股公司，在山东拥有两座金矿。有关新闻稿称，荣晖国际的董事会因“近期全球营
商环境有变”而决定终止这项交易，并进一步指出“终止交易是审慎的做法”。
寻求海外资源
最后还值得一提的是中国大型矿业公司，这些公司大多有意收购海外矿权。许多实体，比如以中国最大的商品交易商
中国五矿集团为靠山的 MMG，虽然并不计划“通过进行交易而发展壮大”，但他们仍然在寻找海外收购机会。另一方
面，展望未来，将在稳定投资回报率的前提下开展收购。据了解，尽管存在主权风险问题，但该公司正在寻求收购非
洲资产，原因是那里的运营成本较低。
国有锰矿开采商和铁锰合金生产商云南文山斗南锰业股份有限公司紧随 MMG 的脚步，称其正积极争取购买位于南非
的一处或两处锰矿床。该公司希望在今年完成一宗交易，并随后在阿尔及利亚和澳大利亚进行更多的收购交易。斗南
拥有 2 亿美元左右的并购“战争基金”，由于中国高品级锰矿储量有限，该公司把目光投向海外。
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宏观经济主题
下文摘自德勤报告《2013年趋势追踪——矿业公司今年可能面临的十大挑战》，其全文可在德勤官网下载。
1) 计算成本
高运营成本已连续两年成为矿业的第一大趋势。但与去年不同的是，商品价格已难堪重负。虽然商品价格仍远
高于其 2008 年的低点，但较之于去年已开始下跌。
利润又一次面对重重压力，随着成本全面上升，这种态势仍将继续。货币对美元的汇率波动推高了全球（包括
澳大利亚、南非、加拿大和拉丁美洲）主要矿区的专业化设备、原材料和劳动力的价格。工人要求更高的工资
和奖金，再加上“飞进飞出”的工作成本，将劳动力成本推到了前所未有的高点。
全球许多采矿省份的能源和水资源短缺亦抬高了开发成本，迫使矿业公司加大基础设施投资。这方面成本将随
着矿业公司转移到更偏远地区以增加资源量而有所上升。同样，随着更多国家政府对矿业征税、增加开采特许
权税并对环境提出更高的要求，矿业公司承担的相应成本也将继续飙升。
因此，成本已经达到企业难以承受的高位。对某些企业而言，铜、铝和镍等主要商品的生产成本已经达到或超
过伦敦金属交易所（LME）的价格。除非矿业公司提高运营效率，积极控制维护成本并投资降耗技术，否则这
种趋势很可能会继续。
资本化项目成本亦快速攀升。不断上升的劳动力和材料价格都推高了工程成本。然而，这只是问题的一方面。
据加拿大金属经济集团（MEG）对铜产业的调查研究显示，20 个重大项目在确定性估算（DE）后的成本上升
了 20%至 140%，而其资源量并未相应增加。这些上涨主要源自外币汇率、工程假设或劳动力和材料成本的变
动。
这些成本再加上企业评级下调，都对持续生产、扩张和投建新项目的相关决策造成影响。这亦解释了企业股权
估值与商品价格脱钩的原因。
2) 对市场不确定性的管理
在全球经济联动的今天，中国发生的事件常常会对世界其他地区造成不同程度的影响，尤其是对矿业公司而言，
他们的财富取决于中国巨大的商品需求。各种迹象表明中国的经济增速正在放缓，商品价格和企业投资决策均
受到影响。据经济学人智库预测，在 2013 年到 2016 年之间，中国年均 GDP 增长率将下降到 %。据摩根士
丹利预测，中国的年均工业产值增长率将从 2010 年的 %下降到 2012 年的 12%，而这主要源于全球经济的
不确定性。
这种不确定性还在世界各地造成涟漪效应。2010 年至 2012 年期间，印度的工业产值增长率预计从 %下降
到 %，而巴西预计从 %下降到 %。在美国经济缓慢复苏的同时，欧洲主权债务危机仍在蔓延。
这些宏观经济因素导致全球需求充满变数，而中国官方数据和观察到的事实之间不断加大的差距亦使其变得更
为复杂。这使得矿业公司很难对未来需求进行预测或规划。
然而，并非全都是负面消息。中国持续投入“十二五规划”，承诺到 2015 年向七大新兴战略产业投资人民币约 10
万亿元。2012 年前四个月，中国向特定基础设施项目投入 7000 亿元。全球愈演愈烈的城市化和工业化也有望
在未来数年刺激商品需求上扬。
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这些相互矛盾的全球性指标使矿业公司陷入进退两难的处境。一方面，在未清晰了解未来需求模式的情况下，
做出投资决策很可能会导致资本资源无效分配——挤压利润，影响盈利能力并引发股东不满。另一方面，采取
等待观望的态度将无法满足未来需求，可能引起新一轮大宗商品的超级周期，进而将价格推到不可持续的高位。
3) 资本项目减速
面对着市场实况转移，矿业公司需要建立准确业务模拟的能力；可是由于近期资本项目经常超支，导致矿业公
司在此方面的能力亦备受质疑。世界各地的矿业公司均出现超支的情况，在过程中与贷款机构及股东的关系亦
渐渐疏离。
构成此等影响的实际原因是：矿石品级较低，使得建矿工作面对更多技术上的挑战；技术人员与专业采矿设备
供应不足；合规成本上升；地方政府要求增加其所占利益比例；企业需要与更广泛的权益相关方进行谈判；土
地与水资源竞争趋于普遍和激烈；基础设施发展停滞不前亦阻碍项目完工。
可是外部成本环境并非是导致成本超支与进度延误的唯一因素。还有其他因素导致项目绩效不佳，包括治理体
系不全面、风险及监控机制不完善、以及项目范围管理流程低效。
以上这些来自外部与内部的压力因素，使得矿业公司经常质疑其主要的资本项目能否顺利执行。更为关键的是，
企业必须决定是否应该执行这些项目（特别是如果这些项目不能提供合适的投资回报）。尽管企业一般会竭力
最大程度地提升产量，但将所得利润用于建造生产低品级矿的矿场，最终将摧毁企业价值。股东和贷款机构逐
渐注意到上述趋势，因此不再愿意向长期投机项目提供资金。如此一来，利润缩减，加上须支付股东股息的持
续压力，导致所持现金缩水，矿业公司必须采取适当的杠杆及维护策略，以提升其信用评级。
同时，这种趋势亦推动矿业公司重新排列其投资项目的优先顺序，延迟部分项目，重新评估项目渠道，并对盈
利偏低的矿场予以关注和维护。预期该行业的资本支出在 2012 年仅上升 13%，并可能在 2013 年有所回落。
《德勤经济》指出，按照澳大利亚的规划路线，在所有项目当中，资源项目的价值所占份额从逾 56%（2011 年
6 月）跌至 40%以下（2012 年 6 月）。另外，根据新港咨询管理公司（Newport Consulting）的报告，仅有 25%
的澳大利亚矿业公司计划在 2012 年进行大规模资本化项目的投资，而 2011 年该数字为 52%。
上述问题显而易见。在只有一部分项目可行的情况下，矿业公司不再声称自己拥有丰富的扩张项目组合。相反
的，企业必须缩小关注范围，聚焦那些可提供可观资本回报的项目。
4) 应对并购风暴
尽管矿业行业具有其长期固有价值，该行业仍需在日益激烈的竞争环境下积极争取资金。许多国家对债务融资
方面的要求依然严格，并且很大程度上不适用于发展项目。权益投资者亦逐渐避开该行业，并倾向将其资本投
放到其他有实际商品支持的资产或交易所交易基金（ETF）中；就连主要机构投资者也减持与矿业相关的股票，
在各方面均呈跌势的情况下，推低行业市值。截至 2012 年 5 月，27 家最大规模的上市矿业公司（按美元市值）
的股票比上一年下跌了 27%，其中 9 家企业的个别跌幅更超过 30%。
随着大规模企业合并的时代临近尾声，部分最活跃的交易活动主要围绕资本项目的买卖。为吸引资本，部分企
业已开始依赖非传统的融资方式，从与亚洲买家签订合资协议和承购安排，到出售商品流和开采权益。许多企
业意识到合资、合并与整合可能是最佳的另类筹资方法。这催生了“拯救并购”的前瞻性行动，企业纷纷试图先发
制人，与其首选合作伙伴达成交易。这种现象可能与直觉相反，因为全年的交易额与交易量均大幅下跌。但是，
尽管近年来大型公司并未积极参与收购，但估值偏低和部分商品价格下滑两大因素在某些时候对规模较大且具
有可观现金流的矿业公司而言，也许是难以抗拒的。因此，我们迎来了新一波的并购浪潮。
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交易量在 2013 年可能会有所上升，发展资本继续由亚洲投资者提供。虽然企业在进行海外收购时，必须加倍谨
慎并致力于实现更高的预期成果，但中国政府仍积极鼓励中国企业收购海外资源。根据已完成交易的相关数据，
亚洲买家达成交易的比例呈现上升趋势，但是收购后整合方面的种种挑战才刚刚开始。
5) 政府紧盯矿价
政府继续试图增加其对国家资源的控制。2012 年，危地马拉当局建议立法，规定在当地开采天然资源的公司的
40%权益收归国有；蒙古当局亦企图限制——印度尼西亚政府则已成功限制——外资企业于本地矿业公司的所
有权在 49%以内；几内亚共和国在所有矿业项目中均占 15%的所有权，并且可以选择额外增购 20%；纳米比亚
共和国已将所有新的采矿项目交予一家国有企业负责；就津巴布韦而言，凡是截至四月尚未将大部分股权售予
本地投资者的采矿项目，国家在这些项目中均拥有控股权益。
尽管不是所有国家均朝着私有化及征收的方向发展，但很多国家都在资源国有化方面各施其法。南非、加纳、
科特迪瓦和赞比亚均对矿业公司征收暴利税；中国在 2011 年末亦新增资源税；阿根廷则施加出口管制；巴西向
来在审批相关牌照与许可方面较为严格；就连一向支持矿业的智利和秘鲁等国家，也提高了相关税收与开采权
费用。
并非只有发展中国家才实施上述举措。在澳大利亚，矿产资源租赁税（MRRT）与碳税有可能会降低企业利润，
并干预有关项目的可行性评估。波兰新增的矿业税亦造成同样影响。这使得矿业公司更难以准确预测生产进度、
了解长远风险状况或建立可以长期指引决策的模型。虽然无法预计各国政府将增加其所占矿业利润至何等程度，
但可以肯定的是：矿业公司必须立即采取协调一致的行动，以减低该等主权风险。
6) 打击腐败
为追求更高质量的矿产资产，矿业公司难免在全球最艰巨的地理政治与运营环境中经营业务。刚果、几内亚、
俄罗斯、蒙古、印度尼西亚、中国和巴西等国家，均拥有丰富的天然资源，但根据《国际透明清廉指数》等评
级报告指出，这些国家在管治与透明度方面的评分一概偏低，并且缺乏稳健的监控机制和健全的法律制度。因
此，在协商及经营长期投资项目时，矿业公司往往发现合法与违法交易只差一线，必须步步为营。
大部分企业高管都知道腐败行为构成重大风险——这方面的风险对在贪污腐败之风盛行的国家或地区经营的矿
业公司而言尤其明显。另外，《采掘行业透明度倡议》亦是另一导致风险状况更为严峻的因素，各国同意要求
企业采用全球准则报告当地收入，旨在为资源丰富国家的居民提高企业透明度。例如，美国《多德弗兰克法案》
（第 1504 章第 15 条）规定采掘行业必须披露所有支付外国政府的金额。所有美国证监会注册公司亦一概需要
做出相关披露。在加拿大，“公开支付信息”组织要求透过自我监管架构检查加拿大采掘行业的企业。
打击腐败仍然是一大挑战。有鉴于多个拥有丰富矿产的国家在《国际透明组织》的评级中均处于红色及橙色警
示区，矿业公司想要避开大多数这些区域是相当困难的。面对日益严苛的监管规定，企业亦无从反抗。美国
《反海外腐败法》、英国《反贿赂法》以及加拿大《外国公职人员贪污法》，均勒令企业须对其在外国的行为
负责，而美国《多德弗兰克法案》和《海外账户税务合规法案》（FATCA）亦如是。另外，监管机构亦已开始
对第三方关系等广泛层面的企业实务加强监管。企业不但需要对其自身行为负责，亦须对其合伙人、供应商、
服务供应商、卖家、代理人与中介机构的行为负责。
企业必须严谨遵守打击腐败及贪污的相关法律。如有违反，除了罚款、法律费用、委任监管人、回应相关调查
等代价，股东亦可能因此控告公司并引发相关诉讼，而且企业亦须承担丧失其经营牌照的风险——结果损害利
润底线与企业声誉。
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7) 履行社会责任
矿业公司深知矿场经营需要满足当地政府和社会的要求。然而，这些要求在近些年逐步升级。如今，企业社会
责任已不再是仅满足与环境影响评估相关的最低法律要求，还需要了解社会和政府不断变化的预期要求，解决
非政府组织和其他利益相关群体的需求，并承诺更高层次的透明度和运营的可持续性。
社会各界的权益相关方不仅要求企业对社会基础设施建设有所贡献，更期待就业机会、合理待遇以改善经济状
况、技能培训、先进技术、子女教育及现代化医疗福利。如果企业无法满足这些要求，结果往往是口诛笔伐、
工人罢工和暴力抗议，从而导致重要工程项目延期，企业经营受到影响。
各国政府亦要求企业做出更大让步。目前，许多国家要求矿业公司吸纳当地的更多劳动力。一些国家还要求企
业增加在本地选矿，并开始对原料征收出口税以阻止矿业公司在其他辖区精炼矿石。
此外，矿业公司还须征求更多权益相关方的同意，如当地百姓、相关非政府组织、环保团体及准政府组织（市
级、地区性和省级组织），如果未征询他们的同意，将导致项目延期，甚至吊销营运许可证。
越来越多的监测和标准制定机构也根据环境、社会和治理（ESG）指标追踪行业绩效。这些指标从温室气体排
放、能源消耗、环保合规、劳资措施到水资源利用、废物排放、权益相关方参与度、供应商监督——企业排名
往往不仅影响到品牌和声誉，更影响到融资项目。
随着矿业公司试图应用适当的关键绩效指标来衡量自身的可持续性，他们所面临的挑战亦更加严峻。一方面，
全球报告倡议组织（GRI）为企业提供了一个全面的可持续发展报告框架，涵盖经济、环境、社会和治理绩效。
另一方面，该组织可能无法跟上更多权益相关方和投资者群体期望的脚步。据 网站显示，股东在提交
解决方案的时候会考虑许多与可持续发展相关的问题，包括气候变化、能源、水资源短缺和可持续发展报告等。
为满足来自社会、监管机构和权益相关方的更多要求，除了要符合 GRI 框架外，矿业公司正在努力寻求适合自
身的其他跟踪指数——从道琼斯可持续发展指数（衡量经济、环境和社会绩效）到富时社会责任指数（衡量是
否满足全球公认的社会责任标准）。无论选择哪一种指数，有一件事是肯定的：随着时间的推移，矿业公司需
要将可持续性引入企业内部指标、资本项目管理方法以及与当地社会、政府、非政府组织和监管机构谈判磋商
的过程中，从而担负起更多的企业责任。
8) 弥补人才缺口
随着矿业公司推迟项目或放缓生产，来自劳动力的紧迫压力在某些司法管辖区有所缓解。但这种情况不会持续
很久。即使某些项目会在未来几年被取消，但采矿业的技能短缺仍然是一个长期问题。澳大利亚矿业委员会预
测，截至 2020 年还需要 86,000 名采矿专业人才和熟练矿业工人。加拿大矿业协会预测，截至 2017 年还需
60,000 至 90,000 名熟练工人。截至 2014 年智利可能需要 70,000 名新工人，尤其是矿业投资预期在 2020 年达
到 1000 亿美元。秘鲁和巴西的劳动力趋势亦将如此。
部分原因在于工人们愈加不愿意搬到矿业公司运营所在的偏远地区工作。许多年轻工人不愿意在采矿小镇养家
或者长期离开家庭过着飞进飞出的生活。虽然工资上涨可以解决这个问题，但是这种代价不可持续——大型企
业无法不断地无限提高工资，而小企业也没能力吸引或挽留他们需要的人才。
随着企业寻求国际兼并与合资项目，亦会出现其他劳动力缺口，特别是企业缺乏一定的能力来建立有效的所有
者团队或识别能够通过项目治理实现交易价值的人才。再加上很难找到合格的设计采购与施工总承包管理供应
商以及行业技能短缺现象无处不在，威胁到未来项目的长期发展。
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9) 安全第一
与矿业相关的危机呈现上升趋势，尤其是在企业迁往更偏远、更恶劣的地区营运的情况下。行业领袖长期关注
提升安全管理系统并建立安全文化。除了要求管理人员对安全工作承担责任外，企业同时在教育、培训、通讯
及行为安全项目方面投资。从合规安全委员会到管理层都必须关注这个方面，监控计划符合国际公认的安全标
准。
即便投资力度如此之大，但在很多企业安全绩效实现平稳的同时，部分机构却仍然发生严重的安全事故并导致
工人死伤。自从南非矿产资源部于 1904 年首度开始记录安全事故以来，不幸在矿业事故中丧生的矿工人数超过
54,000。中国煤矿的安全事故记录同样继续恶化，单是在 2011 年已经有近 2,000 名工人不幸在事故中遇难。
对矿业公司而言，安全事故频发将对企业的声誉造成更为恶劣的影响，会影响公司的营业执照以及吸引和留住
人才的能力，尤其当雇员目击同事受伤甚至遇难而遭受打击。某些情况下，公司甚至需要因违反规定导致人员
伤亡而面临严重处罚，企业及其代表以及包括承包商等负责指导他人工作的人员还必须承担刑事责任。
矿业公司也许认为其本身已妥善掌控有关安全问题，但是特别在安全事故日益严重、索赔金额不断飙升的情况
下，很多机构都需要对其安全系统进行重新审阅。数据分析领域的重大进步以及低成本的精密软件的不断开发
都将有助于企业洞察造成事故的起因并改善安全绩效。凭借预测建模技术和分析多来源数据的能力，企业可以
开始识别造成安全事故的起因，从而制定具有针对性的防护战略。
10) 科技前沿
为了降低劳动力成本及提升运营效率，矿业公司一直增加在科技方面的投资。虽然矿业公司有意创新，但是很
多企业却因不能发挥基本后端技术，而导致财务与流程低效。全新数据分析能力使矿业公司能够在分配资产组
合、评估成本动因、预测项目成功率、确定第三方关系、缓释风险与发现安全事故原因的时候考虑上百个——
甚至上千个——相关因素。
尽管具备如此丰富的数据，许多矿业公司却常常只作事后决策，而非事前准备。他们在制定关键绩效指标时目
光短浅，总是试图追踪矿场承包商活动、经营与维修相关成本，以及矿石在生产周期各个阶段的情况等指标。
远程管理工地仍是一大挑战，尤其当企业在努力维持高水平的安全标准时，还要控制成本并防止破坏环境。
类似情况也发生在进行并购活动的公司上。借收购项目而实现增长的企业往往不能整合多个技术系统，最终以
多种语言运作的系统互不兼容，并且不同服务器上数据重复，使企业及时生成准确的综合财务报告难上加难。
信息技术系统整合失败意味着很多企业需要在成本预算中预留最多 15%的资金。
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综述
矿业行业持续在动荡不断并且不明朗的市场环境中挣扎求存。高昂成本加上需求疲弱，对资本项目的完成构成威
胁。向来“成本较低”的国家，如今都失去低成本的优势，高昂价格是由于税负、政府干预、社区期望均与日俱
增，以及加上贪污腐败的风险所致。为应付此等压力，部分企业选择退缩、延迟或甚取消有关项目，暂停若干地
区的兴建工程，寻求先置兼并，以保障财务融资，并寻找更有效的方法，在短期内为投资者提供回报。
除了上述压力，能够长期获得成功的企业，均明白必须坚持企业信念。矿业公司向来看重市场的长远发展 ，而当
下企业高管和董事会应坚持企业战略，以应对不断变化的行业形势，而非改变企业战略。
将目光放长远可发现行业之间需要更紧密的合作。为解决矿业面临的特定行业问题 – 从基础设施缺口和人才短
缺，以至能源与水源的需求竞争 – 有关企业绝不可只顾着自扫门前雪。企业之间共享水源管理、发电与基础设施
发展，则可共同分担成本与风险，同时亦在流程中造福当地社区。
重点在于面对动荡时期，企业必须决定其专注点。对部分企业而言，可能需要专注提升行业合作，加强关注企业
社会责任，可持续运营并取得经营牌照，以及增加与政府及监管机构的协调协商。而其他企业则可能需要坚定地
执行成本控制方案，改善技术管理或在预测需求时进行更深入的分析，识别最佳项目或吸引高技能人才。无论透
过何种方法，致力于未来蓬勃增长的企业，必须具备坚定不移的战略方向，并在不断变化的行业形势中平稳航
行。
预计在短期内经济将持续不稳定，长远行业基础依然乐观。全球对天然资源的需求与日俱增，矿业公司现在打好
基础，将来必定能够占据有利位置，争取各种机遇。此举比刺激提升行业盈利更为有效。领先企业能够借此协助
改善当地社区、支持落后经济地区，以及增加全球就业机会与高技术人才。
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