E:~~.理月·住房抵押贷款证券化的信用增级探讨最鑫a，廖洪b(中南财经政法大学，且.MBA学院b.工商管理学院，武汉43∞72)摘篡:文章对信用增纸在开放住房抵押贷款证券化的理论结构和住房抵押贷款证券化信用增级技术进行T深入研究，并在此基础1:.对位房抵押贷款证If..化的外部信用增级模式和内部信用增级机制进行双论设计。关键词:住房抵押贷款证象化;外部仿用增练;内部信用增级中图分类号: Jl:献标识码:A文意编号:1∞2-6487(2∞8)21-0145-02 住房抵押贷款证券化(HousingMort喜age-BackedSecu喃际操作中，可以根据证券化的特点不同选用不同的信用增级 , MBS)是指商业银行将住房抵押贷款组合成贷款方式，并且不同的信用增级方式也可以混合使用。下面介绍池，作为一类优质资产出售给特设机构(通常称为SPV)，然外部增级和内部增级的基本原理。对住房抵仰贷款证券进行后囱特设机构作为发起人作价发行证券，用所筹集的资金来借用提升的方式交要街两大类，即内部信用增级和外部借用购买贷款资产，并以贷款池所产生的现金流作为证券投资者增级。的投资收益的资产运作过程。它有助于银行迅速收回滞留在 内部信用增级长期住房抵押贷款上的资金，解决银行资金流动性不足的问内部信用增级是通过证券化结构的内部调攘，将现金流题，使银行有更多的资金周转用于发放住房抵押贷款，从而量重新分配.使债券达到所需的信用等缀。这是资产证券化增加经济发展后劲。同时，住房抵押贷款证券化，银行能用较将有的一种信用增级方式。它的优势在于成本比外部信用增低的成本调穰自己的资产负债绪构，缓解"短存长贷"的局级低。其才::.J喜表现形式窃以下五种:商，从而降低经营风险，提高盈利能力，更好地参与伎房金融 超额担保。超额损保是内部信用增级方式最简单的一市场、创新业务。种，具体涵义是指组保品的资产的面值越过住房抵押贷款证券本身的面值。实际上，这种信用增级方式成本高，资本利用缺乏效率，所以往往作为其他倍用增级方式的补充。只是在’ 怕跚跚组理论分栅发行人处于无借用等级或倚用等级很低的条件下可以发挥所谓债用增级，是指发行人为了吸引更多的投资者，改重要作用。善发行条件，通过自身或者第三方来提高证券信用等级的行 优先/次级结构。优先f'ó:..级结构将拟发行的住房抵押为。它是抵押贷款信用增级的创新，操作相对比较复杂。较高贷款证券分为优先级证券和次级证券。优先级证券对抵御品的信用级别不仅为发行人吸引更多的投资者，更重要的是它的现金流率有优先受偿权，而次级证券的受偿权则落后于优可以为发行人节约大量的融资成本。一般的债券评级通常不先级证券。具体丽富就是当优先级证券完全偿付后，次级证会离子发行人的借用级别，而在住房抵押贷款证券化中，经券才能够得以偿付。儒要说明的是，次级证券利息事是高于过信用增级后的信用级别可以高于发行人自身的级别。优先级证券利息惑的，较高的利息事就体现为信用增级的成信用增级有多种形式，贷款中的担保、抵押、保险都是信本。用增级的原始形式。住房抵押贷款证券化中的信用增级是贷 建立趟额和j爱账户。实际上，住房抵押贷款利率离子款信用增级的创新，技术操作相对比较复杂。按借用增级提住房抵押贷款证券利率的差额避免了损失的发生。在支付住供者划分，住房抵押贷款证券化的信用增级可分为发部人提房抵押贷款证券利息(投资者)、服务费(服务者)以及其他费供的信用增级、发行人提供的信用增级、第三三方提供的借用用(保险费、损保费)之后，剩余的现金流景就进入超额利袭增级和证券化中信用的自我增级等四种形式而按信用增级账户。如此不断地积累现金，总额将逐渐变大，以此为储备的特点划分，又可分为过度担保指用作抵押的资产价值比其金，便可弥补贷款池现金流入量不足给住房抵押贷款投资者朱来收入现金流堡大、优先次级证券结构、银行担保或信用带米损失。证、单线保险公词金融拇保公词提供的拥保这种公司仅仅从 现金储备账户o现金储备账户是指发行人拟提高优先事金融产品的损保业务、保险公司的报保等按借用增级的来级证券借用等级所保留的…部分从属权利，是由发行人建立源划分，可分为外部信用增级和内部信用增级两大类。在实屈一个账户，当发生损失或者不能愤期偿付时，由该账户首统计均决'配2创)8年第21剿(路第273期)145 힡?췲랽쫽뻝쓴⣖햪벶믺맘훐컄䵯卥物돘뫳릺뗄뎤쳢퓶뗍쏦쫐ꆩꇱ㇐쯹짆캪뿉믡맽탅폃뿮릩캴횤쫂풴볊랽췢ㆣ쓚솿쳘뎬훖좯좱랢훘氭듻쿈폅놾랿헋뷰듸웰뿓捵긱볆춼牴탄튪벼훆볼쿗헂랿瑩ꎬ평싲춶웚ꎮ볓뗄뎡캽랢ꆣ탅틔룟폃퓶헟벶쳘살ꆢ뷰뮮닙쪽늿훘폐뗍뛮놾랦탐ㆣ뿮쿖닅쿈뗖⢱뮧횤튻ꎮ엓폫럖条탅쾲ꎺ쫵뷸듊뇪뇠뗖穡ퟷ쳘듻힡쪹뺭돉듓ꆢ탅탐쯼폃캪폚퓶벶뮮뫍뗣쫕떥죚ꎬ쳡ꆣ탂뗄떣뻟짭킧죋긲횤뷰쓜ꎮ톺ꏏ뇣쯰좯룶?뻶샠来폃랿㎡쏔닟욾컄뷸탐ꎺ쪶뫅톺瑩캪짨뿮쫕틸볃놾뛸뒴폃쳵쫇벶랢퓶뗄럖횤뮮죫쿟닺ꎬ훐늢짽튻웤놣쳥싊뒦폅좯쇷릻㎽듻햷죧뿉쪧㓏탅헋뫅ꆪ퓶㈰귕헂탐샭힡싫듻潮튻믺틦뗖랢뗷붵탂퓶볾뇰벶폐풭ꎮ좯럖쿖놣욷뿉ꎬ쟒뫍뗄엤훖훷ꆣ몭쏦폚쿈쿭뗃ꣁ뿮톡듋쏖횽폃뮧ꏁꎺ䉡벶〸ﺷ뛔쇋싛랿ꎺ뿮ꆣ샠릹닺뗄톺폐햹헻뗍튵벶ꎬ늻죋뫳뛠쪼힡뮯뷰쿕럖뿉쓚랽ꎮ탅튪뎬틥횵쯹컞ꎯ캪뻟틔샻ꊳ횤ꊵ늹뗈쓪䘸捫뗖캺뛀뗚ꢴ탅짮짨㌲?〲횤敤䵂폅ퟷꎬ듻룼뫳ퟔ뺭컱춨뷶뷚뗄훖탎뒴랿ꆢ훐폖쇷릫떣캪틔춬늿쪽쫇쪹폃뇭뛮ꆣ듎쳥뎥쾢겶좯ꎱ뛏ꊱ벶떱㈱ꎮ폃죫볆톺ⴭ좯匩훊캪늢닺뿮뛠뺢벺펪ꆣ쫇맽풼탅탎쪽탂뗖랢뿉솿쮾놣췢룹뗄퓶훷춨햮쿖떣횸쪵췹벶쿈뛸뢶싊샻ꎷ뗘룕쯹웚㐵⣗ꞣ퓶퇐ꆣ듻㘴뮯쫇랢틔퓋짏뗄럧횸ퟔ탅듳폃쪽ꎮ톺탐럖뷰튵늿뻝벶튪맽좯탎놣떣볊췹뗈뷡쫜퇔﮲샻쾢턩믽돘쮻짺톺걡벶뺿뿮㠷⡈횸닺웰듻ퟷ뗄춬쿕랢짭폃탐솿ꎬ힡벼죋캪ꆢ죚컱탅횤폐듯랽쪽쫇놣짏릹뎥뻍탨싊⣍횮샛쿖ꞡ쇴쯰?ꎮ퓚횤⠲潵짌돶죋뿮맽뷰쪱닺ꎬ훎탐믲퓶뗄뇰듻랿쫵쳡ퟔ폅떣ꆢ폃좯믹솽떽쪽폐쓚욷캪ꆣ좨쫇튪뷏쮻뛗뫳쿖ꏏ쪧㜳웚䵂뾪늢좯〰獩튵쫛ퟷ돘돌뷰훜ꎬ뢺쳡죋헟벶컼죚뿉뿮뗖닙횤릩컒뛈쿈놣퓶뮯놾듳쯹ꆣ틔늿뗄헢웤탅폅뫍ꎮ떱쮵룟ꞡ닮쫕쇷횽튻믲듻?⤱䇑햹퓚뮯㠱湧틸룸볛쯹ꆣꎬ힡햮룟캪뗚뗄틽뛸틔훐톺ퟷ좯퓶떣듎릫쿕벶랽풭샠뷡탨쯼쿂탅훖쯻폃쿈폅쏷ꏊ뛮?쪣죫늿헟㐵힡듋ꎻ㈱탐쳘랢닺쯼뷢폃랿뷡펯쇋죽뒴룼돉퓚룟뗄듻쿠뮯탅벶놣쮾릫뫍쪽샭ꎬ릹컥뗈듎쿈샻떼뇜ꆢ폠ퟜ솿ꊱ럖늻멢랿믹췢ⴰ붫짨탐짺폐뻶폚뗖릹샻컼랽탂뛠놾힡떣뛔뗄폃뗈횸횤쳡쮾쓚뗣튲ꆣ벴탅폅훖퓶벶듎쫇쾢쫉쏢럾뛮늻룕듓쓜뿮ꎮ뗖뒡늿ㄴ힡믺횤뗄훺틸랢톺ꎬ쓜틽살ꆣ랿놣뇈탅퓶쯄폃좯릩늻뿉뛔쓚쫆ꎺ벶쏦뫜싊쾣쇋컱쿖붫ퟣ쮻쫴내릤톺짏탅㔭랿릹좯쿖폚탐럅듻뮺솦룼쳡닙춶튻뗖ꆢ뷏폃벶훖ퟷ뷡뗄떣춬틔힡늿뗈퓚랽횵뗍ꆣ듎뻍곗쯰럑뷰훰룸ꟊ좨웚짌듻뛔폃〲뗖⣍ꎮ뷰틸힡뿮뷢ꎬ뛠룟ퟷ냣톺죋뮯뢴퓶ꆢ탎릹떣놣톡믬랿탅뗷벶폚쪽뎬랽뗄폅췪쳥ꆷ쪧⢷쇷붥쟖샻뎥횤맜뿮힡퓶톺ꢳ폃쇷탐뷰랿횤ꆰ룼뗄쿠헟듻ퟔ훐퓓벶뗚쪽ꆢ놣뗈뫏뗖헻ꆣ돉ퟮ맽쳵붫쿈쫜좫쿖뾵ﻎ솿뇤뢷ꎬ뢶샭횤랿벶듻ꎳ쯹ퟷ톸쇷뗖좯뛌뫃춶뛔ꎬ햮뿮짭ꆢ뗄ꆣ뿉죽뛸틸헢내늻쪹톺퓶ꎮ놾볲힡돉볾쓢뎥캪훑랢뻍듳ꋐ쫇쪱좯톧뗖ꎻ뿮웎돯캪쯙뚯톺뮯듦뗘탅뇈룼횤뗄놣내럖랽탐훖솽춬폃듻벶붫쫇떥랿놾늹쿂랢좨뢶샻몴짺?뷸ꎬ탈평ꎮ풺뮯톺쓚ퟩ꩓벯횤쫕탔듻ꆣ뎤닎헟폃뷏훘움좯벶쿕탅캪쳡닺떣릫듳뗄뿮뫍쿖췢뗖룟돤뿉탐퓲뫳쾢﮿틔죫쯄랢평ꎬ뗄듻늿뫏偖좯믘늻뿮틸폫ꎮ뗈뢴튪벶뮯뇰뚼퓶폃랢릩볛놣쮾샠탅쿂횤췢뷰닺튻톺ꆣ틔뛔실싊퓚벰뎬듋탐룃뮯커샭뿮탅돉⦣춶훍ퟣꎬ탐ꆱ힡룄벶퓓뗄춨훐ꆣ쫇퓶웰횵믲뷶폃쏦좯늿쇷횤듻횻랢뗖뫳듎﯂횧웤뛮캪죋헋몺싛횤폃듻곈뷰쇴뗄듓쓜랿ꆣ쫇뎣ꎮ탅벶죫뇈뷶퓚퓶뷩뷸좯뿮놾믓톺폚룟쪸뢶쯻샻뒢?붨뮧㐳뷡좯퓶뿮?살헟퓚컊뛸폃뻖뷰탐뷏쯼늻뺭듻쳡웤듓쪵벶짜뮯횤샻뗖욷폅폚돉?힡럑닮놸엏솢쫗뗄〰릹뮯벶뷏죚룟폃톺?㜲뫍뗄?힡췢탅랿늿뗖탅톺폃폃듻퓶뿮벶횤쒣퓶좯쪽뮯뫍탅쓚벶폃늿퓶탅첽폃퓶벶쳖
.:~E-~理咽先提供损失保护。非抵押资产的质量。在美国，主要的单线担保公司是市政债 担保投资基金。担保投资基金是一种较新的内部信用券投资者担保公司尽。增级方式。信用增级的提供者将以投资基金的方式投资于交(2)一般保险公司的承保。一般保险公司出具贷款组合易的一部分，抵押资产的现金流先偿付优先级证券和次级证免受损失的保险单严格上讲并不是一种信用担保，因为它保券，再支付投资基金的收益，收益的金额相当于现金储备账护的只是抵押资产的价值，对投资者的本息收取只起到一种户贷款的利息或费用收入。间接保护作用，证券的持有人并不一定能够按时收回本金和 外部信用增级利息。对于影响投资者的其他投资风险，如结构风险、法律与外部信用增级也叫第三方信用担保，是指除发行人、发税收风险、管理风险等，免受损失的保险单并不能提供保护。起人银行、服务商、受托人以外的金融机构提供的全部或部一般保险公司承保除收费比单线保险公司经济外，还拥有以分信用担保，借以提高证券化债券的信用级别。在这种方式下优势:第一，基于市场中保险公司数量众多，其选择具有极下，发行人需要向第三方支付风险补偿费。全部信用担保包强的可塑性，通常的证券化信用增级都采用多个保险公司共括由银行提供的信用担保和由单线保险公司提供的信用担同承保，这种结构安徘的效益在于当一个保险人信用级别下保，部分信用担保主要是银行提供的第一损失保护。降时，保险责任可由另一保险人承担，最大程度上降低担保 银行提供的信用增级。对证券信用级别的影响。第二，多个保险公司承保同一个住(1)银行开具不可撤消担保信用证c这是指银行向发行房抵押贷款证券化结构能提高债券流动性。许多机构投资者人开出的，以抵押支持证券的持有人为受益人的担保信用为遵守对单一机构的投资数额限制，往往不愿购买超过一定证。一旦发行人未能按期履行支付或足额支付义务时，银行数额的由某一机构提供信用增级的证券，这容易引起证券的负有向投资者支付的义务。银行提供信用证担保来进行信用折价发行或者流动性降低。而由多家保险公司共同参与保险增级的优点是费用比较低。其缺点是市场上从级银行相对较便能克服此问题。少，因此，信用证这种担保形式在市场上并不普遍。(2)银行提供第一损失保护。这是一种自银行提供的部2 锢用增锺应用分析分信用担保形式，它只保护抵押资产价值的第一损失部分。第一损失的数量是根据发起人类似资产的历史损失数据.并信用增级在住房抵押贷款证券化过程中不可或缺，是住考虑发行人对证券信用等级的要求来确定的。由于只是部分房抵押贷款证券化必须使用的支持性技术，目的在于提高住担保，所以银行需要提取的资本金准备相对于信用证来说较房抵押贷款支持证券的信用级别，降低住房抵押贷款证券投少，因此银行更愿意提供第一损失保护。资者的风险，保护投资者权益和促进此投资板块的发展o基(3 )银行提供现金储备贷款。银行通过向提供贷款并存于我国现有保险险种少，风险覆盖率低，目前的住房抵押贷入指定的信托账户，用来弥补可能的损失。按照评级的要求，款担保制度难以有效发挥作用，使得我国住房抵押贷款仍然现金存量要高于还本付息所要求的数量。蕴涵巨大风险的现实状况，要提高住房抵押贷款证券化产品(4)购买次级证券。由银行购买次级抵押支持证券，由于的信用等级以椎动我国市场的良性发展，必须积极探索住房次级证券的偿付权利滞后于一般投资者购买的证券，这实际抵押贷款证券化信用增级的模式。结合我国的具体国惰，本上相当于银行向发行人提供了一种担保。回购条款即由银行文认为以下两种外部信用增级模式比较可行。在某个规定期限内或在贷款组合未清偿余额低于某个规定 组建专职的政府信用担保中心水平时(这代表剩余资产的违约率较高)，购买贷款组合中的实践证明，有效的资产证券化运转需要政府的椎动和保未清偿的剩余贷款。障。在中国，应该由政府独资组建专职的信用担保中心。这既 金融保险是出于政府宏观管理职能的需要.也避免了《中华人民共和由发行人向保险公司投保，在基础资产未能产生足够的国担保法》所限定的"政府部门不能进行商业担保"的法律约现金流时，由保险公司向投资者赔偿损失。这种方式可分为束。它的功效就在于通过政府的信用担保，提升发行的住房单线保险公司和一般保险公司。抵押贷款证券的信用等级，有利于降低市场商业运作所带来(1)单线保险公司的保险。单线保险公司是专门为金融的证券化成本，最终设计出更具价格优势的证券化产品。产品提供担保业务的金融担保机构。这类从事单一金融产品 商业信用担保担保业务，严格控制风险头寸的单线保险公司具有较高级别商业信用担保是指由保险公司签发保险单，承诺担保住的信用等级。他们对债券的担保-般有最低信用级别的限房抵押贷款证券的本息偿还，保证按期履行还本付息的义制，都达到投资级剔。因此.进行单线担保之前，评级机构会务.若违约则由保险公司代为支付到期证券的本息的一种运认证需担保债券是否符合单线担保条件，此过程是不公开作方法。这种模式本身有两种典型的不确定行，保险公司自的。鉴于单线保险所公司提供地无条件、不可撤消、本息偿付身的可信度和担保收费的问题。担保，就使证券可以获得与单线保险公司相同的信用等级，那么评级机构认证时关键考察单线保险公司的信用等级而3 内部铺用罐罐机制分析146 统计与决策2侃18年第21期(总第273期)?췲랽쫽뻝쿈ㆣ퓶틗좯뮧췢웰럖쿂삨놣⠱죋횤뢺짙⠲뗚뾼떣⠳죫쿖⠴듎짏퓚쮮캴평떥닺뗄훆죏쓇ㄴ춳럇쏢뮤볤샻쮰튻잿춬붵뛔랿캪쫽헛뇣㋐탅폚뿮퓌뗖컄㊣쪵헏쫇맺쫸짌컱ퟷ짭?쓚볆긲?쳡긱벶뗄ꎬ듻늿죋탅평ꎮ⧒뾪ꆣ폐튻싇놣횸뷰⦹쿠쒳욽쟥랢쿟⦵욷횤쎴뗖춶쫜뷓쾢쫕냣폅돐쪱ퟱ뛮볛쓜폃헟컒떣몭톺죏볹돶튵랽폫엓췢ꎮ릩ꎮ랽튻퓙뿮탅틸폃랢늿돶쿲뗄틲쯰뚨듦뫂횤떱룶쪱뎥탐쇷놣ꗏ쳡튵뚼탨본ꎬ움톺뮰횻ꆣ럧쫆뿉좯쫘뿋퓶맺뻞듻캪ퟩ퓚폚쯼짌죴램뻶늿㊽탅닟쏔쯰㖵쪽늿횧뗄폃탐떣럖㇒킿떩춶폅듋탌쪧쯹솿좯폚맦⣕죋쪱쿕?릩컱뗈듯뻍벶헟쫇뮤뛔ꎺ쯜ꎮ놣탅듻평럾럧쿖훆듳뿮틔붨쏷훐헾램뮯튵캥ꆣ탅㈰폃쪧ꎱꆣ럖뢶샻퓶ꆢ놣죋쳡탅ꪾꎬ랢뗣뗄틔틸튪캼뚨쪣쿲ꎮ릫ꏏ떣벶떽떥쪹믺닺뗖ퟷ폚뗚탔헢쿕뿮쒳믲듋퓚폐뛈럧횤쿂맺뢮ꆷ릦돉풼폃?〸놣ꏍ탅ꆣ춶쾢벶럾ꎬ탨릩폃탌?틔탐헟쫇ꦵ탎쫽뛔틸ꧏ췐룟뛖뎥웚缾폠평쮾햹퇏햮쿟횤릹쓪뗄톺펰맜튻훖퓰컊힡횧쓑쿕좯솽횰폐뫪쯹킧놾퓲뫍퓶ꏏ뗚뛓뮤뛗폃뗖믲벶튲컱뷨튪뗄떣뮿죋횧럑?쪽솿횤탐룼횽헋폚뢶쿲쿞듻?쿕놣뫍ꯋ튵룱쯻좯죏훊릫ꆣ쿬샭돐ꎬ춨뷡죎뇰믺쇷쳢랿돖틔췆뮯훖킧펦맛뻍쫇평쒣㉬벶ꆣ쪻퓶톺믹럑뷐짌틔쿲탅놣ꦵ즳캴뢶폃횤믋ꎬ쫇좯탨풸뮧뮹꾡좨랢쓚ꏓ뿮릫쿕튻뺵컱뿘쏇벶뿉솿쮾떥닺춶럧뎣릹뗄뮯뚯뗖뮤폐쿖췢헾룃맜뚨퓚ퟮ횸쪽웚ꛓ믺⣗尿벶뷰폃뗚ꆢ쳡훷쓐럏횧쓜뗄뇈헢쯼룹탅튪틢ꊱꎮ놾ꏓ샻탐믲ꆣ쮾릫냣쒱훆뛔뇰럱쯹틔쪱뺡쒳퇏좯쿕돽폚낲평펰뷡탔톺뇘춶훖킧쪵컒늿뢮샭훕쫕?쎷뗄닺쫕죽쫜룟떣튪엓﮵돖내틥뷏훖Ʇ횻뻝폃쳡뢴뢶짒훍죋퓚쪲춶쮾놣ꏏ뷰럧햮ꆣ럻릫믱맘킱룱볛헟뗈쫐횤업쇭쿬릹릩붵듻탫짙랢ힴ맺퓶탅헾횰ꆰ춨짨쾢짭럑훆?ꎵ쳡뗄쫕죫랽췐횤놣쫇쏔ꎱ웚컱뗍떣ꎻ랢뗈좡릩﮿살쾢뫳듻蝹쿲쿕햡죚좯틲뫏쮾뗃볼㜳쏀ꎡ짏횵돖ꎮ럑뎡튻ꆣ쓜탅훎뿮쪹헟믓뿶쫐벶폃뢮헾맽볆뎥폐럖웚ꎱ릩쿖틦ꆣ탅죋좯횧뫍틸ꏐ싄놣꒡뮤웰벶뗄뗚쏖쯹킹폚뿮쓎ꎬ춶릫ꎵ떣춷듋떥쳡폫뾼맺ꏒ붲폐웤쏢뇈훐뮯킧쫽폃횤좨럧ퟷ뎡퓶뛀뢮헾돶뮹듺솽컊?컶ꏍ헟뷰ꎬ폃틔뮯뢶평탐뚡엓뗄틸웤탎ꏕ뗖죋튻ꏒ늹튪뫂쇋ퟩꗔ퓚쮾ꗏ놣듧떣ꆣ쿟릩떥달뮰늢뛔쯻쫜탅틦쿕뛾룟뛮퓶뛸좯벶쒣탨늿뢮폐룼ꎮ캪훖쳢뛗붫쇷쫕떣췢햮럧떥쳡?쏖돖횧탐좱쪽톺샠튪놾쯰뿉쟳냣튻뫏볂믹헟ꆣ?믺뗄놣뷸뗘쿟훷늻춶늢쿕폃퓚죋ꎬ쿞벶평뮯뇰뫍뢲솼쒣훐퓋ퟩ쏅샻뻟잩뗤쪻틔쿈틦놣뗄좯쿕쿟릩꒡폐뢶쳡뗣퓚쟒쯆쟳뷰쪧탍쓜캼춶훖캴쪽뒡엢ꏏ릹떥ꆫ탐컞튪쫇늻릫퓶폚돐뛠훆맽돖ꎬ듙룇쪹룟탔ꆣ탄붨ꎮ탅볛랢횤尿춶뎥뗄ꎮ뷰늹놣ꏕ죋믲릩쫇쫐믖닺살ힼꢹ쫽뚵떣쟥쾸햹ꆣ쿟냣떥쳵쿕튻헟럧쮾벶떱룶쇷ꎬ횤볒돌탔붵뷸싊뗃힡랢뷡뇈탨튲쓜폃룱내떽뢶뷰쫇죚탅뎥쿕뗚캪ퟣ쫐뎡훓볛닺좷놸뮤﷏쯰솿훑헟놣?ꯋ헢폐쿟볾릫떥훖뗄뚨쫽뚼튻ꆣ뚯췹좯훐벼뗍듋컒랿햹뫏뷏튪횰뇜뷸떣폅웚늻쟒믹폅뛮횸믺폃럑릫튻쟖쫜뎡짏짒횵뗄뚨쿠ꆣ쪧뫖릺폠ꎬ캴뻊샠쿕ퟮ떣ꎮꆢ쮾쿟뺳탅놾쓜솿닉룶탔췹늻쫵힡춶맺뗖컒뿉헾쏢탐놣쫐쫆떥싄횤좷믖뷰쿈쿠돽릹벶ꆣ쮾쯰룒틦횧횤짏늢뗄샺뛔Ꭓ싲믘뛮릺쓜쟗듓릫뗍놣듋늻떣폃쾢릻죧떥뺭훚듳헢뿉ꎮ랿쒿힡톺뇘맺탐뢮탅쇋짌ꎬ뎡좯뚨횽뗄벶떱랢쳡뇰좫쪧죋뢶떣듓늻탌뗚쪷ꆣ폚ꦴ내훖릺뗍싲닺헢ꣃ쫂쮾탅횮맽뿉춬놣?쫕뷡늢볃뛠쿕돌탭풸죝믲쒿뗖냥잰랿듻탫폃㳖튵짌횤돐뮹탐쿐랽횤폚탐릩ꆣ늿놣탏뗄틥벶웕튻쯰평탅﮿헕쳵듻짺훖엎떥뻟폃잰돌뎷릫좡쪱릹늻췢ꎬ룶죋뛈돐뛠릺틗릲좱톺뿩뗖뿮믽췆떣킻짽튵좯억놾습쪽좯쿖죋뗄퓚탅뮤떣컱살틸뇩ꦵ쯰쪧폚폃움꾣뿮쒳ퟣ랽ꪽ튻폐벶ꎬ쫇쿻쮾횻쫕럧쓜웤놣짏믺싲틽춬ꎮ듻힡톺횤벫쳥뚯랢퓋뮯뢶쾢쓄춶뫍뷰ꆢ좫헢폃탅ꆣꋐ놣쪱뷸탐쒲쪧쫽횻횤ꊴ벶곓ꎬ벴룶ퟩ릻쪽뷏뇰움늻뗈쫇틲웰믘쿕쳡뮹톡붵춬릹뎬닎폚뿮랢랿듻좯첽맺훐쯃ꆱퟷ닺쾢뗄?듎뒢랢늿훖떣폃?탅ꎬ탐쿠뻝쫇살뗄짓헢평맦뫏뿉죚룟벶릫놾뗈쫐캪떽ꆢ릩펵퓱뗍튻춶맽횤폫힡쳡햹뗖뿮뮯쯷쟩놣탄쯹욷뿐폚벶놸믲랽놣떣폃틸탅뛔럖ꎮ늿쮵튪?쪵뚨훐닺쿞믺뾪쾢뛸헾쯼튻뷰램폐뻟쮾뇰룶좯룟ꆣ톺죔힡ꎬ늺듸틥훖엓붻횤헋늿쪽냼탐폃뷏ꆣ늢럖쟳볊뗄캪욷뇰릹뎥ꎬ햮놣훖뫍싉뮤틔폐릲쿂힡헟뚨쿕춶믹듻좻랿놾헢?살퓋ퟔ?ꎬ믡뢶폫ꆣ벫볈풼
E旱~l雹L雹:量经济时间序列趋势膜型的需昕仗频{南开大学经济学院，天津到那7l}摘要z趋势乎稳过程和越权，趋势过程是刻画经济对间序列的两种截然不同的撞机过程，对于经济建模分析具有不同的影嚼，文章从基本概念、技术处理和经济涵义上对这两种过程遂行了全面的照述和分瓣，并利用渐远分有理论对于两种过程参数约统计关系进行了研究。从中讨论了单位根淦淦存在约问题，并给宰相应约建议。关键键:随机趋势过程:趋势乎稳过程;单位根检验中图分类号:文献标识码:A文章编号:1∞2-6487{2∞的21-0147斗4许多宏观经济变量都显示出随时间绵长的趋势。这些绪不同的统计性质和经济含义。在对经济时序的建模分析中首有趋势的前向序列通常被划分为两种重要的数据生成过程，先区分这两种过程，从而为迸一步正确的处理趋势提供理论一类是趋势平稳过程{简称写的，另外一类是差分平稳过程依据。有证据表顷，从趋势稳定序列中移除估计的确定性趋{简称DSP)oTSP和DSP都属于非平稳过程，但是这两种过势(以线性趋势为典型)，实际上会导致退势序列中出现虚假程有着截然不同的统计性质和经济涵义，研究者一般采照单周期性特征。Chan等(1977)研究了对单整序列不正确的退位很俭验的方法来对纣闰序列中的趋势进行区分。势和对于趋势序列不正确的差分，结果显示，第一种情况会对退势序列造成虚假波动，而第二种情况会使差分序列出现’ 髓板趋势过程与趋势平穗远程前比较高频率地虚假波动。这些结果也在如出d和到iIl严(1988)中得到证实.该文章证明了对于一个随机趋势过程不合理的'因P与DSP都属于非平稳过程，但是两种过程有着截然退势会对数据的统计分析造成重大影响，虚假周期行为的表基金项吕.与开大学膏年2莞葛基全资纷项萄(1'、亏KQ01005) 分配信威风险内因才是事务发展的根本原因。住房抵押贷款证券化市信用增级是基于相对成本的。信用增级的提供者或者证场的发展和完善，更需要市场内部机制的建立和完善。只有券化结构的架构者通常都会考虑各种形式的信用增级，再提JA资产流转的过程中着手，才能有效解决信用带来的风险。供给发起人。这实际是信用风险分配的过程。此中的关键在内部信用糟级机制主要包括评估信用等级水平、分配信用风于交易各方应该确保信用增级者、投资者和信用增级税构都险、时间分档三个方面。能够充分地理解风险的组合，包括相当长的一段时间内，对 决定信用增级水平于所收集的静态和动态信息的分析和对贷款发放、旅务和托住房抵押贷款证券的信用增级水平一般由资产池质量、收的分析，所有的风险和承担风险梧应的成本都应透明化。榕关段务和信用支持两个因素所决定。在资产池的信用质量比较低时，第二个因素就更为重要。相反，如果是国库券的债，考文黯:[1]王巨每每我国住房抵4f贷款证券化发展模式[刀.合作经济与科技，券组合，它除了需要一个文件柜来保存偿付记录外，不需要2α>8，(4). 其他任何的服务。与此相对应的是所谓的"非主流市场贷[2J叶芬警张空住房抵押贷款证彝化探讨[J].经济论坛，2仪后，(4).款人将资金贷给了无法从传统累道获得信用的借款人，所以[3}魏建手，纣我2量实施住房抵押贷款证券化的探讨司企业家天$-这样的服务将是比较规范。随着市场对于各种待殊资产类型理论晨.2，创施，(1). 的认知程度，确定信用增级水平的要求会各不相同。[4]朱睡在.住房抵押贷款在我酶的实施-一企融剑'可引发约监督思考 对i毒分裆1M].北京2北京大学!k旅社，2仪)2.除信用风险外，应收款组合还会包含提前支付的风险，[5]毒主政东.我国金融监管体领存在的河是与解决[刀.理论探付，2创归，也许还有组合所具有的孚均生命期、到期日、偿付计划等符(3}. 征。时间分挡的吕的在于使得风险量小化，间接增加倍周培[6]F.章文缝，舍防军.保险费产证券化J(.淦防范研究回事常.2∞'8.(6).级水平，这也是信用评级机构所分析的重点。{责任编篝/亦畏}统计与决策2仅)8年第21期{总第273期)147 뺭?췲랽쫽뻝?⣄쟜뗄볬맘훐컄탭폐튻⢼돌캻?쯦늻쿈틀쫆훜뛔룟췋믹㎣쓚탅뎡좯듓릩폚쿕쓜뻶힡쫕쿠뇈닎ꆾ웤㈰뿮헢䧛샭쪱돽튲⠳헷벶⣔쏱ꎬ춳긱〸긲⦣볆쿗헂긳뚨뾼ㅝ㊡볤㚡?쾿튪볃닻퇩룾춼뛠쟷샠폐룹춬쟸뻝⣒웚뫍췋뗃쫆뷰틲폃뗄뮯룸늿붻ꆢ릻쯹랿맘뷏ퟩ쯻죋퇹ꓕ죏㒡탅ꆣ쮮僓욵탭믺ꎬ?폫뇪뇠럖탅컄ꎮ뿒㖡뾳싛ꪴꎺ붨쫶듦듊럖뫪쫆쫇완ퟅ볬뗄ꆣ퓏탔뛔싊떽믡쿮닅퓶랢뷡닺탅틗쪱돤쫕뗖럾뗍뫏죎붫낽횪뿖폃욽캱⠴뻶쪶뫅엤폃쿗뚷떵뮹싎볃⦡닟쟷쒣뫍퓚ꎺ샠맛뗄卐뷘퇩춳헢폐?쳘폚탲뗘횤뛔쒿쫇벶햹릹쇷웰폃룷컊럖벯톺컶컱쪱ꎬ뫎럾돌럧볤싫ꎺ卐탅퓶뻞툭뽬쓉?㈰냦폐Ꞿ쫆럖뗄쯦뫅뺭쪱⦡좻볆솽횤퓇헷쟷쇐탩쪵쫽쫂쫇뫍죫퓶랽뗘듻ꎬ쯼뷰컱뵲뛈햡쿕헢궣ꎺ氰폃벶믔헅떣〸뚼궼욽컶뇦컊믺ꎺ볃볤ꍔ늻랽탔훖뻝ꆣ쫆퓬볙ꎮ쓏컱믹췪볜뗄벶펦떵샭뺲뿮쯹탅뗚돽럾듻붫뛔ꎬꓗ췢튲꿒쓪?〲럧쮮ⷎ볡뛅벩겡쪱榣쫴뗚쏑컈뻟ꎬ쳢쟷䘲ꆪ뇤탲卐춬램훊맽뇭웎䍨돉늨룃뗄뾪쿕랢폚짆릹헢믺죽뷢욽첬횤폐폃뛾쇋틖컱룸ꆤ쫇컒좷ꆷ?뫏㈱㘴폚?힡椬놾맽폐늢ꎮ쫆㈴솿쇐뫍뗄살돌쏷ꪵ慲탩뚯컄춳잷햹쿠ꎬ헟쪵훆좷룶럧좯횧탨ꆣ쇋뇈맺뚨뾵펦쒿탅깒웚㠷ꆷ랿쮣ﲣ㳗몣돌늻샻늢맽ꎮ뚼춨䑓춳뛔럇뺭ꎬ璵볙ꆣ헂볆톧뗄룼훐볊훷놣랽쿕뚯럧돖틲튪폫컞뷏샠탅훑쫕폃컊⠲뾵뗖汪꺱?곌뫍춬폃룸돌?쿔뎣⢼傶볆쪱볃듓촩젨헽늨헢횤럖쟠룹돉탨ퟅ쫇튪탅쏦뗄첬쿕솽쯘튻듋램맦쪩몴뿮뻟퓚움욽ꎬ?〰훑톺ꏏ쯦뗄붥돶ꎻ쪾뛆볊탔볤폫몬뛸쟷ꎬㄹ좷뚯킩쏷컶쓪놾튪뚼쫖탅냼폃ꆣퟩ뫍룶뻍쿠듓랶힡퓶﮿폚벶㜳㠩컈몴듻풾폐헔웚믺펰뷼쿠쟷돶냆왔훊탲틥캪쫆쪵㜷뗄ꎬ뷡쇋퓬쿮풭쫐믡ꆣ폃삨퓶뫏쾢돐틲룼컄뛔뒫랿벶쪹㉬﮿뿮⠱탲맽⤱뗄〰쟷쿬럖펦쫆ⴰ쯦卐?뫍쇐ꆣ뇅컈볊⧑닮뛸맻뛔돉뛺틲뎡뾼닅럧움벶ꎬ뗄떣쯘캪볾춳횤뗖쮮?뮹ꎮ뗃𥳐릹㐷돌ㄴ좯꒻〷쫆ꆣ늼뗄욽쪱캪⦣쟆뺭훐퓚튻뚨짏킾럖뗚튲폚훘믹탅쓚싇쓜쿕맀헟냼쮮럧쯹맱쟾ퟅ톺특믡㞡ꎮ꾻뮯ꆰ뾻ㄩ맽컄샭붨컈볤솽껁뷎볃뗄뛔늽탲믡뿁ꎬ뛾퓚튻듳뷰힡폃늿룷폐럖탅ꆢ삨컶쿕뻶튪살쫇뗀쫐듻蝹냼뻹쇐욽ꨰ꾷첽떫돌헂싛틩맽퓶훖좹몭쟷뺭헽쇐떼쮶뷡䑵룶펰랿믺킧엤폃춶쿠뫍튻뚨ꆣ놣쯹믱뎡뿮튪쓊몬ퟮ컶?ꋕ쳖皶짺컈쫇듓뛔ꆣ돌뎤훘ﶳ틥쫆볃좷훐훂풵맻쟩牬쯦쿬훺뗖벶훆탎뷢뗄뗈떱냣펦쿠듦캽뗃횤쟳뗊쳡킡맄쳯햷쏼뿌믹폚ꎻ뗄튪므첣ꎬ뷸쪱틆췋ꗕ쿔뿶慵믺ꎮ쿮톺쪽뻶벶헟뎤듻평퓚랴뎥탅좯믡ꦡ잰뮯훘쟷맽솽ꏊꆤꬬ삷뮭놾솽떥쟷뗄겵퇐탐탲뒦돽쫆쪾믡暺탩쒿듻쳡붨탅돌쮮뫍뿮돉ꎬ뢶붲ꆰ폃뺭룷뮯ꪡ횧웚뛑뗣훖돌볃ꎮ킾뺭룅훖캻쫆쫽잲ꯊ뺿쟸뗄샭맀탲ꎬ쪹쵐볙⡎뿮릩솢탅폃ꆣ욽튻랢닺놾죧볇럇늻ꪽ뢶볤ꆢ맽껉싛뾡쫆볃쓮맽룹ꆣ뻝쟕헟럖뗄붨쟷볆쇐킲뗚닮桩훜䭑횤뫍폃듸듋ꆢ뛎럅돘뚼맻슼훷뷨쳘첽쿠뷓돌첳컒떽빊쪱ꆢ돌볬헢짺훆튻ꆣ쒣쫆뗄훐믕럖汬웚〷좯믲췪퓶살훊펦쫇췢쇷뿮쫢쳖춬?럧뇈ꆤꆿ폐웚볤벼닎퇩킩돉뷎뷖냣럖쳡좷돶훖탲灳늻탐〰뮯헟짆벶뗄엤럾솿춸탅맺ꎬ쫐죋䧈ꆣ듐쿕볓궼㈰만ꎮ쒣뷏ퟅ탲쫵쫽듸맽좹횹닉컶릩뚨쿖략쟩쇐⠱뫏캪匩쫐횤ꆣꎬ럧맘탅믺쓚컱ꆢ쏷폃뿢늻뎡닺킡싒ꆤ쏓〶죕뻙쇐뒦뗄돌ﶳ?폃뷘훐샭탔탩쓍뿶돶㤸횻퓙쿕볼릹ꎬ뫍뮯훊좯탨ꆱ쯹ꆤ샠꓆ﶷ뷰쯷ꆢ욼〴뗄샭춳ꎬ?떥쫗싛쟷볙믡쿖㠩뇭폐쳡ꆣ퓚럧뚼뛔췐솿튪ꎮ틔탍ꊵ퓶좻탍벣⦡죚뎥㈰솽뫍볆햮듻떼쒼?〸훖뺭맘틌뢶볠ꎬ뷘볃쾵뷋볆⠶뗄좻몭뷸?벿맜⦣뮮늻틥탐ꪡ?쳥뗈춬짏쇋?뇦뗄뛔퇐쳘ゴ쯦헢뺿믺솽ꆣ컶맽훖듓돌맽훐?ꎮ돌쳖쓎뛔뷸싛폚탐쇋쫌쇋떥좫캻쏦룹뚣껀?뷌횣갲〰爷ꎬ
