王中元
园艺园林学院
园艺 2 班
20100201310091
作业一：熟悉“市场先生”
大盘的疯狂：
日期 收盘点位 涨跌点数 涨跌幅
０７年２月２７日 ２７７１.７９ －２６８.８１ －８.８４％
０７年５月３０日 ４０５３.０９ －２８１.８３ －６.５０％
０７年６月０４日 ３６７０.４０ －３３０.３４ －８.２６％
０８年１月２２日 ４５５９.７５ －３５４.６９ －７.２２％
０８年１月２８日 ４４１９.２９ －３４２.４０ －７.１９％
０８年２月０４日 ４６７２.１７ ＋３５１.４０ ＋８.１３％
０８年４月２４日 ３５８３.０３ ＋３０４.７０ ＋９.２９％
０８年６月１０日 ３０７２.３３ －２５７.３４ －７.７３％
０８年６月１９日 ２７４８.８７ －１９２.２４ －６.５４％
０８年８月２０日 ２５２３.２８ ＋１７８.８１ ＋７.６３％
０9 年 03 月 04 日 + ＋％
０9 年 0８月 31 日 ％
个股的疯狂：（以 600099 以及 000401 为例）
600099（林海股份）
日期 收盘价 涨跌价位 涨跌幅
449 +46 %
582 +60 %
647 +65 %
784 0 %
638 +52 %
715 +68 %
841 -64 %
000401（冀东水泥）
日期 收盘价 涨跌价位 涨跌幅
993 +82
1240 +187
1330 +151
1465 +70
2253 -262
作业二 界定你的能力圆圈
中国铝业（601600）
西藏旅游（600749）
云南白药(000538)
中国石油（601857）
中国联通（600050）
贵州茅台（600519）
中国国航（601111）
马应龙（600993）
双汇发展（000895）
中国平安（601318）
双汇发展
双汇发展 2001 年度报告公布后，再度引起了人们的广泛关注，公司
1999 年至 2001 年净利润年平均增长速度约为 ％，年平均每股
收益约为 元，年平均净资产收益率为 ％。人们惊叹于它的
发展奇迹 ——从一个年产值不足 1000 万元的河南省小型肉联厂，发
展成为总资产 亿元、年主营业务收入 亿元、年利税 3 亿
元的中国最大的肉制品上市公司， 其母公司双汇集团被国务院确定
为全国 520 家重点企业，被农业部等八部委确定为 151 家农业产业
化龙头企业之一，产值和市场规模直逼世界肉类行业前三强。
在资本市场普遍变得浮躁的今天，上市公司以产业转型或生物工程、
医药、网络等概念装点自己，为股价的提升提供“想象的空间”，继而
为股市上的“圈钱” 运动提供声势和便利。而双汇一直不为此所动，
始终专注于主业的壮大和产业链的延伸，双汇人在公司大厦竖起一块
醒目的牌子——“中国最大的肉类加工基地”，前董事长万隆对班子成
员讲：“这块牌子永远不能倒，谁倒了这块牌子就是双汇的罪人”。双
汇这种“专注于主业，延伸上、下游产业链，继而增强公司核心竞争
力” 的竞争战略，从上市后一直保持的骄人业绩即可证明是正确的和
适合企业发展的。在“双汇发展”即将增发新股之际，我们对双汇的竞
争战略进行分析和探讨，揭示其高速成长的秘密和内在的投资价值，
希望有益于投资者的决策判断，并为其他公司制定竞争战略提供参考。
竞争战略
双汇的竞争战略是“以肉类加工为核心，延伸上下游产业链，在 3－
5 年内逐步完善从农作物种植、饲料加工、生猪养殖、屠宰加工、肉
制品精深加工、彩色印刷、天然调味料、食品包装的‘大农业’产业链，
建立规模生产、物流配送、连锁经营的上下贯通的纵向体系，以商业
带动工业发展，用工业支持商业开拓市场，增强公司整体的竞争能
力。”
评价一个公司的竞争战略应从分析战略的影响因素入手，这种影响
因素包含诸多方面的内容，我们不可能细致地讨论每一个因素的细节，
因此我们在最广义上把影响因素分为内外两个方面的四大类：
┌────┐ ┌────┐
│公司的强├←───────→┤产业机会│
│项和弱项│←─┐ ┌─→│与威胁 │
└─┬──┘ │ │ └──┬─┘
↑ │ │ ↑
│ ┌┴───┴┐ │
公司内部因素 │ ┌──┤竞争战略 ├──┐ │公司外部因素
│ │ └─────┘ │ │
↓ ↓ ↓ ↓
┌──┴──┐ ┌──┴─┐
│关键实施者├←───────→┤广泛的社│
│的个人价值│ │会期望 │
└─────┘ └────┘
上述四项关键因素决定了一个公司的竞争战略是否合理，以及它取
得成功的限度。内部因素中，公司的强项和弱项是其资产和技能相对
竞争对手而言的综合表现，包括规模、财力、技术、品牌等等，即企
业本身的素质和相对的竞争地位。关键实施者一般是指企业家或企业
中的灵魂人物,外部因素中， 产业机会与威胁决定了企业的竞争环境，
这种环境既伴随着风险，又蕴含着回报。社会期望对公司产生的作用
主要反映在政府政策、社会风俗演变等，双汇的社会期望则反映在税
收政策、股民的期望以及居民饮食习惯的变化等，这部分内容在双汇
的招股说明书中已有详细的介绍，我们在下面的讨论中也会涉及这方
面的内容。
小结：从上述的分析我们不难得出结论，分析和评价双汇的竞争战
略是否现实、可执行和有效，关键在于两点：a、产业机会，b、公司
质素和相对的竞争地位。下面我们着重从这两方面讨论双汇的竞争战
略。
产业机会
国以民为本，民以食为天，农业是我国跨世纪的支柱产业，同时也
是与人类共存亡的永恒产业。居民生活水平的提高与 WTO 所带来的
挑战， 共同对农业提出了产业化的要求。而农业产业化也为双汇提
供了广阔的市场空间和难得的发展机遇。
对于产业机会的分析，我们可以套用经济学的经典理论——需求与
供给的关系:
需求——恩格尔系数与消费需求变化
恩格尔系数是指食品支出总额占个人消费品支出总额的比重，实际
上反映了居民消费水平的变化。一般而言，恩格尔系数在 59％以上
生活为贫困，50－59％为温饱，45－50％为小康，20－40％为富裕，
20％以下为优越。
上图描绘了近十年恩格尔系数的变化情况，可以看出，我国城市居
民的生活水平已步入小康，农村居民也即将步入这一行列。中国食品
工业协会对饮食的变化及趋势作了专项研究，研究表明，消费水平的
提高首要表现在饮食结构的变化，谷物的比例不断下降，动物性食品
的比例不断上升(如下表)。而食品的消费需求也呈现出五大趋势，即
方便化、工程化、功能化、专用化和国际化。
表 1 城乡食品消费结构
年份 地区 恩格尔系数(％) 谷物(公斤) 动物性食
品(公斤)
1985 城镇
1985 农村
1995 城镇 97
1995 农村
动物性食品在居民(尤其是城镇居民)饮食消费中占有越来越重要
的地位，而统计资料显示，肉类消费占了动物性消费的 52％，而且
这一比例还有上升的趋势。
让我们关注一组数据：1978 年至 1997 年世界肉类总产量由 亿
吨增长到 亿吨，共增长 9800 万吨，其中增长的 56％来自中国，
中国肉类产量年平均递增率达到 10％左右；在人均占有量方面，1994
年我国为 公斤， 已超过世界人均占有水平，到 1999 年我国为
公斤。由这组数据我们可以看出近年来肉类消费增长迅猛，但快
速的增长是否意味未来的发展空间有限呢？实际上我们与发达国家
相比肉类消费的差距还很大。在发达国家，人均摄取的 27％的热量
和 56％的蛋白质来源于肉制品，而我国则只有 11％和 26％。1997 年
丹麦人均肉类消费量为 84 公斤，德国 81 公斤，新西兰 110 公斤。
考虑到中国饮食习惯与欧美不同，居民人均肉类消费 70 公斤是比较
合适的，但我们目前离这一目标还有不短的距离。从肉类内部的消费
结构看，目前中国肉制品的年产量约 200 万吨，不足肉类总产量的 4
％，而发达国家肉制品产量占肉类总产量的 40％－70％。仅按肉制
品产量达到 30％计算，肉制品的需求量将达到 1800 万吨，有近 1600
万吨的发展空间。因此，肉类总量消费需求的增长和肉制品占肉类消
费比例的增加，都昭示着肉制品的市场潜力巨大，双汇未来的发展前
景看好。
在另一方面，肉类产品消费数量的增长也伴随着消费需求的不断变
化。肉类产品的生鲜肉由冷冻、热销向精细分割、安全、卫生、方便、
冷链销售转变；肉制品逐步由高温向低温发展，品种多样化、档次差
异化的中西式低温肉制品将在中国取得长足的发展；而肉制品的生产
亦向标准化、规模化和工业化大生产的方向发展。
国富民强之后，居民的饮食习惯和消费倾向都发生着变化，对肉制
品的数量、质量和品种也有着更高层次的需求，而这些实际上都对肉
制品生产提出了产业化的要求。双汇作为肉制品行业的龙头企业，无
疑是这种需求变化与市场发展的最大受益者。
供给——WTO 对农业的挑战与农业产业化的趋势
我们分析了需求的变化，那么供给方面如何呢？农业的自身现状能
否满足居民消费层次提高后量与质的要求呢？在中国即将加入
WTO 之际， 这个问题变得尤为严峻，因为农业不仅要面对需求的
变化，还要面对国际农产品竞争的挑战，而后者对于农业的影响将更
为直接和强烈。
WTO 的农产品谈判中，我方承诺的主要条款包括：农产品平均关
税税率由 21 ％降至 17％；取消农产品出口补贴；保留关税配额；农
业补贴的最高限额不得超过 8 .5％。这些条款无疑将国内农产品市场
向世界敞开了大门，对于原本质弱的农业产业而言，由于先天禀赋的
缺陷，其竞争力明显不足。
这种竞争力的不足主要体现在两方面：一是国内农产品的市场价格
普遍比国际市场价格高，以 1999 年底的价格为例，小麦、玉米的国
际市场价格分别为 1037 元/ 吨、610 元/吨(以 1 美元= 人民币计算)，
而国内价格分别为 1350 元/吨、 1030 元/ 吨。这种价格上的差异多
年来一直依靠关税壁垒、出口补贴等措施保护。二是农产品的技术含
量有限，产品附加值低。我国农产品以初级产品为主，工业制成品仅
占农产品总产量的 10％，而发达国家则达到 80％。
我国农业所面临的困难与问题对推进农业产业化提出了迫切要求，
对农业和农村经济结构的战略性调整，其主旨是促进农产品加工转化
增值，延伸产业链条，逐步形成专业化、规模化的产业区和产业带，
令农业增长方式由数量型增长向数量与质量同步增长转变，增加农民
收入，提高农业的整体效益。产业化的观念体现了一种新型的农业经
营理念，农业不再是过去的“从田间到地头”，而是从传统农业的产前、
产中、产后诸环节一直延伸到“餐桌”。这样的农业观念把过去单一的
和具体的某一种农产品或其中的一个品种通过向产前和产后环节延
伸，做大为一个相对完整的产业链或者产业体系，不仅增加了产品的
附加值，有利于提高产品的科技含量，也从根本上提升了农业的经济
效益和市场竞争能力，其实也就是“向农业的深度和广度进军”。根本
意义而言，农业产业化是应对农产品消费需求变化和农业经济结构缺
陷的解决方案。
农业产业化赋予双汇的发展机遇
那么这种产业化经营的宏观趋势对双汇的发展意味着怎样的支持
和机遇呢？我们首先来看一看国家对实施农业产业化的实质性措施。
2000 年 10 月，国务院 8 部委( 农业部、国家计委、国家经贸委、财
政部、对外贸易部、人民银行、税务总局、证监会)联合出台了《关
于扶持农业产业化经营重点龙头企业的意见》(以下简称《意见》)，
根据《意见》，151 家农业产业化的重点龙头企业将获得财政、税收、
银行信贷、配股融资、进出口政策等方面的支持，以帮助龙头企业加
快基地建设、保障原料采购、引进设备和产品出口。国家出台此项政
策，旨在“择优扶持一批有优势、有特色、有基础、有前景的重点龙
头企业，在较短时间创造引导农业和农村经济结构调整的骨干力量，
形成若干个与国外农产品加工企业能够抗衡、更具竞争力的企业集团，
全面提高农业整体素质和效益”。
双汇发展的母公司双汇集团是这 151 家重点龙头企业之一， 所获
得的优惠政策主要包括：对重点龙头企业从事种植业、养殖业和农林
产品初加工业取得的所得，暂免征企业所得税；对企业研究开发新产
品、新技术、新工艺所发生的各项费用实行所得税前扣除；对符合国
家产业政策的技术改造项目所需国产设备投资实施所得税抵免政策。
优惠政策的实施有利于双汇发展进一步提高科研水平的技术装备，进
而为双汇在新的竞争环境下继续保持龙头地位奠定基础。
除了政策上的支持，农业产业化也为双汇指出了明确的发展方向。
这种方向是由农业的产业化要求和国内肉类工业的现状所共同决定
的。目前国内的肉类加工企业普遍存在生产规模小、产量低、竞争力
不强、产品深加工能力弱的问题；工艺技术、花色品种、营销模式与
消费者的需求存在差距；在市场观念、市场意识、先进的管理方法、
管理手段的应用以及组建大的企业集团、参与国际性竞争的能力不足
等。面对新的市场竞争和农业产业化经营的要求，国内的肉类加工企
业首先就要着眼于组织创新、营销创新和技术创新，提高装备和技术
水平，调整产品结构、提升质量、扩大市场占有率；发展现代化营销
方式、开发多层次肉类产品、引导消费、开拓市场。
农业产业化为双汇的发展提供了政策上的支持和发展方向的指引，
对一个企业而言，产业的提升是企业发展的历史性机遇，双汇也正是
顺应了时代的要求，将竞争战略的制定与农业产业化的要求紧密结合
在一起。双汇的发展战略正是以推动农业产业化的进程和国内肉类加
工、销售、消费模式的升极换代为已任，建立以肉类加工为核心的上
下贯通的产业链体系，规模生产、物流配送、连锁经营，实施“绿色
肉类产业工程”。
小结：对于产业机会的分析可以清楚地看出，双汇的竞争战略正是
在充分考虑自己状况与产业发展趋势的基础上制定的，它既满足了居
民消费水平提升后对肉类制品量和质的需求，同时也顺应了农业产业
化发展的大趋势。因此，从企业外部环境而言，双汇的竞争战略是正
确和适当的，这种结合产业发展制定的竞争战略将保证双汇沿着正确
的方向发展，同时也将令其获得多方面的支持和帮助。
公司质素与相对竞争地位
从品牌价值、创新能力和品质保证方面我们看到双汇自身的优秀素
质，从公司高速的成长性和相对的市场竞争地位我们看到双汇在同行
业中的竞争优势。
对于产业机会的分析帮助我们从外部的角度评价双汇的竞争战略，
而更为重要的是从公司内部分析竞争战略是否切合自身实际，公司本
身的素质与能力能否实现战略所规划的目标。我们从公司质素和市场
相对竞争地位两方面来讨论这一问题。
一、公司质素
毫无疑问的，双汇是国内最大的肉类加工企业，双汇在诸多方面有
着同行业其他企业无法相比的优势，如技术与人才的优势、设备的先
进性、高比例的科研投入、规模效益与成本优势等等，多方面的优势
与雄厚的经营实力为双汇竞争战略的实施提供了可靠的保证。但我们
不可能面面俱到地分析企业的各个方面，企业详细的业务及财务状况
在《招股意向书》中已得到充分说明。我们仅选择品牌价值、创新能
力和品质保证三个方面讨论，因为它们与消费者的利益和需求直接相
关，而且它们是公司内部综合素质的集中体现。
品牌价值
品牌从字面上讲，只是一类产品区别于其它产品的标识，但对消费
者而言，品牌是产品无声的代言，代表着质量和服务的水准；对企业
而言，品牌则代表了市场，品牌的价值直接代表着产品在市场中被接
受和认可的程度。
上图是北京名牌资产评估有限公司对“双汇”品牌价值的历年评估情
况，图中可以看出，双汇品牌在近五年间不断增值，2000 年的品牌
价值为 1996 年的 倍，年平均增值率为 40％，从某种意义上讲，
品牌的增值也是公司实力不断增强的体现。事实上双汇自 1997 年以
来一直蝉联中国肉制品的第一品牌。品牌与市场是互动的，品牌的知
名度越高，拥有消费群体也越多，市场规模随之越来越大；而随市场
竞争的深入和激烈，名牌集中的速度也就越快，品牌数量越来越少，
明星品牌越来越值钱。这一互动理论，在双汇的发展中已经得到充分
体现。
创新能力
任何一个企业都和人一样，是有始有终、有生有死的生命运动。所
不同的是，人类是靠生育后代繁衍生息，而企业是靠不断创新来保持
活力和竞争力，只要创新活动停止，企业就会逐步走向死亡。什么是
创新呢？创新就是通过企业自身的变革，去迅速适应瞬息万变的外部
经济与市场环境。
双汇能够从一个濒临破产的小型肉联厂迅速成长成为中国肉类加
工基地，正是靠着永不满足、勇于创新的精神，而且这股创新的精神
体现在双汇生产经营的方方面面：管理创新、观念创新、战略创新、
产品创新、机制创新、市场创新、技术创新、分配创新等等。企业的
外部环境变化了，企业内部的观念、组织、产品、制度、人才结构都
必须随之调整、变化。在双汇，成功的创新实例不胜枚举。我们在这
里仅以产品创新为例来说明双汇的创新能力与竞争实力。双汇在生产
肉制品之初仅有 “双汇火腿肠”一种产品，今天却已形成冷却肉和保
鲜肉、火腿肠系列高温肉制品、西式低温系列肉制品、中式系列肉制
品、中西式肉类菜肴、速冻制品、肉类菜肴调味品、肉味香精香料等
八大系列 400 多个品种的肉制品， 双汇产品创新的速度之快与种类
之多反映出其对市场的敏感和内部运作的高效。
品质保证
品质是食品企业的生命，没有可靠过硬的质量，产品就失去了在市
场上生存的基础。双汇的系列肉制品获得过各种荣誉，但被双汇视为
最高荣誉的是消费者称双汇生产的是“放心肉”，香港的消费者宁愿每
吨多花一千多港元购买双汇肉，就是因为双汇肉的品质有保证。
品质的保证要求有严格的质量管理体系， 双汇率先在全国同行业
中引入 ISO9002 质量认证，建立了一个覆盖 19 个质量要素、22 个
程序文件、272 个作业规程和管理规范、108 种产品标准、635 种质
量纪录的质量管理体系，并于 1997 年一次通过了中国商检华中质量
评审中心的正式评审，2000 年 9 月又成功通过了从 ISO9002 到
ISO9001 的质量认证，实现了管理和产品质量同步与国际接轨。而且，
在生产工序质量控制中引入先进的工艺、检测技术，引进美国微设仪、
质量分析仪对原料进行科学配置，设立高温杀菌微机监控、二次杀菌、
快速干燥等先进质量控制手段，并设定 HACCP(危害分析与安全控制
体系)控制点，实行质量一票否决制。同时， 双汇有 300 多名卫检人
员工作在 170 多个检疫岗位上，在质量问题上有至高无上的裁决权，
对任何质量问题都可以随时下令停产整顿。
提到国际质量认证体系，人们普遍比较熟悉的是 ISO9000 系列，
HACCP( 危害分析与安全控制体系)对于多数人而言还比较陌生。
HACCP 是 60 年代美国太空总署对“ 如何为宇航员制作为 100 ％安
全的食品以确保太空食用时不会因食物不洁而造成无法预料的后果”
而执行的一项“零风险”的综合质量管理措施。HACCP 是专门针对食
品工业的国际质量认证体系，它在双汇的推行应用，标志着双汇的产
品质量已达到国际标准，保障了双汇系列肉制品的国际竞争力，而这
一点在入世之后尤为重要。
二、相对市场竞争地位
影响企业战略实施的另一个重要方面，在于它相对于同行业其它企
业的市场竞争地位，以及它对市场的影响能力和进一步扩大市场份额
的可能。
企业的生命周期
经济学有个生命周期理论，指任何企业(或产品)都有它的投入期、
成长期、成熟期和衰退期。不同的企业各期长短存在差异，但都有着
一般的共性形态：在投入期完成之后，销售增长率在 0—10％之间为
成熟期，大于 10％为成长期， 小于零为衰退期。
1999 年至 2001 年，双汇发展主营业务收入年平均增长率约为
％， 净利润年平均增长速度约为 ％，这一系列实实在在的
数据充分表明双汇处在高速的成长期。成长期是一个企业发展的黄金
时期，相当于人生的青年阶段，经过了投入期痛苦的资本与经验的积
累，生产达到规模效益，产品占据稳定的市场份额。而且成长期的企
业有着旺盛的活力和创新能力，这种不断成长、向上的势头令双汇保
持肉类行业的龙头地位，同时将竞争对手远远抛在身后。
另一方面，从市场份额看，双汇几年来基本占据全国肉制品 40％
的市场。需要说明的一点是，由于生活水平的提高和饮食结构的改善，
肉制品的市场规模在以年均 20％的速度增长，双汇的市场份额保持
不变，生产规模却每年都在大幅度增加，双汇是与中国肉类市场一起
成长起来的。
波士顿矩阵和相对竞争地位
评价一个企业的市场竞争地位不能不提到波士顿矩阵。波士顿矩阵
是根据企业的相对市场占有率和销售收入增长率来确定企业在相关
市场中的竞争地位，并根据竞争地位的不同划分为明星、金牛、问题、
瘦狗四个区间。
20％┌────┬────┐
业务增长率 │ │ │
│＃ 明星 │ 问题 │
│ │ │
10％├────┼────┤
│ │ │
│ 金牛 │ 瘦狗 │
│ │ │
0 └────┴────┘
10X
相对市场占有率
“瘦狗”是最可怜的，市场占有率、业务增长率均低，企业已无发展
条件。“ 问题”比较矛盾，市场占有率低而业务增长率高，把握得好
会有很大发展空间，把握不好会失去市场。“金牛”的市场占有率高而
业务增长率低，说明产品在市场中已经饱和。
“明星”是最好的，业务增长与市场占有率均高，表明企业所处行业
正迅速发展，产品处于成长期，是相对竞争地位最高的区域。图中
“＃”正是双汇所处的位置，相对市场占有率 40％，平均销售收入增
长率超过 20％，双汇是肉类行业企业中当之无愧的明星。
企业的相对竞争地位反映了企业在市场中被认可的程度和企业的
竞争实力。相对优势的竞争地位令双汇把握市场的脉动，将自身发展
与市场趋势结合起来成为可能。
小结：我们从企业内部的角度讨论了双汇自身的质素和在市场中的
地位，竞争战略的实施要结合企业自身的情况，双汇稳定占据肉制
品 40％的市场，并保持近 20 ％以上的销售增长，高成长性与稳定的
市场份额说明双汇已具备扩张主业的实力，同时平均 ％的主营
利润增长率也显示壮大主业、 扩张规模是企业最佳的竞争战略。双
汇“延伸产业链条、增强市场竞争力”的竞争战略正是充分发挥自身在
主业经营上的规模、技术、设备、管理等优势，保持行业中的“明星”
竞争地位所制定的，因此，双汇的竞争战略是切合企业自身实际的。
产业链条和新型的商业业态
双汇此次增发的募股资金主要投向三个方面：商业连锁及其供应配
送系统，生物工程系列，新型材料系列。投资项目与双汇目前的经营
体系共同形成以肉类制品为核心的大农业产业链条，并引入新的肉类
产品销售模式——连锁经营。
我们通过对宏观产业经济走势及微观企业基本素质的讨论，可以得
出结论，双汇的竞争战略既顺应了农业产业化的大趋势，也充分发挥
了自身主业经营上的优势。那么这一战略如何实施呢？实际上双汇近
几年一直朝着这一目标不懈地努力：1999 年 11 月双汇食品城二期工
程开工，总投资 亿元，2000 年 12 月竣工投产；2000 年 1 月第一
家双汇连锁店在漯河开业，而今双汇连锁店已遍布河南各大中城
市……但是，仅仅依靠自身的积累滚动发展，在速度和规模上都难以
迅速实现战略目标。因此双汇以本次增发新股为契机，募股资金全部
投向相关产业链的拓展和完善，准备向着战略目标迈出实质性的一大
步。
募股资金投向与产业链
此次募股资金投向主要分为三个系列：连锁配送系统投入募股资金
最多，约 4 .26 亿元，占募资总额的 ％；其次是新材料系列，投
入募股资金 亿元， 占 ％；再次是生物工程系列，投入募股
资金 亿元，占 ％。募股资金投向充分体现了双汇的竞争战
略，投资项目与双汇目前的经营体系共同形成了以肉类制品为核心，
纵贯农牧业、加工制造业、商业服务业，横跨生物工程、化工、包装、
彩印的大农业产业链系。
生猪曾祖代纯种核心群 → 育肥 → 屠宰 → 食品添加剂 →
肉制品生产加工 → 包装 → 物流配送 → 商业连锁 → 消费
此次募股资金所投资的三大系列共 10 个项目，都是围绕双汇的竞
争战略所实施的纵向产业链项目和横向相关配套项目：其中种猪繁育
项目是为生猪养殖服务的；屠宰项目上连广大农户，下与本次募资的
肉制品项目和商业连锁项目配套；配送中心项目是连接屠宰、肉制品
和连锁商业的物流体系。双汇目前已经拥有世界最大的 PVDC 包装
膜生产基地，本次募资的 PVDC 树脂项目将从根本上改变双汇依赖
进口树脂生产 PVDC 肠衣膜的历史。天然香精和骨素项目是利用屠
宰项目的骨、副产品进行高科技、高附加值生产的生物工程项目。所
有这些项目环环相扣，极大地降低了双汇的上下游产品生产之间的交
易费用，提高了其对资源的综合利用能力和深加工能力，对提高企业
的市场竞争力将发挥重大、长远的作用。
新型的商业业态——冷链经营、连锁销售
对于募资的三大系列，我们重点讨论连锁配售系统，一方面因为这
部分资金比重最大，另一方面这一系列反映了一种新型的商业业态的
概念。
在讨论之前，我们先呈清“冷鲜肉”的概念及关于它的一点科普知识。
所谓冷鲜肉是严格执行兽医卫生检疫制度和科学屠宰后的畜胴体迅
速进行冷却处理，使胴体温度在 24 小时内降到 0—4 摄氏度，并在后
续加工、流通和销售过程中始终保持在 0—4 摄氏度范围内的肉。由
于低温下大多数微生物的生长繁殖被抑制，使肉毒梭菌和金色葡萄球
菌等病原菌分泌毒素受阻，确保了肉的安全性。同时由于冷鲜肉经过
了较为充分的解僵和成熟过程，肉质柔软、有弹性、风味鲜美。早在
二三十年前，发达国家就已经开始冷鲜肉的研制的推广，时至今日，
在他们的超市里展售的基本是冷鲜肉。随着生活水平的提高，冷鲜肉
也将成为我国今后生鲜肉消费的必然趋势。
冷鲜肉虽好，如何吃上呢？首先要解决的就是商业模式的问题，这
里就要引入新型的商业业态的概念。传统上，生鲜肉的销售就沿街串
巷、设摊摆点，今天这种销售模式仍广泛存在(尤其是在中小城市)，
这种销售模式卫生检疫部门很难对其进行监管，也就为注水肉、病死
肉、变质肉进入市场提供了便利。现在大中城市的超市已大部分替代
了设摊摆点的现象，肉的保鲜、卫生得到改善，但并没有达到从生产
到销售的全程冷链控制。此次募股项目的商业连锁及其配送系统、计
划建立 350 家肉类连锁店、3 个跨省区物流配送中心、2 个肉制品厂、
1 个屠宰厂， 每年将直接屠宰生猪 100 万头，加上其它双汇屠宰基
地提供的货源，可以实现年销售 500 万头生猪的分割冷鲜肉。项目将
引进欧美发达国家先进的冷链生产、冷链运输、冷链销售、连锁经营
的方式，把安全、卫生、新鲜、营养的“放心肉”带给千家万户，是中
国生鲜肉市场销售模式的一次根本性的革命。
这种新型的冷链经营模式将从源头提高生鲜肉的档次。生产方面，
双汇已掌握了欧洲最先进的三点式低压麻电、真空放血回收、蒸汽烫
毛、超声波清洗、二次冷却排酸、同步检验、自动返回、真空包装等
工艺和生产过程中的全预冷；精细分割、低温操作、规模化冷链生产
技术。销售方面，双汇在河南、四川两省实验性建设的 100 多家肉
类连锁店，成功地实行了“统一设计、统一配送、统一标准、统一服
务” 的商业连锁管理，确定生鲜肉销售不过夜的原则，并使产品温度
始终保持在 0—4 摄氏度，保证生鲜肉的新鲜、卫生。
在原有销售渠道基础上增加生鲜肉的连锁销售方式，不仅改变原有
肉类产品销售环境卫生差的状况，取代了几千年裸肉摊卖的旧的商业
模式，而且实现了产品销售到终端、贴近市场的目标，同时引导消费
者对冷鲜肉的消费方式和消费习惯，与国际市场通行的营销模式接轨。
根据工业与商业的关系，工业产品必须经过商业渠道在市场上流通，
有发达的商业流通渠道的支持，才有发达的肉类加工业，目前国内的
商业模式制约着双汇产品(尤指生鲜肉系列)生产能力的进一步发挥。
冷链经营、连锁销售，在双汇内部建立起肉类加工的绿色产业链条，
达到 “以商业带动工业、以工业促进商业”的目的，为进一步扩大生
产规模和市场份额奠定战略格局。
物流配送
商业连锁与物流配送是分不开的，而且物流配送系统对于冷链销售
模式能否取得成功起着至关重要的作用。双汇此次募股项目中三家物
流配送中心的建设是为满足以北京、上海、武汉三地为中心的 350 家
肉类连锁店货物配送的需要。
物流配送系统由冷藏储存配货系统、电脑网络管理系统和冷链运输
系统三部分组成，采用信息链接，做到统筹规划、统一安排、发挥整
体效益。物流配送系统的建立不仅在时间和运输环节上保障了双汇系
列肉制品的新鲜和卫生，更重要的是将三级营销体系改为生产厂与连
锁店的两级体系，取销了扮演“转运站”的分销环节，实现“企业到企
业的批发，企业到消费者的零售”。少了留给分销商业的利润空间，
成本压缩了，价格优势便十分醒目。而且，市场是瞬息万变的，物流
配送减少了中间环节，最大限度地缩短了产品在途时间，对企业应变
市场、吸取消费者意见、改善产品和服务起到关键的作用。
同时，企业内部由于有配送中心的统一协调，能促进各连锁店效益
的增大。配送中心通过购销、代销功能，达到疏通流通渠道、协调供
销矛盾的目的。统一进货、统一配送的连动操作，不仅可以避免库存
分散，而且能降低公司的整体库存水平，从而降低公司的总成本，缩
短货品补给时间。相对于产品的生产过程而言，物流配送创造的是产
品的空间价值和时间价值。成为新的企业生存和发展的增长点和利润
源泉。
小结：双汇此次增发的核心目的，是实施围绕农业产业化所制定的
竞争战略，募股的三大系列十个项目与双汇肉制品生产的主业形成农
业相互关联的产业链，贯通了肉制品生产和流通的各个环节，上连农
户、下至餐桌，最大限度地发挥其在肉制品行业的规模优势与经营实
力，是双汇专注主业、延伸上下游产业链的竞争战略的最佳诠释。
二级市场走势展望
深沪股市历经了去年下半年以后的深幅调整，类似于银广夏、亿安
科技以及其他很多凭借空虚的概念被炒高的股票直线暴跌之惨壮，令
投资者不得不反思自己的选股标准与操作模式，靠弄虚作假所营造的
股价泡沫终归要破灭自不待言，而不从企业的实际出发、不对企业自
身能力与外部条件的相互关系进行充分论证，盲目搞产业转型，或搞
数字游戏式的假重组，以迎合股市的时髦概念，其股价的繁荣也只能
是暂时的，难以维持长久，展望后市，概念炒作的恶性行为将大大收
敛，价值投资的理念将逐渐回归。于投资者而言，清楚判断宏观经济
的走势和产业政策的倾斜，同时认真分析行业和上市公司的基本面，
才能把握好投资的风险和机会。
双汇发展自 1998 年上市后，期间经过了两次送股或转增股本，加
之现金分红，目前按复权价格计算，长线投资者已经获得了丰厚回报，
更为难能可贵的是，双汇发展并未象其它许多公司那样业绩因为扩股
而被稀释，相反业绩的增长快于股本的扩张，2001 年每股收益达到
元的高水平，以目前的市价衡量，市盈率仅 20 倍出头，远低于
市场平均市场盈率，仍属于价值被严重低估的股票，值得继续持有。
在虚无缥缈的概念炒作幻灭之后，一段时间以来受到人们冷落的价值
被低估的专注主业脚踏实地的绩优个股有可能浮出水面，受到广大投
资者的追捧，目前双汇发展的十大股东名单中，已赫然出现基金的身
影，说明基金已先知先觉，看好其未来走势。
作业四：寻找价值低估企业（1）
目前 A 股市场的平均市盈率大约 30 倍，A 股整体市盈率高于美
国股市，平均市盈率仍会比美股高出 20%以上。（P/E：市盈率）
列举目前价值低估的企业：
济南钢铁 P/E：
宝钢股份 P/E：
中国石化 P/E：
华邦制药 P/E：
山西汾酒 P/E：
神火股份 P/E：
(资料来源:广发模拟大盘至强版)
作业七 寻找高利润的行业及企业
选择至少三个行业，比较其行业平均利润率，按从高到低排序。找出
至少三家企业，近三年主营业务利润率不少于 20%，且呈上升趋势.
行业平均利润率：
电子信息行业平均利润率 ％
软件业行业平均利润率 ％
文化娱乐行业平均利润率 %
制药业行业平均利润率 23％
(资料来源:搜狐新闻—法制晚报 2009-04-06)
企业主营业务利润率：
中体产业主营业务利润率 ｜ ｜
宝信软件主营业务利润率 ｜ ｜
吉林敖东主营业务利润率 ｜ ｜
双鹤药业主营业务利润率 ｜ ｜
(资料来源:广发模拟大盘至强版)
作业八 寻找高股东权益回报率的企业
选择至少三个行业，共找出至少三家上市公司，要求其近三年股东权
益回报率不低于 15%，按其平均值按从高到低排序。
近三年股东权益回报率大于 15%企业：
（排列顺序：10 年—09 年—08 年）
家电行业：苏宁电器
平均值：
制药行业：云南白药
平均值：
酿酒行业：贵州茅台
平均值：
石化行业：中国石化
平均值：
