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产业变革与创新集聚共舞 持续关注汽车智能化
汽车行业 2018 年投资策略
2017 年 12 月 6 日
范海波 行业分析师
付盛刚 研究助理
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信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼
邮编：100031
创新与变革共舞 持续关注智能化
2018 年投资策略 2017 年 12 月 6 日
经济护航 政策助力。2017 年全球经济持续复苏，中国经济保持平稳，我们预计 2018 年中国
经济增速平稳回落；汽车政策更趋精准化，助力汽车产业全面转型升级，新能源汽车扶持政
策更趋理性，智能化顶层设计方案日益完善。
大变革孕育大机遇 创新更添产业活力。汽车产业加速全方位转型，竞争淘汰赛继续深化，
行业细分龙头脱颖而出；终端消费持续升级，进口替代进程有望加速；新能源汽车平稳高增
长，汽车智能产业进入商业化窗口期，汽车电子等相关行业迎来历史机遇期。
汽车整车：成长性龙头脱颖而出。脱颖而出的企业继续享受高速成长的业绩盛宴，向汽车行
业龙头大踏步前行；陷入困境的企业，或通过深化改革以谋重生，或加速新产品投放周期。
汽车零部件：持续关注汽车智能化。坚持谨慎优选，兼顾细分龙头和创新发展，持续关注汽
车电子等细分行业，介入汽车智能产业化窗口期创造的历史投资机遇。
汽车服务：关注龙头 拓展视野。市场分化推动经销商行业重组，更需关注广泛的汽车服务生
态圈，抓住汽车产业全面转型历史契机。
上调行业为“看好”评级。市场竞争格局持续分化，部分企业脱颖而出。电动进程大局初显，
智能浪潮方兴未艾。2018 年持续看好智能化，渐进式路径进入产业化窗口，重点关注汽车智
能和汽车电子标的。汽车市场平稳发展，新能源和智能化激活产业，上调行业为“看好”评
级。
重点关注公司：广汽集团（601238）、天成自控（603085）、得润电子（002055）、亚太
股份（002284）、宁波高发（603788）、新坐标（603040）。
风险因素：经济增速大幅下滑风险；乘用车市场大幅回落风险；汽车智能产业化慢于预期；
新能源汽车政策出现波动；行业产能过剩风险；全球市场需求疲软风险；市场系统性风险。
本期内容提要:
证券研究报告
行业研究——投资策略
汽车行业
看好 中性 看淡
上次评级：中性，
汽车行业相对沪深 300 表现
资料来源：信达证券研发中心
行业规模及信达覆盖
股票家数（只） 167
总市值（亿元） 23899
流通市值（亿元） 17476
信达覆盖家（只） 1
覆盖总市值（亿元） 336
资料来源：信达证券研发中心
范海波 行业分析师
执业编号：S1500510120021
联系电话：+86 10 83326800
邮 箱：fanhaibo@
付盛刚 研究助理
联系电话：+86 21 61678581
邮箱：fushenggang@
相关研究
《优选新兴 兼顾传统》
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目 录
投资聚焦 ............................................................................................................................................... 2
2017：市场增速平稳回落 新能源智能化贡献不足 ......................................................................... 3
2017 汽车板块市场表现弱于大盘 ................................................................................... 3
经济放缓政策缩水 市场增速回落至个位数 ................................................................... 3
新能源提振效果传导较弱 智能化仍处产业培育期 ........................................................ 4
汽车产业加速转型重构 资本蜂拥重塑供应链体系 ........................................................ 6
2018 环境：经济护航 政策助力 ...................................................................................................... 8
全球经济复苏加速 中国增速下台阶但不存失速风险 .................................................... 8
精准政策深化产业转型 新能源与智能化加速推进 ...................................................... 10
2018 趋势：大变革蕴藏大机遇 创新更添产业活力..................................................................... 14
趋势一：低速增长不可避免 SUV 仍是增长主力 ........................................................ 14
趋势二：行业淘汰赛持续深入 初显市场龙头 ............................................................. 16
趋势三：消费升级是主题词 进口替代是主旋律 .......................................................... 18
趋势四：新能源市场高增长 格局初显存变数 ............................................................. 21
趋势五：汽车智能化进入产业化初期 打开行业发展新天地 ........................................ 24
2018 市场策略：精选成长与细分龙头 持续关注智能化 ............................................................. 27
整车：市场格局分化 成长龙头更具弹性 .................................................................... 27
零部件：小而美与大趋势兼顾 传统创新皆看下游 ...................................................... 27
后市场：市场分化龙头受益 视野创新更添机遇 .......................................................... 27
2018 投资策略总结 ............................................................................................................................ 28
重点关注公司 ..................................................................................................................................... 28
广汽集团（）：自主蓄力强势突破 合资共舞保驾护航 ............................... 28
天成自控（）：乘用车座椅开启想象空间 资本市场提供资金保障 ............. 29
得润电子（）：智能化与新能源加持 汽车电子龙头蓄势中 ........................ 29
亚太股份（）：汽车制动系统龙头供应商 积极布局智能化与新能源 ........... 29
宁波高发（）： 受益于自主品牌强势崛起 汽车智能打开成长空间 ........... 30
新坐标（）：精密冷锻配气部件龙头 新品打开增长大空间 ........................ 30
风险因素 ............................................................................................................................................. 30
风险一：宏观经济增速大幅回落风险 ........................................................................... 30
风险二：乘用车市场需求大幅回落风险 ........................................................................ 31
风险三：汽车智能化进程慢于预期 ............................................................................... 31
风险四：新能源汽车政策波动风险 ............................................................................... 31
风险五：汽车行业产能过剩风险 ................................................................................... 31
风险六：全球汽车市场需求疲软风险 ........................................................................... 31
风险七：金融市场系统性风险 ...................................................................................... 31
表 目 录
表 1：主流汽车制造商和零部件供应链体系智能化方案 .......................................................... 5
表 2：2013 年-2017 年乘用车行业销量前十名变化情况 ......................................................... 6
表 3：2016-2017 年汽车行业兼并重组案例概览 .................................................................... 6
图 目 录
图 1：汽车行业 2017 年以来的市场表现 ............................................................................... 3
图 2：汽车整车、汽车零部件、汽车服务等子行业走势比较 .................................................. 3
图 3：近五年中国经济季度增速走势图 .................................................................................. 3
图 4：2016-2017 年投资、消费、出口增速表现 ................................................................... 3
图 5：2011-2016 年汽车消费终端增速与结构走势 ................................................................ 4
图 6：2016-2017 年乘用车销量走势图 .................................................................................. 4
图 7：新能源汽汽车上游资源-碳酸锂价格走势 元/吨 .......................................................... 5
图 8：2011-2016 年新能源汽车市场发展走势与市场份额 ..................................................... 5
图 9：全球主要经济体 GDP 增速走势 ................................................................................... 9
图 10：主要经济体 CPI 指标 ................................................................................................. 9
图 11：2010-2016 年二手车交易变化与增速趋势图 ............................................................ 11
图 12：新能源汽车支持政策的演化进程 .............................................................................. 12
图 13：新能源生产资质审批节奏走势图 .............................................................................. 12
图 14：汽车排放升级演化进展与变化图 .............................................................................. 13
图 15：中国智能驾驶顶层设计政策演变图 .......................................................................... 14
图 16：自动驾驶发展阶段判断 ............................................................................................ 14
图 17：全球汽车产量及增速 ................................................................................................ 14
图 18：全球汽车销量及增速 ................................................................................................ 14
图 19：主流汽车国家人均 GDP 与千人保有量国际比较 ....................................................... 15
图 20：2006-2016 年汽车保有量走势图 .............................................................................. 15
图 21：2011-2016 年 SUV 销量、份额与增速 ...................................................................... 15
图 22：2017-2018 年 SUV 新品推出概览............................................................................. 15
图 23：汽车品牌竞争格局示意图（由内到外分别为一线、二线、边缘品牌） ..................... 16
图 24：吉利汽车的产品谱系 ................................................................................................ 17
图 25：广汽传祺的产品谱系 ................................................................................................ 17
图 26：消费升级渗透汽车市场 ............................................................................................ 19
图 27：2012-2016 年 BBA 三大豪华车企中国市场增速 ...................................................... 19
图 28：汽车数字化座舱案例 ................................................................................................ 20
图 29：2013-2017 年自动挡比例平稳提升 .......................................................................... 20
图 30：汽车智能化产业生态示意图 ..................................................................................... 26
图 31：各车型汽车电子成本占比 ........................................................................................ 26
图 32：汽车电子整车成本占比预测 ..................................................................................... 26
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表 4：跨界造车典型案例概览 ................................................................................................. 8
表 5：新汽车供应链体系概览 ................................................................................................. 8
表 6: 2015-2018 年世界经济增长趋势 单位：% ................................................................. 9
表 7：全球主流组织对中国经济增速预测变动（单位：%） ................................................. 10
表 8：新旧汽车市场销售管理办法对比 ................................................................................. 11
表 9：燃料电池支持政策梳理 .............................................................................................. 12
表 10：全球知名整车企业与零部件企业概览 ........................................................................ 18
表 11：中国汽车零部件企业进入全球供应体系示例 ............................................................. 20
表 12：新兴造车势力新能源车型投放计划 ........................................................................... 21
表 13：主流企业新能源汽车产能销量发展规划表 ................................................................. 22
表 14：2017 年燃料电池汽车研发事件进展 .......................................................................... 23
表 15：全球权威机构对智能驾驶层级示意图 ........................................................................ 24
表 16：自动驾驶典型车型概览 ............................................................................................. 25
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投资聚焦
关键假设点
我们预计 2018 年中国宏观经济增速平稳回落，汽车产业政策保持平稳可持续，汽车市场整体保持低速增长。
有别于大众的认识
汽车产业进入全面转型升级期，产业资源优化重组热潮方兴未艾，市场格局持续分化，同时产业创新要素集聚迸发。新能源
汽车政策更为科学和理性，新能源汽车市场仍处于产业化初期，将保持较高的增长速度，但短期市场过于疯狂，燃料电池汽
车等路径仍需探索；汽车智能化是汽车产品的颠覆性变革，产业融合态势进一步彰显，汽车产业链加速重构，渐进式智能化
逐步由投入期转入产业化窗口期，汽车电子、新兴汽车产业供应商等细分行业迎来历史机遇期。
推荐逻辑
市场加速分化，部分整车企业脱颖而出，成为极具潜力的成长性公司；传统供应链体系日趋成熟，产业资源优化重组，细分
龙头企业占据更大份额；新能源、智能化是大势所趋，渐进式智能化进入产业化窗口期，快速转型升级的零部件龙头、处于
风口的汽车电子供应商以及智能化带动的新切入供应商，均将充分受益于智能化、电子化创造的广阔空间。汽车产业平稳发
展，子行业均有投资机遇，精挑细选是要领，建议关注细分行业龙头，以及受益于电动化、智能化和电子化的汽车电子领域。
市场表现催化剂
中国经济向好，汽车销量超预期；精准化的汽车产业政策出台；汽车电动化、智能化、电子化技术的发展。
重点关注公司
广汽集团、天成自控、亚太股份、宁波高发、得润电子、新坐标。
风险因素
宏观经济下行风险加剧；汽车市场增速大幅回落；新能源汽车扶持政策的不确定；汽车智能化进程不达预期；行业产能过剩
风险；全球汽车市场需求疲软风险；市场系统性风险。
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2017：市场增速平稳回落 新能源智能化贡献不足
2017 汽车板块市场表现弱于大盘
截至 2017 年 12 月 5 日，2017 年申万汽车行业指数回落 %，同期沪深 300 指数涨幅约为 %，汽车行业市场表现
弱于大盘走势。细分领域方面，整车板块表现明显好于汽车零部件和汽车服务板块。
图 1：汽车行业 2017 年以来的市场表现 图 2：汽车整车、汽车零部件、汽车服务等子行业走势比较
资料来源：wind，信达证券研发中心. 资料来源：wind，信达证券研发中心
受购置税优惠政策退坡以及宏观经济放缓影响，2017 年汽车终端消费市场增速回落至个位数，尤其是下半年表现尤为明显。
从终端消费走势和板块指数走势对比来看，汽车板块指数呈现平稳上涨、快速回落、企稳回升的过程，基本与汽车市场消费
季节性波动因素吻合，主要影响因素包括：一是经济回落、政策缩水，市场增速回落至个位数；二是新能源汽车政策提振效
果传导较弱，智能化热点仍处培育期，三是汽车产业加速转型重构、资本蜂拥重塑供应链体系。
经济放缓政策缩水 市场增速回落至个位数
购置税优惠缩水发威 市场增速回落至个位数
2017 年，中国经济稳定增长，消费与投资保持较高增速，2017 前三季度中国 GDP 同比增 %，GDP 增速在全球排名第
一，基建投资和房地产开发投资表现较好，为商用车市场提供强劲需求。根据财政部《关于减征 升以下排量乘用车车辆
购置税的通知》，2017 年 升及以下排量的乘用车按照 %征收车辆购置税，优惠幅度较 2016 年减半。由于 2016 年火
爆的汽车市场透支了部分需求，而 2017 年的政策优惠缩水又拖累了消费需求，因此 2017 年汽车终端消费回落至个位数。
图 3：近五年中国经济季度增速走势图 图 4：2016-2017 年投资、消费、出口增速表现
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资料来源：wind，信达证券研发中心 . 资料来源：wind，信达证券研发中心.
中国汽车工业协会发布的统计数据显示，2017 年 10 月，汽车产销环比 9 月小幅下降，同比 2016 年 10 月略有增长。2017
年 1-10 月，汽车产销为 2, 万辆和 2, 万辆，分别同比增长 %和 %，增幅比 1-9 月减缓 个百分点
和 个百分点。其中，乘用车产销 1, 万辆和 1, 万辆，分别同比增长 %和 %；商用车产销
万辆和 万辆，同比增长 %和 %。商用车市场突飞猛进，但体量较小，难以支撑乘用车增速大幅回落的压
力。
图 5：2011-2016 年汽车消费终端增速与结构走势 图 6：2016-2017 年乘用车销量走势图
资料来源：wind，信达证券研发中心. 资料来源：wind，信达证券研发中心
新能源提振效果传导较弱 智能化仍处产业培育期
电动化是汽车产业发展大方向，这已经成为产业、政府、资本等多方的基本共识。政府对新能源汽车的支持政策更加多元、
更趋理性和规范，新能源汽车商业化实践进程更加深化、更成体系，但电动化路径、商业化阶段等问题仍然存在分歧，具体
方案仍需要各方继续探索。而现阶段占据主流的锂电方案商业化瓶颈亦非常明显，充电时间长、上游资源价格大幅飙升等问
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题解决仍需时日。2017 年 1-10 月，新能源汽车累计产销分别为 万辆和 49 万辆 ，同比增长分别为 %和 %，
增速较前 3 年大幅回落。新能源汽车对产业链的提振主要集中于上游资源板块，其对整车以及零部件供应链体系的提振效果
有限。
图 7：新能源汽汽车上游资源-碳酸锂价格走势 元/吨 图 8：2011-2016 年新能源汽车市场发展走势与市场份额
资料来源：wind，信达证券研发中心. 资料来源：wind，信达证券研发中心
竞争加剧、消费升级是汽车制造商面临的新课题，有效的产业实践在于汽车智能化。自动驾驶、智能互联作为当前全球汽车
产业最受关注的汽车技术，同时也是汽车巨头以及科技企业竞相争夺的制高点，如今正开始从单纯的技术研发逐渐步入商业
化量产。2016-2017 年可以认为是汽车智能化前期储备期，汽车制造商的智能化方案纷纷亮相，主要零部件企业纷纷通过兼
并重组或者推出新产品布局智能化，汽车智能化迅速进入大众视野。但目前汽车智能化产品尚未进入大规模商业化阶段，其
对相关企业的业绩提振尚未体现。
表 1：主流汽车制造商和零部件供应链体系智能化方案
类型 汽车公司名称 智能驾驶方案与规划
整车
上汽 中国移动、华为签署三方协议，构建以 C-V2X 技术为核心的新一代车联网智能出行服务，致力于达成 2019
年可规模化预商用的智能出行产品解决方案与应用服务的目标。
一汽 2018 年实现 L3 级自动驾驶产品开发，2020 年实现基于 5G 驾驶网络的 L4 级自动驾驶产品开发，2025 年实
现 L5 级自动驾驶产品开发，使汽车具备全工况自动驾驶功能。
东风汽车 与华为合作共同研发智能汽车。
广汽 规划于 2030 年前开发出完全自动无人驾驶汽车。
北汽 在 2020 年-2025 年之间实现第 3 阶段与第 4 阶段自动驾驶汽车的量产。
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零部件
亚太股份 与北汽、东风小康、浙江合众、奇瑞汽车等企业签署智能互联合作协议，参股前向启创、苏州安智等高级辅
助驾驶
得润电子 与 Mobileye 签署合作协议，在高级辅助驾驶、自动驾驶和车联网领域开展合作
浙江世宝 研制开发新一代智能转向系统
托普集团 布局智能刹车系统
资料来源：盖世汽车网，搜狐汽车，汽车之家，信达证券研发中心
汽车产业加速转型重构 资本蜂拥重塑供应链体系
行业洗牌浪潮开启 几家欢喜几家愁
2017 年，在汽车保有量超 2 亿的大背景下，面临汽车消费需求增速放缓的压力，汽车产业新一轮行业重构悄然开始，汽车
行业巨头排序出现明显调整。强者凭借迎合时代潮流的优秀产品和脚踏实地的企业战略杀出重围，尽享汽车产业发展造就的
市场红利，如吉利、广汽等自主品牌，弱者则面临品牌溢价不足、产销量大幅回落的困境，如北汽、力帆、幻速等企业品牌。
汽车整车板块业绩表现相对分化，而与汽车终端表现紧密关联的零部件供应体系和汽车服务商，也不可避免出现行业分化现
象，拖累整体板块表现。
表 2：2013 年-2017 年乘用车行业销量前十名变化情况
2013 年 销量（万） 2014 年 销量（万） 2015 年 销量（万） 2016 年 销量（万） 2017年1-10月 销量（万）
第一名 上海通用 一汽大众 上海大众 上汽大众 上汽通用
第二名 上海大众 上海大众 上海通用 上汽通用 一汽大众
第三名 一汽大众 上汽通用 一汽大众 一汽大众 上汽大众
第四名 北京现代 北京现代 上汽通用 上汽通用五菱 上汽通用五菱
第五名 东风日产 东风日产 北京现代 长安汽车 吉利汽车
第六名 长安福特 上汽通用五菱 东风日产 北京现代 东风日产
第七名 上汽通用五菱 长安福特 长安汽车 东风日产 长安汽车
第八名 长城汽车 长安汽车 长安福特 长城汽车 长城汽车
第九名 一汽丰田 神龙汽车 长城汽车 长安福特 长安福特
第十名 神龙汽车 东风悦达起亚 神龙汽车 吉利汽车 北京现代
资料来源：中国汽车工业协会，信达证券研发中心
2017 年，汽车企业新一轮战略性兼并重组拉开序幕，以实现产业资源的优化重组，但重组效果尚未体现，相关企业业绩改善
并不明显。
表 3：2016-2017 年汽车行业兼并重组案例概览
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类型 市场主体 发生时间 具体事项
整车
华晨金杯、雷诺集团 2017 年 7 月
雷诺以 1 元收购华晨金杯 49%股
份，与华晨组建商用车合资公司
金马股份、众泰汽车 2017 年 3 月
金马股份以 116 亿元收购众泰汽
车 100%股份，零部件业务和整
车制造业务的良性互动
北汽福田 2017 年
北汽福田、宝沃合作，项目总投
资超 47 亿元，保沃未来发展智
能化、物联网化的生产体系
日产汽车 2016 年 5 月
日产汽车以 142 亿元收购三菱汽
车 34%股份，意在发展壮大三菱
品牌。
吉利 2017 年 5 月
吉利将收购 DRB-HICOM 旗下宝
腾汽车 %和路特斯 51%的股
份。成为宝腾汽车的独家外资战
略合作伙伴。
小康股份 2016 年 6 月
小 康 股 份 和 全 资 子 公 司
SFMotorsInc 收购美国 ACP，香
港亿马、亿马先锋 100%股份，
以及相关联的所有从事电驱动系
统、控制系统、电池系统等新能
源汽车业务相关的公司及实体、
商标、专利及其他无形资产等
丰田汽车 2016 年 1 月
丰田汽车 30 亿美元收购大发股
份，打造新小车型
通用汽车 2016 年 3 月
通用汽车以 10 亿美元收购，小
型 无 人 车 技 术 公 司 Cruise
Automation，这是迄今为止汽车
行业对硅谷创业公司规模最大的
收购之一。
汽车服务 广汇汽车 2016 年
广汇汽车以 95 亿元收购宝信汽
车 75%的股份，2017 年收购 6
家汽车服务公司
零部件
得润电子、柳州双飞 2016 年 11 月
得润电子收购柳州双飞 60%股
份，拟增强在汽车整车线束产品
的研发及生产实力
资料来源：盖世汽车网，信达证券研发中心
资本蜂拥重塑供应链体系 多元突破难以形成有效热点
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汽车电动化、智能化和网联化浪潮吸引大量社会资本涌入汽车产业链，传统汽车产业链体系架构和产业边界受到冲击。汽车
产业与电子、计算机、电力等行业边界正日益模糊，越来越多的跨界行业进入汽车产业链体系，汽车产业亦不断向互联网、
汽车售后、用车出行等新兴领域渗透，资本市场对汽车产业的关注点亦更加多元化。2017 年，在汽车智能化、网联化、电动
化等进程尚未大规模展开的条件下，新兴汽车产业供应商受益更为明显，而相对于加速转型的传统供应商而言，这一新兴市
场体量尚未对其企业经营产生明显的积极影响，市场对重塑后的汽车产业链体系仍需重新定位。
表 4：跨界造车典型案例概览
汽车公司 相关事件 最新进展
蔚来 2014 年 11 月，蔚来由李斌、刘强东、李想、腾讯、高瓴资本、顺为
资本等深刻理解用户的顶尖互联网企业与企业家联合发起创立。
蔚来汽车在武汉东湖高新区规划建设长江蔚来智能化新能源汽车产业
园，年产 20 万辆智能化新能源汽车；2017 年底纯电动 SUVES8 上
市。
协鑫集团 2017 年 8 月，光伏巨头协鑫集团已正式进军新能源整车制造， 该集团与上海同捷科技股份有限公司签署合作协议，双方将在苏州高
新区共同建立新能源车整车基地，总投资超百亿元
东旭光电 2017 年 6 月，购买申龙客车 100%股权，申龙客车主要产品为纯电动
客车与传统客车；参股亿华通，介入燃料电池动力系统相关业务，宇
通金龙、福田、申龙、四方机车等均为其供货客户。
2017 年 11 月，申龙新能源客车进入北京市新能源商用车推广目录，
与绵阳市签订协议建设新能源汽车生产基地；申龙客车与亿华通签订
合作协议，双方将在燃料电池车辆开发应用和市场推广等方面展开合
作。
资料来源：东旭光电公司公告，盖世汽车网，信达证券研发中心
表 5：新汽车供应链体系概览
公司名称 事件内容 最新进展
得润电子 2015 年得润电子收购了意大利公司 Meta System，介入新能源汽车零
部件与车联网领域，2017年得润电子作价 6亿元收购柳州双飞 60%股
权，扩大汽车线束业务。
Meta System 已被指定为保时捷 Mission E 的 22KW 功率车载充电机的
唯一供应商。2017 年 11 月， Meta System .已被德国宝马汽车指定为
宝马旗下MINI Cooper品牌电动汽车“车载充电机”全球独家供应商。
东方精工 2017 年 4 月，东方精工收购普莱德 100%股份，专业从事新能源汽车
动力电池系统 PACK 的设计、研发、生产、销售与服务，
普莱德与北汽新能源、福田汽车签订动力电池供货合同。
郑煤机 2016 年 3 月，以 22 亿元收购亚新科下属汽车零部件公司；2017 年 5
月，公司公告收购博世旗下SG集团 100%股权，介入汽车启动机和发
电机领域。
2017年 11月，公司拟联合中安招商、崇德资本组建并购资本，以
亿欧元购买德国博世旗下启动机、发电机和 48V BRM 能量回收系统等
资产。
亿利达 2017 年，公司完成对车载充电机供应商铁成信息收购，介入新能源汽
车关键零部件领域；2017 年 9 月，以现金出资不超过 亿元增
资台州三进压铸有限公司，取得标的公司不低于 51%的股份，介入轻
量化汽车零部件领域。
/
资料来源：得润电子公司公告、东方精工公司公告，郑煤机公司公告，亿利达公司公告，信达证券研发中心
2018 环境：经济护航 政策助力
全球经济复苏加速 中国增速下台阶但不存失速风险
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全球经济平稳向好 利于欧美汽车市场平稳
2017 年以来全球经济加速复苏，通胀总体温和，其中美国经济复苏态势强劲，欧元区经济继续改善，日本经济温和复苏。日
本经济已经连续 7 个季度增长，而美国第三季度经济则增长了 3%。
2018 年全球经济向好走势将延续，IMF 预计 2017 年全球经济增长为 %，而 2018 年全球经济则实现 %经济增长，
增速不仅高于 2008-2017 年危机期间年均的 %，还高于 1980-2017 年历史平均的 %。
图 9：全球主要经济体 GDP 增速走势
资料来源: wind，信达证券研发中心
图 10：主要经济体 CPI 指标
资料来源: wind，信达证券研发中心
展望 2018 年，世界经济环境有望继续改善，主要经济体增长提速， IMF 预计，新兴经济体增长 %，发达国家增长 %。
表 6: 2015-2018 年世界经济增长趋势 单位：%
2015 2016 2017 2018
世界经济
发达国家
美国
欧元区
英国
日本
新兴市场和发展中国家
俄罗斯
中国
印度
巴西
南非
资料来源: IMF，信达证券研发中心
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中国增速下台阶但风险可控 创造汽车市场平稳大环境
受世界经济同步复苏、稳增长政策持续发力、供给侧结构性改革全面推进、新兴经济持续向好等多重因素共同推动，2017
年中国宏观经济增速在触底企稳的基础上出现反弹，整体经济呈现平稳向好的复苏态势，前三季度 GDP 增速达 %，超出
市场的普遍预期，我们预计全年增速约为 %。2018 年，我国经济运行企稳基础继续增强，但增速换挡周期仍未结束，全
年增速预计 %%，经济存在下行风险但风险可控，为汽车市场创造相对平稳的发展环境。
表 7：全球主流组织对中国经济增速预测变动（单位：%）
2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
IMF /
世界银行 /
OECD /
高盛 /
摩根大通 /
汇丰银行
德意志银行
资料来源：IMF，World Bank，OECD，wind，信达证券研发中心.
精准政策深化产业转型 新能源与智能化加速推进
多管齐下激发活力 终端消费健康可持续
2017 年中国汽车市场开启转型升级新时期，市场增速中枢回落，产业资源优化重组，创新要素集聚突破。为适应新时期的产
业需求，国家部门定向出台系列产业调整举措，推动汽车产业健康可持续发展。2018 年，这些政策效果将逐步显现，激发市
场主体经营活力，优化调整市场结构，保证汽车市场平稳发展。
随着汽车产业转型升级加速，新版《汽车销售管理办法》于 2017 年 7 月 1 日正式实施。政策出台是可以作为汽车行业里程
碑式的变革举措，这项改革使汽车行业更加透明化和人性化，也将促进汽车超市、汽车卖场、汽车电商等多元化的汽车销售
渠道发展，为打破品牌垄断、促进市场充分竞争、创新流通模式创造了更好的条件，势必进一步激发汽车市场主体活力。
近几年，二手车市场爆发式增长，成为汽车产业转型升级的一大亮点。为适应这一变化，2016 年政府工作报告提出要活跃二
手车市场，此后国家印发《关于促进二手车便利交易的若干意见》，取消二手车限迁政策等重磅举措落地实施。2017 年 11
月，中国人民银行、中国银监会宣布自 2018 年 1 月 1 日起调整汽车贷款政策，其中二手车贷款最高发放比例从 50%提高到
70%。这些政策将进一步促进二手车市场加速发展，对新车市场需求发挥一定的提振作用。
2018 年，乘用车 以下小排量汽车购置税政策全面退出，消费者购车成本将小幅提升（以 20 万元车型为例，每车大约
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需多付 4274 元），汽车市场消费需求总量受到小幅冲击，但政策彻底退出更利于市场长远平稳发展，避免剧烈的市场波动，
也符合收入增长引导的消费需求升级大趋势。
表 8：新旧汽车市场销售管理办法对比
涉及内容 旧办法 新办法
品牌授权备案 单一品牌授权 授权与非授权模式并存
销售与售后 品牌经销商应当在授权范围内从事汽车品牌销售、售
后服务、配件供应等活动
供应商不得要求经销商要求同时具备销售、售后服务等功能。不得限制经销商为其他供
应商的汽车提供配件及售后服务。
经销商自主权 没有明确限制不得强行规定经销数量及进行品牌搭售 明确提出供应商不得规定销售数量，压库，限制转售，搭售，干涉广告宣传与人力资源
与财务管理等活动
消费者权益 未对消费者权益做过多要求 经销商和供应商如实标明配件信息，明示生产商、生产日期、适配车型，明确收费标
准、售后服务技术政策，“三包”信息等。
资料来源：商务部，信达证券研发中心
图 11：2010-2016 年二手车交易变化与增速趋势图
资料来源：wind，中国汽车流通协会，信达证券研发中心
节能与新能源汽车鼓励政策更趋理性和规范
电动化作为汽车节能化的重要实现途径之一，国家对其一直保持积极的鼓励态度，汽车购置优惠（购置补贴与牌照特设）、优
先路权优惠（不限行）、产业准入优惠（新能源生产准入、合资股比/合资数量放开）等众多特殊政策向新能源汽车领域倾斜，
但经历恶性的骗补风波后，国家新能源汽车鼓励政策正逐步走向成熟，更趋理性更加规范，财政补贴标准趋严和退坡机制实
施更加体现促进技术进步和产业良性循环的初衷，政策扶持范围由单纯的财政补贴鼓励消费向生产准入、技术研发、基础设
施等全方位支持政策转型，政策手段由单纯地依靠行政推广向依靠双积分交易的市场机制转型。2017 年 10 月，国家工信部、
财政部、商务部等五部委联合组织召开《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》宣贯会，会议明确表
示，中国政府正在着手排查新能源汽车产能，以确认是否存在过剩。2017 年国家发改委放缓新能源汽车生产产能的审批节奏，
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2018 年财政补贴退坡机制亦存在调整可能，国家对现阶段新能源汽车的管理和态度更趋理性化。
图 12：新能源汽车支持政策的演化进程
资料来源: 财政部网站，科技部网站，工信部网站 ，信达证券研发中心
图 13：新能源生产资质审批节奏走势图
资料来源: 发改委，信达证券研发中心
鉴于现阶段新能源汽车主流技术方案仍存在诸多瓶颈，多元化储备是汽车节能化管理政策的一大特点，也是趋于理性的重要
表现，这主要体现在鼓励燃料电池汽车和推动燃油车排放升级。一方面，在未来几年纯电动汽车补贴逐步退坡之时，财政政
策给予燃料电池较大倾斜力度，到 2020 年之前不会实施退坡政策，体现政府的坚定支持态度；另一方面，传统燃油车节能
化仍是现阶段实现汽车节能减排最为重要的选项，推动传统燃油车节能化始终是政府汽车管理政策的重要抓手。2017 年，汽
柴油国五排放标准全国范围推开，轻型车国六排放标准将于 2020 年正式开始实施。
表 9：燃料电池支持政策梳理
政策 时间 内容要点
《“十三五”战略性新兴产业发展规划》 2016 年 12 月 进一步发展壮大与氢能源相关的新能源汽车、新能源、节能环保等战略性新兴产业。
《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020 年)》 2006 年 2 月 加大在关键基础器件、燃料电池系统、基础设施与示范方面的研发和投入力度。
《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020 年)》 2012 年 6 月 计划 2030 年达到百万辆规模，燃料电池商用车先于乘用车发展。对燃料电池车的
补贴力度高于搭载锂电池的新能源车。
《节能与新能源汽车技术路线图》 2016 年 10 月 2020 年、2025 年、2030 年燃料电池汽车规模分别达 5000 辆、5 万辆和百万
辆。
《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 2016 年 12 月 除燃料电池汽车外,各类车型 2019-2020 年国补和地补在现行标准基础上退坡
20%。
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《上海市燃料电池汽车发展规划》 2017 年 9 月 明确开展燃料电池汽车分时租赁运营和公交、物流车的区域示范运营，联动优化燃
料电池氢能基础设施布局，加速燃料电池汽车全产业链完善，推进燃料电池汽车的
规模化和商业化。规划全产业链产值 3000 亿长远目标。
资料来源: 国务院网站，车云网，财政部，上海市科委，信达证券研发中心
图 14：汽车排放升级演化进展与变化图
资料来源: 环保部，信达证券研发中心
智能化蕴藏大机遇 保驾护航汽车电子
汽车智能化是汽车行业的颠覆性变革，尽管实现完全无人驾驶仍需要漫长的过程，但渐进式的汽车智能化已经拉开产业化序
幕。美国智库布鲁金斯学会于 2017 年 10 月发布的研究报告称，自动驾驶汽车技术近年来发展迅猛，已成为人工智能领域投
资的最前沿。在过去三年，全球对自动驾驶汽车技术的投入超过 800 亿美元。产业投资活跃的背后是政府的政策支持，2017
年 7 月，中国政府发布《新一代人工智能发展规划》，明确发展自动驾驶汽车和轨道交通系统，加强车载感知、自动驾驶、
车联网、物联网等技术集成和配套，开发交通智能感知系统，形成我国自主的自动驾驶平台技术体系和产品总成能力，探索
自动驾驶汽车共享模式。自动驾驶汽车列入国家战略，汽车智能化有望迎来历史性产业机遇。
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图 15：中国智能驾驶顶层设计政策演变图
资料来源：国务院网站，工信部网站，盖世汽车网，信达证券研发中心
图 16：自动驾驶发展阶段判断
资料来源: 麦肯锡《2030 汽车革命的八大趋势》，信达证券研发中心
2018 趋势：大变革蕴藏大机遇 创新更添产业活力
趋势一：低速增长不可避免 SUV 仍是增长主力
全球汽车市场平稳增长。近年来，全球汽车产量逐年上升， 2016 年前全球汽车产量达到了 9,497 万辆，同比增长 %。
汽车产量的增长在很大程度上得益于新兴市场国家良好的经济发展形势以及巨大人口数量带来的市场需求，而中国依旧是全
球最大的单一汽车市场。在全球经济持续复苏向好的利好下，2018 年全球汽车市场有望保持低速平稳增长，为国内汽车整车
和零配件出口提供相对稳定的市场需求。
图 17：全球汽车产量及增速 图 18：全球汽车销量及增速
资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心
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国内车市低速增长 SUV 市场仍是增长主力。中国经济继续保持平稳增长，人们收入水平将不断提高，中国潜在汽车消费需
求仍然巨大，汽车消费仍属于“首次刚需消费”阶段，而从人均 GDP 和汽车保有的国际横向比较看，中国中长期汽车市场
仍拥有较大的增长潜力。
从短期市场走势看，考虑宏观经济增速继续回落、汽车产业转型升级尚未结束等因素，2018 年中国车市保持低速增长态势。
2018 年购置税政策退出也会影响短期终端需求，乘用车市场销量有望实现 3%左右的增长。而对商用车市场而言，宏观经济
增速回落拖累终端需求，房地产市场亦将进入寒冬，商用车需求整体比较低迷，但超限超载联合执法常态化、环保升级压力
等短期利好因素有望提振置换需求，国内商用车市场稳定增长，但增速将大幅回落。
图 19：主流汽车国家人均 GDP 与千人保有量国际比较 图 20：2006-2016 年汽车保有量走势图
资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心
SUV 保持平稳增长，仍是乘用车市场需求增长主力。SUV 热持续多年，至今仍是国人最为喜欢的车型，该细分市场占乘用
车市场份额超过四成，2017 年前十个月运动型多用途乘用车（SUV）销售 万辆，同比增长 %，市场份额达 %。
汽车消费升级已成大势，SUV 热潮仍将持续，且是众多汽车制造厂商重点布局的细分市场，2018 年仍是增速最高的细分市
场，是乘用车市场增长的重要动力。我们预计市场增速将达 10%以上，增速较 2017 年稍有回落。
图 21：2011-2016 年 SUV 销量、份额与增速 图 22：2017-2018 年 SUV 新品推出概览
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资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：汽车之家，盖世汽车网，信达证券研发中心
趋势二：行业淘汰赛持续深入 初显市场龙头
低增长市场催生行业分化 产业资源重组刚刚开始
潮涨时各类狂欢，潮退时方见真章。经过近十年高速增长的汽车市场，整车、零部件、汽车经销服务等全产业链的各类市场
主体尽享中国进入汽车社会的市场盛宴，各类产业资本持续涌入整车制造领域，尤其是乘用车行业，比如潍柴英致、北汽幻
速等。随着中国经济增速换挡，汽车市场进入中低速增长阶段，终端市场格局发生分化，市场竞争由“共享做大蛋糕”为主
进入“争食存量蛋糕”为主的阶段，优胜劣汰是这一新阶段最为明显的特征。同时，中国现代化汽车工业体系经过三十多年
的市场洗礼，产业链日益成熟，无论是整车制造还是零部件领域，都存在较多技术优异、经营较好、渠道稳定的优质资产，
而受全球汽车产业低速增长的影响，越来越多的欧美汽车资产亦进入中国汽车产业的视野，中国汽车产业兼并重组浪潮将更
加频繁。部分处于边缘化的国内汽车企业市场份额逐步收缩，车型更迭乏力，被迫走向被兼并重组的命运，如华晨金杯、奇
瑞汽车等；而受终端消费市场走势影响最为明显的汽车服务业，亦进入艰难转型期，汽车经销商行业兼并重组事件持续见诸
报端，比如广汇汽车接连不断的收购事件。2018 年汽车品牌之间销量和增速两极分化的现象将延续，汽车零部件等产业链上
游的业绩分化亦将持续，产业资源优化重组事件将更加频繁。受 2019 年“双积分”政策正式实施影响，部分在传统汽车产
品领域乏善可陈、而新能源汽车产品缺乏竞争力的车企将会被淘汰。
图 23：汽车品牌竞争格局示意图（由内到外分别为一线、二线、边缘品牌）
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资料来源：信达证券研发中心整理
注：自主品牌划分标准主要考虑市场销量、增长潜力、产品设计水平、自主研发能
力、消费口碑等；合资品牌划分标准主要考虑市场销量、品牌影响力、市场口碑等因
素
历尽铅华剩者为王 行业龙头实力初显
汽车行业是具备明显规模效益的产业体系，在成熟汽车市场中，无论是整车市场还是汽车零部件领域，市场竞争往往是垄断
寡头瓜分绝大多数市场，如美国汽车公司仅福特、通用、克莱斯勒三家，德国也仅有戴姆勒、大众、宝马三家整车企业，博
世、伟世通、江森等国际零部件巨头均在某个细分领域独占鳌头，形成“一家独大”的竞争格局。中国汽车市场进入淘汰赛
阶段，市场增量空间缩减必然导致竞争愈发激烈，汽车市场目前处于群雄割据向寡头竞争转型的过渡阶段。部分中国品牌厂
商通过多年的市场积累和技术蓄势，凭借其对中国消费市场的精准解读和准确把握，成为极具增长潜力的成长龙头，比如吉
利汽车、广汽集团，而江淮、奇瑞等部分企业则进入下行通道。2017 年前 10 个月，吉利汽车销量达 95 万辆，同比增加 72%；
广汽乘用车销量是 42 万辆，同比增加 42%。这些企业市场销量逆势增长，且具备研发实力雄厚、产品符合升级潮流、新车
型更迭换代快速等优势；同时，这些企业紧密跟随汽车产业发展潮流，踏实布局新能源汽车和智能互联汽车，成为中国汽车
品牌崛起的代表性企业。而面对观致汽车失败的困境，奇瑞通过打造高端产品系列 EXEED 再次冲击高端化，同时通过资本
瘦身重新聚焦主业。
图 24：吉利汽车的产品谱系 图 25：广汽传祺的产品谱系
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传祺GA3S视界
传祺GS4
传祺GA6
传祺GA8
SUV
传祺GS3
传祺GS7
传祺GS8
传祺GA3S新能源
MPV轿车
传祺GM8
（未上市）
传祺GS4PHEV
传祺GE3
资料来源：吉利汽车公司官网，盖世汽车网，信达证券研发中心 资料来源：广汽传祺公司官网，爱卡汽车，信达证券研发中心
表 10：全球知名整车企业与零部件企业概览
企业 优势产品 所属国家 2016 年营收规模（百万美元）
丰田 整车 日本 254,694
大众 整车 德国 240,263
戴姆勒 整车 德国 169,483
通用 整车 美国 166,380
福特 整车 美国 151,800
本田 整车 日本 129,198
日产 整车 日本 108,164
宝马 整车 德国 104,129
博世 动力系统 德国 80,869
现代汽车 整车 韩国 80,701
标致 整车 法国 59,748
大陆 轮胎 德国 44,841
电装 汽车空调 日本 41,781
采埃孚 变速箱 德国 38,888
江森自控 座椅 爱尔兰 37,674
爱信精机 变速箱 日本 32,879
伟世通 汽车电子 美国 3,161
资料来源: 财富中文网，盖世汽车网，信达证券研发中心
趋势三：消费升级是主题词 进口替代是主旋律
市场竞争白热化 胜败更在细节处
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根据公安部最新统计数据，截止 2017 年 6 月，我国汽车保有量已超过 2 亿辆，仅次于美国市场。巨大汽车保有水平促使国
人汽车消费理念日渐成熟，我国汽车市场进入刚性消费与消费升级并行阶段。一方面国内汽车消费水平与成熟市场仍有相当
差距，首次购车仍是消费主流，汽车消费仍属于“刚性消费”；同时，伴随居民收入不断提高以及消费群体日趋年轻，近几年
我国汽车消费也体现出明显升级的特点。人们更加关注品牌和高颜值，更加注重空间的舒适性和操纵便利性，更多个性化车
型进入消费视野。自动挡车型消费比重日益提高，豪华车市场消费需求也稳步高速增长。“数字化座舱”概念方兴未艾，甚至
作为生产资料的商用车，其新产品设计理念亦呈现“乘用化”趋势，更加关注内饰品质以及操纵便利性和乘坐舒适性。面对
白热化的市场竞争和日益“挑剔”的消费者，于细节处着眼深挖细分市场，成为汽车厂商的制胜法宝，而这些消费趋势也会
重塑供应链体系，为汽车电子相关公司创造良好的市场机遇。2018 年，消费升级是汽车行业的主题词，迎合消费升级趋势的
公司将脱颖而出，消费升级产业链上的公司亦将明显受益。
图 26：消费升级渗透汽车市场
资料来源:汽车之家，盖世汽车网，信达证券研发中心
图 27：2012-2016 年 BBA 三大豪华车企中国市场增速
资料来源: IHS、信达证券研发中心
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图 28：汽车数字化座舱案例
资料来源: 搜狐网，盖世汽车网，信达证券研发中心
图 29：2013-2017 年自动挡比例平稳提升
资料来源: wind，信达证券研发中心
自主崛起叠加竞争加剧 零部件进口替代成为主旋律
汽车供应链体系封闭性较强，进入门槛非常高。汽车供应链审核环节异常严格，新进入整车供应链体系更需通过严格的审核
送样、试验认证等复杂流程，一般都需要 2-3 年的漫长时间，但零部件企业一旦进入供应链体系，则保持比较稳定的合作关
系。国际汽车品牌进入中国市场，其所配套的供应链体系亦随之进入中国市场，尤其是日本和韩国汽车供应链体系最为封闭，
国内汽车零部件企业进入国际品牌配套体系具有相当的难度。从供给端看，经过数十年的产业培育，中国的汽车零部件产业
体系日益完善和成熟，制造工艺和技术水平大幅提升，亦诞生了万丰奥威、万向钱潮、星宇车灯、保隆科技等一批细分市场
的龙头企业。自主品牌强势崛起为国内零部件行业提供了巨大的成长机遇，也推动零部件行业逐步由单个零件供应向模块总
成供应转型升级。从需求端看，近两年以吉利为典型代表的自主品牌车企强势崛起，使细分市场竞争更趋白热化，雪佛兰、
现代起亚、 标致雪铁龙、菲亚特等二线合资品牌面临着巨大的市场竞争压力，降本增效、提升产品竞争力的潜在需求比较强
烈，这一变化将加速零部件体系的进口替代进程。2018 年进口替代加速趋势将继续，利好汽车零部件行业业绩表现。
目前，国内零部件企业新进入国际汽车品牌配套体系的途径主要有两个：（1）通过进入国际品牌 OEM 全球供应链体系，顺
理成章进入国内合资车企供应链；（2）以配套自主品牌车企为基础，有序进入合资企业新开发车型的供应链体系。尽管前者
难度更大，但随着主流国际厂商普遍推行全球采购体系，越来越多的中国零部件企业通过前种途径进入国际品牌配套体系，
成为新阶段进口替代的新方式。
表 11：中国汽车零部件企业进入全球供应体系示例
企业 零部件 配套厂商
亚太股份 后制动器 通用全球
新坐标 发动机气门部件 大众全球
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银轮股份 铝水空中冷器 通用美国
托普集团 NVH 部件 通用全球
旭升股份 轻量化零部件 特斯拉
资料来源: 信达证券研发中心整理
趋势四：新能源市场高增长 格局初显存变数
市场自身加速发展 市场培育仍需时日
新能源汽车板块可保持高速增长，但仍处于政策和补贴保护的导入期。2017 年 1-10 月，新能源汽车（插电与纯电动）产销
规模是 万和 49 万辆，同比增长 %和 %。考虑到四季度是汽车企业出货旺季，我们预计全年销量将超 70 万辆。
新能源汽车处于产业导入期，市场仍属于财政补贴和政策利好推动的畸形市场。2018 年，新能源汽车财政补贴继续退坡是大
趋势，但 2019 年双积分政策将正式实施，这一政策将推动主机厂商提前布局，加大新能源产品投放力度。11 月 9 日外交部
网站发布的《中美元首会晤达成多方面重要共识 同意共同努力推动两国关系取得更大发展》显示，中国将在 2018 年 6 月前
在自贸试验区范围内开展放开专用车和新能源汽车外资股比限制试点工作，江淮大众、众泰福特等合资公司的出现突破原有
整车合资政策的限制，中国政府对新能源汽车合资股比限制的开放态度，有望进一步刺激更多国际品牌（如特斯拉）新能源
车型的国产化进程。无论是传统厂商还是造车新势力，我们预计 2018 年新能源汽车产品投放都会加大力度，为市场提供更
为丰富的新能源汽车产品。在政策倒逼和供给推动的双重利好影响下，我们预计 2018 年新能源汽车市场仍可保持 30%以上
的增速，延续 2017 年的市场表现。
表 12：新兴造车势力新能源车型投放计划
车企名称 上市时间 量产进展
蔚来汽车 2017 年 12 月 首款量产车智能电动 SUV ES8 将于 2017 年 12 月 16 日正式上市，计划 2018 年第一季度批量交付。2016 年
11 月生产首款电动车 EP9，分配给 6 名投资人。
小鹏汽车 2017 年 10 月 首批由海马代工制造的 15 台小鹏电动 SUV 正式下线， 2018 年面向普通消费者推出 版。小鹏汽车 IDENTY
X 入选第 302 批新车公告。
云度 2017 年 10 月 首款车型云度π1 正式上市，可满足消费者在城际间的交通需求。
车和家 2017 年 8 月 SEV 试生产下线，首批用于分时租赁项目，同步向 C 端市场销售。
奇点汽车 未上市 奇点 IS6 正式亮相并启动预定。该车定位于大中型 SUV 市场， 2017 年底进行小批量生产，2018 年实现量产
前途汽车 未上市 2017 年 12 月开始试生产 K50 车型，预计 2018 年 6 月正式批量生产。
威马汽车 未上市 首款 SUV 车型，2018 年量产下线。
游侠汽车 未上市 首款量产车 YOUXIA X1 将于 2018 年正式发布。
FMC 未上市 首款车型为中型高端纯电动 SUV， 2019 年第四季度，第一款车上市发布。
零跑汽车 未上市 首款量产车型是轿跑， 2018 年底上市；第二款是城市代步车，2019 年上半年开始量产上市
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资料来源: 盖世汽车网，新浪网，信达证券研发中心
表 13：主流企业新能源汽车产能销量发展规划表
新能源战略 2020 年产销目标 最新动态
上汽集团
未来 5 年，计划投资超过 200 亿元，投放 30 款以上全新产品，
其中纯电动车13款、插电式混合动力车17款，形成技术领先、
具有竞争力的新能源产品矩阵
60 万辆
2017 年 6 月，上汽和宁德时代合作投资新能源汽车电池
项目，预计到 2020 年，将具备生产 36GWH 的动力电
池的能力。
长安汽车 “6321”技术目标；未来年推出 24 款新能源汽车车型 累计 60 万辆
北汽
2025 年打造成市场份额国内第一、全球前三纯电动车品牌；坚
持纯电路线，掌握三电核心技术，打造三大新兴优势（智能化、
轻量化、网联化）
50 万辆
2017 年北汽与戴姆勒签署合作协议，加强新能源领域的
合作。
吉利 实施“蓝色吉利行动”，基于 EV、HEV、PHEV 开发多款车型，
新能源汽车销量比重
90%
2017 年 7 月，新能源商用车在四川正式投产；年内西安
基地开工，2020 年竣工，首款车型为插混 MPV。
比亚迪 2018 重点关注微型车和小型车，将上市 4-5 款新车
东风汽车 实施“583”计划 30 万辆
2017 年 5 月，东风与航盛合作 共同生产新能源车零件。
8 月，雷诺-日产联盟和东风汽车宣布成立易捷特新能源
汽车有限公司，以便在中国共同开发和销售电动汽车。
广汽集团 设立广汽新能源公司，全面推进新能源战略 20 万辆 2017 年 GE3 上市
江淮大众 2018 年将推出首款车型 / /
资料来源: 盖世汽车网，新浪汽车，凤凰网，汽车头条，信达证券研发中心整理
供应链体系格局初定 新进入者受益更明显
从新能源汽车发展路径分析看，中短期新能源汽车供应链体系基本稳定，乘用车以三元锂电路线为主，而商用车则以磷酸铁
锂路线为主流。宁德时代在三元锂电池领域行业龙头地位初显，比亚迪则在磷酸铁锂电池领域独占鳌头；在驱动电机领域，
精进电机进入吉利、长安、江淮、广汽等主流汽车主机厂配套体系，成为电驱动总成领域的领先企业。受益于汽车市场庞大
的市场容量，新切入汽车供应链体系的供应商受益最为明显，一类是汽车产业体系以外的公司，借助于原有产品体系的延伸
升级或者兼并重组，新切入新能源汽车专用零部件供应链体系，如亿利达（车载充电机）、东方精工（电池 PACK），一类是
专业的新能源核心零部件供应商，比如精进电机（电力驱动系统）、宁德时代（动力电池）。依靠汽车市场庞大体量，这些企
业业绩将明显受益于汽车电动化潮流。而对传统汽车零部件供应商而言，无论是配套新能源汽车专用核心零部件业务，还是
新能源汽车与传统汽车通用的零部件业务，新能源汽车业务体量仍微不足道，难以形成有效的积极业绩拉动。2018 年这一趋
势不会发生变化。
规模化瓶颈难以突破 多元化技术仍需探索
汽车电动化是汽车产业发展大方向，但具体的实现路径仍在继续探索中。短期内锂电池的方向基本明确，但其本身存在的充
电时间过长、上游原材料价格过快上涨等产业化瓶颈不容忽视，政府、汽车制造商、零部件供应链体系等各个方面都在进行
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多元化的技术储备和商业探索，以推动包括燃料电池汽车在内的各类前沿技术商业化进程。政策方面，在中国新能源汽车财
政补贴政策中，燃料电池汽车是唯一不实行退坡机制的新能源汽车产品，同时中央和地方相关部门都发布了推动燃料电池汽
车发展的支持政策，上汽集团、长城汽车等整车企业也在积极推动燃料电池汽车技术研发和商业化，得润电子、潍柴动力等
零部件公司则纷纷发布进军燃料电池动力系统的战略布局。2018 年这一多元化探索趋势也将继续，尤其是在新能源商用车领
域有望率先突破。
表 14：2017 年燃料电池汽车研发事件进展
时间 主体 内容 预计发展
2017 年 11 月
中船重工第七一二研究所
牵头开展“车用快速动态响应燃料电池发动机研发”项目，参研单位涵盖了清华大学等 12 家机
构。
雄韬股份
出资 5 亿元设立孙公司促进氢燃料电池、氢燃料电池汽车相关技术与产品的研发创新与应用实
践。
丰田 启动在中国的实证实验，"MIRAI 未来"是丰田首款量产氢燃料电池车
佛山瑞晖加氢站 首个商业化运营加氢站
潍柴动力 与博世共同合作开发生产氢燃料电池及相关部件
上汽大通 中国首款商业化运营燃料电池宽体轻客 FCV80 正式上市，最长续驶里程可达 500 公里。
FCV80 在
广州车展
刚上市，新
车订单已
达 100 辆
长城汽车 开发氢储能及燃料电池汽车
现代汽车 发布第三代氢燃料电池汽车——现代 FE
预计 2018
年上市
宇通 中标我国科技部组织实施的“促进中国燃料电池汽车商业化发展”项目三期
2017 年 10 月 陆地方舟 发布 氢燃料新型电池原型样车，充电 12 分钟，续航达 450 公里。
2017 年 8 月 奔驰 发布 GLC F-Cell EQ Power，该车的续航里程可达 400km 以上。
2017 年 6 月
雄韬集团&五洲龙 发布 米通勤车“F1 未来”（Future）系列，一次加氢只需 5 分钟，可以续航 430KM。
东旭光电 1 亿元参股亿华通成为战略合作伙伴关系，加速亿华通先进氢燃料电池发动机技术
2017 年 5 月
丰田 与里卡多合作设计一款重型氢燃料电池系统，用于一款 8 级燃料电池卡车。
尤夫股份&武汉众宇 亿投资氢燃料电池领域，布局氢燃料电池产业
UPS 为其旗下 Rolling Laboratory 车队配置一款 6 级中型送货卡车（增程版燃料电池车）
北汽福田 氢燃料电池客车 5 月上路运营
2017 年 3 月 麦格纳 燃料电池增程式电动汽车-FCREEV 概念车
2017 年 2 月
丰田 首批燃料电池巴士在日本交付 /
通用本田 共同开发新一代燃料电池系统和氢储存技术。 /
资料来源: 盖世汽车网，新浪网，信达证券研发中心整理
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趋势五：汽车智能化进入产业化初期 打开行业发展新天地
渐进式智能化产业化窗口开启 各路诸侯陆续介入捞金
智能化作为汽车产业变革的颠覆性趋势，2018 年车联网、智能化等汽车智能化产业进入商业化窗口期。智能驾驶目前主要有
两种典型的路径：一是以跨界科技企业、初创企业为代表的一步到位型，跨过中间级别，直指 L4 和 L5 级无人驾驶阶段，暂
不考虑成本因素，等技术方案成熟后成本下降再扩大商业化。还有一类是以传统车企、Tier1 为代表的循序渐进型，它们在可
以接受的成本内推动智能驾驶功能的商业化，然后随着 ADAS 功能的完善和升级，逐步过渡到无人驾驶阶段。全球分析机构
IHS Research 报告指出，自动驾驶早期销量增长主要由美国和中国贡献，2020 年美国将成为第一个允许无人驾驶汽车上路
的国家，自动驾驶汽车销量将达到数千辆，2035 年美国自动驾驶汽车销量有望增长至 450 万辆，同时中国具备一定程度自
动驾驶功能的汽车销量将达到 570 万辆，成为自动驾驶汽车最大的单一市场。英特尔 CEO 科再奇在收购 Mobileye 后表示，
2020 年到 2021 年就会有自动驾驶车型实现，自动驾驶在 2023 年至 2024 年期间将真正实现。
面对诱人的广阔市场前景，谷歌、特斯拉、Uber、百度、腾讯等科技公司巨头都在持续发力，而大众、丰田、上汽等传统汽
车公司也在积极加大研发投入力度，智能驾驶汽车市场正在上演群雄混战的局面。随着科技巨头争相布局无人驾驶领域，智
能驾驶汽车的产业化进程有望提速，但科技公司主导的跨越式发展路径短期内仍无法实现规模化生产。2018 年渐进式智能化
路径有望进入产业化进程，车联网、高级辅助驾驶（ADAS）等汽车智能辅助功能有望率先突破，同时，考虑长途驾驶需求，
商用车对汽车智能化的诉求更强烈，且商用车长途运输定点定线的应用场景更利于汽车智能化应用，预期商用车领域的智能
化进程有望率先进入实际应用。
表 15：全球权威机构对智能驾驶层级示意图
自动驾驶分级 称呼（SAE） SAE 定义 主体
NHTSA SAE 驾驶操作 周边监控 支援 系统作用域
0 0 无自动化 由人类驾驶者全权操作汽车，在行驶过程中
可以得到警告和保护系统辅助
人类驾驶者 人
类
驾
驶
者
人
类
驾
驶
者
无
1 1 驾驶支援 通过驾驶环境对方向盘和加减速中的一项
操作提供驾驶支援，其他的驾驶动作都由人
类驾驶员进行操作
人类驾驶者系
统
部分
2 2 部分自动化 通过驾驶环境对方向盘和加减速中的多项
操作提供驾驶支援，其他的驾驶动作都由人
类驾驶员进行操作
系统
3 3 有条件自动化 由无人驾驶系统完成所有的驾驶操作，根据
系统请求，人类驾驶者提供适当的应答。
系
统
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4 4 高度自动化 由无人驾驶系统完成所有的驾驶操作，根据
系统请求，人类驾驶者不一定对所有的系统
请求作出应答，限定道路和环境条件等。
系
统
5 完全自动化 由无人驾驶系统完成所有的驾驶操作，人类
驾驶者在可能的情况下接管。在所有的道路
和环境条件下驾驶。
全域
资料来源:：NHTSA，SAE，信达证券研发中心
表 16：自动驾驶典型车型概览
车型 自动驾驶阶段 投放时间
2019 年款奥迪 A8 L3 2018 年下半年推出
特斯拉电动卡车 Semi L2 2019 年量产
沃尔沃 XC90 L3 2019-2021 年量产
资料来源:：盖世汽车网，信达证券研发中心
跨界融合令多方受益 汽车电子迎战略机遇
借助汽车智能产业化窗口开启的契机，计算机、电子、互联网、汽车零部件等一众行业纷纷牵扯至汽车智能化大潮中，产业
融合大趋势为各路企业提供了非常广阔的市场前景。当前阶段，汽车智能化仍处于产业化初期阶段，受益最为明显的是车联
网和高级辅助驾驶相关产品，一类是直接与汽车智能化相关联的行业，如毫米波雷达、车载摄像头、车载 T-BOX、车载智能
中控等单体产品以及专业汽车智能系统模块，一类则是作为执行层面的传统汽车零部件的智能化，以及汽车智能化必需的汽
车零部件电子化，汽车智能执行层面主要集中于智能转向、智能制动、智能驱动等方向领域。随着汽车智能化需求的不断提
升，传统机械方法难以满足车辆性能进一步完善和提升的需求，越来越多的电子产品会应用到汽车零部件的设计和制造。汽
车将借助电子化实现车辆功能精确控制，获得更好的车辆操控性能、更优异的安全体验，更清洁的汽车排放，以满足世界各
国日益严苛的汽车技术法规，满足社会对汽车产品节能、环保、安全的更高诉求。同时，随着人们生活水平不断提高，汽车
消费持续升级，人们亦更加追求车辆乘坐的舒适性和操控的便利性，更多追逐兼具交通、娱乐、办公、通信、居家等多种功
能的汽车应用场景，丰富多元的电子化配置成为市场消费追逐的新热点和汽车新产品的新卖点。在终端市场竞争更趋激烈的
大背景下，汽车制造商也将持续加大汽车电子技术的研发和应用，满足日益多元化的市场消费需求，以取得更好的产品竞争
优势。
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图 30：汽车智能化产业生态示意图
资料来源:信达证券研发中心整理。
图 31：各车型汽车电子成本占比
资料来源:中投顾问产业研究中心，信达证券研发中心。
在智能化、新能源汽车等多重因素刺激下， 2018 年汽车电子化进程将加速推进，汽车电子相关产业将迎来战略机遇期。我
国汽车电子产业与国际平均水平相比仍存在较大差距，未来在汽车整车成本中的比例将快速增加，拥有广阔的市场空间。
图 32：汽车电子整车成本占比预测
资料来源:中投顾问产业研究中心，信达证券研发中心。
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2018 市场策略：精选成长与细分龙头 持续关注智能化
整车：市场格局分化 成长龙头更具弹性
2018 年，中国汽车市场延续低速增长态势，市场分化特征将更加明显。部分品牌企业市场份额将继续萎缩，而脱颖而出的企
业将继续享受高速成长的业绩盛宴，向汽车行业龙头大踏步前行，可以关注吉利汽车（）、广汽集团（）；
部分企业受新产品换代空白期影响，2017 年业绩表现不佳，2018 年将迎来新产品投放周期，企业业绩亦将明显改善，可以
关注长安汽车（）；在市场分化浪潮冲击下，部分企业经营业绩或进一步回落，亦会出现八仙过海各显神通的新际
遇，如国有企业强势改革推动的业绩改善，可以关注一汽轿车（）。商用车方面，最大看点是新能源汽车的利好影
响，可以关注行业龙头标的宇通客车（）。
零部件：小而美与大趋势兼顾 传统创新皆看下游
在汽车产业加速转型、市场结构持续分化的背景下，汽车零部件投资应坚持谨慎优选原则，同时兼顾行业细分龙头和创新发
展趋势，核心要领看下游客户。
传统零部件坚持小而美，精选具备成长潜力的细分行业龙头。可以关注的标的包括：由商用车座椅总成转型乘用车座椅总成，
成为国内资本市场唯一乘用车座椅总成供应商的天成自控（），深度绑定吉利畅享自主强势崛起契机的 NVH 细分
龙头拓普集团（）、冷锻零部件领先供应商小而美的典型代表新坐标（）。
精选对于新能源零部件更重要，关键在于下游客户圈子，还有就是投资视野。可以关注的标的包括：被忽略的新能源汽车标
的得润电子（，全球高端车载充电机龙头企业）、亿利达（，国内自主车载充电机龙头、介入汽车轻量
化领域）；专业新能源汽车零部件供应商，如旭升股份（，特斯拉核心供应商）。鉴于现阶段新能源汽车技术路线
商业化瓶颈短期内仍难突破，燃料电池汽车等多元化方案仍在探索，可以适当关注燃料电池汽车相关标的，如车载供氢系统
供应商富瑞特装（）。
汽车智能产业化窗口打开，介入产业链标的投资最佳机遇到来。渐进式智能路径逐步进入商业化阶段，汽车智能产业链逐步
由研发投入期向量产收获期过渡。目前可关注的标的主要包括：（1）专业的汽车智能化设备商，如车载智能中控供应商德赛
西威（已过会）、高级辅助驾驶系统供应商欧菲科技（）、车载摄像头行业龙头舜宇光学（）（2）汽车智
能执行层面的零部件标的，智能制动系统领域可以关注亚太股份（），智能转向领域可以关注耐世特（）、
浙江世宝（）；（3）传统汽车零部件的电子化转型，可以关注汽车电子零部件优秀供应商宁波高发（，
布局车联网/虚拟仪表等前瞻业务）、全球排气尾管和气门嘴龙头企业保隆科技（，胎压监测（TMPS）强制安装标
准受益供应商）。
后市场：市场分化龙头受益 视野创新更添机遇
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汽车经营服务板块投资看点较少，2018 年重点关注市场分化推动的传统汽车经销服务行业兼并重组，同时拓宽投资视野，关
注更广泛的汽车服务生态圈，以抓住汽车产业全面转型的历史契机。传统经销商领域，当然关注乘用车经销服务龙头广汇汽
车（），而在全新产业生态圈范围内，可以关注国内资本市场唯一的驾培服务供应商东方时尚（）。
2018 投资策略总结
2018 年全球经济平稳向好，中国经济更可保持增长定力，中国中长期汽车市场具备较好增长潜力。2018 年中国汽车市场总
体趋于平稳，市场竞争格局进一步分化，产业洗牌与创新发展相互融合，汽车产业进入全面转型期。一方面，传统产业资源
重组优化，部分企业转型并脱颖而出，成为极具增长弹性的细分行业龙头，部分企业则在创新变革大潮中自我进化以求获得
一席之地；另一方面，尽管汽车电动化、智能化、网联化、电子化等产业化路径仍需继续探索完善，但浩荡大势不可逆转，
无论是终端整车还是中上游供应链体系，业绩落地是王道，精挑细选是王道。电动进程大局初显，智能浪潮方兴未艾，2018
年渐进式智能化路径进入产业化初期，持续看好汽车智能化带动的投资机遇，重点关注汽车智能化和汽车电子相关标的。中
国汽车市场与成熟市场存在较大差距，汽车市场中长期增长潜力巨大，2018 年市场保持平稳增长，新能源和汽车智能等新技
术热度激活产业，上调汽车行业 为“看好”评级。
重点关注公司
广汽集团（）：自主蓄力强势突破 合资共舞保驾护航
自主蓄势突破天花板，新车助阵更添动力。公司主营业务为整车销售，2016 年乘用车销售收入占比 97%，毛利率 %，是
公司主要收入和利润来源。中大型 SUV 传祺 GS8 月销过万，率先突破自主车型售价 20 万天花板，凭借 GS8 和 GS4SUV 双
雄助力，2017 年前十个月销量突破 42 万，同比增长 42%，成为自主车企强势崛起的典型企业。2018 年，大型 MPVGM8、
全新 A 级轿车 GA4、GS4 改款车型以及家用中高端 MPV 等新车投放市场，助力广汽传祺继续保持强势崛起走势。
本田丰田平稳增长，三菱迎来业绩拐点。相对乘用车市场2%左右的微增长，广汽集团合资板块表现亮眼，丰田、本田、三菱、
菲亚特等合资业务分别增长%、14%、166%和45%，新车欧蓝德销量表现抢眼，推动广汽三菱累计销量近10万辆，广汽
三菱有望迎来业绩拐点。随着第八代凯美瑞、小型SUVCH-R、讴歌RDX、三菱最新战略SUV车型等全新车型导入市场，预计
广汽合资业务延续优异表现，为提振集团经营业绩保驾护航。
风险因素：宏观经济增长放缓；细分市场竞争加剧导致相关车型销量未达预期。
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天成自控（）：乘用车座椅开启想象空间 资本市场提供资金保障
转型乘用车座椅总成，前期客户打开增长空间。公司专注于各类座椅业务，2015 年通过公开发行股份上市。公司传统业务是
工程机械座椅、商用车座椅等业务，是国内工程机械座椅领域的龙头企业，传统业务经营基本保持平稳。借助自主品牌强势
崛起的东风，凭借公司在车辆座椅业务的技术沉淀，公司成功切入乘用车座椅总成业务，并成功进入众泰、上汽、赛麟等优
质整车供应链体系，成为国内资本市场唯一一家座椅总成供应商。2017 年众泰首款配套车型已经实现量产，带动公司业绩高
速增长。公司与众泰签署多款配套车型定点协议，并成功开拓上汽集团自主品牌等优质客户，乘用车板块业绩保障充分，业
绩增长空间巨大。
资本市场募集资金，保障客户新增需求。IPO募投项目已经进入量产期，16年非公开发行股票融资5亿元用于乘用车座椅项目，
2017年10月公司发布亿元可转换债预案，以支持乘用车座椅项目顺利推进。多轮融资为乘用车座椅项目提供充足资金保障，
满足客户快速增长的订单需求。
风险因素：乘用车市场回落风险；募投项目进展未达预期；配套客户新品项目量产进度、实际销量未达预期。
得润电子（）：智能化与新能源加持 汽车电子龙头蓄势中
智能化与新能源加持，尽享汽车产业转型大空间。公司传统主营业务是消费电子连接器业务，传统业务有望保持平稳增长，
公司通过外延扩张并购，大举进入汽车智能化和新能源汽车零部件领域。通过收购柳州双飞，公司汽车线束业务覆盖全层级
客户。通过收购欧洲公司 META，公司将欧洲成熟的车联网业务导入中国市场，并与国际 ADAS 系统领军企业 MOBILEYE 达
成战略合作，推进智能驾驶系统研发，公司全面介入汽车智能化浪潮。META 是全球高端车载充电机的领军企业，目前配套
客户包括保时捷、宝马等高端客户，其国产化基地建设也在积极推进，新能源汽车产品对企业的业绩贡献进一步增强。公司
新能源汽车产品技术领先，智能化产业运营成熟，汽车线束产品满足低中高全层级客户需求，尽享汽车智能化和电动化浪潮
形成的广阔市场空间。汽车电子领域新龙头蓄势待发，巨大市场增长空间打开。
风险因素：新能源汽车市场政策波动；下游客户量产进程未达预期。
亚太股份（）：汽车制动系统龙头供应商 积极布局智能化与新能源
汽车制动系统龙头，转型系统集成供应商 公司是国内汽车制动系统领域的龙头供应商，主要产品是汽车制动系统，客户涵盖
一汽大众、通用五菱等国内主流整车企业，产品配套能力逐步由单体供给向系统模块升级，企业增长空间较好。
外延扩张拓展新空间，布局车联网与新能源。紧抓汽车智能化和新能源汽车的发展方向，公司通过外延并购，积极布局轮毂
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电机、车联网、智能驾驶等新兴领域，研发储备高级 ADAS 相关零部件，智能驾驶业务已与东风小康、浙江合众、奇瑞汽车
签署合作协议。新兴业务提前布局，奠定未来增长新空间。
风险因素：汽车市场增速大幅回落风险；新产品量产化进程慢于预期。
宁波高发（）： 受益于自主品牌强势崛起 汽车智能打开成长空间
产业转型提升市场空间，自主崛起保障企业高增长。公司是汽车操纵系统龙头企业，其电子油门踏板、换挡操纵器等传统零
部件产品主要配套自主品牌。吉利等自主品牌强势崛起为企业提供强劲增长空间，自动挡比例不断提升也提高产品盈利空间，
电子换挡器等新产品拓展公司传统产品的盈利增长点。
收购雪利曼，打开汽车电子新空间。公司收购雪利曼，强势进军汽车电子领域，拓展汽车 CAN 总线项目，积极推动城市公交
车联网项目落地运营，开展汽车虚拟仪表等前瞻产品研发。利用公司产品核心技术优势，公司积极开拓电子节气门等汽车电
子产品，延伸企业盈利新空间。
风险因素：下游客户销量未达预期；终端消费市场大幅回落。
新坐标（）：精密冷锻配气部件龙头 新品打开增长大空间
精密冷锻配气部件龙头，配套全球优质客户。公司是国内冷锻配气部件的龙头企业，主要产品是气门组、气门传动部件等发
动机配气零部件，2017 年公开发行股票上市。冷锻技术国内领先，配套客户包括大众全球、福特全球、通用五菱等全球优质
客户，并积极拓展国内自主品牌客户。
新品产能逐步释放，企业业绩增长空间大。公司液压挺柱、滚轮摇臂等新产品产能逐步释放，客户订单和需求大幅放量，随
着公司募投产能的持续释放，公司未来业绩增长空间巨大。
风险因素：下游客户量产进程慢于预期；新客户拓展进度慢于预期；新能源汽车对传统燃油车的冲击。
风险因素
风险一：宏观经济增速大幅回落风险
中国经济增速换挡期尚未结束，经济动能转换尚未完成，新的经济增长内生动力基础仍十分薄弱，供给侧改革继续推进；房
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地产中长期调控机制仍未出台，房地产等经济泡沫风险仍需观察；朝鲜半岛、中东、西欧等地区政治波动风险仍然存在，地
缘政治冲突将拖累全球投资贸易。考虑内部风险和外部不确定性，宏观经济存在大幅回落、低于预期的风险。
风险二：乘用车市场需求大幅回落风险
汽车市场转型升级继续推进，市场分化程度或强于现有预期。中国汽车市场逐步向成熟市场过渡，其市场走势受经济走势影
响的程度越来越大，若宏观经济大幅回落，乘用车市场增速可能进一步回落，亦存在负增长可能性。
风险三：汽车智能化进程慢于预期
安全性是汽车产品设计的首要考虑因素，市场可接受是新技术商业化的必要条件。作为人工智能与汽车产业融合的新兴产物，
汽车智能的市场接受度仍需培育。根据市场实际需求和企业自身战略，主机厂商或调整具体汽车智能产品落地计划，若其放
缓或取消部分智能化配置，汽车智能相关细分行业产业化进程将慢于预期。
风险四：新能源汽车政策波动风险
考虑前期全行业经历过 “恶性骗补”事件，国家对补贴政策检查力度或进一步加大；新能源汽车补贴退坡幅度可能进一步加
大，补贴资格标准也可能进一步提高。新能源汽车补贴政策存在波动风险，不利于新能源汽车市场发展。
风险五：汽车行业产能过剩风险
传统汽车产能存在结构性过剩，产业资源重组效果仍需观察，汽车产业供给侧改革将继续推进。多路资本疯狂追逐，而市场
需求仍十分小众，新能源汽车投资亦存在过热风险。产能过剩风险拖累产业转型升级，不利于市场健康持续发展。
风险六：全球汽车市场需求疲软风险
货币政策调整对美国经济复苏的影响仍需观察，恐怖主义阴影拖累欧洲经济复苏进程，欧美发达经济体复苏力度可能弱于预
期，从而降低欧美汽车市场需求量，汽车零部件出口业务存在需求放缓风险。
风险七：金融市场系统性风险
宏观经济增速换挡期尚未结束，新经济增长周期到来仍需时日，资本市场长期向好发展的基础仍需巩固，金融市场可能存在
的系统性风险将拖累汽车行业板块总体表现。
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研究团队简介
范海波，信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员。中国科学院理学（地球化学）硕士，加拿大 Concordia 大学管理学（金融）硕士。现任信达证券
研发中心有色金属、钢铁行业高级研究员。曾任冶金部勘察研究总院高级工程师，在加拿大学习工作 7 年，从事北美金融市场实证研究，多篇金融市场论文在包括 Review
of Futures Markets , Journal of Portfolio Management ,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表。
付盛刚，汽车行业研究助理，先后服务于上汽集团、吉利汽车等知名汽车制造商，7 年战略研究、市场研究、产品规划工作经历，2017 年 6 月加入信达证券，从事汽车
行业研究。
机构销售联系人
区域 姓名 办公电话 手机 邮箱
华北 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanq@
华北 张 华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@
华北 饶婷婷 010-63081479 18211184073 raotingting@
华北 何 欢 010-63081150 18610718799 hehuan@
华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@
华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@
华东 王莉本 021-61678592 18121125183 wangliben@
华南 刘 晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@
华南 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@
国际 唐 蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的
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评级说明
投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级
本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准）；
时间段：报告发布之日起 6 个月内。
买入：股价相对强于基准 20％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准 5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法
律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。
我们预计2018年中国宏观经济增速平稳回落，汽车产业政策保持平稳可持续，汽车市场整体保持低速增长。
有别于大众的认识
汽车产业进入全面转型升级期，产业资源优化重组热潮方兴未艾，市场格局持续分化，同时产业创新要素集聚迸发。新能源汽车政策更为科学和理性，新能源汽车市场仍处于产业化初期，将保持较高的增长速度，但短期市场过于疯狂，燃料电池汽车等路径仍需探索；汽车智能化是汽车产品的颠覆性变革，产业融合态势进一步彰显，汽车产业链加速重构，渐进式智能化逐步由投入期转入产业化窗口期，汽车电子、新兴汽车产业供应商等细分行业迎来历史机遇期。
推荐逻辑
市场加速分化，部分整车企业脱颖而出，成为极具潜力的成长性公司；传统供应链体系日趋成熟，产业资源优化重组，细分龙头企业占据更大份额；新能源、智能化是大势所趋，渐进式智能化进入产业化窗口期，快速转型升级的零部件龙头、处于风口的汽车电子供应商以及智能化带动的新切入供应商，均将充分受益于智能化、电子化创造的广阔空间。汽车产业平稳发展，子行业均有投资机遇，精挑细选是要领，建议关注细分行业龙头，以及受益于电动化、智能化和电子化的汽车电子领域。
市场表现催化剂
中国经济向好，汽车销量超预期；精准化的汽车产业政策出台；汽车电动化、智能化、电子化技术的发展。
重点关注公司
广汽集团、天成自控、亚太股份、宁波高发、得润电子、新坐标。
风险因素
宏观经济下行风险加剧；汽车市场增速大幅回落；新能源汽车扶持政策的不确定；汽车智能化进程不达预期；行业产能过剩风险；全球汽车市场需求疲软风险；市场系统性风险。
2017：市场增速平稳回落 新能源智能化贡献不足
2017汽车板块市场表现弱于大盘
截至2017年12月5日，2017年申万汽车行业指数回落%，同期沪深300指数涨幅约为%，汽车行业市场表现弱于大盘走势。细分领域方面，整车板块表现明显好于汽车零部件和汽车服务板块。
资料来源：wind，信达证券研发中心. 资料来源：wind，信达证券研发中心
受购置税优惠政策退坡以及宏观经济放缓影响，2017年汽车终端消费市场增速回落至个位数，尤其是下半年表现尤为明显。从终端消费走势和板块指数走势对比来看，汽车板块指数呈现平稳上涨、快速回落、企稳回升的过程，基本与汽车市场消费季节性波动因素吻合，主要影响因素包括：一是经济回落、政策缩水，市场增速回落至个位数；二是新能源汽车政策提振效果传导较弱，智能化热点仍处培育期，三是汽车产业加速转型重构、资本蜂拥重塑供应链体系。
经济放缓政策缩水 市场增速回落至个位数
购置税优惠缩水发威 市场增速回落至个位数
2017年，中国经济稳定增长，消费与投资保持较高增速，2017前三季度中国GDP同比增%，GDP增速在全球排名第一，基建投资和房地产开发投资表现较好，为商用车市场提供强劲需求。根据财政部《关于减征升以下排量乘用车车辆购置税的通知》，2017年升及以下排量的乘用车按照%征收车辆购置税，优惠幅度较2016年减半。由于2016年火爆的汽车市场透支了部分需求，而2017年的政策优惠缩水又拖累了消费需求，因此2017年汽车终端消费回落至个位数。
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中国汽车工业协会发布的统计数据显示，2017年10月，汽车产销环比9月小幅下降，同比2016年10月略有增长。2017年1-10月，汽车产销为2,万辆和2,万辆，分别同比增长%和%，增幅比1-9月减缓个百分点和个百分点。其中，乘用车产销1,万辆和1,万辆，分别同比增长%和%；商用车产销万辆和万辆，同比增长%和%。商用车市场突飞猛进，但体量较小，难以支撑乘用车增...
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新能源提振效果传导较弱 智能化仍处产业培育期
电动化是汽车产业发展大方向，这已经成为产业、政府、资本等多方的基本共识。政府对新能源汽车的支持政策更加多元、更趋理性和规范，新能源汽车商业化实践进程更加深化、更成体系，但电动化路径、商业化阶段等问题仍然存在分歧，具体方案仍需要各方继续探索。而现阶段占据主流的锂电方案商业化瓶颈亦非常明显，充电时间长、上游资源价格大幅飙升等问题解决仍需时日。2017年1-10月，新能源汽车累计产销分别为万辆和49万辆 ，同比增长分别为%和%，增速较前3年大幅回落。新能源汽车对产业链的提振主要集...
资料来源：wind，信达证券研发中心. 资料来源：wind，信达证券研发中心
竞争加剧、消费升级是汽车制造商面临的新课题，有效的产业实践在于汽车智能化。自动驾驶、智能互联作为当前全球汽车产业最受关注的汽车技术，同时也是汽车巨头以及科技企业竞相争夺的制高点，如今正开始从单纯的技术研发逐渐步入商业化量产。2016-2017年可以认为是汽车智能化前期储备期，汽车制造商的智能化方案纷纷亮相，主要零部件企业纷纷通过兼并重组或者推出新产品布局智能化，汽车智能化迅速进入大众视野。但目前汽车智能化产品尚未进入大规模商业化阶段，其对相关企业的业绩提振尚未体现。
表1：主流汽车制造商和零部件供应链体系智能化方案
资料来源：盖世汽车网，搜狐汽车，汽车之家，信达证券研发中心
汽车产业加速转型重构 资本蜂拥重塑供应链体系
行业洗牌浪潮开启 几家欢喜几家愁
2017年，在汽车保有量超2亿的大背景下，面临汽车消费需求增速放缓的压力，汽车产业新一轮行业重构悄然开始，汽车行业巨头排序出现明显调整。强者凭借迎合时代潮流的优秀产品和脚踏实地的企业战略杀出重围，尽享汽车产业发展造就的市场红利，如吉利、广汽等自主品牌，弱者则面临品牌溢价不足、产销量大幅回落的困境，如北汽、力帆、幻速等企业品牌。汽车整车板块业绩表现相对分化，而与汽车终端表现紧密关联的零部件供应体系和汽车服务商，也不可避免出现行业分化现象，拖累整体板块表现。
表2：2013年-2017年乘用车行业销量前十名变化情况
资料来源：中国汽车工业协会，信达证券研发中心
2017年，汽车企业新一轮战略性兼并重组拉开序幕，以实现产业资源的优化重组，但重组效果尚未体现，相关企业业绩改善并不明显。
表3：2016-2017年汽车行业兼并重组案例概览
资料来源：盖世汽车网，信达证券研发中心
资本蜂拥重塑供应链体系 多元突破难以形成有效热点
汽车电动化、智能化和网联化浪潮吸引大量社会资本涌入汽车产业链，传统汽车产业链体系架构和产业边界受到冲击。汽车产业与电子、计算机、电力等行业边界正日益模糊，越来越多的跨界行业进入汽车产业链体系，汽车产业亦不断向互联网、汽车售后、用车出行等新兴领域渗透，资本市场对汽车产业的关注点亦更加多元化。2017年，在汽车智能化、网联化、电动化等进程尚未大规模展开的条件下，新兴汽车产业供应商受益更为明显，而相对于加速转型的传统供应商而言，这一新兴市场体量尚未对其企业经营产生明显的积极影响，市场对重塑后的汽车产业链...
表4：跨界造车典型案例概览
资料来源：东旭光电公司公告，盖世汽车网，信达证券研发中心
表5：新汽车供应链体系概览
资料来源：得润电子公司公告、东方精工公司公告，郑煤机公司公告，亿利达公司公告，信达证券研发中心
2018环境：经济护航 政策助力
全球经济复苏加速 中国增速下台阶但不存失速风险
全球经济平稳向好 利于欧美汽车市场平稳
表 6: 2015-2018年世界经济增长趋势 单位：%
资料来源: IMF，信达证券研发中心
中国增速下台阶但风险可控 创造汽车市场平稳大环境
受世界经济同步复苏、稳增长政策持续发力、供给侧结构性改革全面推进、新兴经济持续向好等多重因素共同推动，2017年中国宏观经济增速在触底企稳的基础上出现反弹，整体经济呈现平稳向好的复苏态势，前三季度GDP增速达%，超出市场的普遍预期，我们预计全年增速约为%。2018年，我国经济运行企稳基础继续增强，但增速换挡周期仍未结束，全年增速预计%%，经济存在下行风险但风险可控，为汽车市场创造相对平稳的发展环境。
表7：全球主流组织对中国经济增速预测变动（单位：%）
资料来源：IMF，World Bank，OECD，wind，信达证券研发中心.
精准政策深化产业转型 新能源与智能化加速推进
多管齐下激发活力 终端消费健康可持续
2017年中国汽车市场开启转型升级新时期，市场增速中枢回落，产业资源优化重组，创新要素集聚突破。为适应新时期的产业需求，国家部门定向出台系列产业调整举措，推动汽车产业健康可持续发展。2018年，这些政策效果将逐步显现，激发市场主体经营活力，优化调整市场结构，保证汽车市场平稳发展。
随着汽车产业转型升级加速，新版《汽车销售管理办法》于2017年7月1日正式实施。政策出台是可以作为汽车行业里程碑式的变革举措，这项改革使汽车行业更加透明化和人性化，也将促进汽车超市、汽车卖场、汽车电商等多元化的汽车销售渠道发展，为打破品牌垄断、促进市场充分竞争、创新流通模式创造了更好的条件，势必进一步激发汽车市场主体活力。
近几年，二手车市场爆发式增长，成为汽车产业转型升级的一大亮点。为适应这一变化，2016年政府工作报告提出要活跃二手车市场，此后国家印发《关于促进二手车便利交易的若干意见》，取消二手车限迁政策等重磅举措落地实施。2017年11月，中国人民银行、中国银监会宣布自2018年1月1日起调整汽车贷款政策，其中二手车贷款最高发放比例从50%提高到70%。这些政策将进一步促进二手车市场加速发展，对新车市场需求发挥一定的提振作用。
2018年，乘用车以下小排量汽车购置税政策全面退出，消费者购车成本将小幅提升（以20万元车型为例，每车大约需多付4274元），汽车市场消费需求总量受到小幅冲击，但政策彻底退出更利于市场长远平稳发展，避免剧烈的市场波动，也符合收入增长引导的消费需求升级大趋势。
表8：新旧汽车市场销售管理办法对比
资料来源：商务部，信达证券研发中心
图 11：2010-2016年二手车交易变化与增速趋势图
资料来源：wind，中国汽车流通协会，信达证券研发中心
节能与新能源汽车鼓励政策更趋理性和规范
电动化作为汽车节能化的重要实现途径之一，国家对其一直保持积极的鼓励态度，汽车购置优惠（购置补贴与牌照特设）、优先路权优惠（不限行）、产业准入优惠（新能源生产准入、合资股比/合资数量放开）等众多特殊政策向新能源汽车领域倾斜，但经历恶性的骗补风波后，国家新能源汽车鼓励政策正逐步走向成熟，更趋理性更加规范，财政补贴标准趋严和退坡机制实施更加体现促进技术进步和产业良性循环的初衷，政策扶持范围由单纯的财政补贴鼓励消费向生产准入、技术研发、基础设施等全方位支持政策转型，政策手段由单纯地依靠行政推广向依靠双积分...
鉴于现阶段新能源汽车主流技术方案仍存在诸多瓶颈，多元化储备是汽车节能化管理政策的一大特点，也是趋于理性的重要表现，这主要体现在鼓励燃料电池汽车和推动燃油车排放升级。一方面，在未来几年纯电动汽车补贴逐步退坡之时，财政政策给予燃料电池较大倾斜力度，到2020年之前不会实施退坡政策，体现政府的坚定支持态度；另一方面，传统燃油车节能化仍是现阶段实现汽车节能减排最为重要的选项，推动传统燃油车节能化始终是政府汽车管理政策的重要抓手。2017年，汽柴油国五排放标准全国范围推开，轻型车国六排放标准将于2020年正...
表 9：燃料电池支持政策梳理
资料来源: 国务院网站，车云网，财政部，上海市科委，信达证券研发中心
智能化蕴藏大机遇 保驾护航汽车电子
2018趋势：大变革蕴藏大机遇 创新更添产业活力
趋势一：低速增长不可避免 SUV仍是增长主力
全球汽车市场平稳增长。近年来，全球汽车产量逐年上升， 2016年前全球汽车产量达到了9,497万辆，同比增长%。汽车产量的增长在很大程度上得益于新兴市场国家良好的经济发展形势以及巨大人口数量带来的市场需求，而中国依旧是全球最大的单一汽车市场。在全球经济持续复苏向好的利好下，2018年全球汽车市场有望保持低速平稳增长，为国内汽车整车和零配件出口提供相对稳定的市场需求。
国内车市低速增长 SUV市场仍是增长主力。中国经济继续保持平稳增长，人们收入水平将不断提高，中国潜在汽车消费需求仍然巨大，汽车消费仍属于“首次刚需消费”阶段，而从人均GDP和汽车保有的国际横向比较看，中国中长期汽车市场仍拥有较大的增长潜力。
从短期市场走势看，考虑宏观经济增速继续回落、汽车产业转型升级尚未结束等因素，2018年中国车市保持低速增长态势。 2018年购置税政策退出也会影响短期终端需求，乘用车市场销量有望实现3%左右的增长。而对商用车市场而言，宏观经济增速回落拖累终端需求，房地产市场亦将进入寒冬，商用车需求整体比较低迷，但超限超载联合执法常态化、环保升级压力等短期利好因素有望提振置换需求，国内商用车市场稳定增长，但增速将大幅回落。
SUV保持平稳增长，仍是乘用车市场需求增长主力。SUV热持续多年，至今仍是国人最为喜欢的车型，该细分市场占乘用车市场份额超过四成，2017年前十个月运动型多用途乘用车（SUV）销售万辆，同比增长%，市场份额达%。汽车消费升级已成大势，SUV热潮仍将持续，且是众多汽车制造厂商重点布局的细分市场，2018年仍是增速最高的细分市场，是乘用车市场增长的重要动力。我们预计市场增速将达10%以上，增速较2017年稍有回落。
趋势二：行业淘汰赛持续深入 初显市场龙头
低增长市场催生行业分化 产业资源重组刚刚开始
潮涨时各类狂欢，潮退时方见真章。经过近十年高速增长的汽车市场，整车、零部件、汽车经销服务等全产业链的各类市场主体尽享中国进入汽车社会的市场盛宴，各类产业资本持续涌入整车制造领域，尤其是乘用车行业，比如潍柴英致、北汽幻速等。随着中国经济增速换挡，汽车市场进入中低速增长阶段，终端市场格局发生分化，市场竞争由“共享做大蛋糕”为主进入“争食存量蛋糕”为主的阶段，优胜劣汰是这一新阶段最为明显的特征。同时，中国现代化汽车工业体系经过三十多年的市场洗礼，产业链日益成熟，无论是整车制造还是零部件领域，都存在较多技...
历尽铅华剩者为王 行业龙头实力初显
汽车行业是具备明显规模效益的产业体系，在成熟汽车市场中，无论是整车市场还是汽车零部件领域，市场竞争往往是垄断寡头瓜分绝大多数市场，如美国汽车公司仅福特、通用、克莱斯勒三家，德国也仅有戴姆勒、大众、宝马三家整车企业，博世、伟世通、江森等国际零部件巨头均在某个细分领域独占鳌头，形成“一家独大”的竞争格局。中国汽车市场进入淘汰赛阶段，市场增量空间缩减必然导致竞争愈发激烈，汽车市场目前处于群雄割据向寡头竞争转型的过渡阶段。部分中国品牌厂商通过多年的市场积累和技术蓄势，凭借其对中国消费市场的精准解读和准确把...
表10：全球知名整车企业与零部件企业概览
资料来源: 财富中文网，盖世汽车网，信达证券研发中心
趋势三：消费升级是主题词 进口替代是主旋律
市场竞争白热化 胜败更在细节处
根据公安部最新统计数据，截止2017年6月，我国汽车保有量已超过2亿辆，仅次于美国市场。巨大汽车保有水平促使国人汽车消费理念日渐成熟，我国汽车市场进入刚性消费与消费升级并行阶段。一方面国内汽车消费水平与成熟市场仍有相当差距，首次购车仍是消费主流，汽车消费仍属于“刚性消费”；同时，伴随居民收入不断提高以及消费群体日趋年轻，近几年我国汽车消费也体现出明显升级的特点。人们更加关注品牌和高颜值，更加注重空间的舒适性和操纵便利性，更多个性化车型进入消费视野。自动挡车型消费比重日益提高，豪华车市场消费需求也稳...
自主崛起叠加竞争加剧 零部件进口替代成为主旋律
汽车供应链体系封闭性较强，进入门槛非常高。汽车供应链审核环节异常严格，新进入整车供应链体系更需通过严格的审核送样、试验认证等复杂流程，一般都需要2-3年的漫长时间，但零部件企业一旦进入供应链体系，则保持比较稳定的合作关系。国际汽车品牌进入中国市场，其所配套的供应链体系亦随之进入中国市场，尤其是日本和韩国汽车供应链体系最为封闭，国内汽车零部件企业进入国际品牌配套体系具有相当的难度。从供给端看，经过数十年的产业培育，中国的汽车零部件产业体系日益完善和成熟，制造工艺和技术水平大幅提升，亦诞生了万丰奥威、...
目前，国内零部件企业新进入国际汽车品牌配套体系的途径主要有两个：（1）通过进入国际品牌OEM全球供应链体系，顺理成章进入国内合资车企供应链；（2）以配套自主品牌车企为基础，有序进入合资企业新开发车型的供应链体系。尽管前者难度更大，但随着主流国际厂商普遍推行全球采购体系，越来越多的中国零部件企业通过前种途径进入国际品牌配套体系，成为新阶段进口替代的新方式。
表11：中国汽车零部件企业进入全球供应体系示例
资料来源: 信达证券研发中心整理
趋势四：新能源市场高增长 格局初显存变数
市场自身加速发展 市场培育仍需时日
新能源汽车板块可保持高速增长，但仍处于政策和补贴保护的导入期。2017年1-10月，新能源汽车（插电与纯电动）产销规模是万和49万辆，同比增长%和%。考虑到四季度是汽车企业出货旺季，我们预计全年销量将超70万辆。新能源汽车处于产业导入期，市场仍属于财政补贴和政策利好推动的畸形市场。2018年，新能源汽车财政补贴继续退坡是大趋势，但2019年双积分政策将正式实施，这一政策将推动主机厂商提前布局，加大新能源产品投放力度。11月9日外交部网站发布的《中美元首会晤达成多方面重要共识...
表12：新兴造车势力新能源车型投放计划
资料来源: 盖世汽车网，新浪网，信达证券研发中心
表13：主流企业新能源汽车产能销量发展规划表
资料来源: 盖世汽车网，新浪汽车，凤凰网，汽车头条，信达证券研发中心整理
供应链体系格局初定 新进入者受益更明显
从新能源汽车发展路径分析看，中短期新能源汽车供应链体系基本稳定，乘用车以三元锂电路线为主，而商用车则以磷酸铁锂路线为主流。宁德时代在三元锂电池领域行业龙头地位初显，比亚迪则在磷酸铁锂电池领域独占鳌头；在驱动电机领域，精进电机进入吉利、长安、江淮、广汽等主流汽车主机厂配套体系，成为电驱动总成领域的领先企业。受益于汽车市场庞大的市场容量，新切入汽车供应链体系的供应商受益最为明显，一类是汽车产业体系以外的公司，借助于原有产品体系的延伸升级或者兼并重组，新切入新能源汽车专用零部件供应链体系，如亿利达（车载...
规模化瓶颈难以突破 多元化技术仍需探索
汽车电动化是汽车产业发展大方向，但具体的实现路径仍在继续探索中。短期内锂电池的方向基本明确，但其本身存在的充电时间过长、上游原材料价格过快上涨等产业化瓶颈不容忽视，政府、汽车制造商、零部件供应链体系等各个方面都在进行多元化的技术储备和商业探索，以推动包括燃料电池汽车在内的各类前沿技术商业化进程。政策方面，在中国新能源汽车财政补贴政策中，燃料电池汽车是唯一不实行退坡机制的新能源汽车产品，同时中央和地方相关部门都发布了推动燃料电池汽车发展的支持政策，上汽集团、长城汽车等整车企业也在积极推动燃料电池汽车...
表14：2017年燃料电池汽车研发事件进展
资料来源: 盖世汽车网，新浪网，信达证券研发中心整理
趋势五：汽车智能化进入产业化初期 打开行业发展新天地
渐进式智能化产业化窗口开启 各路诸侯陆续介入捞金
智能化作为汽车产业变革的颠覆性趋势，2018年车联网、智能化等汽车智能化产业进入商业化窗口期。智能驾驶目前主要有两种典型的路径：一是以跨界科技企业、初创企业为代表的一步到位型，跨过中间级别，直指L4和L5级无人驾驶阶段，暂不考虑成本因素，等技术方案成熟后成本下降再扩大商业化。还有一类是以传统车企、Tier1为代表的循序渐进型，它们在可以接受的成本内推动智能驾驶功能的商业化，然后随着ADAS功能的完善和升级，逐步过渡到无人驾驶阶段。全球分析机构IHS Research报告指出，自动驾驶早期销量增长主...
面对诱人的广阔市场前景，谷歌、特斯拉、Uber、百度、腾讯等科技公司巨头都在持续发力，而大众、丰田、上汽等传统汽车公司也在积极加大研发投入力度，智能驾驶汽车市场正在上演群雄混战的局面。随着科技巨头争相布局无人驾驶领域，智能驾驶汽车的产业化进程有望提速，但科技公司主导的跨越式发展路径短期内仍无法实现规模化生产。2018年渐进式智能化路径有望进入产业化进程，车联网、高级辅助驾驶（ADAS）等汽车智能辅助功能有望率先突破，同时，考虑长途驾驶需求，商用车对汽车智能化的诉求更强烈，且商用车长途运输定点定线的...
表15：全球权威机构对智能驾驶层级示意图
资料来源:：NHTSA，SAE，信达证券研发中心
表16：自动驾驶典型车型概览
资料来源:：盖世汽车网，信达证券研发中心
跨界融合令多方受益 汽车电子迎战略机遇
借助汽车智能产业化窗口开启的契机，计算机、电子、互联网、汽车零部件等一众行业纷纷牵扯至汽车智能化大潮中，产业融合大趋势为各路企业提供了非常广阔的市场前景。当前阶段，汽车智能化仍处于产业化初期阶段，受益最为明显的是车联网和高级辅助驾驶相关产品，一类是直接与汽车智能化相关联的行业，如毫米波雷达、车载摄像头、车载T-BOX、车载智能中控等单体产品以及专业汽车智能系统模块，一类则是作为执行层面的传统汽车零部件的智能化，以及汽车智能化必需的汽车零部件电子化，汽车智能执行层面主要集中于智能转向、智能制动、智能...
在智能化、新能源汽车等多重因素刺激下， 2018年汽车电子化进程将加速推进，汽车电子相关产业将迎来战略机遇期。我国汽车电子产业与国际平均水平相比仍存在较大差距，未来在汽车整车成本中的比例将快速增加，拥有广阔的市场空间。
图 32：汽车电子整车成本占比预测
资料来源:中投顾问产业研究中心，信达证券研发中心。
2018市场策略：精选成长与细分龙头 持续关注智能化
整车：市场格局分化 成长龙头更具弹性
2018年，中国汽车市场延续低速增长态势，市场分化特征将更加明显。部分品牌企业市场份额将继续萎缩，而脱颖而出的企业将继续享受高速成长的业绩盛宴，向汽车行业龙头大踏步前行，可以关注吉利汽车（）、广汽集团（）；部分企业受新产品换代空白期影响，2017年业绩表现不佳，2018年将迎来新产品投放周期，企业业绩亦将明显改善，可以关注长安汽车（）；在市场分化浪潮冲击下，部分企业经营业绩或进一步回落，亦会出现八仙过海各显神通的新际遇，如国有企业强势改革推动的业...
零部件：小而美与大趋势兼顾 传统创新皆看下游
在汽车产业加速转型、市场结构持续分化的背景下，汽车零部件投资应坚持谨慎优选原则，同时兼顾行业细分龙头和创新发展趋势，核心要领看下游客户。
传统零部件坚持小而美，精选具备成长潜力的细分行业龙头。可以关注的标的包括：由商用车座椅总成转型乘用车座椅总成，成为国内资本市场唯一乘用车座椅总成供应商的天成自控（），深度绑定吉利畅享自主强势崛起契机的NVH细分龙头拓普集团（）、冷锻零部件领先供应商小而美的典型代表新坐标（）。
精选对于新能源零部件更重要，关键在于下游客户圈子，还有就是投资视野。可以关注的标的包括：被忽略的新能源汽车标的得润电子（，全球高端车载充电机龙头企业）、亿利达（，国内自主车载充电机龙头、介入汽车轻量化领域）；专业新能源汽车零部件供应商，如旭升股份（，特斯拉核心供应商）。鉴于现阶段新能源汽车技术路线商业化瓶颈短期内仍难突破，燃料电池汽车等多元化方案仍在探索，可以适当关注燃料电池汽车相关标的，如车载供氢系统供应商富瑞特装（）。
汽车智能产业化窗口打开，介入产业链标的投资最佳机遇到来。渐进式智能路径逐步进入商业化阶段，汽车智能产业链逐步由研发投入期向量产收获期过渡。目前可关注的标的主要包括：（1）专业的汽车智能化设备商，如车载智能中控供应商德赛西威（已过会）、高级辅助驾驶系统供应商欧菲科技（）、车载摄像头行业龙头舜宇光学（）（2）汽车智能执行层面的零部件标的，智能制动系统领域可以关注亚太股份（），智能转向领域可以关注耐世特（）、浙江世宝（...
后市场：市场分化龙头受益 视野创新更添机遇
汽车经营服务板块投资看点较少，2018年重点关注市场分化推动的传统汽车经销服务行业兼并重组，同时拓宽投资视野，关注更广泛的汽车服务生态圈，以抓住汽车产业全面转型的历史契机。传统经销商领域，当然关注乘用车经销服务龙头广汇汽车（），而在全新产业生态圈范围内，可以关注国内资本市场唯一的驾培服务供应商东方时尚（）。
2018投资策略总结
2018年全球经济平稳向好，中国经济更可保持增长定力，中国中长期汽车市场具备较好增长潜力。2018年中国汽车市场总体趋于平稳，市场竞争格局进一步分化，产业洗牌与创新发展相互融合，汽车产业进入全面转型期。一方面，传统产业资源重组优化，部分企业转型并脱颖而出，成为极具增长弹性的细分行业龙头，部分企业则在创新变革大潮中自我进化以求获得一席之地；另一方面，尽管汽车电动化、智能化、网联化、电子化等产业化路径仍需继续探索完善，但浩荡大势不可逆转，无论是终端整车还是中上游供应链体系，业绩落地是王道，精挑细选是王...
重点关注公司
广汽集团（）：自主蓄力强势突破 合资共舞保驾护航
自主蓄势突破天花板，新车助阵更添动力。公司主营业务为整车销售，2016年乘用车销售收入占比97%，毛利率%，是公司主要收入和利润来源。中大型SUV传祺GS8月销过万，率先突破自主车型售价20万天花板，凭借GS8和GS4SUV双雄助力，2017年前十个月销量突破42万，同比增长42%，成为自主车企强势崛起的典型企业。2018年，大型MPVGM8、全新A级轿车GA4、GS4改款车型以及家用中高端MPV等新车投放市场，助力广汽传祺继续保持强势崛起走势。
本田丰田平稳增长，三菱迎来业绩拐点。相对乘用车市场2%左右的微增长，广汽集团合资板块表现亮眼，丰田、本田、三菱、菲亚特等合资业务分别增长%、14%、166%和45%，新车欧蓝德销量表现抢眼，推动广汽三菱累计销量近10万辆，广汽三菱有望迎来业绩拐点。随着第八代凯美瑞、小型SUVCH-R、讴歌RDX、三菱最新战略SUV车型等全新车型导入市场，预计广汽合资业务延续优异表现，为提振集团经营业绩保驾护航。
风险因素：宏观经济增长放缓；细分市场竞争加剧导致相关车型销量未达预期。
天成自控（）：乘用车座椅开启想象空间 资本市场提供资金保障
转型乘用车座椅总成，前期客户打开增长空间。公司专注于各类座椅业务，2015年通过公开发行股份上市。公司传统业务是工程机械座椅、商用车座椅等业务，是国内工程机械座椅领域的龙头企业，传统业务经营基本保持平稳。借助自主品牌强势崛起的东风，凭借公司在车辆座椅业务的技术沉淀，公司成功切入乘用车座椅总成业务，并成功进入众泰、上汽、赛麟等优质整车供应链体系，成为国内资本市场唯一一家座椅总成供应商。2017年众泰首款配套车型已经实现量产，带动公司业绩高速增长。公司与众泰签署多款配套车型定点协议，并成功开拓上汽集团...
资本市场募集资金，保障客户新增需求。IPO募投项目已经进入量产期，16年非公开发行股票融资5亿元用于乘用车座椅项目，2017年10月公司发布亿元可转换债预案，以支持乘用车座椅项目顺利推进。多轮融资为乘用车座椅项目提供充足资金保障，满足客户快速增长的订单需求。
风险因素：乘用车市场回落风险；募投项目进展未达预期；配套客户新品项目量产进度、实际销量未达预期。
得润电子（）：智能化与新能源加持 汽车电子龙头蓄势中
智能化与新能源加持，尽享汽车产业转型大空间。公司传统主营业务是消费电子连接器业务，传统业务有望保持平稳增长，公司通过外延扩张并购，大举进入汽车智能化和新能源汽车零部件领域。通过收购柳州双飞，公司汽车线束业务覆盖全层级客户。通过收购欧洲公司META，公司将欧洲成熟的车联网业务导入中国市场，并与国际ADAS系统领军企业MOBILEYE达成战略合作，推进智能驾驶系统研发，公司全面介入汽车智能化浪潮。META是全球高端车载充电机的领军企业，目前配套客户包括保时捷、宝马等高端客户，其国产化基地建设也在积极推...
风险因素：新能源汽车市场政策波动；下游客户量产进程未达预期。
亚太股份（）：汽车制动系统龙头供应商 积极布局智能化与新能源
汽车制动系统龙头，转型系统集成供应商 公司是国内汽车制动系统领域的龙头供应商，主要产品是汽车制动系统，客户涵盖一汽大众、通用五菱等国内主流整车企业，产品配套能力逐步由单体供给向系统模块升级，企业增长空间较好。
外延扩张拓展新空间，布局车联网与新能源。紧抓汽车智能化和新能源汽车的发展方向，公司通过外延并购，积极布局轮毂电机、车联网、智能驾驶等新兴领域，研发储备高级ADAS相关零部件，智能驾驶业务已与东风小康、浙江合众、奇瑞汽车签署合作协议。新兴业务提前布局，奠定未来增长新空间。
风险因素：汽车市场增速大幅回落风险；新产品量产化进程慢于预期。
宁波高发（）： 受益于自主品牌强势崛起 汽车智能打开成长空间
产业转型提升市场空间，自主崛起保障企业高增长。公司是汽车操纵系统龙头企业，其电子油门踏板、换挡操纵器等传统零部件产品主要配套自主品牌。吉利等自主品牌强势崛起为企业提供强劲增长空间，自动挡比例不断提升也提高产品盈利空间，电子换挡器等新产品拓展公司传统产品的盈利增长点。
收购雪利曼，打开汽车电子新空间。公司收购雪利曼，强势进军汽车电子领域，拓展汽车CAN总线项目，积极推动城市公交车联网项目落地运营，开展汽车虚拟仪表等前瞻产品研发。利用公司产品核心技术优势，公司积极开拓电子节气门等汽车电子产品，延伸企业盈利新空间。
风险因素：下游客户销量未达预期；终端消费市场大幅回落。
新坐标（）：精密冷锻配气部件龙头 新品打开增长大空间
精密冷锻配气部件龙头，配套全球优质客户。公司是国内冷锻配气部件的龙头企业，主要产品是气门组、气门传动部件等发动机配气零部件，2017年公开发行股票上市。冷锻技术国内领先，配套客户包括大众全球、福特全球、通用五菱等全球优质客户，并积极拓展国内自主品牌客户。
新品产能逐步释放，企业业绩增长空间大。公司液压挺柱、滚轮摇臂等新产品产能逐步释放，客户订单和需求大幅放量，随着公司募投产能的持续释放，公司未来业绩增长空间巨大。
风险因素：下游客户量产进程慢于预期；新客户拓展进度慢于预期；新能源汽车对传统燃油车的冲击。
风险因素
风险一：宏观经济增速大幅回落风险
中国经济增速换挡期尚未结束，经济动能转换尚未完成，新的经济增长内生动力基础仍十分薄弱，供给侧改革继续推进；房地产中长期调控机制仍未出台，房地产等经济泡沫风险仍需观察；朝鲜半岛、中东、西欧等地区政治波动风险仍然存在，地缘政治冲突将拖累全球投资贸易。考虑内部风险和外部不确定性，宏观经济存在大幅回落、低于预期的风险。
风险二：乘用车市场需求大幅回落风险
汽车市场转型升级继续推进，市场分化程度或强于现有预期。中国汽车市场逐步向成熟市场过渡，其市场走势受经济走势影响的程度越来越大，若宏观经济大幅回落，乘用车市场增速可能进一步回落，亦存在负增长可能性。
风险三：汽车智能化进程慢于预期
安全性是汽车产品设计的首要考虑因素，市场可接受是新技术商业化的必要条件。作为人工智能与汽车产业融合的新兴产物，汽车智能的市场接受度仍需培育。根据市场实际需求和企业自身战略，主机厂商或调整具体汽车智能产品落地计划，若其放缓或取消部分智能化配置，汽车智能相关细分行业产业化进程将慢于预期。
风险四：新能源汽车政策波动风险
考虑前期全行业经历过 “恶性骗补”事件，国家对补贴政策检查力度或进一步加大；新能源汽车补贴退坡幅度可能进一步加大，补贴资格标准也可能进一步提高。新能源汽车补贴政策存在波动风险，不利于新能源汽车市场发展。
风险五：汽车行业产能过剩风险
传统汽车产能存在结构性过剩，产业资源重组效果仍需观察，汽车产业供给侧改革将继续推进。多路资本疯狂追逐，而市场需求仍十分小众，新能源汽车投资亦存在过热风险。产能过剩风险拖累产业转型升级，不利于市场健康持续发展。
风险六：全球汽车市场需求疲软风险
货币政策调整对美国经济复苏的影响仍需观察，恐怖主义阴影拖累欧洲经济复苏进程，欧美发达经济体复苏力度可能弱于预期，从而降低欧美汽车市场需求量，汽车零部件出口业务存在需求放缓风险。
风险七：金融市场系统性风险
宏观经济增速换挡期尚未结束，新经济增长周期到来仍需时日，资本市场长期向好发展的基础仍需巩固，金融市场可能存在的系统性风险将拖累汽车行业板块总体表现。
研究团队简介
范海波，信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员。中国科学院理学（地球化学）硕士，加拿大Concordia大学管理学（金融）硕士。现任信达证券研发中心有色金属、钢铁行业高级研究员。曾任冶金部勘察研究总院高级工程师，在加拿大学习工作7年，从事北美金融市场实证研究，多篇金融市场论文在包括Review of Futures Markets , Journal of Portfolio Management ,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表。
付盛刚，汽车行业研究助理，先后服务于上汽集团、吉利汽车等知名汽车制造商，7年战略研究、市场研究、产品规划工作经历，2017年6月加入信达证券，从事汽车行业研究。
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评级说明
风险提示
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