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证券研究报告 | 行业点评
2020 年 02月 01日
银行
疫情对银行股的影响，市场都关注什么？
关于疫情对银行的影响，市场的关注点主要在 3 个方面：1）信贷投放；2）资产
质量；3）银行股走势。我们复盘 03 年“非典”期间这三方面的相关情况，并与当
前的宏观经济发展阶段、流动性环境等相关因素进行比较，粗略分析疫情对银行股
的影响。
首先，我们需要判断的是，疫情对经济的影响会持续多长时间？03 年“非典”疫
情，对经济的影响主要集中在二季度，时常约 1 个月。以 03 年 4 月 17 日中央号召
“全民抗击非典”为起始，五一黄金周被取消，证监会宣布延长休市至 5 月 12 日。
而此次新型冠状病毒的疫情何时被控制住仍为未知数。乐观情况来看，若疫情的扩
散可以在 2 月见到拐点，经济活动恢复正常，则对经济的影响也为 1 个月左右（包
括对春节期间消费的影响）。若疫情对经济的影响持续至 5 月，则对经济的影响周
期较长。
其次，03 年的经济形势与当前有何不同？信贷投放、资产质量表现有何不同？03
年，我国正处于经济发展的黄金时期。03 年 Q1-Q4 的单季度 GDP 增速分别为
%、%、10%、10%，受“非典”影响，GDP 增速在二季度下滑，但 Q3
即随之反弹，且之后几年不断提升，到 07Q2 最高达 15%。经济繁荣有效的改善
了企业盈利情况，工业企业利润总额累计同比由 02 年初的负增长升至 03-04 年的
30%以上。
在此基础上，银行的信贷需求非常旺盛，且投放未受到显著影响，03 年 Q1-Q4 新
增信贷分别为 8082 亿、9918 亿、7000 亿、2984 亿，分别同比多投 4758 亿、4942
亿、1766 亿、-1483 亿（Q4 开始流动性收紧），属 06 年之前较高水平。且在“经
济向好、企业盈利改善+不良资产剥离”的大背景下，银行的资产质量持续改善。
从 10 家数据较全的国有大行及上市股份行来看，其整体的不良率从 02 年的 %
下降至 03 年的 %，且此后几年稳步下降。
当前，中国经济进入换挡期（居民消费占 GDP 的比重已达 39%，第三产业占比也
提升到 50%以上），转型过程中经济增长有一定的下行压力（GDP 增速已降至 6%
左右）。在加强戒备、复工延迟的情况下，对 2020Q1 的经济指标、信贷需求会产
生一定影响。但此后，预计逆周期调节政策将继续不断加码，地方债扩容+基建为
主的中长期贷款需求回暖的大逻辑仍将不变，且疫情过后，政策托底力度或将进一
步加大。全年来看，预计信贷、社融的数据表现不会受到太大影响。
关于资产质量：受“新冠疫情”影响，经济数据、社融信贷等数据或阶段性变弱，
在此预期下，市场对银行资产质量的预期也会变差，进而影响银行股的股价表现。
但是银行的资产质量指标未必会因此而出现问题。首先企业的“盈利能力”变弱未
必会传导到“偿付能力”。且自 2016 年以来，银行不断加大核销处臵的力度（16
年以来上市银行累计核销 万亿，占税前利润的 43%）、对不良贷款的认定标准
也不断趋于严格（逾期 90 天以上已全部纳入不良，且逾期 60 天以上的贷款正逐步
纳入不良）
再次，03 年的货币政策（流动性环境）与当前有何不同？为何 03 年“非典”控
制住之后，股市反而下跌？在对银行股的股价进行复盘的时候，我们发现一个很有
意思的现象。在“非典”得到控制，且经济数据表现反弹的阶段，股市反而开始下
跌、银行股也随之下跌。究其原因，为货币政策收紧所致：央行于 03 年 9 月、04
年 4 月分别上调法定存款准备金率 1pc、。主要由于：A.经济过热+伊拉克战
争下原油价格上涨，CPI 出现快速增长势头，由 02 年负值迅速升至 03 年底 %；
B. 我国加入 WTO 后，出口活跃带动外汇占款快速增加，推动 M2 增速在 03 年 9
月达到 %，货币政策不得不适度收紧形成对冲。
当前情况来看，货币政策基调明显更为宽松。1 月 6 日央行全面降准 ，且不
少银行达到了普惠金融降准政策的第二档要求、2020 年仍可享受额外 1pc 的降准
红利。与此同时，持续引导“无风险利率”合理下行，如 LPR 存量转换助力降低企
业融资利率，现金管理类理财产品政策出台、引导理财收益率下行等。在“新冠疫
情”对经济带来的一定程度影响的背景下，预计 20 年仍有降准、降息空间，此外
为应对疫情，2 月 1 日央行发文再度强调要保持流动性合理充裕，并加大货币信贷
支持力度。因此若后续疫情得到较好控制，看好股市的修复反弹行情。
投资建议：“新冠疫情”或对经济发展产生阶段性的负面影响，但在逆周期调节政
策不断加码、地方债扩容+基建为主的中长期贷款需求回暖的大背景下，全年来看
经济受到的负面影响或较为有限。且在货币政策相对宽松，降准、“降息”的流动
性环境下，资本市场的表现或将更为稳定。于银行而言，难以量化对其资产质量、
业绩的影响。但定性来看，影响较为“间接”，且预计幅度有限。
风险提示：疫情加重；宏观经济下滑；货币政策转向；利率市场化超预期。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 马婷婷
执业证书编号：S0680519040001
邮箱：matingting@
研究助理 陈功
邮箱：chenggong2@
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看好大金融》2020-01-01
2020 年 02 月 01 日
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图表 1：01-05年金融机构信贷投放图（单位：亿元）
资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所
图表 2：存款准备金率、外汇占款的走势图
资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所
图表 3：GDP、CPI的走势图
资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所
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金融机构:新增人民币贷款（季度） 同比多增 占全年比重（右轴）
03年8月-08年9月存款准备金率不断上调
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金融机构:人民币:资金运用:中央银行外汇占款（亿元，右轴）
人民币存款准备金率:大型存款类金融机构（%）
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GDP:不变价:当季同比（%） CPI:当月同比（右轴，%）
2020 年 02 月 01 日
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图表 4：02-06年上市银行不良率走势图（单位：亿元）
资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所
注：主要统计了信息披露较全的工行、建行、中行、招行、浦发、民生、兴业、光大、华夏、平安银行的数据
图表 5：四大行注资、上市、不良资产剥离及资本充足率的变化情况
资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所
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上市银行不良余额 上市银行不良率（右轴）
2020 年 02 月 01 日
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图表 6：非典期间银行股价图
资料来源：Wind 资讯，国盛证券研究所
风险提示
1、新冠疫情进一步加重，影响时间延长。
2、宏观经济下行，长端利率有下行压力；
3、货币政策转向，超市场预期；
4、利率市场化、金融业对外开放进程超预期，对股价造成影响。
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2002/11 2003/01 2003/03 2003/05 2003/07 2003/09
超额收益 银行（申万） 沪深300
02年11月-03年2
月：扩散期
03年3月-5月：
爆发期 03年6月后：得
到控制
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