2017年第2期
（总第532期） 区 域 金 融 研 究Journal of Regional Financial Research ，2017General
一、崇左市2015年经济金融运行基本情况
（一）经济发展状况
1.崇左市地区生产总值稳步增长。2015年实现
地区生产总值 亿元，全区排名第十，按可比价
格计算，同比增长8%，增长率排名全区第八。分产业
看，第一、二、三产业增加值分别为 、、
亿元，同比分别增长 %、%、%，三大
产业对GDP的贡献率分别为 %、%、%，第
一、二、三产业结构调整为 ∶∶37。与 2014年
相比，第一产业比重下降了 个百分点，第二、第三
产业比重分别提高了、个百分点。自2003年崇
左建市以来，经济总量有了很大提高，从 2003年的
亿元，到2015年短短12年时间，增长为
亿元，增幅达%，年均增长率%。
2.外贸进出口逐年扩大，成为广西主要的对外贸
易地区。2015年，崇左市外贸进出口总额1250亿元，
成为广西第一个突破1000亿大关的地级市。外贸进
出口总额占广西近四成，出口总额占广西五成，进出
口总额、出口总额、进口增幅稳居广西第一。崇左市
外贸进出口总额连续7年排在广西第一，出口总额连
续9年排在广西第一。
3.资本项目结汇下降，售汇波动幅度较大。从涉
外经济情况看，2015年崇左资本项目结汇规模于
2015年二季度达到峰值后逐季回落。售汇规模四季
度降到本年度最低值。四季度结售汇总规模 574万
美元，环比下降 %。2015年四季度结售汇差额
逆差 574万美元，延续 2014年以来逆差态势，均为本
年度二季度逆差达到峰值后逐季缩小。而如图 2所
示，崇左资本项目结售汇差额结构变化主要是由于直
接投资结售汇差额引起。
图1 崇左资本项目结售汇趋势（单位：万美元）
数据来源：跨境资金流动监测与分析平台。
崇左市企业境内外外币负债去杠杆情况及对企业
经营和跨境资本流动的影响
刘璐璐
（中国人民银行崇左市中心支行，广西 崇左 532200）
摘 要：2015年在面对经济下行压力加大，汇率变动加剧的情况下，崇左市外币存款贷款下滑，企业外币
负债去杠杆进程加快。人民币对美元的贬值，境内外利差的缩小，糖业价格的回暖等是企业外币负债变化的主
要原因。而企业在减少外币负债的过程中同时会造成跨境资本流动变化。为此应加强对崇左市企业外债和跨
境资金流动的监控，防范潜在风险。
关键词：企业；外币负债；去杠杆；跨境资本流动
中图分类号：F127 文献标识码：A 文章编号：1674-5477（2017）02-0036-05
收稿日期：2016-12-21
作者简介：刘璐璐，女，供职于中国人民银行崇左市中心支行。
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《区域金融研究》2017年第 2期 金融监管
图2 崇左资本项目结售汇差额结构变动情况
（单位：万美元）
数据来源：跨境资金流动监测与分析平台
（二）金融运行情况
1.本外币存款和贷款稳定增长。截至 2015年 12
月末，崇左市本外币存款为 亿元，比年初新增
亿元，同比增长 %，但增幅较 2014年下降
个百分点；年末，崇左市本外币贷款为 亿
元，比年初增加亿元，同比增长%，增幅较
2014年下降个百分点。
2.外币存款贷款减少，非金融企业及机关团体贷
款大幅下降。截至 2015年 12月，崇左市外币存款为
万美元，较年初减少万美元；其中非金融
企业存款为 万美元，较年初减少 万美
元。外币贷款为万美元，比年初减少万
美元。其中，非金融企业及机关团体贷款为 万
美元，比年初减少万美元。
3.存贷比小幅下降。2015年 12月，崇左市非法
人金融机构的存贷比为 %，较 2014年同期下降
个百分点。法人金融机构的平均存贷比为
%，较去年同期下降个百分点。
二、崇左市企业境内外外币负债基本情况
（一）2015年崇左市外币负债基本情况
截至2015年12月，崇左市总外债余额8264万美
元，同比减少万美元，降幅%。其中独资
企业外债 万美元，合资企业外债 万元。
独资企业的外债来源于境外金融机构贷款 万
元，非股东及非关联企业贷款 10万元。合资企业的
外债全部来源于境外金融机构贷款。
（二）2013年至2015年崇左市企业外币负债波动较大
从图 3可以看出，2013年至 2015年崇左市企业
外币负债发展呈倒“V”字型。从 2013年的
万美元升至 2014年的 万美元，再降至 2015
年的万美元。
图3 2013年至2015年崇左市企业总外债余额
（三）崇左市企业外币负债构成变化
如图 4所示，2013年至 2015年，崇左市外币外债
主要是来源于合资企业。2013年企业外币负债全部
来源于合资企业，2014年独资企业的外币负债仅为
20万美元，而合资企业的外币负债则为14309万元美
元，2015年独资企业的外币负债增长为 万美
元，而合资企的外债则减少为万元。
图4 2013年至2015年崇左市企业外债构成图
（四）崇左市企业外币负债主要来源于境外金融机
构贷款
如表 1所示，2013年至 2015年，崇左市企业的外
币负债主要来源于四种方式，其中最主要的方式为境
外金融机构贷款，2015年其所占比重高达%，而
其余年份其比重也均超过 50%。崇左市企业外币负
债的第二重要来源为从境外母公司贷款，但该项贷款
在2015年时缩减为0。
表1 崇左市企业外币负债来源方式（单位：万美元）
年份
2013年2014年2015年
从境外母
公司贷款
从联属企业
贷款
境外金融
机构贷款
非股东及非关联
企业贷款
三、崇左市企业外币负债变化原因
（一）崇左市企业外币负债余额下滑，杠杆率降低
的原因
1.贸易参与企业以小微企业为主，对外贸易的走
高并未拉动外币负债的增长。根据统计局的数据，
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《区域金融研究》2017年第 2期金融监管
2015年崇左市的进出口总额（包括边贸数据）和出口
总额都居于全区第一位，并保持着逐年增长的态势。
但是进出口贸易的提升却未带动崇左市企业外币负
债的增加，这主要是因为参与崇左市边贸的主要是小
微企业，小微企业通常选择通过延期付款等方式规避
外汇风险，并且由于人工成本等原因，很多企业无专人
负责分析监测汇率波动，所以较少向外借入外币外债。
2.人民币对美元贬值减弱企业借入美元债务的
意愿。2015年 8月 11日，央行调整人民币兑美元汇
率中间价报价，将人民币兑美元汇率中间价调整为1
美元兑 元人民币，比上日中间价 低
1136个点。截至2015年12月31日，人民币兑美元汇
率中间价报1美元兑元人民币，较8月10日中
间汇率低3774个点。崇左辖内企业主要以借用美元
外债为主，人民币贬值增加了企业外债还本付息的成
本，同时也增加了企业提前还款的意愿。在汇率预期
改变和汇兑损失双重不利因素的影响下，企业开始控
制或削减美元负债，导致以美元为主的各类负债余额
逐渐扭转上升态势出现持续下滑。如 2015年四季
度，崇左辖区企业共发生偿还外债 10笔，金额为
15400万美元，签约币种均为美元。其中有 3笔为约
提前 1个月偿还，金额为 3800万美元，占第四季度总
偿还额的 %。此外，崇左市企业还出现了企业
外债签约势头减缓的新趋势。
3.糖业价格回暖，糖企对外债依赖程度降低。崇
左市借入外债的企业多为辖区内的大型糖厂，伴随蔗
糖榨季开榨，辖内制糖企业通过借入外债缓解资金压
力。截至2016年1月20日崇左辖区制糖企业白砂糖
含税销售价格5442元/吨，比去年同期的4467元/吨增
加 975元/吨，增长 %。由于糖业价格的增长使
得部分糖厂已出现盈利，对外债的依赖程度有所减少。
（二）崇左市企业负债结构发生变化的原因
1.境内人民币贷款利率降低和境内外人民币利
差缩小。2015年，央行年内五次降息，利率降至历史
低水平。2015年 12月，崇左市金融机构贷款加权平
均利率为 %，比年初降低了 个百分点，推
动2015年人民币贷款余额同比增长%。与此同
时，境内外人民币利差收窄，2015年 1月 5日，3月期
SHIBOR与HIBOR分别为 和 ，利差为
个百分点。而 2015年 12月 31日时，3月期 SHI⁃
BOR与HIBOR分别为 和 ，利差仅缩小
为 个百分点。境内外利差的缩减导致境内人民
币贷款对境外人民币贷款形成替代，促进境内人民币
贷款规模增长。
2.外债收支波动较大。崇左辖内企业外债的提
款及还本付息差额自 2014年以来的波动浮动超过
20%。主要是由于东亚集团在崇左投资建立的8家企
业的外债由其广西总部管理，根据糖厂使用资金相对
集中的特点，为了方便业务办理，广西总部集中办理主
要外债业务。该8家企业的外债数据较大，办理业务的
频率较高，为此直接影响崇左辖区企业外债的总体数
据。因此，各季度的外债跨境收支差额出现较大波动。
3.不良双升，银行放贷趋于谨慎。截至 2015年
12月末，崇左市各银行业金融机构不良贷款余额
亿元，较年初增加 亿元，同比增长 %。
12月末不良贷款率 %，同比上升 个百分点。
部分银行为了掩盖和延滞贷款风险的暴露，通过借新
还旧、贷款展期等手段来延续贷款正常形态，潜藏的
信贷风险难以准确估计。并且崇左市许多中小微企
业技术含量不高，参与市场竞争的手段不强，在面临
经济下行压力大、市场不景气、企业竞争加剧的局面
时，更容易面临亏损局面。在当前经济下行背景下，
企业利润减少甚至出现经营亏损，企业坏账明显增
加，偿债能力下降，易造成资金链断裂，形成不良贷
款，并且容易造成以点带面的违约风险发生，因此，辖
区银行业还将继续面临着不良率和不良余额上升的
压力。再加上辖区银行业机构风险识别和管理技术
手段较为落后，部分银行机构还存在贷款“三查”制度
执行不严的问题，在当前信贷资产质量下滑，不良双
升的情况下，全辖银行业金融机构信贷风险管控面临
较大挑战，为此银行放贷越发趋于谨慎。
四、外币负债对跨境资本流动的影响
（一）直接投资跨境流入减少
2015年崇左市直接投资跨境流入为 万美
元，比 2014年减少 万美元，同比下降 %。
其中，2015年跨境人民币流入为 万美元，比
2014年减少 万美元，同比下降 %。2015
年直接投资跨境流入的减少，一是因为崇左辖内新设
FDI企业较少，涉及直接投资的资本业务往来的频率
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《区域金融研究》2017年第 2期 金融监管
不高且具有间歇性的特点。二是崇左市的直接投资
跨境收入全部来源于外汇资本金流入。直接投资跨
境收入来源过于单一，主要多为崇左市辖区企业的境
外股东从境外汇入资本金，从而拉动直接投资跨境收
入。但由于经济下行压力加大，企业利润缩减，境外
股东对企业资本金的注入减少。三是由于崇左市的
经济欠发达，配套生活设施不完善，使得辖区内基本
无境外机构或个人购房款资金汇入。
（二）直接投资跨境流出大幅增加
2015年，崇左市直接投资跨境流出为 万
美元，比 2014 年新增 万美元，同比增加
%。其中，直接投资跨境人民币为万美
元，同比增加%。直接投资跨境流出大幅增加
主要是因为，一是崇左市辖内企业需要根据董事会决
议，向境外股东支付股东红利。2015年崇左市辖区
的东亚糖业有限公司将近年的未分配利润一起汇出，
导致大量资金的流出。而崇左市直接投资跨境流出
主要也是因为利润汇出资金汇出，2015年该项目下
的金额为 万美元，占直接投资跨境流出的
%。二是有外债的企业需要向境外金融机构支
付外债还本付息的金额。三是由于汇率的变化使得
境内外资产估值差异变大，境外资产更具吸引力，因
而会推动对外投资的增长。
（三）外币负债与跨境资本流动
一是在2013年5月以来实施的《外债登记管理办
法》进一步简化了外债的登记的手续，降低了企业借
外债的时间和人力成本，进一步刺激了崇左辖内企业
举借外债。使得企业得以通过向境外机构借贷来减
少企业经营成本，获取利差。但是随着境内外汇差的
缩小以及境外人民币流动性趋紧、利率攀升，企业加
速归还境外借款借债，使得资本的流入和流出出现改
变。二是崇左市外币外债的减少，使得需要企业对外
支付的利息额也随之减少，从而资本流出也降低。三
是由于近期国际外汇市场出现波动，为防范外汇汇兑
风险，使得企业现在在举借外币外债上更为谨慎，因
而外债本金收入和偿还外债本金支出也同时影响了
跨境收入和支出。
五、国际经济形势变动对企业的影响
（一）人民币加入SDR可能会使企业加快购汇还债
人民币加入 IMF的SDR货币篮子之后，某种程度
上人民银行或难以再对人民币汇率提供明显的支撑，
央行将会跟随其他 SDR货币一样将减少在外汇市场
上的干预。故此，未来人民币汇率在岸价将较为转
弱，人民币未来贬值的空间或将加大，企业加快了提
前购汇还债还贷的动作，使得中国将面对资本外流出
加速的风险。
（二）美联储加息带来的影响
1.加重企业的美元债务负担。企业以极低的利
率由境外母公司及银行借入较多的美元债务，美联储
加息后，这些企业需以更高的利率筹集美元或支付更
多的人民币才能偿还美元债务。在经济增速放缓的
情况下，这意味着背负较多美元债务的中国企业可能
会陷入财务困境。
2.加剧资本外逃。加息带来的人民币汇率贬值
预期和资本外逃会加剧中国资产价格的波动，同时会
产生较强的流动性紧缩效应。在经济下行压力未得
到明显改善之前，这会对宏观经济产生较大冲击。为
了提前偿还美元外债，一些借有大量外债的企业选择
成本更高的人民币融资利率，同时也加快了外债购汇
还债还贷等动作，其目的就是降低汇率风险。
3.降低企业的对外债务规模。崇左辖内企业在
偿还到期以及部分提前偿还的外债后，已经向境内金
融机构借入生产性流动资金，利率较美元利率（综合
利率）高1至2个百分点，企业从汇率因素综合考虑后会
对美元等币种外债需求减弱，而外债规模会有所下降。
六、需要关注的问题
（一）关注企业经营状况以及经营压力
由于目前国内经济下行压力加大，国外经济并未
完全复苏，而在人工及原材料成本上升，运输成本加
大的情况下，使得企业销售收入减少，存货规模上升，
企业利润被挤压。企业为了维持经营，保证企业日常
经营资金的正常流动，即使在微利甚至亏损的情况下
仍然扩大对外贸易规模。因此，需要关注经济下行背
景下的企业经营状况，以及企业对外经营活动中由于
汇率波动所产生的风险。
（二）企业因杠杆率过高而引发系统性风险
由于有外币负债的企业多为辖区内大型企业，国
内商业银行给其综合授信额度较高，但如果企业的外
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币外债杠杆率过高的话，在企业在外汇风险加大的情
况下，一旦企业出现经营困难、流动资金周转不灵等
资金问题，都会导致其资金链断裂，企业难以按期偿
还外债，从而产生信用风险，有可能进而引起金融机
构系统性风险。
（三）企业或将继续削减外币负债，短期内跨境资
金流出压力增大
从贸易出口来看，由于发达国家制造业回归和东
南亚国家承接产业转移的双重挑战，出口增长难度加
大。而从贸易进口看，崇左市主要以越南进口红木和
生鲜水果等原材料为主，但是目前红木由于价格过
高，产品销售下降，对红木的进口需求减少。而在汇
率方面，由于多种因素的共同影响，人民币汇率波动
加剧并且贬值压力加大。在贸易低迷和汇率因素的
共同作用下，预计企业会进一步降低对外币负债需
求，特别是美元债务，提前偿还债务或者加快到期融
资的偿还，因此，短期内跨境资本流出的压力会较大。
（四）金融政策形势变化对资本流动的影响
一是由于利率和汇率形成机制上逐步放松管制，
浮动弹性进一步增强，并且未来一段时期内，随着人
民币国际化、资本账户开放、跨境贸易人民币结算等
进程加速，可能都会使得资本流动的波动更加剧烈。
二是在外部因素上，发达经济体货币政策外溢效应是
影响国际资金流向的关键要素。三是在内部因素上，
新兴经济体自身经济实力是吸引国际资本的根本原
因。但受外需疲弱、产能过剩和去杠杆等因素影响，
我国宏观经济下行压力依然较大，国际资本逐利空间
缩小。因此，还需研究分析国内外政策变化所引发的
跨境资本流动新趋势。
七、政策建议
（一）加强对外债监测管理工作
外汇管理部门通过跨境资金流动监测系统对企
业外债进行监测及统计分析，密切监测企业偿还外币
负债的行为，特别是境外融资。切实掌握企业资金流
出的原因，判断资金流出是短期性、较小规模的财务
摆布，还是恐慌性、盲从性的大规模流出。在出现突
发异常的资金流出前，做好预警并及时反应。另外，
也要严防热钱通过偿还外债本金、利息和支付利润等
渠道流出。此外，还可以定期或不定期对企业举办外
债窗口指导工作会议，引导企业合理、规范借入使用
外债，促进当地经济发展。
（二）关注企业购付汇行为及计划，防范资金大规
模流出
一方面要求银行严格审查各类单据，保证交易的
真实性，同时杜绝明显不合理的跨境流出交易（如对
外直接投资远远大于企业资产规模）。另一方面，应
与商务局紧密合作，联合调控。外汇管理是资金流出
的下游环节，银行往往根据上游环节的立项审批文件
办理对外投资业务。因而，应与商务局密切合作，沟
通信息，共同防范资金利用资本项目大规模流出。此
外，还应该深入了解企业财务规划，掌握企业资金境
内外配置动向，未雨绸缪合理引导企业预期。
（三）鼓励银行支持实体企业，降低企业融资成本
一是进一步降低贷款利率，减轻企业融资负担。
境内外贷款息差是企业使用外币贷款的主要原因之
一，因此，对企业适当的调低贷款利率，减少企业的外
币外债从而降低企业外币外债的杠杆率，保证经济体
系平稳健康发展。二是鼓励银行对有实需的真实贸
易背景的企业进行融资。适当引导银行在保证贸易
真实性的基础上适当放松融资标准，为外贸企业在暂
时的经营或者资金周转发生困难时，提供资金支持帮
助其度过困难阶段。三是建立多层次的小微企业融
资体系。小微企业是崇左市参与对外贸易的主要企
业，但由于多种原因的影响导致小微企业融资难融资
贵，因此更需要建立多层次的融资体系。利用财政贴
息和货币政策等工具提高银行对小微企业融资的发
放量和发放率，并在财政资金和经济发展环境许可的
情况下设立小微企业投融资基金和公司，鼓励对初创
型和有潜力的小微企业的支持。
（四）优化企业的外债结构，促进外债本币化
崇左辖区企业外债主要是美元债务，并且美元债
务所占的比例偏高，因此外债的风险也主要集中于美
元的汇率波动中。所以企业借入外债要尽量从多渠
道多样化借入，扩展外债来源，促进外债本币化。特
别是人民币加入 SDR为今后外债本币化的提供了一
个发展平台，因此企业要抓住机遇加快外债本币化的
进程。
（特约编辑：安立波）（校对：ALB）
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