.;$号雪夜观嚷回现代管理科学.2012年第4期申国引导基金政策对私募股权投资的影响研究·杨大楷李丹丹摘要:中国引导基金政策正式推~将近6年的时间，为了进一步提高其有效性，充分所发挥其杠杆作用，我们基于1997年到2009年中国27个省市的面板数据，对中国引导基金政策和私募股权投资的相关关系进行了实证研究.结果表明，政府引导基金政策的设立推动了风险投资的发展，为了进一步完善引导基金政策，我们认为应该关注引导基金运作方式，加强监督管理职能，并从这些方面给出相应建议，希望能更有效地发挥政府引导基金的作用.关键询:私募股权投资;引导基金政策;政府支持-、引言政策时，考虑到如何才能激励更多的专业人士加入至关重私募股权投资是一种新型的金融资本组织形式，它从要，比如对优秀的投资者给予支持，激励私人投资者增加出资者那里募集资金，并把资金投向有高成长潜力的创业收益。另外，目前的引导基金政策和私人投资者的最大化企业，使人力资本和金融资本实现有效结合，能够促进整目标不一致也是实践中值得重视的问题。个社会创新水平的提高，带动给济增长，增加就业岗位，弘除了引导基金政策外，作为一种新型的资金募集方扬企业家精神。政府引导基金是促进私募股权投资的一种式，私募股权投资还受到诸多因素的影响。ChristianKeu›政策激励方式，作用基理是政府设立资金，通过杠杆作用schnigg和Soren80 Ni elsen (2∞1)研究认为政府培育企业引导社会资金的投入，待被投资企业成功上市后，政府抽家精神，对设备投资给予补贴;在生产阶段给予产出补贴，回相当于本金的部分，将更多的收益让渡于私人投资者，都能有效促进私募股权投资的发展，增进社会福利。Cum以激励私募股权投资的发展。中国从20世纪80年代开始ming和MacIntosh(2∞6)加拿大风险投资业税收激励政关注私募股权投资的发展，至今已经取得一定的成效，伺策，带来的资金的扩张完全挤出了私人投资。而Stefano是还存在较大的发展空间c中罔的引导基金从2∞6年开Caselli (2010)则认为税收激励政策对私募股权投资有显著始设立，经过约6年的时间，对私募股权投资的发展有促的促进作用。8emard8lack和RonaldJoilson( 1995 )认为证进作用吗?有哪些需要改进的地方?券市场为私募股权投资提供了畅通的退出渠道。Cumming我们研究的目的不仅要回答上述问题，还希望通过政和MacIntosh(2仪滔)认为宏观经济因素(证券市场的状况、策建议真正使私募股权投资受益。私募股权投资的规模是实际利率水平、GDP)影响了私募股权投资的供给和需求，反映其绩效的重要指标之一。关于私募股权投资规模，在市场上的私募股权投资者宁愿在发达地区被合并，也不愿学术界，常用的变量主要有私募股权投资额和投资的企业意投资到偏狭的地区。Gennaro8ernile, Douglas Cumming 数量，由于获取数据的限制，我们选取私募股权投资的企和Evgeny Lyandres (2007 )研究了私募股权投资的最佳规业数量代表私募股权投资规模。关于私募股权投资规模的模，认为其最佳组合结构和企业家及投资家的产出、努力影响因素，除f引导基金政策之外.我们还考虑了GDP、产程度、项目成功的价值、要求的首次投资额之间有着密切业结构、人力资本、开放度、税收优惠政策和区域内是否存联系。在产权交易市场对私募股权投资规模的影响，基于1997我们主要关注的是引导基金政策设立以来对私募股年4∞9年中同27个省(限于数据的可得性)私募股权投权投资产生的影响，但作为一种社会活动，影响私募股权资数量的面板数据进行实证研究。文章结构安排如下:第投资的因素很多。私募股权投资作为一种新型的融资形二部分是相关文献综述:第三部分提出研究假设;第四部式，是应社会发展而产生的，属于生产关系的拖畴，综合体分是数据来源和实证分析;第五部分是结论和建议。现了一国的发展水平和经济状况。二、文献综述三、研究假设引导基金政策利用杠杆作用撬动私人资本参与私募根据国内外相关研究理论和我们对中国私募股权投股权投资，从很大程度上促进了私募股权投资的发展，越资的研究，为引导基金政策、税收激励政策、区域内是否存来越受到学术界的关注。Maula和M旧ray(2∞3)认为引导在产权交易市场、产业结构、人力资本、一个国家的对外开基金有助于解决市场失灵的问题，具体操作上应以间接参放度、GDP是影响风险投资规模的主要因素。下面我们将与为主，尽量避免直接投资于目标公司。Cumming(2∞7)研进行具体分析，并提出相关假设:究表明政府引导基金为澳大利亚的私募股权投资做出了1.引导基金政策。政府引导基金的运作基理是，政府很大的贡献。Cumming和Johan(2α>9)认为设计引导基金设立引导基金，引导私人资金流向存在市场失灵的领域。-24-췲랽쫽뻝튻ꇶ洲훐ꇱ햪ㄹ뇭ퟷ맘쮽돶웳룶퇯헾틽믘틔쫇쪼뷸컒닟랴톧쫽튵펰䝄퓚쓪뛾럖막살믹폫뺿뫜튪쫕쒿돽쪽䭥獣䉯乩볒뚼牵䍡뗄䉬좯뫍쪵쫐틢䉥䍵䱹쒣돌솪좨춶쿖죽룹럅ㆣ짨뫍튵疡ꆢ㈴桮牮浭ꎮ쒼튵짧웳닟떼쿠벤힢뮹짨ퟷ쏇붨펳쫵솿쫽쿬傡닺ꆫ늿ퟣ좨풽뷰캪뇭듳틦뇪쇋敬뺫쓜楮獥듙慣쫐䵡볊뎡춶慮뛈쾵ꆣ뻝뗄탐껒솢쏻〱튪㤷쏷랽볼쿖䕶퇮뷡?컄튻楧楬楮틽막헟ꎮ믡튵벤짧떱샸쮽듦솢폃퇐틩웤뷧솿틲ꊲ좨㈰럖쫽믹춶쫜폐훷쏷뗄쪱뇈ꆣ늻獥짱枺듸汬뷸殺뎡捉샻짏摲죏ꆢ쫇맺뻟ﶵ来볒㋄ꎺ쓪ꎬ쪽듊듺릹쿗枺斣?듳퇔좨쓇쪹뒴볒샸믡폚쮽쒼퓚ꎮ싰뺿헦벨평듺쯘?붻〹뗄쫇뻝뷰떽훺ꎬ헾릱ꆣ죧쇭튻떼渨킧쵍살椨ퟷ쵒캪湴싊敳쿮튪닺틲펦쓚䝄쳥벻湹맺맛훐떽헾ꎬꎺꆢퟛ쵓깄맜춶샯죋탂뺫랽놾쒼막뷏뺭㿓뗄헽킧뎣폚뇭ꎬ틗쓪쏦살헾ꎮ톧뺡뢮쿗뾼뛔췢훂믹㈰듙慣폃潮쮽潳쮮욫⠲웤쒿맘짺쯘짧볙僊럖尿쫶潲潵달?뾬맺㈰뢮볓쮽죋쒼솦쮮짱쪽뷰막좨듳맽탄쒿쪹뗄폃믱쮽돽쫐훐냥뢸풴닟듓쫵뷢솿틽ꆣ싇폅ꎮ튲〱짨뷸楮慬栨욽쿁〰ퟮ돉힢뫜믡랢쿠캪쟓컶敮杬솦웚틽〹잿쒼샮쫇벯욽ꆣꎮ뗄좨춶풼쓐쮽훘좡쒼檣뎡맺쫽컄뫍샻뫜뷧뻶뇜떼䍵떽탣쒿헾⧑놸瑯뷰⧔䉥摊막㈰ꆢ㜩병릦펰뛠랢햹맘틽냏ﺲ慳뿆틽떼쓪볠막튻놾뗄헾ퟷ춶늿랢㛄꧐늻쒼튪뇤쫽곒뛔㈷뻝쿗쪵폃듳쫐쏢믹浭죧잰닟킾獨浡潩좨〶䝄뗘퇐ퟩ쫇쿬ꆣ햹쮮ꆢ늢?틽톧떤놾믹훐뚽좨훖뷰뫍쳡뢮폃죫럖뗄햹뷶막횸솿뻝ﶵ쮽룶뷸ퟛ횤룜돌맘뎡횱楮뫎춶볹췢뮹뿈⠲삩쿎牤汳⧈倩쟸뺿뫏볛틽ꎮ뛸욽닺ꏕ떼ꆢ떤뷰맺맜춶탂ꎮ룟틽믹ꎬ뗄랢뿕쓊ꪸ튪좨뇪훷벻쒼쪡탐쫶럖룋뛈힢쪧뷓캪枺닅훐쫜쿎룸〰헅潮펰ꆣ쇋뷡횵떼떫닺뫍샭튵헍돶ﺸ쮽뾪떼탍늢죚ꆣ듽붫랢햹볤놼쒽믘춶횮튪쿞尿막⣏쪵ꎻ컶ퟷ짏쇩냄쵊쓜헟횵떽폨㘩췪냊⠱쳡ꪺ쿬䝥쮽릹ꆢ믹짺뺭싛뷡뛗쿠껒죋헾㈷샭럅뗄냑듸믹쫇놻룼햹ꎮꆣ듰튻폐훆맦좨?횤뗚폃듙䵡듳潨벤룸뗃캪훮ﺸ늹볓좫햼㤹릩쇋쓾湮쒼뫍튪뷰볃릹쪹맘ﶵ닟룶횰ꎻ뛈뷰놾뚯헾춶뛠ꆣ훁훐꺶쒵짏쫜쮽ꎮ쒣ﺲ?퇐죽뗚쟋뷸湬컊폚샻慮샸폨훘튻껅쳹뗄쓃벷꓀㔩쇋?풸慲막웳쟳ꎬힴ컒ꆢ볙벻헽쪡뗄쓜틽ꆢ믹죚뷰쪵쫇뢮뗄훐뷱춬퓋?쫶틦맘쒼컒ꆣ?ﶾ뺿늿컥뚯쇋憺쳢쒿퇇⠲룼횧헾쫓훖틲ꎻ랢듳돶죏뎩궼퓚?좨튵닟쫴뿶쏇쮰죋ꎵ짨尿쇷쪽쫐짨ꎬ떼쮰춶쿖볃듙짨웳쫕맺틑뗄뷄봿컊ꆣ폚막쏇맘껍맦?럖늿쮽쵍ꎮ뇪〰뛠돖닟탂쯷ﷆ퓚햹럧쇋ﺲ캪춨쏒랢볒쫗짧ퟷ뛔솦쓖ꎺ쿲쫕췆뗄솢늢믹놾쿲폐퓶뷸솢튵틦듓뺭틽벹쳢쮽좨톡폚쒣쒿컄쳡럖죋쒼畲뻟릫㤩뗄ꆣ뫍컊탍짺쿕?횤듯벰듎믡캪훐벤쓔듦폅돶쏦췆듓뷰ퟩ폐킧뎤쮽돉죃㈰좡떼질ꎮ쒼춶껎뗄즵헂쫇막牡쳥쮾죏벤쳢펰?닺퓶죋퓋췋?뗘틔믮튻맺샸놾쯗퓚뷰믝붫냥뚯헢헾횯룟뷡ꎬ쒼뷰릦뛉쫀뗃믹뮹막쮽틃펰쏐퇐놾좨礨닙ꆣ캪튵샸죋쿬뷗뷸춶뷄돶횤쟸ퟮ살훖맘ꆢ쫐헾뷼쫽쇋킩닟탎돉뫏퓶막ꎮ짏폚볍튻뷰뛗쾣좨뛮쒼잻쿬퐩릹뺿싛닎춶㈰ퟷ䍵짨죋쮽ꆣ뛎짧튵벹쟾좯뗄놻병볒뛔ꎬ탂쾵?燎뎡닟쪽뎤ꎬ볓좨춨쫐쮽㠰뚨듓쪵췻춶뫍막릿ꎮ낲볙폫〳짏浭볆쪿죋쒼䍨룸믡쮰ꆣ질뗀릩뫏맦뗄횮펰탍ꆢ룶ꏏ쪧㛄뻝럧랽ꎻ헾뫍ꎮ잱쓜뻍춶맽뫳죋쓪뗄㈰쒷춨좨볂믹쒼업짨붨쮽⧈펦楮틽볓헟벯物폨뢣쫕뛸ꆣ뎡룸늢닺볤쿬랶쟸맺싃잣쇩ꎬ쿕쏦헾쟸쯼솦릻튵룜ꆣ춶듺돉〶ꋕ맽뗄맦읔폚막죧ꎻ틩쒼랢쿎틔木ퟶ떼죫랽獴닺샻벤却뛗䍵뫍돶폐쮽죚돫폲볒껕쓊뛔춶룸뢮폲듓뗄듙룚룋헾뾪킧쓪맓맦쒣ㄹ좨쿂뗚ꆣ햹볤㈰돶믹훁헟ퟮ楡샸敦쫓浭ힴ탨튲ꆢퟅ쒼ꎬ쓚틃ﺸ쇬놼훐돶횧쓚닟뒴뷸캻튻ퟷ뢮헟쪼ꎬ뾪킴쒣웳뗄㤷춶ꎺ쯄ꎮﶵ뷓〷쇋뷰맘퓶듳?늹䍵헾慮탏楮뿶쟳늻얬쏜막탎ퟛ쫇뛔잽폲쫇맺뗄쿠돖튵헻ꎬ훖폃돩뚱?쫇퓚웳뗄뗚늿풽닎⧑훘볓뮯쳹牮퓖ꆢꎮ풸솦쟐좨뫏럱췢ꆣ럱곎틽랢펦뫫ꎮ?ꆣ쳥듦뾪듦꫁떼햹붨뛔쮽믹ꎬ틩뷰캪ꎬ쮽뮲헾쇋쾣뷌닟뷸췻뫍튻쓜쒼?쮽늽룼쒼췪폐탐막짆킧막Ꟑ좨틽뗘풣춶떼랢겳믹믓좨뗄뷰헾훋쿠헾뢮醴맘닟틽춶ꊻ맘ꎬ떼폆쾵컒믹뷸쏇뷰?탐죏뗄쯗쇋캪ퟷ쪵펦폃뗄쎣횤룃ꎮ곎퇐맘틃뺿힢펰잻ꆣ틽陸뷡떼?맻믹쿬뷰퓋퇐뺿
回2012军第4期·现代管理科学·王写蒙观察以色列的YOZMA项目就是一个比较成功的政府引导基综合考虑各种情况，我们研究的时间跨度定为1997-金案例.1992年至今，以色列各类从事私募股权投资的基2∞9年，包括的省市有27个地区。私募股权投资和政府政金数量和规模都得到f迅速增长c世界各国的实践已充分策(税收激励政策、政府引导基金、产权交易市场)方面的证明，政府引导基金促进r私募股权投资的发展，据此，我数据南清科公司提供，实证中，我们将深圳的私募股权投们提出假设Hl:政府设立引导基金，有助于私募股权投资资数据并入到广东省。产业结构中第三产业就业人口数和的发展。总就业人口数均来自中经网。入力资本中本、专科在校生2.税收激励政策。鉴于私募股权投资对欧美发达国人数和总人口均来自中经网。进出口总额和FDl数据来自家经济发展的贡献，许多国家制定政策激励私募股权投资中经网.GDP数据来自(2011年中国统计年鉴》。的发展，除引导基金外，税收激励政策也是各国经常使用我们关心的问题是引导基金政策对私募股权投资的的政策之一，通过降低成本初提高收益两种途径来支持私影响，因此被解释变量我们设为私募股权投资项目数，用募股权投资的发展，闵此，我们提出假设H2:税收激励政PE表示。基于现有文献和研究假设，我们选取引导基金政策越多，私募股权投资规模越大。策、税收激励政策、区域内是杏存在产权交易市场、人力资3.产权交易市场。产权交易市场的建立与完善也是本、产业结构、开放度、GDP为解释变量。政府引导基金使政府支持私募股权投资常用的政策之一。学术界的研究表用虚拟变量FUND来表示，如果区域内设立了政府引导基明，私募股权投资的退出渠道会对其收益带来影响，从而金，则赋值为1，否则为0。税收激励政策用虚拟变量TAXS影响投资规模。而民域内的产权交易市场通过为产权转让来表示，如果某地区对私募股权投资实行了税收优惠政提供条件和综合配套服务，来缩短并购时间，降低并购成策，则赋值为1，存则为0。产业结构用第主产业就业人口占本，增加收益俨肉此，我们提出假设H3:交易市场越发达的总就业人口的比重来表示(STRU)。人为资本用普通本专地仄私募股权投资规模越大。科在校学生数与总人口的比例来近似地表示(HR)。开放4.人力资本。私募股权投资的主要对象是高科技创度分别使用FDI和进出口总额占GDP的比重来表辰开放业企业，不确定闵素多，风险大，对投资者素质要求较高。度.KFDl表示进出口总额占GDP的比重.KFD2表示FDI投资者需要有管理经营资本的知识和经验，需要有评估、占GDP的比重。本文以GDP表示社会财富水平。据此，建识别、筛选项日的眼光和能力，需要有评估、识别、筛选项立模型:目的眼光和能力，需要有判断形势变化的远见卓识。因此，PE=X +e (1) 我们提出假设H4:人力资本积累越丰富，私募股权投资的1 XII XIS 规模越大。X:ll X21 -x,/! I. =( o. I. z. . s)’ 5.产业结构。产业结构从某种程度上反映了一个经济体的成熟度和发展状况而私募股权投资主要是支持创1凡，1…X，.ø业企业的发展，因此，产业结构至关重要。基于现有文献，模型中.PE是私募股权投资项目数.X是代表一组变我们选用第三产业就业人口数量占总体就业人口的比重量的向量，包括号i导基金政策、税收激励政策、区域内是否来表示产业结构(帅晶.唐丽2011)。私募股权投资投资的存在交易市场、人力资本、产业结构、开放度、GDP8是随o对象主要是具有高成长潜力的创业企业，尤其是高科技的机扰动项。采用计量软件eví.我们得出模型的拟合创新，肉此提出假设H5:产业结构值越大，私募股权投资结果如下.的规模越大c引导基金政策的系数是，通过了5%的显著性6.开放度。开放度(FDI和进出口总额占GDP的比检验，表明引导基金政策对私募股权投资有明显的促进作值)从E理论上讲，一个国家或地区的开放度越高，越容易接用，验证了我们的假设。从实证结果来看，中罔政府引导基触到国际前沿，从而更加有利于对先进技术的引进和先进金充分发挥了真杠杆效应有效地补充了私募股权投资的管理经验的吸收。私募股权投资在中国的发展才刚刚开始资金来源。产生这种结果，说明中国引导基金政策施行的起步，需要引进大量的专业人士和资金，因此，提出假设绩效是值得肯定的，首先，政府引导基金直接为私募股权H6:一个地区的开放度越高，私募股权投资的规模越大。投资提供了一部分资金，有助于解决资金缺口的问题。其7. GDP。私募股权投资作为一项投资活动，需要资金次，政府引导基金运作机制中对社会资本的"利益让渡投入，由宏观经济理论得知，货币需求分为三个层次:交易有助于吸引机构投资者进入私募股权投资。再次，先进入需求，预防需求，投资需求。从私募股权投资发达的国家来的机构投资者对其他潜在投资者发挥r示范效应，引导民看，其资金来源中政府所占比重相对较低，大部分来自民间资本、国际资本流入私募股权投资领域。间，也就是货币需求的第芝种:投资需求，因此，社会财富税收激励政策、产业结构、人力资本、GDP都通过了的积累，对私募股权投资的资本投入有重大影响，我们以1%的显著位检验，系数依次是、，, GDP来代表社会财富。由此，提出假设H7:一个地区的O.∞09，通过了1%的显著性检验，表明这些因素对私募股GDP值越高，风险投资的规模越大。权投资的发展都有显著的影响。其中，现行的税收激励政四、敏锯来源及实证分析策抑制了私募股权投资的友展，与我们的假设相俘，违背-25-췲랽쫽뻝ㄱ㋄ꇶ튻틔뷰횤쏇뗄㊣볒쒼닟㎣헾쏷펰쳡놾뗘㒣튵춶쪶쒿컒맦㖣볃살ㄩ뛔뒴㚣횵뒥맜웰䠶㞣탨뾴볤䝄쯄ퟛ㈰쫽ퟜ죋훐偅폃뿆뛈햼솢偧堽?塉㖸⦡ꆮꆭ壒ꎬ쒣솿듦믺뷡틽볬벨듎폐쮰沣㢡ィ㦣좨ꆣ㈬㖡?ꆮ빟㈰ꆯꈰ기㈵즫낸쫽쏷쳡랢껋뺭헾막풽꺲뢮ꎮ쿬릩ꋹ껈웳뇰뗄쏇쒣쳥뇭ꆣ쿳탂맦꺿⦴떽샭늽ꎺ깇죫쟳ꎬ믽僀僖ꆢ뫏〹⣋뻝뻍쮥탩퓚럖䝄㵘ꆮ䥂탍죅맻떼껍퇩돤뷰킧훺믺쫕ꖵ곍춶틖쿖쏻㢣?汉ꆯ?塬ꎮ砲〰ꆪ긵?쇐샽솿ꎮ돶햹냊볃닟좨뛠靖횧쮽춶쳵퓶쯁튵헟ꆢ퇛쳡풽㮝뗄톡쪾훷ꎬ쒣ꪷ폀맺뺭튻䑐웤튲샛뒴뗔쫽뾼쓪쓏뻝뫍췸맘쮰닺쓢퓲킣뇰䭆債탍ㄳ?㴨훐쿲붻뚯죧믹ꢹ퇩럖살쫇헾폚릹놾벤훆듺볒?㜲㘶웚뗄ꎮ뫍헾볙ꆣ햼랢횮춶ꢽ돖쒼볾볓ꛗꎬ탨즸맢돶듳떽돉폃닺튪룔풽얶볊퇩룶평풤뻍缾붸뻝싇쟥늢죋ퟜ탄틲쫕튵뇤뢳톧쪹䑬쒱ꎺ⭥ㄳ솿틗쿮쿂뷰ﷁ뇭횤풴횵릩뢮컼ꆢ샸퓖?狋맜맛奏ㄹ맦뢮짨꓀햹돽튻쮽믒막뫍쫕냣쪱늻튪톡볙ꆣ쫬랢뗚튵쫇듋듳좡?잰뗄뗘뫪럀뷰뛔?살룷냼뿆죋뿚䝄믹벤뷡솿횵죧짺폃뇭죖ィ偅ꎮ쫐ꎺ헾쬵쏷쇋믓뗃틽맺쬱뷄샭달婍㤲쒣틽䡬뗄ꎮ쒼좨ퟛ틦뺡좷폐쿮쓜짨릡뛈햹죽뷡뻟쳡ꆣꎿ쾽퇘컼쟸맛탨살믵쮽꺷풴훖삨릫떽쫽뿚僊컊놻폚샸릹䙕캪맻䙄쪾?갱쫇냼뎡닉닟ꎥ컒쇋닺뿏튻떼믺헟볊풼벹뿆䇏쓪뚼떼ꎺﺲ릱춨랢막킳춶ꆣ뫏ꎮꏋ뚨맜쒿솦䠴ꎲ뫍ꎬ닺릹폐돶ꪷ늡쫕뷸뗄뺭쟳풴뇒쒼벰쟩쮾맣뻹ﶾ쳢뷢쿖헾ꆢ乄ㆣ쒳没뇈폫䦺ꎱ㌬쮽삨폃쏇웤짺늿믹뛔질톧훁뗃믹헾?쿗맽햹좨ꆡ뛸엤룔뷄샭뗄ꎮꎺ㮝랢틲튵⣋룟볙얶ꏒ듓ꆣ듳뾪볃훐탨막울헍쪵뿶쪡쳡뚫살?쫇쫍폐닟꺷뗘ꎷ훘ퟜ춽돶뻎ꎬ쒼틽죋볆쾵쿔룜헢럖뷰춶웤놾닺뾾뷱떽뷰뢮ꎼꎮ붵춶ꎲ뗄쟸쳗듋맦벹쯘뺭퇛탨죋햹뻍Ꞿ돉짨젨뮸뛸쮽솿럅샭헾쟳좨뮡뛗횤쫐ꋕ릩쪡ퟔ듗틽뇤컄ꆢ뇭살뿚쓒䈲막떼솦쫽훸볙룋훖ꆣ퓋쯻쇷튵ꏏ쿔췊ꎮ뎧듙짨탭췢뗍삧靖췋폲럾ꎬ쒣질뛠펪맢튪솦ힴ튵ꞣ뎤䠵䙄룼쒼뗄뛈싛뢮춶ꏓ쪵럖컒폐ﺸꆣ훐퐨떼솿쿗쟸쪾뛔뇭뿚ퟜ푇좨믹죭쫇탔헾킧뷡쫗뷰ퟷ헟잱죋뗊훸쟒틔톸뷸솢?뛠ꆣ돉듋맦ꢽ뎣돶쓚컱컒풽ꎬ뫍폐릴뿶닺죋껌뗄잱ꎺ䦺謁볓막ퟷ뗃탨쯹뗚즴쒹컶쏇㈷껒쪵뺭㈰믹폲ꆢꎮ쮽ꨰ쪾?뛮䑐ꆭ춶뷰놾볾㚣닟펦맻쿈믺퓚릹볬쒷뮸즫쯙쇋틽뷄맺쮰놾ꎮ쒣믒폃쟾뗄ꎬ쏇듳뛗럧쓜에폄튵뿚움솦닺춽튻폐좨룟캪횪쟳햼槖쮣퇐룶ﶵ횤췸룔ㄱ뷰쓚䝄죧ꆣ쒼⡓뇈?뇭헾ꆢ敶기뛔듓훆죫춶살퇩펰ꋕ쇐퓶쮽떼벹볒쫕뫍컒풽뗄뗀닺살쳡ꆣ쪵쿕솦뛏믽돖뛸뷡쫽튵샻춶죋ꎬ튻뇈횣곌ꏔ뺿뗘벻훐쓪헾짨쫇僎맻쮰막呒샽䝄쪾ㄳ쿮닟楥㠲폐쮵훺컊ꎮ쿬릡좽룷뎤쒼믹질훆벤쳡쏇듳킳헾믡좨쯵돶쓖횪ꎮ탎샛횳쮽릹솿〱뒴뷡?폚쪿쿮믵듓훘뫍놾붴뗄쟸尿죋뷸훐닟캪볙럱ꪽ쫕튵唩살뱇債짧猩쒿ꆢ睳횤킧쏷뢮뛔헟솦쟒뇭ꆣꏓ쾳샠ꆣ막뷰뚨샸룟쳡ꆵ닟뛔붻뛌뛍쪶탨쫆풽첶쒼훁햼튵릹泗퓚뫍춶뇒쮽쿠뛗쪱컒훐솦돶맺짨듦폲벤뷡뷼䑐쒱믡ꆯ쫽쮰㚣뗘틽뷢짧랢묱쏷웤즹듓쫀좨ꆣ뛗헾쫕돶쒽횮웤틗늢쎻ꪶ뛔뫍튪뇤럡죉막맘ퟜ웳횵?쒿쿈훐탨쒼쫐죫??볤쮽ꊲ쏇뗚뿚춳퓚춱쓚샸릹죋쯆뗄죖닆ꎮ기맻늹맺떼뻶믡믓놾ㆣ헢틃ꚵ쫂뷧춶폐쪶닟틦볙ꣁ튻쫕쫐릺䠳퓏뺭뮯뢻쾷좨훘쳥튵풽ꪷ뷸맺뷰믮쟳막뷏뿧쒼靖붫죽놾ퟜ볆컒닺짨헾쪵폃솦뗘뇈?壊벤ꆢꎮ살돤틽믹狊쇬긱킩잵쓕쮽룷훺퓅벤튲솽짨ꋓꆣ틦뎡쪱ꎺ퇩움뗄ꎮ듓춶튪뻍듳뱇얶벼뚯럖좨뗍훘㞣뛈막ꢽ짮닺훐뛮쓪쏇뾡솢닟탐뗚뇭ꍋ쮮잴샸뾪컒뾴쇋떼뷰놾뺷폲䝄㌷틲쿖쒼ﺸ쒼맺뗄폚럃샸쫇훖䠲톧듸춨볤붻잸헟ꎬ맀풶쮽돁ꆣ튵폈ꎮ䑐죔쫵랢틲캪춶ꏒ듳뫒뚨좨믒?놾뫍본톡ꏕ쇋폃죽쪾살䙄욽缾헾럅쏇폐믹횱좱뛐傶쯘탐?껒막뗄랢쮽삷룷춾ꎺ쫵살맽ꎮ틗?쯘탨ꆢ볻쒼쯒훷믹죋웤붸햹듋죽듳펰뮸캪춶뻍䙄ꆷ좡ﺸ헾탩쮰닺폃⡈뇭㊱ꆣ닟뛈뗃쏷훐뷰뷓뿚ꆰ퓙ꟓ볍뛔ﶵ좨쪵햹쒼ꊴ맺뺶쮰웒뷧펰캪붵쫐욼훊튪쪶ힿ막뮸폚뿚쫇뇈?틽닅ꎬ맦룶랢늿쮣쿬ㄹ킳쮽튵䧊ꆣ쿮껒뢮쓢쫕웕利쪾뻝믗ꆢ돶쿔헾뗄샻듎ꚣꢹ벻춶볹ꎬ막뺭살쫕닊뗄쿬닺뗍뎡벴튪폐뇰쪶좨쫇쿖룟ꏔ뷸룕쳡쒣닣듯럖곉ꎮ?㤷뫍ꄩ쒼죋뿆ﶾ쒿떼ﶵ틽뇤폅뻍춨ꆣ뾪빆듋쟸䝄헾닟쮽컊틦껒ﷁꎡ?틑뻝좨뎣횧벤퇐ꎮ늢풽쟳움ꆢꆣ춶폐뇈뿆뷈뫍룕돶뷰듎뗄살컒ꆪ헾랽막뿚퓚?쫽믹벻떼솿믝튵놾뾪럅䑉ꎬ폲傡탍듙뢮쪩쒼쳢죃쿈ﶵꏎ뗄돤듋춶쪹돖샸뺿듓릺랢뷏맀즸틲컄훘벼?쿈뾪볙듳ꎺ맺ퟔ쏇?뢮쏦좨쫽킣듗ꎮ뷰죋尿믹呁헾럅붨쓚ꍥ뷸틽탐막ꆣ뛉볃ꖱ믹럖ꎬ폃쮽헾뇭뛸죃돉듯룟ꆢ톡듋뗄뒴쿗ힽ뷸쪼짨ꆣ붻볒쏱울틔춶뫍짺?솦⤨뿚쫇쓢ퟷ떼좨웤ꆱ죫컒뗄ꆣ쿮?틗살햼럱쯦뫏믹
·名亏在观军·现代管理科学.2012年第4期了政策制定者的初衷，我们认为其原因很可能在于中国目5.王松奇等.中国创业投资发展报告2004.北京:经前的税收激励政策缺乏对投资者的激励，影响了私募股权济管理出版社，2004.投资的资金来源C从系数来看，产业结构和GDP对私募股6.刘志阳，施祖留.政府千预创业投资的经济学分权投资的影响微弱，原因可能在于中国的私募股权投资还析.福建论坛(人文社会科学版)，2006，(11).处于发展的初级阶段，对宏观经济环境不是很敏感c人力7.刘红梅，李国军，王克强.中国农业虚拟水国际贸资本对私募股权投资的发展有明恩的促进作用，这是很显易影响因素研究一一基于引力模型的分析.管理世界，然的，无论是资金还是企业经营对人才的要求都是很高2010, (9). 的。8.顾拌珊.政府设立创业投资引导基金的运作管理产权交易市场、开放度都没有通过显著性检验，表明模式探析.经济研究导刊，2009，(3). 这两个肉素对私募股权投资的发展没有太大影响c原肉可9.詹毒.我国创业投资引导基金机制的形成、发展及能在于私募股权投资和产权交易市场在中同都处于发展改善.西南科技大学学报(哲学社会科学版)，2010，(12). 的初级阶段，其运行机制不成熟，彼此都难以满足对方的10. Christian Keuschnigg., Soren Bo Nielsen. 需求。至于开放度，涉及到号|进资本和人才问题，对私募股Tax policy,venture capital,and entrepreneurship, 权投资的影响不太大，可能是因为私募股权投资各方面发journal of Business Venturing,2002,(87): 175-203. 展还不成熟，还没有很好地本土发展开来，对外资和人才11. Lerner J. The future of public efforts 还没有太强烈的需求。to boost entrepreneurship and venture capital, 五、结论Small Business Economics, 2010,35(3): 255-264. 基于1997年4∞9年巾国27个省市的面板数据，我12.何小锋.私募股权投资基金理论与操作.北京:中们对中同寻|导基金政策初私募股权投资的相关关系进行国发展出版社，2009.了实证研究。得出以下结论:(1)政府引导基金政策的设立13.盛希泰.点石成金一PE开创金融投资新时代.广推动了私募股权投资的发展。(2)人力资本和风险投资的州:广东经济出版社，2008.发展显著正相关。(3)税收激励政策抑制了私募股权投资14.赵光明，郭金童.政府引导基金的准入机制构建.的发展。(4)产业结构和GDP对私募股权投资的有明显影商业时代，2010，(19). 响，但作用不大。(5)区域内产权交易市场和开放度对私募15.焦军利.关于国内外创业风险投资引导基金的比股权投资的发展规模没有太大影响。较分析报告.科技情报开发与经济，2007，(34). 结合中同政府引导基金的实践情况，我们认为在设16.梁圣义，秦宇.我国发展风险投资政府引导基金计、运行引导基金时，如果能充分考虑运作机制和监督机模式研究.商业经济，2009，(24). 制将会使引导基金政策更有效。私募股权投资在整个投资17.王卫东.风险投资运行模式的国际比较及对我国生命期中处于相对成熟阶段，市场相对成熟，各方面的规的启示.中国金融，2006，(0).制也较完善，人才储备也有r一定的积累，可以考虑将引18.豆建民.风险投资:基于企业治理结构的分析.财导基金设立为母基金，来引导私人投资，这样更有利于发经研究，2000，(10). 挥其促进作用。引导基金的出资人是罔家，在某种程度上19.夏先国.有限合伙在我国的现实意义.财经理论面临主体缺位的问题，为f防止浪费和滥用，应设立有效与实践，2000，(6). 的监督机制。具体来说1在该包括两个方面，一方面是对引20.谢商华.风险投资亟待企业法律制度创新.财经导基金管理机构的监管，要求管理机构将运作情况适时反理论与实践，2000，(6). 馈，条件允许的话，可以实行政务公开，接受来自上级主管21.张东生，刘健钩.创业投资基金运作机制的制度部门和公众的共同监督，尽可能的防止腐败滋生。另一方经济学分析.经济研究;2000，(4).面是对投资方的监管。投资投入后，要对引导基金的后续22.池洲，章俊.层次分析法在公路工程质量风险管使用过程进行全程监督，但是要避免干预投资方的经营管理中的应用.价值工程，2007，(2). 理。23.赵成国，陈莹.政府创业投资引导基金运作管理参考文献:模式研究.上海金融，2008，(4).1.刘生龙，胡鞍钢.基础设施的外部性在中国的检基金项目z国家自然科学基金资助项目(项目号:验:1988-2007.经济研究，2010，(3).70903046、71073101)、上海市浦江人才计划(项目号:2.帅晶，唐商.中国产业结构变动对破排放量的影响llPJC066)、上海市哲学社会科学项目(项目号:分析.长沙:中南财经政法大学研究生学报，2011，(3). 2009FJB004、2011BJB008)、上海财经大学研究生创新基金3.左志刚.政府干预风险投资的有效性:经验证据Jl项目(项目号:CXJJ-2011-311)阶段性成果.启示.财经研究，2011，(5). 作者简介z杨大楷，上海财经大学教授、博士生导师;4.邵同尧.风险投资的决定:因素分析与实证检验.李丹丹，上海财经大学投资系博士生.上海:上海财经大学博士论文，2011.收稿日期:2012-02-18. -26-췲랽쫽뻝ꇶ튻쇋잰춶좨뒦좻뗄닺헢쓜탨햹뮹컥믹쏇췆랢쿬막뷡볆훆짺떼믓쏦삡늿쪹샭닎䦣퇩㊣럖㎣웴㒣짏㖣볃㚣컶㞣틗㈰㢣쒣㦣룄獴䉯乩獯呡捡敮橯潦䉵噥ㄱ䪣晵灵楥敦瑯扯慮癥䕣?맺ㄳ훝ㄴ짌ㄵ뷏ㄶㄷㄸ뺭ㄹ폫㈱㈲㈳㜰쿮ퟷ샮쫕䭥灯敮卭溣湴ꎮ楡敬?楣灩瑲獩깔瑵扬景潳䉵ꆢ㈶湴潮헾뗄춶폚놾ꆣ좨솽퓚돵쟳뮹쎻뛔쪵뚯햹랢ꎮ뫏붫쏼튲믹웤쇙볠ꎬ쏅쫇폃뾼?畲튵훐㤰룥쏻쿖㈰껁ꎺ껋컶껗쪾껉몣껍맜펰꺹쪽껕짆畳瑲慬楮꺺럖웴퇐싛볃뷰偊〹쒿헟떤畲䍨?禣瑡数湥䱥桥牥牴뷡ꆪꎬ畲潭捨数?潳닟쮰뗄랢뛔ꎮ붻룶폚벶ꆣ늻폐ㄹ훐횤쇋쿔햹떫춶퓋믡웚뷏뷰듙훷뚽쳵뫍맽컄湡쪱㌰죕볒듺ㄲꞾ?ꎺ샭뢣쿬쯦첽닥物걶沣牥獳牮?컐쪢맣헔붹컶솺퇐췵쪾뚹뺿쿄볹킻폫헅톧돘쿮䌰䙊⣏볲떤싛⠹湩楮牥?楃훆쫕뗄햹쮽컞틗틲뷗훁돉첫㤷맺퇐훸ꆣퟷ춬탐쪹훐췪짨뷸쳥믺맜볾릫춶돌쿗敮걡湥?敲듺펦㐶웚맛맜쓪贈㠸ꞣ뎤뺸닆곒짏짆돶뻑붨틲컶릣컷杧湥ꆷ쾣뚫맢뻼놨쪥뺿컀ꎮꎬ쿈짌쪵럖훞돉쒿㘶䈰뷩⦣枣厡瑵湤畲뚨벤뷰펰뗄쒼싛쫐쯘뛎폚쫬잿쓪틽뺿헽⠴폃헾뒦짆솢ퟷ좱훆샭퓊훚뷸ꎺꎬꆢꎮ畲?긲ꌲ달샭뗚画ⴲ곌즳햣뺭ꊣ몣냦싛랣쯘ꎮ껎쓏牥獨첩쏷샻룦틥뚫훐쏱㈰맺뮪볹짺컶ꎬꎺ⦡〴뾺짏獨헟샸살쿬돵막쫇뎡뛔ꎮ뾪쇒ꆣ떼쿠⦲늻랢뢮폚캪폃캻믺탭뗄랽탐㈰㜱楐〰〱뿆㓆겺〰움ꎺ껕퇐꺷닆좣짧곊첳곀뺭특卯楰껋ꎮ볃ꎬ짌맺헂짏ꋉꆢ얣퇮몣뗄헾풴캢벶좨ꆢ쮽웤럅킡뮹㈰믹뗃맘㮝듳햹틽쿠죋쒸ꆣ뻟릹릲좫ꎬ볛〷ㄲ㊣ィ牥톧?練㞣훐ﺸ뺿뺭껖ꎬ꧗⣈볃華벼뷄뗣맹맘뿆쟘튵럧폐㈰쇵뾡돂몣볒쾺멃듳닆돵닟ꆣ죵뷗춶뷰뾪쒼퓋뛈첫쎻탨〹돶떽맦떼뛔닅믹틽컊쳥뗄뮰춬볠돌갨갳횵㌱ⴰ?낸꺾껖쓏꺸헍킹㈰쯎諭ꆪ껉퇐듒㠷㔨벹쪯냦폚벼폮뺭쿕죚쿞⠶〰붡볃펨ퟔꏊㄱ塊뾬훔좱듓ꎮ뛎뮹럅막탐ꎬ듳폐쟳쓪헾틔⠳⠵쒣믹쪱돉뒢뷰떼쳢살볠ꆣ맜⠱릤〱㈭⦣㌩ꎮ랦쾵풭뗄쫇뛈좨뫍믺짦뫜ꆣ훐닟쿂⧋릺⧇쎻뷰쫬놸믹쮵맜뿉뚽횣궼킹닆짔㈰뛗톧華〴쓉ﲣꆪ뺿뗍질〹돉짧춯㤩맺쟩볃춶ꎬ〩뫏뻻퇐닣돌죚좻⦡탕䉊䨭듳ㄸ먱ꎺ컒뛔쫽틲랢웳뚼춶닺훆벰뿉뫃맺뫍뷡냊쵇폐뗄죧룼뷗튲살뷰캪펦ꎮ틔ꋉ꺻쏑者뺭꒷ㄱ쪵늩듒껕곍믹ꊴ떼뛗톧ꎬ쓚놨㈰믯?⠶뺿듎헾뿆?䈰짏㜵㈵쏇춶살뿉뫪햹튵쎻좨늻떽쓜뗘㈷쮽싛햼䑐첫쪵맻폐뛎틽뗄䪣룃튪뺡떫쾺領킾㮝헾ꎬ쒾쪿뗍ﺸ폚듒뾯쫒놨뛗ⴭ㈰췢뾪맺퓋〶ꎺ퓚?⦣뒴ꎻ럖뢮톧Ꟊ〸ㄱ몣ꆪ㔭죏뾴쓜맛폐뺭뗄붻돉틽쫇놾룶쒼ꎺꆣ꓀뛔?듳볹킧ꎮ狒떼돶겷냼쟳탐뿉춶〷ꏊ㈰㈶ꇉ뾣떽램헍⠵싛뛗꺸웑쯇틽뗍ꎬﶵ⣕쪻偅〸뢮뒴랢〹탐믹컒듽?튵컶⦡ⴳ닆캪헟ꎮ퓚뺭쏷펪춨랢틗쫬뷸틲췁쪡막⠱⠲쮽靖펰쟩돤ꆣ쫐뮶샖삨맜헾쓜죫튪ꎬ탆㎣㒣갲듳뛗⦣ꢣ컄쪷짔Ʞ뾣솦㈰벻?尿뾪ꎮ틽튵폫햹ꎬ쒣⠱폚맺웳춶〰램뷰ꋉㄱ뺭쾵웤뗄닺폚볃쿔뛔맽햹쫐ꎮ캪랢좨⧕⧈ﺲ쒼ꢽ쿬뿶럖쮽뎡ꢵ죋맀솽샭컱뫳뇜?⠲횽ꦵ〱릱톧쪵?뫒ꎬꋕ꒴껖쒣쫒〹尿Ꟊ뒴떼럧뺭⠲쪽〩웳뗄튵퓚춶⠴웑쾺⦽듳늩풭벤튵훐뮷뗄죋쿔쎻뎡뇋놾쮽햹춶ﺸ쯁?막믒ꆣꎮ뾼쒼쿠쒻쫇쮷룶믺릫럀쏢⦣귈쓍ィ퇐쓓㈰릱듒ꎬ킹탍ﶵ뷰믹쿕볃㐩뗄ꎮ튵쿖램⠴릫⦣훺ꎲힶ톧쪿틲샸뷡맺뺳듙닅훸폐퓚듋뫍쒼뾪쏦껒ꛗ훖좨컒싇막뛔ﷀ톺랽릹횹튪룉?쮲갨꾶뺿탐?ㄱꢸ뗍㈰鉶벻⠳𥳐?죚뷰ꎬ맺훎쪵싉⦣슷틽?쿮욾컐뷌짺뫜ꎮ릹뗄킡뷸탔첫훐뚼죋막살냥ﶵ쪱웁춶킳쏇퓋좨돉?볒췀쏦붫뢯뛔풤얼뿉펰뫍쮽ퟣퟷ튪볬듳맺쓑닅좨ꎬ쫽쿠벻뺺쮡ꆺ죏춶쫬꺿헢쓓ꎮ퓋뷓냜틽뿐㌩퓌짺Ꟑ훎뛗〶꧒럖尿⦣욵웑뗄㈰볊샭틢훆?릤떼쒿욻뼨궴풳쫚쓜쿬䝄쒼뫜폃쟳퇩펰뚼틔컊춶뛔뻝맘尿춷꿋뗄춿캪믺ꎮ짒퇹퓚쎡튻ퟷ쫜ퟌ떼긨퓔볅톧풣〰쪵ꎬ뗐컶?쓐Ʞ?ힼ틽〷헾뇈뷡틥뛈돌믹⣏쿮즹ꆢ퓚쇋傶막쏴ꎬ뚼ꎮ쿬뒦싺쳢췢맘뷄폐ꪷ훆룷풿룼쒳ꏓ랽쟩살짺믹쿮?얷놨몾㒣쒾⠱쓔캳탂죫떼뢮뷏릹뒴믺훊뷰쒿ꟑﮣ늩폚쮽퓋좨룐헢쫇뇭ꆣퟣꎬ룷컒쾵ﺲ헍벹쏷얶짨뫍헻랽볂폐훖ꛉ쏦뿶ퟔ뷰뗄쒿킹엁ꎬ귑뗖꺱궼ㄩ맜쯗즡쪱믺믹⠳틽벰뗄닆탂훆솿퓋뾺뫅킾?쪿훐쒼뷄춶ꆣ쫇뫜쏷풭랢뛔랽뫍뷸?뛗질쿔좶볠룶쏦잽샻돌쫊짏쇭뗄뺭뫅蝹뾵㈰꒼놾쏑ꎮ꺹샭ꊷ듺훆뷰㐩떼뛔럖뺭뗄럧ퟷ얣ꎺ뿉짺맺막벹죋뫜룟룔햹랽쮽쏦탐쓉쪵펰퓋뚽춶뗄ꯒ폚뛈ꋓ뛔쪱벶튻뫳펪ꎺ쒼쓓ㄱ꒾ꦣꞷ謁쫀?ꋕꎮ릹뗄믹컒컶샭닆훆쿕맜?華떼쒿좨?뮹솦쿔뿉뗄쒼랢닅뛗뷄믺맦짏탐틽랴훷랽탸맜냏ꎬ?몾쫃뷧림뫖맣붨뇈뷰맺ꎮ싛뺭뛈샭듐쪦막?맜?⠳ꎬ⠱ꎮ닆슻ꎻ⦣㈩尿?ꎮ
