居月曰衷与岁淘惚店学习与实践,的e10债务证券化与资产托⋯管:⋯一种可供选择的重’,组思路黄明由于体制上的原因积淀下来的巨额拖欠的银行贷款。从银行的角度看,不仅企业经过这样的重组之后实际上已经具不良资产(债务)是国有银行—企业进资产结构发生了变化,而且将暗帐翻成有民营企业的性质,由于民营企业在产人深层次改革的主要矛盾,如何盘活这一明帐,并把银行对企业的不良债权转化品结构、市场营销、技术开发、经营管理等存量资产,(债务)对国有经济的战略性改成政府与银行之间的债权债务;从企业方面具有比较优势,通过民营资本与国有组和保持宏观经济的稳定至关重要。迄今的角度看,不仅大幅度降低了负债率,增资本的联合有可能提高原有企业的经营为止,理论界提出了多种国有企业—银加了企业的所有者权益,而且为民营资活力和经济效益。行债务(资产)重组的思路,也进行过许多本的进人和下一步资产重组作了铺垫;步骤三:建立可转换特种债券(SCB)有益的尝试,但还没有一种既能够标本兼从政府的角度看,又没有增加政府现期交易市场。scB实际上是政府发行的特种治又具有普遍性和可操作性的理想方的财政支出,只是帐面投资,也没有增加国债,有国有企业的资产作担保,债券的案。笔者建议,通过建立债务证券化及资财政对中央银行的借款,避免了对货币信用级别是比较高的,完全可以依托于现产托管制度,来全面推进国有企业和国有的不利影响。有的证券市场上市流通。但是,与一般国银行改革向纵深发展。步骤二:把国有商业银行持有的可债不同的是,SCB是一种可转换债券,也一、一种可供选择的重组思路转换的特种债券委托给信托投资公司代就是说,当民营资本所有者从信托公司步骤一:把原来国有企业欠银行的不理,并授权它以债权人的身份进行使追手中或者从流通市场上买入一定数量的良债务(呆滞呆帐贷款)转换成政府对企索权,这样,信托投资公司就有权对企业特种债券后,经过政府的批准可以冲抵业的投资,即从过去的“拨改贷”又变成实行资产托管与重组,具体做法是:在对它所租赁的国有资产,这样,民营资本所“贷改拨”。不同之处是,这里并不采用层企业清产核资的基础上,国有银行和信有者对它所经营的企业就享有部分或全层贷款核销的办法来化解国有企业—托公司以竞价投标的方式将这一块国有部产权(视其债券购买量而定,)同时对银行之间的不良债权债务,而是将不良债资产再租赁出去,信托公司受银行的委原先的租赁合约进行调整或自动解除。务证券化,继续保留银行对企业剩余资产托与民营资本所有者签订一个中长期租诚然,SCB也可以为其他投资者所持有,的追索权,从而实现了在降低企业负债率赁合约(期限由双方协定,)享受固定的比如,中央银行、居民个人或其他经济单的同时兼顾了银行部门的利益,防止企业资本收益率‘R(指真实收益率,扣除物价位者可以自由购买,在这种情况下,SCB“逃债”、“废债”的不正当行为。具体做法波动的影响,)这样,就建立起一种国有只是一般的有价证券,投资者可以到期是:由政府发行一种国有企业转制可转换资本与民营资本结合的新机制,原来是享受固定的利息或者在流通中增殖获特种债券,C(ialonvertiblehand简称国家通过银行借人民营资本给国有企业利。建立scB流通转让市场有利于信托sPec一,sCB)35年,利率为R定期发行,控制用,现在是民营资本所有者向国家借人公司对企业资产重组的运作,有利于活总量(发行数量以不良债务的规模为限,)资本来经营企业,这一转变将对企业的化国有银行的不良资产,有利于分散的由国有商业银行持有以替代原国有企业内部治理结构产生重要的影响。原国有国有资本重新聚集使用。.
居月回喇与岁汤嗯寿学习与实践19洲10二、对上述思路的进一步说明索权,参与企业资产重组,从中收取手价值的行为,为此,政府和国有银行要、1关于资产租赁合约的收益计算与续费,代理风险很小,是一种值得开发加强对资产评估过程的监督;三是租赁SCB的定价问题。信托投资公司与民营的中介业务,由于专业化分工和规模经风险,政府建议把租赁报酬率‘R超出资本所有者签订的资产租赁合约的收益营,信托公司有可能取得丰厚的回报。SCB固定利率R的溢价全部归信托公司计算公式为‘·:二一,Q(KK)R’·、N其3关于民营资本所有者接管企业的所有,这样,一方面补偿其代理重组的中,Q为应付租金,K为租赁资产的现利益动机问题。笔者认为,接管企业的成本,另一方面又给予充分的激励,防值,’K为购买的SCB面值,‘R为租赁报好处是:一是它只需以少量的资本投人止信托公司与民营资本所有者“共谋”酬率,N为剩余租赁期限;当,二KO时,就可以长期占有国有资产的使用权,以的侵权行为。即·=‘·‘二QKRN:当KK时,=,Qo即很低的成本迅速扩大自己的生产规模和、5关于SCB的到期兑付及政府的清企业被民营资本所有者收购,产权发生市场份额;二是以信托投资公司为中偿能力问题。假如SCB到期后,只有了转移。至于可转换特种债券的利率介,要比直接跟政府谈判进行资产重组50%的国有资产被民营资本所有者收更省事,(R)可以参照一般存款和普通国债的利节约了大量的交易费用,尤其购,也就是说,国家只收回50%的国有率来确定。从理论上说,L一民>民’一L是当民营资本所有者持有的sCB达到资本,那么,另外50%的可转换特种债n(为年限,)其中,L是同期贷款利率,一定的数量时,可以对企业进行控股甚‘券需要政府兑换,会不会增加政府的债由公式换算可得凡‘>瓦>凡是为了补至完全买断;三是国有资产租赁实际上务负担?笔者认为,一是政府可以用收偿在资产托管和债券发行过程中的成等于国家给民营资本所有者提供了一笔回的这50%国有资本去兑付到期的债本;L>(凡+R认)是为了防止民营资本巨额的贷款,适应民营经济发展的客观券;二是如果收回的国有资本尚不足以2所有者以银行信贷资金来从事套利交要求;四是国有企业亏损的主要原因是兑付债券本息,可以暂时由国有商业银易。当然,凡’最终要由市场竟价来决定,经营机制不活和社会负担过重造成的,行代为兑付。然后由政府发行下一期可以上给出的只是一个理论区间。因此,民营资本所有者接管和重组之后转换特种债券,其实这并没有增加国有、2关于信托投资公司参与企业重组的企业很可能重新焕发生机。银行的资金压力,因为原来这块不良资的积极性问题。即信托公司有没有介人、4关于防范信托投资公司的道德风产通过债务证券化后能够在流动中逐步的动机?笔者的回答是肯定的,第一,信险问题。现在需要解决这样一个隐优,消化。可以预料,经过一23轮的循环与托业至今没有明确的市场定位,其业务即信托公司能不能按照委托人(国有商周转后,将最终实现改变国家高负债经和一般的商业银行相类似,金融生存空业银行)的利益来运作,会不会与民营营,化解企业—银行的不良资产,收回间很小,并经常因金融违规而受到中央资本所有者“共谋”来侵蚀国有资产?所国有资本再集中使用的目的。银行的查处。参与国有企业重组将是信以,建立起有效的监督控制装置是必要、6关于对宏观经济的意义和作用问托业为己“正名”的良好机遇;第二,企的。现代企业理论认为,企业的控制权题。简言之有四点:第一,有利于实现国业重组是西方投资银行的主要业务,而与剩余索取权应尽可能地匹配,要把剩有企业的战略性改组,保证国有资本的在我国这几乎是一个金融真空,信托投余索取权分配给企业中具有信息优势,集中分配使用;第二,有利于减轻国有资公司具有较高素质的专门人才和企业难以监督或者最重要的成员。信托投资经济部门高负债营运的状况,提高金融并购、证券承销包销方面的经验,可以公司的代理风险可能来自三个方面:一资源的配置效率;第三,有利于拓展资充分发挥其比较优势,明确和巩固自身是交易风险,即利用SCB交易中的低买本市场的发展空间;第四,有利于构建的金融地位;第三,作为国有商业银行高卖来谋取差价收人,因此,要把信托中央银行间接宏观调控的微观基础。SCB的代理人,信托投资公司自身并不公司的自营业务与代理业务严格区分开(作者单位:陕西财经学院金融发展一定要投人资本,只是按银行的委托代来,SCB的代理买卖要根据银行的指令研究所;责任编校:古禾)理买卖SCB或者行使对企业资产的追操作;二是评估风险,即低估国有资产.
