陈晓静·短期融资券与交通企业融资
【中图分类号】F540．34 【文献标识码】C 【文章编号】1005-9016(2006)04—55—03
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陈晓静
(广东省交通集团有限公司，广东 广州 5 10101)
【摘 要】本文从企业的角度对短期融资券的
发行条件、短期融资券融资的优缺点及应注意的问
题进行了探讨，希望这一新兴的融资方式能为更多
的交通企业所利用。
【关键词】短期融资券 企业 融资
2005年5月23日，中国人民银行 (以下简称人
民银行)以[2005]第2号银行令公布了 短期融资
券管理办法》(以下简称 办法》)。促使 办法》出
台的最直接的原因是人民银行拟通过发展短期融资
券这一货币市场工具来打破目前国家货币政策传导
主要依靠信贷传导的局面，完善货币政策的传导机
制。这对于企业来说无疑是一个重大的利好消息，
因为它为企业提供了一个新兴的、直接的融资方
式。截止2005年l0月31日，已有华能国际电力股
份有限公司等30家大中型企业成功发行了短期融
资券，募集了867亿元的资金，其中广东省交通集
团有限公司、江苏交通控股有限公司、浙江省交通
投资集团有限公司、宁沪高速、赣粤高速公路等交
通基础设施建设企业共发行短期融资券 l 20亿元，
占发行总额的 l 3．84％。短期融资券正成为企业的
一 个重要融资渠道。
一
、 短期融资券及其发行的相关管理规定
1．短期融资券是指企业依照 办法》规定的条
件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一
定期限内还本付息的有价证券。
2．发行条件：
(1)境内设立的非金融企业法人；
(2)有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年
度盈利；
(3)流动性良好，具有较强的到期偿债能力；
(4)募集的资金用于本企业生产经营；
(5)近三年没有违法和重大违规行为；
(6)近三年发行的融资券没有延迟支付本息的
情形，
(7)有健全的内部管理体系和募集资金的使用
偿付管理制度；
(8)中国人民银行规定的其他条件。
3．发行对象：银行间债券市场的机构投资人，
不对社会公众发行，并在银行间债券市场交易。
4．期限：短期融资券期限最长不超过365天，每
期融资券具体期限可在最长期限内自主确定。
5．利率：由企业和承销机构协商确定。
6．核准：采用备案制由中国人民银行备案核准
发行。
7．发行的最高限额：企业发行的短期融资券的
待偿还余额不超过企业净资产的40％。
从以上短期融资券发行的有关条件来看，“门
槛”是比较低的，市场化的特征也很明显。
二，短期融资券融资的优缺点
(一)发行短期融资券作为企业的一种融资方
式，本质上其与企业短期贷款具有替代关系。与短
期贷款相比，短期融资券具有以下的优势：
1．成本低
由于短期融资券是一种直接融资工具，直接面
对银行间债券市场的投资者，省略了银行这个 “中
I,~--j人”的环节，因此其融资成本较短期贷款要低得
多。以截止2005年l0月31日已发行的867亿元短
期融资券为例，期限为90天 (3个月)的融资券加
权平均利率为1．98％，期限为l80天 (6个月)的
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融资券加权平均利率为2．5416％，期限为270天(9
个月)的融资券加权平均利率为2．71 19％，期限为
365天 (1年)的融资券加权平均利率为2．9223％。
目前银行短期贷款只有6个月 (利率为5．22％)与
1年 (利率为5．58％)两个期限，与同期限的短期
贷款相比，短期融资券的利息支出分别减少2．81
亿元与15．73亿元，减幅分别为51．31％与47．63％
(见表1)。若考虑实务中对于3个月与9个月的短
期贷款，企业与银行一般是先按照半年与1年期限
签定贷款合同而后再采用提前还款的方式达到缩短
期限的目的，则已发行的短期融资券所节约的成本
更可达到19．83亿元，减幅达48．42％ (见表2)。
2．期 限灵活
目前各商业银行提供的短期贷款的期限只有两
种：6个月与1年。而根据 办法 的规定，短期融
资券可在人民银行核准的总额范围内分期发行，每
期期限最长不超过365天，具体期限由企业根据自
身资金周转需要自主确定，期限非常灵活。从目前
已发行的融资券来看，有3个月、6个月、9个月与
1年四种。而且值得注意的是，人民银行关于发行
总额的备案通知书的有效期限为 1年，再加上每期
短期融资券最长的期限为1年，也即是企业可以在
两年的时间内根据实际需要来分期发行，实务中可
安排为滚动发行，一方面可减少申请核准的手续，
变通财会》2006年第 4船 (总第 225期)
另一方面还可因滚动发行缩短每期期限而节约资金
成本。例如某企业实际流动资金周转需要量为1O亿
元，根据其净资产规模可申请到3O亿元的额度，则
可以在两年内分成三次进行滚动发行。
5．改善企业的融资结构
我国企业直接融资方式主要有发行股票与债
券。近年来股票市场持续低迷，A股市场暂停新股
上市和增发新股，截断了企业的一个重要直接融资
渠道，而长期债券的审批要求非常严格，企业融资
过度依赖间接融资，一方面造成企业融资方式过于
单一，企业融资受信贷规模、政策调控影响较大，
资金供给风险较高，另一方面由于间接融资透明度
很低，企业违约时难以对企业形成有效的市场压
力，企业风险将直接转化为银行风险，不良贷款累
积最终转化成金融体系的风险，影响国家金融的稳
定。因此短期融资券作为一个直接融资渠道对改善
企业的融资结构和分散资金风险将起到重要的作
用。
4．提升企业的知名度
由于短期融资券面向银行间债券市场的机构投
资者发行并在银行间债券市场进行交易，银行间债
券市场虽然没有股票市场覆盖面广，但由于该市场
的机构投资者均为金融企业，因此发行短期融资券
对提升企业在金融界的知名度具有很大的帮助。此
裹1 单位：万元
短期融资券 短期贷款 差异
期限 金额 利率 (加权平均) 利息 利率 利息 利率 利息
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (3)(5) (8) (4)一(6)
90天 (3个月) 1O0．000．O0 1．9800％ 488．22
1 80天 (6个月) 2。1O0．000．O0 2．54l6％ 26，686．80 5．22％ 54，810．O0 -2．6784％ -28．123．20
270天 (9个月) 550．000．00 2．7ll9％ l1．033．52
365天 (1年) 5。920。000．O0 2．9223％ 172，997．60 5．58％ 330，336．O0 -2．6577％ 一157．338．40
基础资料来源：中国债券信息网 (http／／：www chinabond+com．cn)
裹2 单位：万元
短期融资券 短期贷款 差异
期限 金额 利率 (加权平均) 利息 利率 利息 利率 利息
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)=(3)一(5) (8)=(4)一(6)
90天 (3个月) 100，000．O0 1．9800％ 488．22 5．22％ l305 -3．2400％ 一816．78％
180天 (6个月) 2。lO0。000+O0 2．54l6％ 26，686．80 5．22％ 54。810．O0 2．6784％ -28，123．20
270天 (9个月) 550，000．O0 2．7ll9％ l1．033．52 5．58％ 23017．5 -2．8681％ l1．983．98
365天 (1年) 5，920，000．O0 2．9223％ 172．997．60 5．58％ 330，336．O0 -2．6577％ 一l57．338．40
基础资料来源：中国债券信息网 (http／／：www．chinabond．com．cn)
(下转第68页)
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将工作重点放在经营战略规划、重大投资项目决策
以及强化对成员企业运行的信息监控等方面，其他
一 些经营决策权则更多地授予成员企业，而在财务
上更多地趋向于一体化的集权管理体制，因为只有
总部能够统驭整体财务资源 (特别是资金)的配置
与融通，才能更好地从财务上为企业生产经营提供
有效支持，反之，如果总部不能在财务上集中必要
的权力，也就难以从整体上处理好集团与内外部各
利益相关者的关系，特别是无法对各成员企业实施
有效的控制，无法促使其遵循集团的战略与政策。
南京油运正处于市场转移与战略调整期，进入
新的市场需要投入巨资购建大吨位油轮，除内部积
累外，还需对外筹集大量的资金用于发展项目，因
而必须强化财务上的集权制，聚合企业内部的财务
《交通财会》2006年第 4期 <总第 225期 )
资源，改善与加强现金流量的管理，“心往一处想、
劲往一处使”，确保企业战略的顺利实施，并努力控
制发展中的经营与财务风险 会计集中核算、资金
集中管理与全面预算管理等财务制度，正是南京油
运顺应企业调整期外部环境与内部条件的变化而设
计推行的，充分体现了财务集权制的思想
当然，财务上的集权制并不是绝对的，总部不
必事无巨细总揽一切财务事宜，而应在集权的总体
框架下糅合适当的分权或授权特征。某个具体的企
业集团采用何种类型的财务管理体制与财务管理方
法应当更多地根据企业实际情况而定，不能生搬硬
套，并应根据形势变化不断加以调整与完善。 r>
(收稿日期：2006—02～l0)
(上接第56页)外企业发行短期融资券后，还需在
中国债券信息网和中国货币网上定期公开披露财务
信息 (季度及年度)，这也是公众了解企业和提升企
业知名度的一个途径。
(二)与短期贷款相比，短期融资券也存在以下
的缺点：
1．违约成本高
与短期贷款 “一对一”的交易模式不同，短期
融资券面对的是整个银行间债券市场的机构投资者，
市场透明度高，因此企业一旦违约不能到期偿付本
息，将会对企业的信誉和形象造成极大影响，增加
企业后续融资的难度及成本。
2．企业财务信息公开化
发行短期融资券时，企业须在中国债券信息网
和中国货币网上披露企业最近三个年度的审计报告
全文及相关报表、报表附注，在融资券存续期间，
还需按规定进行定期 (每个季度及年度)的财务信
息披露和不定期重大事项临时披露，因此企业的财
务信息不仅为银行间债券市场的投资者所获得，同
时也为企业现有的或潜在的竞争对手、合作伙伴、
供应商及其他关注企业发展的机构或个人所获得。
3．程序多、工作量大。
企业发行短期融资券须先申请 (额度)、后发
行，并且在申请与发行时企业需制作一系列的发行
文件，包括募集说明书、偿债计划及保障措施的专
项报告、支付融资券本息的现金流分析报告等。企
业还须聘请人民银行核准的金融机构担任主承销商、
聘请律师事务所对发行工作出具律师工作报告和法
律意见书及聘请评级机构评定企业的信用等级。与
申请短期贷款相比，企业发行短期融资券程序多、
工作量大。
三，企业发行短期融资券应注意的几个问题
1．防止长期资金来源挤占融资券通道
对投资基础设施建设的交通企业来说，由于投
资大 投资回收期长的行业特点，决定了企业资金
的需求以长期资金为主。企业的长期资金来源通常
通过银行长期贷款、发行长期债券或增加股东投资
等方式来解决，理论上短期融资券虽然可以做到滚
动发行而使长期资金来源短期化，但由于其市场化
程度较高，发行直接受市场供求关系的影响，再加
上短期融资券到期还本付息的刚性约束，因此如果
用短期融资券来解决长期资金来源，资金的连续性
难以保证，企业将会面临很大的资金风险。
2．防止银行资源的流失
对以追求利润最大化为目标的企业来说，短期
融资券所具有的低成本优势无疑是一个巨大的吸引
力，但是银行资源作为企业发展的一个重要资金来
源渠道，尤其是对资金密集型的基础设施投资行业
来说更是企业发展的重要支持，因此在选择发行短
期融资券的过程中也要注重与银行间的沟通，防止
银行资源的流失。
(收稿日期：2005—12—20)
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