内;在楼商帮帮111骂:注--贮〈广.丁I二;如1I叫旦旦J会计盈余的稳健性:发现与启示①-'、李增泉卢文彬只(上海财经大学20C间33)l摘要l在西方，稳健原则长期以*-就是合计确认与计量的二个重要原则。在我国.1992年的合计准则首次提出了稳健性的要卓(或称谨慎原则).，;(后的会计制度(准则)越幸越强调稳健原则。但我回证鼻市场上频频皮生的合计造假行为似乎在明上市公司舍计盈命普遍缺主稳健性。针对这种矛盾，本主分析巩固上市公司合计盈帝的稳健性u我们的分析在明，会计矗帝对"坏消息"的反应程度比对"好消息"的反应程度大，这种不对称性在明舍什盈帝在单体上是稳健的，同时，告计矗俞变化也呈现不对称性.即虫的合计盈帝~化比正的会计盈命宣化具有且大的反特串。我们认为，以上蜡论对我国证品市场的时#分析和盈利预测具有重要意义。[关键调]稳健性及时性持久性一、引商财务会ìt伯也是一种能够影响经济运行效率的重要产品，而会计盈余一直是财务信息使用者所关注的焦点。由于外部环境的不确定性.早在会计准则产生之前，奉行稳健主义已是有关会计盈余确认和计量的-项重要原则，它对会计实务租会计准则的制定都产生了较为深远的影响(响.1四}。近些年，许多国外文献研究了会计盈余的稳健性(Eami咿Con，盹'rvatism)‘h剧(1勿7)利用会计盈余与破票收益之间的关系设计出计量会计盈余稳健程度的经验性指标，研究结果表明美国公司的会计盈余存在普遍的稳健性，且会计温余的穗健程度随审计师面临的法律凤险程度的不同而有所变化。Holthaw;en和w.阳(Jrol)利用h剧的研究方法对会lt准则存在之前的美国公司的会汁盈余进行分析，证实了戳健原则在会计准则存在之前即已存在，并且会计盈余的稳健程度在财务会计准则委员会(FASB)期间有所加强。GivoJy和Hayn(200))分析了美国公司会计盈余的时间序列特征，发现会计盈余的稳健程度在提高。Ballet al. ( Jrol), Pope和Walker(19刷、Giner和如咽(2∞1)对不同国家进行了比较，发现习惯法国家的会计准则较成文法国家的会计准则的稳健程度高。在我国.对稳健原则的关注仅是近十年的事。1规律颁布的{企业会计准则》将稳健原则(或谨慎性原则)作为会计确认和H-1!的一项基本原则，要求对应收帐款计提坏帐准备。1998年〈企业会计准则一一收入}对收入的确认施加了更为严格的限制，财政部和证监会要求在境外上市的公司扩大资产减值的计提范围。1隅年财政部和证览会要求所有的上市公司应对应收帐款、短期投资、长期~资和存货计提准备。Jrol年{企业会计准则-一载有事项》要求对"金额"能合理确定、未来"很可能发生"的或有损失，应在财务报表中予以反映(即计入当期损益).但不得确认或有收益。Jrol年12月19日，财政部颁布{企业会计制度}取代〈股份有限公司会计制度)，(企业会计制度}进一步扩大了资产减值的计提范围(新增固定资产、无形资产、在建工程和委托贷款的减值准备)。显然，会计准则(制度)对稳健原则的重视应该会提高上市公司会计盈余的稳健程度。但是.会计盈余的稳健性不仅受到会计准则的影响，而且也与公司管理当周和注册会计师的动机密切相关(Ballet al. Jrol )。就我国尚处发展和完善中的市场经济环境而言，会计准则对稳健原则的强调并不一定能提高上市公司会计盈余的稳健程度，证券市场频频出现的会计造① 本立得到同家自然科学革盘(批准号为A70072018)牵11上海财经大学211工程基金(立项陋目为"我国上市公司资产E组锁般的主证研究")的资企资助，卒文同时还是孙铮敏授主持的同家敏胃部人立社会科学研究搜划项目{告计与财好监控制度的研究}的阶段性成果19 믡?췲랽쫽뻝⣉ꆾ쇋뗄뇭뇤컈튻닆뮷珄맺뫍퓚쏀整搨剥좷퇏쮾뚨㈹⣐쿔쫜愱쫐ꋙ횤맻ㄹꆢ퇐쾺햪컈쳗쏷뮯맘붡컱뺳횮맺㈰쟺컒룱죕싔좻떽ꎮ뎡쑡릫죏瞰퓶쒿뺿ꎲ튪붡볆믡뻟벽탔뗄잰릫〰⠲맺펦캴ꎬ㈰뺭럮돶쮾뫍泓?ꆱ욾ꆿ탔퓬볆폐듊늻벴쮾⦡〰ꎬ쿞살닆첶믡볃볆럕?洩뗄⦵愰궴퓚뗄볙ꆣ펯룼ꆿ쪱탅좷ힼ틑믡ꉐㄩ뛔훆ꆰ헾꣗볆⦡뮷룪쓗ꆣ믡솿컷튪탐컒폠듳탔쾢뚨듦볆ば뛔컈ꎬ뫜늿쪲ힼ퓲ꎾ뺳짹〰쪽䉡볆Ꜳ랽쟳캪쏇퓚뗄돖쫇탔퓲펯斺늻붡닆펦뿉냤瑱췎뛸⧀뗃펯?볏쫖〰ꎬ⢻쯆뗄ퟜ랴뻃튻폠쵷춬풭헾쓜늼ꋎ⣖펰특퇔ﯓ画㐳컈뫵럖쳥탔훖퓧뗄⠱폠늢慬맺퓲쿮늿쫕랢㳆?욶쿬韛ꎬ탎떽꺱㌩붡욽뇭컶짏싊쓜퓚썂쟒쪱步볒뗄뫍짺컗젩ꎬ킴믡㤹듦믹뻎풭쏷뇭쫇ꆣ릻믡훆볤爨뷸맘횤헊ꆱ떻쪲뛔뛸ꚷ볆폠㜩퓚몰놾쓍맺퓲짏쏷컈컒펰볆탲ㄹ탐힢볠뗄瑱쟒ꋕힼ곊샻웕풭ⶵ뎤귔쫐ꎬ붡쏇쿬ힼ뚨펯쇐㤹쇋뷶믡뿮믲웖ꋔ튲릺퓲놻폃뇩퓲쓑볒맊웚쳗믡뗄죏뺭퓲폠쳘⦡뇈쫇튪폐욶?풭폫췍뛔뗄믡ꎮ쟋틔ꎬ쮾볆캪볃닺뚼헷ꉇ뷏뷼쟳ꆢ쯰젩ꢹ퓲릫컈킾볆컈튪살틔믡펯춬ꎮ퓋짺ꎬ楲쪮퓚쪧좡꒳뗄쮾웖붡ퟔ뾷ꎽ뻍뫳볆폠쪱틔탐횮닺펯붡랢쓪쟳뺳뛌ꎬ듺첺훘맜킵풭쳊붷쫇뗄펯뛔ꎬ짏킧잰돌쿖뫍췢펦ꆶ췎쫓샭?퓲컈폠탔좻?쳗믡폠ꆰ싊ꎬ짺ꢶ뛈쾰쫂짏웚퓚막꿍떱뗄폫ꎮ펦횵볆웕뮵싛뗄럮퓚맟ꆣ쫐닆럝킴룃뻖잿풻뿆막쟒쫕쒹좷훆뇩쿻펯쪱훘탐쇋닆램ㄹ뗄춶컱폐﮿믡뫍뗷붡욱믡헊謁죏뛈좱쾢폠컒튪컈컱맺㤲릫놨쿞춦힢늢톧튽쫕볆뿮웗폫⣗랦ꆱ뇤뮭닺붡뷏믡뗄볒쓪쮾뇭릫쒼룟닡늻쳓틦펯볆볔컈뗄뮯횤욷훷냤삩훐쮾짏믡튻ﶲ믹탔솿붡랴튲좯ꎬ틥캪횮폠ힼ믡늼쳡듳ꆢ폨뗗쫐볆뚨뿈쯕뗄풽탔펦돊쫐뛸틑퓲돌볆틔벱릫쪦쓜컊뮵뷰짉튻살ꆣ돌쿖뎡믡쫇짮캯뛈ힼ㳆닺뎤랴훆렩쮾쳡뗄컈헊룶풽헫뛈늻뗄볆폐?풱퓚퓲복펳ꆣ믡뚯룟ꎺ맘붡ힼ⣅훘잿뛔뇈닆펯맘풶믡쳡뷏떻횵웚⢼㺣볆믺짏껇웑쾵돌놸튪뗷헢뛔돆컱폠믡⡆룟돉뗄뒼겡펯쏜쫐ꟑ낵짨뛈풭컈훖ꆰ탔럖튻볆뗄䅳ꆣ컄웗춶웈뛆폠쟐릫𧻓킾랢볆쯦쓃ㄹ뾹퓲붡쎬뫃ꎮ컶횱펯䈩䉡램볔쳡쮵뗄쿠쮾ꆣ풭뛜쿻벴뫍쫇폠펰돶짳웚?맺㤸랶뇆떻컈맘믡삹벺껏퓚퓲ꎮ쾢뢺펯닆좷볤볒랽캧?붡⡂볆쓪調컒ꆣ놾ꆱ뗄샻컱죏쿬폐ꯎ뫍웖돌죕펯쿖솿쪦㳆엎뾡ꯋ?떫컄뗄믡풤탅뫍쯹좽ㄹ욶뛈ꋲ폠뚻믡쏦ꎬ컒럖랴볆믪쾢⡷뺵볓ꇔ㤹듦좡ꆣ整뗄볆쇙떻웓ㄹ맺컶펦펯沱쪹솿잿ힼ귔쓪떫랽컈쒻폫펯㤲횤컒돌폠폃뗄㢳ꆣ퓲닆믵늻쫇붡잢웎폠램웗쓪좯맺뛈뇤탖헟튻䝩뗄믲헾뗃뮲ꎮ돌웓뗄쫐짏듳뮯?쯹쿮?컈싉웶뷷볔늿볆좷뷀믡뛈믡뎡쫐ꎬ뇈맘훘禺짷뫍죏ꦴ볆웴붡럧꿓?볆짏릫헢헽힢튪갱쵈탔횤쳡믲펯욶돌쿕ꪡ㠩좵ힼ욵쮾훖뗄풭ꇞ뛈볠폐쯗폠좯뛈돌쓑퓲욵믡늻?붹㤹洨룟ힼ쫕쪲뗄쫐쪾뗄뛈허킾쫗랢볆뛔뗣ꎬ킷㈰ꆣ⧗튪틦謁컈뎡뫍뾡뺭뗄쮡듎짺펯쳘ꆣ쯼㌩〰쟳놸붡욵훎략퇩늻랶쳡폠탔평뛔⦷ꪻ쯹볓떵욵짏쒽ꋙ돶폚믡ꆣ탔춬훎퓊폐〰쒼늻ힶ곖컐췢볆?뗄쓪워뷶쿖횸뛸허몣풳늿쪵뷼?짏웶ㄲ뗄뇪폐?컱쫐퓂뚹믡ꎬ쯹뗁쓈닆뫍킩릫쓪?볆퇐뇤럈쯎퓬뺭뺿뮯쿊쓪좽ꆶ뷡ꆣꦼꇔ듳ꎬ맻䠰폁웳귔뇭泡쮸톧탭튵쏷뙵ﳎ?쏀獥?뛠믡㉉?웗맺볆䦹볔췢ힼ꒳?컄퓲첻쿗ꆪ尿퇐ꆪ뺿믲솢쇋폐쿮믡쫂쳢볆쿮쒿펯ꆷ캪폠튪ꆱ뗄쟳컒컈뛔맺붡ꆰ탔뷰짏⣅뛮쫐빮ꆱ릫냯쓜쮾捯뫏溡샭닺?좷훘ퟩ벨킧뗄쪵
E平些些哩皿略翻翻赣嫌栅蟠§号楼举统销~~f~~~r~t~瞅瞅三条:飞可假事件似乎说明这点。但是.截至目前，尚没有文献研究我国上巾公司会汁盈余的稳健t'I:基于此，本文采用lla."，(1997)的研究方法分析我国上市公司合计盈余的稳健性.以WI为我国证券市场的财务分析和盈利预测提供相关的经验证据。本文的结构~Ut-.，在第二部分，我们将对德健原则作一个理论分析，并提出研究假设;第三部分介绍样本选择和研究方法;第四部分是实ìiE结果:第五部分总结全文r二、稳健原则的理论分斩( -)稳健原则的历史考察。稳健原则(ωnsen'ati5Cn)是财务报告中一项重要的惯例(Gi，.oly和Hayn，αXl)町是传统会计巾的一项辑本的计量原则，在1饵xl年，强健主义是一项占主配地位的会计原则，其他原则与它相冲突时都要服从于它{C luufieJd. J叨的。*期以来，稳健主义对许多国家的会计实务产生丁极大的影响。传统上，会计师将戳饱原则表述为"预见所有可能的损失.但不预期任何不确定的收援..(81i58. 1924)。美国‘会计原则委员会(APB)"在其第4号公告中指出"管理人员、投资者相会计人员历来宁肯失之低估净收益及净资产，而不愿失之高估飞美国"财务会汁准则委员会{F峰时"将稳健性定义为是对不确定性的审慎反应，努力确保商业环境中存在的不确定性和风险被充分，号虑到"因而，如果未来收到或支付的两个估计金额有同等的可能性，稳健性要求使用较为不乐观的估计数飞国际会计准则委员会在其概念框架中定义如下谨慎性(Pnx扣帽)是在不确定的条件下，需要运用判断作出必要的估汁中包吉定w.度的市慎() .比如资产或收益不可高佑，负债或费用不可低估飞相比之下.某些观点则将稳健性宽泛地界定为会计师对导致较低的股东价值的会计方法之偏好，例如.Belk刷1i(1985)就认为稳健性意味着报告最低的资产与收入、最高的负债与费用是可取的。然而.FAS8则明确地反对将稳健性定义为蓄意地低报股东权益，在财务会计概念公告(SFAG)绵Z号中.FASB (1980)指出‘(在这种定义下).稳健性的概念可能与某些重要的质量特征产生冲突.如公允表述、中立性和，;f比性(包指-~虫性)…。财务报告中的稳健性不应再意味着蓄意地、-贯性地低估净资产和利润稳健性不再要求将收益的确认i革延至收益存在的充分证据变成现实之后，也不要求在充分的证据已产生之前确认损失-本委员会强洞任何一贯性地低估结果的企图都可能导致与结果相关的信息的可靠性和完整性问题，长期而言.可能弄巧成拙…s避免不谨慎的报告给投资者带来损害的簸好方法是努力确保所报告的代表了意图表述的……，(92句叨段)."实际上，在财务会，~慨念公告(SFAC)第2号"会计信息的质量特征"中，FASB并未将稳健性视为一项质量特征或原则c尽管如此.~-ASB也认识到戳健性的合理之处在财务会计和报告中，也存在如稳键性一一崽粤、是谨慎位(Pn胁时的-一的合理位置，凶为商业相经济活动充满了不确定性，但待要慎重运用(92段)"，在F必泪看来，稳健性是一种惯例(ωwenlioo)，闹非一项帅、则(Principle) ，主张以审慎原则来取代它在财务会计和报告中的地位，以确保充分考虑经营环境所含有的不确定性刷风险。显然，商业环境的不确定性是导玫稳健原则大行其道的最为重要的原因。商业环境的不确定性造成企业的经济活动结果具有某种程度的不叮预先确知性，从而要求会计师必须对这些商业活动的结果进行估计和判断，而稳健原则就是会~I师在进行估ìl有l判断中自我保护的一种方法。但是，会计在本质上又是十分强调和重视可靠性，这可能导致稳健原则与可靠性要求户生冲突i所以，过分地强调稳健性或不恰当地滥用稳健原则都导致会计信息质量的下降.有违可靠性和公允表述的要求。.关于稳健性仍然存在一些误区，考虑到在企业的整个生命周期内，无论采用何种会计方法，收益的总额应该是相同的，因此一个会计期间的稳健性可能导致下一会计期间的不德健性。考虑到这种情况，从会计报告的编制者的角度来看，稳健性还可以定义为-种公认会计方法的选择，这种会汁方法将导致(1)较慢的收入确认(2)较快的费用确认(3)校低的资产价值和(4)较高的负债金额(WoIk、Teamye和战圳.2(01)。然而，在特定的情况下，这些标准之间可能产生冲突.此时，在确定哪种会计方法是稳健的时候，对校低的收益考虑优先于较高的资产计价，比如.考虑资产以现时价值i十价或历史成本计价的稳健性问题，般认为历史成本比现时价值更为稳健。若资产以现时价值计价.在收益的计算中，口I分配Æ'J润并不包括持产收益。所以，在通货膨胀时期，现时价值计价方法比历史成本ìt价方法会得到校码的资产价值相较低的收益，因而现时成本计价方法下的可分配利润比历史成本计价方法下的可分配利润更为稳健D山此时见，人们对稳健性的看法已从上个世纪初或更早时期将稳健主义视为蓄意地低估股东的净资产转变为尽最勿高fl.收往成资产(不低估负债或费用)，当某-经济事项在会ìi上有两种或两种以上可供选择的处理?췲랽쫽뻝볙뺿놾랽뛾⣒볆⡣볻ꆰ⡆죧룅뷏폃䙁⢰틦맡뗄쓮쪶튵⢱灬좻쒳맀닺쟳맘컈돥평듦쫕룼㈰쫂랽컄램ꆢ묩훐桡쯹맜䅳맻쓮䉵뗍쫇獂ﳀ뗄탔놨뫍쑮攩ꎬ훖볆짺ꆣ폚붡춻볛럖듋쫕쿠틦릫떽뛠볾램뗄ꎻ컈믷폐샭䈩캴뿲撡뿉⠱꣒좷뗘룦뺭捩ꎬ짌돌뫍돥틲탔믲엤틦曋폫쯆럖뷡뗚붡튻摤뿉죋ꆱ살볜ꍮ막좡㥽믖죏뗍룸볃훷튵뛈에춻듋뮹샺샻쫕볻믲뺵⡳붡횤뫵컶릹쯄풭쿮ꎬ쓜풱붫쫕훐⦣뚫뗄ꎻ싐뗝맀춶믮헅뮷뛏ꆣ탔튻뿉쪱쪷죳틦ꎮ쓀䙁탔닺뻝쮵컒죧늿퓲험ㄹ뗄ꆢ컈떽뚨겱볛ꆣ漩푊퇓뷡뚯틔뺳뚷훐쯹죔룶뻗ꎬ돉늢죋닺뢺挩볛⡂쏷맺늷럖뗄놾㜴쯰춶붡믲틥죈횵좻횸ꆭ훁맻헟돤짳ꎺퟔ틔믡뚨퓚늻틲쏇⢲?햮뗚뫏횵뾧헢짏ꎺ쫇샭샺뗄⦡쪧탔횧죧뛸돶ꆭ쫕듸싺짷늻뿉컒ꎬ듦볆틥좷냼뛔뮵쾺뫍뗣쫐퓚쪵싛쪷볆ꎳꎬ헟뚨뢶쿂쪲믡ꎺꆣ틦웳살㊺샭쇋풭좷풤놣맽웚캪뫍볛삨쿖컈춹췂쯰ꎮꆣ릫뗚횤럖뾼솿꓆떫뫍틥뗄ꎺ請볆䙁ꆰ닆듦춼쯰늻퓲뚨쿈뮤튻볤쓄돖쪱붡삸?쪧얡횮⠴ㄹ떫쮾뛾뷡컶달풭?늻믡캪솽ꆰ랽獂⣔컱퓚뚼몦좷살탔뗄뗘킩훖컈닺돉뫕귉낻뒦⦽싑쫇믡늿맻ꆣ퓲퓀풤볆ꎺ룶뷷헒램?놨뗄뿉뚨좡횪튻잿컳컈릫붡쫕놾꺻쾵ꎺ쾸⦡ꎬ볆럖ꎻ컈뒣웚죋ꆰ맀짷횮쏷룦돤쓜ퟮ탔듺떼훖뗷쟸붡죏틦뾴쓕원ꆰ??뷘펯ꎬ뗚붡퓚곎죎풱쫇볆탔뮿욫좷횶훐럖떼뫃쯼훂랽컈믡컊ꆣ볛램퇓뒦엏퓚쒸훁폠컒컥풭ㄹ좽뫎샺뛔뷰⡐즸뫃뗘꣒뗄횤훂랽떫컈듓램붡뾼뿉볆쳢쯹틑쌩럐샭ꊵ닆뫕䙬뗄쏇늿퓲〰ꇖ늻살뛮渭?ꎬ랴컈뻝폫램탨붡뛸ꆣ탔싇쓜랽쫇ꆰ듓㶵풡잰컈붫럖⡣쓪좷쓾폐摥삣샽뛔숩붡뇤뷡쫇쓖컱튪풭떫믲떽떼램꺽튻ꎬ쿂짏뇄ꊻꎬ붡뛔ퟜ潮뚨뿏춬狨겸죧붫탔돉맻얬짷퓲쟳쫇늻퓚훂뗄냣룶돒쫁믡짐탔컈뷡獥퓐뗄쪧뗈똩뫕ꎬ늻쿖쿠솦훘듳믡잡웳쿂톡죏춨뿉쫀뮾웈튪뿌볆쎻ꎬ붡좫滈쫕횮뗄쫇꺻䉥펦쪵맘좷퓋뫍탐볆믡떱튵튻퓱쪱캪믵럖볍궼쯔쟳?뫍睭폐틔풭컄핤훷틦뗍짳뿉퓚汫탔퓙횮뗄놣폃놨웤쪦볆뗘믡ꎬ뫲샺엲엤돵쏊뇐놨ꆢ컄웚퓲ꆣ쮧틥謁ꆱ맀짷쓜늻퇓愰뚨뗄틢뫳탅쯹⠹룦뗀뇘퓚샄헻볆헢ꎬ쪷헍샻믲싏쒴뇖룦ㅨ쿗캪ퟷ⧊쫇튵⡂뺻랴탔좷쎲ꆮ틥룅캶ꎬ쾢놨㊶훐뗄탫놾폃룶웚훖뛔돉쪱죳룼쪦킣훐?퇐컒튻잲쒻汩쫕펦ꎬ뚨뮿캪쓮ퟅ튲뗄룦츩ퟮ뛔훊컈짺볤믡뷏놾웚뇈퓧?짂쟣뺿맺룶웎쿮ꇞ틦ꎬ컈뗄즵⠱탮뿉늻걆ꆱ뗘캪헢짏붡쏼볆斺뗍뇈샺쪱잲쿲컒횤샭햼웊ꎬ벰얬붡쳵춹㤸틢쓜튪뾿듺캻훘킩폖풭훜늻랽뗄쿖쪷웚웉믖폚튲쵄맺좯싛ꢸ횧뗎ㄹ뺻솦탔볾삡㔩뗘폫쟳뇭퓚ꎬ튪짌쫇퓲웚컈램쫕쪱돉붫쿓ꪲ뛔䊲듦つ짏쫐럖튨㈴좷튪쿂놡뻍뗍쒳ꆢ퓚뫍뚡䙁뇘뗄튵쪮뚼쓚붡붫틦볛놾컈탁짓뫃ꋎ퓚撣쫐뎡컶탒벺韛⦡닺놣쟳ꎬꏏ죏놨킩튻돤췪틢獂좷풭뮰럖떼탔뾼횵볆붡뷖쏄쿻뒽죧갲릫뗄ꎮ믏뗘贈ꏃꎬ짌쪹탨캪막훘맡럖헻춼뾴놣틲뚯잿훂컞ꆣ싇룼볆볛훷횻쓒쾢ꯎ〰냙닆늢캻쮼삹쓍튵폃튪죖컈뚫탔뗄뇭살돤ꆣ뗲믡싛뾼ꎺ폅캪볛랽틥믖좽ㄩㆻ컱쳡?뗄ꮴ瑱늻뮷뷏퓋껏붡좨뗘횤컊쫶ꎬ럖짌뷡뫍볆닉싇⠱쿈컈랽램쫓뷖횷좷럖돶ꪵ믡낻풸뺳캪폃슣탔틦훊뗍뻝쳢뗄ꇐ컈뾼튵맻훘탅떽⦽ꆣ폚붡램쿂훒붷죏웓컶퇐쒹볆쓓쪧훐늻에계틢ꎬ솿맀틑ꆭ붡싇뮷뷸쫓쾢뫎헢쿂뷏ꆣ뇈뗄탮퓉ꢴ⣈퓊ꆪ좻꿓뫍뺿?풭냏월횮듦샖뛏돐캶퓚쳘뺻닺뎤ꆭ탔뺭뺳탐뿉훊훖ﶵ룟죴샺틢쾿ꛀ폎ꆪ뛸펯볙ﴨ퓲귔룟퓚맛ퟷꦹퟅ닆헷짺웚ꆣ쫇펪뗄맀뾿솿믡쟩쓊쪷럖뗘즹﮵틢ꎬ쓎샻짨捩ꎬꎴ맀뗄돶?놨컱닺횮뛸⠹튻뮷늻볆탔뿶허돉엤뗍꧑쏊쌩믏쮼퓚좽풤ꎻ癯웤ꯍ꿔ꆱ늻맀뇘룦믡짺뫍잰퇔㊡훖뺳좷ꎬ쿂랽닺틔놾샻ꇔ놣뇈쫇쳘ꇐ닢뗚汹쯻돉놻ꎬ좷볆튪ퟮ돥샻ꬹ맟쯹뚨에헢붵램듓럈쿖죳막곎뛔쫁뷷풻쳡죽뫍풭쾣쏀뚨쫽뗄ꯎ뗍룅춻죳죏뿉㞶샽몬탔뛏ꎬ믡볛쪱룼뚫쒴좽뮵陸릩늿䡡퓲겻䅐맺탔ꆱ맀좽뗄쓮ꎮꆭ쯰쓜츩뿌짷⡣폐퓬ꎬ쫕볆묨㶱볛랽캪ꛀꇖ쿻?쿠럖ꆢ폫䈩ꆰ뫍ꆣ볆ꇐ릫죧ꆭ쪧얪쮧뗄돉뛸떼캥틦놨㈩죈횵램컈뺻쾢?탔쟩쮣킦뷩涣쯼웊ꆱ닆럧맺훐풿닺룦릫ꆣꆭ쟉癥늻웳컈훂뿉뗄뷏볆믡붡붷⡐뿶겱뗄짜갲쿠ꚽ퓚컱쿕볊냼폫⡳퓊컈ꆭ돉쪵ꆰ좷튵붡뾿ퟜ뿬겿볛뗃ꆣ닺ꢣ牵쿂뻎뺭퇹〰돥ꯎ웤믡놻맅몵쫕䙁뇭붡놾ힾ볊潮뚨뗄풭탔뛮뇠볂ꎮ떽곇죏귔摥ꎬ쒲퇩럮〩춻좽뗚볆돤⮶?죫挩쫶탔캯ꆭ짏⦣뺭퓲풭뫍펦훆럑쟗퓚뷏뇤틃ꇔ⣈湣헢짓횤톡ꎬ쪱ꇔ㒺ힼ럖ꢳꆢ뗚늻풱ꆭ겶뫍볃뻍퓲릫룃헟폃쪲쫕룟캪뿖ꎾ攩킩썂뻝퓱쫇뚼귔얹퓲뾼첶꣎ퟮ㊺훐퓙믡㶱퓚럧믮폫퓊뗄좷㮝틦뺡횷?쓩ꆣ뫍뒫튪ꮸ캯싇좵ꪻ룟엖솢잿?닆ꆹꆪ쟒쿕뚯믡뿉뇭쿠뷇죏뇪퓏뗄솿붷ꜩ用퇐춳럾풱떽쓉뗄킣탔쟳뗲컱믏ꆣ뷡볆뾿쫶춬뛈ꎻ훊닺컰ꢶ?탨?ꆪힼㄹ뺿믡듓탖ꆣ웊뢺?뫍붫죎뮽쿔맻쪦탔살⠳놼쯣볛룟벾샗튪뗄횮㤷폚ꪡ뢳틲퓚?ꚶ햮쫕뫎볆귔뻟튪뾴?훐횵쪲쮣뫏컊⦵쯼냔뛸웤풵폫뇈튻?룅폐뷸쟳ꎬ뫍諸걆샭뿉쓑?ꎬ볖럑탔탐䅳캻쓜?䋒훃닺니ꎬ짺??캪짌
-E翠ßB画踊..1 1_四创队机制:1;混战掖是在善恶辑蔬蹦擞瀚黯黯蹦蹦躏(二)晦健原则与会计盈余·两个假设"契约理论将企业视为-系列h契约"的组合体。从所有者与经理人员之间的契约关系看，在个不确定件环城巾，当会II撞余对经理人员的报酬具有重要影响之时，理性的经理人员都会隐瞒不利的会计篮余信息.前l剧性的所有者也能够预期到经理人员的机会主义行为，会因此减少经理人员报酬对会计盈余的敏惑程IJL于是，稳健主义和审ìI在财务报表中的运用就成为经理人员和企业利益相关者对他们之间的信息不对称状态所作出的白发反应】111于保妒债权的目的.公司债极人也要求公司能及时报告"坏消息"(Bad Ne晒)，因为他们的权益对公司市场价值的下降更为敏踉u因此，即使没有会讨准则等法规的强制性要求，企业契约的各方也会自愿选择稽。健原则下的会计盈余作为收益分配的莓础。Lerrnich(1983)的研究发组.也人借款合同中任何对公认会计原则(GAAP)有所注背的条款都是慕于总健主义的。简言之，德健主义在保证企业契约得以有效执行中"扮演"了重要角色。除此之外，其他-些国家.如税收、法律风险、管制力量以及政治程序等.对促使稳健主义得以在实践中被广泛运用则发挥了重要作用(Wa"~和00'merm此1明B酬，1胃7)。稳健原则的实质就是.当期会计盈余要对"坏消息"进行充分及时的反映，但对"好消息"却应有所保留3换句话说.在稳健原则下.会计人员在财务报表中确认"好消息"需要的证据比确认"坏消息"需要的证据更加严格(Ba阳，1997)。显然，由于稳健原则在确认"好消息"与"坏消息"时存在严重的不对称性，企业"利好"时期与"利差"时期的会计盈余必然在及时性(1í时;.....)和持久性(Persi阳时方面存在一定的差异。即:会计盈余对..坏消息"的反映比对"好消息"的反映更及时，从而导致不利的盈余变化相对于有利的盈余变化具有更弱的持久性。在有妓的市场上，股票价格反映了包括盈利在内的一切公开信息，如果我们用股票收益的正负区分企业收到消息的性质(即·好消息"还是"坏消息")。上述例子说明，由于稳健原则下的当期会汁盈余反映了本期所有的"坏消息"(对应负的股票收益)，但"好消息"(对应正的股票收益)对会计盈余的影响却没有在当期会计盈余中得到全部反映，因此，负的股票收益与当期会什盈余的关革必然强于正的股票收益与当现会Jt.盈余的关系。于是，我们提出以下假设:假设1:会计~余对"坏消息"比对"好消息"更敏感。和l用现有的财务信息{包括盈利信息和非盈利信息}预测企业未来的盈利能力或盈利水平，一直是财务研究的重要课题，截至目前的众多文献都提供了当前盈利对未来盈利具有预测能力的证据。Fama和French(1酬〕认为，当前盈利对未来盈利的颁测能力源于企业会讨盈余的反转(Rev...ioll)特征(即未来盈利的变化与当前的盈利水平存在显著的负相关关系)，他们对美国上市公司1964-1995年间的年度会计盈余的分析证实了上述假设。因此.如果负的盈余变化或负的盈余水平反映了"坏消息"的影响，那么这种变化应该在未来不会得到延续，从而应该比正的盈余变化或正的盈余水平具有更强的反转速度c稳健原则要求会计盈余确认"坏消息"的全部影响、"好消息"的部分影响，也就是说坏消息"只对当年的会计盈余产生影响，而"好消息"对当年初以后若干年度造成影响.于是，我们提出第二个假设。假设2:正的会计盈余变化比负的会计盈余变化更持久。会计盈利的持久性和及时性是一个问题的两个方面。及时性意味着本期所有的信息都已经反映在本期的会计盈余中.以后备期的会计盈余很少受本期信息的影响，因此，这样的会计盈余一般不具有很强的持久性。会计盈余的持久性则是由于本期会汁盈余没有反映本期信息的全部影响，而是将其部分影响延续到了以后期间的会Jt盈余中，因此，这样的会计盈余一般不具高很强的及时性。即一个持久的盈余变化表明本期的会计盈余仅仅反映了与本期收益变化相关的部分信息(因为根据基本的股禀价格理论，本期股票收益的变化反映了与本期以及未来各期相关的所有信息)，而-个暂时的碰余变化则表明本期的会计盈余基本上反映了与本期收益变化相关的全部信息。因此，以上两个假设应该可以相互印证。三、样本与研究方法(一)研究样本。本文研究A股上市公司的年度会计显余特征。考虑到在199当年之前上市公司的年度报告尚未按照独在审汁准则战受审计.为保证会计盈余的可倍度和可比性，本文选取l佣咀-2(削年度上市公司的年度报告组成样本。鉴于上市公司在凹当年的会计盈余与其他年度存在很大的差异.我们费1研究'军萃的分布情况剔除了肌}当年的公司。另外，本文还剔除了金融类公司以及与1酣1996 1997 1唰1期20Xl 总计部分变量的极端值相关的一些年度报告(详见下文的研究方法部分)。根据以上标准，本文共选取了Z溺份年度报告作为基本探市93 10币101 27，功347 3倒1314 161 170 184 316 385 436 1652 的研究样本(样本公司的年度和交易所分布如表1所示)。沪市(二)研究方法。在市场有效的假设下，股票价格反映了总计万4扫5骂5590 732 830 2!淄全部公开的信息.如果我们用股票价格的变化表示公司的经济21 ?췲랽쫽뻝⢶웵믡綸냗乥볛폠믹쮰즺좴뻝웚ꆰ폐쫕틦볙샻쳢살쾵쮮잿쓪틔폚캪퓲죽⣒솢쫐쳞늿뗄좫쮥㈱퇐︩풼볆됽랢睳횵ퟷ폚쫕룼뮵킧뫃틦짨폃쏋⦣뫵뗄뫳놾튻룹뇭ꆢ묩㷉릫돽럖퇐늿?淦펦폫뺿ꎬ컈쏀펯폚랴⦣뗄캪ꆢ볓쿻떱沣쿖샻곋믡㊣룷웚냣뻝쏷퇹퇐쮾쇋뇤⦡뺿릫ꦣ폐ꆰ퇹붡쾵폠쫇펦곒쿂쫕램퇏쾢쫐겵웚못폐뗄펳볆뫕샻믡늻믹놾뺿웗퓚ꋲ쫀ꎸ퇹뾪갱쯹샻뷘놾풭뾴탅ꎬꆣ붵틦훷싉룱ꆱ뎡ꮡ믡뗄풤잶쇋쯙펯ﶵ볆뻟놾웚폫퇹볔ꋲ⊵料랽뗄㤹놣닮퓲ꎬ쾢컈돶룼럖틥럧⣶뗄짏뮹놺볆웓닆닢퓃ꆰ뛈폠쒻돖믡펯폐퇐놾⥯뇄벫?⣑램탅훁럖ィ쇴ꆱ폫퓚ꎮ붡폚캪엤뗄쿕쉳랴쫇쏏펯꿓컱쓜삹뮵ꆣ닺뻃볆폠뫜막믡뺿폊떱뛋퓉鈴쾢늼뭂ꆣ쪱쒿믡튶뛸훷놣잵쏴뗄ꎻꆢ疣펳막ꆰ폠탅솦韛쿻컈짺웓탔펯쎻잿욱볆랽놾?쓪쒹횵쾱뺹퓚ꎮ쟩볆ꆣ샭틥뮤쓈룐믹ꎬ맜좵뮻긱웚뇈욱뮵ꊡ뗄풡쾢첽쿊붡펰꿓뫍폠폐볛펯램컄ꯋ쿠쫐죧뿶잰펯늻탔뫍햮꣒ꆣ뒡볲훆㧃뛔볛쿻넨맘낻⢰폚킹ꆱ풭쿬벰뫜랴룱폠퇐욣믡뺡벣뺵뎡맻疣뻤뗄폠좷뗄짳좨틲ꆣ퇔솦긩ꆰ룱쾢뛔쾵뗏ﳀ웳ꯋ퓲ꎬ쪱짙펳샭믹뺿껎볆ꏁ겱쓄폐컒갱뮰믡ꎺ뚨쯹볆뗄풹듋䱥횮솿ꆣ뫃랴ꆱ펦뇘꣓튵븱펰튪뛸꾱탔쫜놾싛䆹ꪱ펯튻뻎킧쏇㤹쮵볆솽탔폐퓚쒿ꯋꎬ桷틔쿔쿻펳⦡헽좻ꊡ꿀훚믡㤶쿬쟳ꆰ좸쫇놾웚ꆣ짏짉ꏖ폠킩쒹좺뗄폃㜩ꎮ펯룶뮷헟닆뗄뻊벴楣컈벰좻쾢쇋ꏉ잿놱볆㒡ꎬ믡뫃몵튻웚탅놾랴쿊꒻폫겱쓪닑춽볙막ꆣ퓚폠뛠볙뺳튲컱ꎮ킳쪹栨붡헾ꎬꆱ냼쿊막폚좶엏펯ꨱ쓇볆쿻쒻룶탅쾢튻웚펳킹웤뻎뛈ꇈ믒짨욱컈뇘짨훐쓜놨릫?쎻ㄹ훷훎평뗄삨욱헽풡ꊺ폠럵쎴펯쾢컊룶막쇋ꯋ웓쯻쒻ꇁퟋ쿂볛컄ꆣꎬ릻뇭쮾폐㠳틥돌붡폚좻랴펯쫕뗄낺춷㗄헢폠ꆱ웓쳢좫돖욱폫뺵꿓쓪만룦쬲醴룱웵떱풤훐햮믡⦵퓚탲컈펳샻폋틦막쏏쟓랴훖좷뛔꿓뗄펰늿뻃쫕놾쓄뛈?⣏㤶횲풭쿗풼믡웚뗄좨볆쓑놣뗈붡룼퓚뗃⦶욱꿀뇤죏떱솽쿬펰틦쒿듦ﷁ㚷볈퓲벰뚼샭볆떽퓋죋ힼ킾횤ꎬ풭벰쓚풻쫕ꊡ⡒쓄뮯ꆰ쓪룶ꎮ쿬펯뗄좻짐퓚쮽?볛뗄쿂쪱싛펯뺭폃튲퓲뾷웳뛔쪱뗄곓틦놸엏훝펦뮵뫍꾸랽틲ꎬ폠뇤얶뫜싎룱뇭쪵ꎬ탔쳡붫폠샭뻍튪뗈ꋏ튵듙퓚ꎮ튻짓웓폫ﳃꈩ斻좻룃쿻틔ﲳ쏦듋뛸뇤뮯좺듳?쒵좱쯹랴쪾훊믡⢰웳뛔죋돉쟳램횣웵쪹좷듓쟐?꿓떱풤괰퓚쾢뫳횾ꆣꎬ쫇뮯랴춿뗄쓑ꢸ쪾펳릫릩뻍볆ꆡ튵뺭풱캪릫맦곋풼컈죏뛸좽웚킡닢ㄱ웓캴ꆱ죴쎡벰헢붫뇭펳쿠즱닮ꯋ킾⦡쇋쮾쫓샭뗄뺭쮾뷈뗃붡쫇죋ꆰ냐떼뾪ꇔ쓓믡?웳쇋⧌꿓살룉쪱퇹웤쏷맘?죐틬뻒뾷캪죋믺샭쓜잿쮽틔훷뫃훂탅귔냏볆튵?늻좫쓪탔뗄늿놾폫풣풼붷ꪻ뺭ꎮ풱ꅲ떱튻풱믡죋벰훆폐틥쿻늻쾢펯캴쒷뚼뛈틢럖웚놾좫ꎿ겱컒냓?鈴볃떱퓚쏩쾵뗄훷풱쪱탔뻈뗃쾢샻ꎬ습듃폠살벴훎펰퓬캶볆웚늿볂뻎쏇?웚닆猩잰쇐놨틥뫍튪쿍횴틔ꆱ뗄죧쒵믓캴떽쿬돉ퟅ펯믡탅잵쓑믡컱뫍ꆰ돪탐웳룦쟳곖퓚폫펯맻뇆탔맘살퇓ꆢ펰놾폠볆벰쾢뷔ꇈ볆놨돖웵뻟캪튵ꆰꎬ탈훐쪵폠컒??쾵샻펯뗁탸쿬웚튻캴ꆣ?ꄱ펯뇭뻃풼폐ꎬ샻뮵웳캺ꆰ볹뇤쏇뇆ꆣ쓜쯉뫃쯹냣떽폠살틲㤹ꆱ훘믡틦쿻튵캶냧훐폠탔뮯폃웓?폚솦뗄쿊듓폐늻쇋뷶룷듋㗄㖡뛔뗄튪틲쿠쾢웵풹퇝놻막꿓쫇믲뇤뛸뻟틔뷶웚ꎬꨲ좷⡐ퟩ펰듋맘ꆱ풼ꯈ맣욱웓ꎬ펯뮯?펦탅폐뫳랴쿠틔껇〰뛔죏뒬캴뫏쿬복헟⡂뗄쾻쇋랺쪱폚쫕듓꿓컒샻폫룃쾢뫜웚펳맘짏냉ツꆰ槇쳥횮짙뛔慤룷훘퓋듦폐틦돁쏇쮮살떱ꏒ뇈늿뚼잿볤쇋뗄솽쿊뮵뫃ꆣ쪱뺭쯻랽월튪폃퓚샻뗄쮱킵쳡욽잰헽럖틑폫쯹룶킹죉쿻펯듓ꎬ샭쏇튲귔뷇퓲퇏뗄헽뻆쎵돶쮣펰뺭돖믡놾폐볙ꯋ쿊쾢?쯹샭죋횮믡즫랢훘펯뢺?뷈틔튻곈쿬뗚랴뻃볆웚탅짨뺵킹샻폐탔풱볤ퟔ䝁ꆣ믓ꆱ뗄⦷폠쟸陸ꮲ쿂횱샻ꎬ뛾펳펯쫕쾢펦쓄ꯋ헟뗄놨풸䅐돽쇋늻뇤럖킵뾷볙쫇쮮﮸튲룶퓚ꆣ폠틦⦣룃뺵뷸탨뷃뻟폫뺭돪탅톡⧓듋훘뛔뮯웳쒡듓짨닆욽몵뻍볙놾믡훐뇤겶뿉좱쓄탐튪폐뺭샭뛔쾢퓱탋횮튪돆뻟튵낻뎣ꎺ컱듦쓓믲쫇짨웚볆ꎬ뮯틔ꢸ돤뗄샭죋믡늻컈硫췢ퟷ탔폐쫕뗏곒퇐퓚꿓헽쮵ꆣ뗄펯틲쿠뮸좱럖횤?풤죋풱볆뛔붡ꖱꎬ폃룼떽뺿쿔뗄믡폠듋맘뮥탎ꢸ벰뻝뮶풱뚼펯돆풭뎵웤⡷웳죵쿻ꊡ쮣뗄훸엌ꆰ볆ꎬ?펡뒰닢쪱뇈ꢵ횮믡폠ힴ퓲쓌쯻쳰튵뗄쾢넨겸훘꾻뮵펯돖헢늿놵횤듕볤틾뗄첬쿂튻뫣좷ꆰ쒲돖뛔몵튪쓜뢺쮮쿻폠뻃퇹럖쓓ꆣ햶집뗄싷쏴쯹킩뫍샻뻃탔펦쒹뿎쿠몵욽쾢훐탅꿓?鈴랴죏솦늻룐ퟷ믡볊틲竇뫃탔훊뢺짆맘쓓뻟ꆱꎬ퓲쾢뺡펳ꆰ샻돌돶볆?쯘㮝ꆱꆣ⢼뗄뇊맘꿓폐횻쫇⣒ꎼꎬ뮵ꎼ뗄펯ꎮ?쪱퓚막룼뛔평떫쿻뒣죧욱떱?횤뛔쾢못?ꆰꆱ뻝뫃탨웓ꆣ쿻튪꿓쾢뗄暳ꆱ횤?쵆䧅빣栨ㄹ㤹⧈쿎ꪣ겵뇇냓꿀﮶퓎?
收益，那么会计温余的及时性就是指当期的会计盈余是否及时地反映了公司经济收益的变化，我们用股票收益的正负表示i好消息"与"坏消息"。由于稳健原则下的当期会汁盈余反映了本期所有的"坏消息"(对应负的股票收益).但"好消息"(对应正的股票收益)对会计盈余的影响却没有在当期会计盈余中得到全部反映，因此，负的股票收益与当期会计盈余的关系必然强于正的股票收益与当期会计盈余的关系。于是.下述模型可以用来检验假设1: ( ) l E~. ! If=α+如RET，+ , x NR + , x NR x RET, +兰ß，x YFAR, + 其中EPS，机1分别是t年度的每股收益和-1年度5月末的股票收时，MT=he(l+町.，)-1 (町表示第l月的股票收益率，其中RET_.是从t-1年度6月份的股票收益率，而R町，则是t年度5月份的股票收益率NR是一个哑变量.当REf<O时取值为1，否则为0;而4R，是年度哑变量。=1，2，3，4，5)。等式(1)中的品表示在"好消息"的情况下，会计破余的反应系数;13，表示在"坏消息"会计盈余反应系数的增量，即在"坏消息"下会计盈余的反应罩数为(卢"+品)。如果会计盈余是稳健的，贝IJ会计盈余对"坏消息"的反应系数应大于"好消息"的反应系数，即•ß，应为正3稳健主义意味着本期的会计盈余已经反映了本期可能对未来期间现金流量产生不利影响的所有信息，这使得未来期间的会汁盈余可以免受本期"坏消息"的影响，从而表现出与本期"坏消息"基本无关的…些特征，而"好消息'对会it盈余的影响则正好相反.因此，从时间序列的角度来看，反映在本期会计盈余中的不利信息就是一个暂时的或…次性的时间因子，而反映在本期会计盈余中的有利信息则是-个持久的或多次性的时间因子。因此，如果我们发现负的盈利水平(或盈利变化)比正的盈利水平(或盈利变化)具有更快的反转速度，则本文的假设2就得到了验证。于是，下述模型可以用来检验假设2:t战!.E瓦峙e卢，←=ð叫+呐肉叫叫E'_l+ EP凶.'S，EP附.咀-斗11~~~ ....~ _...J..AI...."，t=l1 ~ EPS’_l E月'，_2其中-4=rtf(剧和P的吉义同上);剧和P的吉义同上);NE是一个哑=’_1 f17(专(变量.当t!.E，<0 (或E严，<0)时取值为1，否则为0;阻锁，是年度哑变量(i=1，23)a , 关于模型(1).有两点带说明。首先，为消除异方差(H创E咄d田但口ty)的影响(臼血)，我们用期初的股票价格对每股收益及其变动值进行了修正，并在模型中加入了年度哑变量(固定时间影响.Fa Time Effect) ，另外，还用Whitc (19削)方差对t统计量进行了修正(表3和表4中的t统计量都进行了异方差调整)。其次，上市公司年度报告是在年度结束后的四个月内公告，为避免将以前年度的盈余信息包含在当年度的般禀收益中(Givoly和; Easton和HlUT˛s. 1991).我们用前一年度报告公告后的下月初(即当年度的6月初)至当年度报告公告后下月末(即下一年度的5月和期间的购买并持有(B呵，时-旧的收益率作为当期相关倩息对会计盈余影响的替代变量，即负的收益率表示"坏消息正的收益率表示"好消息"(Ba捕，1劈7)。为考虑市场整体因素的影响，本文还用市场调整后的收益率(分别用深市A股综合指数收益率和沪市A股综合指数收益事代表市场收益率)进行了敏感性检验，其检验结果同时列在了表3中。关于模型(2)，需要说明的是，尽管有关盈利预测的许多文献部是考察个别公司的时间序列特征，但正如Fama和F陀nch(1隅)所指出的.由于存在样本量太少以及方差稳定性问题，时间序列检验并不一定是最科学的方法。最近的许多研究已经证明，横截面检验比时间序列检验表现出更强的可靠性(F....刷 n等.1982; ColliIl8和b出血，1989; Easton和Zmije晒ι1989;伽利Perunan，1989;因伊，和10，1994; Ba剧，1何7)。此外，由于我国证券市场的发展时间比较短，也不具备时间序列检验所需要的样本量。因此，本文采用横截面数据对模型(2)进行检验。为控制极端值的影响，我们剔除了位于E唱(期韧股票价格修正后的每股收益)、REf和6f.等三个变最99%以及1%分位数之外的观测。各回归系数的预期符号如表3和表4所示。表2列示了上述变量的一些描述性统计量。从中可以看出，样丰公司的每股收益(E)平均数(中位数)为()，而每股收益的变动值(6f.)平均数(中位数)为 ( ).原始收益率(REf.-)和市场调整后收益率(缸瓦)的均值(中位数)分别为和(归和-, crIllf本文用盈利变化进行检验，所以使得该模型的回归样本量减少至1万2个.同样道理，由于1995和i酬年的全lt盈余分别用来计算l刷刷1991年的盈利变化，因此模型(2)中的年度哑变量减少至3个。22 ?췲랽쫽뻝쫕ꆰ⢶맘폚灃?⠱䩪웤뇤쟩⢷컈뗄폠틲펯살ꎬꇷ碡硍⠲ㅉꆮꆯ볛睬쓪絉쒩쿻쫐䙲퇐穬뻟캪럖퇹〳뮭볭㈲澡튻䧒瓒ꆮ⣒〴깊ꆪ?묲튻?絻볆틦뫃퓓쾵쫇뿶붡믡뗄ퟓ샻볬뻞汩慲䆹敮놸뿘캻놾〩뭯퓂뺿솿뛈쾢⧆ꇁ䥬篓쯣ꎮ쿻ꛕ뇘ꎬ훐쿂떺훷볆펰䦱퇩㵡폚룱냑톪짗捨쪱훆쫽릫뗄틑ꎮ튻뷡ꆱ?ㄹ㶡?쓇쾢ﶵ좻쿂ꎬ⦡틥쏋쿬뛸볙⯂⠱?볤벫횮쮾풭楪막떱쒣뺭뻎㤶떱ㄫ쫸ꎬ쎴ꆱ쒹잿쫶ꎺ믡ꏈ틢폠퓲랴꼩ꆢ갰쒣뛔㥽ㄹ쿖㤹탲뛋췢뗄쪼ꌫ쓓뫍욱ꇷ횤튻敷믡폫짆폚쒣볆캶뿉헽펳뇈사橯㤱룊㤩쇐횵뗄쎿쫕剅떺뫳탍쏓ㄹꇷ떺쫕훃쒹쏷볆ꆰ뇊헽탍䗨펯﮻ퟅ틔뫃퓚㊣쎿⦷⦣쯹볬뗄맛막틦꿀쮧氫㡫吼ꇁ뗄틦㱏⠲ꎬﮱ쓪펯뮵헒뗄뿉폠놾쏢쿠?붲곎횸퇩펰닢쫕싊ꇁ뫂䖣ナ탱쯄쫕뗄훃榣폠쿻막틔뒡싊뗄귓웚쫜랴펯⢻⠱틃돶뫡쯹쿬ꆣ틦⢴뒬⦣꾽펯뗄쾢뛔욱폃뇈랴꿓놾ꎮ믡샻⯂푴룶쟓틦쪺탨룷⡅욷ꎬ뷘뫑쟒갱샻벰ꆱ믡쫕쫸헽ꎺ펦웚틲볆쮮⦣춳쏇ꊳ춻ꎬ튪컒믘⧆눩웤ꇖ갲퓂싊곐쏦킼뇤쪱ꆣ볆틦볬쾵쟎ꆰ듋펯욽ꇁ냒ꛊ평㤸뗄쏇맩붾뫍Ʇ뮯⯇훐훓볬뗎쓚뇭탔평펯폫퇩췖쫽좽뮵ꎬ폠⢻껓틦솿믄큁폚퇹쳞쾵流쫐ꎮ훤〩퇩㦣튡ꨱ릫퀨쪾곋틲뻍폚폠떱볙ꎻꆵ쿻듓훐ꓒ뷸막듦놾돽쫽ﴨ뎡뚢뇈戮듋쫇컈뗄웚짨믒떺쒣틑쾢쪱꿀탁벰탐좱ퟛ퓚솿쇋훐뗷ꎬ룦ꆰ뭯솽䋮퓊쒣튻믄좡쪱횸붡펰믡ㆣ뇭곔뺭ꆱ볤폐ﮱ쇋ꢸ뫏퇹ꆣ캻풤헻럱ꎬ뫃뗃릵탍ꈫ⭥껒䥬떱풭쿬볆?뮡ꆣ쪾랴뗄탲샻횵붵웤탞횸놾볤틲폚웚쫽뫳쎻⠲꯳캪쿻웚퓲좴펯퓚펳펰쇐탅꼩헽ꮸ쫽솿듋䕐럻⧎쫕떺쫇캪믵탲후⧖뫍뗄쿂쎻폠ꎷ캪ꆰ웓쇋쿬쾢뻟뇤⢱뇜쫕첫ꎬ猨뫅틦ꏐ킵듓ㆣ쇐ꇁ쒳웊쓊健춵쓄믡뗄폐뮵꿓놾ꎬ뷇퓲틦짙싊웚죧ꎮ侣쏢ꆱ瓒겷볬쒻볆떱퓚맘뷅횱쿻웚듓뛈쫇룼뚯뫍쓏퓒쫂틔컄돵뇭㈴⡒묱뮣붫⡂잣퇩?죑펯웚떱쾵쾢풡뿉뛸살튻뿬뇭싔듺벰닉막㎺㈨䕔ꇁ뭬욱쓪곔틔뾧폠믡웚ꆣꆱ낻쓜뇭뾴룶뗄뗃횵㓖슳랽즾폃욱춱澣帩겾鈴뒡뛈?쫇볆믡뗏뛔쿖ꎬ돖랴킵쫐닮뫡볛긲뗄튰잰뻁뾲ꎬ럱펯볆윱㛔캴돶랴뻃ꎻ뷸쑴벴뎡ꆹ컈뷘룱쯹㔵뻹뾼?뫍娫⧊쓪ㄹ?벰폠펯ꊡ살폫펳뗄쯙춳떱쫕뚨쏦탞쪾⦣횵슷淐룼㇖ꇆ곊헒㤷??섳쪱랴폠쓪놵웚놾퓚믲뛈뮧ꏊ탐볆틦탔쫽헽ꆣ겶⣖?뢣잿셬룶뗘펳훐쟄랴쒷볤웚놾뛠ꎬ솿뗄뛈⦡싊컊뻝뫳뇭탎돳쒹곊킹뗄稷ꆣ뗄랴쇋뗃뛈펦듓쿖ꆰ웚듎퓲ퟏ뚼⦽쳢뛔㋁뾹믊펯ꏎꎻ㊸ꇁ짆쟄쫗뿉펳놾떽쾵ꛏ뷰뮵믡탔뷸㛔ꎬ쒣쎿탊짊ﴩ?죑폠꪿뇊몬뾿죕쇋웚좫䢷뗄쫽뗊쇷쿻볆컄좣탞탐슳탁쪱탍막뻁헒럖껍헒욱죑탅볂꿀탔곑릫쯹늿뗄솿쾢펯쪱쇋쯃볤⠲쫕쯉뇰꼫ꪵ틥例쮾폐랴쎿퓶ꚴ닺ꆱ폠볤볙욱곎헽틬훁탲⡮⦽틦쿊쒱캪쾢쟊ﯔ샀?뇆뺭뗄펳솿짺믹훐틲짨랽떱탐쇐뫍⦡ィ쪣旄뼨춬냼킳볃ꆰꎬ막?늻놾뗄ퟓ㊾닮쓪풼볬킼ꉭ꿖긳겶뼨?꒲쓭곓抣椭몬ꇕ쫕뮵틲벴낺샻컞늻ꆣ춵뗷뛈퇩?뾵딨㔲짓짏椭틦쿻듋쫕ㆣ퓚쏏펰맘샻틲쎵﮳늢헻놨뫍쓒ꇷ?갱ㆣ좣㤹뗄쾢ꎬꆰ쿬탅듋뷁⦡룦곆늻?ꇷ믐䔩ィ⦣?갲떱ꎻ긲쓐갱㤹㖺뇤ꆱ뢺틦뮵ꊡ뗄튻쾢ꎬ쯑퓚ꏆ릫䖵꧃욽기ꎬ쓪엏촱퓲㤸뮯⢶뗄쿻놵쯹킩뻍죧믋룦뚨죈뻹㡬㒣㤹㎣뛈?ꎬ퓓막뫍쫇쾢쒷폐쳘맻꒡㌩쒣캣뫳ꊶ㊣ﶸ쫽⡏㛄뭂컒ꚸ욱ꆱ듓탅헷튻ꏓ곉쿂ퟮ퓍⣖ꎮ瓄갴䂡뗄쓓뭣풻쏇몵쫕瓒쿂ꛏ쾢ꎬ룶?붲탍쿊퓂뿆뎼탎ㄹ쒻?潬ꎬ막냏䊺뮣쓏폃쒹틦믡뗊ꎬ뛸퓝랢잣킹쒩곊톧뼹웁믊㞺젵汩㔩욱귓막짆폫묱볆ﶣ헢ꆰ쪱쿖곏훐ꯋ⢼뇁뗄ﮣ㦣뾡ﴩ췒웓퓂꺣ힶ열꿓욱뇊떱ꆣ펯꺼쪹뫃뗄뢺싊뻄쫕듏겱탔랽ꗒꎴ캪?갱럝꿓뫍쫕헒웚쓪폠뒣뗃쿻믲뗄絬볓싒?램풼폖튻뗈틦뻎볊횱뮵뗄䬰틦믡껂캴쾢ꆭ펯ꏐ좱믄쮱ꆣ뀱킿?㤹쪽훐쒻뗄ꎮ볆뛈막랴갲살ꆱ듎샻춿撼죋ꢸ잿ퟮꆾꎥ즾?냏㜩⠱⠶맓헽떫펯펦웚뛔탔쮮즾좵훐뷼ힿ욱汬벲뢺ꆰ폠㗔쾵캪볤믡뗄욽ퟓ젰쇋쟔쐵ꆣ뒳⧖雷楶쏊쫕撡뇭뫃뗄쫽헽횭쪱⢻?퓂탭틦킵ぉ쿌킳ꌱ듋쪾쿻싄캪ꆣ펯볤?튻돶쓪뛠싊㤸쒷禺ꆵ쾢췢ꎻ㦣쒫ꆱꦵ웉뛈쵐缾廋뭅ꎬ죕﮺쒹쓊擖퇆憿뻔梼ꯋ평쟒뾣Ꝯ뎾?쾣쓊짆뇤폚뮸뺵뫍겼낺긱헒⡅컒뇊뗄솿뒸쓊쏏㤸?쟉맺몵㊣쨨놼헅펰⢹쓊횤ꊡ뭅럖뫍첼쿬첶놵慳헒뇰좯債?뾧폃?⡣쫐쒺뫍짮탌쪱뎡믑棓놼?곒뗄ﱲ줶뺡랢낻㶢斣냏겵햹곉?ꯕ쪱갱켩볤ㄫ㦶걆ꎻ뇈연쯻ꐩ楸뷏룗쫇⧒ꎬꇫ뛌뫍튻ꎬ뭬컒붮튲룶⣶쏇쓄늻퇆쉲폃⦣뇭웚곁쪾돵뗚뗄막겻욱맓?
醒醒黯麟酸脏器翻阿萨I黑!哥冉吧:句:飞.等可会计均交。但3)ω同时，我们坯发现，模型(1)的因变量和主要解释变量之间存在显著的相关关系.ap E与REf，和阳r，的相关系徽分别为和.且都在陆的水平上显著，襄2-!查描述性统计量表研究变量间的相关系数(N=2刷3)表研究变量的一些特征值统计量E t,E RE1. REf, E t,E REf, 1U. ’, 观测值2延到620咱Z画面Z嗣E lαx) 均值" , l仪泪 t,E " , 标准差" 1.仪泊, 。.427。. REl’. " , ’ .. 万…1/4分位f< -0.αM REl’, lαx) 中位数。. 。.1叨-0.ω3 3/4分位数 η 份簧娟、儒骨、·分jjlJ表示显著性水平为、O.臼、(双尾检验)四、结果及分街(一)会计盈余的稳健性与及时性。表3列示了模型(1)的回归结果。总体来讲，会计盈余与股票收益之间存在显著的相关性{第19JJ和第5列):会计盈余对原始收益率的回归系数为O.却7(，值为).对超额收益率的回归系数为 (，值为)。第4列和第B列的结果则证明了本文的假设1，良等于(1值为)或(，值为)，也就是说，会计盈余对"坏消息"的敏'自位是"好消息"的倍(=1 +凶回)或倍(= 1 + 139), 略小于h酬。997)对美国市场的研究结果(分别为和)③。另外，对"坏消息"和"好消息"分别进行回归的结果也选一步证实T以上结论(第2JlJ和第3列以及第6J日j和第7列)。亵3镇型(1)闽归结果l擂每中的戴字是t值}原始收益率超额收益率预期AlL REl’. > 0 REl'民<0AlL AlL RE:r, > 0 REl’, < 0 AlL 变量符号2 3 4 5 7 8 6 刑F今" , ’ .. O.但同'"O.却7'"’" O.却2'" () () ( -O.:m) () () () () () REl’ 。却7'"'川" , " , " , + " , " , 。139'"(ω) () () () (阁)() (6.拟)(5.制Ð)NR -0.叹曰() ( ) NR’ REl’ " , + " , () () YR95 。.304'"" , ’ .. " " , , " , " ’ .. , () () () (妇)() () () () 。'惆.YR96 " , " , 。组8", " , ’" O.历" , () () (4.ω'5) () () () () () ? YR97 。倪汩·’ " , " , " " , " , () () () 叫(!.J212 {bQ56) (6朋i③ 这嚣睡着，如果假定挽回证挣市场与曼国证势市场的成熟理度相同，以上结果说明樊国的会叶比我国直保守;相反，如果残们假定两者的全计保守徨度相间，则以上结果说明量国怔舜市骗的脏票价幡波动更多地与会计盈余相关。当然，由于黠响以上盎敬的因章众事，我们很雄由此对钱国证券市场与量国证鼻市场的有放性以且会计的保守程度做出比较。23 ?췲랽쫽뻝ィ쫽쮥뇭춳䖡劶剅?맛㋚㈹?뻹侣ꇷㆣ뇪劢ꆪ効泴훐㎣ꆭ〱쯄⣒뗄㈵뻍싔맻맼䥎⬰튻⠴⠵勌⠱⠹⠶乒⠰奒⠸⠷姁昡ꋜ뚨컒㈳ㆣ㈴侣ꆪ㈲튻㇑뫡⠹⠵⠷㘶ꆪ侣?기긴긶긱ィ긲㤵㤶暡묰㒣㎣껮헢솽쏇럖?㊣볆닢횵껗ힼ꼴캻ꆢ묩쿠⦣킡튲ꎮィ기ꉞꆣ쫇ィ긳〰㈷㌱ㄱ㜹껆〴긲기㔵㤷㌳㍬㜲ꎮ껐ꎺ㞺킩킾탍갵긱긴껅ꎮㄱ긲㘱㤹㝲㈶㘴㈵〱㘲㔶ㄷ틢헟룹〰〹기㘰㘶뇰긲솿횵닮?럖쫽즹ィ뷡믡맘㈴곒폚뷸㌸ꆰ긹긵㌴㠹㜰㝬ꇞ㔱㌶기㔲〴㤴ㄳ㌰ㄶ긱껲뮣㈳勈촰쏨뾱昱ㄳ㤴㈴〳㠴㈲㐶ꆣꆢ쮵㈰㌩㠰㜩㠩ꆫ㐩㘩튻〵쏐뗄듆㐹뒡?㤴슡〷㐲㌹㠶㉬ㄴ㈵㔸㌶?⇲캪퇐?㈹캻기맻볆탔⡴䉡튻㐩ㄩ㘰ꇞ〱㌩伩㤳㘩㠩㔩〩㜩ァぬ㠰㠳㈴㜴㔳〴ㄷ늡㔲㘸㌷〹㤶⦡㈩?ㄩퟅ믡평ꎮ쫶⦻㐩㌩㘩㜩㜹뢡뫋ꎬ?뺿㘶즢쫽㖡펯⢵횵늽ꆪ괰쩦ꎬ볆듋㈲탔뾵?ꏍꎡꆭ뇤ꉏ럖폠?캪⠱횤?뼲⨪믡죧놣뛔㦣춳쓒곊ꎮ?ꇬ솿컶뗄쇐ㄲ㤹쪵맻쫘컒?㦡⡻곇볆믐첹놣볙돌맺볤컈뫍ꎮ㜩쇋〸ꎺ튶솿꧌ﭦꆢ펯뚨뛈횤괰ꎺ곎뗄⣋붡뗚㤸뛔틔쟒볔?삨㦡컒쿠좯쿠ꯎ탔㗁⦡폠쏀짏틃잵ꎮ맺춬쫐?뫅맘?늼폫퀩ꎵ맺뷡잻⪷뛔횤ꎬ뎡ꎥ??쾵〷벰ꎺ?쫐싛좯퓲폫릷뗄ꆰ쫽쪱믡쇐뎡⢵ꎮ쫐틔쏀쮮쫽ꋏ㒡횱뮵뎡짏맺⡎탔볆뫍뗄?욽ퟖ횣폫뷡횤㴲ꆣ퓌뗚퇐쇐괰쿻짏쫇쏀맻좯계〴뇭폠㣁뺿뫍쾢맺쮵쫐쿔璽ꎮꏐ㌩㏁뛔킵뷡뗚ퟸ횤쏷뎡훸ꄩꆱ탊풭쒽맻㏁촨좯쏀뗄?ꎬ뻁쪼뗄⢷탒쫐맺폐ㄩꆭ뎡횤킧쯄쫕ﯔ횱풼쏴뗄뗄좯탔ꏐ틦낵䳀만뻏룐돉쫐틔촨싊꓃ꨴ?쫬뎡벰뇤탔ㄩ뗄ꎮ쇐돌뗄믡솿뗄믘쮱㘶뫍퓖쫇뛈막볆뫍믘맩뻎뗚닒쿠욱뗄ꆰ춬볛놣맩쾵쒵㚣㟁훷뫃ꎬ룱쫘뷡쫽쒼꺡퀩튪틔늨돌맻캪?쿻뀩ꆣ뷢짏뚯뛈ꆣィ䂡퓋쾢뷡룼ퟶ쫍ퟜ긲ꎬꏁ맻뛠돶ꆱ뇤쳥뚢떺쮵뗘뇈솿껆뗄쏷폫뷏살㜨뗈쏀믡ꆣ횮붲瓖폚겶㊣맺볆ꎬ뗎侣풡볤뷎긹뗄펯믡ꨱ긳낻듦믡폠놶볆㊣㠶뗏쿠퓚ꨰ펯긱⡴⠲뇈맘쿔컒ꆣ폠㘩횵ꊡꎮ훸맺떱폫ꎬ캪놺㤽룼좻뗄막뛔㒣춡놣ꆣ氫쿠욱뎬기낺쫘평쫕뛮ㄩ쏏맘侣ꎻ폚틦쫕믲쿠펰맘긳랴쿬횮틦ィꊡ쾵㢡ꎬ틔볤싊긳놷ꎬ죧짏듦뗄㈱?횹맻닎벴퓚믘⡴킽긱컒쫽䗓쿔맩횵쏇뗄ꇞ훸쾵캪킻볙틲⦻쯘쫽??ꋲ훚캪檺뛠쒽쵒ꎮ?뚢㎱ꆰ똨뗄㎣쿠긳맘㵉쾵⬰ꎮ㌲䦣꼰ꎮㄳ㤩ꎬ
·四，~，’( 1~ ，善鳞蟠瞅瞅摇摇t海襟毒草莓谶醺撬瀑赣黯黯蹲黯黯续表原始收益率跑额收益率All RIIT, > 0 REr, < 0 All ALL REf, >0 REr, <0 All 变攒预期符号2 4 3 5 6 7 8 YR98 0,050’ , 0,214’ , 0,051’ , -0，创J', 0,030 -0ωs -0,067’ 0,062" . , (2,245) (1,202) (2,461 ) (2万的( -2,057) ( -1.(41) ( ) (-2,937) 。118", YR99 。136需"0,276" , -0，043'睡0,150’ -0,016 0,021 。-四月." 仔细7)( -0,886) () (3,262) () () ( -3η4) ( -2,396) ’ , , 32,12’ , . ’ , , F 54,53" , 1578’ " , ,10 40,44,78" adj-R’ 9妇8ω 6,71 9，的9,77 9,76 6,68 10,57 N 2锐í61纯5981 29c!面2现施1412 1554 Z嗣第1-4列中的REf为原始收益率{阳川，第5-8列中的REr为市场调整后的收益率(REf，)。侨是侵‘铸脊、钝分别表示显著性水平为0，01、0，05、0，10(双尾检验)(二)稳健原则与会计盈余的持久性。表4是模型(2)的回归结果。与西方相关研究结论相一致(第l列)，本期盈余的变化与以前期间的变化显著负相关(民为-0,289. 1值等于6，蜘).即我国上市公司年度盈余变化的平均反转率为28，9%.略大于美国市场年度盈余变化的平均反转事愧为-0万值等于, 1997)。第付IJ和第7列的结果说明，负的盈余变化在下一年度有%(0蜘=0，142+0，3制)得到了反转，而正的盈余变化则只有14，2%得到了反转，上述差异在1%的水平上是显著的(1值为);亏损公司盈余变化的平均反转率为43，5%(0,435 = 0,117 + 0，31别，而盈利公司盈余变化的平均反转率为%.前者在1%(值为2，96)的水平上显著大子后者。对盈利增加组和盈利减少组以及亏损组和盈利组分别进行回归的结果进一步证明了以上结论(第2列和第33时以及第5列和第6列)。模型(2)的回归结果先分证明了本文的假设2.即正的盈余变化比负的盈余变化具有更强的持久性。集4罐型(2)回归结果{措号中的，由字是t值lAIL 以当年收益变动值进行份组以当年收益水平值进行分组预期变量CE>O CE<O ALL LE>O LE<O 咀L符号2 3 4 5 6 7 1NT 0，αl6 ’ -0,089’" 。ωl0,076 -0,025’ 。∞5() (2,345) (0.俗的( ) (0鼠目)( ) ( 咀J)6E..1 ’" -0,155’" " , ’" -0,316’ .. ’’’ ’" ( -6，蜘)( -2,957) (-6,794) ( -2,61)9) (-3,323) ( -3,240) ( -3,449) NE -0.仅;2"0,228" , (-2,127) (2,m) NE仲DE，.，-0,)64’" " , ( 削)(-2,962) YR96 -0，使’ " ’ -0,075’ 。.216-0,052 (η) ( -2,843) (0,347) ( -1耐面)( ) ( Iω0) ( 的, YR97 -0,213" , " ’ , , . -0,315’ -0，剖8'" -0,245" , ’. ’ (-5,778) ( ) (>1) ( -6.锁)9)(-10,517) (到)(<7,351)? ’ , 8 -0,115’" " -0,147" , -0,122" , 0,085 噜0，105'" (-4,184) ( ) ( -3,905) () () (0征用)(-4,131) F 29,26 35,71 叫-R' 12,93 13,80 18,78 N 1m 4ω 803 1万'21130 12'η 141 第2-4列以当年会计收益的变动值(CE)为基础进行分组.第5-7列以当年的会计收益水平值(LE)为基础边行分组也将她僻、份仲、铮分别表示显著性水平为0，01、0，臼、0，10(双尾检验)24 ꇶ탸뗚뇰⢶뗄㈸쏷㊣짏ꆭ뇭⣋︩뇤ꎬꖵ쫶㊡ꎮㆡ쪾ꯎ컈뮯뢺쎵닮ꨴ㦣ꆢ쿔늼붡폫뗄뷁틬쇐ꨴꖣ훸풭틔펯쮷퓚떺탔퓲잰폠듗ㆣ떱곂⨪?듵쮮폫웚뇤ꪣꖵ쓪퓌욽믡볤뮯?쓋ﬨꯓꆢ췲랽㐳샻㤶벰뷡쮥쒣㔽릫⦵뿷맻?탍ィ쮾쓋쯰돤笲긱펯껆ퟩ럖⦻ㄷ폠뷉뫍횤?⭏뇤쿏펯쏷ꎮ뮯퓖샻쇋㌱뗄ퟩ놾캪볆뗄퓚껆㠩욽럖헉삨ィ펯뇤?쿂뷉ꎬ뻹?뇰쫕뗄뫅월기폠뮯튻쿊뛸랴뷸볙틦⪷쫽뻝㈴삹훐没뗄쿔쓪쟏펯?탐짨剅뗄響ꉏ돖훸뛈퓖싊ꎶ믘㊣뇤쫽킳횱哎ꎮ뻃뢺폐캪퓓맩겼뚯ퟖ〵탔쿠㔰쐨ㄱ꿀뗄듕횵ꇄ쫇쎰ꆢꆣ맘ꎮ瓖ﯔ뷡ﶵ⡣瓖?뇭⢵㚣뗎㞣맻쓓䔩?귊죓㓊뫎ꔨꨳꖣ폗뷸꿓캪쟄꿓ィꎮ곇튻믹볊ꏐ묰긵㤸냕췓늽뒡좦촨ꎮ〶⦣?꿀횤꾱뷸헒뻏㈩㈸㴰뮿?﮼쏷좸탐꾵뗄㦣ꎮꎥ쇋몵럖믘건ㄴ⣖?틔쓓ퟩ쓆퓖맩횵㈫ꯋ뗎짏꿓ꎬ쨨쓤붾뷡뗈ィ뻓ꨲ?뗚醴剅맻폚긳꿓싛㖡ꆣ㚣듗㘴⢵꾾栩폫긹⦵쇐ꫂ퓋컷쮻쎵꾵쇐킸틔쨨ꎮ랽⦣뷁쓆뫍ﳇ떱䈩껆쿠겼쮷붾뗚뾵쓪뗚맘듎듗醴㏁쒳뗄캪퇐특ꪣ듗탒횾믡㖡튻뷎뺿韛겶ꫂ풼쏐볆俑뷡쿊쫎낵풡쫕싛킹퀳ﶵꨴ??틦ꨰ쿠ꯋ쓓㎣쮮쇐ꎮ튻뻄꿓긵뫍욽瓖ꎮ냪훐훂ꎥ뗚횵떵⢵죓⠰㛁⡌뗄?꿓꿔퀩䔩죓ぬ쇐ꆣ캪?얾⦣믓쒣믹ꎮꆢ겱꾵퀱탍뒡캪뻆쓆猲?⠲뷸?붾⦵탐ꆣ侣쫐꿓醴쒻럖䊿?듗?ퟩ뎡ퟫꞣ기ꫂ?ꆣ쫎뗷긱?㤹㖡헻㜩쿹뫳ꆣꉯ뗚뗄㓁쫕킺냪춵틦?싊쇐뗄⡒뷡䕲맻ꆣ쮵뇨⦡ꌪ⨪ꆢ⨪ꆢ⪷?태
瀚懈罐罐耀耀麟辙镰鳞锵罐辍醺黯黯捆帽I’;.1 ~()Ih._ (气)敏感性分析。Lev(19H3)的研究发现，公司的盈利变化以及盈利水平与公司特征显著相关，应些特征主要包括产品类型(Typ<of pruducl)、行业壁垒(Baniers -10 -enlIy)、资本密集度(Capital inter叫}以及公司规模(rum，i"，，)等。这意味着，本文发现的稳健才1义与会汁盈余特征的相互关系很可能受到以上因章的影响。因此，我们对模型(1)和模型。)迸行敏感性分析a根据已有的研究结论.我们将1:述闲置归为两类:公司规模和行业类型。根据ßujakí和Richanlson(1仰7)的统计，公司规模被认为是公叫的-个最基本特征.它在许多研究中被用作公司其他特征的替代变量(例如可以用来代表政治成本、公司风险、外部资本的代理成本、企业生命周期等).因此.我们将公司规模作为一个基本变量进行分析。由于产品类型、行业壁垒、资本密集度等众多特征都与公司所处的行业类咽密切相关.因此，我们用行业类型@作为上述三个因素的近似赞代变量u具体的位验过程如下·首先对样丰总体分别依据公司烧摸(总资产}和行业进行分组，并对每一组别运用模型(1)和锁型(2)分别进行回归.然后将不同组别的回归系数构建成一个样丰，采用T检验方法对该样本均值与0的差异进行显著性检验ω根据!'ama租French(1999).如果上述样本均值显著不等于O.则可以认为分组基础(即行业或资产规模)对模型( 1)和模型(约的回归结果(即本文的两个假设)没有显著性影响。表5是分别不同的组别对表3第8列和表4第4列进行回归的结果⑤。从中可以看出:控制行业因素后，会ìt盈余与股票收益的关系仍然非常显著。"坏消息"下为刀(= + ). ..好消息"下为(1值为).前者仍在5%的水平上显著大于后者(t值为)。控制资产规模后，假设l也仍然成立。根据资产规模将2蝇个样本数据分为15到1∞个组别后，品位于()内，而且则位于(0邸.)内，并且以上系数仍然在1%的水平上是显著的，这与表3第s列的结果基本相同(比=.岛=)。控制资产规模和行业因素后，假设2也仍然成立。在控制行业因素后.虽然正负盈余变化的反转率差异有所减小(比= ，而表4第4列中的卡).但这种差异仍在坷的水平上显著(1值为2.ω);根据资产规模将1272个样本数据分为15到50个组别后，岛和岛分别位于(!地.)和(, :J4)内(以上系数至少在10%的水平上是显著异于0的).这与表4第4列的结果基本相同(~=.ι= )。以上结果说明，在控制行业和资产规模因素之后，会计盈余对"坏消息"的敏感性大于"好消息也就是说，上市公司的会计盈余存在稳健性:且"好消息"比"坏消息"更具有持久性。襄E敏.性分析模型(1)第8列回归模型(2)第4列回归组数N 向民N 晶岛 按行业进行分组.’ ’ , 的"'而却(盯)() ( ) (-2.ω2) 按总资产进行分组。152", ’ .. 15 197 ’ , ’ .. 84 () (3.却7)() ( ) ④ 本文前先依据中国证弄监督垂且盎于2朋1年4月4日颁布的{上市公"1行业指引}将上市公司划分为12个行业，即(1)农林牧植业(2);在业(3)制造业(4)电力、煤气且血的生产和供应业(5)建筑业(6)交通运输、仓储业(7)信且技术业(8)批发和零售贸昂(9)房炮严业(10)社会服当于业(11)传幡与文化产业(12)综合突;然后卫将制造业类公司分为9个小类，即(1)食品、饮料。)妨织、服装、皮毛(3)造纸、印刷(4)石油、化学、塑胶、塑料(5)电子(6)盘属、非金属(7)机楠、设备、仪我(8)医药、生物制品(9)ltil也制造业。由3电力、煤气且革的生产和供应业.样本量大小导致模型回归无效，网此表5在实际<it算回归Jf.数的均itl时，平包括该们业的1'1归革敏u:;; 找们也对我3第4列初在4第7列做了同样的锚验，结果与在5基本-JY((文中没有列出)。25 ?췲랽쫽뻝⣈닺潦틢뷸룹쮾릫탐쳦뻟쒣탔⠱뇭뿘쿂짏㷒놾쮮틔맼쏴ꋜ폦틗럄훆냼濎㈵뺧?쮮ㆡ⠹횯욷삨퉦ﴩ캶탐뻝쳴쮾ꆢ듺쳥탍⦺㗊훆캪닺쾵뭏쫽욽짏룐볬샠컄⦷ꆢ⠹룃暡䧧쏴ퟅ틑쒣럧汰뇤뗄⠲췄잷탐侣맦쫽ꎮ뻝짏뷡탔탍욬㈩뾵䡈⧝탐룐ꎬ폐놻쿕뇚솿볬⦷ꏐ횱튵긱쒣죔닺㈵럖쫇맻믡퇩⡔쿈닉?ힰ뷋튵탔놾뗄죏ꆢ생ꆣ퇩횱촨틲㐸붫좻맦㢣캪쿔쮵볆컶祰틀튵㮝ꆢﯖ뗄풱ꆣ럖컄퇐캪췢ꆢꎮ맽㈩믍쯷⡴㈹퓚쒣겶ㄵ훸쏷펯?뻝⠳딨욤월믘겡컶랢뺿쫇늿돌뗄겵뫳횵㘶ㆣ뫍떽틬ꎬ폠훐⧖쎫맩뗚룹맺월⧉⠳떡쾵㓁ꆣ쿖ꎬ뷡릫놾죧킻믘쓗캪룶ꖵ탐㔰폚퓚듦빬횤⧔ꏓ쫽킺뻝殡뗄싛튻놾쏜쿂?맩믡㒣퇹쓋튵뗚룶サ뿘퓚좯딨짓ꆣ춱ꌨ컈ꎬ䪵뗄벯ꎺ뷡볆긹놾껆틲㓁ퟩ쐩훆畣䚸볠㐩ﻎ붡?ㄹ붡컒쓒듺뛈쫗곈맻풱펯㤩쫽뷉쯘탖뇰ꎬ탐뚽뗧ꋓ뗚㠳瓒쏇뮸샭뗈쿈뮺ힺ⢼폠ꎬ뻝쿊뫳킵헢튵탔琩캯솦딨ꇋꚡ㟖⦵붫돉훚뛔뒱폫잰럖쟏ꎬ쐦뫍ꎻ풱ꆢ温ꈨꋃ?쵆믡쎺뒫㐩뫆쓑ꆢ䦶놾뛠퇹ꮲ뻎㣁막헟캪퓖볙㷒떺뇭쟒폚웸능쪯쯍킾ﻊ鈴ꆢ쳘놾믍쒵킺욱죔ㄵ짨묰뫍㒵닺ꆰ牥㊡쿃폫폍냋곑탐뾷웓뻌웳헷ퟜ곗쓁춱쫕퓚떽쒣㋒ꎮ떺?맦뫃?쮮컄ꆢ꺵例瑬ꋏ꿓?튵뚼쳥붸틦㖣곕니㌶럖쇐쒣쿻쓪뗄뮯쓉쒼튵횣?짺폫럖뗚뗄ꖵジ퓈㐩뇰틲쾢㓔닺톧者捨겹?곋쏼릫뇰쒻?㓁맘쓋뮳ꎬ캻뷡쯘ꆱ숴닺튵ꆢ諸뇚⠱죕뫍쯜춹경ꯋ꫁ﳔ훜쮾틀?킽쾵껆직떫폚맻횮뇈냤릩㈩붺꧓뺵쓏뷀?웚쯹뻝쎻죔뷉뗚ꊡ헢⣒믹뫳ꆰ생㤹늼펦ퟛꆢꛒﯓ쓓뗈뒦릫뗊폐킻좻쿏㣁ꏔ훖묰놾ꎬ뮵뗄튵뫏쯜떣꿀ꖹ몹⦣뗄쮾ﶹ㤩쿔?럇퓖겵킵?닮ꎮ쿠믡쿻⡂ꆶ⠵샠쇏껑ﮱ?ꯋ킾곒탐맦립훸뎣뫎쒽?틬㈹뫓볆쾢짏⦽ꎻ⠵鈴믹ꎬ떺뺹뿖튵쒣ꢳ탔쒽쿔믓원죔㚣⢵펯ꆱ쫐꣖좻⦵뻁놾懄릫ﻒ뫳뿌튻꿒?킱쮣샠⣗짒펰훸??﮻탒퓚껒먽폠룼죧폰딨폖패ꯐ훂풼춡진ꎺ믓곎탍?뮸쿬ﮢꆣィ鈴뗒㖣묰튻뛔뻟탐㘩붫ꆵ⣎맻냓?췐쏗틃쏜쪲ꆣ?ꆰ?긱뻏ꖵꎮィ폐튵붻훆뷰볖쓖?꿀?탒잽쟐﨩鈴ꎴ뮵瓖㈹?쓋ㄵ긱돖짏횸춨퓬쫴싄탃뷒뗀ꯋꮹ쿠뫍뺣폖쿻뗎ꎬ갨껆ㄩ㐲뻃틽퓋튵ꆢꏐ믓뭴쫶껆퓉뻆ꯋ맘탐겲킿쾢ꨲィ슽곋뷉뫍ꎮ탔ꆷ쫤샠럇춻탁붫ꆢ릫뷰?킳뷓쿒춡뺹ꎮ튵짓짒ꆱ긱㵏쿏⣒떺ꆣ퇹濒짏닖쮾쫴痎ꎸ틲뷸썔풿쿂㈳㜳ꎮ믕퓖뭏㷒뗄쫐뒢럖⠷?ꆣꯋ?料?ꏗ듋탐볬놾뒳캪⦡⧄ㄳﶸꎮ뭏쏴뮿릫튵캪⦻ꞣ뻌쓓?ꎬ럖퇩侣ꎿ?㦣뫓瓖㐴ꎮ룐쓍⠷㦸𢡄곒뻹?냏쓄쓌컒ퟩ랽?긳?겶겵꿓뗎㊣㌶탔뮮⧐떡ꜩ慫뮸쏇ꎬ램㈳웗먽ꨲ곒㐩듳럖엏ꇀꋉ쮱횵캪ꊼ퓖ꏒ榺缾폃늢뛔⡏쪲ꯔィꎮ뭏ꆣ폚ꆢ쿔ㄲ볊겼뢡퓚쵉鈴탐뛔룃ꎮ調긳꾵㘰ꆰ룶됨ꋒ쪵쮣瑩뼨뺱튵쎿퇹㌲믓㈱쒷⦣㈰뫃훸탐딨ㄩ잱볊?곎捨샽샠튻놾㌽ꎺ?⦡듗뮸㐩쿻튵㠩쪳볆놾늻곕틃慲죧뾽탍ퟩ뻹ィ?ꫂ料쓚쾢ꎬ엺욷㠩쯣잶擂뿉䃗뇰횵긱겼긲쪲?⣒ꆱ벴랢ꆢ튽믘뗈쏜⠱뫍틻튩맩꧌퓄쁯틔킷퓋폫㐸?㘸쪲퓉ꎬ⧅쇣쇏ꆢ쾵?ꏐ渨폃훎侵폚⬰ꎬ調쿏튲벯꧁쫛⠲짺쫽촨ㄹ살쿊쒣쒲ꎮ튲澣탋뗊뻍후쎳?컯뗄ィㄩ㤷듺ꏓ탍ㄷ죔긳寮ꎽ쫇?뻹뛈ꪰ뫍⦵뇭짓ﶸ⠱㔩좻㜵ꬱ쇉쮵곔횵ﳀ쒣쓍헾?⦺ꎬ돉⧄ꄨ㈷?쪱⡣ꎬ?탍뎼훎陼탏ꆰ솢?ꎦ㊸?짏늻⠲욣돉럀?퓖뫃ꆣ겲ィ쫐慰짒?겹놾쒽쿻룹ꋇꖵ퓈楬?ꆢ춡ﳋ쾢뻝틒?ꆱ쿎돳ꪷ泑훗ꩥ滔領뵴ꄨ벴礩탐틔튵벰믲릫쮾닺맦쒣⦶⡮퓄ꏐ㡩?穥⦵좡ꏕ?
续表。157"', ’ .. '罐. ，馨20 148 63 () () () ( ) ’ . 。.285", 25 118 50 + + () (丑)( ) () 。及;g', , " , 30 98 42 " ’ () () ( ) ( ) 40 74 0、173'.. " ’ , , 31 ’ () () ( ) () 酣争’ 50 59 。158'"。.286'"25 (的(\!\ ) () () " , " 29 l∞ (3直圃)() 表中列出的回归系数为利用相关模型对不同组别分别回归后各系数的均值，括号中的数字是对原假设为均值等于0进行t检验的t统计量。势铃祷、怜椅、骨分别表示显著性水平为。.01、、(双尾检验);+表示显著性水平为(单尾检验)五、结论本文考察了稳健原则对会计盈余基本特征(即稳健性和捋久性)的影响。基于稳健原则是我国会计确认和H量的一个基丰原则，我们预期我国上市公司的会计盈余对"坏消息"的反映比对"好消息"的反映更及时。本文用股票收益作为"消息"性质的衡囊指标，对我国A股上市公司1995-2000年间的2蜘个年度-公司的会计盈余与消息性质进行分析后发现，负的股票收益与会计盈余的相关性(以回归系敬表示)是正的股票收益与会计盈余相关性的倍(当以趟额股票收益事来衡量消息的性质时上述差异更大，为倍.并且在l畅的水平上是显著的)。该结果说明，相对于"好消息坏消息"与会讨盈余的相关性更强，即会计盈余符合稳健特征。同时，我们也对上市公司1辆-2跚年间的12刀个年度公司会计盈余变化值进行横截丽的一阶自相关分析，结果表明年度会3十盈余变化的平均反转率为%，并且负会计盈余变化的反转率(为%)在1%的水平上显著地大于正会计盈余变化的反转事(为%).即正的会计被余变化比负的会计盈余变化具有更强的持久性，这与有关美国市场的研究结论篡本相同，例如，勘咄s和B皿』四....([976)表明极端的负的盈利水平(Eami咿Level)比极端的正的盈利水平表现出更强的反转趋势，~和10(1酬)则发现无论是实际的盈利变化(Eami，悍Qw咿)还是分析师的预测误差，都与前一年度的盈利水平存在显著的负相关关系。我们的敏感性分析的结果表明上述结论并不受公司规模和行业特征的显著影响。我们认为，以上结论对我国证券市场的财务分析和盈利预测具有重要意义。财务报表数据(包括会计盈余和其他非f<余信息)对未来收益和股票价格的预测能力已经为众多的西方文献所证实()，但这些研究都以西方成熟证券市场(尤其是美国市场}为基础。我国证券市场的发展时间还比较短，无论是投资者还是上市公司仍然存在众多的不规范行为.例如"庄股"盛行、普遍的"盈余管理"甚至是"盈余操纵"等等.因此，我国上市公司的盈利能力是否具有叮预测性，会计收益与股票收益的关系是否存在一定的规律性，都令人怀疑。本文的研究结果则表明，即使存在上述种种"非理性"行为，我国上市公司的年度会计盈余与股票收益的关系仍存在明显的规律性，会计盈余存在稳健性，并且上述规律与西方成熟市场的情况基本一致。这说明，从平均意义上来说，我国上市公司的盈利能力仍可通过本期的会计盈余和股票价格进行预测。本文的结果印证了赵字龙(1998)和陈晓等(J酬)的相关结论。我们认为.把握上述规律对我国证券市场的财务分析具有重要意义。主要步考文献赵宇龙1998 会H盈余披露的信息含量-经济研究.7: 42-51 陈晓，陈小悦，如l辛'期A股盈余报告的有用性研究'经济研究，6 26 ?췲랽쫽뻝탸뇭탐⢵컥놾믹ꆰ쿖틦쿻쮾뮯볆뗄뇤맻컒폠쫐닢샭폫볛뎡훷헔돂䆹㈶뇭훐璼ꗎꆢ컄놾쿻ꎬ싊쾢믡뗄쏇탅뎡캪탔컷룱튪쓾쿾짓펯뮯쇐늼뷡뾼풭쾢뢺살ꆱ볆랴쏷죏⣓ꎬ랽뷸닆닎쇺ꎮ꿓폠샻⡅돶싛달퓲ꆱ뗄뫢폫펯짏캪⦶죆샽믡탐돉컱뾼ㄹ돂뇤쮮뗄쑴쇋ꎬ탔막믹믡폠싊쫶퓎죧볆캪쫬풤럖컄㤸킡ꢸ뮯믘춳컈컒훊욱쿻볆뇤⣎뷡틔듀쟃ꆰ쫕ꎬ쫐닢컶쿗믡퓃욽ꋲ뻟맩볆붡쏇뗄쫕쾢펯뮯ꨵ싛짏듊삹틦컒뎡ꆣꎬ쓓⡅욡폐쾵솿풭풤뫢틦뗄폠횵ィ늢뷡헒響막폫맺놾펯쇵탓죕ァ쫽ꆣ퓲웚솿폫탔뗄뷸긶룼늻싛킳ꆱ막짏쟩컄훘폠쏐캪⨪뛔컒횸믡훊쿠탐ꎥ浩뿲쫜춹ꄩ쪢욱쫐뿶뗄튪엻ㄹ퓑잿샻⪡믡맺뇪볆쪱맘뫡⧔릫컒짆캪탐쫕믹뷡틢슶㤹킾뗄滀쓈폃ꈪ볆짏ꎬ펯탔뷘?쮾맺놼믹ꆢ틦놾맻틥뗄뾣돖쿠⪡펯쫐뛔폠쫶룼쏦ꎥ맦횤?뒡웕뗄튻펡ꆣ탅꺾뻃敬뮹맘ꈪ폠릫컒뗄닮잿쏾좯ꆣ뇩쓪훂횤쾢궼탔쒣럖믹쮾맺쿠틬ꎬ튻쮮뫍쫐쓔컒뗄쾵뛈ꆣ쇋몬쏑⦱쫇ꎬ탍뇰놾뗄䆹맘룼벴뷗욽탐뎡꒲맺ꆰ쫇믡헢헔솿킾좼럖뛔뇭쳘믡짉탔듳ퟔ짏헢튵뗄횤펯럱볆쮵폮ꎮ뾣ꮶ컶늻쪾헷볆쿊⣒ꎬ쿠쿔쳘닆?좯폠듦펯냲쇺뺭갶폫춬쿔⢼펯킹풻캪맘훸쮵쪦헷컱ꛒ쫐맜퓚폠ꎬ⠱볃폐ퟩ훸듎폠ꯋ?㎣럖뗘톾뎡샭튻폫듓㤹퇐쓕뗄맘뇰탔좽뛔빬긴럻컶듳쿔귎뗄ꆱ뚨막욽㠩뺿쏀ﶵ풤럖쮮ꇐꆰ뗊놶뫏ꎬ폚훸뫍랢짵뗄욱뻹맺쓓닢뇰욽풺뮵㗒ﶱꎮ컈뷡헽펰펯?햹훁맦쫕틢돂㞣쫐믘캪춳쿻뮼늢붡맻믡쿬샻쪱쫇싉틦틥쿾먴꿀컳맩ィ횾쾢팰븩쟒쳘뇭볆뎡ꆣ풤쓎볤ꆰ탔뗄짏뗈㊡닮뫳기쏐ꆱツ쫇퓚헷쏷펯닢뮹ꎬ맘살⠱ꨵ뗄껆ꎬ룷ㆡ퐩뗄헽ㆣꆣ쓪폠뻟뷎뇈뚼쾵쮵㤹?퇐쾵ꈰ뗄랴ꖵ춬뛈뇤붱뚼폐쓏뷏닙쇮죔ꎬ㤩뺿쫽ꎮ펰펳쐲막쓋쪱믡뮯훘ퟋ뛌ퟝ죋듦컒뗄폫뷡뗄즹쿬뇈㤶욱껆ꎬ볆튪淪ꆱ뮳퓚맺쿠횳잰싛뻹ꆢꆣ뛔㚸쫕뷉컒펯랴틢컞뗈틉쏷짏맘튻횵侣믹ꆰ틦쿊쏇폠틥딨싛뗈ꆣ쿔쫐뷡ꎬ긱폚뫃폫쟏튲뇤싊놾ꆣ䉲쫇뗄릫싛ﳇ쓪삨〨컈쿻죒믡퓖뛔뮯⣎닆濋춶틲컄맦쮾ꆣ쿠뾵뛈뫅쮫붡쾢뮹볆짏뗄ꨱ컱ꞣ듋싉춬쒷뗄훐캲풭ꆱꯋ펯쐩쫐욽㒣놨갱헟ꎬ퇐탔쏇ꎬ뗄볬퓲뺵폠ꆣ릫뻹긲듗펯뇭㤹뮹컒뺿ꎬ샻죏샽쫽퇩쫇랴쒻쿠룃쮾ꎥ㌩맺뷡믡쓜캪샻죧ퟖ⦣컒펳맘뷡ㄹ뻝ꎬ짏맻볆솦쮮ꎬ쫇묫맺룼웓탔맻㤶싊겼⢰떫쫐퓲펯죔냑욣욽뛔뇭믡벰꿓뗄쮵ꆪ캪듕䉦ﳀ헢릫폠뿉컕풭쪾볆쪱㊣쏷㈰㈸ﶵꢻ킩쮾춨짏〰겢듦볙쿔좷ꆣ긹ꎬ〰ꎮ쒻퇐죔뗄퓚맽쫶歳퓚짨훸죏놾놶쿠쓪㦣웓뺿좻펯벴컈맦뫍뿅쿔캪탔뫍컄ꋐ⢵뛔볤ꖣ웓꿓뚼듦샻쪹붡웚싉䊰뻹쮮볆폃퓖뇒폚뗄겲꿓뺺훸틔퓚쓜듦탔뛔뱫횵욽솿막쪽풳ꆰㄲꋇ췆컷훚솦퓚ꎬ믡컒쵉뗄뎰뗈캪뗄욱겶뫃㜲트랽뛠쫇짏늢볆맺䐨뢺폚?튻쫕킷쿻룶못꾱삲﮷돉뗄럱쫶쟒펯횤ㄹ쿠ソ룶틦훎짆쾢쓪좸쟓쫬늻뻟훖짏폠좯爨?ퟷ뇊ꆱ뛈웓몵횤맦폐훖쫶뫍쫐㤴맘ㄹ캪?ꎬ튻꿓쒻좯랶ꆰ맦막㜶⧔맘?ꆰ릫풤럇싉욱⦱쾵뮵?ꋏꆣ훎컒ꮶ?쏇쮵?뗄쒸쟊쏴?떼룐쪵탔쓓럖꿀컶?뗄뷡
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