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[Table_MainInfo] [Table_Title]
证券研究报告 / 公司深度报告
银行十年报告系列之三：南京银行（601009）这十年
报告摘要：
[Table_Summary] 南京银行在 2007-2016 年保持了较高的增长速度。从 2007 年末到
2016 年末，南京银行总资产的年复合增长率为 %，存、贷款的
年复合增长率分别为 %和 %，持有债券的年复合增长率为
%，同业业务的年复合增长率为 %，均略高于贷款，但仍
低于总资产。对南京银行总资产增速拉动最猛的是非标业务，年复
合增长率达到 %，但 2016 年增速明显放缓，由 2015 年的 %
下降到 %，同样在“回应”监管。可见监管环境和政策对银行
经营策略的影响之大。
虽然和宁波银行一样享有较高的成长性，这两家银行的业务有明显的
差异。结合利息收入结构，我们发现南京银行的经营始终比较稳健，
除了非标业务增速较为明显外，其他业务的发展均较为均衡，与该行
成为“中小银行中一流的综合金融服务商”的战略愿景相吻合。从业
务发展来看，南京银行的业务核心放在贷款（含非标）和债券投资两
块，2016 年的规模占比分别为 %和 %，利息收入占比分别
为 %和 %（利息净收入占总营收的 %，且其他经营收
益中主要也是因投资债券产生的投资收益）。南京银行更像是个缩小
版的传统大银行。
南京银行 2016 年的逾期贷款占比仍继续上行，正常类贷款迁徙率略
有回落，关注、次级及可疑类贷款迁徙率也继续上行。总的来看，南
京银行资产质量较差的贷款 2016 年仍然在加速恶化，资产质量较好
的贷款的恶化程度较 2015 年有所缓和，略微表现出企稳的苗头（如
果不考虑不良贷款暴露程度在持续下降）。贷款的整体质量在 2016
年尚未表现出明显企稳回升的势头。
风险提示：经济下行导致贷款质量恶化，贷款质量暴露不充分。
[Table_Finance] 财务摘要（亿元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入
(+/-)%
归属母公司净利润
(+/-
%
每股收益（元）
市盈率 (%)
市净率 (%)
净资产收益率 (%)
股息收益率 (%)
总股本 (亿股 )
[Table_Invest]
增持
上次评级： 增持
[Table_Market] 股票数据 2017/7/7
收盘价（元）
12 个月股价区间（元） ～
总市值（百万元） 67,434
总股本（百万股） 6,059
A股（百万股） 6,059
B股 /H股（百万股） 0/0
日均成交量（百万股） 25
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
-1%
5%
11%
17%
23%
29%
2016/7 2016/10 2017/1 2017/4
南京银行 沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 1% -7% 16%
相对收益 -2% -10% 2%
[Table_Report] 相关报告
《银行十年报告系列之一——招商银行
（600036）这十年》
《银行十年报告系列之二——宁波银行
（002142）这十年》
[Table_Author]
证券分析师：高建
执业证书编号：S0550511020011
研究助理：胡文豪
执业证书编号：S0550117020024
18252070938 huwenhao@
南京银行（601009） 银行/银行
发布时间：2017-07-13
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[Table_PageTop] 南京银行/公司深度报告
目 录
1. 银行行业分析 ........................................................................................ 5
. 行业盈利能力...........................................................................................................5
. 行业资产质量...........................................................................................................7
. 估值水平...................................................................................................................9
2. 南京银行概况 ...................................................................................... 10
3. 南京银行成长性分析 .......................................................................... 11
. 净资产累积收益率................................................................................................. 11
. 资产负债端的成长性分析..................................................................................... 11
. 盈利的成长性分析.................................................................................................13
. 成长性分析 .............................................................................................................. 13
. 成长驱动因素........................................................................................................... 14
. 与宁波银行的成长性对比 ......................................................................................... 16
4. 南京银行盈利性分析 .......................................................................... 16
. 净利息收入.............................................................................................................17
. 净利差 ..................................................................................................................... 18
. 信贷业务.................................................................................................................. 19
. 证券投资业务........................................................................................................... 22
. 手续费及佣金收入.................................................................................................23
. 资产配臵.................................................................................................................24
5. 南京银行贷款质量分析 ....................................................................... 25
. 南京银行贷款概况.................................................................................................25
. 贷款质量分析.........................................................................................................28
. 不良贷款和逾期贷款 ................................................................................................ 28
. 贷款损失准备........................................................................................................... 29
. 南京银行不良贷款动态分析...................................................................................... 29
. 南京银行逾期贷款分析............................................................................................. 31
. 南京银行贷款迁徙率分析 ......................................................................................... 33
6. 盈利预测与估值 .................................................................................. 34
. 盈利预测.................................................................................................................34
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[Table_PageTop] 南京银行/公司深度报告
图目录
图 1：央行一年期存、贷款基准利率变动 ........................................................................................... 5
图 2：上市银行加权净利差与央行一年期贷款基准利率 ...................................................................... 6
图 3：十年期国债 2012-2017 年到期收益率 ........................................................................................ 7
图 4：GDP 增速和银行资产质量水平 ................................................................................................. 7
图 5：上市银行 2015-2016 年整体及分组不良贷款生成率 ................................................................... 8
图 6：上市银行 2015-2016 年正常类贷款迁徙率及变动 ....................................................................... 8
图 7：上市银行整体净资产收益率与市净率 ........................................................................................ 9
图 8：2016 年上市银行拨备前利润增速 ............................................................................................ 10
图 9：2016 年上市银行不良贷款生成率 ............................................................................................ 10
图 10：南京银行 2008-2016 年总资产、各类资产及同期 M2 增速 ..................................................... 12
图 11：南京银行 2007-2016 年生息资产的结构占比 .......................................................................... 12
图 12：南京银行 2007-2016 年计息负债的结构占比 .......................................................................... 13
图 13：南京银行 2008-2016 年营收、净利润、管理费用及计提减值的增速 ....................................... 13
图 14：南京银行 2008-2016 年营业收入结构及其增速....................................................................... 14
图 15：南京银行 2007-2016 年利息收入占比及结构 .......................................................................... 14
图 16：南京银行 2008-2016 年新增利息收入占比及结构 ................................................................... 15
图 17：南京银行 2013-2016 年资本充足率 ........................................................................................ 15
图 18：银行净利润分析框架............................................................................................................. 17
图 19：南京银行 2008-2016 年利息净收入及平均生息资产增速、净利差........................................... 17
图 20：上市银行 2016 年净利息收入增速 ......................................................................................... 18
图 21：上市银行 2016 年净利差变动 ................................................................................................ 18
图 22：上市银行 2016 年总资产增速 ................................................................................................ 18
图 23：南京银行 2008-2016 年相对净利差和总资产增速的关系......................................................... 19
图 24：宁波银行 2010-2016 年相对净利差和总资产增速的关系......................................................... 19
图 25：上市银行及南京银行 2008-2016 年贷款及垫款的规模及收入增速........................................... 20
图 26：上市银行 2016 年贷款及垫款增速 ......................................................................................... 20
图 27：上市银行 2016 年贷款收益率及贷款净收益率 ........................................................................ 21
图 28：南京银行（非标+贷款）与贷款的成长性对比........................................................................ 21
图 29：南京银行 2008-2016 年债券投资及收入的占比及增速 ............................................................ 22
图 30：南京银行、宁波银行证券投资及理财投资占比 ...................................................................... 23
图 31：2008-2016 年南京银行手续费及佣金收入占比及增速 ............................................................. 23
图 32：2007-2016 年南京银行手续费及佣金收入结构........................................................................ 24
图 33：2008-2016 年南京银行表外理财规模及收入 ........................................................................... 24
图 34：2008-2016 年南京银行新增生息资产的结构 ........................................................................... 25
图 35：2007-2016 年南京银行生息资产结构及增速 ........................................................................... 25
图 36：南京银行 2007-2016 年公司贷款占比及结构 .......................................................................... 26
图 37：南京银行 2013-2016 年各类贷款的不良率.............................................................................. 26
图 38：南京银行 2007-2016 年个人贷款占比及结构 .......................................................................... 27
图 39：南京银行 2007-2016 年贷款的地域分布 ................................................................................. 27
图 40：南京银行 2013-2016 年各区域不良贷款率.............................................................................. 27
图 41：南京银行 2007-2016 年不良贷款生成率 ................................................................................. 30
图 42：2016 年上市银行不良贷款生成率 .......................................................................................... 31
图 43：不良贷款产生的两种方式...................................................................................................... 31
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[Table_PageTop] 南京银行/公司深度报告
图 44：南京银行 2007-2016 年逾期贷款率、不良贷款率及比值......................................................... 32
图 45：南京银行 2007-2016 年不良贷款处臵率 ................................................................................. 33
图 46：南京银行 2007-2016 年各类贷款迁徙率 ................................................................................. 34
图 47：南京银行营业收入（亿元） 图 48：南京银行归属母公司净利润（亿元） ... 34
表目录
表 1：上市银行 2010-2016 年净资产累积收益及复合收益率 ...............................................................11
表 2: 贷款五级分类标准及其专项准备计提比例 ............................................................................... 28
表 3：南京银行 2016 年报中贷款损失准备科目表 ............................................................................. 29
表 4：南京银行盈利预测表 .............................................................................................................. 35
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1. 银行行业分析
银行是一个古老的行业，虽然科技的进步使它能更深入的渗透到企业、个人
的工作和生活中，它的业务在本质上依然没有改变。它就是一个资金交易商。
一方面，它愉快的收集来源稳定且成本低廉的资金。另一方面，它谨慎的将
收集的资金打包发放给收益高且信用卓越的资金使用人，并时时判断资金收
回的风险。资产发放端的收益和收集端的成本之差就成了银行的主要收入。
所有银行的一切经营上的有效努力都可以归结于六个方面：1、提高资产端
收益率；2、降低资金成本；3、降低资产端的资金回收风险（信用风险）；4、
防止出现挤兑（流动性风险）；5、防止因期限错配、资金来源收缩而被迫清
理资产（流动性风险）；6、满足监管要求（合规风险）。在一段时期某些银
行可以暂时性的忽略某类风险，但一旦经营环境变化，之前累积的风险一起
爆发，很可能会对银行造成致命的打击。
. 行业盈利能力
在不考虑资产端信用风险的情况下，衡量银行盈利能力的主要指标有两个，
即净利差和净息差。
计息负债平均成本率。生息资产平均收益率净利差 -
。
平均生息资产
计息负债平均收益率平均计息负债生息资产平均收益率平均生息资产
平均生息资产
净利息收入
净息差
*-*
我们将分子分母同时除以平均生息资产，则
付息负债平均收益率。）
平均生息资产
平均计息负债
（生息资产平均收益率净息差 *-
相比净利差，净息差还考虑了生息资产和计息负债的相对规模。而净利差直
接反应银行的收益端和成本端的息差，较净息差指标更为原始，更能体现出
整个行业的盈利水平变动。因此，我们用净利差代表银行的行业盈利水平。
由于央行的加息、降息行为在存、贷款基准利率端基本同幅度变动，因此我
们取央行一年期贷款利率作为央行基准利率水平的代表。
图 1：央行一年期存、贷款基准利率变动
数据来源：wind，东北证券
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我们以 2016 年末的总资产规模为权重，计算出上市银行（老 16 家）的加权
净利差，并与央行的基准利率水平进行比较。我们发现，上市银行的加权净
息差与央行的基准利率变动方向一致。也就是说，虽然加息也会提高银行的
负债端成本，但整体而言，央行加息（市场利率中枢上升）会提高银行业的
净利差，提升银行的盈利水平。相反，央行降息（市场利率中枢下降）会降
低银行业的净利差，降低银行的盈利水平。
我们认为出现这样的结果可能是因为较高的基准利率能够允许银行在资金
投放端有更大的议价空间。而限于监管，负债端成本的上升幅度有限。因此
导致基准利率上升时银行业的净利差扩大，而下降时净利差收窄。
图 2：上市银行加权净利差与央行一年期贷款基准利率
数据来源：wind，东北证券
注：央行一年期贷款基准利率为该年各月基准利率的算术平均值。
央行最近一次调息是在 2015 年 10 月 24 日，将一年期的存、贷款基准利率
均调低 %，分别调至 %和 %。在 2017 年 3 月 16 日央行全面上调
公开市场逆回购中标利率及中期借贷便利（MLF）操作利率，可以看做是其
准备改变长达一年多的低利率市场环境、上调基准利率所释放的信号。
同时，随着近期金融监管部门加强对资金市场中违法违规业务的摸底和整
治，诸多金融机构暂停了各类创新业务的开展，导致部分资金无法通过之前
不太合规的路径流入实体经济和资金市场，资金面趋紧，从而推高了市场利
率水平。
鉴于监管部门本次对金融机构各类不合规业务的排查和整治是系统性的、长
期的，而之前投放的过多流动性导致央行继续“放水”的空间不大，由此而
推高的市场利率也将在一段时间内保持在高位（至少高于 2016 年利率水平）。
如果不考虑对业务开展的影响，市场利率中枢的抬升在一段时间无疑利好银
行业。退一步考虑，2016 年的市场利率已处于底部，未来一段时间内的利率
走向必将利好银行业。这种利好越往后体现的就越明显。因此我们在未来一
段时间持续看好银行业绩的向好，建议在板块调整充分后介入。
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图 3：十年期国债 2012-2017 年到期收益率
数据来源：wind，东北证券
. 行业资产质量
银行在资产端配臵的所有资产中，信贷资产是最主要的不良资产来源。当经
济下行、产业中产能过剩、产成品价格下滑导致盈利不能覆盖成本时，企业
就只能通过借新还旧来应对债务的更替。但利息高于资产收益水平导致债务
本息不断累积，企业杠杆率越来越高，最终难以为继，不良贷款集中爆发，
银行业的不良贷款率上升。
从 2012 年以来，商业银行的不良贷款率开始逐年攀升，并逐渐成为投资者
对上市银行的隐忧。直到 2016 年，不良率才开始有企稳的迹象，全年四个
季度及2017年Q1的不良贷款率分别是%、%、%、%和%。
从公布的数据上看，银行业的不良贷款率已经开始阶段性企稳。
图 4：GDP 增速和银行资产质量水平
数据来源：wind，东北证券
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[Table_PageTop] 南京银行/公司深度报告
我们用 GDP 的增速粗略的代表经济发展状况。我们发现从 2014 年以来，无
论是用不良贷款率还是不良+关注类贷款率来代表银行的资产质量，资产质
量水平均与 GDP 增速反向变动。银行的资产质量水平从 2014 年初起持续恶
化，到 2016 年 3 季度开始逐渐企稳，略有回落。虽然银行业披露的不良贷
款率的真实性历来有争议，但不良贷款和关注类贷款的双双企稳可以看做银
行业不良贷款水平逐步可控的信号之一。
同时，我们发现 2016 年上市银行的不良贷款生成率也有所回落。2016 年上
市银行整体的不良贷款生成率为 %，较 2015 年的 %下降 22 个 bp。
其中国有银行的不良生成率下降幅度最大，为 %，较 2015 年的 %下
降 37 个 bp。股份制银行 2016 年的不良生成率为 %，较 2015 年的 %
略有上升，提高了8个bp。城商行和农商行2016年的不良生成率分别为%
和 %，较 2015 年的 %和 %分别下降 19 个 bp 和 16 个 bp。
图 5：上市银行 2015-2016 年整体及分组不良贷款生成率
数据来源：wind，上市银行年报，东北证券
我们还发现上市银行 2016 年整体的逾期贷款占比（逾期贷款/期末贷款余额）
和正常类贷款迁徙率较 2015 年也有所下降。其中上市银行整体的逾期贷款
占比为 %，较 2015 年下降 16 个 bp。正常类贷款迁徙率有 16 家下降，9
家上升，各组内的下降家数均高于上升家数。逾期贷款占比和正常类贷款迁
徙率的下降在一定程度上说明未来不良贷款的生成压力在减缓。
图 6：上市银行 2015-2016 年正常类贷款迁徙率及变动
数据来源：wind，上市银行年报，东北证券
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[Table_PageTop] 南京银行/公司深度报告
诸多指标表明上市银行 2016年的贷款质量较 2015年已阶段性企稳并开始出
现调整、回升的迹象，具体可查阅我们的报告《看懂银行系列报告之二：上
市银行贷款质量大摸底》。
. 估值水平
从 2009 年到 2016 年，银行业的净资产收益率先上升，于 2011 年达到顶点，
之后逐步回落，2016 年下降到 %。在持续下行的经济环境中能够保持
ROE 始终在 15%左右，银行业的盈利水平在所有行业中处于前列。假设我们
在 2009 年末在任意一家银行投资 1 元钱，在 2016 年末将至少有 元（见
表 1）。即使考虑到真实不良贷款率可能高于披露值，银行业在这几年的盈利
水平依然可圈可点。
但是，除了在 2015 年大盘整体上涨时有所回升外，银行股的估值从 2009 年
起持续下行，与银行业的经营表现并不一致。我们认为估值下行的一个主要
原因就是市场对于银行不良资产率持续上升的担心。
图 7：上市银行整体净资产收益率与市净率
数据来源：wind，东北证券
银行股估值持续下行的情况从 2016 年起有所改变。上市银行 2016 年末的整
体 PB（LF）为 ，较 2015 年末 仅下降 ，估值有所企稳。而在
2017 年开始上行，2017 年 6 月 20 日上市银行整体的 PB（LF）为 ，较
年初上涨 。
通过分析上市银行的市场表现，我们发现，此次上市银行股价的整体上行起
于 2016 年 1 季度末，而银行的不良率企稳初见苗头也是在这个时点。因此
我们可以认为：1、市场资金在短期内是非常聪明的；2、此次银行业股价上
行是因为市场预计“利率中枢上行+不良率企稳+银行业估值修复”三重因素
恰巧重叠的作用结果；3、资产质量企稳和利率上行的经营环境有利于银行
提升盈利水平。
另外，鉴于银行的资产质量阶段性企稳，市场利率水平较 2016 年抬升的利
好尚未完全反映在业绩上，我们认为上市银行 2017 年下半年的业绩表现有
望向好，建议在行业充分调整后积极介入。
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[Table_PageTop] 南京银行/公司深度报告
2. 南京银行概况
投资界有句名言，“潮退时才知道谁在裸泳”。当前的经济环境显然是检验银
行经营状况的一个很好的试金石。随着上市银行逐步披露各自的 2016 年报，
各家银行的经营表现也展现在投资人的面前。南京银行 2016 年营业收入为
亿元，较去年上升 %，净利润为 亿元，较去年上升 %，
总资产规模为 万亿，较上年上升 %。其中利息净收入上升 %，
净手续费收入增长 %，贷款增长 %，存款增长 %。在 2016
年这样一个行业整体表现较为黯淡的年份里，南京银行的业绩非常抢眼。
考虑到 2016 年各上市银行对资产减值准备计提的比例较大，且计提的金额
有一定的任意性，我们选择拨备前利润（利润总额+资产减值准备）增速来
看上市银行 2016 年的实际业绩。我们发现南京银行 2016 年的拨备前利润增
速为 %，在上市银行中排名第五。
图 8：2016 年上市银行拨备前利润增速
数据来源：wind，东北证券
我们再看一下资产质量。我们发现南京银行 2016 年的不良贷款生成率为
%，在上市银行中排第十五位。南京银行 2016 年逾期 90 日以上贷款与
不良贷款率的比率为 %，不良贷款的暴露程度较 2015 年略有下降。
图 9：2016 年上市银行不良贷款生成率
数据来源：wind，上市银行年报，东北证券
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3. 南京银行成长性分析
. 净资产累积收益率
从 2009 年末到 2016 年末，南京银行的净资产累积收益率在上市银行中排名
较为靠后，年复合收益率为 %。如果你在 2009 年末向南京银行投 1 元
钱，到 2016 年将得到 元。同期，南京银行的总资产增长 %，存
款增长 %，贷款增长 %，持有债券（含理财）增长 %，
投放同业资金（不含同业存单）增长 %。南京银行的各类业务增速较
为一致，且持有债券中理财的占比不高，这与宁波银行有所不同。相比理财
产品，南京银行更倾向于直接持有各类债券。
表 1：上市银行 2010-2016 年净资产累积收益及复合收益率
2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 复合收益率
贵阳银行 1 %
兴业银行 1 %
招商银行 1 %
民生银行 1 %
工商银行 1 %
建设银行 1 %
浦发银行 1 %
江苏银行 1 %
农业银行 1 %
宁波银行 1 %
江阴银行 1 %
光大银行 1 %
华夏银行 1 %
上海银行 1 %
北京银行 1 %
无锡银行 1 %
杭州银行 1 %
平安银行 1 %
中信银行 1 %
南京银行 1 %
中国银行 1 %
交通银行 1 %
张家港行 1 %
吴江银行 1 %
常熟银行 1 %
数据来源：wind，东北证券
. 资产负债端的成长性分析
我们再看一下南京银行资产负债端的增长情况。南京银行无论是总资产还是
单类资产的增长速度均明显高于 M2 增速。而且除去个别年份，南京银行主
要的资产及负债的增速基本保持一致。持有债券的增速在 2012 年后高于其
他类别的资产，在 2015 年达到 %的高点后开始回落，2016 年增速为
%。
南京银行总资产的年复合增长率为 %，存、贷款的年复合增长率分别为
%和 %，持有债券的年复合增长率为 %，同业业务的年复合
增长率为 %，均略高于贷款，但仍低于总资产。对南京银行总资产增速
拉动最猛的是非标业务，年复合增长率达到 %，但 2016 年增速明显放
缓，由 2015 年的 %下降到 %，同样在“回应”监管。可见监管环
境和政策对银行经营策略的影响之大。
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[Table_PageTop] 南京银行/公司深度报告
图 10：南京银行 2008-2016 年总资产、各类资产及同期 M2 增速
数据来源：wind，东北证券
注：仅非标增速描绘在次坐标轴上
南京银行的应收款项类投资（非标）和债券投资（含同业存单）近几年的占
比呈明显的上升趋势，增速快于总体资产。特别是应收款项类投资的占比，
从 2008 年以来基本保持着上行的态势，直到 2015、2016 年才开始有所下降。
2016 年应收款项类投资的占比为 %。
从 2009 年起，南京银行的贷款占比持续下降，2016 年占比为 %，与债
券投资占比的 %接近。贷款占比下降不是因为其业务增速慢，而是其他
业务的增速更快。同业业务占比在 2011 年后也持续下降，2016 年达到
%。
图 11：南京银行 2007-2016 年生息资产的结构占比
数据来源：wind，东北证券
从计息负债来看，南京银行的主要资金来源依然是存款，在最近三年基本稳
定在 70%左右，2016 年的占比为 %。吸收同业资金和发行债券（含同
业存单）的占比之和基本保持在 30%左右。不过得益于同业存单的发行便利，
从 2013 年起发行债券对吸收同业资金发生逐年“臵换”。2016 发行债券的占
比达到 %，超过了吸收同业资金的 %。
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图 12：南京银行 2007-2016 年计息负债的结构占比
数据来源：wind，东北证券
. 盈利的成长性分析
. 成长性分析
南京银行从 2008 到 2016 年的营收增速波动较大，在 2008、2010 和 2014 年
三次达到高点，分别为 %、%和 %，2016 年为 %，年复
合收益率为 %。净利润增速在大多数年份与营收增速保持一致，年复
合增长率为 %，但 2014 和 2015 年显著小于营收增速，主要是当年计
提的资产减值准备大幅增加，增速分别达到 %和 %。
南京银行 2014 年的不良率也达到最高点 %。2016 年南京银行计提的资
产减值准备增速下降，为 %，拨备覆盖率达到 %，为上市银行最
高。未来短期内南京银行继续大额计提减值准备以提高拨备覆盖率的可能性
不大。南京银行的管理费用增速基本与营收增速一致，2016 年为 %。
图 13：南京银行 2008-2016 年营收、净利润、管理费用及计提减值的增速
数据来源：wind，东北证券
注：仅资产减值准备被描绘在次坐标轴上
从构成来看，近几年南京银行的利息净收入和手续费与佣金收入的增速走向
基本保持一致，使营业收入的占比结构没有太大的变化，2016 年的占比分别
为 %和 %。两者 2016 年的增速分别为 %和 %，年复合
增长率分别为 %和 %（前几年较小）。在南京银行的营收中，利息
净收入的占比始终保持在 80%左右，占比较大。
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图 14：南京银行 2008-2016 年营业收入结构及其增速
数据来源：wind，东北证券
. 成长驱动因素
鉴于南京银行营业收入的 80%左右为利息净收入，我们重点分析净利息收入
增长的驱动因素。从 2010 年起，贷款及垫款的占比开始下降，最近几年基
本保持在 40%左右，2016 年为 %，增速与总资产基本一致。
投资理财的收入来源于两块资产，一块是非标资产，另一块主要是归入可供
出售金融资产的理财、资管计划等资产。后者占比较小，2016 年占总资产的
%（2015 年占比 %），因此可以粗略认为投资理财的收入来源于非标
资产。非标的收入占比从 2010 年起持续上升，2016 年达到 %，南京银
行资产扩张快，很大程度要归因于非标业务。由于非标是另一种贷款，我们
将贷款及非标的收入相加后发现，该占比始终较高，从 2012 年起不断上升，
2016 年达到 %。所以从结构来看，南京银行更接近于传统银行。
虽然一直被标签为债券银行，但南京银行投资债券的利息收入占比并不高，
且在 2007 年后连续几年下降。最近几年该占比重新上升，2016 年的占比为
%，但即使再加上占总资产 %的理财产品，收入占比也达不到 2007
年的比重，增速比总资产略快。
同业业务的收入占比在 2011 年达到 %后开始下降，2016 年的占比已不
足 10%，为 %。我们认为，随着金融市场的发展，获取资金（同业存单）
和投放资金（理财、存单等）的便利性，同业业务在银行的业务占比将会进
一步下降。除非标业务较快外，南京银行的贷款、投资债券等业务齐头并进
共同拉动南京银行的总业务规模快速增长，业务结构较为均匀。
图 15：南京银行 2007-2016 年利息收入占比及结构
数据来源：南京银行年报，东北证券
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[Table_PageTop] 南京银行/公司深度报告
从2009年起，贷款利息对南京银行利息收入增加的贡献率逐步下降，但2015、
2016 年占比有所回升，2016 年贷款新增利息收入占总新增利息收入的
%，高于宁波银行的 %。
从 2008 年以来，非标新增利息收入对南京银行利息收入增加的贡献逐年提
升，2016 年达到 %，接近一半，超过了贷款的贡献。鉴于非标在实质
上仍是贷款，我们把贷款和非标的贡献加总后发现，该占比在 2011 年曾一度
下跌到 %，之后开始回升，2016 年达到 %，仍是新增利息收入的
主要来源。
投资债券的新增利息收入占比在经历了 2010 年的下调后重新逐年上行，2016
年在新增利息收入的占比为 %。投放同业的利息收入逐年下降。从新增
利息收入的结构中我们也发现，非标业务对南京银行利息收入的增长贡献较
大，非标+贷款贡献了新增利息收入的主要部分。
图 16：南京银行 2008-2016 年新增利息收入占比及结构
数据来源：南京银行年报，东北证券
与其他规模快速扩张的银行一样，南京银行也因为规模增长较快而面临着资
本金不足的压力。南京银行 2014 年的一级资本充足率下降到 %，仅比监
管部门的要求 %高 %。在 2015 年非公开发行普通股后，南京银行的
核心一级资本充足率上升到 %，但 2016 年末又下降到 %，较监管部
门的要求高 %。资产的快速扩张使南京银行在资本充足率上持续承压。
不过限于 MPA 考核对广义信贷增速的约束，南京银行 2017Q1 总资产季度环
比增速为 %，而 2016Q1 总资产环比增速为 %，增速明显下降。
图 17：南京银行 2013-2016 年资本充足率
数据来源：wind，东北证券
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. 与宁波银行的成长性对比
南京银行和宁波银行均为布局在发达地区的城商行，两家银行均具有较高的
成长性，股价表现也较为相似，再加上所有银行看上去好像都一个样，导致
投资者常认为这两家银行差不多。事实上这两家银行的业务有很大的差异
性。
南京银行的资产配臵更接近于传统银行，各部分增长速度差异较小，占比变
动也较小。如果将其中增速最快的非标业务拉出来，2016 年也仅占总资产的
%。南京银行的增长是靠非标业务、债券业务（含同业存单，不含理财）、
贷款业务共同拉动的。即使是传统信贷业务，2016 年贷款的新增利息收入占
新增总利息收入也达到 %，而宁波银行的这一比例为 %（发展思
路不一样，不一定高就好）。如果忽略非标业务，南京银行更像是国有大行
的缩小版。
宁波银行发展的重心很大程度上是放在证券投资业务上，2016 年的占比为
%，高于南京银行的 %。但两者的投资结构有差异。南京银行的证
券投资中主要为债券投资，理财产品仅占总资产的 %。宁波银行的证券
投资中理财产品较多，占总资产的 %（2015 年为 %）。相反，宁波
银行 2016 年的非标资产占比为 %，低于南京银行。考虑到非标仍是贷
款，可以说南京银行的业务重心是贷款，次重心是证券投资（债券），宁波
银行的业务重心则是证券投资（理财和债券），次重心是贷款。
我们认为之所以两者的经营重心不同，是因为两个主要业务所处地域的经济
特征不同。江苏省仍以国有经济为主导，贷款主体多有政府信用做背书，因
此南京银行有足够的贷款市场（含非标），业务重心自然放在贷款上。而浙
江以民营经济为主导，在经济危机过后能够提供足够信用的贷款主体较少。
根据“控制风险就是减少成本”的经营理念，相比起降低风控标准多放贷款，
宁波银行倒不如将业务重心放在金融市场上。两种经营思路实是因地制宜。
4. 南京银行盈利性分析
银行的传统盈利模式是以资本生资产（负债），资产生利息，利差生利润。
这种业务赚取的是资金的利息差，主要影响因素有资产规模增速，资产端的
收益率和负债端的成本率。成本收益的综合差异我们上面已经分析过，主要
是受市场利率水平的影响。
除了传统的吃利差业务外，南京银行的手续费及佣金收入近几年增长也较
快，年复合增长率为 %，但占比仍然较低，2016 年为 %，非利息
收入占比为 %，南京银行仍以利息收入为主。影响手续费及佣金收入的
因素较多，可以根据具体构成部分来分析。另外，银行的管理费用和资产减
值准备对净利润也有较大的影响。在下一部分我们会对银行的资产质量、减
值准备进行单独的分析。
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图 18：银行净利润分析框架
数据来源：wind，东北证券
. 净利息收入
银行的净利息收入主要由银行的生息资产规模、资产端收益及负债端成本决
定。我们用净利差（生息资产收益率-计息负债成本率）替代资产端收益和负
债端成本。
除 2009 年和 2015 年外，南京银行的利息净收入增速与净利差的变动方向一
致。相比净利差，平均生息资产增速对利息净收入增速的影响要小。因此，
我们主要以净利差，辅以平均生息资产规模来判断利息净收入增速的走向。
2016 年南京银行的资产扩张速度几乎没变，平均生息资产的增速仍然达到
%。但净利差下降了 43 个 bp，导致利息净收入增速由 %下降到
%。我们认为当前趋紧的监管环境至少要延续到明年一季度，因此当前
较2016年明显提高的利率水平至少能延续到年末，从而将抬高南京银行2017
年的净利差。虽然 MPA 考核的约束导致资产规模增速受限，但净利差对利
息净收入增速的影响更明显，因此我们认为 2017 年南京银行的利息净收入
增速要高于 2016 年。
图 19：南京银行 2008-2016 年利息净收入及平均生息资产增速、净利差
数据来源：wind，南京银行年报，东北证券
注：仅净利差描绘在次坐标轴上
另外，虽然南京银行 2016 年利息净收入的增速较 2015 年有明显下降，但仍
在上市银行中排第 4 位。
净利润
营业收入 管理费用 资产减值准备
手续费及佣金
收入
净利息收入 其他收入
资产增速 资产端收益率 负债端成本率
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图 20：上市银行 2016 年净利息收入增速
数据来源：wind，东北证券
. 净利差
通过分析净利差的变动我们发现，南京银行 2016 年净利差下降的幅度较大，
达到 43 个 bp，在上市银行中排名靠后。在净利差下降较多的情况下，驱动
南京银行净利息收入相对较快增长的主要因素是较高的资产规模增速。南京
银行 2016 年的总资产增速依然较快，达到 %，在上市银行中排第 2 位。
图 21：上市银行 2016 年净利差变动
数据来源：wind，上市银行年报，东北证券
图 22：上市银行 2016 年总资产增速
数据来源：wind，东北证券
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我们试图用南京银行的净利差与行业净利差（即图 2 的上市银行加权净利差）
进行比较，并与同期的总资产增速进行了对比。我们发现南京银行的净利差
基本在加权净利差的左右均匀分布，说明南京银行的资金定价能力与上市银
行平均水平持平。
同时我们发现，南京银行净利差与加权净利差之差的变动方向与其总资产增
速的变动方向相一致。这证实了我们之前“银行规模快速扩张会拉低整体净
利差”的判断是错误的。与南京银行类似的现象在宁波银行也有所体现，但
在建设银行、招商银行等大行则未发现两者间存在明显的关系。
对于这一现象我们认为可能跟区域资金市场的景气程度有关。当某个区域资
金市场景气时（优质的信贷需求方较多），当地银行一方面能要一个更高的
价格，另一方面也能投放更多满足风控标准的资金。当不景气时，银行一方
面议价能力降低，另一方面能放心投放的资金也少了。城商行的相对资金价
格（净利差与行业净利差之差）和“销量”（总资产增速）的同向变化表明
了这些银行受区域性市场景气程度的影响较大。
图 23：南京银行 2008-2016 年相对净利差和总资产增速的关系
数据来源：wind，南京银行年报，东北证券
图 24：宁波银行 2010-2016 年相对净利差和总资产增速的关系
数据来源：wind，宁波银行年报，东北证券
注：宁波银行年报中披露的净利差仅到 2010 年
. 信贷业务
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南京银行的贷款及垫款增速在 2009 年达到 %的高点，之后回落到 20%
左右，2015 年继续上升，2016 年的增速为 %。贷款及垫款的利息收入
增速在 2011 年达到 %的高点，之后有所下降，2016 年的增速为 %。
无论是规模增速还是收入增速，南京银行的表现均明显高于上市银行的整体
水平。
图 25：上市银行及南京银行 2008-2016 年贷款及垫款的规模及收入增速
数据来源：wind，东北证券
图 26：上市银行 2016 年贷款及垫款增速
数据来源：wind，东北证券
南京银行 2016 年的贷款及垫款增速在上市银行中排第 1 位。但其贷款的收
益率在行业中并不突出。我们设定了一个指标：贷款净收益率=贷款平均收
益率-不良贷款生成率。我们把不良贷款生成率近似看做是贷款资产的信用成
本。南京银行 2016 年贷款类资产的净收益率是 %，在上市银行中排名第
10。贷款平均收益率为 %，在上市银行中排名第 8。这与之前南京银行
净利差和行业净利差的对比结果相似，即南京银行的资金议价能力与行业平
均水平接近。
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图 27：上市银行 2016 年贷款收益率及贷款净收益率
数据来源：wind，上市银行年报，东北证券
鉴于非标业务实质也属于贷款，且对南京银行的利息收入贡献较大，我们将
非标业务也纳入贷款分析的范围。南京银行非标业务规模的年复合增长率达
到 %，非标业务收入（含少量投资理财收入）的年复合增长率达到
%，对南京银行的规模扩张有较大的贡献。2016 年非标资产占总资产的
%，非标业务收入（含少量投资理财收入）占利息收入的 %，仅次
于贷款收入的占比 %。但 2016 年增速明显放缓，由 2015 年的 %
下降到 %，主要是“回应”监管的要求。
由于南京银行并未提供非标资产的平均收益率，我们分别用公式（为了能比
较）计算贷款及非标的平均收益率：平均收益率=利息收入/（（期初余额+期
末余额）/2）。因为无法区分非标业务收入和投资理财收入，且投资理财余额
较小，我们将投资理财余额也计入非标余额。我们计算出贷款平均收益率为
%，非标平均收益率为 %，再考虑到非标资产中包含了少量的投资理
财，非标的实际平均收益率高于贷款。
图 28：南京银行（非标+贷款）与贷款的成长性对比
数据来源：wind，南京银行年报，东北证券
非标业务实质上就是贷款业务，因此我们将非标和贷款加总，将“大口径贷
款”和原口径贷款的成长性进行比较。从规模来看，除 2011 和 2016 年外，
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大口径贷款的规模增速至少不低于原贷款增速。从收入来看，几乎在所有年
份里，大口径贷款的收入增速至少不低于原贷款增速。因此南京银行真实贷
款业务的成长性要高于原贷款。
2016 年南京银行大口径贷款的规模占比为 %，大口径贷款的利息收入
（含少量投资理财收入）占比为 %，贷款实是南京银行的核心业务。南
京银行的业务拓展之所以能有大量的贷款需求做支撑，我们认为主要是江苏
省仍以国有经济占主导，存在大量一定规模的有政府信用背书的经济体（地
方政府平台等）。
. 证券投资业务
南京银行 2016 年证券投资业务的规模占比为 %，其中 %为债券，
%为理财产品（2015 年为 %），投资债券（不含理财）的利息收入占
总利息收入的比例为 %。
南京银行的债券投资余额的增速在 2012 年之前一直小于总资产增速，使得
债券投资的占比持续下降，2012 年到达最低点 %。2012 年后债券投资
余额的增速开始超过总资产增速，2015 年达到最高点 %，2016 年又有
回落，为 %，但仍高于总资产增速。债券投资的占比也因此在 2012 年
后开始回升，2016 年为 %，但仍低于 2008 年的占比 %。
债券投资的利息收入占比与债券余额占比的变动方向基本一致，但除 2009
年外，其余年份占比均小于债券余额占比。且从 2012 年以来，债券利息收
入的占比虽然也在上升，但上升的幅度明显小于债券投资余额的占比，说明
债券在南京银行的生息资产中平均收益率偏低。
图 29：南京银行 2008-2016 年债券投资及收入的占比及增速
数据来源：wind，南京银行年报，东北证券
注：债券投资余额增速被描绘在次坐标轴上
虽然南京银行和宁波银行的证券投资占比都较高，但两家的投资标的有较大
的差异。南京银行的证券投资标的中，绝大部分为债券投资。而宁波银行的
证券投资标的中，理财、资管计划等产品的占比较高。以 2016 年为例，南
京银行的证券投资占比 %，其中 %为债券，%为理财；宁波银
行的证券投资占比 %，其中 %为债券，%为理财。
南京银行和宁波银行均将债券投资、理财投资及非标加总后计算平均收益
率，南京银行 2016 年的债券投资（含理财，非标）平均收益率为 %，宁
波银行的为 %（在年报中为“证券投资”，但口径与南京银行一致）。南
京银行高于宁波银行的原因就是投资标的的占比不同，南京银行主要为债券
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和非标贷款，宁波银行主要为债券、理财产品和非标贷款，理财产品拉低了
宁波银行的证券投资收益。
图 30：南京银行、宁波银行证券投资及理财投资占比
数据来源：wind，上市银行年报，东北证券
但是，俗话说“有一利必有一弊”。债券相对于理财产品的期限长，年化收
益较高，但同时承担的利率风险也较大。由于存续期间较长，在市场利率变
动较大时，债券价格的波动较大。而理财产品的存续期限较短，根据《中国
银行业理财市场报告》，2015 年理财产品的平均存续期为 113 天，2016 年上
半年为 127 天，利率风险较小。
我们选择“可供出售金融资产”科目来看两家银行的市场风险。可供出售金
融资产包含不以交易为目的、但不一定会持有至到期的证券投资标的。银行
一般将投资的理财、资管计划等（不是避监管的贷款类非标）计入其中。根
据会计准则，可供出售金融资产在持有期间的市场价格波动在年末计入其他
资本公积，而非直接转入当期损益，处臵时才转入当期投资收益。因此方便
我们观察该科目资产因价格变动而产生的净值波动。
2016 年南京银行可供出售金融资产的平均余额为（期初期末的算术平均数）
1, 亿元，对应资本公积变动为 亿元，减去当期转出 亿，当
期亏损 亿。宁波银行可供出售金融资产的平均余额为 2, 亿元，对
应资本公积变动为 亿元，减去当期转出 亿，当期亏损 亿。虽
然南京银行该科目资产的平均余额小于宁波银行，但市场风险明显更大。
. 手续费及佣金收入
图 31：2008-2016 年南京银行手续费及佣金收入占比及增速
数据来源：wind，东北证券
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南京银行的手续费及佣金收入从 2008 年以来保持了较高的增速，年复合增
速达到 %，使得其占比逐年上升，在 2016 年达到 %。南京银行的
手续费及佣金收入的发展也较为均衡，2016 年的主要贡献来自于代理业务、
顾问及咨询业务、债券承销业务及托管受托业务，分别占比 %、%、
%和 %。其中代理委托业务主要是表外理财业务，顾问咨询业务主
要为不出钱的类非标业务。
图 32：2007-2016 年南京银行手续费及佣金收入结构
数据来源：wind，东北证券
南京银行的理财规模余额从 2008 年的 亿元到 2016 年的 3, 亿元，
年复合增长率为 %，增速较高。由于代理委托业务主要是表外理财业务，
我们假设将代理委托业务收入全部看做是理财收入，我们发现，南京银行表
外理财的收入和规模之比在 %左右，2016 年为 %，低于一般银行的
1%。南京银行在表外理财业务上的收益率并不高。
图 33：2008-2016 年南京银行表外理财规模及收入
数据来源：wind，南京银行年报，东北证券
注：收入/规模被描绘在次坐标轴上
另外需要提及的是 2016 年南京银行的其他经营收益占比也较高，达到 %
（2015 年为 %），共 亿元。其中 亿元为投资收益，包括
亿元的可供出售金融资产投资收益和 亿元的长期股权投资收益等。
. 资产配臵
南京银行 2009 年后新增生息资产中贷款的占比下降到 40%以下，并一直徘
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徊在 20%-40%之间。除 2011 年外，非标在新增生息资产中的占比逐年提高，
在 2014 年达到 %的高点，之后开始回落，2016 年为 %。债券投资
的占比除2012年外也在逐年上升，在2013-2016年四年间持续超过贷款占比，
2016 年为 %，占比最高。投放同业的资金占比有较大的波动性，2014
年下降到%，2016 年又增加了投放，占比达到 %。
2017 年 Q1 南京银行加大了对贷款的投放，占比达到 %，主要是受季度
性影响（贷款需求旺盛时银行倾向于尽早把当年的贷款额度用完）。非标投
放占比也较 2016 年有所上升。受债市低迷的影响，南京银行减少了对债券
的新增资金投放。
结合利息收入结构，我们发现南京银行的经营始终比较稳健，除了非标业务
增速较为明显外，其他业务的发展均较为均衡，与该行成为“中小银行中一
流的综合金融服务商”的战略愿景相吻合。从业务发展来看，南京银行的业
务核心放在贷款（含非标）和债券投资两块，2016年的规模占比分别为%
和 %，利息收入占比分别为 %和 %（利息净收入占总营收的
%，且其他经营收益中主要也是因投资债券产生的投资收益）。南京银
行更像是个缩小版的传统大银行。
图 34：2008-2016 年南京银行新增生息资产的结构
数据来源：wind，东北证券
图 35：2007-2016 年南京银行生息资产结构及增速
数据来源：wind，东北证券
注：生息资产增速被描绘在次坐标轴上
5. 南京银行贷款质量分析
. 南京银行贷款概况
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南京银行的贷款中公司贷款占了绝对多数，从 2007-2016 年的占比始终保持
在 80%以上，2008 年达到 %的高点，之后开始回落，2015 年有所回升
后，2016 年又有下降，为 %。如果考虑到非标资产均为对公贷款的话，
南京银行全口径的贷款中对公贷款的占比会更高。
从行业来看，南京银行的贷款主要分布在租赁和商务服务业、批发零售业及
制造业中，2016 年占公司贷款的比例分别为 %、%和 %。其
中租赁和商务服务业从 2012 年后开始上升，而制造业则同时期开始下降，
体现出较为明显的结构调整意图。
图 36：南京银行 2007-2016 年公司贷款占比及结构
数据来源：wind，南京银行年报，东北证券
注：仅公司贷款占比描绘在次坐标轴，仅含 2016 年末占比 4%以上行业
贷款的结构调整从行业贷款的不良贷款率也可以看出来。南京银行租赁和服
务业近几年的不良贷款率要明显低于制造业。同时我们发现建筑业的不良贷
款率也有明显上升，特别是 2016 年，从 2015 年的 %上升到 %。南京
银行也逐年降低对建筑业的贷款，2015 年的占比降到了 %。
图 37：南京银行 2013-2016 年各类贷款的不良率
数据来源：wind，南京银行年报，东北证券
注：房地产 2014 年无数据，为图上显示突出加了过渡数据，请忽略
南京银行的个人贷款占比较小，从 2007-2016 年始终保持在 20%以下。其中
2008 年占比最低，仅为 %，之后逐年上升，2016 年的占比达到 %。
在南京银行的个人贷款中，个人住房贷款占比最高，在 2015 年以前始终保
持在 60%以上，之后略有下降，2016 年为 %。另外需要关注的是个人
消费贷款逐渐替代了个人经营贷款，且占比逐年上升，2016 年的占比为
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%。可以看到，虽然南京银行的个贷占比不大，近些年仍然在积极的调
整贷款结构。
图 38：南京银行 2007-2016 年个人贷款占比及结构
数据来源：wind，南京银行年报，东北证券
注：个人贷款占比被描绘在次坐标轴上
南京银行贷款的区域性很明显，仍然主要集中在江苏省，2016 年的贷款占比
达到 %。但同时南京地区的贷款占比明显下降，2016 年为 %，大
幅低于 2007 年的 %，说明南京银行贷款业务的策略就是深耕江苏。通
过各区域不良贷款率的对比我们也发现，江苏地区的不良率明显偏低。优质
的客户资源和良好的政商关系可能是南京银行选择深耕江苏的原因。
图 39：南京银行 2007-2016 年贷款的地域分布
数据来源：wind，南京银行年报，东北证券
注：江苏、南京的贷款占比被描绘在次坐标轴上
图 40：南京银行 2013-2016 年各区域不良贷款率
数据来源：南京银行年报，东北证券
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. 贷款质量分析
上市银行的估值从 2009 年起持续下行，一个很重要的原因是市场资金对银
行披露的不良贷款率存在疑虑。我们在这里不对银行披露的不良贷款率的真
实性进行讨论，只是利用公开信息对银行的贷款资产质量进行分析。
目前与贷款质量相关的公开信息主要有三类，分别是不良贷款、贷款损失准
备和逾期贷款。其中不良贷款和逾期贷款作为贷款分类的两种不同方式，独
立于三大会计报表，单独在年报中向公众披露。也就是说，这两种分类方式
及其结果并不直接体现在财务报表中。贷款损失准备则作为会计科目分别出
现在资产负债表和利润表中。
. 不良贷款和逾期贷款
不良贷款源于监管部门对商业银行贷款的五级分类，分别是正常、关注、次
级、可疑和损失（部分银行将其中几类再次拆分）。其中后三类统称为不良
贷款。在监管部门的分类标准中，各类贷款之间并没有非常明确的区分标准，
更多的是需要靠银行自己对分类标准的把握。这也导致了不同银行的不良贷
款率不好直接比较。我们需要注意的是，如果某一笔贷款出现不良迹象，则
整笔贷款均被归为不良贷款。这与逾期贷款相类似，但与贷款损失准备有所
不同。
表 2: 贷款五级分类标准及其专项准备计提比例
数据来源：监管部门文件，东北证券
注：次级和可疑类计提比例可上下浮动 20%。
逾期贷款源于银监会非现场监管报表业务制度（俗称“1104 表”）。银监会为
了及时的掌握各银行的资产风险等，编制了一套针对银行的报表，要求所有
银行按月填写并上报。逾期贷款的分类就是其中的一项上报内容。根据 1104
表，逾期贷款被分为六类，分别是分别为“逾期 30 天以内”、“逾期 31 天到
90 天”、“逾期 91 天到 180 天”、“逾期 181 天到 270 天”、“逾期 271 天到 360
天”、“逾期 361 天以上”。
贷款五级分类和逾期贷款六级分类的标准不同。贷款的五级分类更关注贷款
本息是否能够完全收回。如果某笔贷款已逾期，但抵押物非常充足以至于不
存在贷款本息损失的可能性，则该笔贷款不用归入不良贷款。而逾期贷款的
分类标准相对简单、客观（但也有部分银行将一笔逾期贷款拆分填报，导致
填报信息与事实不符）。
但两种分类也有一定的联系。逾期 90 天以上（即后四类）常被业内看做是
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划定为不良贷款的一个合适的标准。由于各银行对五级分类标准有自己的一
套判断标准，主观性很强，因此指标“逾期 90 天以上贷款/不良贷款”常常
用来判断一家商业银行不良贷款暴露是否充分。
. 贷款损失准备
贷款损失准备来源于会计要求，并由监管部门制定规定加以强制。根据央行
《银行贷款损失准备计提指引》的规定，贷款损失准备包括一般准备、专项
准备和特种准备。一般准备按全部贷款余额的一定比例计提，不得低于 1%。
专项准备根据贷款的分类结果按不同比例计提（见表 3）。特种准备由银行根
据不同类别（如国别、行业）贷款的特殊风险情况、风险损失概率及历史经
验按季计提。
衡量贷款损失准备计提是否充分的核心指标是拨备覆盖率和拨贷比。其中，
拨备覆盖率=贷款损失准备/不良贷款余额，拨贷比=贷款损失准备/贷款余额
（非净额）。根据银监会的《商业银行贷款损失准备管理办法》，拨备覆盖率
基本标准为 150%，拨贷比基本标准为 %，两者中较高者为商业银行贷款
损失准备的监管标准。
由于贷款损失准备是会计科目，因此我们能够从财报及附注中获取更具体的
信息，进而帮助我们分析贷款的资产质量。出于习惯的不同，各上市银行对
贷款损失准备的子科目设臵不太一致，但大体分类类似。我们以南京银行的
科目设臵为例，看一下各子科目的意义。
表 3：南京银行 2016 年报中贷款损失准备科目表
数据来源：南京银行年报
“本年计提”为本年新计提的贷款损失准备，该科目作为“贷款及垫款”的
减值准备，也体现在利润表中的“资产减值准备”科目，影响当期损益。“本
年核销”指处臵不良贷款时一并核销的已计提的贷款减值准备。“本年收回
原核销贷款和垫款”指将收回的已核销贷款计入贷款损失准备，用于补充贷
款损失准备，而不影响当期损益。“因折现价值上升导致的转回”一般是指
由于贷款人偿还能力上升从而冲回已计提的贷款损失准备。
. 南京银行不良贷款动态分析
年报中披露更多的是某个时点的不良贷款信息。事实上银行对不良贷款处臵
在整个区间中是持续进行的。因此我们从年报中看到的期末不良贷款额是当
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年处臵后的剩余额，并不能很好的反映真实的贷款质量。为了更清楚的摸清
贷款质量，我们选择指标不良贷款生成率来考察贷款总额生成不良贷款的速
度（每年新生成多少比例的不良资产），不良贷款生成率=（（不良贷款期末
额-期初额）+期间处臵不良贷款额）/期末贷款余额。这是理想的不良贷款生
成率计算方法，但是绝大多数上市银行并不披露当年处臵的不良资产额，所
以我们只能找替代方法来测算。
不良贷款在流转的过程中会与贷款损失准备有交集，通过分析贷款损失准备
我们能够粗估出不良贷款生成率。我们简化分析一下不良贷款的流转过程。
分析的起点是不良贷款和贷款损失准备的期初余额 A、B。在该期间内，银
行新生成了不良贷款额 C。同时，银行也会针对期间内贷款质量变化计提贷
款损失准备 D。银行在期间处臵了不良贷款 E，同时核销或转出贷款损失准
备 F。期末不良贷款为 A+C-E，贷款损失准备为 B+D-F。
我们先来分析一下 E 和 F 的关系。假设一笔 100 万元的贷款成为坏账，银行
预计能收回 70 万元。银行一方面将 100 万元的贷款全部转入不良贷款，另
一方面计提 30 万元的贷款损失准备（不是 100 万！）。当期银行处臵了该贷
款，收回资金 60 万元，并核销了该贷款和相应的贷款损失准备。那么，当
期银行处臵的不良贷款金额为 100 万元，核销的贷款损失准备为 30 万元，
分别对应 E 和 F。所以贷款损失准备的当期核销额 30 万更接近于贷款的实际
损失额 40 万，而不是处臵的不良贷款额。
鉴于绝大多数银行不披露不良贷款的处臵额，我们只能用贷款损失准备替代
以计算不良贷款生成率，不良贷款生成率=（（不良贷款期末额-期初额）+期
间核销转出贷款损失准备）/期初贷款余额。不良贷款生成率可以近似的理解
为银行贷款资产每年生成不良贷款的速度。
图 41：南京银行 2007-2016 年不良贷款生成率
数据来源：wind，南京银行年报，东北证券
注：南京银行 2007-2009 年年报附注中“本期核销”的符号有错误
南京银行的不良生成率在 2008 年金融危机后猛然上升，达到 %，之后开
始回落，在 2011 年探底到%后又重新回升，在 2015 年达到 %的高
点。2016 年南京银行的不良贷款生成率已经开始企稳回落，下降到 %。
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南京银行 2016 年的不良贷款生成率在上市银行中排名靠后，但好的一点是
相较 2015 年其不良生成率已经开始回落，在不良贷款生成速度的表现上优
于一些排在它前面的银行。
图 42：2016 年上市银行不良贷款生成率
数据来源：wind，上市银行年报，东北证券
. 南京银行逾期贷款分析
贷款的五级分类标准是贷款的预计损失程度，逾期贷款的分类标准则是贷款
人是否履约。不良贷款有两种产生方式。一种是贷款人的偿付能力出现问题
时贷款尚未到期，这类贷款会可能会直接计入不良贷款。另一种是贷款先计
入逾期贷款，在风险进一步暴露后计入不良贷款，即不良贷款产生于逾期贷
款的信用风险恶化。因此逾期贷款是不良贷款的先行指标之一，有可能就是
未来的不良贷款。
图 43：不良贷款产生的两种方式
数据来源：东北证券
我们用指标逾期贷款占比来分析南京银行贷款人的整体履约意愿，逾期贷款
占比=逾期贷款总额/期末贷款余额。我们发现，南京银行的逾期贷款占比在
2015 年略有回落后，2016 年继续上升，由 %上升到 %，说明 2016
年南京银行贷款客户的履约意愿或能力较 2015 年继续下降。同时我们发现
逾期 90 日以上贷款/不良贷款的比率从 2011 年起持续上升，从 %达到
2016 年的 %。
贷款
逾期贷款
不良贷款
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图 44：南京银行 2007-2016 年逾期贷款率、不良贷款率及比值
数据来源：wind，东北证券
注：逾期 90 日以上贷款/不良贷款描绘在次坐标轴。
对于上述数据，我们发现有几点需要关注：一是南京银行的逾期贷款占比在
2016 年并未企稳；二是南京银行有相当量的逾期贷款并未划入不良贷款
（2016 年的逾期贷款额为 亿元，不良贷款为 亿元），其不良贷款
暴露程度在逐年下降；三是南京银行的不良贷款生成率 2016 年较 2015 年下
降。
也就是说，在逾期贷款占比仍然上升时，不良贷款生成速度却在下降。逾期
贷款数据和不良贷款数据在“打架”。出现这种现象我们认为有两种可能：
一是南京银行降低了不良贷款的暴露程度；二是南京银行认为逾期贷款有足
够的信用措施，以至于虽然逾期，但仍不需要将之重分类为不良贷款。
我们先分析第一种情况。不良贷款在流转过程中有两个步骤，第一个是暴露
不良贷款，即将正常、关注类贷款重分类为不良贷款，并计提减值准备；第
二个是处臵不良贷款，即通过转让、核销等方式处臵不良贷款，并将相应的
已计提减值准备转出。
假设银行增加不良贷款的暴露程度而不改变处臵速度，会产生几方面的影
响：一是不良贷款余额增加，不良贷款率提高；二是当期计提减值准备增加，
当期净利润下降，净利润增速下降；三是拨备覆盖率下降（分子增加额小于
分母增加额），正常、关注类贷款迁徙率上升。
南京银行 2016 年的不良贷款率为 %，在上市银行中最低（宁波银行第二，
为 %）。南京银行 2016 年的归母净利润增速为 %，在上市银行中排
名第二（宁波银行第一，为 %）。南京银行 2016 年的拨备覆盖率为
%，在上市银行中排名第一（宁波银行第二，为 %）。如果不考
虑排名，南京银行 2016 年在不良贷款的暴露上仍有一定的容忍空间（特别
是归属母公司净利润增速较高）。如果想交出一份较为漂亮的“业绩”答卷，
则容忍空间较小。
我们再假设在不良贷款的暴露程度一定时提高处臵速度，会产生几方面的影
响：一是不良贷款余额及不良贷款率下降；二是拨备覆盖率上升（分子减少
额小于分母减少额）。可见处臵不良贷款能够优化贷款质量指标且不会影响
当期归母净利润。
我们拆开不良贷款生成率，发现不良贷款生成率=（期末不良贷款-期初不良
贷款）/期初贷款余额+期间核销转出贷款损失准备/期初贷款余额。我们定义
请务必阅读正文后的声明及说明 33 / 37
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不良贷款处臵率=期间核销转出贷款损失准备/期初贷款余额，代表银行处臵
不良贷款的速度。我们发现 2016 年南京银行的不良贷款处臵率（处臵速度）
下降了，但处臵额仍然上升。鉴于银行处臵不良贷款能够提高贷款质量指标，
因此我们认为处臵速度的下降可能是因为工作量的饱和。
图 45：南京银行 2007-2016 年不良贷款处臵率
数据来源：wind，南京银行年报，东北证券
综上，在第一种情况下，南京银行近几年逐年降低了不良贷款的暴露程度，
从而使得业绩表现（比如归母净利润增速）在上市银行中较为突出。但是由
于前期累积计提的拨备较充足，拨备覆盖率较高（贷款减值准备是不良贷款
的 倍，是全部逾期贷款的 倍），因此南京银行贷款质量的风险并不
大（不考虑非标贷款）。
在第二种情况下，南京银行大部分逾期贷款的增信措施较为充足，使其逾期
贷款的信用风险较小。因此虽然贷款存在逾期情况，南京银行仍然认为该笔
贷款产生损失的可能性较小，所以并不将之重分类为不良贷款。
. 南京银行贷款迁徙率分析
迁徙率是不良贷款五级分类标准中的一个概念，简单理解就是某一类贷款质
量在期末降级的比率。比如，某银行关注类贷款迁徙率为 25%，那该行年初
的关注类贷款中有 25%降级为次级、可疑或损失类贷款。关注类贷款迁徙率
=期初关注类贷款期末转为次级、可疑或损失类贷款的余额/期初关注类贷款
期末仍为贷款的部分（提及“期末仍为贷款”是为了消除正常还款的影响）。
各银行对贷款分类的松紧程度不同，有些银行会放宽关注类贷款的纳入标
准。因此我们特别注意关注类贷款的迁徙率。
南京银行 2016 年的正常类贷款迁徙率较 2015 年略有下降，由 %下降到
%。关注类贷款迁徙率较 2015 年仍有上升，但上升势头有明显缓和，由
%上升到 %。次级和可疑类贷款迁徙率 2016 年的上升势头仍然较
强，分别由 %和 %上升到 %和 %。总的来看，南京银行
资产质量较差的贷款 2016 年仍然在加速恶化，资产质量较好的贷款的恶化
程度较 2015 年有所缓和，略微表现出企稳的苗头（如果不考虑不良贷款暴
露程度在下降）。贷款的整体质量在 2016年尚未表现出明显企稳回升的势头。
请务必阅读正文后的声明及说明 34 / 37
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图 46：南京银行 2007-2016 年各类贷款迁徙率
数据来源：南京银行年报，东北证券
注：仅正常类贷款的迁徙率被描述在次坐标轴上。
综合来看，南京银行的贷款质量在 2016 年并未表现出明显企稳回升的迹象。
逾期贷款占比仍然上升，正常类贷款迁徙率略有下降，关注类贷款迁徙率的
上升势头有所放缓，但也仍然上升，质量较好的贷款没有表现出明显的资产
质量企稳势头。次级和可疑类迁徙率 2015 年有所缓和后在 2016 年继续上行，
质量较差的贷款继续加速恶化。我们后续仍需要继续关注南京银行贷款整体
的恶化和处臵情况。
6. 盈利预测与估值
. 盈利预测
我们预测南京银行 2017-2019 年三年分别实现营业收入 亿元、
亿元和 亿元，归母净利润分别为 亿元、 亿元和 亿
元。我们据此预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 元、 元和
元。
图 47：南京银行营业收入（亿元） 图 48：南京银行归属母公司净利润（亿元）
数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券
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表 4：南京银行盈利预测表
（亿元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入
（+/-%)
其中：净利息收入
（+/-%)
手续费及佣金收入
（+/-%)
其他收入
（+/-%) ()
营业成本
营业利润
利润总额
净利润
归母净利润
数据来源：wind，东北证券
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附表：财务报表预测摘要及指标
[Table_Forcast] 资产负债表（亿元） 2016A 2017E 2018E 2019E 主要指标 2016A 2017E 2018E 2019E
现金及存放央行款项 1, 1, 1, 业绩增长
存放同业和其它金融机构款项 1, 2, 3, 利息净收入增速%
拆出资金 净手续费增速%
交易性金融资产 其他业务收入增速%
衍生金融资产 拨备前利润增速%
买入返售金融资产 归属母公司净利润增速%
发放贷款及垫款 3, 3, 3, 4, 盈利能力
可供出售金融资产 1, 1, 1, 1, ROE%
持有至到期投资 1, 1, 1, 1, ROA%
应收款项类投资 2, 2, 2, 2, 生息资产（亿） 10, 11, 13, 15,
长期股权投资 生息资产占比%
其他资产 计息负债（亿） 9, 10, 12, 14,
资产总计 10,
0
11,
5
13,
7
15,
3
计息负债占比%
同业和其它金融机构存放款项 1, 1, 1, 生息资产收益率%
向央行借款 计息负债成本率%
拆入资金 净利差%
衍生金融负债 净息差%
卖出回购金融资产款 非利息收入占比%
吸收存款 6, 6, 7, 9, 手续费收入占比%
应付债券 1, 1, 1, 2, 成本收入比%
其他负债 资本状况
负债合计 10,
2
11,
0
12,
9
14,
6
资本充足率%
归属于母公司股东权益合计 一级资本充足率%
少数股东权益 核心一级资本充足率%
负债和股东权益总计 10,
0
11,
5
13,
7
15,
3
股息率%
资产质量
利润表（亿元） 2016A 2017E 2018E 2019E 理财产品余额（含保本）
（亿）
3, 3, 3, 4,
利息净收入 不良贷款余额（亿）
手续费及佣金净收入 不良贷款率%
其他业务收入 拨备覆盖率%
营业收入 拨贷比%
营业税金及附加 流动性
管理费用 存贷款比率%
营业外收入 贷款/总资产%
减：营业外支出 每股指标
拨备前利润 EPS（元）
资产减值损失 BVPS（元）
利润总额 每股股利（元）
所得税 估值指标
净利润 P/E%
归属于母公司净利润 P/B%
少数股东损益 分红比例%
资料来源：东北证券
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分析师简介：
胡文豪，银行业分析师，北京大学硕士，注册会计师，律师。曾先后于信托公司、证
券公司等从事金融一线业务，2016年12月加入东北证券银行业团队。
重要声明
本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本
公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保
证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内
容和意见不发生变化。
本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中
的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投
资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人
使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交
易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业
务、财务顾问等相关服务。
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分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登
记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资
料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授
意或影响，特此声明。
投资评级说明
股票
投资
评级
说明
买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。
增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。
中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。
减持 在未来 6个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。
卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。
行业
投资
评级
说明
优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。
同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。
落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。
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