11
公司金融
第四章
资本预算决策方法
投资决策
投资决策就是企业对某一项目（包括有形、
无形资产、技术、经营权等）投资前进行
的分析、研究和方案选择
在资本预算中分析的项目包含三个特点
1）有很大前期成本
2）特定期间内产生现金流量
3）项目结束时，投资于项目的资产有期末
残值
2
第一节 非折现现金流法
一. 投资回收期法
测量投资项目产生的未折现现金流量来
回收项目初始投资所需的年限，即用项目
回收的速度来衡量投资方案
优缺点
3
投资回收期法
优点
1. 容
2. 对投资环境部稳定、风险较大的投资项目，
以及小型企业、小型项目有较大适应性
缺点
1. 未考虑回收期标准后产生的现金流量
2. 未考虑回收期内现金流量的时间序列，时
间价值
4
二. 平均会计收益率法
用投资项目经济的平均收益率来评估投
资项目的方法。将税后平均收益除以平
均账面投资额
5
时间 投资支出 净利润 折旧 现金流量
0 -100000 -100000
1 10000 20000 30000
2 13000 20000 33000
3 14000 20000 34000
4 18000 20000 38000
5 20000 20000 40000
平均投资额=（期初投资额+期初投资额）
/2 =50000元
若折旧使得项目账面投资余额逐年递减
平均投资额
=（100000+80000+60000+40000+20000+0）/6
=50000元
平均净收益=15000元
平均会计收益率=30%
平均会计收益率=年平均会计净收益(折旧后) /平均
资本占用（账面投资额）
平均资本占用=(初始资本投资+投资残值回收)/ 2
6
优点：①是一种衡量盈利性的简单方法，使用概
念解；
②使用财务报表的数据，得；
③考虑了整个项目寿命期的全部利润
④揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化。
使经理人员知道业绩的预期，便于项目的后评价
缺点：①使用账面收益而非现金流量，忽略了折
旧对现金流量的影响
②忽视了净收益的时间分布对项目经济价值的影
响。
7
第二节 折现现金流法
一、净现值法（Net present value）
项目的净现值是项目寿命期各个阶段的
预期现金流量折现现值的加总，减去初
始投资支出
决策法： , 则项目可行；反之则不
可行
8
9
项目A
时
间
投资支
出
净利润 折旧 现金流量 折现后现金
流（r=2%）
0 -100000 -100000 -100000
1 15000 20000 35000 31250
2 15000 20000 35000
3 15000 20000 35000
4 15000 20000 35000
5 15000 20000 35000
项目B
0 -100000 -100000 -100000
1 10000 20000 30000
2 13000 20000 33000
3 14000 20000 34000
4 18000 20000 38000
5 20000 20000 40000
优势
1、考虑了货币的时间价值。
2、净现值包括了项目的全部现金流量，其它资本预算
方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量。
3、净现值对现金流量进行了合理折现，折现率长由项
目的风险收益和资金的机会成本来选择
4. 净现值具有可加性
缺点
(1)资金成本率的确定较为困难，在经济不稳定情况下
某省市场的利率经常变化更加重了确定的难度。
(2)净现值法说明投资项目的盈亏总额，但没能说明单
位投资的效益情况，即投资项目本身的实际投资报
酬率。这样会造成在投资规划中着重选择投资大和
收益大的项目而忽视投资小，收益小，而投资报酬
率高的更佳投资方案。
10
二、收益率法
收益率法(Internal Rate of Return法)
收益率IRR，是资金流入现值总额与
资金流出现值总额相等、净现值等于
（NPV=0）零时的折现率
投资项目的IRR决策法
当IRR>资本成本r,则项目可行
当IRR<资本成本r,则项目不可行
11
借入和贷出资金
项目A：先投资1万元，是以50%的利率
贷出资金
项目B：先获得1万元，是以50%的利率借
入资金
融资型项目的IRR决策法
当IRR<资本成本r,则项目可行
当IRR>资本成本r,则项目不可行
12
项目 C0 C1 IRR NPV(r=10%)
A -10000 15000 50%
B 10000 -15000 50%
多重IRR
一个项目初始投资为22000元，之后4
年每年获得15000元现金流，但在第5
年还需投入4000元，此项目的IRR是
多少？
对于长期项目，常需要进行在投资，
此时会出现多重IRR，此时用NPV法
则
13
相互排斥的项目
该如何选择？
14
项目 C0 C1 IRR NPV(r=10%)
A -10000 20000 100%
B -20000 35000 75%
对相互排斥的两个项目，可采取增量
IRR法
增量现金流的NPV，若大于0，则选择进行
增量投资
增量现金流的IRR，若大于折现率，则选
择进行增量投资
15
项目 C0 C1 IRR NPV(r=10%)
A -10000 20000 100%
B -20000 35000 75%
B-A -10000 15000 50%
三、盈利指数法
盈利指数法是能够用于评价资本预算项目
的对货币的时间价值进行调整的方法。盈
利指数(profitability index)是指初始投资以
后所有预期未来现金流的现值与初始投资
的比值。
盈利指数(PI)=未来现金流量现值/初始投资
=1+净现值/初始投资=创造的价值/消耗的资源
盈利指数决策法的规则：
盈利指数>1，则项目可行；
盈利指数<1，则项目不可行。
16
增量盈利指数大于1， 应选择初始投资
较大的项目A,与NPV法则一致
17
项目 C0 C1 C2 C3 PI NPV(r=10%)
A -20000 40000 1000 8000
B -10000 1000 2000 30000
A-B -10000 39000 -1000 -22000
资源约束下的PI法
项目 初始投资 PV NPV PI
A 100 120 20
B 150 160 10
C 200 250 50
D 250 280 30
E 300 370 70
18
资源约束下的PI法
（万元）
700万资金分配
按NPV分配，选C（200），D（200）,E（300）
项目，NPV和为144万（其中D项目投资200万，
NPV为24 ）
按PI分配，选择
A（100）,C（200）,D（100）,E（300）项目
NPV和为152万 19
项目 初始投资 PV NPV PI
A 100 120 20
B 150 160 10
C 200 250 50
D 250 280 30
E 300 370 70
优点
注意到了项目现金流入量，而注意到了项目的现
金流出量，在评价项目收益时有着特殊的作用。
考虑了货币的时间价值和整个项目期内的全部现
金流入量和流出量
当企业的投资资金受到限制时，不能投资于所有
NPV>0的项目时，PI法很适用
缺点
当有互斥项目时，面临着与NPV法则矛盾的结
果，此时可采用增量PI法。若A-B项目的增量PI>1
，则选择项目A
20
四、折现投资回收期法
折现投资回收期是项目的折现现金流量
偿清初始投资所需的时间
当项目的折现投资回收期小于设定的回
收期，可项目可行；反之则不可行
优缺点：该方法考虑了现金流量的时间
价值，但未考虑目标回收期后的现金流
量
21
五、经济增加值法（EVA）
EVA(Economic value added)
EVA是指从税后净营业利润中扣除包括股
权和债务的全部投入资本成本后的所得。
企业的盈利只有高于其资本成本（包括股
权和债务成本）时才会为股东创造价值
它衡量了减去资本占用费用后企业经营
产生的利润，是经济效率和资本使用效率
的综合指数
22
EVA=R*A-C*A
R为资本收益率，则RA为税后净利润
C为加权资本成本，则CA为资本成本
与NPV法则间的异同?
23
优点：
考虑了权益资本成本
能较准确反映公司在一定时期内创造的价值
可作为财务预警指标
一种有效的激励方式
能真正反映企业的经营业绩
注重公司的可持续发展
缺点：
短期财务指标，可能与股东财富最大化的未
来各期的经济增加值矛盾
对非财务信息重视不够
24
