专题三 财务报表分析
财务报表好似香水——只能闻不能吃
财务报表分析用途与分析者类型
主要会计报表及其财务比率
财务报表分析的框架
财务分析的方法与技巧
杜邦模型
一、财务报表分析用途与分析者类型
为了做出符合公司目标的理性决策，财务经理必须掌握有
效的分析工具，财务报表分析就是其中一种。
公司自身和外部的资金供给者都在进行财务报表分析，所
涉及团体的各自利益不同，分析的类型也不同。
商业债权人（因提供商品和劳务产生的资金供给者）
他们的权益是短期的，主要关心公司资产的流动性。
银行等债权持有者
他们的权益是长期的，更关注公司长时期内的现金流转
能力，
可以通过分析公司资本结构、资金的主要来源和运用、
过去一段时期和未来的盈利能力来评估。
普通股投资人
主要关心公司现在和可预期未来的盈利及盈利趋势的稳
定性，也对公司财务状况及其对分派股利和避免破产能
力的影响十分关心。
管理当局
满足进行内部控制的需要
使公司财务状况与经营成果更加符合资金供给者要求
二、主要会计报表及其财务比率
1.资产负债表及比率：
资产负债表比率
(1)清偿能力比率
①流动比率=流动资产/流动负债
最普通和经常使用的清偿能力比率就是流动比率。
提示：
在财务报表即将制成前，采取某些方法，可以人为地制造
一个比现实更令人满意的财务状况。因此，作为管理者你也许
想了解月或季度清偿能力比率的平均数。该平均数会使你了解
公司的平均流动状况，给你的建议：即使你的报表给别人以错
觉，你也不要自欺欺人。
同时，流动比率只是粗略的衡量，因为它没有考虑流动资
产个别项目的流动性。
②酸性测试比率（速动比率）
=（流动资产—存货）/流动负债
酸性测试比率或速动比率是对流动性更保守的一种衡量，二者
的作用是相同的，只是速动比率的分子中扣除了存货这种被假
设为流动性最差的资产。
然而这两个比率并未说明应收账款或存货的实际水平是否很高。
若这项数额很高，将会影响我们对公司流动性最初的好印象。
这样，我们就需要深入研究比率的内容，检查上述两项重要流
动资产的规模、组成和质量。
(2)财 务 杠 杆 比 率
①债务股本比率=负债总额/股东权益
考虑到债务股本比率使用的目的，在计算比率时优先股有时包括
在负债里而不属于权益。
债务股本比率随公司经营性质和现金流量的变化而变化。现金流
量稳定的电力公司通常具有比现金流量极不稳定的机械制造公司
高的债务股本比率。将某家公司的债务股本比率与类似的公司相
比较，一般能反映出公司的信用价值和财务风险。
②资产负债率=负债总额/资产总额
资产负债率与债务股本比率具相似的目的，它通过显示公司债务
融资占总资产的百分比，突出债务融资对于公司的重要性。股东权益
提供资金的百分比越高，对公司债权人的保障程度也越高。简而言之，
资产负债率越高，财务风险越高，反之，该比率越低，财务风险也越
低。
③资本化比率=长期负债/资本化总额
这里的资本化总额等于所有长期负债和股东权益之和，它反
映了长期负债对于资本结构（长期融资）的相对重要性。
2.损益表及其比率
(1)成本费用利润率
成本费用利润率=利润总额/成本费总额*100%
(2)营业利润率
营业利润率=营业利润总额/营业收入总额*100%
(3)已获利息倍数
利息保障比率=税息前利润（EBIT）/利息费用
该比率用以衡量公司偿付借款利息和避免破产的能力。一般地，
利息保障比率越高，公司顺利偿还借款]利息的可能性就越大的安全性。
一种扩展型的分析用于估计公司支付所有具有固定性质的费用的
能力。除了支付利息款项外，我们尚有一些主要的支付款项，如用于
偿还贷款、支付优先股股利和租金、甚至确定的基本资本支出。因此，
在判断某公司是否具有偿还长期债务的能力方面，这种分析类型是比
简单的利息保障比率更具有现实意义的标准。
提示：我们应该知道利息和主要支付款项并非真的来自利润，
本质上它来自现金，因此分析公司支付债务（和其他财务费用）的现
金流量能力也是十分必要的。
(1)反映经营效率的指标
①应收账款管理比率
a.应收账款周转率=年销售净额/应收账款
应收账款周转率说明应收账款年度内变现的次数，它反映公司应收账款
的质量和公司收账的业绩。应收账款周转率越高，销售实现时间距离收到
现金的时间就越短。
当某期间内的赊销数字无法取得时，我们必须求助于使用全部销售金额。
当销售具有季节性或者年度内有大幅度的增长时，使用年未应收账款余
额不一定恰当。考虑季节性因素，使用月末余额的平均数也许更准确。当
销售增长时，与销售联系的年末应收账款余额虚假升高。结果导致计算出
应收账款周转率有倾向性，并且低估了一年应收账款周转的次数。
b.应收账款周转天数（PTD）=一年中的天数/应收账款周转率，
=(应收账款×一年中的天数)/年度赊销金额
3.损益表及资产负债表共生比率
提示:
①较高的流动比率甚至速动比率并不一定表示公司具有较强的流动性，当应收
账款周转速度和行业典型相比较相当慢时，这也许表明有必要重新估计公司的流动
性。如果我们把所有的应收账款都视为流动的，而事实上其中很大一部分已经过期
时，就会高估所分析公司的流动性。应收账款只有在合理的时间内能被收回，才视
为具有流动性。
②在根据平均收现期对公司收账效率问题的做出结论前，我们应先看看公司给
予顾客的信用条件。例如，若平均收现期是62天，信用条件是“2/10，全额/30”
则绝大部分的应收款都超过了30天的最后付款期限。另一方面，如果信用条件是“
全额/60”，则典型的应收账款只超过最后付款期2天就被收回。
③尽管过高的平均收现期通常不好，但很低的平均收现期也未必好。非常低的
平均收现期可能意味着过于严格的信用政策。账面上应收账款余额很低也许是件好
事，但也会因为过于严格的信用政策而使销售额和相应的利润大幅度减少。在这种
情况下，可能应该适当放松信用标准。
④帮助我们衡量应收账款变现能力和管理当局实施其信用政策的能力的另一种
方法是进行应收账款账龄分析。采用这种方法，我们将特定日期的应收账款根据超
过信用期不同时间的款项各占应收账款总额的百分比进行分类。应收账款账龄分析
比计算平均收现期向我们提供更多的信息，因为它具体强调了催收困难的款项。
②存货管理比率
a.存货周转率=销售成本/存货
存货周转率是存货流动性的指标,有助于我们判断公司存货管理的有效程
度。一般来说，存货周转率越高，公司对存货的管理越有效，存货越“新鲜
”越具有流动性。
但有时某一高存货周转率暗示着“勉强糊口”的情况，因此它实际上可
能是存货占用水平过低和频繁发生存货缺货的信号。
相对而言，低的存货周转率通常是存货占用过量、周转速度慢和存货有报
废可能的信号。报废的存货可能需要大幅度降低其账面价值，这将使至少一
部分存货应不再被视为流动资产。
因为存货周转率只是一个粗略的衡量，尚需进一步调查存货管理中可能
存在的无效行为。有鉴于此，可以计算大类存货的周转率，查明是否存在特
定存货项目占用过多的失衡情况。
b.存货周转天数=一年内天数/存货周转率
=存货×一年内天数/销售成本
公司营业周期是指从外
购承担付款义务时开始
到收回因销售商品或提
供劳务而产生的应收账
款时为止的这段时间。
现金周期是从外购实际
支付现金时开始到销售
收回现金时为止的这段
时间。
③营业周期和现金周期
生产期间
ITD
销售
收回期间
RTD
营业周期
应付账款
延续期间
PTD
付现
现金周期
外
购
承
担
付
款
义
务
收
回
现
金
营业周期=ITD+RTD
现金周期=ITD+RTD-PTD
为什么尤其关心公司营业周期呢？因为营业周期的长短是决
定公司流动资产需要量的重要因素。一个营业周期很短的公
司，虽然流动资产数量相对少，流动比率和速动比率相对较
低，但其经营效率很高。从动态意义上讲，该公司流动性相
对较好，体现在其产品生产、销售、收回现金的期间都相对
较短。它不必过分依靠高的“静态”的流动性，正如流动比
率和速动比率反映的那样。这就好比判断花园软管中心的流
量，这个流量不仅依赖任何时间软管中水的“静态”数量，
也依赖水流过软管的速度。
小结：由ITD和RTD构成的营业周期概括了资产管理水平，一
个相对较短的营业周期一般表示对应收账款和存货的有效管
理；营业周期也补充提供了公司流动性的信息，一个相对较
短的营业周期也反映出令人满意的公司流动性。相反，一个
相对较长的营业周期可能成为应收账款或存货占用过度的信
号，并且反映出公司其实的流动性较差。
提示：到目前为止，我们还未多介绍现金周期，原因之一是分析
该指标必须非常谨慎。表面看来，好像相对较短的现金周期标志
着公司良好的管理情况，这样的公司一旦购买付款能很快通过销
售收回现金。问题是该指标既影响公司经营决策又影响财务决策，
并且人们可能忽略对这两种决策的错误管理。例如，缩短现金周
期的一种简单方法就是不及时付款（这是一种很差的财务决策）。
这样应付账款周转期延长，抵减营业周期后就得到了一个很低
（可能是负数！）的现金周期。而营业周期因其侧重于研究经营
决策对存货和应收账款方面的影响，能为财务分析者提供更为清
晰的研究思路。ⅰ
④总资产周转率 = 销售净额/总资产
总资产报酬率表示公司利用总资产产生主营业务收入的效率，
它反映了公司的主营业务是否具有核心竞争能力。
通常，总资产周转率的分析应当结合应收账款、存货的周转
率来进行。
（2）反映获利能力指标
a. 总资产报酬率=EBIT/资产总额
该比率反映企业总资产的获利能力，是企业在市场上争夺经济资源的
核心能力指标.
b. 资本收益率(ROE)=税后净利/所有者权益
该比率说明股东账面投资额的盈利能力，并在同行业两个或两个以上
公司比较时经常使用。高的权益报酬率通常反映出公司接受了好的投
资机会，并且对费用进行了有效的管理。
但是，如果公司选择使用较行业标准较高的债务水平，则此时高的
ROE可能就是过高财务风险的结果。
4.现金流量表及其比率
(1)反映利润质量的指标
=经营活动现金净流量/营业利润
(2)反映现金支付能力的指标
=经营活动现金净流量/流动负债
(3)反映现金流量构成的指标
=经营、投资、筹资活动现金流入(流出)/企业现金流入(流出)总
量
三、财务报表分析的框架
决定公司的
融资需要
与资金供
应者协商
公司资金需要量的分析
公司财务状况和经营
成果的分析
公司经营风险的分析
1. 一种可行的分析框架
2.分析内容
④与资
金供给
者协商
公司与资金供给者的
相互作用决定着融资
的金额、期限及成本。
公司按照需要制定了
融资计划,但是贷款
人不一定满足管理当
局所要求的融资金额
或方式。最终，公司
不得不改变其计划以
适应市场的实际情况。
在进行财务分析时，
不能只考虑内部的
因素，还要了解决
定融资条件的其他
外部因素。
进行分析的原因 分析的内容与方法
3.结论
财务分析有很多方面，报表分析应当
依据一种相对完备的框架进行，否则
分析工作可能松散而不能回答他原本
因该回答的问题。
四、财务分析的方法与技巧
1.财务分析的基本思路
比较、分析、综合
2.比较的思路
纵向比较：比上年、比历史
横向比较：比同行、比国内、比国际
实际情况与预算、计划比较
3.分析的思路
单项分析：揭示某一因素的影响
全面分析：寻找关键因素
4.综合的思路
定性综合：明确管理的战略思路（杜邦财务分析）
定量综合：业绩考核
五、杜邦模型
大约在1919年，杜邦公司开始利用一种特殊的比率分析方法来评价公司的经营效
率，杜邦财务分析方法的不同之处与对投资回报率的理解有特殊关系。
例如，假设现在是3月30日，审计师很快将到达，我们希望在下星期取得一项
短期借款，而很行十分关心我们的流动状况，把它作为短期偿债能力的标志。
我们能推迟一些购买业务并用可得到的现金（出售有价证券）支付一些流动
负债，这样，流动比率或速比率就暂时性得以提高。
假设19×2年3月30日我们发现：
流动资产 流动负债 流动比率
$2918000 $1500000
如果用现金和有价证券偿还万美元的应收账款，得到：
$2241000 $823000 $
流动比率显著提高，然而，如果我们继续像往常一样经营，难道通过一次的
提前付款，流动状况真的得以改善了吗？
我们应该注意到，即使在没有使用深思熟虑的方法来人为地改善财务状况的
情况下，年未财报表也往往会描绘出比年度中其他时间更好的情况。例如，
某公司以季节司长低点为期未设立财务年度（危险信号!），它这样做也许并
非为了欺诈，而是为了存货盘点更容易。但是，此时现金由于存货购买预期
也许处于全年最高点，而应收账未却处于全年最低点，结果，流动比率和速
动比率高于平时。
理解流动比率
