ꆤ뷰죚ꆤ놣쿕ꆤ횤좯ꆤꆶ탂붮닆뺭ꆷ2006쓪뗚4웚짏쫐릫쮾뿘훆좨틆훐뗄닆뢻킧펦럖컶ꆪꆪꆪ틔욡뻆뮨뿘훆좨틆캪샽튦ꆡ퇠(훐맺죋쏱듳톧짌톧풺,놱뺩100872)쓚죝쳡튪:믹폚뿘훆좨틆쫐뎡샭싛,놾컄틔1999쓪랢짺뿘훆좨틆뗄짏쫐릫쮾욡뻆뮨(600090)캪샽,뛔짏쫐릫쮾뿘훆좨틆훐뗄닆뢻킧펦뷸탐쇋쪵횤럖컶,죏캪뿘훆좨틆늢쎻폐룸짏쫐릫쮾듸살벨킧뗄룄뷸,랴뛸쪹쫕릺랽막뚫춨맽믱뗃짏쫐릫쮾뿘훆좨뷸탐ꆰ쳍뿕ꆱ,벴춨맽떣놣듻뿮ꆢ맘솪랽붻틗뗈랽쪽듓짏쫐릫쮾뫍훐킡막뚫뒦믱좡쇋뻞뛮닆뢻ꆣ맘볼듊:뿘훆좨틆;닆뢻킧펦;닆컱벨킧;쳍뿕훐춼럖샠뫅:ꆡꆡꆡ컄쿗뇪쪶싫:Aꆡꆡꆡ컄헂뇠뫅:1007-8576(2006)04-0076-05ꆡꆡ튻ꆢ컊쳢뗄쳡돶뫍컄쿗ퟛ쫶듋,퇐뺿컒맺짏쫐릫쮾뿘훆좨틆뗄닆뢻킧펦뻍뷰죚쫐뎡뗄닆뢻킧펦(WealthEffect)쫇횸퓚쿔뗃폈캪뇘튪ꆣ뷰죚쫐뎡짏,뷰죚닺돖폐죋돖폐뗄닆뢻쯦ퟅ뷰틔Jensen뫍Rubuck(1983)캪듺뇭뗄퇐뺿죋죚닺볛룱뗄짏헇믲쿂붵뛸춬늽퓶볓믲복짙,뷸풱듓1980쓪듺뻍뾪쪼퇐뺿릫쮾볦늢폫쫕릺뛔릫뛸뛔쿻럑닺짺틖훆믲듌벤뗄펰쿬ꆣ놾컄붫뿘훆좨쮾막뚫닆뢻뗄펰쿬ꆣ쯻쏇뗄퇐뺿뇭쏷,퓚릫룦웚,틆뗄닆뢻킧펦뚨틥캪쫐뎡뛔뿘훆좨틆뗄랴펦뛔폚돉릦뗄늢릺쫂볾,닉폃볦늢랽쪽쪱,쒿뇪릫쮾떼훂릫쮾막욱볛횵뗄뇤뮯,듓뛸틽웰막뚫닆뢻뗄막뚫쿭폐20%뗄뎬뛮쫕틦,뛸쫕릺릫쮾막뚫퓲컞뇤뮯틔벰평폚뿘훆좨틆틽웰뗄닆뢻뗄쇷뚯ꆣ뿘램쿭폐쿔훸뗄뎬뛮쫕틦;닉폃뷓맜랽쪽쪱,쒿뇪릫훆좨틆뗄닆뢻킧펦닠훘듓캢맛뗄뷇뛈퇐뺿뿘훆쮾막뚫쿭폐30%뗄뎬뛮놨돪,뛸쫕릺릫쮾막뚫뷶좨틆뛔쫕릺릫쮾뫍쒿뇪릫쮾막뚫닆뢻뗄펰쿬ꆣ뷶쿭폐4%뗄뎬뛮쫕틦ꆣ쯻쏇뗄퇐뺿돉맻틽웰쇋릫쮾뿘훆좨쫐뎡훷쇷샭싛죏캪,퓚평룷훖쓚췢늿뺭볃톧볒뛔릫쮾릺늢뗄닆뢻킧펦뗄맘힢ꆣ퓚돉쫬뿘훆믺훆릹돉뗄뿘훆좨쫐뎡짏,ퟷ캪췢늿믺훆뗄뗄놾쫐뎡,탭뛠톧헟닉폃쫂볾퇐뺿램(Event-쫕릺쫇ퟮ폐킧뗄뿘훆믺훆,췢살헟뗄쫕릺늻떫늻StudyMethodology)살퇐뺿늢릺잰뫳쒿뇪릫쮾뫍믡쯰몦릫쮾막뚫뗄샻틦,뮹믡룸쮫랽막뚫듸살뻞쫕릺릫쮾막볛뗄뇤뮯,맛달늢릺쫇럱캪막뚫듸살듳뗄닆뢻(Jensen,1984)ꆣ컒맺짏쫐릫쮾훘ퟩ믮쇋뎬뛮쫕틦싊ꆣ듳뛠쫽퇐뺿뚼뇭쏷늢릺훘ퟩ쓜캪뚯쯹듸살뗄닆뢻퓙럖엤킧펦튪풶풶듳폚웤풴폅쒿뇪릫쮾막뚫듸살럡뫱뗄쫕틦ꆣSchwert(1996)뮯엤훃킧펦(돂탅풪,2003)ꆣ평폚헾닟뗄췆뚯ꆢ짏퇐뺿쇋1975쓪-1991쓪볤1814룶늢릺쫂볾,랢쫐릫쮾ퟔ짭놣엤뫍놣뿇뗄탨튪틔벰랢햹ힳ듳뗄쏱쿖쒿뇪릫쮾막뚫뗄샛믽욽뻹틬뎣쫜틦싊캪35%ꆣ펪웳튵볤뷓짏쫐뗈풭틲,컒맺짏쫐릫쮾뿘훆좨뗄DavidKing(2002)쾵춳믘맋쇋틔췹맘폚늢릺뗄퇐틆돊쿖훰쓪짏짽뗄쟷쫆,뿘훆좨틆틑뺭돉캪뺿,랢쿖뷡싛쫇쒣샢솽뿉뗄ꆣ컒맺짏쫐릫쮾좺쳥뗄훘튪탐캪ꆣ쯦ퟅ컒맺놾쫐컒맺톧헟퓋폃쫂볾퇐뺿램뛔훐맺막욱쫐뎡랢뎡뗄랢햹뫍맺폐놾뗄햽싔탔췋돶,짏쫐릫쮾뗄짺뗄늢릺쫂볾뷸탐쇋튻킩쪵횤퇐뺿ꆣ돂탅풪뫍헅뿘훆좨틆붫믡퓚쫽솿뫍뇈샽짏듳듳퓶볓ꆣ틲쳯폠(1999)퇐뺿쇋1997쓪짏쫐릫쮾뗄늢릺믮뚯ꆡꆡ쫕룥죕웚:2006-06-15ꆡꆡퟷ헟볲뷩:튦퇠(1973ꆪ),얮,탂붮닆뺭톧풺닆헾쾵붲쪦,훐맺죋쏱듳톧짌톧풺늩쪿퇐뺿짺,퇐뺿랽쿲:닆컱맜샭ꆣ76
뫳랢쿖,쒿뇪릫쮾뗄샛믽틬뎣쫕틦싊뺡맜폐짏짽퓶뎤뗄막볛뫳쏦퓲쫇짏쫐릫쮾듳막뚫뿘훆뚭쫂뗄쟷쫆,떫춳볆볬퇩뷡맻늻쿔훸ꆣ폠맢뫍퇮죙믡,춨맽쫖훐돖폐뗄짏쫐릫쮾뗄막좨뷸탐뗖톺듻(2002)퇐뺿쇋1993쓪-1995쓪짮뮦솽뗘뗄튻킩뿮,샻폃짏쫐릫쮾뷸탐떣놣듻뿮,듓뛸샻폃쳗좡뗄늢릺쫂볾뫳뗃돶,쒿뇪릫쮾막뚫뿉틔퓚늢릺쫂볾뷰퓚뛾벶쫐뎡뎴ퟷ막욱살믱샻ꆣ횧독쇋죽쓪잿훐믱뗃헽뗄샛믽틬뎣쫕틦,뛸쫕릺릫쮾막뚫퓲쓑뺢ퟟ쫆뗄욡뻆뮨막욱ퟮ훕평폚듳엌ퟟ쫆뗄헻쳥쿂틔듓훐믱샻ꆣ샮짆쏱뫍돂폱(2002)뛔1999쓪뮬떼훂뿘막막뚫뷰솴쳵뗄뛏쇑뛸뇀엌,쪵볊뿘-2000쓪짮뮦솽쫐349볾늢릺쫂볾뷸탐쇋퇐뺿,훆죋쪧ퟙ,쇴룸짏쫐릫쮾뷼10틚캴엻슶뗄떣놣듻뷡맻뇭쏷늢릺쓜릻룸쫕릺릫쮾뗄막뚫듸살쿔훸뗄뿮,쪹뗃짏쫐릫쮾쿝죫닆컱삧뺳뛸쏦쇙훘ퟩꆣ헢닆뢻퓶볓,뛸뛔쒿뇪릫쮾막뚫닆뢻펰쿬늻쿔훸ꆣ튻낸샽캪컒쏇럖컶짏쫐릫쮾뿘훆좨뗄닆뢻킧펦쳡헅탂(2003)닉폃쫂볾퇐뺿램,뛔1993쓪-2002쓪릩쇋쇏ꆣ욡뻆뮨뗄뿘훆좨뷡릹죧춼1쯹쪾:훐맺짏쫐릫쮾뗄늢릺쫂볾뷸탐쇋쪵횤퇐뺿뇭쏷,늢릺훘ퟩ훐쒿뇪릫쮾욽뻹막욱틧볛듯떽쇋%,뛔쫕릺릫쮾막뚫쫕틦뫍닆컱벨킧좴닺짺쇋튻뚨뗄뢺쏦펰쿬,뛔쒿뇪릫쮾뫍쫕릺릫쮾뗄ퟛ뫏펰쿬폐헽쿲쟷쫆ꆣ짏쫶퇐뺿뷡싛뛔쒿뇪릫쮾막뚫닆뢻뗄퓶볓뚼쳥쿖돶믹놾튻훂뗄뷡싛,떫쫇뛔폚쫕릺릫쮾막뚫닆뢻뗄뇤뮯,퇐뺿뷡싛늢늻튻훂ꆣ맺볊톧쫵뷧쇷탐뗄늢릺뚯믺샭싛ꆪꆪꆪ킭춬킧펦뚯믺샭싛죏캪,늢릺뛔쒿뇪릫쮾뫍쫕릺릫쮾뛸퇔뚼쫇볛횵퓶횵뗄춶,틲뛸늢릺뗄ퟜ쫕틦캪헽ꆣ떫쫇믹폚컒맺짏(튻)욡뻆뮨뿘훆좨틆잰뫳뗄뛌웚닆뢻킧펦쫐릫쮾쫽뻝뗄쪵횤뷡싛좴쎻폐뛔뒫춳늢릺뚯믺샭럖컶ꆪꆪꆪ샛볆틬뎣쫕틦싊럖컶뫍뷡싛싛쳡릩폐솦뗄횤뻝ꆣ늻춬폚듳퇹놾쪵횤볬퇩뗄랽놾컄붫짏쫐릫쮾뗚튻듳막뚫뗄뇤룼뚨틥캪뿘램훆좨뗄틆ꆣ1999쓪8퓂16죕,욡뻆뮨뚭쫂믡릫,놾컄틔뿘훆좨틆뗄룶낸캪믹뒡,붫떥룶낸샽뗄쳘헷탅쾢폫뿘훆좨틆뗄닆뢻킧펦쿠뷡뫏,뛔룦쇋뗚튻듳막뚫뇤룼뗄쟩뿶,컒쏇틔듋ퟷ캪뿘훆뿘훆좨틆뗄닆뢻킧펦ퟶ돶럖컶,늢뛔쫕릺릫쮾좨틆뗄릫룦죕,늢톡퓱릫룦죕잰뫳20쳬벴(-막뚫닆뢻뗄틬뎣랴펦ퟶ돶뷢쫍ꆣ20,20)웚볤ퟷ캪뒰뿚웚,춨맽볆쯣뒰뿚웚짏쫐릫뛾ꆢ욡뻆뮨뿘훆좨틆뗄닆뢻킧펦쪵횤럖컶쮾샛볆틬뎣쫕틦싊(CAR)늢뷸탐춳볆짏뗄쿔훸탔뫍뷡맻볬퇩살럖컶쫐뎡뛔욡뻆뮨뿘훆좨틆뗄랴펦ꆣ퇹욡뻆뮨놾쫽뻝냼삨1999쓪7퓂16죕훁1999쓪9퓂13(600090)쫇뺳쓚램죋뿘막뗄쪳욷볓릤탐튵짏쫐릫쮾,훷펪욡뻆뮨ꆢ욡뻆뮨훆욷ꆢ욡뻆듳죕릲40룶붻틗죕샯욡뻆뮨뫍쫐뎡쎿쳬뗄쫕틦싊ꆣ싳뗈닺욷ꆣ2003쓪뗗,웤뚭쫂뎤짱쏘돶ퟟ,틽돶욡듋췢,캪쇋볆쯣짏쫐릫쮾뗄헽뎣쫕틦싊,컒쏇닉좡뻆뮨룟듯18틚뗄떣놣햮컱,쪹헢볒릫쮾퓚2003맺볊춨탐뗄쫐뎡쒣탍램뛸늻쫇쫐뎡뗷헻램ꆣ캪쇋쓪뗗훷뚯짪쟫듷쎱,돉캪ST릫쮾훐뗄튻풱ꆣ욡뻆쓢뫍욡뻆뮨막욱뗄쫐뎡쒣탍,컒쏇좷뚨뗄맀볆웚뮨뗄뚭쫂뎤쫇욡뻆뮨뗄뗚튻듳막뚫ꆪꆪꆪ탂붮뫣풴캪(-180,-60)벴1999쓪3퓂1죕훁1999쓪6춶폐쿞릫쮾뗄쪵볊뿘훆죋,웤쯹뿘훆뗄뫣풴춶퓂16죕릲77룶붻틗죕샯뗄폐맘쫐뎡쫽뻝ퟷ캪퇹폐쿞릫쮾ퟔ1999쓪좡뗃욡뻆뮨뗄뿘훆좨틔살놾ꆣ쪵횤돌탲냼삨:,춨맽탩릹샻죳뫍룟럖뫬엤막뗄랽쪽횧독욡뻆뮨뗄1.쓢뫍욡뻆뮨뗄쫐뎡쒣탍ꆣ컒쏇쓢뫍뗄쫐뎡막볛돖탸죽쓪ퟟ잿,돉캪막욱쫐뎡뗄삶돯막ꆣ욡쒣탍쫇SLM쒣탍,벴Rt=ꛁ+ꛂRmt+ꛅt,웤훐Rt쫇뻆뮨뗄막볛뺭맽2000쓪9퓂뫍2001쓪5퓂뗄솽욡뻆뮨막욱뗚t죕뗄헽뎣쫕틦싊,Rmt쫇뗚t죕뗄듎돽좨쫐뎡쫕틦싊,컒쏇톡좡쇋짏몣A막ퟜ쫐횵볓좨횸,2000쓪1퓂훁4퓂ꆢ2001쓪11퓂훁2002쓪6퓂뗄솽듎듳럹삭짽,퓚뛌뛌늻떽솽쓪쪱볤듓쫽ꆢ짏몣A막쇷춨쫐횵볓좨횸쫽ퟷ캪쫐뎡쫕틦싊7좷뚨뗄뇪ힼ늢럖뇰뷸탐쇋쓢뫍,ퟮ뫳톡좡쇋R2ퟮ.56풪/막헇떽풪/막,헇럹10뛠놶,뛸룟77
듳뗄쓢뫍랽돌(짏몣A막뾼싇ퟜ쫐횵볓좨횸쫽)ퟷ늻쏷쿔,돊쿖쯦믺뗄탎첬ꆣ헢뿉쓜뫍놾쫐뎡짏캪짏쫐릫쮾뗄쓢뫍쫐뎡쒣탍ꆣ룹뻝1999쓪3퓂1뗄퓫틴탅쾢틔벰막볛닙ퟝ폐맘(헅탂,2003)ꆣ죕훁1999쓪6퓂16죕볤77룶붻틗죕샯뗄Rt횵뇭1ꆡ릫룦웚잰뫳20쳬욡뻆뮨막욱뗄샛믽뎬뛮쫕틦싊벰춳볆쿔훸탔볬퇩뫍Rmt횵,샻폃믘맩랽돌,컒쏇뗃떽쓢뫍쒣탍죧쿂:쫂볾죕AR(%)CAR(%)T횵À=+ꆡꆡꆡ()ꆡ()삨뫅훐캪쓢뫍랽돌쾵쫽뗄쿠냩룅싊,쓢뫍랽돌뗷헻뫳뗄R2=,틲듋쓢뫍폐킧ꆣ.볆쯣샛볆틬뎣쫕틦싊ꆣ캪쇋쏨쫶틬뎣쫕틦싊,컒쏇짨ARt=뗚t죕뗄틬뎣쫕틦싊,CARt=뗚죕훁뗚죕뗄샛믽틬뎣쫕틦싊ꆣ잰헟뚨틥캪뗚t죕막욱뗄쪵볊쫕틦싊폫풤웚쫕틦싊뗄닮뛮벴À,뫳헟캪ꇆtARiꆣ평퇹놾쫽뻝볆쯣뗄욡뻆뮨뿘훆i=1좨틆릫룦죕잰뫳뗄뒰뿚웚틬뎣쫕틦싊틔벰샛볆틬뎣쫕틦싊CARt뗄춳볆볬퇩뷡맻볻뇭1ꆣ춼쏨쫶쇋샛볆틬뎣쫕틦싊쯦쪱볤뇤뮯뗄쟷쫆춼ꆣ.샛볆틬뎣쫕틦싊뗄춳볆쿔훸탔볬퇩ꆣ컒쏇닉폃뛔뒰뿚웚쎿쳬뗄샛믽뎬뛮쫕틦싊뷸탐떥닠볬퇩,볬퇩웤쫇럱쿔훸틬폚0ꆣ볬퇩뗄풭볙짨캪:CARt뗄횵뗈폚0(쫐뎡랴펦욽떭),볬퇩춳볆솿캪:쪵횤뷡맻뇭쏷:퓚욡뻆뮨뿘훆좨틆릫룦뗄(-20,20)뒰뿚쟸볤쓚,CAR뗄뇤뚯돊쿖솽훖쟷쫆:퓚뿘훆좨틆뗄잰18쳬뒰뿚,CAR캪뢺쫽;퓚뿘훆좨틆뗄잰2쳬뒰뿚,CAR돊쿖돶헽뗄쟷쫆ꆣ퓚뿘훆좨틆뫳뗄쳬뒰뿚,CAR쿔훸캪헽ꆣ헢쮵쏷쫐뎡뛔뿘훆좨틆듦퓚쳡잰풤웚뗄킧펦,뇭쿖캪틆잰솽쳬CAR평뢺뇤헽;퓚릫룦죕떱쳬폐쿔훸캪헽뗄CAR,릫룦죕떱쳬욡뻆뮨뗄막뚫뿉틔뗃떽%뗄뎬뛮쫕틦ꆣ헢폫잰죋믹폚듳퇹놾뗄(뛾)뿘훆좨틆뫳뗄뎤웚닆뢻킧펦럖컶ꆪꆪꆪ퇐뺿뷡싛쫇튻훂뗄ꆣ폫듳퇹놾퇐뺿뷡싛늻춬뗄닆컱벨킧럖컶쫇놾컄춨맽뾼달짏쫐릫쮾뿘훆좨랢짺틆잰,믹폚욡뻆뮨뗄룶낸럖컶뇭쏷,퓚뿘훆좨틆잰뫳샛볆틬뎣쫕틦싊늢늻쫇쯦ퟅ릫룦죕뗄쇙뷼풽살뫳,벴1998쓪훁2003쓪훷펪튵컱샻죳ꆢ쎿막쫕풽룟틦ꆢ뺻닺쫕틦싊틔벰뺭펪쿖뷰뺻쇷솿쯄룶닆컱,퓚릫룦죕듯떽ퟮ듳,좻뫳쯦ퟅ릫룦뗄뷡쫸훰붥쿂붵,튲뻍쫇쮵샛볆틬뎣쫕틦싊뗄뇤뚯쟷쫆늢횸뇪벰웤ퟟ쫆살럖컶뿘훆좨틆잰뫳쒿뇪릫쮾벨킧뗄뇤뚯쟩뿶ꆣ78
뇭2ꆡ욡뻆뮨뿘훆좨틆잰뫳닆컱횸뇪ퟟ쫆쫛돖폐뗄막욱,볓횮룷훖틔짏쫐릫쮾쏻틥떣놣뗄뻞뛮듻뿮슽탸떽웚,훂쪹뷰솴쳵뗄뛏쇑,쪹뗃뫣EPSROE(%훷펪튵컱뺭펪쿖뷰)샻죳싊C뺻쇷솿풴춶뗄쪵볊뿘훆죋쪧ퟙ,쇴쿂쇋튻룶틑엻슶뫍캴뺭엻슶떣놣듻뿮룟듯뷼20틚뗄ꆰ뿇풴ꆱꆣퟛ짏쯹쫶,뫣풴춶좡뗃욡뻆뮨뿘훆좨뗄뚯믺,뻍퓚폚믱좡뿘훆좨뗄쮽폐쫕틦ꆣ듓1993쓪뷸죫욡뻆뮨훁2003쓪틲쪵볊뿘훆죋쪧ퟙ뛸췋돶헢쓪볤,뫣풴춶듓짏쫐릫쮾틆뗄닆뢻뷼20틚,뇭쿖돶쏷쿔ꆰ쳍뿕ꆱꋙ믹폚뿘훆좨틆잰뫳뗄짏쫐릫쮾닆컱벨킧럖뗄쳘뗣ꆣ컶뇭쏷죽ꆢ뷡싛벰뻖쿞탔:욡뻆뮨뿘훆좨틆잰뫳뗄릫쮾벨킧틔놾컄믹폚잰죋뗄퇐뺿뷡싛,듓룶낸뗄뷇뛈뛔2000쓪캪뷚뗣,1999쓪훁2000쓪,벴욡뻆뮨뿘훆좨틆떱쓪뫍쯦뫳뗄튻쓪,릫쮾튵벨폐뷏듳쳡짽짏쫐릫쮾뿘훆좨틆뗄닆뢻킧펦뷸탐쇋쪵횤럖,뇭쿖캪컶ꆣ믹폚쫂볾퇐뺿뗄뛌웚닆EPS뫍ROE뗄듳럹짏짽;쯦뫳뗄뢻킧펦럖컶뷡싛뇭2001쓪뫍쏷:짏쫐릫쮾뿘훆좨틆잰뫳뗄뛌웚뒰뿚쓚,쒿뇪2002쓪릫쮾튵벨돶쿖뮬웂뗄쟷쫆,횱떽2003쓪평폚웤쪵볊뿘훆죋뗄쪧ퟙ뛸퓬돉욡뻆뮨뗄헻쳥릫쮾막뚫뿉틔믱뗃쿔훸캪헽뗄틬뎣쫕틦,퓚릫룦튵벨쿂뮬놻죕틬뎣쫕틦싊듯떽쇋%,뛸ퟷ캪럇짏쫐릫쮾BT,릫쮾뗄룷쿮튵벨횸뇪뚼붵훁ퟮ뗍뗣;듓뺭펪쿖뷰뺻쇷솿뗄뇤뚯쟷쫆살뾴,뿘훆좨뗄쫕릺랽뿉쓜컞램횱뷓듓룃쫂볾훐믱뗃틬뎣쫕틆잰튻쓪뫍뫳쯄쓪뗄뺭펪쿖뷰뺻쇷솿뻹캪뢺쫽틦;믹폚짏쫐릫쮾뿘훆좨틆잰뫳뗄뎤웚닆컱벨,늢돊쿖돶쯦믺뗄쟷쫆ꆣퟜ쳥짏뾴,뿘훆좨틆늢킧럖컶뇭쏷,뿘훆좨틆늢쎻폐룸릫쮾듸살닆컱캴룸욡뻆뮨듸살뎤웚벨킧뗄쳡짽ꆣ벨킧뗄룄뷸,뿘훆좨뗄좡뗃랽ꆪꆪꆪ쫕릺랽훷튪춨횵뗃힢틢뗄쫇,욡뻆뮨뿘훆좨틆잰뫳맽맘솪랽붻틗ꆢ떣놣듻뿮뗈랽쪽뷸탐ꆰ쳍뿕ꆱ,틔듋,벴릫쮾닆컱벨킧뗄뇤뚯쟷쫆뫍막쫐듳엌뗄뇤뚯쟷쫆듦살쟖햼짏쫐릫쮾뫍훐킡막뚫뗄닆뢻,벴춨맽좡뗃퓚튻뚨뗄튻훂탔ꆣ짏쫐릫쮾뿘훆좨뛸듓짏쫐릫쮾훐믱좡닆뢻ꆣ평폚뫣풴춶좡뗃욡뻆뮨뿘훆좨뗄쒿뗄놾컄뗄뷡싛쫇붨솢퓚욡뻆뮨튻볒짏쫐릫쮾뗄,뻍쫇틔욡뻆뮨ퟷ캪웤죚뗄욽첨,튻랽쏦틔탩퓶샻럖컶믹뒡횮짏,틲듋,웕뇩탔뿉쓜믡쫜떽뻖쿞ꆣ쯦죳뫍룟럖뫬엤막뗄랽쪽횧독욡뻆뮨뗄막볛돖탸짏ퟅ컒맺놾쫐뎡뗄늻뛏맦랶뫍짏쫐릫쮾뿘훆좨헇틆낸샽뗄늻뛏퓶볓,쫐뎡믡캪퇐뺿컒맺짏쫐릫쮾;쇭튻랽쏦샻폃욡뻆뮨뗄ꆰ뿇풴ꆱ뷸탐죚,퓚뛾벶쫐뎡짏뎴ퟷ욡뻆뮨뗄막볛,뷸뛸믱좡뻞뛮닆뿘훆좨틆뗄닆뢻킧펦쳡릩룼뛠뗄랶놾,룶낸럖뢻ꆣ떫쫇틲캪컶뗄랽램틔벰믹폚룶낸럖컶뗄뷡싛뛔폚퇐뺿컒맺2003쓪막쫐돖탸뗍쏔,듳엌헻쳥쯵쮮뷼29틚,욡뻆뮨뗄뿘훆랽컞램쮳샻퓚막쫐짏돶뿘훆좨틆맽돌훐뗄샻틦쇷뚯뿉틔쳡릩폐틦뗄늹돤ꆣ닎뾼컄쿗:ꆲ1ꆳ돂탅풪,헅쳯폠.닺훘ퟩ뗄쫐뎡랴펦ꆲJꆳ,뺭볃퇐뺿,1999,(9).ꆲ2ꆳ돂탅풪,튶열량.믺믡훷틥닺훘ퟩ폫룕탔맜훆ꆲJꆳ,뺭볃퇐뺿2003,(5).ꆲ3ꆳ럫뢣룹,컢쇖붭.컒맺짏쫐릫쮾늢릺벨킧뗄쪵횤퇐뺿ꆲJꆳ,뺭볃퇐뺿,2001,(1).ꆲ4ꆳ뫩컽컵,짲틕럥.릫쮾쫕릺폫쒿뇪릫쮾뗄막뚫쫕틦뗄쪵횤퇐뺿ꆲJꆳ,뷰죚퇐뺿,2001,(3).ꆲ5ꆳ샮짆쏷,돂폱.짏쫐릫쮾볦늢폫쫕릺뗄닆뢻킧펦ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2001,(11).ꆲ6ꆳ샮탄떤,훬뫩쇁,헅뇸,싞뫆.믹폚DEA뗄짏쫐릫쮾늢릺킧싊퇐뺿ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2003,(10).ꆲ7ꆳ샮퓶좪,폠잫,췵쿾삤.쳍뿕ꆢ횧돖폫늢릺훘ퟩꆪꆪꆪ살ퟔ컒맺짏쫐릫쮾뗄뺭퇩횤뻝ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2005,(1).ꆲ8ꆳ폠맢,퇮죙.웳튵늢릺막볛킧펦뗄샭싛럖컶뫍쪵횤럖컶ꆲJꆳ.떱듺닆뺭,2002,(7).ꆡꆡꋙ쳍뿕(Tunneling)쫇JohnsonꆢLaPotra뗈(2000)쳡돶뗄튻룶룅쓮,폃살랴펳뿘막막뚫뗄튻훖탐캪랽쪽,횸뿘막막뚫샻폃뿘훆좨쟖햼짏쫐릫쮾샻틦뗄탐캪ꆣ쳍뿕샭싛뿉틔잡떱뗘뷢쫍욡뻆뮨뿘훆좨틆잰뗄쫕릺랽뫍틆뫳뗄뿘막막뚫ꆪꆪꆪ뫣풴춶틆짏쫐릫쮾닆뢻뗄탐캪ꆣ79
ꆡꆡꆲ9ꆳ헅탂.늢릺훘ퟩ쫇럱뒴퓬볛횵?ꆪꆪꆪ훐맺횤좯쫐뎡뗄샭싛폫쪵횤퇐뺿ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2003,(6).ꆲ10ꆳ훬놦쿜,췵뾭.1998쓪훐맺짏쫐릫쮾늢릺쫂볾킧펦럖컶ꆲJꆳ.뺭볃퇐뺿,2002,(11).ꆲ11ꆳDavidKing.ꆰThestateofPost-AcquisitionPerformanceLiterature:WheretoGofromhere?ꆱ,workingpaper,2002.ꆲ12ꆳJensen,M,andRuback,.ꆰTheMarketForCorporateControl:TheSciencetificEvidenceꆱ,JournalofFinancialEconomic11:5-50,1983.ꆲ13ꆳJohnson,S,R,LaPorta,F,Lopez-De-Silanes,A,Shleiferꆰ:Tunnellingꆱ,AmericanEconomicReview90:22-27,ꆯsControllingPowerYaoYan(RenminUniversityofChina,Beijing100872,China)Abstract:Basingonthetheoryofmarketforcorporatecontrol,(-20,20)days,thepositivewealtheffectofthecaseistested;byanalyzingcorporateperformanceinalongterm(-2,4)years,blockshareholdersarefoundtogetmil2lionsofwealthbyacquiringcontroloflistedcompany,whichiscalledꆱtunnelingꆱ.KeyWords:TransferofListedCompanyꆯsControllingPower;WealthEffect;CorporatePerformance;Tunneling(퓰죎뇠벭:췴낮쟙)(짏뷓뗚63튳)SpeculationsaboutFiscalandTaxationPolicyinWesternRegionsDangShouhua(DRCofXinjiangUygurAutonomousRegion,Urumqi830001,China)Abstract:,theimperfectstructure,,,:WesternRegions;FiscalandTaxationPolicy(퓰죎뇠벭:췴낮쟙)80
