第十章
金融危机与债务危机
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本章大纲
案例引导 中国是否应该继续购买美国
国债？
第一节 2008年美国金融危机的形成及其
扩散
第二节 2008年美国金融危机与1997亚洲
金融危机
第三节 债务危机的形成与化解
案例剖析 中国为什么既要扩大内需又要稳
定外需？
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案例引导：中国是否应该继续购
买美国国债？
美国财政部国际资本流动报告显示，
2009年1月末， 中国持有的美国国债总量
达到7 396亿美元，居各国持有美国国债总
量首位。为了拯救经济，美国不惜运用美
元贬值战略。在这一背景下，中国巨额的
外汇储备的使用成为公众瞩目的焦点，是
否应该用外汇储备继续购买美国国债成为
国人争论的一个热点问题。有赞成的，也
有反对的。你的意见呢？
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第一节
2008年美国金融危机
的形成及其扩散
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金融危机是指利率、汇率、股价等金
融指标全部或大部突然而急剧地恶化的现
象，这时人们纷纷抛售其实际资产并变现
其虚拟资本，导致经济及社会的动荡。
1982年爆发的拉美金融危机
1995年爆发的墨西哥金融危机
1997年发生东亚金融危机
2008年的美国金融危机
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一、世界金融危机概况
17世纪来，世界上发生较有影响金融危机：
1. 1637年郁金香狂热
2. 1720年南海泡沫
3. 1837年恐慌
4. 1907年美国银行危机
5. 1929年华尔街大崩盘
6. 1987年黑色星期一
7. 1997年的东亚金融危机
8. 2008年的美国金融危机。
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二、 2008年美国金融危机的形成及
其发展
（一） 2008年美国金融危机的发生与演进
2007年2月，美国新世纪金融公司(
New Century Finance)发出2006年第4季
度盈利预警；
同月，汇丰控股宣布为在美国次级房
贷业务方面增加18亿美元坏账准备；
4月2日，新世纪金融公司宣布申请破
产保护及裁员54%，此拉开了次贷危机的
序幕。
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1. 次贷危机的定义与发生的背景
所谓次贷危机，是指一场发生在美国，
因房地产次级抵押贷款市场违约率的异常
上升而导致次级抵押贷款机构破产、投资
基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。
它致使全球主要金融市场隐约出现流动性
不足危机。
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美国住宅金融机构在发放贷款时，建立了一
套“信用评分”标准,从上至下分为三类:优质抵押
贷款、次优抵押贷款以及次级抵押贷款。
次级抵押贷款的对象是收入低、信贷记录差
和负债较重的购房需求者,借款人可以在没有任何
资金的情况下获得贷款而购房,仅需声明其收入情
况,无需提供任何有关偿还能力的证明。次级抵押
贷款利率一般比优质抵押贷款利率要高2%～3%。
因此,次级抵押贷款具有“风险大、收益高”的特
征。
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在巨大的利润的诱惑下,加之优质和次优级抵
押贷款市场日趋激烈的竞争,许多金融机构大量发
放次级抵押贷款。
随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的
提高,次级抵押贷款的还款利率也大幅度上升 。同
时,住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者
通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导
致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款,
进而引发“次贷危机”。
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2. 次贷危机的传导与演进
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3. 2008年美国金融危机对美国社会经济的影
响
房地产
市场
信贷市场、
资本市场
全球性的
经济危机
全球的金融机
构与金融市场
世界各国
的实体经
济
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2008年美国金融危机对美国社会经济的影响
美国股市出现剧烈波动；
信贷紧缩正在向消费紧缩转变，当消费
枯竭，美国的经济就会衰退；
失业率上升。
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（二）2008年美国金融危机对世界经济
传导
1.对全球贸易的传导
“贸易溢出效应”：一国发生的金融危机，
导致本币贬值，恶化了另一个(或几个)与其贸易关
系密切国家的经济基础，从而可能导致另一个(或
几个)国家遭受发生金融危机的压力，传播金融危
机。
美国居民消费支出减少，通过收入效应作用
于有直接贸易关系的国家，由此造成出口国企业
利润下降，经济受到冲击。
美国金融危机同样影响了欧盟、日本以及世
界其他国家的经济贸易。
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2.对国际金融市场的传导
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3. 2008年美国金融危机造成的“羊群效应”
心理传导渠道是指由于投资者对突发
的金融危机产生的心理恐慌在类似经济体
内进行传导,起到进一步恶化金融危机的作
用。
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第二节
2008年美国金融危机与
1997亚洲金融危机
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一、危机的源头及原因不同
1. 亚洲金融危机
（1）源头：泰国、马来西亚等新兴国家，逐步向发
展中国家蔓延。
（2）原因：
内在原因：①经济结构严重失衡；②金融监
管体系不健全； ③金融政策失误；④政府干预企
业行为过度。
外在原因：①国际游资与日俱增；②金融衍
生工具不断创新； ③国际金融体系的缺陷；④世
界经济政治矛盾交织。
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2. 2008年美国金融危机
（1）源头：美国金融房地产业。最主要的源头是
美国金融衍生产品。
（2）原因：
导火索：次贷危机。
根源：美国不可持续的消费模式和高度的虚
拟经济美国不可持续的消费模式和高度的虚拟经
济。
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二、危机的传导路径和形成的内在机理
不同
1. 亚洲金融危机
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2. 美国的金融危机
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三、危机的危害程度不同
（一）1997年亚洲金融危机的影响
1.对东亚国家自身的影响
（1）负面影响：造成了巨大的财产损失，沉重打击了
东亚经济；经济危机导致的通货紧缩将给东亚经济的
发展罩上阴影。
（2）正面影响：原来的汇率高估得到纠正，有利出口。
长期看, 有利其吸收国外资金,尤其是直接投资；
促使东南亚国家改变目前僵滞的金融监管方式；
金融机构也将会在这次风潮中吸取教训。
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2.对世界经济的影响
东亚国家的需求紧缩已向外界扩散，从
世界其他地方的进口减少，这不可避免地
打击世界经济景气。
受打击最严重地将是与东亚国家经济
关系最密切的国家和地区，如美国，日本
等。
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（二）2008年美国金融危机的影响
1.对美国自身的影响
危机以房地产为渠道从金融领域逐渐
向实体经济传染。
金融危机改变了美国进口和出口的运
行轨迹，同时改变了美国的贸易规模和贸
易结构: 金融危机对美国的进口有抑制作用，
对美国出口有刺激作用。
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2.对全球经济的影响
造成了全球宏观经济环境的恶化；
对世界各国的货币政策带来了极大冲
击；
全球股票市场波动；
世界各国所持有的美元资产面临着损
失的风险等。
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第三节
债务危机的形成与化解
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一、世界债务危机的发展概况
（一）外债与债务危机的概念
1. 外债：外债是在任何特定的时间，一国居民对非
居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义
务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的
利息。
2. 债务危机就是指债务国不再具备还本付息的能力。
一般用以下几个指标来衡量：
（1）外债的总量指标；
（2）外债负担的指标；
（3）外债结构指标。
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（二）国际债务危机的形成原因
1. 债务危机爆发的内因
(1)盲目借取大量外债；
(2)国内经济政策失误；
(3)所借外债未形成合理的债务结构；
(4)所借外债没有得到高效利用；
(5)债务国不能割断国际债务与国内经济变动联系；
(6)债务国官方在调整经济同时, 不得不筹集干预或
偿债资金, 导致国内金融恶化；
(7)偿债率逐步上升, 从而使外债对经济的影响加大。
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2. 债务危机爆发的外部经济条件
(1)以发达国家为主导的世界经济衰退；
(2)国际金融市场上利率和美元汇率的上升；
(3)债权国经济变动对偿债率较高的债务国经济有较
大的影响。
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（三）世界债务危机的发展历程
1. 国际债务战略目标已从债务缓解转向债务
减免。
2. 发展中国家的债务状况可划分为两个阶段:
20世纪80年代为第一阶段。特点：债
务形势十分严峻，经济发展速度大大减退。
20世纪90年代为第二阶段。特点：债
务国经过结构性调整以及债务减免计划的
实施，债务状况有所缓解，经济略有起色。
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二、债务危机对世界经济的影响
（一）对发展中国家经济的影响
1. 加深了债务国经济对债权国的依赖；
2. 已经成为许多发展中国家经济发展的严重
障碍；
3. 加剧了一些重债务国的社会矛盾, 影响了
政局的稳定。
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（二）对发达国家经济的影响
1. 债权国因债务无法按期偿还，不得不增加
财政开支，扩大财政赤字，缩减对他国的
新的政府贷款。
2. 不但使西方银行的经营收入急剧下降，而
且迫使银行作大量的呆账准备金。
3. 工业发达国家的出口市场收缩。
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（三）对国际金融体系的影响
1. 使以银行同业间市场为主体的欧洲货币市
场的活力急剧收缩。
2. 动摇整个国际金融体系。
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三、化解世界债务危机的措施
（一）债务重新安排
1．官方债务重新安排
由“巴黎俱乐部”负责安排；
帮助要求债务重新安排的债务国和各债
权政府，一起协商寻求解决的办法；
获得重新安排的借款只限于政府的直
接借款和由政府担保的各种中、长期借款，
短期借款很少获得重新安排。利率方面，
由各债权国与债务国协商。
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2．商业银行债务重新安排
商业银行债务重新安排在某种意义上
比官方债务重新安排更复杂。因为商业贷
款的债权银行数目可能十分庞大，每家银
行自然都会尽最大努力去争取自己的利益。
而且，商业贷款的种类很多。
债务重新安排协商会议要求各债权银
行共同寻求一个大家都能接受的方案，同
时实事求是地衡量债务国所处的经济、金
融形势，拟定符合债务国偿还能力的还款
协议。
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（二）债务资本化
1．债务转换股权(debt-for-equity)
基本步骤：(1)由政府进行协调、转换
的债务需属于重新安排协议内的债务；(2)
投资人向债务国金融当局提出申请；(3)投
资人使用这笔货币在该债务国购入股权进
行投资。
种类： (1)由政府进行协调解决的债务
交易； (2)不经政府协调的债务人与投资者
之间的直接交易。
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2．债务转用于资源保护(debt-for-nature)
债务转用于资源保护是指通过债务转换
取得资金用于保护自然资源。
3．债务调换(debt conversion)
债务调换指发行新债券以偿付旧债。
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（三）债务危机和债务问题的解决办法
国际社会采取的一系列缓和债务危机的措施：
（1）国际债务危机爆发后，在墨西哥宣布无
力偿还债务的数天之内，国际社会就采取
了一系列紧急措施。
（2） 1985年10月， “贝克方案”。
（3）美国于1989年3月提出新的减债方案，
即“布雷迪计划”。
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展望债务危机的前景，问题的解决仍
然取决于能否有一个长期有利的国际经济
环境，以及债务国能否成功地执行国内的
经济调整计划；还取决于能否有充足的外
部资金流入以支持债务国实现持续的经济
增长。只有具备这三个条件，才能真正恢
复债务国的清偿能力，从而使债务危机得
到彻底解决。
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（四）公平解决国际债务危机
1. 在贷款过程中应有一种机制约束借贷双方,
这种机制本身能够承担紧跟其后发生的债
务危机的一部分责任。
2. 借贷任何一方不能在法庭中自己充当法官,
任何为债务危机而成立的仲裁机构必须对
借贷双方保持公平和公正。
3. 可说明性。
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案例剖析 中国为什么既要扩大内需
又要稳定外需？
受全球金融危机的影响，中国外贸进
出口都大幅度下降。因此，有人认为，未
来中国经济增长，不能过分依赖出口，应
更大程度地转移到内需上来。2009年3月22
日，商务部部长陈德铭在中国发展高层论
坛上表示，“中国一方面要坚持扩大内需
为主，同时也要努力稳定外需。”那么，
中国要如何才能扩大内需和稳定外需，以
增加就业，保证经济稳定增长呢？
关键概念：
金融危机、新金融危机、贸易传导渠道、
金融传导渠道、次贷危机 、外债、
债务危机、 布雷迪计划、贝克方案
思考题：
年美国金融危机是如何产生的？
2. 2008年美国金融危机是怎样影响世界经
济的？
思考与练习
3. 2008年美国金融危机与东亚金融危机有
哪些区别？
4.简述世界债务危机的发展历程。
5.债务危机对发展中国家有哪些影响？
6.债务危机对世界经济体系有哪些影响？
讨论题：
1.发展中国家为什么会产生债务危机？
2.如何化解世界债务危机？
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