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[Table_Title]
家电
行业研究/专题报告
美国对中国大型洗衣机出口限制后续研究
专题研究报告/家电
2018 年 04 月 11 日
[Table_Summary] 报告摘要：
2017年美国洗衣机进口额增长，进口国结构变动明显
2017 年 1 月美国针对中国大型洗衣机出口的反倾销政策出台，同年美国进口的洗
衣机总金额并未降低，反而同比增长 %。但美国进口的洗衣机产能转移明显：
据 Trade Data Online 监测数据，美国进口洗衣机总额中来自中国的比例出现明显
下降，由 2016 年的 %下降到 2017 年的 %，美国从中国进口洗衣机的市
场规模也由 2016 年的 亿美元缩水到 17 年的 亿美元，而美国进口自越南、
泰国、韩国的洗衣机占比出现明显增加。
2017年中国洗衣机出口总量不降反增，结构调整
总量上，2017 年中国洗衣机出口量不降反增，出口额受结构变化而下降。海关信
息网数据显示，中国 2017 年洗衣机出口量由 2016 年的 2249 万台增加到 2318 万
台，同比增 %；出口金额由 2016 年的 亿下降到 亿，同比降 %。
结构上，2017 年中国大型洗衣机（干衣量>10kg 的洗衣机）出口占比下降。从出
口量方面来看，干衣量大于 10kg 的洗衣机占比由 2016 年的 %下降到 2017
年的 %，下降 5pct；而金额方面，干衣量大于 10kg 的洗衣机占比由 2016 年
的 %下降到 2017 年的 %，下降 10pct。其中绝大部分份额是被干衣量≤
10kg 的全自动洗衣机替代。主要原因是由于美国限制大型洗衣机的进口，但日本、
伊朗等国家市场对滚筒式全自动洗衣机干衣量≤10kg 产品需求增长。
美国反倾销政策后续影响有限
2017 年美国针对大型洗衣机的反倾销政策对三星和 LG 的销量影响有限，主要原
因就在于三星和 LG 的在受到来自美国的反倾销政策压力时的产能再转移：2012
年起美国针对三星和 LG 大型洗衣机反倾销限制，三星和 LG 被迫将产能从墨西
哥转移到中国，后又从中国转移至泰国越南，转移过程中，销量并未受明显影响。
我们认为 2017 年美国对中国大型洗衣机出口限制对中国洗衣机品牌影响也不大：
一是美国对中国出口洗衣机征收反倾销税主要限制在大型洗衣机类型，而目前我
国主要洗衣机品牌商生产洗衣机类型为小型洗衣机，并未在征收反倾销税范围内。
二是美国 2017 年征收反倾销税比较明确地指明针对的是三星、LG，所以对其他
品牌影响不大。三是美国对从中国进口的洗衣机进行反倾销调查主要由美国惠而
浦发起，但美国惠而浦在华业务较多，于 2014 年收购中国上市公司惠而浦（原合
肥三洋），不会对其中国区主要生产销售机型进行政策限制。
后续思考：洗衣机产能转移风险存在
我们认为虽然中国具有洗衣机产业配套基础，但并未形成较强壁垒，加之东南亚
曾经是日本的家电生产基地，也具备一定的基础，不排除中国洗衣机等家电产品
未来产能向国外转移风险。我们认为中国家电企业为避免产业转移风险，潜在的
应对措施有：1、国家、行业协会层面对话沟通，期待全球贸易战不会爆发；2、
通过智能制造升级尽量降低生产成本；3、强化自主品牌发展，提高自主品牌收入
占比，如三星和 LG，尽管产能转移，但利润仍主要集中在自己公司体内。
风险提示
原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；中美贸易政策变动风险。
[Table_Invest]
推荐 维持评级
[Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较
资料来源：wind，民生证券研究院
[Table_Author] 分析师：马科
执业证号： S0100513070001
电话： 010-85127533
邮箱： make@
研究助理：陈梦
执业证号： S0100116080018
电话： 010-85127533
邮箱： chenmeng@
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升温，家电行业受影响有限》20180402
2.《家电行业动态报告：1 月空调内销高
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3.《家电行业动态报告：空调库存水平
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5.《家电行业动态报告：估值切换与价
值重估并重》20180103
6.《家电行业 2018 年度投资策略：盈利
能力望改善，估值依旧处低位》20171208
-20%
0%
20%
40%
60%
17-04 17-07 17-10 18-01
家电 沪深300
专题研究/家电
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目录
一、2017 年美国洗衣机进口：进口额增长，进口国变化 .............................................................................................. 3
（一）2017 年 1 月美国终裁对从中国进口的大型家用洗衣机征收反倾销税 ................................................................... 3
（二）征收反倾销税之后，美国从中国进口的洗衣机大幅下降 ........................................................................................ 4
二、2017 年中国洗衣机出口：出口量不降反增，结构变化 .......................................................................................... 7
（一）2017 年中国洗衣机出口：总量增加，结构改变 ....................................................................................................... 7
（二）2017 年中国洗衣机出口增量去哪儿了？ ................................................................................................................... 8
三、美国反倾销政策影响有限 ........................................................................................................................................ 11
（一）2017 年度的反倾销政策对三星和 LG 的影响有限 .................................................................................................. 11
（二）反倾销政策对中国洗衣机品牌的影响 ...................................................................................................................... 11
四、后续思考：应对洗衣机产能转移风险..................................................................................................................... 12
四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 12
插图目录 ............................................................................................................................................................................ 13
专题研究/家电
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一、2017 年美国洗衣机进口：进口额增长，进口国变化
（一）2017 年 1 月美国终裁对从中国进口的大型家用洗衣机征收
反倾销税
2015 年 12 月中，美国惠而浦向美国商务部和国际贸易委员会提出申请，请求对韩系厂商
三星、LG 的大容量家用洗衣机产品进行反倾销调查，这些洗衣机原产地均为中国，随后美国
商务部与国际贸易委员会对中国生产的洗衣机开展了反倾销调查。2016 年 12 月 9 日，美国商
务部公布反倾销调查结果，认定中国生产的大型家用洗衣机存在倾销行为。2017 年 1 月 30 日，
美国国际贸易委员会作出终裁，美国将对从中国进口的大型家用洗衣机征收反倾销税。2017
年 2 月 6 日，美国商务部发布修正版针对从中国进口的大型家用洗衣机征收反倾销税方案。
表 1：洗衣机反倾销调查主要事件进程
时间 事件
惠而浦提出指控
美国商务部受理
美国国际贸易委员会初步裁决
美国商务部初步裁决
美国商务部最终裁定
美国国际贸易委员会最终裁定
结果发布
发布修正裁定结果
资料来源：美国商务部，民生证券研究院
反倾销针对特定品类洗衣机。此次大型洗衣机反倾销所涉范围主要包括最大机身宽度在
~32 英寸（~ 厘米）的家用洗衣机与相关部件，不包括双缸洗干一体机和商用洗
衣机等。裁定结果显示，南京 LG 熊猫电器有限公司的倾销幅度为 %，而苏州三星电子
有限公司和苏州三星电子出口有限公司的倾销幅度为 %，其余中国洗衣机生产商和出口
商的倾销幅度为 %。
表 2：洗衣机反倾销调查裁定结果
出口商 生产商 倾销幅度
修正后加权平均倾
销幅度
Nanjing LG-Panda Appliances
Co., Ltd./LG Electronics, Inc
Nanjing LG-Panda Appliances Co.,
Ltd.
% %
Suzhou Samsung Electronics
Co., Ltd./Suzhou Samsung
Electronics Co. Ltd. –Export/
Samsung Electronics Co., Ltd
Suzhou Samsung Electronics Co.,
Ltd./Suzhou Samsung Electronics Co. Ltd.
–
Export
% %
China-Wide Rate % %
资料来源：美国商务部，民生证券研究院
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（二）征收反倾销税之后，美国从中国进口的洗衣机大幅下降
1、中国出口：出口至美国洗衣机产品大幅下降
中国对美出口洗衣机依赖度：海关信息网数据显示，2016 年中国对美洗衣机出口量占中
国洗衣机全部出口量的 %；对美出口洗衣机金额占全部洗衣机出口金额的 19%。出口额比例
显著高于出口量主要原因在于大型洗衣机出口比例高，数据显示 2016 年中国对美出口量中的
63%都是大型洗衣机。
限制政策影响了中国对美洗衣机出口：海关信息网数据显示，2017 年中国对美出口洗衣
机在量上由 213 万台下降至 50 万台，下降幅度达到 76%；出口额由 亿美金下降至
亿美金，下降幅度达到 85%。结构上看，中国对美大型洗衣机出口下降 87%；小型洗衣机出口
也下降了 59%。
图 1：2016与 2017年中国洗衣机出口数量（单位：万台） 图 2：2016与 2017年中国洗衣机出口金额（单位：百万美元）
资料来源：中国海关信息网，民生证券研究院 资料来源：中国海关信息网，民生证券研究院
对美国出口洗衣机结构上：2017 年中国对美大型洗衣机出口量较 2016 年下降 87%至 50
万台；小型洗衣机出口量下降了 59%至 11 万台。中国对美国出口的洗衣机中大型洗衣机的占
比由 2016 年的 %下降至 %。
图 3：2016-2017年中国对美国洗衣机出口结构变化：大型洗衣机占比下降
资料来源：中国海关信息网，民生证券研究院
213
2,249
50
2,318
0
500
1000
1500
2000
2500
对美国出口数量 总出口数量
2016 2017
625
3,288
92
3,035
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
对美国出口金额 总出口金额
2016 2017
%
%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
2016
2017
全自动洗衣机，干衣量≤10kg(845011) 其他有离心甩干机的洗衣机，干衣量≤10kg(845012)
其他洗衣机，干衣量≤10kg(845019) 干衣量＞10kg的洗衣机(845020)
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图 4：2016-2017年中国对美国出口洗衣机数量（单位：万台）
资料来源：中国海关信息网，民生证券研究院
2、美国进口：总金额增长，进口国结构变化
美国进口的洗衣机产能向越南、泰国转移。据 Trade Data Online 监测数据，2017 年美国
进口洗衣机总金额并未出现下降，反而同比增长 %。结构上看，美国进口的洗衣机中，
来自中国的比例出现明显下降，由 2016 年的 %下降到 2017 年的 %。而美国进口自
越南、泰国、韩国的洗衣机占比出现明显增加。
图 5：2017年美国进口洗衣机总金额同比增长%
资料来源：Trade Data Online，民生证券研究院
0
50
100
150
2016年 2017年
全自动洗衣机，干衣量≤10kg(845011)
其他有离心甩干机的洗衣机，干衣量≤10kg(845012)
其他洗衣机，干衣量≤10kg(845019)
干衣量＞10kg的洗衣机(845020)
%
%
%
%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
0
5
10
15
20
25
2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
进口金额（亿美元） 同比增速
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图 6：2017年美国进口洗衣机来源国比例出现明显变化，越南、泰国占比增加，中国占比下降
资料来源：Trade Data Online，民生证券研究院
HIS 数据显示也显示，美国从中国进口的大型洗衣机大幅下降，转而提高了越南、泰国、
韩国等国家的进口量。
图 7：2017年 1-11月美国从中国进口的大型洗衣机金额同比下降96%（单位：亿美元）
资料来源：IHS，民生证券研究院
% % % %
%
%
%
%
%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
2013
2014
2015
2016
2017
越南 泰国 韩国 墨西哥 中国 德国 其他
0
1
2
3
4
5
6
7
8
越南 泰国 韩国 墨西哥 中国 意大利 瑞典 西班牙 捷克 德国
2016年1-11月 2017年1-11月
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二、2017 年中国洗衣机出口：出口量不降反增，结构调整
（一）2017 年中国洗衣机出口：总量增加，结构改变
总量上，2017 年中国洗衣机出口量增加，但出口额下降。从中国洗衣机总出口情况来看，
中国 2017 年洗衣机出口总量由 2016 年的 2249 万台增加到 2318 万台，同比增长 %；总出
口金额由 2016 年的 亿下降到 亿，同比下降 %。
图 8：2017 年中国洗衣机总出口量同比增长 % 图 9：2017 年中国洗衣机总出口金额同比下降 %
资料来源：海关总署，民生证券研究院 资料来源：海关总署，民生证券研究院
结构上，2017 年中国大型洗衣机（干衣量>10kg 的洗衣机）出口占比下降。从出口量方
面来看，干衣量大于 10kg 的洗衣机占比由 2016 年的 %下降到 2017 年的 %，下降
5pct；而金额方面，干衣量大于 10kg的洗衣机占比由 2016年的 %下降到 2017年的 %，
下降 10pct。其中绝大部分份额是被干衣量≤10kg 的全自动洗衣机替代。主要原因是由于美国
限制大型洗衣机的进口，以及日本、伊朗等国家市场对滚筒式全自动洗衣机干衣量≤10kg 产
品需求增长。
图 10：17 年洗衣机出口结构：大型洗衣机量占比下降 5pct 图 11：17 年洗衣机出口结构：大型洗衣机额占比下降 10pct
资料来源：海关信息网，民生证券研究院 资料来源：海关信息网，民生证券研究院
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0
500
1000
1500
2000
2500
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
出口量（万台) 同比增速
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
出口金额（亿元） 同比增速
%
%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
2016
2017
全自动洗衣机，干衣量≤10kg(845011)
其他有离心甩干机的洗衣机，干衣量≤10kg(845012)
其他洗衣机，干衣量≤10kg(845019)
干衣量＞10kg的洗衣机(845020)
%
%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
2016
2017
全自动洗衣机，干衣量≤10kg(845011)
其他有离心甩干机的洗衣机，干衣量≤10kg(845012)
其他洗衣机，干衣量≤10kg(845019)
干衣量＞10kg的洗衣机(845020)
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（二）2017 年中国洗衣机出口增量去哪儿了？
其他国家的增长弥补了美国的下滑：2017 年中国出口至美国的洗衣机数量减少了 163 万
台，但中国洗衣机总出口量由 2016 年的 2249 万台增加到 2318 万台。结构上来看主要是干衣
量不超过 10kg 的全自动洗衣机出口量增加值大于干衣量大于 10kg 的洗衣机出口量减少值。国
别上来看，主要是因为出口至日本、伊朗、英国、俄罗斯、印度尼西亚、阿联酋等国家的洗衣
机量增加所致。
图 12：2016-2017年中国出口洗衣机数量除大型洗衣机外，其他类型均有所增加（单位：万台）
资料来源：中国海关信息网，民生证券研究院
图 13：2017年中国出口洗衣机均价有所下降（单位：美元/台）
资料来源：中国海关信息网，民生证券研究院
分产品型号来看，2017 年中国出口的洗衣机中“全自动洗衣机，干衣量≤10kg(845011)”
总量增加 148 万台，其中，出口至日本、伊朗、意大利、阿联酋、俄罗斯联邦等国家的该类型
洗衣机均出现超过 10 万台的出口量增长。
1,241
1,389
543 558
85 93
381
278
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2016年 2017年
全自动洗衣机，干衣量≤10kg(845011)
其他有离心甩干机的洗衣机，干衣量≤10kg(845012)
其他洗衣机，干衣量≤10kg(845019)
干衣量＞10kg的洗衣机(845020)
166
156
55 53
28 28
238
194
0
50
100
150
200
250
2016年 2017年
全自动洗衣机，干衣量≤10kg(845011)
其他有离心甩干机的洗衣机，干衣量≤10kg(845012)
其他洗衣机，干衣量≤10kg(845019)
干衣量＞10kg的洗衣机(845020)
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图 14：2016-2017年中国出口至主要国家的全自动洗衣机数量，干衣量≤10kg(845011)（单位：万台）
资料来源：中国海关信息网，民生证券研究院
2017 年中国出口的洗衣机中“其他有离心甩干机的洗衣机，干衣量≤10kg(845012)”总量
增加 15 万台，其中，出口至印度尼西亚和摩洛哥的该类型洗衣机均出现超过 10 万台的出口量
增长。
图 15：2016-2017年中国其他有离心甩干机的洗衣机出口情况，干衣量≤10kg(845012)（单位：万台）
资料来源：中国海关信息网，民生证券研究院
2017 年中国出口的洗衣机中“其他洗衣机，干衣量≤10kg(845019)”总量增加 8 万台，由
于该种类型洗衣机产品量相对少，出口至各个国家的量也相对少，增量均不超过 10 万台。
347
75 70
55 48 46
29 23 24
363
78
17
42
64
49 43 47 39
0
50
100
150
200
250
300
350
400 2016年 2017年
44 42
40
33 32
29 28 26 25
9
37
57
18
37
14
29 27
16
35
8
0
10
20
30
40
50
60
70
2016年 2017年
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图 16：2016-2017年中国出口其他洗衣机，干衣量≤10kg(845019)情况（单位：万台）
资料来源：中国海关信息网，民生证券研究院
2017 年中国出口的洗衣机中“干衣量＞10kg 的洗衣机(845020))”总量减少 103 万台，其
中主要原因是出口至美国的该类型洗衣机减少 116 万台，而其他国家需求量增长不高。
图 17：2016-2017年中国出口干衣量＞10kg的洗衣机(845020)情况（单位：万台）
资料来源：中国海关信息网，民生证券研究院
0
5
10
15
20
25
菲律宾 摩洛哥 韩国 安哥拉 美国 印度 日本 墨西哥 阿塞拜疆
2016年 2017年
134
32 31
19 18 15 13 10
3
18 17
34
16 16
22
12 12
6
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2016年 2017年
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三、美国反倾销政策影响有限
（一）2017 年度的反倾销政策对三星和 LG 的影响有限
我们认为，2017年美国针对大型洗衣机的反倾销政策对三星和 LG的销量影响其实有
限，主要原因就在于三星和 LG的在受到来自美国的反倾销政策压力时的产能再转移：
从墨西哥到中国：2012年，惠而浦以韩系企业三星与 LG在韩国与墨西哥生产的洗衣
机在美国市场存在倾销行为向美国政府提出反倾销调查申请，得到美国政府的支持。之后
美国政府裁定倾销事实成立并对产自上述两地的洗衣机征收关税。三星和 LG 被迫将产能
从墨西哥转移到中国。
从中国到泰国越南：2015年底，惠而浦再次要求美国对三星与 LG在中国生产的洗衣
机开展反倾销调查。美国政府再次做出了肯定性终裁，裁定对产自中国的大型家用洗衣机
征收高额关税。三星和 LG被迫将产能再次转移至泰国越南。这也导致了 2017年泰国和越
南洗衣机对美出口量的快速增长。
从泰国越南到美国：美国对三星和 LG 的制裁仍未停止。在大力倡导“美国优先”原
则的特朗普就任美国总统后， LG 与三星均公布了在美国投资建设洗衣机工厂的计划：LG
计划投资 亿美元在田纳西州开设一家新洗衣机工厂，2019 年底前将雇佣至少 600 名
工人，建成后年产能可达到 100 万台；2018 年 1 月，三星宣布斥资 亿美元在南卡罗
来纳州建设洗衣机工厂，目标为年产 100万台洗衣机，创造 1000多个工作岗位。
（二）反倾销政策对中国洗衣机品牌的影响
我们认为 2017年美国对中国大型洗衣机出口限制对中国洗衣机品牌影响也不大：
第一，如前所述，2017 年初美国对中国出口洗衣机征收反倾销税主要限制在大型洗
衣机类型，而目前我国主要洗衣机品牌商如海尔、小天鹅等主要生产洗衣机类型为小型洗
衣机，并未在征收反倾销税范围内。
第二，美国 2017年征收反倾销税比较明确地指明针对的是三星、LG在中国生产的大
型洗衣机，所以对其他品牌影响不大。
第三，美国对从中国进口的洗衣机进行反倾销调查主要由美国惠而浦发起，但美国惠
而浦在华业务较多，于 2014 年收购中国上市公司惠而浦（原合肥三洋），直接持股比例
51%，目的是想发展中国业务，因而不会对其中国区主要生产销售机型进行政策限制。
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四、后续思考：应对洗衣机产能转移风险
此前我们一直强调的中国具备良好的洗衣机产业链，产业转移的风险不大。但从本次
事件来看，三星和LG在2017年受到美国反倾销税限制后很快完成产能向泰国、越南转移，
在产销上没有受到太大影响，据此我们认为虽然中国具有洗衣机产业配套基础，但并未形
成较强壁垒，加之东南亚曾经是日本的家电生产基地，也具备一定的基础，不排除中国洗
衣机等家电产品未来产能向国外转移风险。
我们认为中国家电企业为避免产业转移风险，潜在的应对措施有：1、国家、行业协
会层面对话沟通，期待全球贸易战不会爆发；2、通过智能制造升级，如利用机器替代人
工等方式尽量降低生产成本；3、强化自主品牌发展，提高自主品牌收入占比，如三星和
LG，尽管产能转移，但利润仍主要集中在自己公司体内。
四、风险提示
原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；中美贸易政策变动风险。
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插图目录
图 1：2016与 2017年中国洗衣机出口数量（单位：万台） .................................................................................................. 4
图 2：2016与 2017年中国洗衣机出口金额（单位：百万美元） .......................................................................................... 4
图 3：2016-2017年中国对美国洗衣机出口结构变化：大型洗衣机占比下降 ......................................................................... 4
图 4：2016-2017年中国对美国出口洗衣机数量（单位：万台）............................................................................................ 5
图 5：2017年美国进口洗衣机总金额同比增长 % .......................................................................................................... 5
图 6：2017年美国进口洗衣机来源国比例出现明显变化，越南、泰国占比增加，中国占比下降 .......................................... 6
图 7：2017年 1-11月美国从中国进口的大型洗衣机金额同比下降 96%（单位：亿美元） ................................................... 6
图 8：2017 年中国洗衣机总出口量同比增长 % ........................................................................................................... 7
图 9：2017 年中国洗衣机总出口金额同比下降 % ....................................................................................................... 7
图 10：17 年洗衣机出口结构：大型洗衣机量占比下降 5pct .......................................................................................... 7
图 11：17 年洗衣机出口结构：大型洗衣机额占比下降 10pct ........................................................................................ 7
图 12：2016-2017年中国出口洗衣机数量除大型洗衣机外，其他类型均有所增加（单位：万台） ....................................... 8
图 13：2017年中国出口洗衣机均价有所下降（单位：美元/台） .......................................................................................... 8
图 14：2016-2017年中国出口至主要国家的全自动洗衣机数量，干衣量≤10kg(845011)（单位：万台） ............................. 9
图 15：2016-2017年中国其他有离心甩干机的洗衣机出口情况，干衣量≤10kg(845012)（单位：万台） ............................. 9
图 16：2016-2017年中国出口其他洗衣机，干衣量≤10kg(845019)情况（单位：万台）..................................................... 10
图 17：2016-2017年中国出口干衣量＞10kg的洗衣机(845020)情况（单位：万台） ........................................................... 10
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[Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介
马科，毕业于南开大学，2011年入职民生证券，从事策略研究。2014年至今转为家电行业研究。
陈梦，北京大学计算机技术硕士，2016年入职民生证券，从事家电行业研究。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，
特此声明。
评级说明
公司评级标准 投资评级 说明
以报告发布日后的 12 个月内公司股价
的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌
幅为基准。
强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上
谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间
中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间
回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上
行业评级标准
以报告发布日后的 12 个月内行业指数
的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌
幅为基准。
推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上
中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间
回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上
民生证券研究院：
北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005
上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122
深圳：深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层； 525000
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