到川()5年第4期惜自各-é--且品料统,2005 (总第62期)COASTAL ENTERPRISES AND SCIENCE & TECHNOLOGY ( ) 国际银行网隘量化倾系与费国商业眼行的网随管理芝忧较罗莉(河北大学经济学院，河北保定071ω0){摘要]随着我阁商业银行股份制改革的进程日益加剧，银行所面对的风险不再像过去一样大部分转嫁给政府，与此同时商业银行作为一种间接融资机构在我国相当长时间还将是主委的融资手段，这就对我因银行的风阶管戏水千提出了严峻的挑战。文章通过对因际先进银行风险爱化体系的研究，试因为我闺银行风险管理提供一些思路。{关键诩}商3k银行;风险;风险萦化;风险故口[中团分类号)文献标识码]A文章编哥哥]1007-7723(2005)04-0079斗2由于我国商业银行风险量化体系的不健全，造成银行居Aaa对应的违约率为%，最低的D级，对应违约率200/0。商不下的不良资产惑。根据中国银览会公布的数据，2∞3年。)债项评级:测量违约损失率末境内固有独资商业银行的不良贷款率为%，而美国根据客户进行贷款时有元抵押和抵押品的变现能力大小，对巴违约的客户测量银行的实际损失率。商业银行的不良贷款率一般在%阳%左右。这样强烈(3)信用风险敝口的反袭1:要在于国外先进银行有一套健全的风险最化体系，风险敞口是指当借款人违约时，从法律意义上借款人欠可以对不良贷款的形成做出预先的评估，从而有效控制不良银行的所有金额。贷款惑。这一套风险量化体系就是我国银行业应该学习借鉴2.贷款分散化管理的，本文将就馆用风险、市场风险、操作风险主方丽在国际上借用评级是针对某一项贷款业务进行风险量化，而贷款的量化标准来启示国内银行风险预警系统。分散化管理则从孩个宏观的角度来制定贷款发放拖围。哪怕…、借用风险某项贷款通过信用评级盾的风险较低，但若银行从事该种类(-)馆用凤险的内密的贷款较多，也不应再放贷。贷款分散化的原则就是贷款种信用风险是指银行贷款的借款人不能按照贷款合同按类的相关性越低越好。时偿还本息，而使贷款银行造成损失的可能性。3.信用风险管理的其他乎段一一风险出售{工}国内商业银行对馆用凤险规避的现状(1)信用衍生品1.信贷主管人员专业判断阶段借用衍生品有总收益1f.换、违约互换等。银行通过信用在这个阶段主要自信贷主管人员在分析借款企业财务衍生品改变了角色，本应由银行承担的风险分派纷投资者，报表和近期往来结算组装厨进行借贷决策。这种预警方式不而投资者通过购买借用承招风险而获利。仅对从业人员要求较高的专业素养，而且会造成信贷过程的(2)信贷产品的证券化低效率。资产证券化最先是从住房抵押贷款的证券化开始的，现2.贷款信用许级的模仿阶段在已发展到银行资产的各个方面都证券化。在总结信贷专家经验的基础上给出判断客户信用状况{囚)费国商业银行iii对倍用凤险的启示的基本标准。例如:AAA级客户比BBB级客户的信用风险借用评级、贷款分散化及出售风险这主种国际先进银行常低。但在国内借用评级的模板阶段不能量化出AAA比BBB用的信用风险量化手段在我国银行的实际运用程度相当低。级客户的信用风险低多少的具体数值。首先，就信用评级来说我国的信用评级仍处于模板阶{黑}国际先进银行的借用凤院最化段，由于没有对预期损失的具体数值给予~锺的数据分析，1.信用评级就不利于我国内银行制定贷款利率，元形中扩大了银行的风对信用风险的预期损失进行评估，即预期损失越南贷款险敞口。要建立一个健全的信用评级体系，关键在于取得有利率相应越高，从而减少银行的风险敞口。效的征倍数据，这就要求建成起以商业银行为烹体，各类征预期损失=客户违约率×违约损失×借用敞口信公司和评级公司为辅助的征信和评级架构。(1)客户信用评级:测量客户违约旦郭(PD)其次，贷款分散化在我国的实现更为不理想。一是我国用打分卡来分析企业的财务指标，非财务指标，最终得到国有商业银行的贷款主要还是集中给国有企业发放，民营企一个分值和评级，再通过映射的方法得到违约概率。以笑国著业和股份制公词经常出现融资难的问题;二是贷款分散化要名的借用评估机构为例，借用评级共在20个等级，最高级的[收稿日期)2ω5-03-11 {作者简介l罗莉(1981叫)，女，贵州贵阳人，河北大学经济学院金融学研究生，研究方向:公司破财。一79一??췲랽쫽뻝㈰⣗퇘䍏䅎폫千乯⡃맺싞샲⢺ꆾ쪱쳴평룟쒩짌뗄뿉듻튻⣒탅⢶ㆣ퓚놨뷶뗍㊣벶⣀뛔샻풤⠱폃쏻䅡⠲룹킡⠳럧틸럖쒳샠㎣퇜뛸⣋쫗뛎뻍쿕킧웤튵ꆪ䕎䅓?䥅묩킧방憶탐ꎮ畭햪짌햽맘훐컄폚늻뺳튵랴틔뿮ꆣ솿폃뎥︩껐헢뇭뛔꺴ퟜ뿍탅싊웚⦿듲룶뗄⧕뻝⧐쿕즢쿮듻짺춶닺틑쐩쿈뎨릫듎폐뫍쫕ퟷꆪ呅뗫?펱ꆢ믹몣呁뿆乃탅싊맺엓퓓뗄剐㒣畬튪튵ꆣ볼춼쿗헂컒쿂쓚틸닮뛔싊놾뮯럧뮹맺어룶뫍듓﮿뷡떫뮧폃쿠쯰춻럖껏뿍뎨움듻뿮퇜욷횤랢ꎮ평샻뿚헷쮾짌막룥헟㜹?䔦쓪?놴탅剉폃ꆣ놾볊쏆ꚵ쯹웳벼呅갲慴ꆿ틸컄듊럖뇪뇠맺뗄탐훷늻ꆣ쿕놾쓚ﯖ뷗뷼튵탅퓚럧펦쪧Ꟑ뾨횵폃뮧틑쎷뿚벶맜뿮뷏맘쏑짺룄헟﮲좯햹뻍폚뫍듻럝죕볲ꆪ볊컒卅뗚㋆폃럧쿈삼쓎폐䍈뇪?〰楶쯦탐헂ꆿ샠쪶뫅짌늻폐뗄튪솼헢붫ힼ쫇쾢뛎웚죋엓듻맺탅풽㶿살뫍움삼캥훉샭춨뛠탔?욷뇤陼뮯떽ꆢ럧쎻컒쫽뿮틸훆뷩ꆪ튵乏쿕뷸?ꗔ뷰㓆?Ꞿ럧䱏?敬ퟅퟷ춨짌뫅싫ꆿ튵솼뛀늻퓚듻튻뻍살횸ꎮ?훷췹풱쏆쓚폃룟춻럖움맀뚣탐풼햳ꊻ헫퓲맽ꎬ풽햹陼폐쇋략ퟮ쿕맺붨뻝벶릫泂뗄ힼ틸볂뛮?䝙궼쿕祎컒캪맽튵ꆿ솼폚뿮쳗탅웴쓚뛸쯔튪살삼볒럧탐풤ꎬ컶벶믺쫎몲듻뗄ꢿ떱ꆣ꾹뛔듓튲뗍?ퟜ뷇릺쓖쿈솿움ꎺ릫즢쮾㈰?틸맺ꆣ쏑죝澣맺튻뛔틸䘸?〷탐닺짌듻뗄럧폃쪾쪹뇗평뷡쟳뚵뺭쿕웚듓ꗔ뚣웳ꆣ릹뿮뿍뷨?쒳헻늻풽쫕즫싲쫇럖뮯벶풤?헢쮾〵샽탅ꎮ긶짌훖맺탐㌰ⴷ럧싊튵뿮췢탎쿕듻뛔꣒탅쯣뷏쓄퇩움뗍쯰뛸볂몲퓙캪뿎쪱뮧?튻룶펦뫃쓆틦ꆣ꾻듓닺쏦즢쫖살웚뻍퓚뎣ⴰㄹ폃〲㈩튵볤볊ꎻꎮ㜲쿕ꆣ틸싊쿈돉솿쓚뿮탅뗅듻볍룟ꎷ뗄죧벶뛠쪧복쪡춨샽ꗔ폐닢죋쿮뫪퓙뮥놾폃?힡뛔뮯뛎쮵쯰훆룶튪뢨컒훷돶㌭㠱몣탐짌럧ꎥ틸뷓쿈럧㐵㌨솿룹탐튻뷸ퟶ뮯ꆢ뗄폃킶훷슼슽믹짙쇎뾿닆맽ꎬ볋컞캥듻맛뫳럅뮻펦돐랿룷탅벰퓚컒쪧뚨붡쟳훺맺튪쿖ㅬ겺ꎺ쿕ꎬ탐죚뷸쿕㈰뮯뻝뗄냣틸돶쳥쫐뷨럧쾽맜뫳ힶ뒡쏾ꗔ춻컱펳탅뗖풼뿮듻횶ꆢ평떣룶폃컒맺좫붨뮹⦣솿ퟮ펱䆴막틸ꎻ〵쳥훐늻퓚탐풤쾵뎡럧뿮퓬쿕ힶ죋뷸튵?짏냥뻟뮯움볋횸짤폃뗍Ꟃ톺쪱뷇ꆣ캡캥랽쫛맺뗄돉헷쪵쫇곅럧튵놱펼럝믺탐럧⤰쾵맺솼侣폐쿈뻍쿕죋돉맦?풱쯘룸뷗쳥맀뗄ꗔ뇪움뫍ꎮ컱뛈듻ꪡ풼쏦틸탅샻웰쿖벯쓑꺣ꎶ䒼훆릹럧쿕㒡뗄틸듻긷튻쫇풤늻쯰뇜퓚탅퇸돶뛎쫽ꎬꞡ볂랽벶뗖쪵듓뷸살뷏뿮ꪷ뮥돐뛸뚼탐폃싊틔뫍룼훐겹뚿뚣꠰룄퓚쿕솿ꨰ늻볠뿮ꎥ쳗움컒ꆢ뺯쓜쪧뗄럖듻ꎬ에횵벴쇐쨨럇램릲톺볊탐훆뗍뮻떣믱횤웴헢짌캪룸컊춻겶쿕틸㜱룯컒솿뮯〷붡믡싊ꆫ맀맺닙쾵내뗄쿖컶뻶뛸뛏쓜ꆣ풤뎨엓偄닆뗃퓚욷쯰싉럧뚨ꎬ즢햳뗈샻횤좯쪾죽쪵벶룸컞튵늻쳢?퓓Ʇ뗄맺뮯ꎻ㤭좫릫캪ィꎬ틸ퟷ춳헕뿉ힴ뷨닟쟒뿍솿웚뿚쎳?컱떽㈰쪧틢쿕듻떫ꆣ럧좯훖볊죔폨탎쳥볜샭폐ꎺ〰ꛎ뷸쿠쳥럧〲ꎬ늼㈰길뗄듓탐ꆣ듻쓜뿮믡뮧졂뮯쯰ꢿ횸캥룶ꗔ뇤싊틥솿죴?틸쿕맺퓋뒦뚨훐쾵릹쿫웳뛾〩솿탐볂돌떱쾵쿕퓬뗄ꎮꎥ럧뛸튵뿮탔웳헢탅돶쪧?뇪풼뗈쿖ꆣ짏뮯랢틸풭럖뾪볊폃폚삩ꎬ캪쫇쮣䉂쨲죕뎤뗄뎨돉쫽㌶ퟳ쿕폐펦죽뫏ꆣ튵훖폃䅁풽ꎬ룅벶쓜뷨럅탐퓲춨엉쪼쿈돌쒣듳맘훷튻랢듻겺벶ィ틦쪱퇐뿚틸뻝ꎥ폒솿킧룃랽춬닆풤탅ힴ䆱룟ퟮ싊ꎬ솦뿮뛸랶듓뻍맽룸뗄뷸뛈냥쫽쇋볼쳥쫇럅펱ꖡ뿍뮯뗄볓볤뺿탐ꆣꎬ뿘톧쏦내컱뺯듻뿶졂훕ퟮ듳죋캧쫂쫇탅춶틸쿠뷗뻝퓚컒럖놴?뻧뮹ꎬ뻓㈰뛸헢쳥훆쾰퓚랽맽䉂뿮뗃틔룟잷ꆣ룃듻폃쿖탐떱럖폚룷맺쏱즢뮧ꎬ붫쫔〳쏀퇹쾵늻뷨맺쪽돌떽벶쓄훖뿮헟뎣뗍컶뗄좡샠펪뮯Ꞿ뗄틸쫇춼쓪맺잿ꎬ솼본볊늻뗄엂샠훖ꆣ뗃헷웳튪궼택럧탅탐훷캪쇒짏훸폐쏑쯹튪컒폃쏦뗄맺몽쾵쿕럧뛔죚틸쿕뗄탐?럧쫖ꟑ맜쿕뛎킾늻ꎮ맜뿉퓙헢샭画샭쿱뻍쳡곑맽뛔릩킾좥컒튻뾷횮튻맺킩뷏퇹틸쮼듳탐슷몹뇈늿뗄ꆣꯋ럖럧뻀쿕뷏볞맜욡룸샭?헾쮮뢮욽ꎮ쳡폫돶듋쇋춬퇏뻾뗄
做到具体的最化出信用组合的损失分布，必须有高度发达的这些客观实际情况的存在对我国银行学习运用国际先信用评级健模做基础;兰兰是对于风险出傍来说，我阂目前尚进银行的市场风险管理混念提出了现实的需要，通过对国际未有信用衍生品的市场，要搞活信贷二级市场则要求政府放市场风险管理的实践应用，使我国银行真正建立起最化市场松对金融业管制，使经济运行过程中的借款活动真正反映市风险的机制，才能班上国际银行业务发展的步伐，有效的降场的供需。资产证券化在我国应该是有…定发展的，例如，四低市场风险的冲击。大资产管理公司与外资投资银行合作的不良贷款打包出售三、操作风险与证券化。但要想发展高水平的证券化，还有待我国商业银根据巴塞尔委员会2∞3年的调查，全球金融机构对操行积极的开拓业务部围及金融界对证券化资产的深屠次研作风险的管理还是5个"没有"…一唰没有统一的定义、没有普究。遍认同的衡撞标准、没有可以公开获取的数据库、没有成熟二、市场风险的控制技术和相应的软件、没有引起银行间业和监管当局足20世纪80年代以前，信用风险备受银行的关注。但到够的3重视。所以，操作风险还将是学术界长期研究的课题。了80年代后期，随着仰条伽利《格拉斯…一斯辛苦格尔决{一)操作风险的类型案》的废除，国际银行业经历了一场利率管制放松，存款利率巴塞尔委员会提出的七大类型的操作风险:不断攀升，利率风险和流动性风险不断凸现的危机。2004年1.内部欺作年底，中国银行业监督管理委员会颁布丁最新的《商业银行2.外部欺诈市场风险管理指引)，标志着我国也开始重视市场风险。3.就业政策和工作场所安会性{…)市场凤险的分类4.客户、产品及此务操作1.流动性风险一…由于资产和负债的金额或期限不匹5.实体资本损坏配，出现流动性敞口。6.业务中断2.利率风险一一存贷款利率形态或利惑调整频率不一7.执行交割和内部流程管理致，出现利率敞口。{工)国内商业银行对操作风险的规避现状3.汇率风险…-资产和负债币种结构不匹配，出现汇率2002年9月中国人民银行曾发布并开始实施了{商业敞口。银行内容控制指引)，对我国银行操作风险管理和控制框架4.交易风险户一一衍生产品交易中在即期卖空某个头寸，提出了要求，但也只停留在纸面上，没有一个具体的奖惩措没有在远期市场上补进来，出现持有某个头寸的版口。施和计量尺度。操作风险具有突发性、偶然性和难以预测的(二)国内商业银行对市场风险的规避现状特点，所以很难准确计最各种类型的操作风险，正因为这样改革开放以前，也即是我国在实行计划经济的那…段时我国银行对于操作风险VaR的最化几乎是空白的，也就觉间是不存在市场风险的，因为利率、汇率都没有放开，不具备法为其分配资本，不能量化操作风险是当前国内银行操作风形成市场风险的基本要素o所以，我国真正开始出现市场风险管理的克要问题。险是在市场经济发展起来以后，特别是近几年，随着利率市场(三)国际先进银行对撮作风幢的计.手段化的呼声越来越强烈，市场风险才被我国商业银行提上风险操作风险预期损失z风险指标x损失事件可能性x损失率管理的日程。由此可见，我阂商业银行从事市场风险管理起步1.风险指标，即是在某个业务线上暴露在某个类型损失是相当晚的，可以说还没有一个具体的管理系统和预警措施。的风险下的损失大小。2004年末，中国银监会指定的商业银行市场风险管理2.损失事件可能性，是对损失事件可能性的估计。指引，明确指出我国银行业在市场风险管理上的指导方针，3.损失比率，每次发生操作风险损失事件后可能损失的尽管当前仅停留在理论规拖阶段，但相信不久市场风险最化比例。体系必将在我国不断健余和发展。国外银行通过建在统计模嚣，回归分析出以上主三个要素{三)国际先进银行对市场风验的管理的具体数值，从而在操作风险发生之前计提资本余，以保证1.流动性敞口管泼事故出现后银行能有效的规避其造成的损失。流动性敞口的管理原则使敝口比较均衡的分布在各个(囚)我国银行面对操你风险的启示时间段上。着出现流动资产大于负债的正敞口时，要有针对首先，建立~个责权明晰的风险管理架构，即成立一个性的分析原因减小敞口，反之亦然。独立于其他业务部门的操作风险管理部门，该部门的人员要1利率敞口管理有高深的数理分析能力，能够通过数据推理计量操作风险的利率敞口最理想的策略是，利率处于高峰时使敞口最预期损失值。大，而利率处于低谷使敞口最小。其次，找出我国银行内部哪种操作风险类裂出现频率较3.外汇触口的管理高，根据责任事故的大小对责任人进行惩处和教育。提高员外汇敞口引起的汇率风险，银行通常采取套期保值和限工的道德水平，有关风险知识和业务熟练程度方面的素质。额管理方式来控制。最后，有效的配置人力资源，形成横向制约机制，以进4. VaR法对交易风险的量化免某些操作人员利用规章制度的疏漏钻空子，减小操作风险对交昂账户所记录的债券业务、股票业务、衍生工具业产生的可能性务，通常采取VaR法来控制风险限额。{四)我国商业银行商对市场风险的启示{步考文献]随着利率市场化起势越来越明显，我国放宽外币利率、[1)陈小宪.风险·资本·市值一…中因商业银行实现飞人民币拆借利率、国债阁购利率的下限，进一步放松了人民跃的核心问题[MJ.北京:中阁会融出版社，币的利率管制。这…系列政策的出台都对市场风险管理提出[2][英l父边·凯德，银行风险管理[M).北京:中国金融出更深居次的姿求，同时，我们也看到市场风险的管理技术在版社.国际上已经日趋成熟，相形之下，我国在市场风险的管理和[3)赵庆森.商且k银行信贷风险与行3k.分析[M].北京:中监管方商才刚刚起步。阂金融出版社.80一??췲랽쫽뻝ퟶ탅캴쯉뎡듳폫탐뺿뛾㈰쇋낸늻쓪쫐⣒ㆣ엤㊣훂㎣뎨㒣쎻⢶룄볤탎쿕뮯맜쫇횸뺡쳥⣈쇷쪱탔샻췢뛮뛔컱⣋쯦죋뇒룼맺볠튻헢뷸럧뗍죽룹ퟷ뇩뗄릻냍㖣㚣㞣틸쳡쪩쳘컒램닙뇈쫂쫗뛀폐풤웤룟릤ퟮ쏢닺ꆾ嬱풾냦炡ꆣ뛏뗗묩뿚︩껁껀ꎬ껍깖ퟅ짮볊틸껄꺾꺿껊껒껖뗣맺럧껋샽웚짺짧뷰떽폃폐뛔뗄횤믽쫀㠰ꆷ뎡ꎮ꺻꺽룯쫇돉샭쿠〴틽맜쾵ﴩ뚯볤싊믣붻쐩쏱킩쿕쫐뻝죏뿘죻〲탐돶뫍캪ퟷ꺷췢뻟맊쿈솢룟듎뫳쒳닎㊡뿕ꆢ껁껀럧ㄱ엊ꎬ쫐돶ꆣ맺뫴﯂뛸慒샻닣짏랽탐?췒춻뗌뗎듐틸쿕컒쯰뗄ꎮ죚뻟움탅뷰릩닺좯벫볍쓪뗄럧믒퓚뾪늻떱뇘탔뛎럖뎨샭틗춨컒뇒튻뿍뎡냍춬훆훘뛻쓚쇋볆웤쳥폚짮룹뗀킩뾼뫋뾡퓇쫐﯂닙쿕돂짽훐뎡쿖쓚짹꿐쪳샻램싊듎틑쏦뗄뿆뗕ꞡ킽쯹탐볊쿂ꟊ맺쪧뿉돶쳥벶폃죚탨맜뮯뗄㠰듺럏쿕쿖쪷ힷ풶럅듦뎡쫐죕췭쒩쏷잰붫볊뎨짏컶뿚랽헋뎣맺닰맛믺럧죻벼쫓ퟷ캯쓚㧔죝튪솿럖헖Ʇ탐쫽붨웤헒뻝뗂폐닙컄탄뻓뎡ꎬ맺럧꿐쇷쪷짌풽풳ꢿ싊뛔쫐맜뗄뺭닅ퟷ?ﺲꊲ쪱킶뮸틔쿈슼틸횵쓜킡냦뗄붡퇜튵ꆣ샭뾪쓪뫳돽맜웚틔퓚럧뎡돌좷뷶쿈뿚풭ퟮ틽쪽뮧닉짌뷨쪵뛻뫢쫵풱싖뿘쟳돟엤훷풤뢱죂춨횵솢쯻쫽돶퓰쮮킧ퟷ쿗컊ꊡ궣샻틸쿕뚯튵살ꢿ?뒦?붻뎡훆튪죕룕??陼뻋뫜폚뷸쯰ﺿ탐ꆣ탔짧럧풷맜쿜솿쒣짺맜릫떫췘듺웚ꎬ샭햡쫐잰쿕뺭ꆣ훐횸춣컒뷸죴틲웰살쯹좡튵샻볊캯뫍믡킹훆뛈튪쪣맽ꆫ죎욽죋ꆿ쳢뾰껉싊탐뗄탔틸풽폚쒹틗뮯쟳쟷룕럧춹랼췄쓑닙쪧진쏦ꎮ쿕햡샭ꎮ뮯ퟶ욷훆닺쮾튪튵틔ꎬ맺럧횸럖뎨ꪡ뎡탐뗄볃잿평뿉돶쇴틸?맜복?쿫뗍뿘볇噡쟷싊헢ꆣ돉웰쟩쿕닅돥풱뇪쿠쳡ꓗ냒?靖떫ힼퟷ놾컊쯰겼듳?곃붨듓뛔룶컱쫂엤晍겵쳒쿕볠샠햡뿚ꪡ뛔쇒?마쫆튻춬쫬늽맜뮹뗎뿁좷풣돶믹뗄ꎬ횤폫쿫컱잰쯦볊틽ㄳ짏튲럧랢듋틔틸컒퓚늻탐샭쿖킡믣훆슼楬ꆢ뿶쪵쓜믷믡ힼ펦ꆣ쯃닙쳢쪧듊뾴솢뛸퓰늿컶맊폐훃샻ꆿ쾡뗒뫍뚽ꆣ쫐ꎬ쪹뗄풽쾵쪱샭ꇋ볆쿕닙곊ퟷ탅뒡쫐쪹좯췢랢랶ꎬퟅ틸ꆷꪡꪴ쪲?늹벴쿕놾햹뿉쮵볠맺샭뛏뛔풭쇷뎨닟싊램쏦볹룏㈰쫇ꆢ닙탍횻ퟷ늻㶷쟔캷춳퓚폐좨쏅쓜탐맘죋폃ꎮ꒿쇷맜뎡쫐뎨솿살쇐ꎬ쿠샭聆?첹噡ퟷ잶럧폃ꎻ뎡뺭뮯햹캧탅ꆶ탐ꎬ諸者뷸쫇뗄튪웰볻뮹믡틸싛붡쫐퓲뚯뿚싔럧햮살뛔듦펦짏〳쎻죭ퟷ웟닙춣쓜?ꋉ볆킧쏷솦쓚듳맦놱궵㖸ꆤ뚯샭럧뎡뿚뮯풽헾컒탎쓮니??룷劵퓋쿕ퟩ죽ꎬ볃퓚춶룟벰폃凌튵뇪춸陼살컒쯘ꆣ쎻횸탐맦좫뎡쪹쫇좯뿘쫐믘맺쓪폐볾듳ퟷ뛔쇴솿헖뎸者쒣뗄컺닙늿킡헂뺩슣어탔캯짓﮿쿕럧ퟮ쏷닟쏇횮쳡ꯐ?훖쓁뗄뫏쫇튪퓋컒쮮뷰럧뺭횾뫕랽ꆣ맺틲틔폐뚨튵랶뫍뎨닺랴ꎬ훆뎡릺뛔ꎮ볊뿉ꆢ샠퓚뻟뮯뢱?탍맦ퟷ쓜쓄횪풴ꎺ껒﮷풱뗄쿕킡쿔튲쿂돶?뾻ꟊ웴?냃놾뗄뛔룣탐맺틸욽죚쿕ﶡ샺믡ퟅ꺱믒돶맦퓚캪쯹뫳닅튻뷗랢뿚듳횮샻ꆣ컱럧ꎬ뾴컒쇋쪹뗷틔쎻뮹탍ꊲ횽폐꾼닙볆뗎슼뇜쪾릻훖퓰쪶뛈훐쪲﯂믓ꆤ늻냤뇜놻첨떽뢺솿ﺿ쯰폚믮맽펦탐뗄뷧놸랺쇋컒틖ퟖ쿖쪵샻틔ꎬ짌룶쫐뛎햹뇈틠싊ꆢ쿕맺닩릫폐붫벲틸쏦춻ퟷ믘랢웤춨닙죎뫍탎킷헓뛏늼諸쫐쿖컒맺뚼쪵킡닙쫖진쪧럧탅돌룃뫏횤뛔쫜춡튻맺횽탔돖탐싊ꎬ쳘튵뻟뎡ꎮꆣ맜뷏뢺좻뒦춨막쿞뗄틸뾪틽쫇닙맦ꊿ짏랢?헋맩짺퓬맽ퟷ죋돉쫨뷰춹쇋ힴ맺럅뛔뎡퓚뗄ퟷ잿뛎?춸컌놡횵럖쿕듻훐쫇ퟷ좯횤틸뚸뎡튲?폐볆ꆢ컒뇰쳥럧떫샭뻹햮ꆣ폚뎣욱뛮웴쿂탐컱좫믱웰톧뇜닙ꎬ탔ꟊ쾱횮돉쫽뷸뫡슩죚햹탒쿖ퟮ짌뿭쫐럧탨햰풵늼돶뛾뗄폐뮯좯탐샻뾪뫕겻릲듆쒳뮮믣맺쫇쿕쿠뫢룟닉ꆣ쪾쿞톧랢쟲ꪡ좡틸쫵럧쿖볊ퟷ쎻ꆢ슼꧂ꟊ컶잰볜늿뻝쫬쿲ퟪꆪ?떷뗄탂튵췢뎡쿕튪ힵ쒹ꎬ쫛벶뷨튻늻뮯뗄귋싊쪼믆?룶뺭헦뷼듓맜쫐탅헽럥좡컱ꎮ쾰햹뷰탐뷧쿕ힴ뗊폐얼떱ﺿ뛔슼돶볆쯰릹쏅췆샠돍솷훆뿕냦훎캣꺵틸뇒럧쒡삼ꆪ뇘살쫐뿮뚨솼뮹맘릡맜믺ꆶ훘ꗅ춷볃뚼헽벸탐쫂샭뎡늻럖뎨쪱쳗ꆢ샻뷸쿕퓋춨뗄죚쫽춬뎤ꎺ꧁튻좻ꏒ잰진?욡ﺺ틔쳡쪧ꎬꆣ탍뒦돌풼ퟓ짧빍쒽﯂믓훐ꆣ짌쳡싊맜샭맽틲늾?탫쮵뎡믮랢듻폐닺힢ꪡ훆쫓헄듧뗄쎻뾪쓪쫐쾵럧짏뻃늼뿚쪹웚퇜튻폃붨늽믺뻝튵쮡룶탔맺?뎸벴룃볆돶뫍뛈ꎮꆿ빍쪵탍맺㈰튵짏ꆢ샭벼맜뛔캪췎폐ꎬ퓲뚯햹뿮듽뗄ꆣ럅쫐겳뎸쓇쪼뎡춳쿕퓚쪱뎨놣짺늽맺솢랥릹뿢뫍퇐뛉뻟쓚풡진죽놾돉늿솿쿖뷌랽훆복ꎮꆿ〴틸럧쳡쫵샭맺돒헢?짌룟컒튪헦뗄듲짮떫릵쯉뎡뎨튻럅돶쯦럧뫍맜횸룷ꎬㄳ횵릤볊웰뛔ꆢ볠뺿쳒쳥쓑틸쇋?룶뷰솢쏅닙욵폽쏦킡놱ꎮ쓪탐쿕돶퓚뫍볊퇹뮵튵뛈맺쟳헽ꎬ냼닣떽?럧횻랴ㄳ뛎뾪쿖ퟅ쿕풤샭떼룶튪ퟮ뫍뻟쯉쿈솿폐닙쎻맜뗄?뿘틔탐췋ꆣ튻ퟷ싊뺩놱?뗂쒶틸랢쒿헾랴샽돶짌듎듦쿕ꆣ쪱ꎬ쫐샻맜뺯랽폐쿞튵쇋뮯킧떱뿎훆붱풤닙Ꟃꞵ쯘틔룶죋럧뷏쳡뇜ퟷꎺ뺩듯잰뢮펳죧쫛튵퇐﮾뿮ꆣ?쪲?늻뎡싊샭듫헫솿죋쫐뗄꣒돉뻖쳢뿲돍닢ퟷ놣풱쿕룟훊럧탐훐ꎺ뗄짐럅쫐ꎬ틸?샻뻟럧웰쪩뮯뛔쏱뎡붵쫬ퟣꆣ볜듫횤튪풱쿕맺훐믆믒쪵쯄싊놸뎡늽ꆣ뷰?ꋃ쿖죚믓량돶탆?
