封面故事
CovcrSlory
。 川年3月号
~I-不够完好、方法不够务实、执行个够行)J Jf:直接原
国之
从客观七肴，运今公司强制地市的桨~[I" J主净利润
连续亏损这利1忻j后，市场别强制退TI1的JfIUÚ平和共识
还亟伴捉 1'，7j ， 1"1 邸.ì.lS叶i HL制和配套规则|两个健全， 市
场对i且市的较向关注和ì#'f多期待~;.~:20lli视并回应。 而
且，在 lli场发展和 1I监管转型的新形势下，随行投资在
保护体系运w法治化、机制化以及月结果发行体制等相
关制度改币的不断推进 ， i医市制度也JH持了 ìl1:一步改
ill的必要和空 l'uJ 。
以化i垦 11J制度改革， 一是要用fJ~l强 ili~i丛 l行的确定
性， /'1[.格执行 JJiI.行的温 rb 标准， 1~\化 IIT J:fJ fi}l 均 J: 针对欺
诈上市等市场关1U主高、 反响强烈的ïT(大 iLii法行为 ，
J芭 ([法 1-11法~.m制度挝架下，以 51t\i1JiJ /j式 11已决将这炎公
叮叮 I J也:1 \1、 J " ，泞'化 d'í场。工;二IIV1 火}二动退-m 的叮.ìL\;
择性， l::: í~JI ì::退市方式，消除制度附jí吁，为有自 tJ足
di前求 rl<J t市公有Jt[;供多元 ";>fi叶利l多n~径:同时，运
用综介H'iJ沛，川大质主公叫J~且4i:负 i l :! ;f' l l ln 场压力， 1) I导
士t lLI 1号凰山 r]J场 。 是内外族、Yfì、多干?齐下， Ç'X: T导 j且 I rS
Pj;挠，优化ill dï公凸l股票交劫、资t" " í\l组1、重新七计T节
制度安排， 强化对 |二市公叫从市场ìjJ 入伊始的全归监
~; 问贞以及对高管人员*1{只行为( 贞 1T:l阜究力度，探
索泡rl1保险机制，边立补偿、赔偿、平11 陆平等机制，才各地
「扫过程 ' IJ(I甘投资者权益保护"JHj)j{f机纳入资本市场投
资 tïf，剁尸体系中 J二。 画
{ 斗是i8i 庐 1正用 J
推行股票发行注册制仍存困难
文/郭施亮
近 II ， ìLEi监会:iÄ;资本市场的发}则是:1-\了衷，求，其中
包括川|快发蜒多j云次资本;市场，卡lli进)J立了旦发行制度改
革，规范发展债券市场。 值得 →键的1止，批 ill股票发行
注册制度也f'n欠写l1t了t作报告。
MiI'J股票友行注册}制?即扣丘行人巾的发行股票
之际，必须依法将公开的各种资料准确地向审核机构
IIIJ段 。 rrli升7核机构~{会对注册文件J:!HJ 形式市查，并不
会illh实质作的判断。
20 1 3年 1 j 月底 ， 管理层正式确」工新J1交发行制度向
发行注册;jj~过渡。 事实上，这也标忐-fr资本市场的市
场化边阳义向前HËill了 4大步。
过丘，市核机构 揽大权。 T(u{E核准制度的运作
模式下，权力、Jl丰Ll等乱象史是频繁发吧。 部分拟上市的
企、Iv.借助这种不但燎的市场环境迅速HHl资本市场，
而|大|其缺乏有效的盈利能力 ， M终xft ill. diJ到1'0质疑。
ili憾的处 ， 1 )，;1 间 内 资本市场的l:l!规成本低跤，力11
|工宽松的llil岱 r~ 罚体系 ， 即使公叶{UH.('f多的问题，也
可以氏WJ1f~吊在二市场之 |飞 行部分 I-， Ilï公7寸的管用右，
前如J ftJi fi)J一切的手段谋求企业|二 rlJ.而当企业成功 1 -，
市之盯，占IJI大|各种Jm山套现诚虾。 12:千J"甚者，为了抛)]51:
套剧而肉lfH o 可见 ， 上市公rÎJ I'，:ï fì'的 "离职潮"也深刻
-Ufu县山市场制度的屯大漏j闷 。
阳1r可 i核机构的行政'j'ji .Jtt权被逐步削弱， J段;黑发
行ÿUJJJ 制将会以市场化为卡导。 叫然， J股票发行注册
制度作为市场化程度坡肉的仪式，才走*企业七 IIJ将 (1:
1民火程度仁取决于市场。
对此 ， 以市场化为主导的发行f~;r\:将会打破过忐
审核机构才览大权的，Q I函，而权力、j 平11 ~~乱象也将会
何到有放地样制。 i&为关键的丛，部分优秀企业~冬小
受之前的条件，限制。 随才 I上 "J 门扣住的进 一步降低，将
会 l以引主l!多H企业进入资本'r!1场，边的l 为IX:月l低泌的
资本 Ih J~r:恰-*新鲜的血液。 .!.!X 许 ， 这也是管理民力惟
门: )1I} HiÙ (j<j Ú: '.义:应阁 。 接 F来，友行-r-UV}制必将从新三版试点，而后逐渐推广笔
吉企济丰~)~~、]'1 hf.. IIIìíJ我 们斗 rfíïil(ìÎ rr(j 1íi火挑战。 而在同内外纠 主饭 1节场。 不过，就川 前的发展.ìlH'11米看，作内实施股票发行
济发j没形势个 IVJ 阳的 í"f)ì( f，如何提振'头~纠济将自接考验 注JVHIiÙ(I~ 口J能性依然不〈。
t'Î'J' 1l隘的午1112 . 笔在f 认为，股票发行注册制度均!尚未米 1111家)J推的'1l要
气2 月认为，打1:过 I [ I(X: I咐念融将J兰关键性的一步。 至此， 多 措施之一。 但盐，如何完善血管、强化怒罚、加强法规、 jt令返
忧i'D'l!. 也就余锁Î二 f!'J 谈不该取缔的问题作:u了表态。 不可 T]ï等去IJ成为市场最关心的问题。
~i 认，以余额'ì{)~ 斗 '的足联|列金融确实缓解了部分中小微型
企业的资金难题，也布成了传统t1~行对i 以完成的任务，这也是
的î~l i'J)立的。 fl[足，且IIMill - j;'剌激约济，为大量的中小企业
1f{{J飞~H的融资Jl'':fì，的实扯 'i且难堪。
十{~f)， ':不元们的资料Q/J言 ， 以促行贷款为 E的 ruJt妾融资渠
iQ J~社会融资.t1}~了 1 î.大的立抖。 而.\!i多的大型。il有企业、 t
I/ï公πl等也在此伏收人: t，k低利郁的贷款。 然而，以股票、债券
为 1-:(101'1 出融资Wili: l~IJ没行发护); 1IJ更大的融资功能。 升2此 ， 管
从发行注册制的基本概念来看， J去本H别注册文件ill行
形式审查，而对持续盈利能力、发行人投资价值等，却没有实质
性的判断。 简 1(1]言之，就是降低企业上 dí的对g入门榄。
假设股票发行注册制度全Tfrî知Iì斤，那么企业虫草~ IJ 1:: I]'j 的
"J能性依然还会在在的。此刻 ， ~'f没有 IljJ确的监甘休系以执法
律规范，力11上宽进严山的市场模式， J世;目 dn元不乱才怪。 另外，
作为市场化程应最高的发行制度，企业的生死儿于完全111市场
说 f弈。 {13.是，这也市要考虑投资将对价值投资的判断能力。
也试|刽i版的这 -快的l融资效果。 笔者认为，股票发行注册制币耍一个成熟的 dî场环境。
11立;11·发行H:JIJt iljlJ降低企业|二市的准入门榄，为大日企业 而就目前的状况分析，中 l五|股票市场依然在在请多的制度漏
捉供[ - 个J't i茧的融资深且，总也是ì~生活直撞融资的E要模 桐，且丰11关的配套措施 EE然不够匹配。 因此，股票发行注册制
式之 -。 仍然不H备全面推行的条件。 国
推进注册制需角映六大问题
文/张书怀
; r~II{nf实现nJV}制 ， 头'现7ì: )VJ-制千]'19JII些重点问题市要
解诀， diJ元各方人 1 :在不断探讨 1/ '，今年全 111 阁会期间líE监
会 也行 1"11哉 。 吧抒认为，实行汁:JllJ佑 IJ可剧分两个阶段，以将
米<<li0'; Ì'.t >>修战们除了实行注册制的法仲附碍 ， ìiT: J监会以
fl辈~rJ汗的 (( ìïE]主i1J) 吁:新f/JÙ定成修改新股发行、上 1节、保存、
IJX íì ' í 气ij:配套文件j于开始运行的 IHi.'X为钱 。 那 -阶段仍侬\行
(( ÌIE必 ì1J)、!\1J'发'.j.-文件玄il新股的发行 1 j b!î. {tl!泣逐步
川 1 ill ì ì:JJJJ制元纭， f斗、}见证 j阳市IJfii 丰11 1; 第-二阶段则11:式核注册
;刷发巾， II[核 ì1Ë :IJIJ rl(j 一些做法很 I'J能 if坚持纹相、气长一段时
r"J 。
实行注册制有许多问题前要讨论并:达成J~ 以， fTIIT六个
问题笔者认为止注重点
第一，发审机构的设置。现代的发市流机是将发行和 1二
市'ii-工为一，发行通过了， 1工 r/ï也就i且ü了。 夫同的做法j斗发
行和1 t市相分离: iiT: tll会只于'1;发行， J~~信息披露合格任何公
司占Hl 口J友行，交易所负ZE上'， I/í'，川东，符合该交劫JJí' 1-' 1有衍I~ìfJ~的
公司才能上TI了。 夹 l同哥哥@垣讪证U讪u脱巳监1会1井对、才H信言息J披皮豆踩Et阳i打[查 |川作|扣:. ~:常古盯户严巨.f千轨?
E茧§的市蛮资!人员要丰和和I日l发行入"交锋"多 i队次生欠时间也要在3个月以
上。 笔者的;在.!A!.M，在两个阶段部保留发市委， 委Li压是[lJ证
监会人员和社会人员组成。 IIJj运W9!立发 'rj-.-人挝人才j窄， Jt巾
~)申国翩翩酶 令
