谨请参阅重要申明及川财证券股票和行业评级标准
证券研究报告
川财研究 / 专题报告
穆启国 执业证书编号：S1100513040001
研究员 8621-68416988-208
muqiguo@
陆婕
联系人 8621-68416988
lujie@
川财证券研究所
成都
高新区交子大道 177 号中海国际
中心 B 座 17 楼，610041
总机：（028）86583000
传真：（028）86583002
智能投顾：投资管理的 uber 时刻
——智能投顾业务模式梳理及行业展望
核心观点
智能投顾是自动化、基于算法的投资管理服务，颠覆了传统的投资管理服
务模式，具有费用低、便利性强、效率高、个性化的特点，扩大了投资理
财服务的受众人群，代表着金融服务行业的发展方向。
美国的智能投顾的资产管理规模正在快速上升，初创公司频频获得融资，
全球资产管理龙头公司纷纷通过自己开发或外部合作或收购的方式推出相
关服务。现有的资产管理市场都是智能投顾的潜在市场。
智能投顾与金融专业人士具有竞合关系。智能投顾可以直接为个人客户提
供流程标准化的资产配置服务，也能帮助投资顾问或理财师提高工作效率，
促使他们提升专业能力，形成差异化竞争。
国内的金融市场成熟度、投资者属性和金融监管方式有较大区别，智能投
顾发展方向与国外并不相同。商业模式大致可分为资产配置模式和投资策
略模式。核心技术包括量化数据分析、客户行为分析、自动交易系统等。
国内投资理财市场潜力巨大。私募基金经历市场起伏，有追求绝对收益的
诉求；券商佣金率下降，经纪业务转型迫在眉睫，差异化的投顾产品是发
展重点；散户投资需求依然旺盛，亟需寻找年轻人喜欢的投资方式。智能
投顾在国内的发展空间广阔。
基于量化投资和社交投资的智能投顾将首先爆发。随着大数据分析和算法
的不断提高，智能投顾的投资水平将进一步提升。我们看好智能投顾的长
期发展。二级市场建议关注创新能力强、互联网转型积极的券商以及具有
较强交易系统开发能力的金融 IT 服务商。
2016 年 5 月 24 日
mailto:muqiguo@
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目 录
人工智能进入金融领域，颠覆投资管理服务模式 .......................................................4
智能投顾搅动海外投资管理市场，传统金融机构和互联网初创公司齐上阵 ...........4
模式一：大类资产配置模式 ....................................................................................5
模式二：投资策略与社交理财模式 .........................................................................6
2015 年智能投顾资产管理规模快速上升，市场潜力巨大 ......................................8
智能投顾 vs 理财师（Financial Planner） ............................................................8
智能投顾 vs 基金经理（Portfolio Manager） .........................................................9
智能投顾 vs 研究员（Analyst） .......................................................................... 10
国内智能投顾兴起，适应本土需求是关键 ............................................................... 10
中国与美国发展智能投顾的客观条件存在明显差异 ............................................ 10
调研对象的商业模式分析 ..................................................................................... 11
慧理财——基于量化大数据技术的智能投资顾问 ............................................. 11
蓝海智投——一键投资全球 ............................................................................. 12
微量网——策略超市和云交易平台 .................................................................. 13
聚爱财 PLUS——互联网理财平台的转型........................................................ 14
智炜数昂——量化投资策略的开发者 .............................................................. 15
国内智能投顾商业模式汇总 ................................................................................. 15
国内智能投顾发展的驱动因素 ............................................................................. 16
国内智能投顾发展的制约因素 ............................................................................. 17
国内智能投顾的发展展望 .................................................................................... 17
投资建议 ................................................................................................................. 18
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图表目录
图表 1： 智能投顾产品介绍和收费标准 .................................................................5
图表 2： Wealthfront 产品理念 ..............................................................................6
图表 3： Motif 操作流程 .........................................................................................7
图表 4： Motif 投资策略大类 .................................................................................7
图表 5： 智能投顾资产管理规模及融资情况 .........................................................8
图表 6： 智能投顾 vs 理财师 ................................................................................9
图表 7： 智能投顾 vs 基金经理 .............................................................................9
图表 8： 智能投顾 vs 研究员 .............................................................................. 10
图表 9： 智能投顾发展条件的中美对比 ............................................................... 11
图表 10： 慧理财公开策略指标 ........................................................................ 12
图表 11： 慧理财商业模式 ................................................................................ 12
图表 12： 微量网期货策略月排名 ..................................................................... 13
图表 13： 微量网股票策略月排名 ..................................................................... 13
图表 14： 国内智能投顾商业模式 ..................................................................... 16
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人工智能进入金融领域，颠覆投资管理服
务模式
金融科技正在改变金融服务的方式，在投资管理领域的创新莫过于智能投顾
（robo-advisor）的出现。智能投顾的前身是在线投资理财平台，随着互联网的普及，
原本必须在线下网点完成的交易被搬到了线上，由于运营成本大幅下降，互联网平
台的交易收费更低，也能省去客户的来回奔波。一般这样的网站上都有些投资指南
和理财案例分享，但是这并不能解决客户投资决策的问题。针对每个客户不同的资
产状况、理财目标及风险属性，投资顾问或理财师能提供一对一的咨询服务，但这
种服务往往价格昂贵（1%-3%/年），且设有投资门槛（100 万美元），只有高净值客
户才能获得。
随着大数据和云计算的发展，部分在线投资理财平台推出了自动化、基于算法的投
资管理服务，即智能投顾。其背后的原理与专业投资者的决策逻辑并无二致，包括
经典的投资组合理论、行为金融学、效用理论等多种理论都融入了算法设计，基于
对市场数据及时高效的分析处理，对投资组合实现跟踪和自动调整。原本复杂的投
资决策用简单明晰的用户界面来展示，使不具备金融专业知识的普通投资者能自行
完成个性化的投资。此外，移动互联网的普及也促使投资管理服务向移动端的转移，
金融服务的获取不再受到时间和地点的限制。智能投顾颠覆了传统的投资管理行业
服务模式，发展趋势已经形成。
智能投顾搅动海外投资管理市场，传统金融机构和互联网
初创公司齐上阵
美国目前已出现一批智能投顾公司，资产管理规模领先的两家初创公司为
Wealthfront 和 Betterment。此外，大型资产管理机构也纷纷布局智能投顾，通过自
建、收购或合作的方式推出相关平台或服务。Betterment 与富达基金和高盛合作；
Future advisor 被 Blackrock 收购；嘉信和 etrade 也推出了自己的智能投顾产品；德
意志银行业开始用智能投顾服务低端的私人银行业务。而各家在自动化程度上有所
区别，嘉信推出的 Schwab Intelligent Portfolios 实现了完全自动化，Wealthfront、
Betterment 和 Future Advisor 都结合了增值服务，Personal Capital 提供收费的线上一
对一投资顾问服务，而 Vanguard 的 VPAS 将智能投顾作为工具提供给理财师。总体
来看，自动化程度越高的智能投顾平台收费标准越低。
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图表 1： 智能投顾产品介绍和收费标准
资料来源：公开资料、川财证券研究所
模式一：大类资产配置模式
Wealthfront 是最早推出智能投顾服务的平台，如今已成为智能投顾领域的标杆。该
公司成立于 2008 年，经过多年的摸索，终于在 2012 年的 12 月推出了智能投顾的产
项目名称 主要产品及服务 收费标准 细分市场及
增值服务
Schwab
Intelligent
Portfolios
全自动的投资咨询服务，
投资标的是 ETF 产品组
合，最多可覆盖 20 种资
产类别。自动跟踪，自动
调仓，自动节税
免费，投资门槛 5000 美元。
自动节税功能的投资门槛
在 5 万美元
全天候的投
资专家支持，
电话或在线
Wealthfront 投资组合，ETF 产品覆盖
11 种资产类别。每日税收
损失收割（10 万美元级以
上）和税收优化直接指数
化（50 万美元级以上）
资产低于 1 万美元不收费，
以上部分 %/年，投资门
槛 500 美元
中等收入的
年轻人，硅谷
科技员工，指
导期权操作
Betterment 多帐户管理，本身是证券
经纪商，类似
Wealthfront
免费试用 1 个月，1 万美元
以下，%/年（未设定自
动存入的收 3 美元/月）；1
万美元至 10万美元，%/
年；10 万美元以上，%/
年
退休规划
Future
Advisor
多帐户管理，投资组合诊
断及建议
免费试用 3 个月，%/年 以养老金/教
育基金作为
切入口，另提
供收费的代
理投资服务
Personal
Capital
账户跟踪和分析平台，财
务诊断工具
工具可免费使用，委托理财
收费，%%/年，投
资门槛 25000 美元
收费的线上
一对一投资
顾问服务
Vanguard VPAS 辅助理财师的工作，完成
KYC 部分，可生成简单的
投资建议报告，对接理财
师完成后续服务
%/年，投资门槛 10 万美
元
专业理财师
服务，包括节
税，房产，保
险等
Motif
Investing
在线证券经纪商，提供策
略投资组合，每个组合不
超过 30 只股票
每个组合 美元/次，每
只股票 美元/次，投资
总额不低于 250 美元
IPO 及个股
/ETF，可按金
额购买，而非
股数
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品。该产品的目标客户就是硅谷的科技人员，这一群体处于中产阶级，具有较高的
收入水平，并且他们习惯于从互联网获得服务。基于指数基金长期大幅战胜主动管
理型基金的研究结论，Wealthfront 只提供 11 个资产类别的跟踪指数的 ETF 基金，
包括美国股票、其他发达国家股票、新兴市场股票、分红股票、房地产、自然资源、
美国政府债券、公司债券、新兴市场债券、市政债券、防通胀证券（TIPS）。ETF
产品的挑选标准包括费率水平、指数跟踪误差、市场流动性等。确定客户的风险属
性是建立投资组合的前提，传统的客户风险评估调查问卷包含 25个问题，Wealthfront
参考了行为金融学的相关研究结论，大幅简化了问卷内容，客户只需回答几个问题
即可完成风险测评。节税是美国智能投顾的一项重要功能。Wealthfront 推出了两种
节税产品：税收损失收割（Tax-loss Harvesting）和税收优化计划（Tax-Optimized US
Index Portfolio），通过自动化的交易处理，降低投资者的税负，提高投资者的真实
回报率。Wealthfront 本身并不具有证券经纪牌照，客户在合作的券商开户和资金托
管，Wealthfront 对客户的账户进行管理，包括下单、实时跟踪和调仓，通过收取资
产管理费获得收入。
图表 2： Wealthfront 产品理念
资料来源：Wealthfront官网、川财证券研究所
模式二：投资策略与社交理财模式
大类资产配置模式是美国智能投顾是主流，而投资策略与社交理财模式也不容小觑，
Motif Investing 是典型代表。该公司成立于 2012 年，本身是一家在线证券经纪商，
不同于一般证券经纪商个股推荐的模式，该网站提供各种策略投资组合，即 motif，
大部分 motif 基于主题策略进行构建，例如：3D 打印、网络游戏、云计算等，每个
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组合不超过 30 只股票，个股占比可以自行调整，客户可以一键购买一揽子股票。收
费与交易量无关，只按交易次数收费，每个组合 美元/次，每只股票 美元/
次，投资门槛为 250 美元。Motif Investing 具有一定的社交属性，除了专业人士提供
的 motif，社区用户可自行开发 motif，自主选择公开程度，如果其他用户购买了这
个 Motif，每次购买开发者可获得 1 美元的分成。
图表 3： Motif 操作流程
资料来源：Motif官网、川财证券研究所
图表 4： Motif 投资策略大类
资料来源：Motif官网、川财证券研究所
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2015 年智能投顾资产管理规模快速上升，市场潜力巨大
以 Wealthfront 为例，2015 年年初的资产管理规模仅为 亿美元，而最新数据显
示，其资产管理规模已经达到 30 亿美元。咨询公司 预测，美国智能投
顾行业的资产管理规模将从 2016 年的 3000 亿美元增长至 2020 年的 万亿美元，
年均复合增长率将达到 68%。而目前美国本土的理财市场总规模为 19 万亿美元，
智能投顾的占比仍非常小。
就全球来看，现有的资产管理市场都是智能投顾的潜在市场，普华永道最新研究报
告预期，2020 年全球资产管理规模将达到 102 万亿美元，而亚太地区将增至
万亿美元。随着全球资产管理规模最大的几家资产管理公司相继进入智能投顾领域，
凭借大量的客户储备，智能投顾服务的客户人数和资产规模增速将进入快车道。
图表 5： 智能投顾资产管理规模及融资情况
资料来源：公开资料、川财证券研究所
智能投顾 vs 理财师（Financial Planner）
智能投顾和理财师的目标客户不同。智能投顾与其他金融科技最大的创新就在于降
低了金融服务的门槛，在传统金融系统中未被满足的金融需求得以释放。互联网和
计算机技术大幅降低了个性化金融理财服务的成本。大量的新客户被智能投顾挖掘
出来，包括习惯于使用互联网的年轻客户，而这些原本就不是理财师的目标客户。
智能投顾能帮助理财师更好地服务客户。理财师感到来自智能投顾的威胁很大程度
是因为替代性的存在。智能投顾已经可以为中低端客户提供理财服务，并且在成本、
效率上都有明显优势。如果理财师能主动拥抱智能投顾，则大可不必担心自己会被
取代。智能投顾能完成客户信息收集、交易处理等程序化的工作；降低理财师的获
项目名称 资产管理规模 融资情况及机构合作
Schwab Intelligent Portfolios 66 亿美元 N/A
Wealthfront 30 亿美元 2014 年完成 C 轮融资
Betterment 40 亿美元 2016 年 3 月完成 E 轮融资
Future Advisor 6 亿美元 2015 年被 Blackrock 收购
Personal Capital 24 亿美元 BlackRock 参股
Vanguard VPAS 120 亿美元 N/A
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客成本及运营成本，提高效率以便服务更多的客户；更好地向客户解释自己的投资
逻辑，展示可能的投资结果和理财目标的可行性。
智能投顾将促进理财师向更加专业化的方向努力，形成差异化竞争。投资管理是理
财规划的一部分，理财师与投资顾问的区别是，他的责任不是如何获得超额收益，
而是确保客户的理财目标在客户的风险承受能力之内能够达成，从客户生命周期不
同时点的资金需求出发，来做投资决策。而且，随着客户资产规模的增长，理财需
求会越加丰富。资产类别不再仅限于金融资产，还包括房产、艺术品等实物资产；
除了资产的保值增值，客户还会考虑财富的传承问题，这些非结构化的理财需求仍
然需要理财师来解决。
图表 6： 智能投顾 vs 理财师
资料来源：川财证券研究所
智能投顾 vs 基金经理（Portfolio Manager）
投资理念一致，操作方式不同。智能投顾和基金经理接收到的是相同的市场信息，
也可以持有相同的投资理念，但实际的操作可能大相径庭。无论是信息的处理环节
或者是交易执行，个体的认知差别、情绪波动和操作误差是无法消除的；而智能投
顾通过设定好的算法进行信息处理、构建投资组合，执行交易，避免或减少人工干
预，其结果更为可控。
图表 7： 智能投顾 vs 基金经理
理财师 智能投顾
共同点 理财规划流程，投资组合理论，投资工具
服务渠道 线下 线上
投资门槛 高 低
服务费用 高 低
服务时间 工作时间 7*24
服务内容 服务范围更广 投资管理为主
服务频率 定期检查/调仓 随时跟踪/调仓/自动税务损失收割
服务模式 语言沟通 用户友好的界面设计/可视化图表
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资料来源：川财证券研究所
智能投顾 vs 研究员（Analyst）
个股覆盖的深度和广度不同。智能投顾的投资研究基于大数据分析，能覆盖所有个
股，这是研究员所无法企及的。智能投顾可以自动搜索宏观、行业及个股信息，自
动分析处理并得出结论；轻松完成基于算法筛选个股，普通公告的点评，发现市场
异动等对于研究员耗时耗力的工作。除了结构化数据的分析，人工智能将在非结构
化数据的处理上有所应用，替代研究员的能力将越来越强。但就现阶段来说，研究
员在个股的归因分析上仍具有优势。
图表 8： 智能投顾 vs 研究员
资料来源：川财证券研究所
国内智能投顾兴起，适应本土需求是关键
中国与美国发展智能投顾的客观条件存在明显差异
投资者：美国金融市场的投资者以机构投资者为主，投资者教育程度较高，个人客
户对专业人士的信任感较强，习惯于向专业人士寻求投资理财咨询并愿意付费。投
顾风格偏长期，通过投资组合分散风险。中国的散户占比高，投资者教育水平参差
基金经理 智能投顾
共同点 投资理论，市场信息
投资风格 主动投资 被动投资
客户自主性 无 有
信息透明度 低 高
交易方式 人工下单/情绪干扰/操作误差 自动化交易/量化投资
投资组合 主动配置，主动调整 算法构建，自动调整
节税功能 无 税务损失收割
研究员 智能投顾
覆盖面 窄 广
工作效率 较低 高
一致性 较弱 强
个股归因分析 较强 较弱
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不齐，赌性大，习惯于短线操作。
金融产品：美国投资市场中的专业人士能力强，资产管理行业成熟，受投资者信赖，
被动投资产品丰富，ETF 的体量非常大，品种齐全，能满足大类资产配置的需求。
国内的 ETF 产品数量和体量都非常小，除了指数 ETF，其他类别的 ETF 产品极少。
固定收益类产品主要为银行理财、货币基金和债券基金等，且缺少对冲工具。
税收制度：美国的个人账户种类繁多，税收规则各不相同，例如可减免税的退休金
账户、应税经纪账户、联名账户等，由于采用综合所得税制，税务筹划空间大。而
国内实行分类税制，无法统筹，几乎没有节税的可能性。
图表 9： 智能投顾发展条件的中美对比
资料来源：川财证券研究所
调研对象的商业模式分析
慧理财——基于量化大数据技术的智能投资顾问
以中产阶级为目标客户，从二级市场主动投资的选股切入智能投顾。基于公司的大
数据技术、金融系统技术和资管能力，通过慧理财 APP 为客户提供资产组合以及机
器人选股的智能投顾服务。个人用户可从目前开放的 20 多个策略指标中选取最多三
个条件进行选股。另外，上线了 3 个高级策略，分别是阿尔法、贝塔和伽马策略，
分别基于 KDJ、MACD 和 SKD，在核心指标的基础上综合了其他参数进行优化，
形成策略。团队本身有丰富的量化投资经验，累积的策略指标有上百个，可有偿提
美国 中国
理财行业 理财行业成熟，收费普遍 无付费习惯
养老金市场 商业养老保险 社保
税收制度 账户种类多，综合所得税制，有税
务筹划空间
分类税制，税务筹划空间小
金融产品 金融市场成熟，体量大，产品种类
丰富
金融市场体量小，产品种类单一
投资者 机构投资者居多，散户少，投资者
教育程度高
散户多，投机性强
投资期限 长期投资 短线投机
投资风格 被动投资 择股择时
投资理念 资产配置 个股投资
金融监管 混业监管 投顾牌照和资管牌照分离
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供给个人及机构客户使用。
图表 10： 慧理财公开策略指标
资料来源：慧理财 APP、川财证券研究所
公司的核心是基础量化数据算法和用户精准画像。通过外部数据购买、市场公开信息抓
取处理、客户行为分析，结合先进的算法计算，输出选股策略。慧理财的选股机器人会
结合宏观面、基本面、市场情绪面与技术面四个角度选择和分析个股，不但可规避一些
风险极高的股票，同时准确率高于市场上以技术面为主的策略。对于普通个人投资者，
慧理财可免费提供选股策略和资产组合，满足主动/被动及激进/保守的不同客户的需求；
对于专业人士和机构投资者，慧理财通过策略算法输出或资产管理获得收入。
图表 11： 慧理财商业模式
资料来源：川财证券研究所
蓝海智投——一键投资全球
把近年来风靡华尔街的 Robo-Advisor 模式带给中国大众投资者，致力于成为中国的
Wealthfront。同时提供美元与人民币资产的投资顾问服务，投资标的包括美国的 ETF
产品和国内 QDII 产品，覆盖全球市场。蓝海财富将现代投资组合理论、耶鲁模式及行
策略因素 策略指标
技术面 KDJ 金叉，KDJ 超卖，RSI 极弱，MACD 金叉，bias 超卖，sar 反转向上，5
日均线上穿 10 日均线，boll 超卖
基本面 公司现金流强，盈利超预期，股本回报率高，中小盘，低市净率，低市盈
率-未来预期
市场情绪面 分析师推荐，盈利预增（分析师预估），资金净流入
热门概念 借壳概念股，债转股概念股，猪肉概念股，互联网保险，特斯拉概念股，
互联网医疗
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为金融学的原理融入算法的设计，形成投资决策流程，实时跟踪市场和投资者偏好的变
化情况并进行自动风控和自动调仓。此外，运用业绩归因和风险控制流程，分析投资组
合收益和风险的来源，并适时对投资组合进行二次优化。同时，平台也通过一对一的投
资顾问服务，实现线上线下的无缝对接。
公司有自己的量化研究团队和全球宏观经济团队作为金融专业支持，对长期投资策略进
行监控和调整。蓝海财富作为投资顾问，对接国外券商，直接向客户收取费用，避免利
益冲突。在界面设计上注重用户体验，将复杂的金融概念以简单明晰的图表进行展示；
同时融入社交因素，更加准确地判断客户的风险属性。
微量网——策略超市和云交易平台
微量网是一个 C2C 去中介化的策略及交易平台。除了公司自己提供少量的投资策略，
大部分策略由外部提供。这些策略提供者具有一定的量化投资能力，可以自己编写交易
程序，或者说明投资思路由公司代写。微量网对所有提交的策略源码有完善的保密制度，
对于提交的策略，微量网会进行严格的审核，对相应指标进行评判，经过模拟和实盘的
验证，通过一系列审核之后，策略方可上线销售。目前微量网有期货策略和股票策略两
个大类，期货策略为程序化交易策略，股票策略分为量化投资和主题投资两种。之后将
拓展到港股和外汇，资产配置的策略组合也即将上线。目前上架的期货策略 448 个，股
票策略共 303 个，其中量化投资策略 111 个，主题投资策略 192 个。
图表 12： 微量网期货策略月排名 图表 13： 微量网股票策略月排名
资料来源：微量网、川财证券研究所 资料来源：微量网、川财证券研究所
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微量网对策略有完整评价体系，除了网页显示的多项指标（收益率、最大回撤值、胜率
等），对于每条策略都有完整的评价报告可供查看和下载。此外，微量网的“C2C 投资
平台模式”也产生了类似于“淘宝商城的评价+买家秀”的评价体系，帮助全方位多角
度对策略表现进行评价。后台的策略评价系统会持续根据策略的实施效果，如果效果不
佳会及时提醒策略提供着进行更新。每个策略都有资金容量的上限，根据策略类型有所
不同。此外，策略容量也是动态调整的，根据市场交易量的变化而变化。
微量网的核心优势是自行开发的云交易平台，解决了个人投资者策略实施的问题。以往
在客户自行交易的情况下，首先一般家用电脑的机器性能和网速都达不到量化投资的要
求，而且在自己下单的时候，个人客户容易受到情绪波动的影响，无法完全按照策略的
指示操作。通过建设云交易平台，实现账户自动管理，可以设置止盈止损、账户托管等
功能，像是一个投资智能助手，彻底解决量化投资的交易问题。从策略到交易所是完全
的直达形式，中间不会经过任何策略服务器信息截留，完成保密性和交易及时性。
风控管理有“适当性+止损性+策略监测+账户安全”四重保障，适当性是指根据客户数
据将客户进行投资分类，根据用户的投资测评报告再选取相匹配的服务。止损性也是根
据客户的投资风格，设置止盈止损线，达到相应的止盈止损线，程序会自动平仓，最大
限度减少风险。微量网有一套风控系统，在用户使用策略状态异常时，网站会给相应用
户推送相关消息，用户及时处理，降低风险。关于账户安全方面，用户账户虽然是全自
动交易，但是交易资金全程不出账户，而且持仓和交易记录可查，投资标的完全透明。
微量网对散户是月租金的收费方式，期货策略的价格从几百到几千元不等，股票策略的
价格从 1 元到几千。策略提供者根据策略的销量与微量网分成销售收入。
聚爱财 PLUS——互联网理财平台的转型
为投资金额在 5-50 万的中端个人客户提供资产配置服务。目前已推出两种基于智能算
法的投顾服务。（1）高级定制：权益+非标的资产组合。客户只需输入期望收益率和投
资期限，系统就会推荐相应的投资组合，其包含的资产品种有固定收益产品（非标资产）、
基金和期权等，覆盖国内外各种资产类别。其背后有 50 多个算法模型，每个客户最多
可以选择 3 个投资组合。（2）资产管家：纯权益类资产组合。系统会对客户进行风险测
评，会综合考虑客户自行填写的问卷结果和系统对客户以往购买行为（购买产品的期限
和收益率等）的分析。最终提供三种投资风格的资产组合选择：保守、稳健和激进。
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客户储备是公司推广智能投顾产品的基础。聚爱财理财平台已累积了 320 万以上的注册
用户。通过分析客户过往的投资经历，推荐合适的投资组合，提高存量客户的转化率。
智炜数昂——量化投资策略的开发者
建立了基于博弈论和易经数理体系的核心投资策略体系，并衍生出 4 种具体策略，能做
到精确的选股、择时和交易执行。对沪深两市所有个股进行了测试和验证，胜率和盈利
因子指标领先。
策略产品以量化投资为主，基于日线数据的分析，不做基本面信息的抓取，开发了（1）
综合博弈指数：基于能代表整体市场的样本标的，按照博弈模型综合计算得出的指标，
适用于 A 股绝大部分股票的操作指导。（2）个股博弈策略：精准地给出入场信号（多方
市场做波段，空方抓反）和出场信号（风控式出场，止盈式出场），每天给一次信号，
前一天收盘后进行后台计算，当天开盘前给出操作策略。选股策略包括强势股选择策略、
爆发股选择策略、潜力股选择策略和一揽子（大资金）策略。
存在策略的容量问题。只有智系 1 号策略供个人客户使用，由于目前尚未打通交易环节，
只能从策略的销售量上加以控制。公司定位于机构服务为主，大资金更便于分散投资，
策略实施的效果更稳定，但是能服务的机构数量仍比较有限。公司也考虑与互联网金融
平台合作，或建立创新基金，包括众筹基金、微拼基金等。
国内智能投顾商业模式汇总
我们调研的 5 个对象基本能覆盖目前国内智能投顾主要模式。从大方向来看有大类
资产配置和投资策略两类，大类资产配置注重客户风险属性的判断和经典投资组合
理论的运用，采用长期投资和被动投资的理念，淡化选股和择时。投资策略型的智
能投顾更偏重于交易，主要有量化策略和主题策略两大类，可以自行开发或者搭建
平台。由于投资策略尤其是量化策略的实施效果与交易过程直接相关，这类智能投
顾公司交易系统开发的要求更高。社交化趋势体现在了客户风险属性识别和投资策
略的开发中。
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图表 14： 国内智能投顾商业模式
资料来源：川财证券研究所
国内智能投顾发展的驱动因素
投资理财市场潜力巨大。根据贝恩发布的《2015 中国私人财富报告》，中国个人持
有的可投资资产总体规模在 2014 年就突破了 100 万亿，并保持着较快的增长速度，
2012 年至 2014 年的年均复合增长率为 16%。其中金融类资产，包括基金、资管、
银行理财等规模增速远超资产总体增速，年均复合增长率在 40%以上。多元化资产
配置的需求也处于稳定增长中。
国内私募基金经历市场起伏，有追求绝对收益的诉求。在美国，机构投资者为金融
市场的主要参与者，专业能力强，好的对冲基金（Hedge fund）往往能获得稳定的
收益，受到投资者的信赖。而国内的私募基金在牛市中高歌猛进，而一旦进入熊市，
业绩就快速下滑，无法为投资者获取稳定的回报。智能投顾为私募基金提供了一种
有效的工具，有助于提升私募基金的绝对收益获取水平。
券商佣金率持续下降，经纪业务转型迫在眉睫。自 2015 年 4 月正式开放了“一人
一户”的限制，券商经纪业务的价格竞争一触即发，行业佣金率持续下降，倒逼着
券商经纪业务加快转型，提升服务质量。而差异化的投顾产品是不少券商的发展重
点，据不完全统计，已有超过 30 家券商推出了投资顾问的 APP 产品，不仅扩大了
投顾业务的覆盖面，还能为客户提供个性化的服务。智能投顾在这一领域大有可为。
投资策略大类资产配置
智能投顾
资产组合理论用户精准画像 主题策略量化策略
搭平台/自开发人民币/美元
云交易系统社交化
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散户比例高可能是中国发展智能投顾的优势所在。相比美国庞大的代客理财市场，
中国的投资者更愿意自己操盘，投资工具比专业人士更能满足散户的需求。智能投
顾将原本专业人士使用的投资工具带给了散户，在金融知识储备有限的情况下依然
可以进行量化投资和资产配置。此外，互联网移动端产品也吸引了年轻投资者的加
入。
国内智能投顾发展的制约因素
国内大类资产配置的客观条件还不具备。Wealthfront 能提供资产配置组合的原因是
美国的金融市场中有对标全球各市场各种资产大类的 ETF 产品，而中国目前只有
100 多只 ETF，且大多为股票指数 ETF。金融产品和对冲工具匮乏，无法分散投资
组合的风险。此外，个人客户的资金比较分散，通常持有多个账户，现阶段还无法
实现多账户的归集管理。
量化投资的监管框架有待完善。智能投顾的一大优势是信息透明，美国的智能投顾
遵守《1940 年投资顾问法》的规定，接受 SEC 的监管。我们看到主要的智能投顾
网站上都有投资白皮书，阐述其使用的投资方法，决策过程都做了详细的说明，信
息披露非常完善。如何确保投资策略的合理性，保护投资者利益是国内智能投顾有
待解决的问题。
智能投顾的风控体系有待加强。无论是大类资产配置或是投资策略都必须设定严格
的止损条件。智能投顾有自动化操作的特性，当市场发生突发情况的时候，系统可
能无法正常地运行，建立起合理的应急预案和人工处理流程至关重要。
国内智能投顾的发展展望
智能投顾与金融专业人士具有竞合关系，短期内智能投顾无法完全替代人工。无论是
理财师、投资顾问、基金经理或是研究员，都可以把智能投顾当成一种工具，提高
工作效率和投资能力。智能投顾不仅可以直接服务个人客户，也能提高金融机构和
金融从业者的的客户服务能力。
基于国内个人客户的投资偏好，现阶段投资策略的需求大于大类资产配置的需求，
与量化投资和社交投资相结合的智能投顾产品更容易被客户接受。在核心功能的基
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础上，智能投顾平台可继续挖掘客户的需求，提供账户管理、保险规划、退休规划
等增值服务。
国内的智能投顾刚起步，随着客户使用数据的累积和交易环节的打通，以及大数据
分析和投资策略交易算法的不断更新，智能投顾的应用范围及投资能力将进一步提
升。
投资建议
建议关注具有创新意识、积极转型的券商。智能投顾是互联网券商为客户提供个性
化投资顾问服务的有效工具，有望提高券商的综合能力、优化券商收入结构，成为
新的业务增长点。
建议关注具有较强交易系统开发能力的金融 IT 服务商。智能投顾对交易系统的交易
速度和交易量的要求非常高，涉及多账户的小额、高频、自动化交易处理，高性能
的交易系统是智能投顾投资能力得以实现的必要条件。潜在的系统开发和维护需求
值得关注。
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风险提示
风险一 智能投顾的效果不及预期
风险二 智能投顾的监管政策风险
分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽
责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，
并对本报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不
会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
投资评级说明
证券投资评级：
以研究员预测的报告发布之日起 6个月内证券的绝对收益为分类标准。
买入：20%以上；
增持：5%-20%；
中性：-5%-5%；
减持：-5%以下。
行业投资评级：
以研究员预测的报告发布之日起 6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。
超配：高于 5%；
标配：介于-5%到 5%；
低配：低于-5%。
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资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出
投资决策的唯一因素，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意
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