第 9卷 第 2期
2007年 6月
长安大学学报(社会科学版)
Journal of Chang’an University(Social Science Edition)
Vo1．9 NO．2
June 2007
【应用经济学研究】
0
金融资产管理公司的渐进转型研究
粱 薇 ，刘 铮
(西北大学 经济管理学院，陕西 西安 710127)
摘 要：将规范分析与实证分析相结合，采用福利经济学的效用分析框架，运用模型分析方法，从长
期制度变迁的角度重新审视金融资产管理公司的转型问题，分析认为：在经济转轨的大背景中，金
融资产管理公司与国有银行、国有企业存在天然联系；金融资产管理公司单方面商业化转型具有不
可行性；金融资产管理公司与国有企业之间也很难建立起真正债权、股权关系，只有渐进的转型才
符合制度 变迁的基本逻辑。
关键词：经济学；应用经济学；金融资产管理公司；转轨；渐进转型
中图分类号：F123．7 文献标识码 ：A 文章编号 ：1671—6248(2007)02-0037—04
Gradual transition of China’S asset management companies
LIANG W ei，LIU Zheng
(School of Economics and Management，Northwest University，xi’an 710127，Shaanxi，China)
Abstract：This article unifies the standard analysis with the real diagnosis analysis， uses the
effectiveness analysis frame of the welfare economics， utilizes model analysis method， and
carefully examines the reforming question of the property management company from the long—
term angle of system transformation． The authors believe that under the background of
transitional economy，there is natural relationship between asset management companies，stated—
owned banks and stated—owned enterprises．Therefore，on the one hand，there is no feasibility of
unilateral commercialized reform ：and on the other hand，it is difficult to establish true credit and
stock relation between asset management companies and stated—owned enterprises，and only the
gradual reform can conform to the basic logic of transition．
Key words：economics；applied economics；asset management companies；transition；gradual re—
form
引 目
按照中国财政部要求，金融资产管理公司的全
部债权资产必须在 2006年末前处置完毕，金融资产
管理公司的下一步发展也就成为理论界和实务界关
注的热点问题。应当指出，这一政策的出台与国有
银行改革的大背景不无关系。到 2006年加人世界
贸易组织过渡期届满后，中国银行业必须面对外资
银行的全方位竞争。在这种态势下，中国政府和理
收稿日期：2006—12—26
作者简介：梁 薇(1976一)，女，山东东平人，经济学博士研究生。
论界赋予国有银行改革以强烈寻求与国际接轨的意
愿，寻求银行账面指标的短期和静态达标，以及银行
外观和技术参数接近国际通行水平H]。对于以承接
国有银行不良资产为主业的金融资产管理公司，与
国有银行改革保持同步也就成为必然。在这一背景
下，商业化转型呼声的日渐高涨也就不足为奇。
当前，大量的既有文献讨论了金融资产管理公
司的商业化转型问题。其中代表性的观点有：第一
种观点认为，金融资产管理公司逐步发展为以处置
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38 长安大学学报(社会科学版) 2007生
金融不良资产为主业、具备投资银行功能和资产经
营管理功能的持续经营的综合性资产管理公司；第
二种观点认为，金融资产管理公司应发展为以处置
银行不良资产为主业、具备投资银行功能和国有资
产经营管理功能的全能型金融控股公司r2 ；第三种
观点认为，在不良资产处置业务日渐萎缩、利润空间
不断缩小的情况下，金融资产管理公司凭借其对券
商的经营性托管、雄厚的资本实力以及资产管理方
面的丰富经验等诸多优势，实现向投资银行的转型
势在必行r3 ；第四种观点认为，金融资产管理公司应
该定位于一种在职能上介于投资银行和商业银行之
间的金融服务性企业，其业务范围应该包括财务顾
问、咨询、企业并购策划、托管、资产受托、企业资信
评级等r4]。由于制度变迁本身存在多样性r5]，因此
对思路本身不作评价，但由于不存在单纯意义上的
资产管理公司改革，因此只有准确把握金融资产管
理公司转型的内在逻辑，才能清醒地面对当前改革
态势，并寻找到切实可行的改革策略。
1 金融资产管理公司与国有银行、国
有企业的关系
随着改革的推进，仅仅依靠银行催收到期贷款
和每年提取有限的呆帐准备金来核销大量坏帐，已
难以化解逐年累积的信贷风险r6]。因此，把 4家国
有商业银行比较好的贷款与一部分不良贷款分开，
由与其没有股权关系的企业法人——金融资产管理
公司经营，成为外生性金融中介安排逻辑的必然延
伸。可见，将资产管理公司制度置于经济渐进转轨
的长期过程中以及与国有银行、国有企业的内在关
联性考察，对这一制度无疑会有更为深刻的认识。
事实上，作为处理国有银行体系不良贷款的专业机
构，金融资产管理公司不可避免地成为继国有银行
以后支持渐进转轨的重要一环。
1．1 对国有银行的支持
1．1．1 按资产的账面价值等价收购
金融资产管理公司不良贷款收购资金来源有：
一 是划转中央银行再贷款5 739亿元，将中国人民银
行已经贷给4家银行的贷款，从 4家银行划转给金
融资产管理公司；二是剩余款项由金融资产管理公
司向对应银行定向发行债券8 200亿元，年利率按照
2．25 计算。采取由金融资产管理公司发债，而不
是由中央财政直接发债的运作方式是因为：第一，可
以避免中央财政当年安排巨额发债；第二，有利于在
财政的约束下，加大资产管理公司对外发债还债的
责任，促其减少处理不良资产的损失；第三，有利于
避免由中央财政发债收购不良贷款而引发的债务人
赖债、逃债行为。
1．1．2 中央财政发债担保
金融资产管理公司发行金融债券需要由中央财
政担保，为国有银行注入优良资产，这是因为金融资
产管理公司收购的资产是不良资产，发行的债券如
无中央财政担保则是低质债券。4家国有银行减少
不良资产，却增持不良债券，其资产质量依然不能改
善，达不到提高 4家银行资信的目的。
1．1．3 财政部处理金融资产管理公司的最终损失
作为中央财政投资成立、收购、管理、处置从银
行剥离的不良资产的金融企业，金融资产管理公司
的最终损失由财政部依法处理，以确保商业银行的
合法债权。金融资产管理公司现有未处置资产的净
损失约为5 900亿元，加上处置费用约 100亿元，合
计净损失为9 700亿元左右。若考虑 4家公司的应
付利息和已支出处置成本，则净损失应在1．2万亿元
左右r7]，如何弥补巨额损失也就成为需要关注的问
题。由于金融资产管理公司收购商业银行不良资产
的资金来源为央行再贷款和向商业银行的定向发
债，处置成本由财政负担，因此金融资产管理公司的
损失弥补实质是财政部、央行、商业银行之间如何算
账、如何进行利益分配的问题，也就不存在真正意义
上的损失弥补，这是由所有制本身决定的。
1．1．4 收购规模 巨大，户数众多
截止 2001年底，中国信达、华融、长城、东方 4
家资产管理公司从相对应的国有商业银行共计接收
不良资产13 939亿元。其中华融资产管理公司从中
国工商银行收购4 070亿元，长城资产管理公司从中
国农业银行收购3 450多亿元，东方资产管理公司从
中国银行收购3 650多亿元，信达资产管理公司从中
国建设银行和国家开发银行收购3 940多亿元。同
期，国有银行不良贷款比例的变动情况见图 1。r8
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椒
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图 1 国有银行不良贷款比例的变动情况
1．2 对国有企业的支持
金融资产管理公司改善了国有银行的资产质
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第2期 梁 薇，等：金融资产管理公司的渐进转型研究 39
量，也直接为体制内产出提供支持。通过对某资产
管理公司办事处的实地调研，笔者发现其接收资产
的结构存在 以下特点。
1．2．1 行业集 中度高
该办事处收购的不良资产分布几乎涉及国家统
计局设定的所有行业，但主要集中在煤炭、房地产、
化工、建材、黑色金属、纺织、有色金属、建筑、农业、
电力等十大行业，这些行业的不良资产 占其接收资
产的7O．19 。
1．2．2 国有企业比重高
该办事处接收国有企业不良资产106．91亿元，
占全部接收资产的87．65 。从表 1可以看出，接收
的不良资产除了行业集中度高，还具有国有企业比
重大的特点。而通过对国有企业实施债务重组、资
产重组或管理体制重组，恢复其融资能力，提升技术
水平和盈利能力，不仅能促进债权回收，改善企业经
营效益，从而对体制内产出起到有力的支持作用。
表 1 接收资产的企业性质分类情况
按企业性质分类 接收账面原值／万元 比重／
个体 1 072．O0 0．09
股份制 32 764．O0 2．69
国有 l 069 ll3．O0 87．65
集体 44 354．O0 3．64
联营 3 413．O0 0．28
其他 28 241．OO 2．32
三资 14 709．O0 1．21
事业法人 15 328．O0 1．26
私营 6 354．O0 0．52
乡镇企业 4 304．O0 0．35
自然人 164．O0 0．O1
合计 1，219，816．O0 1O0．O0
2 政策性收购的必然性
为了支持渐进转轨的顺利进行，金融资产管理
公司在收购国有银行不 良债权时，采取了遵循政府
偏好的政策性收购方式。根据信达资产管理公司对
接收的1 100多个涉及775．32亿元的不良资产案例
的研究结果，因政府干预、政策性原因、企业逃废债
等外部原因而形成的不 良资产 占79．67 (表 2)。
本文对这一收购方式进行分析(图 2)：债权收购市
场中，S是债权提供线；D 是市场债权需求线，D。
是计划债权需求线。收购原则主要包括 2种：一种
是商业化收购原则，资产管理公司以r。价格收购规
模为 L。的不良债权，处于零债权剩余状态；另一种
是遵循政府偏好的政策性收购原则，资产管理公司
表 2 不 良资产形成原因分析
购人时
致府干预和 致策性原因 企业经营
项目 不良决策等体 和法律法规 管理不善 银行经营 无法找
债权总额 管理水平 到原因 稿性原因
方面原因 及述废债
~,it／
7 753 206．20 Z 022 693．10 1 699 943．62 2 454 207．43 1 436 218．31 140 143．74
万元
所占比
100 26．09 21．93 31．65 18．52 1．81
倒
以r 价格收购规模为 L 的不 良债权，存在 以
r。r CD表示的负债权剩余损失。但负债权剩余正
是为了给国有银行削减足够的负担而必须付出的代
价，这体现为全局着想的长期制度变迁绩效。对于
国有银行和国有企业而言，将不良资产比照正常资
产原价出售，使其资产质量和财务状况大为改观，产
生了r。r CD债权剩余收益。
图 2 不 良资产收购分析
根据中诚信国际信用评级公司对中国银行业发
展的外部环境和内部财务实力的综合分析，2004年
银行业总体不良贷款率的下降更多是依靠信贷规模
的扩张和国有银行不 良资产的剥离，而非信贷资产
质量的改善 ]。因此，在国有银行仍为垄断性经营
的前提下，为了给体制内提供足够的金融支持，金融
资产管理公司政策性收购是必须的。
3 政策性处置的必然性
当金融资产管理公司从国有银行承接不良资产
之后，原有国有银行与国有企业之间的债权关系也
就演变为金融资产管理公司与国有企业之间的债
权、股权关系，这时支持国有企业改革，提高经济增
长质量和效益成为金融资产管理公司的一大政策性
目标。但遗憾的是，在渐进转轨的大背景下，与国有
银行一样，金融资产管理公司也很难与国有企业之
间建立起真正的债权和股权关系。
3．1 地方政府、国有企业变相的政策性处置
在企业分立、合并以及破产改制中，有关部门应
对包括金融债权在内的债务依照法定程序和规定进
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行清偿，以维护债权人的合法权益。但在改制过程
中以各种方式损害债权人的合法权益，导致金融债
权受到严重侵害的现象却比比皆是。例如，企业采
取假破产、超范围套用政策性破产等方式进行不规
范破产；一些地方政府在破产企业的选定上不是按
法定条件进行，而是以债务多寡和破产逃债能否重
新组织生产来选择破产对象，有的地方政府甚至出
台政策操纵企业破产，低价转让企业财产，造成金融
资产管理公司在破产清偿中清偿率极低。这其实代
表了金融资产管理公司在转轨时期的一种特殊资产
处置方式 。
在债权处置市场中(图 3)，S。是计划债权提供
线，s 是市场债权提供线；D 是边际债权需求线，
D 是平均债权需求线。其处置原则主要包括 2种：
一 种是商业化处置原则，金融资产管理公司以 r2价
格处置规模为 L 的不良债权，处于零债权剩余状
态；另一种是遵循政府偏好的政策性处置原则，由于
采用这样一种处置方式，许多不符合改制条件的企
业也进入了改制行列，从而使处置规模扩大。以
(L 一L )表示资产管理公司以r 价格处置规模为
L 的不良债权，资产管理公司的金融权益受到侵
害，从而导致处置价格降低，以(r 一r2)表示出现了
以r r DC梯形面积表示的负债权剩余损失。
图 3 小 艮资严 处 置分 析
虽然在遵循政府偏好 的政策性处置原则下，金
融资产管理公司自身权益得不到有效保障，巨额债
权流失；但在逃废金融债务的背后体现的是对社会
稳定、安定团结的促进，表示为以 r r DC梯形面积
表示的债权剩余收益。因此，金融资产管理公司的
负债权剩余正是为了支持地方经济发展而必须付出
的代价，同样体现为为全局着想的长期制度变迁绩
效，符合渐进转轨的逻辑口。。。
3．2 金融资产管理公司政策性支持国有企业
作为受政府保护的国有企业，金融资产管理公
司同国有银行一样，存在着严重的软预算约束，为追
求短期自身利益最大化而甘冒风险的几率是很大
的。也就是说，金融资产管理公司的国有金融产权
结构要求风险和收益都必须内部化于国家，可是其
私人利益的凸现与处置支配权的扩大却使这种内部
化情形出现了外部性，即风险外部化而收益内部化，
从而出现了政策性不当处置和商业性不当处置并存
的状态：一方面是政策性的不当处置，主要表现为因
地方政府和企业的道德风险而出现相关项 目处置率
极低或零处置；另一方面则是因金融资产管理公司
自身的道德风险致使部分资产被低价处置，造成国
有资产不同程度的流失。例如，在公开处置资产中，
金融资产管理公司人员与债务人(保证人)内外勾
结、串通作弊、压价处置资产，导致资产处置人为价
值贬损严重；内部人员暗箱操作，截留处置资金、抵
债资产，借处置不良资产之机，为本单位或个人谋取
不正当利益；评估、拍卖环节管理不严，走过场；有的
甚至虚假操作，故意低价处置。在这种情况下，政策
性不当处置反而成为商业性不当处置的掩护机制。
债权处置市场中(图4)，L。是计划债权提供线，
L 是市场债权提供线，D 是平均债权需求线，假定
金融资产管理公 司的正常不 良资产处置水平为
L ，且无论是商业性不良资产处置还是政策性不良
资产处置，最大都不能超过 L ，那么可以得出结论：
1)当资产管理公司的全部不良资产处置均为政策性
处置时(n—O)，将在理论上可能出现的不当资产处
置。2)当金融资产管理公司在产权结构依然如故的
情况下，全部不良资产均按自己意愿处置时(n=1)，
将在理论上可能出现的不当资产处置。3)由于金融
资产管理公司既进行商业性处置，也进行政策性处
置，因此所产生的不当资产处置将是商业性不当处
置与政策性不当处置的某种组合。金融资产管理公
司的不良资产处置函数将在 L ～L 这一特定区间
内呈现出不连续性 。
图 4 双重不 当处置
(下转第 5O页)
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50 长安大学学报(社会科学版) 2007年
(上接 第 40页)
4 结 语
当前，金融资产管理公司转型进入一个关键时
期。我们并不否认金融资产管理公司转型的必要
性，但问题在于追求片面的商业化转型忽视了金融
资产管理公司转型与国有银行改革的内在关联性。
这既不符合制度变迁的基本逻辑，又抹杀了金融资
产管理公司现行制度的合理性，在实践中很难取得
预期效果。与中国经济转轨相适应，只有当国有银
行、国有企业及其他相关机构完全实现市场化运营
之后，金融资产管理公司的商业化转型才能够真正
实现。
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