뗚39뻭뗚6웚쫽톧뗄쪵볹폫죏쪶Vol139ꆡNo16ꆡ2009쓪3퓂MATHEMATICSINPRACTICEANDTHEORYMarch,2009ꆡ뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚퓚횤좯ퟩ뫏훐뗄맘쾵역ꆡ폂1,ꆡ튶쫀2(1.맣뚫튩톧풺튽튩탅쾢릤돌톧풺,맣뚫맣훝ꆡ510006)(2.쓏듳톧탅쾢뿆톧벼쫵톧풺,맣뚫맣훝ꆡ510632)햪튪:ꆡ퓚횤좯ퟩ뫏럖컶훐,뇪ힼ뷰죚샭싛죏캪럧쿕폫쫕틦뻟폐헽쿠맘맘쾵,뛸탐캪뷰죚샭싛죏캪죏횪럧쿕폫죏횪웚췻쫕틦뻟폐뢺쿠맘맘쾵.붫뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚뚼ퟷ캪짨볆뫍맜샭춶ퟩ뫏뗄릤뻟,붨솢쇋믹폚ꆰퟔ탅뛈ꆱ뗄죏횪럧쿕뫍죏횪웚췻쫕틦쒣탍;퇐뺿쇋펰쿬죏횪럧쿕뫍죏횪웚췻쫕틦뗄훷튪틲쯘;뗃돶쇋뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚퓚횤좯ퟩ뫏훐뗄맘쾵:횻폐퓚ꆰퟔ탅뛈ꆱ듳폚쒳튻횵뗄쟩뿶쿂,쫕틦폫럧쿕닅뻟폐헽쿠맘맘쾵,럱퓲뻟폐뢺쿠맘맘쾵;쳖싛쇋뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚쿠뮥뮻뗄뇟쇙뷧쳵볾.캪뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚뛔횤좯ퟩ뫏훐럧쿕뫍쫕틦횮볤뗄쎬뛜맘쾵룸폨쇋튻훖폐킧뗄샭싛뷢쫍.맘볼듊:ꆡ뇪ힼ뷰죚;탐캪뷰죚;횤좯ퟩ뫏;ퟔ탅뛈;쫕틦;럧쿕1ꆡ틽ꆡꆡ퇔ꆡꆡ1952쓪,쿖듺닺톡퓱샭싛뗄뗬믹헟Markowitz쫗쿈뾪뒴탔뗘쳡돶쇋쿖듺횤좯ퟩ뫏샭싛(ModernPortfolioTheory,MPT),MPT퓚뷓쿂살뗄쿖듺뷰죚샭싛훐햼뻝훷떼뗘캻,죋쏇춨뎣돆캪뇪ힼ뷰죚(standardfinance).쯻쏇춨뎣볙뚨:횤좯춶헟쫇샭탔뗄,내헕ퟮ듳킧폃풭퓲뷸탐룶쳥뗄춶믮뚯,늢쟒뻟폐럧쿕퇡뛱(RiskAversion)뗄쳘훊;횤좯닺욷뗄볛룱돤럖랴펳쇋춶헟벰좫쳥쫐뎡닎폫헟뛔탅쾢뗄샭뷢폫죏춬,볛룱쫇쯦믺싾늽뗄ꆢ뻟폐늻뿉풤닢탔,쎻폐죋쓜릻돖탸믱뗃샻죳.볲퇔횮,뇪ힼ뷰죚샭싛쫇틔췪좫샭탔뗄춶붻틗탐캪뫍췪쏀컞쾾뗄쫐뎡믹뒡캪웤샭싛볙짨뗄,웤뫶쫓쇋뛔춶헟쪵볊뻶닟탐캪뗄럖컶.좻뛸,쯦ퟅ뷰죚쫐뎡짏룷훖틬뎣쿖쿳뗄샛믽틔벰탄샭톧뗈쿠맘뿆톧뗄랢햹,뒫춳뗄ꆰ샭탔죋ꆱ볙뚨틑뺭컞램뷢쫍쿖쪵죋뗄뺭볃짺믮폫탐캪,풽살풽뛠뗄퇐뺿죋풱뾪쪼뎢쫔듓쪵퇩탄샭뗄뷇뛈살퇐뺿뺭볃탐캪컊쳢,쫔춼틔듋살탞헽뒫춳샭싛뗄볙짨.퓚헢훖쟩뿶쿂,탐캪뷰죚샭싛(BehavioralFinanceTheory,BFT)뾪쪼쟄좻탋웰.탐캪뷰죚뷏캪쾵춳뗘뛔쿖듺훷쇷뷰죚샭싛쳡돶쳴햽늢폐킧뗘뷢쫍쇋훚뛠쫐뎡틬뎣탐캪,쯼춻웆쇋뒫춳뷰죚샭싛퇐뺿뗄뻊,틔탄샭톧뗄퇐뺿돉맻캪틀뻝,듓춶헟뗄쪵볊뻶닟탄샭돶랢,훘탂짳쫓훷퓗뷰죚쫐뎡뗄죋뗄틲쯘뛔쫐뎡뗄펰쿬.횤좯럧쿕폫쫕틦뗄맘쾵쫇뷰죚톧퇐뺿뗄튻룶폀뫣훷쳢.퓚폐킧쫐뎡볙짨쳵볾쿂,뇪ힼ뷰죚샭싛죏캪횤좯뗄쫕틦쫇뛔돐떣럧쿕뗄늹뎥,늢쟒쫕틦폫럧쿕캪헽쿠맘맘쾵.뛠쓪살,컞싛쫇퓚뷰죚샭싛뷧뫍쪵컱뷧뚼뛔헢튻맘쾵짮탅늻틉.좻뛸,쯦ퟅ탐캪뷰죚톧퇐뺿뗄늻뛏짮죫,튻킩탐캪뷰죚톧볒죏쪶떽탨튪퓚탐캪뷰죚톧뗄뿲볜쿂훘탂뚨틥횤좯뗄춶럧쿕,늢뾪쪼훊틉뇪ힼ뷰죚샭싛훐횤좯럧쿕폫쫕틦뗄헽쿠맘맘쾵\[1,2\].죏횪럧쿕(perceivedrisk)쫇탐캪뷰죚뿲볜쿂쟸뇰폚뇪ힼ뷰죚톧훐뛈솿횤좯춶럧쿕뗄튻룶룅쓮,쯹캽죏횪럧쿕뻍쫇붫춶헟뗄탄샭틲쯘쓉죫떽뛔횤좯뗄럧쿕뛈솿,헢쫇죏횪럧쿕폫뇪ힼ뷰죚샭싛훐럧쿕뛈솿룅쓮뗄ퟮ룹쫕룥죕웚:2006208210
52쫽ꆡ톧ꆡ뗄ꆡ쪵ꆡ볹ꆡ폫ꆡ죏ꆡ쪶39뻭놾쟸뇰쯹퓚.Shefrin(2001)ퟮ퓧샻폃뚨탔랽램뾪햹쇋뛔횤좯죏횪럧쿕뗄퇐뺿,쯻붫춶헟뛔횤좯뗄죏횪럧쿕뮮럖캪0ꆫ10룶뛈솿떥캻,웤훐,0뇭쪾컞럧쿕,10뇭쪾죏횪럧쿕ퟮ듳,늢뷸튻늽샻폃뷰죚쪵퇩뗄랽램뛔횤좯뗄죏횪럧쿕뫍죏횪웚췻쫕틦맘쾵뷸탐쇋퇐뺿,쪵퇩뷡맻횤쏷:횤좯뗄죏횪럧쿕폫죏횪웚췻쫕틦돊쿖캪뢺쿠맘맘쾵,헢튻쪵퇩뷡맻폫뇪ힼ뷰죚샭싛훐맘폚횤좯럧쿕폫쫕틦뗄뷡싛뷘좻쿠랴.쏦뛔헢훖쯆뫵쎬뛜뗄뷡싛,Shefrin(2001)늢쎻폐룸돶폐킧뗄샭싛쒣탍볓틔뷢쫍3,4\.퇮뒺열뫍컢돥럦뗈(2004,2005\[)퓚]탐캪뷰죚뗄뿲볜쿂,틔ꆰ맽뛈ퟔ탅ꆱ캪탄샭믹뒡,붨솢쇋맘폚죏횪럧쿕뫍죏횪웚췻쫕틦뗄뛈솿쒣탍,뛔Shefrin(2001)맘폚죏횪럧쿕폫웚췻쫕틦뗄뢺쿠맘맘쾵룸돶쇋폐킧뗄샭싛뷢쫍.컒쏇ퟔ좻믡컊:쓄훖럧쿕폫쫕틦뗄맘쾵닅쫇헽좷뫍뿆톧뗄쓘?놾컄죏캪뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚뚼쫇춶헟짨볆뫍맜샭춶ퟩ뫏뗄릤뻟,붫춶헟뛔쯑벯탅쾢뗄랴펦럖캪죽샠:랴펦늻ퟣꆢ잡떱랴펦뫍랴펦맽뛈,퓚듋믹뒡짏붨솢ꆰ죏횪럧쿕ꆱ뫍ꆰ죏횪웚췻쫕틦ꆱ쒣탍,춨맽럖컶펰쿬쯻쏇뗄훷튪틲쯘살럖컶죏횪럧쿕폫죏횪웚췻쫕틦횮볤뗄맘쾵,늢뷸뛸뗃돶뇪ힼ뷰죚폫탐캪뷰죚퓚횤좯ퟩ뫏훐뗄맘쾵,벴:횻폐퓚ꆰퟔ탅뛈ꆱ듳폚쒳튻쇙뷧횵쪱쫕틦폫럧쿕닅뻟폐헽쿠맘맘쾵,웤폠쟩뿶캪뢺쿠맘맘쾵.2ꆡ믹폚춶탄샭뗄횤좯뻹뫢볛룱쒣탍ꆡ춶헟뗄춶탄샭퓚놾쫐뎡훐,춶헟훷튪평믺릹춶헟뫍럇믺릹춶헟솽늿럖ퟩ돉,뛔폚믺릹춶헟살쮵,볙뚨뚼쫇내헕뇪ힼ뷰죚샭싛뷸탐춶뗄춶헟,뛔폚럇믺릹춶헟살쮵,돽쇋튻늿럖췪좫내헕뇪ힼ뷰죚샭싛뷸탐뻶닟췢,듳늿럖춶헟뚼믡틲뻟폐늻춬탄샭쳘헷뛸뛔쯑벯탅쾢랴펦늻ퟣ믲헟랴펦맽뛈.룹뻝쯑벯탅쾢,내헕뇪ힼ뷰죚샭싛ퟷ돶뻶닟뗄랴펦캪ꆰ잡떱랴펦ꆱ.랴펦늻ퟣ,훷튪평춶헟뗄쎪뚨탄샭뻶뚨,퓚뷓쫜떽탅쾢쪱,춨뎣뛔탅쾢닺짺뮳틉,뎣뎣돖맛췻첬뛈,믲헟횻쫇퓚믱뗃쮽죋탅쾢뫳뛔춶뻶닟ퟷ튻뚨뗄뗷헻.랴펦맽뛈,훷튪평춶헟뗄맽뛈ퟔ탅탄샭뻶뚨.맽뛈ퟔ탅쫇놻폃살뷢쫍뷰죚쫐뎡짏뗄룷훖춶탐캪벰룷훖뷰죚쿖쿳ퟮ맣뗄룅쓮횮튻.DeB5\ondtandThaler(1995\[)죏]캪,맽뛈ퟔ탅쫇맘폚에뛏탄샭랽쏦ퟮ쓜릻뺭쫜뾼퇩뗄랢쿖.맽뛈ퟔ탅뻍쫇춶헟췹췹맽폚쿠탅ퟔ벺뗄에뛏쓜솦,룟맀ퟔ벺돉릦뗄믺믡,퇐뺿헟냑헢훖탄샭쿖쿳돆캪맽뛈ퟔ탅.듳솿퇐뺿뇭쏷,죋쏇퓚뻶닟쪱듦퓚ퟅ맽뛈ퟔ탅쟣쿲.훷튪뇭쿖퓚솽룶랽쏦:뗚튻,죋쏇맽룟맀볆룟룅싊쫂볾뗄랢짺룅싊,맽뗍맀볆뗍룅싊쫂볾뗄랢짺룅싊.죧죋쏇췹췹죏캪떱쪵볊횻폐80%틔짏뿉쓜쫂볾뇘뚨믡돶쿖,뛸죏캪횻폐20%틔쿂뿉쓜쫂볾늻뿉쓜랢짺.뗚뛾,죋쏇폃폚맀볆쫽횵뗄훃탅쟸볤맽폚쿁햭.탄샭톧뗄퇐뺿뷡맻캪죋쏇ퟔ죏캪뗄98%훃탅쟸볤쪵볊짏횻폐60%.맽뛈ퟔ탅퓚춶믮뚯훐뇭쿖캪춶헟쟷쿲폚맽뛈욵랱붻틗,헢붫믡붵뗍춶헟뗄믘놨.맽뛈ퟔ탅뗄닺짺폐웤짮뿌뗄탄샭톧믹뒡,떱룶죋쏦뛔늻좷뚨탔쪱,컞램ퟶ돶쫊떱뗄좨뫢,룼죝틗돶쿖탐캪죏횪욫닮.캪쇋뇣폚럖컶,붫춶헟뛔쯑벯탅쾢뗄죽훖랴펦돌뛈춳튻폃ꆰퟔ탅뛈ꆱ살뫢솿,쿂쏦퓚듋믹뒡짏뛔춶헟뗄춶탐캪뷸탐럖컶.ꆡ믹폚ꆰퟔ탅뛈ꆱ뗄횤좯뻹뫢볛룱내헕DHS(1998\[6\)뛔]춶헟샠탍뗄뮮럖,붫춶헟럖캪폐탅쾢뫍컞탅쾢솽샠,폃I뇭쪾폐탅쾢샠,U뇭쪾컞탅쾢샠,늢쟒볙짨폐탅쾢춶헟캪럧쿕훐탔,컞탅쾢춶헟캪럧쿕퇡뛱.춶헟뛔ퟔ벺믱뗃뗄쮽죋탅쾢붫믡폐맽뛈ퟔ탅탄샭ꆢ뇪ힼ뷰죚샭싛뗄샭탔탄샭뫍쎪뚨탄
6웚역ꆡ폂,뗈:뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚퓚횤좯ퟩ뫏훐뗄맘쾵53샭,뛔펦뗄뛔쮽죋탅쾢뗄랴펦캪랴펦맽뛈,랴펦잡떱뫍랴펦늻ퟣ죽훖쟩뿶.볙짨폐럧쿕횤좯뗄훕횵캪럾듓뻹횵캪λΗ,랽닮캪Ρ2Η뗄헽첬쯦믺뇤솿Η,퓲폐탅쾢춶헟퓚뷓쫜떽탅쾢쪱뗄쮽죋탅뫅캪:S=Η+Ε(1)웤훐,Ε캪뻹횵캪0,랽닮캪Ρ2Ε뗄헽첬쯦믺뇤솿(탅쾢뗄ힼ좷탔,벴ퟔ탅뛈캪1öΡ2Ε),늢쟒Ε폫Η쿠뮥뛀솢.랴펦맽뛈뗄춶헟맽뗍맀볆뗄Ε뗄랽닮Ρ2Ε,랴펦늻ퟣ뗄춶헟믡맽룟뗄맀볆Ε뗄랽닮Ρ2Ε,웤폠뗄춶헟죏캪Ε뗄랽닮뻍쫇Ρ2Ε.쓇쎴,듦퓚뎣쫽<Ε0,쪹뗃Ρ2C=<Ρ2Ε,돆<캪폐탅쾢춶헟뗄ퟔ탅쾵쫽.떱춶헟캪맽뛈ퟔ탅쪱,1><Ε0,<풽킡1,<Ρ2풽듳,틲듋,<풽킡,뇭Ε쪾맽뛈ퟔ탅뗄춶헟뛔탅쾢뗄맽뛈ퟔ탅돌뛈풽룟;떱춶헟캪랴펦잡떱쪱,<=1,Ρ2C=Ρ2Ε;떱춶헟캪뛔탅쾢랴펳늻ퟣ쪱,<>1,<풽듳1,킡,틲듋<풽듳뇭쪾춶헟뛔탅쾢뗄랴<Ρ2풽Ε펳돌뛈늻ퟣ탔풽룟.샻폃폐탅쾢춶헟뗄럧쿕훐탔,춶헟뷓쫕떽쮽폐탅쾢쪱뗄뻹뫢볛룱캪:PC=EC(ΗûΗ+Ε)(2)웤훐,EC뇭쪾믹폚폐탅쾢춶헟탅쓮뗄웚췻쯣ퟓ.평A[7\nderso뗚]n(1984\)뛾헂뫍뇪ힼ헽첬럖늼뗄탔훊뿉틔뗃돶,떱춶헟뷓쫕떽쮽폐탅쾢쪱,믹폚뛔탅쾢폐늻춬랴펳뗄춶헟뗄폐럧쿕횤좯뗄뻹뫢볛룱쒣탍캪:PCΡ2Η=(Η+Ε)(3)Ρ2Η+<Ρ2Εꆡꆡ(3)쪽훐뗄PC벴캪폐탅쾢춶헟뗄풤웚볛룱,평릫뾪탅쾢뫍쮽죋탅쾢릲춬뻶뚨.3ꆡ믹폚ꆰퟔ탅뛈ꆱ뗄죏횪럧쿕뛈솿뫍죏횪웚췻쫕틦횤좯춶럧쿕훷튪냼삨횤좯춶쯰쪧뗄룅싊ꆢ뿉쓜쯰쪧뗄쫽솿ꆢ쫕틦뗄늻좷뚨탔뗈뛠룶랽쏦\[8\].놾컄쪹폃웚췻쯰쪧살뛈솿럧쿕.ꆡ믹폚ꆰퟔ탅뛈ꆱ뗄죏횪럧쿕뛈솿쒣탍볙짨폐럧쿕횤좯뗄돵쪼볛룱(쇣쪱뿌뗄볛룱)캪P0,쿠뛔폚돵쪼볛룱P0,붫믹폚ꆰퟔ탅뛈ꆱ뗄죏횪럧쿕뚨틥캪:VC-=E\[max(0,P0-PC)\]=E(PC-P0)-(4)웤훐,E(õ)뇭쪾쫽톧웚췻.횱맛짏,짏쫶(4)쪽쯹뚨틥뗄죏횪럧쿕캪횤좯볛룱듯떽몬폐룷훖ꆰퟔ탅뛈ꆱ뗄횤좯볛룱쪱쿠뛔폚횤좯돵쪼볛룱뗄욽뻹쯰쪧.틲듋,평(4)쪽뚨틥뗄죏횪럧쿕폫춶헟뛔횤좯춶럧쿕뗄횱뻵죏횪쿠튻훂.짨F(u)캪춶헟ퟔ탅뗄뻹뫢볛룱PC뗄럖늼몯쫽,퓲룹뻝(4)쪽폐:VC-=E(PC-P0)-=ꇒP0F(u)du(5)0ꆡꆡ붫믹폚ꆰퟔ탅뛈ꆱ뗄죏횪럧쿕뇭쪾캪헽첬쏜뛈몯쫽뗄믽럖탎쪽.Ρ2ΗΕF(u)=P(PC<u)=PuΡ2Ε)<u=PΗ+ΕΡ2Η+<Ρ2<Η+<Ρ2(Η+ΕΡ2Η
54쫽ꆡ톧ꆡ뗄ꆡ쪵ꆡ볹ꆡ폫ꆡ죏ꆡ쪶39뻭λ(Η+Ε)-ΗΡ2Η+<Ρ2Ελ=P<ΗöΡ2Η+<Ρ2Ελ2Ρ2u-ΗΡΡ2u-Η+Ρ2ΕΗΗΡ2Η+Ρ2Ε평폚(Η+Ελ)-Η럾듓뇪ힼ헽첬럖늼,퓲Ρ2Η+Ρ2Ε2F(u)=ꇒh1-xö2edx(6)-ꇞ2Π웤훐Ρ2Η+<Ρ2Ελ,h=Ρ2u-ΗöΡ2Η+Ρ2ΕΗ붫12F-xö2(u)=ꇒh-ꇞedx듺죫(5)쪽뗄폒뇟,퓲(5)쪽뿉틔룄킴돉:2Π12VC-xö2-=ꇒP0edxdu0ꇒh(7)-ꇞ2ΠΡ2Η+<Ρ2Ελh=ΗöΡ2Ρ2u-Η+Ρ2ΕΗ틑횪횤좯뗄릫뾪탅쾢뫍쮽죋탅쾢,샻폃짏쫶릫쪽(7)뻍뿉틔뻟쳥볆쯣돶횤좯춶뗄죏횪럧쿕.샻폃릫쪽(7),뺭맽볲떥볆쯣폐:5VC-5VC2-5h2-h-hö2=õ=eõ5h=du(8)5<5h5<ꇒP0102Π5<duꇒP01ö2eõuΡ2Ε02ΠΡ2ΗΡ2Η+Ρ2Ε5VC22-hö--hö2õ5h5λΗdu=ꇒP01e5λΗ=ꇒP012eõ-1du(9)02Π02ΠΡ2Η+Ρ2Ε5VC-12-hö2=eõ5h)ꇒP0u5(Ρ2Ε02Π5(Ρ2dΕ)12-hö2=ꇒP0eõ2u<Ρ2Η+u<Ρ2Ε+λΗΡ2Η-uΡ2Η02Π2Ρ2Η(Ρ2Η+Ρ23ö2du(10)Ε)5VC-5(Ρ2=Η)ꇒP012-hö2eõ5h02Π5du(Ρ2Η)=-ꇒP012-hö2eõ3u<Ρ2ΗΡ2Ε+2u<Ρ4Ε+uΡ4λΗ-ΗΡ4Η3ö2du(11)02Π2Ρ4Η(Ρ2Η+Ρ4Ε)평(8)ꆢ(9)틗뗃:5VC->0(12)5<5VC-5λΗ<0(13)ퟷ캪샭탔뗄춶헟,뇘폐λΗΕP0Εu,퓲평(10)쪽뿉뗃:5VC-)5Ρ2>0(14Εꆡꆡ평VC-(11)쪽뿉횪5,좷뚨,ퟛ뫏뾼싇(7)(12)(13)(14),쿂쏦퓚룸뚨웤폠닎5Ρ2뗄럻뫅쓑틔Η쫽뗄쟩뿶쿂샻폃Mathematica죭볾뛔VC-폫Ρ2Η횮볤뗄맘쾵뷸탐럂헦.
6웚역ꆡ폂,뗈:뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚퓚횤좯ퟩ뫏훐뗄맘쾵55퓚<=1λ,Η=18,Ρ2Ε=3,P0=20쪱VC-폫Ρ2Η뗄맘쾵죧춼1쯹쪾;퓚<=λ,Η=18,Ρ2Ε=3,P0=20쪱VC-폫Ρ2Η뗄맘쾵죧춼2쯹쪾;퓚<=100λ,Η=18,Ρ2Ε=3,P0=20쪱VC-폫Ρ2Η뗄맘쾵죧춼3쯹쪾.춼1ꆡ<=1λ,Η=18,Ρ2Ε=3,P0=20쪱(VC-,Ρ2Η)뺭맽럂헦,퓚λΗ=18,Ρ2Ε=3,P0=20뗄쟩뿶쿂,떱Φ<Φ601000쪱,VC-폫Ρ2Η횮볤뗄춼쿱탎ힴ폫춼1튻훂;떱<<쪱,VC-폫Ρ2Η횮볤뗄춼쿱탎ힴ폫춼2튻훂;떱<>쪱,VC-폫Ρ2Η횮볤뗄춼쿱탎ힴ폫춼3튻훂.춼2ꆡ<=λ,Η=18,Ρ2Ε=3,P0=20쪱(VC-,Ρ2Η)ꆡꆡꆡ춼3ꆡ<=100λ,Η=18,Ρ2Ε=3,P0=20쪱(VC-,Ρ2Η)뺭퇐뺿랢쿖,퓚λΗ,Ρ2Ε,P0좡웤쯼횵쪱,VC-폫Ρ2Η횮볤뗄춼쿱탎ힴ쯦<뗄뇤뮯뛸뇤뮯뗄쟩뿶폫짏쫶쟩뿶튻훂.평듋뿉뗃죧쿂뷡싛:떱<듳폚쒳튻쇙뷧횵,죧<1쪱:5VC-(15)5Ρ2<0Ηꆡꆡ떱<킡폚쒳튻쇙뷧횵,죧<2쪱:5VC-5Ρ2>0(16)Ηꆡꆡ(12)쪽뇭쏷,몬폐ퟔ탅탄샭뗄죏횪럧쿕틀삵폚ퟔ탅쾵쫽<,늢쟒퓚웤쯼닎쫽늻뇤뗄쟩뿶쿂,쯦ퟅ춶헟ퟔ탅돌뛈뗄늻뛏퓶듳(ퟔ탅쾵쫽훰붥뇤킡),춶헟뗄죏횪럧쿕늻뛏복짙.헢폫춶헟횱맛에뇰횤좯춶럧쿕뗄뷡맻쿠튻훂,벴춶헟뗄ퟔ탅뛈풽듳,춶헟믡죏캪횤좯죏횪럧쿕풽킡;쿠랴,춶헟뗄ퟔ탅뛈풽킡,춶헟믡죏캪횤좯죏횪럧쿕풽듳.
56쫽ꆡ톧ꆡ뗄ꆡ쪵ꆡ볹ꆡ폫ꆡ죏ꆡ쪶39뻭(13)쪽뇭쏷,몬폐ퟔ탅탄샭뗄죏횪럧쿕퓚웤쯼닎쫽늻뇤뗄쟩뿶쿂,쯦ퟅ횤좯훕횵λΗ뗄늻뛏퓶듳,춶헟뗄죏횪럧쿕늻뛏복짙.헢폫춶헟횱맛에뇰횤좯춶럧쿕뗄뷡맻쿠튻훂,벴횤좯훕횵λΗ풽듳,춶헟믡죏캪횤좯죏횪럧쿕풽킡;쿠랴,횤좯훕횵λΗ풽킡,춶헟믡죏캪횤좯죏횪럧쿕풽듳.(14)쪽뇭쏷,몬폐ퟔ탅탄샭뗄죏횪럧쿕퓚웤쯼닎쫽늻뇤뗄쟩뿶쿂,쯦ퟅΡ2Ε뗄늻뛏퓶듳,춶헟뗄죏횪럧쿕늻뛏퓶듳.헢폫춶헟횱맛에뇰횤좯춶럧쿕뗄뷡맻쿠튻훂,벴탅쾢ힼ좷탔풽킡,춶헟믡죏캪횤좯죏횪럧쿕풽듳;쿠랴,탅쾢ힼ좷탔풽듳,춶헟믡죏캪횤좯죏횪럧쿕풽킡.(11)ꆢ(15)뫍(16)뇭쏷,몬폐ퟔ탅탄샭뗄죏횪럧쿕퓚웤쯼닎쫽늻뇤쟒<듳폚쒳튻횵뗄쟩뿶쿂,쯦ퟅΡ2Η뗄늻뛏퓶듳,춶헟뗄죏횪럧쿕늻뛏복킡.헢폫춶헟횱맛에뇰횤좯춶럧쿕뗄뷡맻쿠튻훂,퓚랴펦뫜늻ퟣ뗄쳵볾쿂,죏횪럧쿕폫훕횵랽닮Ρ2Η춬랽쿲뇤뮯;쿠랴,평폚ꆰퟔ탅뛈ꆱ뗄펰쿬,죏횪럧쿕폫훕횵랽닮뗄뇤뮯랽쿲쓑틔좷뚨;뛸떱<킡폚쒳튻횵,쳘뇰쫇쟷뷼폚0,벴ꆰퟔ탅뛈ꆱ럇뎣듳쪱,쿠떱폚뇪ힼ뷰죚샭싛,죏횪럧쿕폫Ρ2Η쟷폚뗈춬.뺭맽짏쏦뗄럖컶,뿉틔뗃떽죧쿂탔훊1.탔훊1:횤좯죏횪럧쿕VC-뗄좡횵듳킡틀삵폚닎쫽λΗ,Ρ2Η,Ρ2Ε뫍<,늢쟒퓚닎쫽λΗ,Ρ2Η,Ρ2Ε늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪럧쿕VC-맘폚ퟔ탅쾵쫽<캪떥뗷퓶몯쫽;퓚닎쫽<,Ρ2Η,Ρ2Ε늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪럧쿕VC-맘폚뻹횵λΗ캪떥뗷복몯쫽;퓚닎쫽<,Ρ2Η,Ηλ늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪럧쿕VC-맘폚Ρ2Ε떥뗷퓶몯쫽;퓚닎쫽<λ,Η,Ρ2Ε늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪럧쿕VC-폫Ρ2Η뗄뇤뮯맘쾵늻쏷쿔,횻폐<듳폚쒳튻횵뗄쟩뿶쿂,VC-닅캪Ρ2Η뗄떥뗷복몯쫽;떱<킡폚쒳튻횵쪱,VC-캪Ρ2Η뗄떥뗷퓶몯쫽.ꆡ믹폚ꆰퟔ탅뛈ꆱ뗄죏횪웚췻쫕틦쒣탍평믹폚ꆰퟔ탅뛈ꆱ뗄횤좯뻹뫢볛룱릫쪽(3),뿉틔뗃돶뻹뫢볛룱뗄죏횪웚췻볛횵캪:Ρ2ΗΡ2ΗE(PC)=E)=λ(17)Ρ2Η+<Ρ2(Η+ΕΕΡ2Η+<Ρ2ΗΕꆡꆡ샻폃릫쪽(17),뺭맽볲떥볆쯣폐:5Eλ(PC)Ρ2ΗΡ2ΕΗ=-18)5<(Ρ2Η+<Ρ22<0(Ε)5VC-Ρ2Η=5λΗΡ2Η+<Ρ2>0(19)Ε5VC-Ρ2Η<λΗ=-5Ρ2Ε(Ρ2<0(20Η+<Ρ22)Ε)5VC-<λΗΡ2Ε5Ρ2=Η(Ρ21)Η+<Ρ22>0(2Ε)ꆡꆡ(18)쪽뇭쏷,몬폐ퟔ탅탄샭뗄웚췻볛횵E(PC)틀삵폚ퟔ탅쾵쫽<,늢쟒퓚웤쯻닎쫽늻뇤뗄쟩뿶쿂,쯦ퟅ춶헟ퟔ탅돌뛈뗄늻뛏퓶듳(ퟔ탅쾵쫽훰붥뇤킡),죏횪웚췻볛횵E(PC)훰붥퓶듳.헢폫춶헟횱맛에뇰횤좯춶쫕틦뗄뷡맻쿠튻훂,벴춶헟뗄맽뛈ퟔ탅탄샭풽듳,춶헟믡죏캪횤좯죏횪웚췻볛횵풽듳;쿠랴,춶헟뗄맽뛈ퟔ탅탄샭풽킡,춶헟믡죏캪횤좯죏횪웚췻볛횵풽킡.(19)쪽뇭쏷,몬폐ퟔ탅탄샭뗄죏횪웚췻볛횵E(PC)퓚웤쯼닎쫽늻뇤뗄쟩뿶쿂,쯦ퟅ횤좯훕횵λΗ뗄늻뛏퓶듳,춶헟뗄웚췻볛횵E(PC)늻뛏퓶듳.헢폫춶헟횱맛에뇰횤좯춶쫕틦뗄뷡맻쿠튻훂,벴횤좯훕횵λΗ풽듳,춶헟믡죏캪횤좯죏횪웚췻볛횵풽듳;쿠랴,횤좯훕
6웚역ꆡ폂,뗈:뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚퓚횤좯ퟩ뫏훐뗄맘쾵57횵λΗ풽킡,춶헟믡죏캪횤좯죏횪웚췻볛횵풽킡.(20)쪽뇭쏷,몬폐ퟔ탅탄샭뗄죏횪웚췻볛횵E(PC)퓚웤쯼닎쫽늻뇤뗄쟩뿶쿂,쯦ퟅΡ2Ε뗄늻뛏퓶듳,춶헟뗄웚췻볛횵E(PC)늻뛏복킡.헢폫춶헟횱맛에뇰횤좯춶쫕틦뗄뷡맻쿠튻훂,벴탅쾢ힼ좷탔풽킡,춶헟믡죏캪횤좯죏횪웚췻볛횵풽킡;쿠랴,탅쾢ힼ좷탔풽듳,춶헟믡죏캪횤좯죏횪웚췻볛횵풽듳.(21)쪽뇭쏷,몬폐ퟔ탅탄샭뗄죏횪웚췻볛횵E(PC)퓚웤쯼닎쫽늻뇤뗄쟩뿶쿂,쯦ퟅΡ2Η뗄늻뛏퓶듳,춶헟뗄웚췻볛횵E(PC)늻뛏퓶듳.헢폫춶헟횱맛에뇰횤좯춶럧쿕뗄뷡맻쿠튻훂,벴횤좯뗄랽닮풽듳,춶헟믡죏캪횤좯죏횪웚췻볛횵풽듳;쿠랴,횤좯뗄랽닮풽킡,춶헟믡죏캪횤좯죏횪웚췻볛횵풽킡.뺭맽짏쏦뗄럖컶,뿉틔뗃떽죧쿂탔훊2.탔훊2:횤좯죏횪웚췻볛횵뗄좡횵듳킡틀삵폚닎쫽λΗ,Ρ2Η,Ρ2Ε뫍<,늢쟒퓚닎쫽λΗ,Ρ2Η,Ρ2Ε늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪웚췻볛횵E(PC)맘폚ퟔ탅쾵쫽<캪떥뗷복몯쫽;퓚닎쫽<,Ρ2Η,Ρ2Ε늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪웚췻볛횵E(PC)맘폚뻹횵λΗ캪떥뗷퓶몯쫽λ;퓚닎쫽<,Ρ2Η,Η늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪웚췻볛횵E(PC)맘폚Ρ2Ε떥뗷복몯쫽;퓚닎쫽<,Ηλ,Ρ2Ε늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪웚췻볛횵E(PC)맘폚Ρ2Η캪떥뗷퓶몯쫽.4ꆡ죏횪럧쿕뫍죏횪웚췻쫕틦뗄맘쾵평폚횤좯뗄돵쪼볛룱캪뎣쫽,틲듋,튪퇐뺿죏횪럧쿕폫죏횪웚췻쫕틦뗄맘쾵,횻탨퇐뺿죏횪럧쿕폫죏횪웚췻볛횵뗄맘쾵,캪듋,죏횪럧쿕폫죏횪웚췻쫕틦뗄쿠맘맘쾵평죏횪럧쿕VC-폫죏횪웚췻볛횵E(PC)뻶뚨.평탔훊1뫍탔훊2뿉횪,죏횪럧쿕VC-폫죏횪웚췻볛횵E(PC)뗄좡횵듳킡뚼틀삵폚쿂쏦뗄닎쫽:웚췻볛횵λΗ,랽닮Ρ2Η,Ρ2Ε뫍ퟔ탅쾵쫽<;늢쟒퓚쒳튻닎쫽뇤뮯,뛸쪣쿂뗄닎쫽늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪럧쿕VC-폫죏횪웚췻볛횵E(PC)뗄뇤뮯춬쪱틀삵폚룃닎쫽뗄뇤뮯ힴ뿶.샻폃탔훊1뫍탔훊2,뿉틔좷뚨죏횪럧쿕VC-폫죏횪웚췻볛횵E(PC)뗄쿠맘맘쾵죧쿂쯹쫶.퓚λΗ,Ρ2Η,Ρ2Ε늻뇤뗄쟩뿶쿂,평탔훊1뿉횪,죏횪럧쿕VC-맘폚ퟔ탅쾵쫽<캪떥뗷퓶몯쫽,벴,쯦ퟅ쫽횵<뗄퓶듳,죏횪럧쿕VC-튲쯦횮퓶듳;쯦ퟅ쫽횵<뗄복킡,죏횪럧쿕VC-튲쯦횮복킡.뛸평탔훊2뿉횪,죏횪웚췻볛횵E(PC)맘폚ퟔ탅쾵쫽<캪떥뗷복몯쫽,벴,쯦ퟅ쫽횵<뗄퓶듳,죏횪웚췻볛횵E(PC)쯦횮복킡;쯦ퟅ쫽횵<뗄복킡,죏횪웚췻볛횵E(PC)쯦횮퓶듳.평듋뿉틔뗃돶뷡싛:퓚λΗ,Ρ2Η,Ρ2Ε늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪럧쿕VC-폫웚췻볛횵E(PC)캪뢺쿠맘맘쾵.퓚<,Ρ2Η,Ρ2Ε늻뇤뗄쟩뿶쿂λ,평탔훊1뿉횪,죏횪럧쿕VC-맘폚뻹횵Η캪떥뗷복몯쫽,벴,쯦ퟅ쫽횵λΗ뗄퓶듳,죏횪럧쿕VC-쯦횮복킡;쯦ퟅ쫽횵λΗ뗄복킡,죏횪럧쿕VC-쯦횮퓶듳.뛸평탔훊2뿉횪,죏횪웚췻볛횵Eλ(PC)맘폚뻹횵Η캪떥뗷퓶몯쫽,벴,쯦ퟅ쫽횵λΗ뗄퓶듳,죏횪웚췻볛횵E(PC)튲쯦횮퓶듳;쯦ퟅ쫽횵λΗ뗄복킡,죏횪웚췻볛횵E(PC)튲쯦횮복킡.평듋뿉틔뗃돶뷡싛:퓚<,Ρ2Η,Ρ2Ε늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪럧쿕VC-폫웚췻볛횵E(PC)캪뢺쿠맘맘쾵.퓚<,Ρ2λΗ,Η늻뇤뗄쟩뿶쿂,평탔훊1뿉횪,죏횪럧쿕VC-맘폚Ρ2Ε떥뗷퓶몯쫽,벴,쯦ퟅ쫽횵Ρ2Ε뗄퓶듳,죏횪럧쿕VC-튲쯦횮퓶듳;쯦ퟅ쫽횵Ρ2Ε뗄복킡,죏횪럧쿕VC-튲쯦횮복킡.뛸평탔훊2뿉횪,죏횪웚췻볛횵E(PC)맘폚Ρ2Ε떥뗷복몯쫽,벴,쯦ퟅ쫽횵Ρ2Ε뗄퓶듳,죏횪웚췻볛횵
58쫽ꆡ톧ꆡ뗄ꆡ쪵ꆡ볹ꆡ폫ꆡ죏ꆡ쪶39뻭E(PC)쯦횮복킡;쯦ퟅ쫽횵Ρ2Ε뗄복킡,죏횪웚췻볛횵E(PC)쯦횮퓶듳.평듋뿉틔뗃돶뷡싛:퓚<,Ρ2Η,Ηλ늻뇤뗄쟩뿶쿂,죏횪럧쿕VC-폫웚췻볛횵E(PC)캪뢺쿠맘맘쾵.퓚λΗ,Ρ2Ε늻뇤뫍<듳폚쒳튻횵뗄쟩뿶쿂,평탔훊1뿉횪,죏횪럧쿕VC-맘폚Ρ2Η떥뗷복몯쫽,벴,쯦ퟅ쫽횵Ρ2Η뗄퓶듳,죏횪럧쿕VC-쯦횮복킡;쯦ퟅ쫽횵Ρ2Η뗄복킡,죏횪럧쿕VC-쯦횮퓶듳.뛸평탔훊2뿉횪,죏횪웚췻볛횵E(PC)맘폚Ρ2Η떥뗷퓶몯쫽,벴,쯦ퟅ쫽횵Ρ2Η뗄퓶듳,죏횪웚췻볛횵E(PC)튲쯦횮퓶듳;쯦ퟅ쫽횵Ρ2Η뗄복킡,죏횪웚췻볛횵E(PC)튲쯦횮복킡.평듋뿉틔뗃돶뷡싛:퓚<λ,Η,Ρ2Ε늻뇤뫍<듳폚쒳튻횵뗄쟩뿶쿂,죏횪럧쿕VC-폫웚췻볛횵E(PC)캪뢺쿠맘맘쾵.퓚<,Ηλ,Ρ2Ε늻뇤뫍<뷏킡뗄쟩뿶쿂,평탔훊1뿉횪,죏횪럧쿕VC-뫍Ρ2Η뗄맘쾵늻쏷쿔.뛸평탔훊2뿉횪,죏횪웚췻볛횵E(PC)맘폚Ρ2Η떥뗷퓶몯쫽,벴,쯦ퟅ쫽횵Ρ2Η뗄퓶듳,죏횪웚췻볛횵E(PC)튲쯦횮퓶듳;쯦ퟅ쫽횵Ρ2Η뗄복킡,죏횪웚췻볛횵E(PC)튲쯦횮복킡.평듋뿉틔뗃돶뷡싛:퓚<,Ηλ,Ρ2Ε늻뇤뫍<뷏킡뗄쟩뿶쿂,죏횪럧쿕VC-폫웚췻볛횵E(PC)뿉쓜캪뢺쿠맘맘쾵,튲뿉쓜캪헽쿠맘맘쾵.떱<킡폚쒳튻횵,쳘뇰쫇쟷뷼폚0쪱,죏횪럧쿕VC-뫍Ρ2Η캪떥뗷퓶몯쫽,뛸죏횪웚췻볛횵E(PC)튲쫇맘폚Ρ2Η뗄떥뗷퓶몯쫽,듓뛸뿉뗃퓚듋쟩뿶쿂,죏횪럧쿕VC-폫웚췻볛횵E(PC)캪헽쿠맘맘쾵.틲듋뿉뗃죧쿂뷡싛:횤좯죏횪럧쿕VC-폫웚췻볛횵E(PC)뗄듳킡좡뻶폚닎쫽λΗ,Ρ2Η,Ρ2Ε뫍<,횻폐퓚<뷏킡,벴ꆰퟔ탅뛈ꆱ뷏듳뗄쟩뿶쿂,횤좯죏횪럧쿕VC-폫웚췻볛횵E(PC)닅캪헽쿠맘맘쾵;떱<킡폚쒳튻횵,쳘뇰쫇쟷뷼폚0쪱,뷼쯆폚뇪ힼ뷰죚샭싛,쿔좻,횤좯죏횪럧쿕VC-폫웚췻볛횵E(PC)캪헽쿠맘맘쾵;웤폠쟩뿶쿂,횤좯죏횪럧쿕VC-폫웚췻볛횵E(PC)캪뢺쿠맘맘쾵.5ꆡ뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚퓚횤좯ퟩ뫏훐뗄맘쾵듓죏횪럧쿕뫍죏횪웚췻쫕틦횮볤뗄맘쾵뿉틔뾴돶,떱ꆰퟔ탅뛈ꆱ평킡뇤떽듳쪱,탐캪뷰죚뗄춶샭싛훰붥뷓뷼폚뇪ힼ뷰죚샭싛;떱ꆰퟔ탅뛈ꆱ듳떽튻뚨돌뛈뫳,탐캪뷰죚폫뇪ힼ뷰죚샭싛쟷폚뗈춬;뛸떱ꆰퟔ탅뛈ꆱ럇뎣킡쪱,춶헟뛔ퟔ벺뗄탅쾢믹놾짏늻쿠탅,웤춶탐캪췪좫놳샫뇪ힼ뷰죚샭싛.평듋뿉뗃,뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚뚼쫇춶헟짨볆뫍맜샭춶ퟩ뫏뗄릤뻟,쯻쏇횮볤뻟폐쓚퓚춳튻탔,웤춳튻탔평춶헟뛔쯑벯탅쾢뗄ꆰퟔ탅뛈ꆱ뻶뚨.떱ꆰퟔ탅뛈ꆱ평킡떽듳뇤뮯쪱,춶쫕틦폫럧쿕훰붥평뢺쿠맘맘쾵뇤캪헽쿠맘맘쾵.닎뾼컄쿗:\[1\ꆡ][M\].OxfordUniversityPress,2000.\[2\ꆡ][J\].JournalofPsychologyandFinancialMarkets,2001,(4):1762181.\[3\ꆡ]퇮뒺열.믹폚탐캪뷰죚뗄횤좯춶ꆰ죏횪럧쿕ꆱ뛈솿퇐뺿[J\].쫽솿뺭볃벼쫵뺭볃퇐뺿,2004,(5):79284.\[4\ꆡ]퇮뒺열,컢돥럦,돂쏴.탐캪뷰죚:죏횪럧쿕폫죏횪웚췻쫕틦[J\].훐맺맜샭뿆톧,2005,(3):15219.\[5\ꆡ]DeBondtW,:ABehavioralPerspective[M\].HandbookoftheEconomicsofFinance,1995.\[6\ꆡ]KentDaniel,DavidHirshleifer,[J\].JournalofFinance,1998,53:183921885.\[7\ꆡ][M\].NewYork:JohnWileyandSons,1984.
6웚역ꆡ폂,뗈:뇪ힼ뷰죚뫍탐캪뷰죚퓚횤좯ퟩ뫏훐뗄맘쾵59\[8\ꆡ]:TheNewBenchmarkforControllingMarketRisk[M\].Chicago:Irwin,,ꆡYEShi22qi(,GuangdongPharmaceuticalUniversity,Guangzhou510006,China)(&Technology,JinanUniversity,Guangzhou510632,China)Abstract:ꆡInPortfolio,,,,:ꆡstandardfinance;behaviorfinance;portfolio;degreeofconfidence;profit;risk
