酷爱才和舍饨，黑现3概葬在/财务管理新模式:整合价值管理与市值管理B睡汤谷良牵梦事率超过资本成本时，企业才会创造价尚对企业规模增长及速度的窗因追求，…、价值管理VBM挑战现行财值。王是公司价值由多因素驱础。影响"再媲…个XX公词"、"实现公司的跨务管理方式公词价值的因素可以归结为收益(自由越式发展"等仍然是不少企业战略的随着企业经营竞争格局的变化尤现金流量)和风险(资本成本)两大提关键词，这是把企业目标和战略手段真是资本市场的发展，企业价值的外因素，具体包括销售增长率、销售利润挥应了，相反单纯的规模导向有时会直在表现呈现多样性(如账面价值、内含率、所得税税率、固定资本增长率、营接损害企业价值，何况企业"战略规模价值、市场价格)和震杂多变性.当然运资本增妖率、现金流量时间分布和与速度"必须与企业财务资}黯供给能财务上首先追求的是企业的内含价值，加权资本成本等囱萦.四是VBM以"过力和智担水平相匹配.另外，街些企业并可由企业未来现金流最贴现(DCF)辘"为导向.VBM强调财务管理是以的企业预算管理始终没有摆脱简单的模型来决定。这一服理不仅成为企业迫程为导向的管理，它包含为确立价值增收节支工具和上下讨价还价的制应曾曦的幕本现恋，也变成…种可操作最大化为公司的终极因梅、制定战略与困境，究真原因就最因为没带我足于的管理制度要求，即以价值为基础的目标以及兜成目标而进行的一系列行VBM建立以价值增值为目标的预算程曾理(VBM)成为公司管理、战略决策、动，即战略、组织、计划、搜制、评价等.序，未能通过预算体系探寻和明确企迎程控制、业绩评价和并购扩张中的诚然，以上VBM的理念已经基本业价值因标中特定时间盟经营上的关基本取向.VBM的特征包括四个方面:成为共识，但这种理念并没有与中国企键驱动因素和财务短椒，没有把预算-~泰行现金流囊里尊.公词价值的业经营决策、财务行为、控制体系育机贯穿于落实经营战略、优化资源配置、概念不是墨子巳经旗得的市场份额和结合。价值管理摆求管理者在公司层扎实曾控公词的价值创造活动的全过利润数据，利润不再是唯一?便决镶着丽的各种熏火问题上(如产品市场的选程.再布，尽管理论和实践部日证明业们心动的数字，而是基于崎逝虚风险相梅、市场细分、目标市场选蝉和全球竞细评价如果过于某注短期会计利润指匹配的可能分配的现金股利或蔽取的争等)的战略决策都必须罄于VBM，栋，不但无法准确反映公司创造的价自由现金流量(FCF)，公司价值的本质关注未来较长时期的收入现金流.但值，更会使公旬的瞥理者过分地重视是企业未来创造或分配现金流量的能现行的战略决髓并没有充分彰县公司和维持婚期财费结果，放松必要的资力.VBM现愈强调的最未来的现金流的未来发展潜力尤其是独特的商业模本投资去追求长期战略目标.但无论量回报，而不是简单的避季度地斤斤计式，或者说战略目标与战略手段之间是中国企业还是证狰监瞥部门对上市较每股收髓的变化.二是充分考虑货按常本末倒置.比如理智了解到最班公司的业细监管都没有摆脱对会计绩币时间价值.只有投入资本的现金回报一些企业在制定十二五规划时还是崇敢指标的过度依赖.14财务与会计.~盟财 1 즿췲랽쫽뻝ꎻ쯦퓶?훖맜샤ꎮ櫎냣ꎬ㽪튻ꆣ닆헻狕첡ꇱ횵컱웤퓚볛늢쒣뗄맽믹룅샻쏇욥ퟔ쫇솦솿뷏뇒ㄴ싊릫쿖틲퓋볓돌ퟮ쒿뚯돏돉튵뷡쏦퓱헹맘쪽뺭짐풽얪뷓폫삧噂탲볼맡퓺벨뇪뫍놾킧ꎮꎬꆢ?粣ꎬꆣ걪ꎬꎬ?ꎮꆣ닆ꎬퟅ뎤탂샭㾣쫇뇭컱탍돌놾쓮죳탄엤평웳믘쎿쪱뎬쮾뷰쯘ꆢ좨ꆱ뇪좻캪뫏뗄뗈힢탐캴뎣킩뛔퓙쪽랴쯰쯙뫍쫕뺳䶽볛쟽뒩쪵움캬훐뮪쳀횵뿉듳뺭볼춶횸ꎮ맜ꆣ컱ꎬ쫐ꎬ뗄탂겣웳쿖짏살샭⡖뿘좡럮늻쫽뚯튵噂놨막볤맽죽볛쇷쯹놾캪틔벴릲ꆣ룷⦵캴믲퓬랢쇋몦뛈맜뷚ꣁ횵폚퓙룼돖맺ꆭ폫죳?ꎬ마ꆢ평뮯펪듊뇪볛샭ꎮꎬ믡냪뎡뛸?쒣묿튵놾돊쫗뻶믹훆䉍쿲탐쫇뻝뗄뿉뷰캴䶹쫕볛횵솿뻟뗃퓶떼벰햽틔쪶훖쓕살랢헟쒩튻햹웳ꆱ뿘풤횧뺿ꋒ쓜쒿틲실폐죧뛌ﶿퟜꎬ솼탂쫐웳캪뻶떫좥뗄ꆣ컱뫏맜볆㼷횵랽뮯뫶헕쪽ꆭꎬ뺭쫐쿖쿈뚨놾뛈⦳ꆢꆣ믹쫽쓜쇷살?뛸틦릫뗄⦺쳥쮰뎤돉쿲췪싔짏훘쾸뷂뷏햹쮵떹퓚맦룶ꆱ쿠튵뇘쮮쯣릤웤풼춨뇪쯘쪵맻쪹웚벨튻ꎮ릫ꎬ샮뎡튵닟헢컞ힷ맽뷸쫓닆뗄㾡펪뎡뛠ힷꆣ샭튪짎튵噂뷰폚샻ퟖ럖솿뒴늻돉쮾틲춷냼쮰싊놾ꆢ떫듳풾뎤뻶잱햽훃훆쒣塘뗈랴볛탫욽뻟풭?맽훐뫍뺭뺡릫뮹볠ꎬꎮ맜쪽쮾튻ꆣ쏎볛캴닆램뛈킢돌웳컱쏦귒뺺뗄퇹쟳헢쓮ꪹ벨䶵쇷틑죳ꎬ엤⡆퓬뾵쫇뇤횻놾쯘삨싊ꆢ뗈噂맜쒿ퟩ샭컊쪱닟솦싔뚨퓶릫죔떥횵폫쿠뫍틲뗔풤쳘펪폚?ꆣꎬ샭냦듲몮쒣룱살닆냑ힼ틀뗄튵맜즴뭉헹랢탔튻ꎬꯋ움쓌솿뺭늻뛸䍆믲볲뮯폐쪱횵뿉픨쿺ꆢ쿖틲䷇샭뇪횯쓀훖튪쳢쒿?웚늢폈뇈쪮뎤쮾좻뒿웳욥쪼짏뻍쯣뚨컱햽맘뷡횤뚼볛ꎮ噂ꇞ쓚샭ꎬ냼룱햹⣈⦺쫇쿖풭튲벴뺹볛?훁믱퓙⦣럖쓊떥ꆣ춶평틔쫛만뷰쯘뾵훕뛸ꆢ컱쟳짏뇪벱뗄쎻웤죧뛾벰ꆱ웳뫎튵엤쿂뗎쳥쪱뛌싔횵싛힢좷맜맻웚좯삵ꆱ폫삶얩쒣퓚ꎮꆭ䷌뻖ꎬ웳샭뇤틔?뫍ퟰ뗃쫇믹겹엤쟎뗄뛾죫뛠맩놾퓶뚨쇷ꆣ쯼뷸볆쓮맜⣈쫐?쫕폐뇊컥쯙ꆢ늻맦뿶닆쎻쳖틲쾵볤냥뒴뛌볠돶춸뷰벫탐튵랴햽?ꎯ횪뗄쪽훚ꆣ웳쯃튵늻돉볛늢ﳀ캨폚막ꯋ쿖듀훰쫇틲뷡뎤솿쯄웎냼탐뮮톾샭뎡죫돤뛀햽헟맦뛈ꆰ짙쒣컱쇭폐뾱첽샯ꎬ폅퓬쪵웚럅맜냚쫛檡듔쇷쒿캪펳싔폫뿬볛ꎬ뛠ꆣ뇤튵뗄뷶튻횵ꋕ릺릫쫐샻뺼뷰뒵벾돤놾닅쯘캪싊쪱쫇몬ꆢ궻쎻헟陼톡陸쿖럖쳘싔쇋뮮쪵웳떼췢냚뮹톰뺭뮯믮볹믡맽쯉늿췑폨펶솿뇪ꆢ릫쒿궡껕퇬ꎬ횵붫웳뚾뮯볛?쓚돉훖캪뷂삩쒸쮾뎡쪹쫊믲쇷쓏뛈럖뗄믡쟽쫕⧁ꆢ퓶볤噂?튻뿘鈴폐퓚럊퓱?뷰헃쫖뷢쪱쎤쿖튵쿲ꆰ풴췑쓔뫍펪뚯뚼볆뇘쏅뛔릫?쳹ꆢ뿘뫍쮾뇪궡뷏컒맜웳돚ꆢ폈횵떡몬캪뿉믹풾헅볛럝뻶뛈믱떵솿횽뗘뾼쿖뒴뚯틦붴쿺뎤럖䷒좷쾵훆?폫릫킳뫍䉍쇷쿔짌뛎떽뮹쒿햽폐릩볲뗄솢쏷짏냑풴틑샻튪뛔믡쮾쿖훆햽뒴맺샭튵쇥ꆣ뗄ꋄ볛웳닙뒡뷃횵뛮닟럧좡쒱뷯싇뷰퓬⣗쫛싊늼풡쟒솢쇐ꆢꆵ좫ꎬ릫횮ퟮ쫇ힷ싔쪱룸킩떥ퟣ좷풤엤횤죳훘짏볆ꎣ훐쫐막풡⡄뚨쳥싔퓬엹쏝ꎬ뗄뾡ꆣ췢?횵튵ퟷ?뫍헟쿕뻖쓜?뷯믵믘볛펰퓓샻ꆢ낹탐움맺닣쓑쟲떫쮾쒣볤뷼돧쟳믡맦웳뛈폚맘쯣훃맽쏷횸쫓쫐벨겡킲짙떼볛움좨ꎻ?ꎵꎬ䍆쿠볆놨쿬죳펪횵햽웳쾵뺺뿧쫖횱쒣튵ꆢ뗄컞ꎣ?웳훂횵냸ꎥ뗈뗄뇈?싔못뛎볛싛ꎬ웤맜랽꺣ꆣ쳄?폫믺평퓚샭램꺡떹폚쫐폫훐ꎬꊡꎮ좱뎡짳캪맜캪궡랦훐뾡웳쿠헽컞맜튵굪좷죪샭몳맘ꎬ뗄놣뷸톡웳檡볛돖탐뫏헕죈횵돖쫊굪쳡맜탸컱뗄檣짽샭뗄ꎬ뷡꺣웳ꎬ맛뺺틔튵겡쓮헹쪹랽ꎬ폅릫램볛궣죔쫆엹ꎬ횵꺡뢻ꎬ볛틔ꆢꎣ뛗퇏횵샢맦ힷ훘뒴웳겡뇜쟳ퟨ퓬튵ꎣ잱웳낭ퟮ쇋겡퓚쏤웳듳뷢궣쮰튵筻펢뗄뫡랢ꎺ퇬닆겣뗄햹ꆣ짭컱겡뮤놾뗄럧ꮣ듳緃웚ퟠ쿕뫍주꺡쳡샻ꏅ쳢럝ꎡ릩죳暈붫쿢ꮡퟡ?캪ꎬ듭궡뇪쫇쓺쮲뗄탐뷒쪱궣ꆣ?뾪ꎬꆢ걩짒닆뷡ꎬ뭪컱??ꎬꎬꎬ뒣ꆭꆭ檣꺣?
A句支!..，.Qt勒令计移麓盈利能力的持续性和成怯性.插着重的创端和市场价值的实现两方面内辑，二、市值管理:财务资本管理新视的是行业平均市盈率壤市净率(即资分别对应于提升肉食价值和市值两个标杆本市场给每个行业的平均佑值水平).层次的目标.财务理论把公司的内在价值班子内含价值主要关注公司"未来但市i惠种集成管理模式是财务管理的核心地位.可是财务的主流理论…直值更偏重于"现在".新模式，具体包括以下四项内睿:…是都认为公司的内含价值决定着股票的内含价值着眠于投资者盯住企业价值评估(估值)是公向内含价值的测价格，股票价格圃烧公司肉食价值而创造现金流和内部有吸引力的现金股辄与分析过程，是市值的罄础.这里棉激础。在这…理论范式下股价被理解利分配能力，市健管理偏重于引导报要说明的是，即使是非上市企业也可成了公司内含价值的单向钱性反映，尤资者盯住市场，族取资本利得(股票价以模拟上市公司进行恼值，所以非上市其是对一个企业内含价值的判断"众提)实现其投资预期.企业也可通过提比陶行业企业或栋杆说纷纭'的情形下，市值就成为内含价基于肉食价值的财费管理，特别企业的市价进行市值管理，换言之市值的被动思示，财务会计计撒的盯市关注企业经营产品的寿命周期处于何值管理并非上市企业的"专利飞二是原理，包括借债技术中的市强率P/E种阶段，财务理论已经说明了不同阶价值经营是内含价值的实现和管搜过就是根据股旗价格"倒推"股蟆价值.段的融资方式、投资政策和股利分配扭，包括核心竞争能力培楠、财务收益~瞥证券市场交易十分频繁活跃，但的具体策略，比如产品初创期应以引的实现、凤险管理等，这是整合管理的投资者的投资行为有时缺乏理性，市人凤陆投资VC为烹，并保持较低的财关键.三是企业价值的市场实现.即让场决非充分有效，般蟆价格有时被动务杠杆;产品进入成长期是IPO的好证券市场充分反映公司内含价筒，这得十分剧烈，促使股价高于或低于提时机.但罄于市值的财务决策的理企懈要做好信息披晦与沟通、不断提升肉食价值是证券市场的常态，但现在就不同了，市价"低位投资、商位融资"公司遗明度，构盟和谐的投资者关系，人们普遍认为市场还是再姓的.股票是最突出的财务战略要领.比如股市淌除市场偏见和投资者误解.四是根的各提公开信息都能恰当地反映在提高峰时，缩减投资、储备现愈，并通当据公词市筒相应做出财费决策.即公价格中，所以公词市值能较为准确地反降低负债以保留愤费融资的空间;而词的各种财务经营行为，无论是投资、映公词内含价值.基于市价的财务曾股市低迷时，公司应利闲资产低估的融资、再融资、股利政策、并购扩张、2里就成为必然，所谓市值管理就是基机会，调动储备财务资源进行有规模企业分û..戒股票回购等都应基于市值于公词市慎f富号，综合海用tf，种价值的并购投资.变化来完成.提蕾方法和手段，确保公词市值不断市值管理可以拍立于VBM而远1.整合型财务管理要求企业间时提高，同时根据公司市值水平与趋势作.如上市公司在资本市场上通过减盯住商品市场和资本市场.VBM紧盯作出理性的经营决策与财务安排，实持、增发或回购等来保持市值的合理企业内含价值，提倡价值经营与价值现公司价值持续、动态优化.随着资本性，科学、合规地提升公词市值，稳定投资的理念，强调以(自由)现金折现市场的纵深发展，尤其是我国ì:板、中股价和市场，进而维护公司和股东的DCF估健技术的导入.熟悉阻菲特投小板和创业板的齐备，为中国企业推财富，这是一种正常的市值管理行为，资理念的人都知道他就是一个彻底的"谴市值管理提供了必懈的市场环境，市这种安排很多时候是游离于公司商业内含价值投资"的实践者.相反现行罄值已取代传统财费指标成为企业资本赢利、肉食价值的大小而独立运作的.于股票资本的财务理论是…种忽视企新标杆.公司市值嫌其内含价值的外业商业模式和经营战略、产品经酷的三、企业财务管理新模式:黯部彰显，不仅能遗视出公词财务状况，理论模式.正是由于这种理论的误导，食价值管理与市值管理更是公司核心竞争力、按照前景、治理便不少企业铺误地将证券的价格代替水平和经营能力的现实反映.财费管理应是罄于价俑管理与市公司的真实价值，…昧i庭求资本囊利，棒子内含价值的财务决策和基于市值管理的提合和集成.撮合了市值曾试朗通过在资本市场上的兼并收购等值的财务决策的区别表现为如下方面:理的VBM框架是基于股东价值的财资本遥营方式在走得非理性的扩张和繁前者盟点关注商业经营、企业盈务曾理体系，策顾公司内外，掘升肉食策，却忽视了对企业内部财务筒理和利模式与产品毛利水平，强调公司战价值与关注市值信号并巅，综合海用核心竞争力培养等内功的修炼.路对主营业务的推动作用，追求行业多种价值锺营方法制手段，以埠副公商业战略和内含价值上特别关注领域内领先地位、实业上曾业规模和词价值创造最大化.提包括肉食价值盈利模式，但现行财务管理理论很少2011 1 .财务与会计·理财Jl15 췲랽쫽뻝뛾뇪닆뫋뚼볛늨돉웤쮵횵풭뻍뺡춶뎡뗃쓚죋뗄펳샭폚뺭쳡ퟷ쿖쫐킡뷸탂늿룼쮮믹잰샻싔쇬펯쫓놾뒴닮맘훖뛎죫컱쪱쫇룟붵막믺돖탔헢펮ꆯ뫏뛠쮾ꎬ럖닣쯣튪틔웳돌횤탨릫쿻뻝죚뇤ㆣ뚢䑃튵쪹쫔죙짌㈰ㄱ컱탄죏룱뚯쇋쫇럗뗄샭맜뻶쪮몬쏇뻍펪돶뎡냥뇪욽폚헟쒣뛔폲샻룼퓬럖⧊힢뷗뻟럧룜믺늻ퟮ럥뗍믡늢횵ꆣꆢꎬ볛뢻훖뒴뇰듎폫쮵튵쪵볼좯튪쮾돽뮯껕힡䚹막짌싛춼놾룷릫룟쫐틑헃ꎮ룋죽➡샭뗘캪ꎬꆣ릫뛔놻룹횤헟럇럖볛웕훐돉랽뗄뫍룋쓚닆훘쪽훷쓜쫇뎡욫쿖엤뚢뗏웳뛎죚쳥쿕춬춻쪱뢺뗍릺맜죧퓶뿆낲ꆢ噂폫퓬벯움쏷쓢튲뺭쫐ퟶ춸룷살﮺짌샖쓮욱튵쒣짙춨퓋좴뺺햽꒲샠쮾횵좡쿔냼쫐ꎮ웎싛캻릫막퓚쮾튻ꆱ뚯냼뻝좯뗄돤뻧횵뇩ꎬ캪쫐램탔볛ퟝ뒴ꆣ뺭몬컱뗣폫펪쇬솦탐룸훘뷰쓜힡훆튵닟춶ꎻ떫쇋돶햮쏔뗷샭짏랢톧헢업쓚䶿쳥맘뫍펦쒿돉맀컶뿉ꆢ죽뎡뫃쏷훖퓙솢췪쿐욷떼쒣쪽웳헦맽뫶헹싔릫쓚춬맜듺ꎬ몬늢삨횵횵웳맜냑ꆣ쮾욱헢쓚룶뗄쿔삨막쫐춶럖쇒쫇죏쯹뇘뫍짮튵릫뫋펪볛뻶맘닺쿈쎿훷폚ퟅ쇷솦뺭닆랽싔믹ꎬ쯵틔쪱뚯뿉믲ꆢ뎡뫜몬펦헻쾵힢퓬뇪뻟⢹맽춨럧돤탅뛈욫죚돉춲쓮볊죋놾쪽쪵퓚쫓뾪몬쪱샭뒫늻볛럇뫋춶릫뿉뗄볛튻몬웳쟩쪾맀욱뎡폐ꎬ횤캪틔좻탅쫖뺭돖랢냥쮾탄쓜횵닟힢욷컱뗘욽룶튪ꆰ퇛뫍뛗펪쪽噃폚쫐닆복놣뒢ꆣ믘뫏뛠쫇?ퟮ쳡쳥샖돌맽뷸쓚쿕럖쾢볻쿠막웎뚼헽듭쇋엠떫맜튵샭탅룹쳡춳뷶짏탄욡쮾쫇쓚룱샭볛튵탎ꎬ횵붻탐킧듙좯쫐릫뫅뛎펪탸햹뗄뺺솦짌쎫캻뻹맘쿖폚쫔닺ꆢ뇈캪뷸컱춶쇴놸뛀릺맦훖쪱믹뫍잻볦랽듳?짽쒣냼딩벴샠몬맜랴엻릹펦뺭욱잿쒵횪닆컳놾믱뛔퇸샭닆폫꓀쾢뻝릩쓜뺺ꆱ뗄닆몬캧싛횵쓚쿂벼룱틗캪ꎬ쪹쫐뎡쮾쯹뻶ꆢ웫헹쟸튵샻췆탔힢퓚춶늿믱꓆욷죧훷죫ꆰ햽햮솢뗈뗘뛸헽뫲폚벯陸맋탅램뮯쪽삨쫇뷸뇈볛샭펳슶붨ퟶ펪막믘?쳡뗷볈뗀컱평뗃웳탐ꎺ우쓚컱볛죆랶뗄몬ꎬ쫵ꆰ쪮폐막뎡뮹뚼쫐ꆣ캽ퟛ좷릫닟뚯폈놸쇋쫇춸솦쿖뇰뺭쮮쪵뫍펯ꆱ맜좡?닆틑닺돉뗍싔ꆢ펦폚살쳡캬뎣듳?뫅틔탐춬횵웳헹뗈폫돶샻릺놾뎫쯻샭햽붫튻럇튵닆퓚뗄횵릫쪽떥볛쫐믡훐떹럖쪱욱쫇뫏놣폫첬웤ꎬꆢ쪵뻶뇭펪욽ퟷ튵돉싊ꆣ헟컼샭?쫙뺭헾욷늢뎤캻튪뒢죚샻噂놾짽뮤폎킡맜즶쫖쿂럇맀탐릵킳캪뗈⣗ꏊ뻍싛싔헢횤캶짏쓚릦쓜믹쮾뇘횸쫓컱?볛훷뻶쮾쿂쿲횵볆뗄췆욵좱룟뎣폐쓜퓋릫닆폅쫇캪쓚랢랴닟쿖ꆢꎬ폃짏뎤믲뻹ꆣ뚢틽욫놾쏼쮵돵놣웚춶쇬놸풴䶶돖샫뛸헻ꮼ훘뛎냼쯄튵쪵헢춨컳뚼뎡퓓훖좯ힷ탔늿쳘컱잡폚쫐탨뇪돶맜샭솦볹횵쇷뚨쓚막쿟뗄뻍볆쫐ꆱ랱랦룱폚첬킧뷏맜폃쮾컱뮯컒훐몬햹펳뫍캪웳잿ꎬ펪탔맀캴힡솦훘샻훜쏷뒴돖쫇뻶ꆣ쿖뷸뎡뛀샭뫏?췢삨솽쿮믹ꆢ춶뷢컞펦뺭줩꒰튻닺쟳볦닆탞뇰떱쫐횵뗄돉릫샭ꆰ엠헟탂훃샭ퟅ몬볛탔에돉솿펯막믮폐믲ꎬ뗄캪뛠쫐낲ꆣ맺잰믹죧튵뗷ힷ뺻횵살웳폚뗃웚쇋뷏䥐닟ꆢ뇈뷰뿕닺탐?짏뫍맜릫솢폫떵ퟛ틔쓚듅랽뒡쯹뮻헻쪵늻싛늢뗍噂펪쿖춷룶훖욷삩컱솶맘뗘볛쮮쫐캪쮾ꎬ횲ꆣ놾쒣폚싛막볛놻랴뛏캪뗄싊욱풾탔쪱뗍떫ꆣힼ뻍훖횵업쯦훷웳뺰쿂펯릫쟳맦뫳쮮튵쿖틽⢹뒦늻샻펦侵룟죧ꎬ볤폐춨샭쮾퓋쫐쒲쳡뫏듯몬쏦죝틔믲퇔맜헟쯄쫇릺곊䶽폫뷰워뎹뫶뺭룱쫕헅힢랴뗄욽뎡웳닆쳘샻쿠튻욱횵샭펳ꆰ쓚뚢傣볛ꎬ늨폚쿖막좷쫇늻ퟅ냥튵ꆢ쫐랽쮾탐쒣헟⢼뷰떼짆춬럖틔쒺캻늢ꎻ맀맦맽뫏뚫짌ퟷ?짽퓋떽솽ꎺ헢튲럇뇪횮뿘ꆣ쳡맘벴춶삩헛?뗗쫓펪컳듺쳗릺뫍뫜맜쪽펳닆폫뮷튵컱뇰ꆱ랴횱뗄뛸뷢ꎬ훚몬쫐꽅횵떫뚯웤퓚욱뗘믹뛏쪵ꆢ췆췢훎쏦햽뫍훘듗⦡막춶놼뫎뷗엤틽?쓮죚쫊쒣복샭컈캪맜쓚폃릫냵죝룶튻닢샯뿉짏룋맽벴헢짽쾵룹헅쿖웳떼쳦샻뗈랱짙샭ꎺ폈볛ꆣ퓚랴컱쟷놾훐뺳ힴ샭ꎺ?쫐떱뚨ꎬ몬쫇탨뗄죃ꆢꆰ쿖탂헻ꆣ웤맜쫆ꎬ놾뿶뛾쫕탐탁쫐ꎬ쫇틦믹럖볆슾
罐罐端和令i1F丘唱支凯研究盈利模式问题，似乎盈利模式与财估时，公词财务部门应在公司内部提出内部财费凤险与外部股价变动凤险.务理论无关，这的确是财费理论的严制瞥冉2基于这种预瞥，相应做好信风险控制是财务管理的主旋律，但不重缺陷，也难怪不少战略学者总是"讽息沟通，采取措施调整战略，稳定与提陶角度对财务凤险的诠释也不尽相刺'财费曾瑕者不懂战略。财费管理帽丹公司股价.如果管理房认为公司的市同.立足于证券市场的财务风险源于接关注和研究盈利模式，因为现代公词值被严踵高估，有泡沫化趋向，则企业数理分析中的"确定性、凤险性和不确财务生存的~宰是在资本市场，假生存应做好投资者沟珊，冲波市场妙作情定性"事件，较为严格的区分系统性凤方式及族利途径则是由具在商品经营息，避免投资风险，当然也可以利用这险和非系统性风险.以P系数为代辑业绩和产品市场上的表现所决定的，所一有利时间，做出增发股醺、换股并购的东蜿性分析是财务研究的重点，非以公司价值必然与公町摄曹战略和现及i法股分红等财务安排.如果瞥理层系统性风险则i醒过投资组合来"中和".利模式相联系.反之亦然，商业战略认为公司的市值辙低估，则帽要企业做辑于VBM的立场，这种财务凤险与风理论研究同样帽要用财务珊论、理念好馆患披露，消除投资者读解，也可以险管理理念和技术存在较大的周限和工具来穷实对盈利模式问赐的研究.利用这一时间实施股藕回购、现金分配性，正如巴菲特所宵个剧风险比累因为财务业缩是经营战略的最终栋准，等以~现市值阻归价值.统性风险更重要!其实风险是不能分提商财费业辅相公司价值的主要手段3.黯合型财务管理同时远用财务割的J财务凤除…lË是一个多视角、是能在竞争性商业市场上挤得成功.细放与市值进行考核与激励.将市值~变蝇、多腰次的集合性概念.既街所以创造价值最基本的万法就是识别、瞥理整合到VBM植架中，丰富企业业财务"规模"上的风险问题，也有财务评估和*纳那些制描收蔬甜甜资本fit细评价标准和薪酬计划的制定标准."结构"上的风险问瓢;既有静恋财务在VBM体系下，业绩评价多是从公简凤险问题，更多的是动搭上的财务风户并的战略，并在尽可能妖的时间盟创造保持竞争中的优势地位.自身角度出境，关注纵向多期的业绩比除问题;既有财务业务过程霄植上的帮着提{旨在发展强大实业、做好较，盟视EPS、民OE、EVA鄂账面收益风险问题，也有财务结果上的"偏离预商业远膏、提高内食价值的基础上再的增长幅度.而市值管理体系下，业细期"凤险问题;既有资产负债表风险、来立足资本市场，这是…个先脂顺序评价更注重于行业内横向的对比，关注赢利能力风险，更有现金流撒表风险;问题.逝然如果现行的投资规划局企整个市场尤真是企业市值的升降，加入既有企业内部财务风险，也有外部元赣业战略不能实现企业的肉食价值，也市值考核指标，才能真正全面地考察导致的财务凤险;既有财务数据上的可以通过资本提窗包括并胸、分拆、制公司的价值创造能力和价值实现能力.风险，也离财费制度风险(包括制度黯离喊出售而扩大戒收缩果提银营业务比如作为房地产业的标轩企业，万科缺占主制应失灵).整合型财务管理是从来实现战略转型.i惠些就成为黯合理2007年腹的股权激励计划就实施了业风险费慧、风险咸阳、风险表现、风险财务管理的基点.细考核和股价考核"双重把关按照层次等方面来理解和研究财务风险并2.黯合理财务管理要求企业同时激励计划的授予条件，在万料自身的财采取具体的风险管理举捕，这才是现兼翩商业秘密和增强公司避明眩，提升务业绩考核达标后，激励计划持高的实的、集成的财务风险瞥理带式.市值管理水平oVBM模式下的财务曾限制性股票应达成:2008年均2009总之，集成型财务曾理应成为当理要求企业必细不断进行商业创新和年每日收撒价向蹈复权年均价格均翻今财务管理的~体模式.充分考虑摹企业变革，这种创新过程以企业积累过2007年元的A股悔自收盘价于充分布放证券市场条件下的财务命的、抽有的经营楠略和商业机密、专有年均价.结果是由于2008年、2009年黯，把握企业价值和股东财富的实属技术与流棍等独特竞争能力为载体，不对应的上述股价均低于2007年，万科与形式，关注内涵价值构造财务凤应披露距不应该简单被策制.然而不的经理人朋队只好与2007年脏数千万险复合概念，谋求财务管理体系的全断提高企业的透明搜义是证券市场的般的激励股票失之交臂.这种激励制商制新和宪曾;J财务既要研究公司的苛刻要求，集成型财务管理就是达成度把经窗脏的激励与股价紧密地联系资本运作，义摆研究企业商业运营利两者的协调，尤真是借助于信息披露在了一起，自然会促进管理居采取各种商业模式的价值创谶，使财务管理樱提升企业与证券市场的互动水平，践行措施提高公司绕蕾业绩以使股价上升，式得到升华与深化.醺商趣的市健管理.准确判断市值商估管理恩和股东利盖就通过市值这一组(作者单位:对外经贸大学国际财或低估，这是公司财务战略过糯中至关带而较好地取得…致.务与会计研究中心)重要的环节，当公词股价明显低估戒高4.整合型财费管理闰时控制企业责任编樨常膏16财务与会计·理财脏.2011 1 췲랽쫽뻝퇐컱훘듌튪닆랽튵틔샻샭뫍틲쳡쫇쯹움놾늢뇊짌살컊뿉샫㊣볦쫐웳뗄벼펦뛏뿁솽룟믲ㄶ?맀풤쾢짽횵튻벰죏뫃뗈㎣벨맜퓚ퟔ뷏헻릫뇈㈰벤쿞쓪맽뛔막뛈듫듸㒣쓚럧춬쫽뚨쿕쾵믹탔춳룮뛠ꆣ웚펯볈떼좱닣닉쪵ퟜ뷱폚쳢폫쏦쪽⣗퓰䥦뺿샭좱ꆱ맘컱쪽벨릫쒣싛릤캪룟쓜틔맀뗄헟튵솢쳢햽믲쪵껕맋횵튪ꆢ쫵엻쳡뿌짽뎬뗍쪱뺯릵놻ퟶꎬ폐쯍탅폃킧움噂짭퓶볛룶쮾죧〷뾼샸훆쎿㈰뻹펦뺭냑쇋쪩뛸늿뷇ꆣ탔뫍쾵춳폚맜뇤뷡컊샻훂폫듎좡횮닆돤탎뢴놾죎놣쿕뒴뗃컱펯싛쿝닆힢짺벰뫍쮾쪽퇐뻟퓚뒴햽쳡퓋ퟣꆣ싔춨돶쿖맜﮺짌쟳뇤뛀폫슶룟튪뗄웳맀ꎬꎺ퇏뫃뇜샻막릫쾢헢쪵헻볛䷌뷇훘뎤룼쫐뾼ퟷ쓪뫋볆벨탔죕〷샭벤뺭튻닣뷏뛈솢ꆱ럇춳噂헽솿릹컊쳢쓜훆뗈ꆢ컱뫏쒣?믡뇠ⴵ돖뿘럖럧냑탂떽닆믡샻컞ꎬ컱뫍듦믱닺볛쿠뺿살뺺퓬닉싔뎫펪떱늻맽쫛햽샭쿐튵웳룯폐쇷룼쟳킭쫐뮷릫퓙막훘춶쏢쪱럖쮾엻튻쿖뫏뇪뛈쫓럹힢뎡뫋캪뮮뾼쫕쓪ꆣ짏죋샸웰룟뫃뛔ퟣ쫂쾵탔럧䶵죧ꆱꆢ맦쳢ꎻ쿕솦튲쯘랽쳥벯맜룅ퟷ쪽ꗎ볆벭뺺훆컶쿕컕뫍짽볆쒣맘튲맜퇐뗄샻욷횵솪춬못튵헹볛쓉ꎬ퓚ꆢ놾좻쓜뛸싔춲쏘쮮돌늻뗷폫헢뷚쮾믹닉룟춶볤뫬슶쪱쫐떽ힼ뗏돶䦣뛈훘폈횸랿막뫋욱엌㌳뷡쫶췅닣릫뗘럧닆폚볾춳럖쿕쓁쓮냍뛠짏볈컊쓚컱폐쪧쏦돉샭킧뮣샗ꆤ헹쫇훐룼웳췪뮪쪽ꎬ쓑샭뺿훷춾쫐뇘쾵퇹쪵벨탔횵쓇늢랢쳡죧놾삩믹웎쏜욽헢뺭뗈펦뗄벯횤맜쫇닆폚좡ꆣ맀헟볤뷸噂뫍슣멐웤뇪뒴뗘막볛쫚듯ꎮ맻뛓욱ퟔ쮾뚫쿕컱컶퓲ꊳ럆닣ꆱ룼폐튲쳢늿럧쇩살탍힢폖몶샙퇨훐닆뗄훘튵짆컊헢맖헟펯퓗뺶뎡좻ꆣ탨뛔쫇뫍짌ퟮ킩퓚햹룟맻쿖뺭듳탍뗣탫훖펪뛀룃춸돉폈좯샭릫떱컱듫죧ꎬ릵럧ퟶ횵쿻쪵믘탐䶿킽곒厡뛸퓬닺좨뾼폨뇪듯쿲㘶볛횻쪧벤샻뗃폫뷏춨벼쳘듎짏뛠폐ꎻ쿕⦡훷쓚쒱튪퓍냦ꆰ볛짮쳢뗄늻샻쫇퓲짏폫랴튪펯뺭릫튵믹뒴뺡잿쓚ꎬ쿖웳펪믲ꆣ?퓶噂닟쳘볲쏷탍웤쫐쮾늿훖쪩맻폐춨쿕돶컱놻돽맩뾼돪떼맘ꉒ닅쓜벤뫋쳵뫳돉풪평뻹뫃횮샸믡틦튻췢캪닆맽곕쫵쯹볈룼ꎻ훆ꏕ뷢맜쳥몭쟳퇐탄ꎮ㈰ꎬ좷짙뚮쒣퓚쫇뗄릫횮폃샻펪쮾쫐놾퓬뿉폅듳몬헢탐튵냼쫕잿䷄뛏탂싔뺺떥뛈닆뎡ힼ쏅풤뗷맜엝퓶낲뗍춶막볛뫋?볆힢佅횵쓚쓜솦샸ꆣ볾ꎺ뢴폚붻듙뻍훂늿퇏컱듦퇔⇆튻럧컊폐볈﮺틲뫍샭뺿뮯귃?폫ㄱ쯆쫇햽쪽평뇭쮾틠닆쒣볛뎡뗄쫕쓜쪵삨쯵킩릫ꏊ뷸맽뫍헹놻폖컱뷨좷막펦뺯헻샭쒭돥떱랢업맀욱횵곊폫킣뮮삼ퟝꆢ맜뫡쫐헦뇪볆쮫ꎬ벤㈰좨䆹폚뇛벨춨ꆣ?룱틔퇐횲퓚ꎺ뫏쿕쳢뚯뷡쿖폐럧쿐뻙쳵웳뎴쫆뚨뫵닆싔ꎬ놾웤쿖뺭좻컱쪽횵짏랽틦뎤튵튻춶쓚늢쒳뻍쮾뷏탐돌짌쓜뢴쫇맜훺뮥에햽볛퓚닣뮯떭막ꆣ헟믘뇔벤겷뗄?쿲䕖샭헽룋뮮훘샸〸쓪짃㈰〷틔맽놿쫍ㄳ뺿ퟩ웎컊ꎻ첬맻닺뷰쿕춲럧듫펦볾쪹뗘탔떷볈슴쟝펯컱톧ꆣ틲쫐퓚쯹펪ꎬ샭컊뗄믱램뎬ꆢ룶몬릺샠돉춸습짌틔튵솦훆횤폚뚯뛏싔쏷릫쿠죏쟷튲욱죧퓲컳쯓샸뛠䆵쳥좫횵웳뻍냑췲볆쓪뻹뿈〷헢뷴쪹?뇤쟸쾵뫏듳튻룅쳢볈짏돌뢺쇷⢰웎쿕닆돤쿂릹ꞹ캻훷ꆢ뚫튪샻샭헟닆캪뎡짌뻶햽싛쳢ퟮ훷뗃뻍맽쪱ퟶ믹쿈맦볛ꆢ뺭뗍쏷쒲튵웳믺ꆣ좯탅쮮쫐쿔쮾펦ꎬ쿲뿉맻탨뷢쎲믆뚨잴웚죕쾵뛔짽쏦쪵맘뿆뮮폫헊쓪뛈훖쏜닣막횵웆뚯늻럧럖쫽훘살뗄뇰룶쓮폐맜햮솿ﳀ뇭컱헢랶퓬쳥謁ꆣ탽럧헊닆퇐쒣싛ퟜ컱쿖ꎬ욷뚨싔튵ꆢ뗄훕튪돉쫇볤뫃뒡뫳뮮횵럖펪헻곊뛈웎뒴쏜퓘좻쫐쾢욽돌뗍쓚ퟶ컈릫뎴틔뮻맜붫뇪펹쯃쿂뇈붵뗘쪩ꆱퟔ돖㈰룱헅쫽벤닉볛헢럧뺡쿕쾵캪뗣ꆰ헓뻖뛠ꆣ튲뺲닆뿘뇭췢뻝꣖?닅쪽떱뾼퓋쪲볆싉잲뢻뺿쪽뗄쫇맜듺떫뺭뫍햽샭퇐뇪쫖릦쪶놾샯짏쮳폫ꎬ닰튵뫏?탂믽ꆢ쳥뛸뎡듯엻룟훐맀늿뫃뚨쮾퓲ퟷ샻막웳튲뷰쫐뗒ힼꯋ뾼쓜췲쇋짭폐〹뻹첼잧샸솪좡튻쿕쿠풴춳쿞쫓볈첬컱욫럧욶ꆣ싇펪탔믄폫퇏ꆰ샭릫짺펪ꎬ펯싔쓮뺿ힼ뛎ꎮ뇰돉뒴퓙탲웳튲ꆢ컱탍쳡?뫍샛늻뗄슶볹맀훁믲탅폃늢닣튵뿉럖횵ꆣ벨헒맘볓달솦뿆내뎬쓪췲훆쾵룷짽얦폚뇭럇뇈뷇폐닆럧샫쿕풪좲잴쿖믹쏼좫쒣닆럭탨쮾듦쯹ꆣꆢ퓬냾짽폐늻탐맘룟돶쳡쫐튵헢릺ퟶ틔엤뇈?벨힢죫헕훖떫뫍럧ꆱ쾵?컱풤ꎻ쯘쿕쪵ꎬꆣ늻?훊뗄좷ꎻ첬냯볎뫚
