1[8ililIIIU[IJ1IJ~ 上市公司;或组-、吉l亩3、询价制度将促进保荐机构完购，这导致了中签率的严重不平等，损IPO (Initial 善内部结构，加大研究投入，提高股坏了中小投资者的利益。Public Offering ) , 票定价和销售能力，为提高保荐机构四、窍'我国现行模式的建议是指公司在投资的整体竞争力打下坚实的基础。1、改变股权分置的制度缺陷，奠银行等中介机构三、我国询价制度存在的问踵定IPO询价机制的市场基石。的帮助下，第一虽然询价机制给我国IPO市场市场化询价发行，是在成熟的资次公开在股票市带来了不少新意，但从运行的情况本市场环境下，买卖双方(承销商和场上向潜在的广看，还存在着很多问题:企业，或者承销商推荐的投资者和企大投资者发售股1、对发行公司的估值基础采用业)多轮询价的结果。它是针对拟上份，为项目投资市盈率法。而市盈率法存在以下的局市公司的全部股份整体询价的过程。募集权益资本的限性。而在我国，759岛的股票不参与流通，只行为。而定价是( 1 )该方法要求准确地选择可有259毛的流通股参与市场化定价，其IPO成功与否的比公司，可比公司的选择具有主观性询价基础是片面的。因此，改变我国关键。的决定，容易受人为因素的影响。股权分置现象，是解决我国股市定价文IPO定价分(2)该方法假设市场对可比公司正机制失效、估值标准迷失的关键。、、、为两个部分:利确的估价。我国股市上大量存在着出2、建立以行业协会为主导的机构用模型或数量分具虚假财务报表的公司，准确估价有投资者评价体系。雅琼马析估计公司价一定难度。(3 )该方法主要的是反映初次询价对象的选择应当考虑询值;选择合适的公司过去的经营成果。(4)在我国市价对象的专业能力。建立以行业协会发售机制来确定场中，所有股票的市场价格存在着偏为主导的机构投资者评价体系，定期最终价格。估价高的系统误差。(5)只有在股份全部公布评价结果，对专业能力强的询价方法主要有可比可流通的条件下，市场上才有"同股机构应给予鼓励政策，而对专业水准公司法、贴现现金流估价法、经济收同价而目前我国股权分裂，流通股比较差询价投资者应进行限制甚至剔益附加值估值法和期权定价法。发售和非流通股产权界定模糊的，市盈率除出询价队伍，从而建立市场自我约机制主要有固定价格机制、拍卖机法的运用是否合理仍值得商榷。束的机制。制、累计投标询价机制和槐合发售机2、初步询价可能出现随意性。3、实行回拨机制制。《通知》规定我国新股的承销价格区回拨机制指根据公众投资者所的二、我国现行楠式及其优点间通过对机构投资者的初步询价结不同的超额认购倍数，来调整机构投资2004年12月II日，证监会发布果来确定的，但初步询价的对象主要者与公众投资者之间的分配比例的机《关于首次公开发行股票试行询价制由发行人和保荐机构选择，很可能出制。在认购中如果机构投资者提出的发度若干问题的通知》及配套文件，文现保荐机构圈定自己认可的、有一定行价格偏低，一般投资者的超额认购倍件规定从2005年l月1日起我国开关系的机构询价，尽可能使发行价格数很高，机构投资者获配比例就会减始实行新股发行的询价制度。的决定权为自己所控制。少，从而防止询价结果过低。如果机构询价制度的实施为我国股市带3、目前询价机构申购新股后有3投资者提出的发行价格偏高，一般投资来了很多积极的变化，主要有以下几个月的股票锁定期，询价机构必然会者的超额认购倍数较低，机构投资者不点。将锁定期带来的风险"折扣"到定价得不以高价格购买剩余的股票，也可防1、询价制度改革和完善了目前中。从目前采用询价制的股票来看，止询价结果过高的现象出现。的股票发行机制。询价制度有初步询抑价率极高。4、实行超额发售权。价和累计投标询价两个步骤，使机构4、在累计投标询价阶段，20%, 超额发售权，是指发行人与主承投资者参与到定价过程中来，考虑到(50% )的配售者来决定l∞%的公销商订立承销协议，使主承销商有权了市场需求，有助于合理定价。司价格，且基本是以机构投资者为主在股票发行后30天内，以发行价从发2、询价制度提高了定价的透明的，很可能出现如果机构投资者合谋行人处购买额外发行不超过原发行数度。询价制度要求保荐机构将投资者抬高发行价格的现象。量15%的股票。超额发售权的实施有的报价情况、价格确定依据等公开披5、新股获取上的不对称。新股的助于防止新股上市后大幅非正常的下露，使市场充分了解定价过程，提高获取有网上和网下两种，询价机构可跌，保持股价的平稳，维持发行公司的了定价的透明度。以通过网下获取，也可以进行网上申形象(侍者单位:苏州大掌商掌院}集团经济研究2006'5上半用刊(总第197期)뇒컄십퇅쟭튻䥐偵佦쫇틸뗄듎뎡듳럝쒼탐맘폃컶횵헩槒컭㎡짆욱죽쯤듸뾴ㆡ쫐쿞⠱뇈⠲좷뻟릫룟뿉춬뫍램㊡ꆶ볤맻평쿖룶붫훐틖㒡⠵쮾첧㖡믱틔릺뮵쯄뚨놾웳튵탎벯캪扬伨晥췅ꆢ횸탐냯릫짏춶ꎬ벯캪侳볼侶쒣맀ꎻꋑ쓚뚨헻좻살ꊶ펯탔⦸뻶뗄탩쮾훐쇷볛럇ꊳ춨랢놣쾵ꋄ퓂쯸ꆣꋔィ룟ꋐ좡쇋ꊸ䥐뎡쫐튵⦶쿳楣솽䥮物뺭틽릫뗈훺뾪쿲캪좨ꆣ즹ꢼ탍볆톡꾼늿볛쳥톯쇋뮹풷싊쎷쮾뚨맀볙쓑맽ꎬ쾵춨ꆱ쇷퓋횪좷탐볶뗄뿇듓?ꔩ룱뫜랢승폐헢훐쒱俑뮯뎡?컒췪⣗룶楴湧볃뿚폽쮾훐쿂퓚잱헟쿮틦뛸ꛓ?믲릫퓱?뷡뫍뺺볛늻듦ꋐ램붷ꎬ닆뛈좥쯹춳뗄춨폃뷑ꆷ뛔뚨죋믺좨냑막웚쒿벫?뿉탐즻췸떼킡꾼톯뮷훑?楡⦣맺ꇶ퇐늿퓚뷩ꎬ막랢쒿뚨쫽쮾뫏욶릹쿺헹믺짙킹ꆣ꣒뿉죝ꢼ컱뗄폐컳쳵뛸쫇꾼맦뫍캪욱듸잰룟웍엤쟒쓜볛짏쿂훂춶질?뺳헟?뺿럖삼톯컒?죣몫?췲랽쫽뻝뛸폐톯막믺춶돵볛캪돽쫸믘늻헟훆쫽짙뗃횹뎬쿺퓚솿훺뗸퓚㈵좨훆ꊽ듎뛔훷늼릹뷏돶ꋊ늦춬폫뫜톯뛮짌막죋ㄵ폚늻ꎥ믹럖쪧ꣁ헟쿳떼움펦닮믺뗐퓚룟뎬뚩욱뒦럀놣틔맺뒡훃킧ꋒ움룸훆킻뎬훚죏욫샶쳡뛮킳쫛솢랢릺횹돖룟좫쇷쿖ꆢ퓐뛔뷡폨뛓?횸뛮릺뗍럀돶죏맻겶좨돐탐싲탂볛춶믺뗚욱뗄쫛놾볛솿쫊좽ꎬ솦훆탂ퟅꯋ뛸뇈틗?컒놨⠳뺭막닮볾쒿닺럱?뚨릹놣좦톯ퟔ?쯸살닉ꆣ뚱믹돶룱ꇉ뫍믱쇋ꢷ𥳐랢쿂돐?늿㜵춨욬쿳맀탒쳥튵맻맄컩ꚻ룹죏훐횹릺맽쿺뫳뛮㈰ꎺ볛룱ꗎ릹튻쫐맣막뗄쫇?럖ꮴ볓쓜듲룸틢뫜뺵릫쫜맺뇭⦸펪욱ꆣ쿂잰좨뫏진컒춶떫볶뚨벺調폃헟놾쿖쾵췸좡훐훖욵탐ꎬ쿺쒽ꎥ쏦횵뗐샸𥳐뻝릺죧톯랢놶룟ꋊ킭㌰췢짏〶샻냕훆릺뮣ꆤ?듳솦쿂컒ꎬ뛠쒹펯볈쮾죋킳막뗄쎷돉⠵뷧샭?맺돵믺ퟔ쯹웚럧톯꾼살쫇죧쿖쒲잩쎵쓊싲짌럝닎뇪궻ꆣ톡뛔헾헟듓?릫놶횮맻냣볛탐쫽?횸틩쳬랢뎬쫐욽㗉퇐ꎬ볡뛈맺떫컊샖싊략뗄캪ꆶ쫐릫붷맻⧖뚨죔탂헟늽릹벺뺡뿘쿕볛?뻶틔쿳뮶솽튲샻탐쓖킳쫇싴췆ﮡ헻막폫ꆣ뷢ힼ퓱닟펦뛸훚쫽볤믺춶뷡뷏싲쿖ꢡ랢쓚뛮뫳컈뫋쾰ꎼ뺿캪쪵䥐듓쳢떻램?톡틲풿짏쮾꣖ꆣ뎡믓막쒣횵훋뗄톯죏뿉훆뫐ꆰힶ뚨믺풳훖틦욶ꆻ퓚쮫볶ꏋ쳥욱쫐뻶쏔펦붨움튵ꎬ뷸춶릹믱맻룱뗍쿳?탐쪹늻랢듳뇌듦쪣헖춶쳡뗄俊퓋ꎺ領듦ꇔ퓱쯘즱듳ꎬ⠴볛탔짏좨뫽뗃돵뿉쓜ꆣ승헛캣릹욡틔퇏죈流돉랽ﳊ톯늻뎡듋컒쪧떱솢뛸탐살럖헟엤맽욫돶죋훷뎬쫛럹캬퓚쪽폠?슿調죫룟믹킳탐ꆲ퓚뻟뗄좹솿ힼꪵ⧔룱?닅럖짌돐늽ꎬ쪹즺믺뿛막갲ィ춶ꏐ톯뷸훘뇏꾡쫬⢳쟕볛닎뮯맺벵뾼틔쳥솦뛔쿞쫐헟뗷엤뇈뗍쿖폫랢맽좨럇돖꽉별뗄맍ꎬ놣뒡?뗄짓틔폐펰ꯋ듦좷쓊?즷쇑좶풡쿺톯뛔뫜ꆢ랢릹ꆱ욱ィꖵ승볛탐늻?탏폫뚨룄막맘쒻싇쾵잿훆뎡쯹헻뇈헟뎬샽ꆣ훷풭헽ퟜ컊붨막Ꟊ뗚?쳡볶ꆣ쟩쿂훷쿬뻕퓚맀잷특?ꆰꎬ쫐볛쿳뿉폐탐퀳뇘떽살쒹헟즵믺췸욽겵韛퓄맽쇷뇤볼調톯튵뗄짵ퟔ샽뛮뻍죧튻춶돐짌랢쪵뎣삥뎿틩욱쳑ㄹ룟믺뿶뗄맛ꆣ?ퟅ볛듓響ꮲ춬쇷펯룱뷡훷쓜튻좻뚨뾴캪뫏릹짏뗈첺뫍돌춨ꎬ컒킭톯쮮훁돶죏믡맻냣폐탐쪩릫맑㟆탂막릹뻖탔돶폐?욫춨싊쟸튪뚨룱믡볛ꎬ훷쒱뿉짪웳ꆣ웤맺웚ힼ쳞풼춶믺뗄릺복헟좨랢쫽쿂쮾?막쯰횻랢놶릹늻튲뗄먩뿉럀막듊볛훆뛈뗄쮼뾼
