公司理财
山西大学管理学院 赵虎娥
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Ch1 公司理财概览
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财务管理的概念
财务管理的内容
财务管理的目标
财务关系
财务管理的要素
财务管理的环境
财务报表、税和现金流
什么是
干什么
怎么做
如何影响
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一、财务管理的概念
从资金运动谈起
供应 生产 销售
货币资金
固定资金
储备资金
生产资金 成品资金
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资金：资金是企业再生产过程中运动着的价值。
资金运动：指企业资金的循环与周转。（现金流）（现金流）
企业再生产过程是物资运动与资金运动的统一。
财务活动是以价值形式体现的企业生产经营过程，即
企业生产经营活动过程中的资金运动。
财务关系就是资金运动所体现的经济利益关系。
财务管理就是对生产经营过程中的财务活动及其体现
的财务关系进行的管理。
一般以公司制企业作为研究对象－－公司理财公司理财
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德隆资金链断裂的思考……
事件回放：2004年4月14日，著名的德隆系股票湘火炬、合
金投资和屯河股份首度全面跌停。随后3个月内200亿元市值
共蒸发150亿元以上，德隆系在二级市场全面崩盘，引起了
信任危机，其资金提供者纷纷登门逼债，要求法院冻结查封
德隆资产、股权。8月31日，三家公司同时发布公告，全部
资产已由德隆不可撤回地全权托管给中国华融。
这些投资项目回收期长，风险高，很容易出现现金流不足，
造成资金供应不上（包括难以保障短期偿债需要），最终使
得四面楚歌
根源：短贷长投，产业链整合未能提供足够的现金流，资金
流动性面临巨大压力，紧绷有资金链不堪一击
短期银行借款、
民间高息贷款筹资
通过股权收购投资
房地产、娱乐、金融
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二、财务管理的内容
筹资管理（主要长期筹资－－资本结构）
投资管理（主要长期投资－－资本预算）
日常运营管理（营运资本管理）
利润分配管理（股利政策选择）
筹资管理
投资管理 日常运营
管理
利润分配
管理
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1.筹资管理
筹资活动：一个小案例
－－山西国阳新能股份有限公司的筹资情况
2003年8月发行亿股流通股，募集资金
亿
2009年9月获准发行不超过14个亿的“山西国阳
新能股份有限公司2009年公司债券”
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企业为了开展经营活动或者为了扩大经营规模，
都必须筹集一定数量的资金。
两种筹资方式
权益资本筹集
吸收直接投资、发行股票等
负债资本筹集
申请银行借款、发行公司债券等
筹资决策
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关键问题：
确定筹资来源（权益资本、负债资本）
选择什么样的筹资工具
确定权益资本和债务资本的比例（最优资本
结构问题－－筹资成本最低、企业价值最大）
－－教材第六部分
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2.投资管理
投资活动：一个小案例
2005年夏天，最吸引年轻观众的一件事情是……
？
超级女生
“2005蒙牛酸酸乳超级女生”
蒙牛投入1400万元人民币作为冠名费
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本校一女学生说：自从看出超级女生后，我每
天不再喝伊利了，改喝蒙牛酸酸乳。
假设，播出超女后，全国13亿人中有千分之一
即130万人改变和选择蒙牛酸酸乳，130万
×360天=46800万盒。
“2005蒙牛酸酸乳超级女生”，使蒙牛在酸酸
乳领域的销售量从2004年的7亿元人民币飙升
至2005年的30亿元人民币。
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投资决策
投资活动的类型（部分地取决于企业的业务性质）
对内投资：购买固定资产、无形资产等
对外投资：购买其他企业的股票、债券、联营
投资等
主要着眼于长期投资（资本预算）
如何用资，着眼于资金的增值－－关注未来现
金流量的规模、时机时机和风险风险
货币时间价值 风险价值
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关键问题
如何评估投资方案？
如何做决策？
－－教材第四部分
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在企业的生产经营过程中必然要发生一系列的
资金收支活动，如采购材料、持有现金、支付
工资、存货保管、销售产品、往来客户之间的
债权债务的结算以及短期资金的借入与偿还等
问题。－－资金的日常营运活动
3、日常运营管理
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日常运营决策
这一方面包括现金管理、存货管理、应收账款管
理……
关键问题：
如何加速资金周转、
提高资金利用效果。
－－教材第七部分
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4、利润分配管理
股利减发的经典案例－－IBM的故事
1993年1月26日早上9点零2分……
IBM公司历史上的首次减发……
股利减发55%，市值蒸发近60%
股利是一个信号……
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股利分配决策
按照国家法定程序和办法对企业净利润所进
行的分配
股东收益
利润留存
－－也可作为筹资问题对待
－－教材ch17
关键问题
利润这块饼子怎么切？
怎么切饼能提高公司价值？
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财务管理与会计的关系
从资产负债表谈起
资产负债表
——————————————————
流动资产 流动负债
长期投资 长期负债
固定资产 所有者权益
其它长期资产
资产总计 负债与权益总计
筹资
决策
日常运营
决策
投资
决策
利润分配
决策
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财务管理与会计的关系
会计和财务管理都关注企业的资金运动，它们
是一个问题的两个方面。
会计是执行（操作）层，财务管理是决策层。
会计信息反映财务管理的内容和效果，会计是
财务的语言。
财务管理利用会计信息进行决策，并最终生成
新的会计信息。
更关注通常和财务长办公室相关的活动
公司理财是研究回答这几个问题的方法
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三、财务关系
财务关系是指企业在组织财务活动的过程中与有
关方面所发生的经济关系。这些联系归根结底体
现了企业与各个利益集团之间的经济利益关系。
它应该包括内部和外部财务关系两个方面。
本质是责权利相统一，谋求利益的动态均衡。
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（一）基本财务关系
内部
部门
政府
受资者
被投资
企业
债务人
购货商
或用户
债权人
银行
供货商
投资者
大股东
小股东
员工
社会公众
企业
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1.企业与投资者的关系体现了所有权和经营权的关系
2.企业与债权人的关系体现了债务与债权的关系
3.企业与受资者的关系体现了所有权性质的投资与受
资的关系
4.企业与债务人的关系体现了债权与债务的关系
5.企业与内部各部门的关系体现了企业内部各部门之
间的利益关系
6.企业与职工的关系体现了职工个人和集体在劳动成
果上的分配关系
7.企业与国家的关系体现了强制和无偿分配关系
8.企业与社会公众的关系体现了社会责任的要求
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（二）财务管理的委托代理关系
代理关系即为一种契约或合同关系。这种关系下，
委托人雇佣代理人为公司服务，并授予代理人一定的
决策权。
产生于两权分离、信息不对称及人的有限理性，代
理人会采取偏离委托人目标的决策，而委托人须为监
督和激励代理人付出代价。
完善的财务管理体系须包括一套行之有效的激励和
约束机制。
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1、股东与经营者（最核心）
（1）目标不一致
经营者是所有者的代理人，但实际上把持着企业资
产的控制权。
所有者期望经理能代表其利益行事，追求股东财富
最大化；而经理则希望能使自身利益最大化，倾向
于经理人主义。
股东和管理层之间利益冲突的成本就是代理成本代理成本
间接代理成本：股东丧失有价值的投资机会
直接代理成本 有利于管理层但有损于股东的支出
监督管理层发生的费用
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（2）背离表现－－逆向选择和道德风险
美国的研究：①努力问题：信息不对称，不好衡量；②
时间性问题：经理只关心自己聘任期内的现金流量问题；
③风险偏好问题：高风险高收益，若失败管理层有丢掉工
作，声誉损坏的可能；④资产滥用问题：两权的分离会使
经理不当使用或个人消费公司财产；⑤扩大自己所控制的
资产规模，从而提高自己的收益与地位，而不管这种规模
的扩大能在多大程度上增加股东财富。
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（3）对策
激励：管理报酬－通常与财务业绩尤其是股票价值有关
控制：更换管理层 委托书争夺战
接管
所有者只能力求找出使控制成本、激励成本和背离损
失(代理成本)之和最小的解决办法。
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2、股东与债权人
表现
（1）未经债权人同意，投资于比债权人预计风险更
高的项目；
（2）未征得现有债权人同意，发行新债或举借新债。
对策
（1）债权人寻求立法保护；
（2）限制性借债；
（3）收回借款或不再借款。
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3、经营者与员工
表现
（1）总经理将日常各项具体活动委托给中层管理人员
或其他人员来操作和执行；
（2）员工通过努力获得报酬以实现自身利益最大化。
对策
－－监督和激励
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财务管理的目标是指企业进行财务活动所要达
到的根本目的,又称理财目标,它决定着企业财
务管理的基本方向。
动态来看，财务目标居于企业目标体系的核心，
是财务决策的出发点和归宿。
四、财务管理的目标
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可口可乐公司(Coca-Cola Company)成立于1892年，
是全球最大的饮料公司，拥有全球48%市场占有率以
及全球前三大饮料的二项(可口可乐排名第一，百事
可乐第二，低热量可口可乐第三)。可口可乐在200个
国家拥有160种饮料品牌，亦是全球最大的果汁饮料
经销商。
曾被评为“最受人赞赏的公司”，这是因为可口
可乐给了股东良好的投资回报，在前10年里，股东的
复利年报酬率达到%，与代表股票市场组合的标
准
永远的可口可乐
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普尔指数%的报酬率成鲜明的对照。显然，公
司在为股东创造价值方面非常成功。
可口可乐：不断地增加股东
价值是对我们所走的每一
步的最基本要求。
财务管理的目标是什么？
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（一）代表性观点
可能的目标
生存
避免财务困境和破产
销售或市场份额最大化
成本最小化
利润最大化
保持持续的盈利增长等
两类 与获利能力有关
与风险控制有关
矛盾：安全性与利润不可能同时最大
理财目标？
方向比努力更重要… … …
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1、利润最大化
利润最大化目标，是指财务管理工作的最终目
的是不断增加企业利润，使企业利润额在一定
时期内达到最大。
亚当.斯密：利润越多
财富越多
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优劣
优点
容易考核
适用范围广
缺点
没有考虑利润的取得时间
没有考虑所获利润和投入资本的关系
没有考虑获取利润所承担的风险大小
可能会导致企业短期行为
对理财目标浅层次的一种认识。
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2、每股收益最大化
应把企业利润和股东投入资本联系起来考察－－每
股收益最大
优劣
优点：考虑了投入产出关系
缺点：未考虑时间价值
未考虑风险因素
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3、股东财富最大化
股东财富最大化是指企业通过有效地组织财务活动，
为股东带来更多的财富。
量化：在股份制企业中，股东财富最大化由其发行
在外的普通股股数和股票市价两个因素决定。在公司
发行在外的普通股股数既定的条件下，可以用股票市
价作为衡量股东财富大小的标准。
股票价值最大化
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优劣
优点
把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察
考虑了资金的时间价值
考虑了风险因素
缺陷
只适用于上市公司
过分地强调了公司股东的利益
股票市价受到多种非可控因素的影响
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4、企业价值最大化
企业价值是指企业的市场价值，它是社会公众
对企业总价值的市场评价。
关键：如何量化？
未来现金流量贴现法
难题是现金流量和贴现率的选择
企业价值=股权资本价值+债务资本价值
股权资本价值很难确定
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优劣
优点
考虑了资金时间价值和风险因素
有利于克服短期行为
有利于兼顾企业各利益集团的利益
缺点：
难以量化
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如何操作
满足投资者：不断提高净资产收益率（在股份
制企业则为每股盈余）
满足债权人：改善财务状况，保持最佳的偿债
能力
满足职工：完善员工福利，提供职业培训
满足社会：认真履行企业的社会责任
做到这些，企业价值将达到最大。
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学术争论
企业价值最大化与股东财富最大化一致吗？
－－本教材认同股票价值最大化
－－公司理财是对企业决策和企业股票价值之间
关系的研究
思考
企业财务管理的目标是什么？哪个目标更符合
中国的现实？
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哪个目标更符合中国的现实？
股东财富最大化行不通：中国股市偏离基本面，操
纵因素多。
利润最大化较现实：各种制度规定、门槛都以利润
考核。
公司公开发行新股，应当符合下列条件：
（一）….（二）具有持续盈利能力，财务状况良好；
(三）….；（四）…。
公开发行公司债券，应当符合下列条件：
（一）…；（二）…;（三）最近三年平均可分配利润
足以支付公司债券一年的利息；(四）…（五）…；
暂停股票上市条件之一：公司最近三年连续亏损 。
暂停债券上市条件之一：公司最近二年连续亏损。
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（二）影响理财目标实现的因素（内部）
投资报酬率－－风险相同，提高投资报酬率可
增加股东财富。（公司盈利总额不能反映股东
财富）
风险－－报酬相同，风险越低，股价越高。
投资项目－－决定投资报酬率和风险的首要因
素。
资本结构－－影响报酬率和风险。
股利政策－－影响报酬率和风险的重要因素。
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五、财务管理的要素
（一）主体
1、不独立的财务机构
总经理
总会（财务主管）
财务与会计机构
集财管与会计核算职能于一身，以会计为主
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2、半独立的财务机构
总经理
总会（财务总监）
财务主管 会计主管
财务管理部 会计部
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3、CFO (chief financial officer)
制定战略，创造价值
工作职责 协调投资者关系
兼并与收购
良好的职业道德
基本素质 超强的专业能力
杰出的战略领导能力
争论：现代CFO的信任危机
--chief fraud officer???
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（二）客体 对象 现金流
（三）职能
1、财务决策－－核心
2、财务计划－－决策的具体化（长期计划与短期预算）
3、财务控制－－执行预算的手段，实现预算的保证
财务管理循环
制定财务决策－－制定预算和标准－－实际与预算
比较－－差异分析－－纠正偏差－－评价与考核－－
激励－－预测（为下步决策提供依据）
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六、财务管理环境
－－又称理财环境，是指对企业财务管理产生影响的
企业内、外部条件。
－－认识环境、利用和改造环境
（一）经济环境
经济环境主要研究影响企业进行财务活动的各种宏观
经济状况。包括：
经济体制
经济发展水平
经济周期
通货膨胀 49
（二）法律环境
企业组织法律规范 单一业务制
合伙制
公司制
注意各企业组织形态的优劣
税务法律规范
财务法律规范
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（三）金融环境
金融环境是企业进行财务活动所面临的金融政策和
金融市场。
金融政策是否合理、金融市场的运行是否有效，将金融政策是否合理、金融市场的运行是否有效，将
会影响企业筹资与投资的效果，影响到理财目标的会影响企业筹资与投资的效果，影响到理财目标的
实现程度。实现程度。
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1、金融市场的构成要素
主体：即金融市场的中介机构，包括银行和非
银行的金融机构。
（1）中国人民银行
（2）政策性银行
（3）商业银行 国有独资商业银行
股份制商业银行
（4）非银行金融机构
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客体：金融市场上的买卖对象，即金融资产。金融
资产具有以下特征：
流动性
收益性
风险性
人为的可分性
人为的期限性
名义价值不变性
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企业与金融市场的相互作用
－－流入流出企业的现金流（P14）
金融市场的调节机制:通过资金价格（利率）调节
金融市场中资金供求关系以实现社会资金合理配置
的机制。
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2、利率的组成
资金的配置过程受资金供给量、政府限制和机构约
束等因素的影响，但资金的利率是主要因素。
如果风险相同，愿意支付最高利率的经济单位将获
得资金的使用权；如果个人理性存在，出价最高的经
济单位应该拥有最有前途的投资机会；因此，资金就
被配置到最有效率的用途和项目中。
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（1）纯粹利率
纯粹利率是指无通货膨胀、无风险情况下的平均
利率。
在没有通货膨胀时，国债的利率可以视为纯粹利
率。
纯粹利率的高低，受平均利润率、资金供求关系
和国家调节的影响。
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（2）通货膨胀附加率
弥补通货膨胀造成的购买力损失。
（3）流动性风险附加率
流动性，又称变现能力，是指在价格没有明显损
失的情况下，在短期内大量出售证券的能力。
各种有价证券的变现力是不同的。不易变现的资
产，投资人要求流动性风险附加率作为补偿。
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（4）违约风险附加率
违约风险越大，投资人要求的报酬越高。
债券评级，实际上就是以违约风险的大小为依据。
信用等级越低，违约风险越大，要求的利率越高。
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（5）到期风险附加率
指因到期时间长短不同而形成的利率差别。
利率风险：长期债券按固定利率计息，购买者在
市场利率上升时将遭受损失的风险；
再投资风险：购买短期债券的投资人在债券到期
时，由于市场利率下降，找不到获利较高的投资
机会的风险。
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3、金融市场的分类
货币市场与资本市场
债务市场与股权市场
一级市场与二级市场
场内市场与场外市场
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七、财务报表、税和现金流
－－财务报表是财务决策的重要信息来源，现金流是
财务管理的核心概念，是进行项目投资决策的重要依据
和重要信息
（一）资产负债表
1、资产＝负债＋所有者权益（股东权益）
2、净营运资本
净营运资本=流动资产 - 流动负债
净营运资本越多，流动负债的偿还越有保障，短期偿
债能力越强，财务状况越稳定。
净营运资本之所以成为流动负债的“缓冲垫”，是因
为它是长期资本用于流动资产的部分，不需1年内偿还
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3、应注意的问题
流动性
（1）两个层面：转换的难易程度和价值的损失
（2）资产在B/S中按其流动性递减的顺序排列
（3）流动性越高，陷入财务困境的可能性越小
（4）流动性和收益性反向变动
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负债和权益
（1）股东权益＝资产－负债
－－剩余权益、净资产
（2）资本结构即重点考察该项负债和股东权益的比例
关系
（3）注意：财务风险和财务杠杆作用
－－财务杠杆提高了股东的潜在回报，同时也加大了
潜在的财务窘境和经营失败的风险
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市场价值和账面价值
（1）账面价值
－－B/S上所列示的企业资产价值（历史成本、会计
价值）
（2）市场价值－－对财务经理而言更重要
如：金融资产的市场价值主要取决于它们的风险性和
现金流量
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（二）利润表
1、收入－费用＝利润
EPS（每股收益）＝净利润/发行在外的普通股股数
每股股利＝股利总额/发行在外的普通股股数
2、应注意的问题
公认会计原则
－－权责发生制和配比原则
－－会计利润不同于现金流
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非现金项目
（1）会计利润有别于现金流量的首要原因是I/S包含了
非现金项目（如：折旧）
（2）现金流量与会计利润的区别可能非常大，了解现
金流的确切时间分布对财务经理至关重要
时间和成本
（1）I/S中成本是按经济用途分为产品成本和期间成本
（2）成本按性态分为变动和固定成本对财务经理至关
重要
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（三）税
1、税可能是企业最大的现金流出之一
－－税的规模取决于税法，而税法是政治力量而不是
经济力量的结果
2、平均税率与边际税率
3、通常与财务决策相关的是边际税率
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（四）现金流量
（净）现金流量＝现金流量－现金流出量
来自资产的现金流量
＝流向债权人的现金流量＋流向股东的现金流量
1、来自资产的现金流量（包括三部分）
（1）经营现金流量
－－指来自企业日常生产和销售活动的现金流量
＝EBIT＋折旧－税
销售收入－变动成本－固定成本
－－表明企业来自经营业务的现金流入是否足以涵
盖日常现金流出
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（2）资本性支出
－－净资本性支出指固定资产上的货币性支出减销售
固定资产收到的资金
净资本性支出
＝期末固定资产净值－期初固定资产净值＋折旧
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（3）净营运资本变动
＝期末的净营运资本－期初的净营运资本
来自资产的现金流量
＝经营现金流量－净资本性支出－净营运资本变动
自由现金流量：指企业可以自由地用于偿付债权人
和股东的现金，因为它无须用于固定资产和营运资本
投资。（本教材即来自资产的现金流量）
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2、流向债权人和股东的现金流量
－－代表该年度对股东和债权人净支付额
（1）流向债权人的现金流量
＝利息支出－新的借款净额
（2）流向股东的现金流量
＝派发的股利－新筹集的净权益
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