城投平台由于过往的定位和公益性职能，造血能力较为一般，在 43 号文剥
离平台政府融资职能之后，平台自身的可持续发展和造血能力尤为关键，这
也就要求平台实现市场化转型。在城投平台转型过程中，资产整合重组有助
于资源优化配置，更好的实现各项业务协同，更为重要的是，城投平台的资
产划转和重组是影响平台资质的核心原因之一，需要密切关注。我们在本文
中梳理了 2020 年截至 8 月 16 日的有存续债券的城投平台资产划转和资产重
组情况。
1、资产划转和资产重组概况
城投平台资产整合采取的方式分为资产划出、资产划入、资产置换和并购重
组等五种。我们梳理了 2020 年至今（截至 2020 年 8 月 16 日），52 个平
台资产整合的案例（涉及 49 家城投平台），其中资产划出、资产划入、资
产置换和并购重组的案例分别为 23、13、8 和 8 家，资产划出的案例相对较
多。
图表 1：2020 年截至 8 月 16 日城投平台资产划转情况
30
25
20
15
10
5
0
划出 划入 置换 资产重组
资料来源： ， 单位：个
从城投行政级别来看，县级城投平台资产划转案例显著增加。2020 年至今
49 家城投企业中行政级别为省及省会（单列市）、地级市和县及县级市的占
比分别为 %、%和 %。而从往年数据来看，2019 年同期共有
44 家城投平台发生资产划转、重组，行政级别为省及省会（单列市）、地
级市和县及县级市的占比分别为 %、%和 %；2018 年同期则
有 42 家城投平台，省及省会（单列市）、地级市和县及县级市的占比分别
为 %、%和 %。
从 2018 与 2019 两年的数据中我们可以发现，行政级别越高的平台更有可
能发生资产划转或并购重组。而 2020 年的数据则恰好相反，由此我们推断，
省及省会（单列市）层面的城投平台资产整合已进入收尾阶段，地级市平台
的整合一直在进行中，而县及县级市的整合则初步进入重点攻坚阶段，建议
对县及县级市的城投债加大关注。
23
13
8 8
PartnersDestination
60
50
40
30
20
10
0
2017 2018 2019 2020
资料来源： ， 单位：% 注：2017、2018、2019、2020 四年数
据均截至 8 月 16 日
从区域分布来看，2020 年以来 49 家发生资产整合的城投企业中，企业分布
较为集中的省份为浙江省（13 家）、湖南省（7 家）、江苏省（7 家）。而
2019 年发生资产整合的城投平台位于前三的省份有江苏、浙江和广西，2018
年情况类似。观察企业分布较为集中的省份，我们可以发现：发生资产划转
或并购重组的城投企业通常位于经济财政实力较强的地区，其中江苏与浙江
两省城投平台的资本划转与资产重组活动较为频繁，远超其他各省。
图表 3：2019、2020 年发生资产整合的城投平台省份分布
15
10
5
0
浙江 湖南 江苏 四川 重庆 福建 贵州 广西 山东 安徽 广东 河北 云南 河南 湖北
10
8
6
4
2
0
浙江江苏广西山东新疆福建广东北京陕西湖南四川重庆贵州安徽河北云南辽宁天津宁夏
资料来源： ， 单位：家 注：2019、2020 年数据均截至 8 月 16 日
从发生资产划转和重组的城投平台的评级分布来看，AAA 级别平台的占比由
去年的 %降至 %、AA+级由 %升至 %、AA 级则由
%降至 %。拉长时间来看，AA 级城投平台划转案例占比逐年下
降，AA+级占比逐年上升，而 AAA 级平台占比虽有所下滑，但绝对数量稳定，
一方面可能与整体评级中枢抬升有关，另一方面这一规律也体现了政府通过
资产整合做大做强平台实力的初衷。
省及省会(单列市) 地级市 县及县级市
13
2020年
7 7
4
3
2 2 2 2 2
1 1 1 1 1
9
8
2019年
3 3 3
2 2 2 2
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
100
80
60
40
20
0
2017年 2018年 2019年 2020年
资料来源： ， 单位：% 注：2017-2020 年数据均截至 8 月 16 日
2、资产划转
、资产划出
2020 年至今共有 23 个平台资产划出案例。城投企业的资产划出主要采取无偿
转让和无偿划出两种形式。资产划出通常对城投企业的总资产规模、净资产
规模、营业收入和利润产生一定的负面影响，但影响的大小主要取决于划出
资产的规模、质量，如果划出资产占企业净资产比重较高，同时是企业的核
心业务，则对企业的经营和偿债能力产生较大负面影响；如果划出资产质量
较差，对企业的盈利产生一定拖累，则资产划出反而具有一定的正面影响。
图表 5：2020 年城投平台资产划出情况
公告日期 发行人 具体转出事项 对公司的影响
2020年1月 广西农垦
划出广西农垦糖业
集团商贸有限公司
100%股权
划出事项完成后，以2018年
度计算，公司总资产减少
%，净资产减少%，
下降未超过10%。预计2019年
末，负债率（在负债不变的
情况下）将从%上升
至%
2020年1月 常德城投
划出常德市自来水
公司、常德市政建
设公司100%股权
划出公司占合并报表总资产
比例不足1%
2020年1月 宁海交投
划出宁海县公共交
通有限公司100%的
股权
宁海公交2018年及2019年度
经营均亏损，且已资不抵
债，将其无偿划出，有利于
公司后续发展
2020年1月 义乌国资
划出佛堂城投、义
乌物资再生利用公
司、佛堂文旅、双
江湖建设等公司
100 股权
本次划转股权账面价值合计
为万元，占2018年
公司总资产的%，净资
产的%
资料来源： ， 注：统计时间截至 2020 年 8 月 16 日，下同
AA
A
AA+ AA
公告日期 发行人 具体转出事项 对公司的影响
2020年3月 嘉善国投
划出下属嘉善县资产经
营有限公司位于解放东
路763号的资产
划转标的价值万元，
占公司净资产的%
2020年3月 海江投资
划出宁波招宝实业有限
公司100%股份、宁波溪
口抽水蓄能电站有限公
司%股份
划出公司占公司总资产比例
合计约%，占公司净资
产比例合计约%
2020年3月 园区国控 划出苏州工业园区市政
服务有限公司100%股权
划出公司占公司总资产比例
约%，占公司净资产比
例约%
2020年3月 广西交投
划出灌阳至凤凰、岑溪
至水汶、三江至柳州高
速公路
公司负债减少%，净资
产减少%，有利于公司
改善资本结构，助力后续发
展
2020年4月 龙游国资 划出浙江龙游中北实业
有限公司100%股权
划出公司占公司总资产的
%,净资产的%，
净利润的%，系优质资
产划出，可能会对公司生产
经营与偿债能力产生不利影
响
2020年4月 特区建发 划出深圳市路桥建设集
团有限公司100%股权
改善公司整体经营结构，进
一步提高管理效率，实现国
有资产布局的合理优化
2020年5月 宣城国资
划出宣城国投置业发展
有限公司51%股权、宣
城宛溪置业发展有限公
司100%股权、宣城博文
置业有限公司100%股权
划转后公司2019年净资产减
少%
2020年5月 萧山国资
划出杭州萧山环境有限
公司100%股权
划转后公司2019年总资产减
少%，净资产减少%
2020年5月 南通国投 划出众和担保%的
股权
划转后公司2019年总资产减
少%，净资产减少
%，营业收入减少%
2020年6月 现代农投
划出成都龙泉山城市森
林公园投资经营有限公
司45%的股权
划出公司占公司总资产的
%，净资产的%，对
公司有一定影响
2020年6月 苍南国投
成建制划出苍南县海涂
围垦开发有限公司、苍
南县沿海投资开发有限
公司、苍南临港产业基
地投资开发有限公司
划出公司2019年合计占公司
总资产的%，总负债的
%，净资产的
%，净利润的
%，营业收入的
%，因此是劣质资产划
出，有助于公司改善资本结
构，优化运营成本，增强持
续竞争力
2020年6月 萧山国资
划出杭州萧山国际创投
和萧山融资担保公司
100 股权、萧山市民卡
公司49 股权、万向创业
股权、萧山农商行
4235万股、海南高速
万股、交通银行
万股
划出公司占公司2019年净资
产的%，对公司几无影
响
资料来源： ，
公告日期 发行人 具体转出事项 对公司的影响
2020年7月 长沙城投集团
划出城投能源100%股权
、达美文化%股权
、资产公司100%股权、
停车场公司100%股权、
城投物业100%公司
划转后，公司所有者权益共
减少亿元，变动占2019
年公司净资产的%
2020年7月 宜宾国资 划出五粮液股份%
股份
优化宜宾市国企股权结构，
促进五粮液集团做强主业的
同时优化多元布局，促进其
向国有资本投资平台的转型
发展
2020年7月 宁波交投 划出象山港大目湾新城
土地
划转将减少公司资本公积
亿元，公司资产负债率
由%上升至,%，
对公司影响较小
2020年7月 睢宁润企 划出江苏融威实业有限
公司100%股权
划转后公司净资产减少
万元，占公司2019
年净资产的%
2020年7月 株洲城发集团 划出株洲市棚改投资有
限公司%股权
棚改公司属于公益性项目，
2019年度未实现收入和利
润，对公司影响较小
2020年8月 渝富控股
划出重庆海富农产品市
场有限公司%的股
权给重庆交通运输控股
集团
划出的海富农产品公司资产
总额亿元（2019年底数
据），所有者权益亿
元，占渝富控股总资产比例
较小，对公司经营偿债能力
基本无影响
2020年8月 三明城投
划出福建沈榕建设公司
100%股权至全资子公司
福建东南设计集团
资产划出后沈榕建设公司不
再纳入公司合并报表，划转
的子公司净资产占公司净资
产比例较小，对公司影响较
小
资料来源： ，
、资产划入
2020 年至今共有 13 个平台资产划入案例。城投企业的资产划入主要采取无
偿划入和增资入股两种形式。一般而言，资产注入有利于扩大企业的资产规
模、增强企业的盈利能力，但也需考虑划入资产的质量和盈利能力以及与企
业现有业务的协同效应。
图表 8：2020 年城投平台资产划入情况
公告日期 发行人 具体转出事项 对公司的影响
2020年1月 成都高投
划入成都国际空港新城投资集
团有限公司100 股权、成都高
新科技服务有限公司100 股权
本次无偿划入资产事项将
提升公司资产及业务规
模，增强公司实力
2020年1月 曹妃甸国控
划入曹妃甸城投 股权、
曹妃甸控股集团 股权无
偿划转至本公司的子公司曹妃
甸发展投资集团。将曹妃甸区
国资局持有的曹妃甸金融控股
集团有限公司100 股权
公司合并范围增加3家子
公司，有利于增强公司的
整体实力
资料来源： ，
公告日期 发行人 具体转出事项 对公司的影响
2020年2月 温州城投集团
划入温州市名城建设投资集团
有限公司、温州市公用事业投
资集团有限公司及温州建设集
团有限公司
划转事项完成后，公司
新增3家下属企业，有助
于增强公司实力，促进
公司做大做强
2020年3月 海江投资
划入宁波帮博物馆贸易发展有
限公司100 股份、宁波市近强
信息科技有限公司100股份、
宁波镇传后勤服务有限公司
100 股份、宁波市镇海数字电
视有限公司100 股份、宁波花
季文化发展有限公司100股份
、宁波镇海广通停车管理有限
公司100 股份、宁波市镇海区
市政工程有限公司100股份
本次划入将更有效地优
化公司的资产管理，充
实资本实力，发挥整合
资源优势，完善上下游
产业链的完整性，提高
专业化程度，增加业务
收入来源，促进公司提
升核心竞争力
2020年3月 滨州中海创业
划入滨州中海城市建设运营有
限公司100 股权、滨州中海城
市投资开发集团有限公司100
股权、 滨州经济技术开发区
财金投资有限公司100股权
以上变更是滨州经济技
术开发区管理委员会支
持公司进一步做大做强
的重要举措。以上变更
完成后，滨州经济技术
开发区管理委员会成为
本公司的控股股东和实
际控制人，有利于公司
在以后得到更多来自政
府的业务和资金支持；
有利于公司业务的拓展
和盈利能力的增强，公
司的综合实力进一步增
长
2020年4月 萧山交投
划入萧山路桥公司、萧山城乡
测绘公司，划入萧山城建
股权，划入萧山地铁投
资公司
划入公司的资产规模较
大，扩大公司规模增强
公司整体实力
2020年5月 渝富控股 划入重庆商社（集团）有限公
司45 股权
增强公司资产实力，有
利于公司持续发展
2020年6月 望城经开 划入铜官公司100 股权、兴望
公司100 股权
划转后公司资产规模有
效提升，净资产大规模
增加，有利于增强公司
实力
2020年6月 三门峡投资集团
划入渑池会盟投资有限公司
51 的股权、三门峡市陕州区
财经开发有限公司51 的股权
划入公司增加企业总资
产亿元，净资产
亿元，增强公司
实力，改善资本结构
2020年6月 经投集团
划入景区门票和交通工具票价
收入中的资源有偿使用费
元/人、天旅投45 的股权
增加公司净资产亿
元，提升公司对于张家
界旅游景区的全方位布
局和未来收入的多样
性，提供更加稳定的现
金流入
2020年6月 常高新
划入常州生命健康建设发展有
限公司、常州新芯电子产业发
展有限公司和常州市新北区新
农村建设发展有限公司3家公
司100 股权、常州市新嘉建设
发展有限公司 股权及江
苏省再担保信用集团有限公司
股权
划入公司可令公司2019
年总资产增加 ，净
资产增加 ，壮大公
司资产规模，提升盈利
能力
资料来源： ，
公告日期 发行人 具体转出事项 对公司的影响
2020年7月 仁怀水投
划入仁怀名酒工业园区投资开
发有限责任公司100 股权、仁
怀市茅台文化旅游开发建设投
资有限公司100 股权
划转后公司新增2家下属
公司，增强公司业务经
营、资本实力
2020年8月 金华城投 划入商投公司100 的股权
划入的商投公司截至
2019年末总资产为
亿元，划入该公
司有助于优化发行人收
入结构，增强公司经营
能力及经营性现金流
入，降低资产负债率
资料来源： ，
3、资产置换
2020 年至今共有 8 个平台资产置换案例。城投企业的资产置换通常采取两
家或多家企业之间资产互换的形式。资产置换对企业产生的影响一方面需考
虑置换完成后企业总资产、净资产等财务指标的变化情况，同时也需考虑置
入资产的质量以及与企业原有业务的协同效应。从资产置换对企业净资产规
模的影响来看，若划出资产为企业核心业务，划入资产质量较差，则会对企
业营业收入产生负面影响。若划入核心业务，划出低质量资产，则会对企业
营业收入产生积极作用，一般不会对公司偿债能力产生不利影响，甚至会优
化业务结构，进而提升核心业务竞争力。
图表 11：2020 年城投平台资产置换情况
资料来源： ，
2020年2月
2020年2月
划出股权占集团净资产的
剥离下属与主业关联度不高
的企业9家。将全资子公司和
达市政园林、和达交通投资
（含下属控股企业约行新能
源公司、参股企业城市大脑
停车股份公司），参股企业
地下管道公司、运河八堡船
闸公司、江东大桥公司划转
至杭州钱塘新区城市发展集
团有限公司，共7家。将全资
子公司金沙湖公司、海宁江
滨公司划转至杭州东部城市
建设投资集团有限公司，共2
家。划入杭州大江东能源有
限公司50股权，杭州华电江
东热电有限公司10股权
杭经开
划出资产占合并报表总资产
比例约为8 ，且在净资产与
净利润层面为负，故划出后
对公司为利好。划入公司净
利润为负，但净资产为正，
可增强公司实力
划出长沙天诚实业有限责任
公司100 股权、湖南天信文
创发展有限公司100 股权及
湖南天长置业有限责任公司
51股权。划入长沙顺之安棚
户区改造有限公司100 股权
天心城投
划出公司的净资产占公司
2018年末经审计的净资产的
比重未超过10
划出广阳岛投资100 股权。
重庆两江新区财政局合计对
公司注入资本金70,201万元
江北嘴集团2020年1月
对公司的影响具体转出事项发行人公告日期
图表 12：2020 年城投平台资产置换情况（续 1）
公告日期 发行人 具体转出事项 对公司的影响 划
转完成后，2019年公
司总资产减少
，净资产减少
，负债总额减
少 ，净利润减
2020年4月 龙岩投资集团
划出人才集团100 股权，划入祥瑞生态
100 股权
划出华瑞商贸公司100股权，划入交投
少 。短期或有
不利影响，但祥瑞生
态的划入有助于公司
做大做强农业板块，
协同作用、规模效应
也会进一步提升、显
现，长期对公司利好
置换为公司带来
亿元的总资产提升，
2020年6月 泸州工投 集团11 股权（含独享收益权）、高投集
同时壮大公司投资能
2020年6月 济宁城投
团21 股权
划出两幅土地、两处房产、山东财信融
资担保股份有限公司 股权、东方圣
城租赁有限公司股权；划入10家
企业，包括济宁机场建设投资有限责任
公司100 股权、山东圣华瑞德市政工程
有限公司 股权、济宁市水利工程建
设监理中心100 股权、济宁市建筑工程
质量监督检验测试中心100股权、山东
东方监理咨询有限公司股权、济
宁市景昊园林规划设计研究院100股权
、山东景臻园林工程有限责任公司
力，将公司业务向主
营收拢，有利于长期
持续发展
划入的众多公司均与
地产开发有关，有助
于公司打造完整产业
链，增强主营业务竞
股权、济宁市新业房屋征收咨询 争力
服务有限公司 股权、济宁市住房置
业担保有限公司100股权、济宁市保安
服务总公司100 股权；另有济宁市城投
文化旅游产业有限公司100股权、威海
方圆大酒店100 股权、山东煤炭交易中
心30 股权、济宁意特物业管理有限公司
100 股权划入
将嘉兴工业园区建设有限公司100股权
2020年7月
2020年7月
嘉服集团
先导控股
、嘉兴中江水利建设开发有限公司100
股权、嘉兴市工业园区投资开发有限公
司 股权、嘉兴市科圣电子信息有
限公司 股权划转入嘉兴科技城
投资发展集团有限公司，同时划入嘉兴
科技城投资发展集团有限公司25 股权
划出先导物业公司100股权、先导商管
公司100 股权、先导智城公司100 股权
、先导城资公司100股权、银象传媒公
司60 股权；划入停车场公司
通过将众多下属公司
整合入一家公司并获
得其股权，提高公司
运营管理效率
划转后公司所有者权
益减少亿元，变
动占2019年公司净资
产的
资料来源： ，
4、资产重组
2020 年至今共有 8 个平台资产重组案例。城投企业的并购重组主要采取企
业及股权合并形成新的公司，上市公司通过发行股份或支付现金的方式购买
股权，以及为推动平台企业上市进行的资产划转和重组等形式。2020 年至
今（截至 8 月 16 日），共有 8 例城投平台资产重组案例。从资产重组方式
的选择来看，股权转让、整体划转、吸收合并等各类方式均有涉及。
各类方式理论上均会对公司产生有利影响或无影响，但需警惕股东、实控人
变更后双方可能产生的问题，及此类问题对存续方的长期经营管理产生的不
利影响。
图表 13：2020 年城投平台资产重组情况
公告日期 发行人 具体转出事项 对公司的影响
2020年3月 六盘水交投
本公司国有产权全部无偿
划转至六盘水市民生产业
投资集团有限责任公司。
公司整体划转至六盘水民生产
业投资集团，控股股东发生变
化，实控人仍为六盘水市工业
和信息化局，公司背靠新控股
股东利用集团资源可更好发
展，提升竞争力
2020年5月 港发集团
公司与母公司武汉港航发
展集团有限公司合并，港
发集团为存续方
有利于提高管理运营效率，做
大做强一个公司，提高主营业
务竞争力
2020年6月 滨江新城 划入双福公司100 股权以
及津通公司100 股权
划入的双福公司、津通公司资
产占公司同期数据的比例较
大，构成重大资产重组，有助
于提升公司整体资产规模和业
务多元化
2020年6月 金坛投资控股 划入惠金投资的全部股权
惠金投资 2019 年末净资产占
合并口径净资产的比例为
，超过 50 ，有助于做
大公司资产规模
2020年7月 南通沿海集团
文旅集团100 股权授权沿
海集团经营，文旅集团与
沿海集团合并整合
重组整合后，形成沿海资源开
发建设、房地产开发与经营、
文化教育产业、金融贸易等业
务板块，业务实现多元化
2020年7月 安徽国控
与皖能集团、安徽交控资
本共同签订《一致行动人
协议》
协议生效后发行人实际控制表
决权占华安证券总股本的比例
为 ，将华安证券纳入合
并报表，公司资产规模壮大
2020年7月 南通开控
划入炜赋集团100 股权、
新农村公司100 股权、综
保区发展公司 股
权，重组为新的开控集团
重组后公司新增3家子公司，
2019年公司总资产增加 ，
净资产增加 ，营业收入增
加 ，公司实力增强，
体现政府的支持
2020年8月 云南建投
截至2019 年末云南水投总资产
整合重组云南省水利水电 亿元，净资产 投
资有限公司及增加注册 亿元，整合重组有助于提升公
资本
资料来源： ，
5、风险提示
司的资产规模，目前重组正在
进行中
1） 统计的平台资产划转和重组案例可能有所遗漏；
2） 警惕平台核心资产的划出对平台资质造成重大影响。
3） 警惕资产重组过程中双方可能产生的纠纷及其对后续经营的影响。
