天使投资人(Angel Investors) Part I
——基于美国经验
2009年4月25日
目录
天使投资人概览；
天使投资的投资阶段；
天使投资人的类型和特征；
天使投资的运作机制。
1. 1 天使投资人概览—概念
“天使”这个词起源于20世界早期，是由百老汇的内部人员创造出来的，用来形容百老汇演出的富有投资者，他们为了创作演出进行了高风险的投资。
如今，“天使”或“商业天使”，指的是高净值群体(high net worth individuals) ，他们通常是符合美国证券交易委员会（SEC）的501条款规定的受信投资人，投资者必须有至少100万美元的净财产，至少20万美元的年收入，或者必须在交易中投入至少15万美元，并且这项投资在投资人的财产中占比率不得超过20%。
1. 2 天使投资人概览—发展规模
根据美国新罕布什尔大学创业研究中心（Center for Venture Research）发布的天使投资报告，2007年美国有258,200个活跃的天使投资人，投资了57,120家企业，投资总额为260亿美元，各项数据都比2006年有所增长。而2007年同期风险投资只投资了3,813家企业，投资总额为294亿美元。按照上述统计，天使投资的平均投资额为万美元。
2008年，美国的天使投资总额较2007年下降了%，为192亿美元，被投企业数量为55,480，较2007年下降%，活跃的天使投资人数量为260,500，较2007年略有增加。
2008年，投资人获得的年回报率为22%。
1. 3 天使投资人概览—投资领域
根据美国新罕布什尔大学创业研究中心（Center for Venture Research）发布的天使投资报告，2008年天使投资主要投资领域如下：
7%
8%
11%
12%
13%
16%
投资比例
媒体
工业/能源
生物科技
零售业
软件
医疗保健
领域
2. 天使投资的投资阶段
初创型企业的融资方式：
后期来源
自我积累的资金
风险投资公司的资金
企业风险基金的资金
私募股权公司的资金
夹层融资公司的资金
投资银行的资金
公共市场的资金
后期来源
信用贷款
SBA贷款
资产支持型证券贷款
企业战略合伙
政府补贴
公司盈利
早期来源
早期自我积累的资金
朋友和家庭的资金
天使投资人的资金
天使投资团队的资金
早期风险投资公司的资金
早期来源
创始人的资本
存款
信用卡
第二次按揭
风险租赁
销售收入
股权融资(equity financing )
自我积累(bootstraping)
2. 天使投资的投资阶段
天使投资的投资阶段：
按照比较一致的划分,典型的风险投资过程包括种子期、初创期、第一轮、 第二轮、第三轮、过渡性融资等。天使投资一般发生在公司发展的种子期和初创期。较风险投资公司而言,天使更愿意在创业公司的更早阶段进行投资。
夹层融资公司
私募股权公司
投资银行
$3,000,000-$20,000,000
帮助企业在6-12个月内完成公司上市
过渡性融资
风险投资人
私募股权公司
$5,000,000-$30,000,000
进一步的资本扩张，以达到收支平衡
第三轮
风险投资人
私募股权公司
$3,000,000-$10,000,000
初期资本扩张，多半还未能产生利润
第二轮
风险投资人
$1,500,000-$5,000,00
启动全面生产和销售
第一轮
优秀的天使投资人
天使投资团队
早期风险投资人
$500,000-$3,000,000
产品开发和初期市场运作
初创期
天使投资人
天使投资团队
早期风险投资人
$25,000-$50,000
创业者只有好的创意和点子，公司未创立或刚刚创立
种子期
投资主体
一般融资金额
定义
融资阶段
3. 天使投资人的类型和特征
富有创业经验的天使投资人
(professional entrepreneur angel)
仅追求投资回报的天使投资人
(financial return angel)
守护天使
(guardian angel)
具有丰富生产运营经验的天使投资人
(operational expertise angel)
天使投资者的类型：
按照行业经验及创业经验，天使投资人可分为四种类型：
高
低
低
高
相关行业经验
相关创业经验
3. 天使投资者的类型和特征
A.守护天使特征:
基本描述：
该类天使指导天使投资团队如何发展公司。他们通常只投少量的创业公司，并且愿意投入大量的时间参与公司的管理。
投资动机：
除追求高经济回报外，在投资动机上还有许多非经济因素。如传授创业经验的渴望、获得乐趣和激情等。
投资区域属性：
注重投资企业的区域属性，一般选择投资的企业不超过其住所或工作地1到2小时的车程范围内。
尽职调查：
依据自身经验开展尽职调查。
投资后参与：
在被投企业董事会占有席位，为管理团队提供指导。并且帮助招募其他的董事会成员，管理团队的成员以及引荐或寻找下一轮的投资者。
投资额、投资周期及投资回报率：
一般投资处于种子期的企业，对每家企业的投资额一般在10万到15万美金之间，投资周期在2-4年。投资回报率一般在40%以上。
3. 天使投资者的类型和特征
B.富有创业经验的天使特征:
基本描述：
该类天使具有创业经验，投资于其创业领域外的创业型企业。他们的天使投资经验较少，一般通过其他天使投资人推荐做出投资决策。
投资动机：
除追求高回报率以外，该类天使投资人也希望积累天使投资经验。
投资区域属性：
无具体要求。
尽职调查：
一般依靠其他天使投资人力量对创业公司进行尽职调查。
投资后参与：
他们一般仅能为企业提供市场研究以及其它一些信息，且定期了解企业的经营及发展情况。
投资额、投资周期及投资回报率：
投资额及投资周期在不同情况下会有所变化。投资回报率较守护天使低，但比追求投资回报的天使投资人高。
3. 天使投资者的类型和特征
C.具有丰富生产运营经验的天使投资人:
基本描述：
该类天使通常是或曾经是被投资企业所在行业的龙头企业的高管人员。通常其他类型的天使投资者会在尽职调查以及投资项目质量方面寻求这类天使的帮助。
投资动机：
除追求高经济回报，他们也有许多非经济因素的动机。
投资区域属性：
不确定。
尽职调查：
一般亲自进行详尽的尽职调查。
投资后参与：
一般对创业企业进行积极的支持，如加入董事会，介绍客户和战略伙伴、为企业提供运营管理指导。
投资额及投资周期投资回报率：
不确定。
3. 天使投资者的类型和特征
D. 仅追求投资回报的天使投资人:
基本描述：
该类天使一般是既缺乏相关创业经验也缺乏相关行业经验。他们一般是通过股市、房地产或继承遗产等方式积累了丰富资产的高净值个人，或是从事与创业企业不相关行业的专业人士，如医生，律师，工程师等。
投资动机：
追求高经济回报，但不希望参与公司运作。
投资区域属性：
不确定
尽职调查：
一般请专业的律师或者会计师对创业企业进行尽职调查。
投资后参与：
他们对企业的贡献一般仅限于资金支持。
投资额及投资周期投资回报率：
单笔投资一般在5万美金以下；投资周期根据被投企业情况会发生变化。
4. 天使投资者的运作机制
在美国, 天使投资也称为“ 非正式风险投资经过较长一段时间的发展, 已经形成了一套较为完整和科学的运作机制,具体而言, 可分为项目搜寻、尽职调查与项目筛选、投资合同条款谈判、投资后参与、退出五个阶段。
项目搜寻：
天使投资者一般通过以下渠道获取项目信息:
(1)创业家直接联系；
(2)天使团队和商业伙伴；
(3)风险投资家；
(4)律师、会机师、顾问、投资银行家等。
一般地, 大多数项目来自于信任的商业伙伴,其次为天使投资团体、创业者、风险投资家、律
师、会计师、顾问、投资银行家等
4. 天使投资者的运作机制
尽职调查与项目筛选：
尽职调查的内容和标准可以分为初步和深人两个层次。
初步的尽职调查, 主要考察项目推荐人、地理位置、所属行业等。
深入尽职调查主要分为四个方面:
(1)技术与产品
(2)市场与成长潜力
(3)企业家与管理团队
(4)公司结构
4. 天使投资者的运作机制
投资合同谈判：
投资合同条款的设计和谈判是保护投资者权益和防范道德风险的重要保证, 是运作机制中最重要的一环。
在这一阶段, 主要针对以下条款进行谈判：
投资证券类型安排。投资种子期或初创企业主要有三种类型的证券, 普通股、可转债及附加多项权利的优先股。由于普通股不能提供对投资者的足够保护, 一般只在对初创人绝对
信任时才采用, 天使投资者主要采用可转债和附加多项权利的优先股。
反稀释条款及保护性条款。反稀释条款在条款中通常是标准化的, 在股票分割、派股、资
本重组等其它稀释所有权事件发生时, 对天使投资予以保护。
所有权比例和控制。天使投资者在初创阶段一般占公司5%一25%所有权, 最常见为10%, 过高的所有权比例将阻碍后一阶段投资者的投资。
在所有权比例较低下, 天使投资者不使用正式的控制, 而是通过合约性控制, 即进入董事会和规定董事会席位, 制订限制和确认条款对资本投资等运作性事务、兼并和资产出售、收购公司等公司结构问题以及未来融资参与等权益事件进行控制。
4. 天使投资者的运作机制
投资合同谈判：
核心雇员与激励。天使投资者通过核心报酬和激励条款对公司核心人员进行控制和激励, 防范道德风险。
越来越多的天使要求将管理人员的一部分股票在一定期限作为风险担保证券。
退出机制或清算合约。对退出机制的谈判是保证顺利退出的重要一环, 天使投资者非常重视。退出机制的谈判同时,天使投资也越来越多地规定赎回权等清算条款, 作为对其投资保护的手段。
4. 天使投资者的运作机制
投资后参与：
不同类型的天使在初创企业管理中扮演不同角色, 参与程度也不尽相同。
一般来说，守护天使和具有丰富生产运营经验的天使一般会为企业带来多种增殖服务。
而具有创业经验的天使和仅追求投资回报的天使一般不进入企业董事会, 很少参与企业的日常管理工作。
4. 天使投资者的运作机制
退出：
天使投资资本随着企业的成长增值后, 需要通过适当的退出渠道将账面增值转化为实际的现金收益。
天使投资的退出渠道主要包括IPO、收购、公司回购、破产清算等途径。
其中, 最主要的渠道是IPO和收购。
参考资料：
Venture Support Systems Project: Angel Investors Release
by MIT Entrepreneurship Center
2.
3. 陈明.美国天使投资的运作及其借鉴[J]，市场周刊，2005(9).
