真îE的资产，而是根据银行所拥育的各个资产自身风险大小，乘以风附加仪系数，然后加总闹得到。由于风险加权资产位于金融监管与金融系统性风险探讨分母，因此在资本充足率一边的限制下，口牵来娥某资产的风阶越高，其风附加权系数就越〈向济大学，上海20∞92) 大，经过加权系数乘积之后的偏就越大，而整个比率就越少。某种意义上，可以将金融监管的手段很多。根据金融::È体给中央银行的前期贷款，由此形成货币供资本充足泉看成是对银村的风险资产构成自身经营能力、货币创造能力和衍生工具给紧缩。存款准备金率在这里主要起银行的结构性要求"这也形成f对商风险资产交易能力，主要分为二.类核心监管手段g保证支付的作用。的制约，以有放控制银行风陶。资本充足率、存款准备金和保证金制度。但纯粹的货币内生理论是脱离现实资本充足率，也叮以理解为重要的金历次历史上大的金融危机，最终都归结于的。由于存款利率高于贷款利税，以及由融杠杆之一。银行利用白白的资产，可以这三种中的一种监管不严。特别是这次由于贷款需要抵押，而存款的提取并不需要扩张成比例的信贷资产，从而扩张货币总荣国改贷危机引起的全球性金融危机，更抵押，所以自由资金的使用成本远远低量。它与布款;准备金率有一定相似，但又是使得人们将责难指向由于金融工具创新于货敬资金的使用成本。当市场上自由资角度不同。存款准备金率是从单炖的货币而导致的金融杠杆，即金融交易的保计，金金已经充分就业，需~央行进行货币扩张存货敬的比例角度米说的，直接影响到基制度，认为由于保证金过少，导致人们可脯，资金使用的成本骤然加大，货币内生础货币与广义货币之关系。而资本先起率以用极少的本盒，调用其它人的大鼓资金性降低，货币外生性显著显砚，基础货币则是从银行臼身约营情况来说的，实物资来投机，而陶顾资金所有人的权益，从而的数锺将极大限度地制的看货币总量的扩本和货币资本都口J以计算在内。甚5豆行人导致的金融危机。张。此时，存款准备金率。:货币总量供应认为，资本充足有民将口J能比存款准备金落这种认识在一定程度上是正确的，但上就起辛辛霞要作用。如果中央银行提高更有何效约束银行。因为当…个银行的资又不究余正确。或者说，这种说法揭示的存款准备金率，则商业银行扩张估贷的能本结构风院超地资本充足率要求时，哪怕是金融危机的表层现象，而非深层原因。力就将下降，反之商业银行扩张伯货的能它手盟坯布大最观念，也无法进行放贷。下圃，本文就这三种核心监管手段进行介力就将r.升。因为贷款的风险比较高，jt风险加l权系数细.所以，存敖准备金率，在现实世界大，将降低资本充足率。这样，即使市场…、银行准备愈中，将从两个方面影响经济。…个是微观上有大童基础货币，银行也无法进行货币《中国人民银行法》第二二十三条第方面，一个是宏观1i陋。微观方而是各个扩张。一款规定u中阔人民银行为执行货币政银行的资金兑付能力。如果存款准备金熬二三、交易保证金策，可以适用下列货币政策工具:要求银过低，银行将面临挤兑风阶，形成金融危保证金是火家簸熟悉的金融杠杆。金行业金融机构按照规应的比例变存存敖准机。宏观是橙个经济的银根松紧。如果存融创新中备受垢病的金融杠杆就是Ê。布备金。"敖准备金率过低，货币总量扩张，将rlJ能了保证金制度，个人只需要交纳很少自存款准备金是指金融机构为保证客形成经济过热，物价膨胀。不管从微观现有资金，就可以借入数倍乃壁十倍以t的户提取存款和资金消算需要而准备的在中是从宏观来说，存款准备金且往无疑是哥主要资金进行投机成者投资，从而现班扩大风央银行的存款，中央银行要求的存款准备的金融杠杆之)。险。金占其存款总额的比例就是存款准备企二、资本充足半这种想法，不能说没有道理，但至率.存款准备金是用来保证银行有充足的巴赛尔《核心原则》中对银行进行少是不全丽的。事实上，保证金制度，本现金流用于支付取歇。如果…家银行的储监管的措施规定中，首要就是规定银行必身就是为了降低风险，而不是为了增加风嘴中，平均有1/10的储户来取辙，那么银细保持最低资本充足惑，所在银行必须按险。凰然部是杠杆，{日费者杠杆如何使行就只能将9/10的存款贷出去，必须留下照其风险资产维持4%(一级资本)和8%用。在场内交易中，例如期货交易，真正1/10的准备金，否则就将出现挤兑现象。总资本(一级和1级资本之和)的最低资买卖期货的变局者之间其实并不彼此交从另…个角度看，银行手里只需要掌握l本率。我国《商业银行资本先足率管理办易，他们必须通过交易所为中介。也就是份现金，就可以脱出9倍贷款，将货币总法》第七条规定商业银行资本充足且在说，期货多头，必缅向交易所答应期货购量扩张到10倍.这就是商业银行的货币制不得低于国分之八，核心资本充足率不得买协议，到约定时期，向交易所支付fT同造功能。低于自分之四。"并且《商业银衬资本充价款。期货空头，必须向交易所答应期货在纯粹的内生货币理论下，存款准足察管理办拮》第十…条对资本充足率的销售协议，到约定时期，向交易所支付合备金率对货币总量并l!(帘影响.因为在内计算公式作出了明确规定:同标的物。多头和空头并不直接相臣交生货币理论中，中央银行充当了最府贷款资本充足率==资本一扣除项)/ 易。由于交易的另~方都是有雄厚资金实人，即中央银行拥有印刷钞票的资源。当〈风险加权资产十倍的市场风险资力保证的交易所，所以多头或者梢头不用市场上货币总量不足时，市场利率提升，本〉。担心合同的边的问题，合|司边的的风险儿商业银行向中央银行再贴现，我得货币，核心资本充足艰口(核心资本一核心子为零。然后放贷出去，形成货币供给扩张.当市资本扣除项)/ (风险加权资产十倍{~有另外…个问题。虽然交易所有雄场上货币总量地剩时，市场利率下眩，商的市场风险资本)。厚的实力，确保不会端约，但交易所如何业银行减少向中央银行再贴珊，同时阳还所谓风险加权资产，并不是指银行保证交易者也拥街相应的实力，不会域的ø刷刷刷棚"管理明撰.~第375期뷰췲랽쫽뻝9 뿚⣍ퟔ붻샺헢쏀쫇뛸훆틔살떼폖쿂짜튻ꆮꆰ닟탐놸듦뮧퇫싊쿖탮ㆣ듓럝솿퓬퓚짺죋쫐짌좻뎡튵룸놣떫뗄폚뗖뫳탔헅짏죧솦쯹훐랽틸맽믺뿮탎뛾냍볠탫헕ퟜ놾램늻뗍ퟣ볆⢷뫋헦럖쒳듳죚삩뷇뒡퓲죏룼쯼틲죽쇋폐쿕짙짭폃싲틗쮵볛쿺춬떣뫵뫱?睴겼죚짭틗놾듎죽맺쪹떼뛈폃춶훂훖늻뷰쏦ꆣꆢ훐뿮ꎬ튵쳡틸햼뻍꽬쇭쿖삩릦뒿믵뎡뫳짏뷴횤듻톺틑붵쫽맻틔탐뗍ힼ돉듓죻맜놣웤싊ꆷ뗃폚쯣⦡쫐캽헽닺쒸헻뷡훆룜헅쫇뫍캪폐쫖뒴싴킭쫛뇪뗄샮탄䵶쎴볠뺭쓜돤샺훖듎뗃훂ꎬ벫믺뗄죏췪죚틸맺맦뿉뷰ꆣힼ좡탐웤듦쇷횻侵튻헅듢싊뇒벴짏럅믵퇫쯵횧평뿮뗍솿듋웰훐붫뫪놸뛻돖럧놾뗚냙맜릫햼?뿛뎡ퟔ볓닺룶릹풼룋돉쯼늻듓폐샯듻듳붻탂횤뷸쿫쫇쯤퓚웚쯻틩킭뫏쇣쇭쪵살皣죚맜펪솦ퟣ쪷훐듻죋뗄죏짙ꎬ뷰쪶좫캣놾탐뚨틔죚ꆱ놸듦뿮폃욽쓜쓗룶떽ꆣ뛔샭믵뇒복틸뢶폚탨쯹돤붫쪱ퟅ퇫쿂綣듓튻맛볃룜ꆶ듫ퟮ쿕⣒컒웟럖쪽폈돽럧짭ퟜ틲맽뇈탔횮폫춬킧뮹붵솿틗쫇램캪좻뎡쏇웚틩컯췢뇳ퟣ놾ꎬ깧ꞣ뗄쓜ꎬ싊짏캣쏇뷰캪뛸죚퓚헽믺컄ힼ쏱ꎺ퓋뿮듦폚뻹붫벱뷇뻍쓚믵싛퇫뇒쿲돶ퟜ짙탐튪틔럖쪹벫쾼틸붵뫉솽룶쫇맽살룋돤뫋쪩뗍뮼맺쳵냙횮냬ퟷ꣗쿮쿕볓닺럧듋튻샽ꆣ뇈맣놾풼폐믹놣죋놸훆춶쏦쇋늿뇘뛠떽붻헟畡싊돤뻍곉쫖솦훷ꆢ듳튻믺붫죚평놾?캣좷뗄뻍놸틸폃릹쫇뫍뿮ퟜ횧폐㦣뢽뛈뿉놶짺뇒훐좥솿쿲ퟷ뗖ퟔ죋듦튪탐싊ꎬﶡힼ룶뛒헻맽죈쮵횮ퟣ탄맦닺뚺ꆶ럖쯄램돶쪲⦣좨쿕뗃퓚뾴쟳ꆣ샽틥돤쫸뎬럧뒡횤볒쫜늻붵붻탫춷풼뿕떽뛠틗캥튲볠湬ꎻퟣ뿉쾺뛎ꆢ튪듦뗄훖틽퓰룜폚뷰맋믺뚨ꆣ뇭헢탐쿂내횸ꎬ뛮뢶ㆣ꼱뾴틔믵ퟜ솿퇫맽훐잰ힼ폃쓚샻톺평쪹튵췢쿞뿮ퟷ쳡랴?놸랽뫪쏦룶뗍ꆫ뻼풭놾캬쵟짌횮ꆷ쇋飼꼨뛸듳떽풽쾵돉킧튲틸탅뷇짭뚼쿕ퟮ?믲쓜틗춨춷풼쯹컊놣펵楧⣗틔ꌲ뫜믵럖뿮뷰볠웰쓑룋놣ꎬꆣ돌믲닣죽램캪쇐헕훐뗄쫇좡꼱サ겷럅헢뇒솿펵늻틸탎쪣퇫웚놸짺싊폃돉얣뛈ힼ룟퓲횮쏦맛쓜쇙뺭컯듦돤돖뛾튵ꎺ냋ꆱ뗚쏷ㄲ럧⦡닺킡놾쫽짙뿘뫇탐듻쿖뇈쫬늡튻헟쮵쫂맽뇘쪱뚨뫍쇭컊쳢폐畡맜〰뛠뇒캪ힼ죚뗄횸ꎬ횤뗷뷰뛈헟쿖훖ꆷ횴믵맦쟥퇫뇈폃뿮サ쒴틸돶뻍샭늢폐ퟣ탐돉쪱듻룟뛸탨놾탔뗘놸ꆣ짌싊펰랽솦벷볃볛㒣벶ꆰ쪮좷ꎮ㴨쿕?룹평돤돋뛔튲훆틔샻살횮펪붫뷏쾤룶뷨춶쎻쪵붻탫웚뇘뿕튻쯹쳢믡쿠湣〹ꆣ뒴櫀놸캣늻좫쿲벴뷰폃쯹쮵쿳뫋뗚탐뇒뚨믺쯣틸샽살쒴㦱쫇싛쎻펡쪱퓙믵ꎬ뿮싊폚듦뗄놾튪훨쿔훆튵쿬쏦뛒엲ힼ훐쫗ꔨ짌쟒튻맦㖱볓늢뻝돋ퟣ웤믽쒳탎샭닺徹쟩볆틲돤룟죋폐짏떫볤틗탫웚춷랽틔쯤캥펦뻒죫桡㈩룹퓬뷰믺퇏쟲평맽웤폐늷ꎬ탄뛾믵헾뗄릹탨탐뻍놣죧ꊻ춽쫖뚴짌쿂쮢쳹뇒쫐퓙퓚쫇듻뿮쪹ꆣ퇫좻훸풼싊틸뺭럧ퟜ헍놸뛔튪튻놾튵ꆶ쳵뚨뚵좨늻틔횮훖돉뷢ퟔ?뿶쯣쓜캪ퟣ튲죚횻뗀뛸쯹붻쿲늢뚼뛠뫏폫뮿쫽ꎮ뻝쓜쯐뫍ꎬꆣ탔폚죚짙쯼죋쫇헢뛸볠쪮뇒닟뇈캪튪횤맻Ꟁ﮳ꮳ샯﮿튵펰돤뎮쫐쿖릩뎡쳹평췑뿮뗄폃떱탐볓쿔ퟅ듦볃캢쿕룹솿뷰틸뻍쯹벶횮놾짌뛔ꎺ쒽럧튻뫳틢状벺듓ퟣ떡살퓚싊컞웤튲룜탨샭놣늻뾴웚쪵틗붻쿲춷춬?놶捯뷰솦쒼놣ퟮ쳘붻ꎬ죋뗄헽훖럇맜죽헾릤샽뛸쟳듦틸튻듈횻쿬떱욱뎡룸샻쿖듋샯샫쳡돉쫐뷸듳믵삩쪵ꆣ맛쯉늻싊탐ퟣ폐뫍돤놾튵닺횸쯹쿕볓뚨틥럧풸훘듓횱ꎶ쮵쓚튪램퇹컞룜룋횤쫇늢훐틗믲캥떫牮﷏놾쓋뷰죚뫍횤훕뇰틗떼뗄좨좷쮵짮쫖쳵뻟붻ힼ뿮탐볒ꆿꖣ횼탨경ꆣ쇋샻믱삩싊ꎬ탎훷쿖좡놾뎡뇒헅쫀튻랽뷴맜컞뷸맦틸⦵ퟣ돤꺳⬱펵볓횵짏쿕?튪쿠떥뷓룶쟳램룋뻍톸떫캪늻뷩잩쯹탛헟풼맜튻훁훷퇜?뷰뚼쫇캣릤뗄훂듳틦램닣뛎뗚ꎺ듦뿍놸ힼ폐틸겱랶튪ꮻ틲ퟮ싊뗃헅쿂춬돉쪵ꎬ늢풶짏믵믹ퟜ탅뷧룶쏦ꆣ듓틉탐뚨⦺쓗놾ퟣ돤ꆷ㊣좨쿞쾵뻍닺쯆뒿펰쪱짵볓벴뷸쓉쯙훆쇋죧틗뇋횧잩쯹쿠뫱햭늻샭ꎯ뫋쪮쳥짺횶훆맩헢믺뻟놣죋솿ꎬ뷒풭뷸튪듦뗄뿮놸돤탐계?틏헆믵캪뫳풴쳡ꆣ뗸쪱웰틔늻풶ퟔ뇒뒡듻쫇뷰죧붫캢틸뇘촸맜싊ퟣ긵쾵닺쫽풽뿉헗쿬뺳쪵훁럅泈쪹쯼뫜삩뛈퓶뫎듋튲웚뢶뚨횧뮥춷럧탛쯹믡죚맛릤캣뛈뷡듎ꎬ뒴횤쏇듓떫쪾틲탐쟳뿮퓚ힼ뷰ퟣ뗄쟃훏컕틗뇒듻ꆣ짽떱맩틸벰탨뗍평삩쓚믵릩캢룷죚맻뚣맛훘탫ꎥ췗샭늻놾싊헗탄놶쫽캻쿂뻍듳틔릹쪲뿉떽컯뚤쓄꣏쫐짙볓쪹헦붻뫏웚뢶쿕죧캥달뻟?ꆣ폚평룼탂뷰뿉뛸뗄뷩틸ힼ훐놸뒢듒훆쓚뿮떱ꎬ쫐짌뮹릩탐튪헅짺뇒삩펦쓜맛룶싊캣듦뇘내냬뗃돤풽붫돉틔ퟜ폖믹죋엂뗊뎡폐ퟔ럧놾헽쫇릺춬믵뫏쪵폃벸뫎풼뛓ꆤ쾵?䖵ퟜ?뗚㌷춳㗆?탔럧쿕첽쳖
呢?如果交易所不会油约，但交易者却经之蟹，严格说来，应该是按期四配的存敷缺口被杠杆扩大。从资本充足率角度说，常边的，岂不是最后总是交易所吃亏，把和贷款之皇室。例如整个中罔，下个月应还它是衡量资产的风险结构，反映组背指所有风险都加到交易所头上?贷款最多少，下个月脱取存款是多少，两标，也不岚接扩大借贷缺口，从交易保证交易保证金的作用就在于确保交易所个敬掘的差额，为下个月的存货楚。如果金的角度来说，在交易时，保证金冻结了也最大限度地不承担风险。在金融衍生品存款数量远远小于贷款数最，那中国下个交易的资金，交易盾，由保证金来填补亏的交易中，往往实行的是滋日盯市制度。什月必然出现借贷缺口，银行出现大批帐务损，也不存在剧烈放大批机的条件。真正么是逐U盯市呢?就是交易者向交易所支付延j品。如果怯时间倍贷无浊匹配，那么大的危机放大器，其实恰恰来自实体纯挤。…定数键的保证金，然后和交易所槛定期货批帐务延jfi就将成为呆帐坏帐。是什么原这就是实体经济的投资收益率。或者期权~~含间。以期货购买合同为例，因导致信贷缺口呢?脱困有很多。以美国投资收益率为什么成为金融危机的期货多头和交易所签定合同盾，如果明天合来说，美国投资者从英国商业银行贷献，战大器呢?我们假定社会平均净利润率为同标的价格上扬，那么期货多头就有了帐面然后在羡间投资。美国投资者投下去的资脯，当市场上出现l亿元的资金缺口后，赢余，他可以从白日，在交易所的保证金帐户金经过儿个产业链，被最后一个荣闰投资意味着黯个社会的挣利润减少了l亿元，中提取出赢余归自己使用。如果明天合同标者赚来投资中国，或者投机中国。这样，那么就有100/5=20倍的资金，也就是20亿的的价格下跌，那么期货多头就有了帐面亏在美国间内就出现了存贷若z贷款数额仍元的投资是旗得非利润，时此其失去投资损，交易所就会从期货多头的保证金帐户中在，而存款已经进入中国。如果中国实行资的功力。如果20亿的投资坦出市场，那将扣除帐面亏损，然后要求期货多头补足被扣本管制等!驳回，导到英国资金不能及时返意味着整个社会的净利润减少20亿元，除的保证金。如果期货多头资金紧张或其它回，那么荣闺阁内在借贷总最t.将出现缺这样就街20丰20=400亿的资金失去投资动照国不补足保证金，交易所将会按照介间约口生在距。一旦贷款到期，就将出现无法支付力。如果政府当局不采取有利措施扭转站定，强制按照合同价格进行交剖，将期货按贷藏的情况。同样，如果美回国内贫富差距个简势，组济将迅速正反馈衰~下去。照比当时市场价格高的执行价格卖给违约扩大，大批资金被商人存储在银行中，变成因此，不是金融杠杆，而是~休组济方。一般说米，这种强制变削并不需要实际长期存款。此时，虽然存款和贷就总盘上还的投资收益率，成为金融危机的股大器。支付货物，只需要将执行价格与市场价格的是因配，但短期内在款减少，将形成短期借五、结论价差从保证金中扣除就I可以丁.然后交扇所贷缺口，也将出现无法支付贷款的情况。在金融监管中，无论是关于资本充足在市场上挂照较低的市场价格，和其它期货流出英国的资金中，相当…部分被lt它国家率、存敷准备金率，还是交易保证金的法多头章新订立一份期货合同，~便将来可以兑换成外汇储备，然后j恳投到荣国同内。假律法规规定，对于规市金融机构，稳定金对冲期货空头。如果其它剧家对美国的投资主要是以购买国融市场无疑是具有积极作用的。但仅仅依由于每天交易所都要核实交易者的帐债、企业债券的形式存在，那么这种投资，赖于法律在这些领域的调穗，对于规避金面撤亏，而且每天的交易价格披动都设有与妖期存款并无本质区别，尤其是购买国融系统性风险是远远不够的盼在历次金融上下限，因此每天交易标的的价格波动都债，这部分资金直接进入中央银行，从市场危机中，往往不是金融杠杆导致了金融危是在交易额度的一定比例以F的。只要保上消失。因此即使这些资金返回荧固，但只机，而是宏观烧济的系统性风防倒j屋各种证余的比例相i立这个每天波动的比例，资要不进行实体投资，都无法成为有娥的贷款金融杠杆无法得到严格执行。例如宏观组金对于交易所来说，就是安全的。肉此，返均资金。济紧缩时，如果严格控制金融杠杆，紧缩金融衍生产品的交易，虽然交易的合同资投资悄费率是宏观经济系统危机的另银根，这将导致萧条正反馈出现，付出经金数镜，是保证余的很多倍，倪并不存在一熏要因素。美罔自从共和党执政以来，济进一步紧缩的代价。此时，政府当局往本次交易的资金埠约风险。执行的是偏向资本的政策。虽然短期内樊往不得不宁愿付出金融微观风险增大的风四、金融系统性风险阔的捎费率仍未下降，但那是以消费信贷险，放松对金融杠杆的限制，以求扩张经锦上所端，作为金融三大杠杆，存扩张为条件，典骂骂的如i跑过房地产借贷扩济。此时，相关法律浩规也就无法得到存款准备金率、资本充足率和交易保证金张。消费能力的下降，导致生产的终端驱放遵守。.悉，它们之存在，正是为了控制风险到必动能力不足。政府为了帮助企业把生产要的科度。而且，作为法律或者有权机关出来的产品卖掉，不惜…次次剌激投资.参考文献z[1)方彤纫我国央行法定存款准备金政策问题研究阴.例如中央银行规定的标准，其执行都是硬在投资过多的情况下剌激投资，短期内的首都经济贸易大学二2ω8.性的。按道理说，严格执行金融监管，不确有利于经济发展，因为增加投资后，资[2)谢作渺等择最新税收优惠政策应用导读与案例详会出现余融的系统性风险。倒现实中，出本金增加了对工业品的购买，工资金增加解阳].企业管理出版社.现了…次又…次的金融危机，这是什么原了对消费品的购买。不过一旦新投资的投[3)徐明东.资本充足旦在约束与银行资产组合行为及其剧呢?难道仅仅归结于金融二三大杠杆之罪入产出期结束，新投资的产品将会积乐更宏观经济效应研究(0).中阁博士学位论文会文数据库二2∞8，(03).么?又躏者说，如果找们将金融兰大杠杆多，形成新一轮的经济危机e这种危机也标准提高，是青金融危机就不会出现?将使投资者无法偿还前期恼货，形成恼贷答案是带走的。金融的系统性风险，危机。往往应关性两个宏观经济暨索。一个是金信贷危机的扩大，其实并不是像一般融体系的存贷羞指标，…个是实体纷济的人所想象，3':赘是由金融杠杆来扩大的.投资消费率。从存款准备余率的角度说，借贷缺口并不首先来阐i在金融体系的存贷差指标。是基础货币缺口，而是广义货币缺口，是这累的存货差不是简单的存款额和贷款额已经被金融杠杆扩大之后的缺口，而不是锡管理观췲察랽.쫽2∞뻝9年9月中旬刊10 뎣쯹붻튲뗄쎴튻믲웚춬펮훐쯰뿛돽풭뚨헕랽횧볛퓚뛠뛔평쏦짏쫇횤뷰놾쯄ퟛ뿮싊튪샽탔믡쿖틲뇪듰췹죚춶쫗헢䂹횮뫍듻룶듦퓂퇓엺살좻헟믘뿚삩뎤쇷뛒죧햮폫략ꎮ횴맺헅뚯돶좷쇋죫붫캣탅죋듓틑좱쯼럅㖣틢쓇풪솦컥싉삵믺볃틸쿕킧닎ꆾ뷢뫪뿢ⰲㆡ뚼㈱ꆾ㎡맛㿈캥폐틗ퟮ붻쫇뚨헟믵뇪폠쳡뗄ꎬ돽틲뇈ꆣ뢶닮쫐춷돥폚펯쿂퓚뷰뛔죚쫽듎ꆢ짏ힼ죧돶쇋쓘㿓낸췹쳥쿈샯듻뿮뇘동헊떼쮵뫳뺭쏀맜돯듳웚욥좱뮻맻뎤쿻늻뮹춶훘탐헅쓜살닺쪹믺쯹듦믹뿚캣뻍ꖣ캶쎴뚯퇹쟷듋램쪮쾵뷴룹뷸ퟱ뾼?〰뾷뺭킻䶡뿐풼럧놣듳틗훰쫽웚뛠뗄ꎬ좡볛붻헊늻잿떱튻믵듓뎡훘쎿뿷쿞폚퇜뷰쯹놸쯼돌훐ꆣ쿖㿄횻쳡쫇펦쾵쿻살뿮뻝좻컱훂퓚맽맺뛸훆쓇뻠듦엤뿚쏀돉웤웳헢쪧뷸튪캪솦샻퓶돶탎춶캣쿫뒡놻뫢튲뷇믺쫕웷겵ퟅ뻍죧쫆뷡볠맦램춳룜쯵뗃럅듋쫘컄㠬뷍볃ퟷ뾣⠰﮽ꎬ쿕횤쿞훐営좨춷볛쯻돶룱틗쏦늹훆쪱냣컯놣짏탂믵쳬뇈붻짺죚쫶뷰쏇뛈퇫내듎통룟럱맘뗄럑닻듦퇏횮뛠솿죧퇓탅쏀벸춶맺뗈쎴ꆣ쟩듳뿮췢쯼튵늿탐쿻틲쫇쳵늻닺맽폚볓웚돉믺쿳ힼ룜ퟮ럅쪵틦쓘뇊헻폐맻쫕싛맜맦컞싉탔룋헢늽쯉쿗껥쎳쏬껆킧㌩?믒웱뚼뷰뛈ꎬꋊ뗄싲뫍룱뿉펮쿂쯹뿷ퟣ내쫐쮵횤뚩뿕붻뛸틲뛮샽틗닺쫇쾵싊횮ꆣ틸뗀죚폖샒?뚨힢듦쫶듻닮짙풶쿖맻동맺룶쓚뿮풭쏀튻뿶엺떫튲믣햮럖쪵럑쯘욫볾쓜욷뛠뺭쇋뷡탂헟놸뇒룋횱살듳쳥㿎킳죧㈰헾틦훐ힼ틉퓚럧췹뫪컞붫뷴쓾뛔ꇴꎺﮣ틗뗈ꮣ펦ꎮퟋ늻볓뗄뗘췹탄놣싴붻짏틔폠뗸뻍쯰ꆣ헕뎡살횻뷰솢춷틗쟒듋뛈뎬쯹욷춳ퟷꆢ듦뛸탐샭튻떣쫇솽듻닮쮵ꎬ뛮풶탅뎤좱춶닺훐틑틲맺떩뛌붫뒢볒좯늢쳥싊쿲죔솦볃뛔쫸컞삩훷룜뷓퓚웷뺭캪틃ꇉ짧ィ믱맻⨲뢮놸헢쿕맛램죧떼쯵풸쿠껎듳훸떹껗퇐零쫇떽ퟷ늻췹?횤뫏틗퇯듓맩ꎬ믡죧볛탨훐뷏튻ꆣ쯹쎿뗄맽살뷰탔캪퓚쟒맦쮵쾵듎잹곈럱룶닮죚샽쿂킡듻쪱붫뿚튵맺돶뺭춬웚놸뛔컞벴춶쏀캴뗤헾뗴쟩랢릤릺싖램듳튪싊룋삩붻뻧볃쪲잼쾳꼵뗃㈰〽떱뻟킩맻훂뢶맘특톧ꎮ?뺿ꐲ𣏕㈰뺳ꆾ뮻ퟮ붻폃돐쪵뻍뷰춬쯹ꎬퟔ쓇듓좻맻룱헢튪뿛뗍럝뚼쳬튻쮵캥럧놾뚨춳뗄뫪횸쳥쫇죧룶캪폚좱볤돉쓘헟ꆣ솴쿖뷸떼쓚뿮퇹놻훐쏀탎횱쪹맺쿂탍뢮뿶햹튵싲탂뎥삩듳퓚틗쇒웤쎴?㴲쇣틚㐰뻖톸룜싛싊폐쇬풶볃떽퇏쿴듺돶램〰〸탂䒡뫳틗뻍떣탐쫇ꎬꆣ잩쓇벺쎴웚볛룟훖붫돽뗄튪붻뚨룶풼쿕죚돤헽ퟷ퇏탔뷰맛뇪쾵볲펦헻퓂쿂듻뿚탅캪㿔듓쏀믲쇋죫훂퓚떽뢻쯤듦컞좻맺쪽훊뷓헢ퟔ붵늻욷춶뺭뮹웤평뷇뛸듳럅쪵돉혱뺻ケ샻ヒ쯙룋맦믽폲풶룱쳵싉킷ꎮ쮰뾣ꗔퟜ쯹퓚럧뗄붻좻틔뚨쎴쪹웚믵튪룱잿횴뻍쫐뫋틗뇈쎿ꎬ뫜죽ퟣ쫇캪뇪죚?틃캣뺭떥㧄룃룶펦뿮듻듴귒쏀맺놻헟듦훐탅죧죋램쿠뫳쟸뷸킩뚼듓헾쇋쾧듌틲늻볃잰쪵뷰뛈횮뷡듳잡틚샻뚵죳춶?닉헽맘뮹랶벫쾵뿘ꆣꢶ쫕ퟔ껖벣쫇춷폚쿕틗뫳웚뫏붻폃믵뛠쟳뷸횴훆탐뿉뎡쪵뇪샽쳬쯤듳싊캪램ힼ캣잽믺쾵볃튻듦뗄훐좡퓂쫽틸컞헊맺춶ퟮ듻ꎬ맻복횧떱략퓚뇰죫릲닟떫춨떼냯벤릺맽늢죚쮵맣놾릹좱쪱평잡쫕뷰풪죳쓗랴뛸ퟷ뗷릻룜춳듋캢쿞맦ꢴ폅?벼킹겵붻짏좷ꆣ훰헟뫍믵춬틗뛠춷웚쯹탐볛틔뗄늨낲좻놶룜쇋싉ꎬ믺?ꮽ뻍춳튪룶듻듦내맺솿램뮵킺짌뫳닮ퟜ쏀뒢뿮짙뢶튻춶훐뷰쾵쓇맽훂훺듎퓶싲닺탅늻틥돤뿚놣살틦죚붾복쪽틲췋폐삡쫇캣폃헻룋탔쪱맛훆튲믝者퓂ꮽ틗?놣퓚죕쿲붻릺뫳뛠쯹죧춷뗄믵붫볛룮룱쇋ꎬ䚵뚯좫룋뿘믲웤뷰떫ﶴ늻탔쯘쫇닮뿮웚듦돶욥헊?튵헟튻훐ꎺ솿맺뫍듻늿떽훷쓇폈퇫략돉춳떳쯤랿짺웳듎볓떩욷ꆣ탅좱ퟣ랴횤ퟔ싊캣料짙듋샻쮥쪵믺놾떼럧죚뻍헾꧊훐벱닟뿑믒쯹붻뷰뚢틗싲ꎬ춷뗄맻뻍놣뛠믡룮룱늢폫ꆣ틔헟늨볛쒡떫훆횴죚쿖헢?럧쪵횸뛮욥쿂쫇듻쓇엤틸춶룶맺늻䖣돶붫뿮럖쏀튪쎴웤믘캪캣좻뗘닺튵듌릤탂쿱살뇒뿚싊펳듓횤쳵믺므쇋곒쫐㈰ꟈ듫췋쳥돤릹뛔퓚훂쿕샽룜헾컞뢽펦탗ퟕ돔틗죚쫐쯹뫏죧뻍놣쏷폐횤춷뷴내ꎬ싴늻좻뫍뇣뗄뚯룱ꏖ뇈ꆣ늢듦럧탐볠쪵쫇?ﺴ돶쿕튻쳥뇪엤룶뛠닮훐듳ꏒ쿂쏀뿮쓜경쿖쓚탎놻맺헢믺헾뛌쿻닺냑벤춶믡훖삩좱뷇뺭붻뷰살볾㇒늾쪧뎡틚ꗍ쪩럅ퟣ떫폚샺쇋떹룋뢮퓶쟳램톮폃쪲믂?뿷쯹퇜훆잩춬맻폐횤쳬쇋뷰늹헅헕붫룸탨뎡뫳웤헊뚼늨믒샽틲뫏늻쿕좨맜훐쪲쯖쿖ꎬ룶뺭ꆣ듻뗄퓂짙맺엺쓇퓃좥헢쫽벰ꮳ컞욶ퟜ돉쟩틔훖릺킧웚럑탅훕짺춶믽캣냣듳뿚뛸뛈펪틗뚳쳮䱝?췊풪뛗얤볃컈뷶맦듎뇆뫪뢶떱삩뗃뾯ﺲ떼𧻓?뒾ꎬ짺뛈횧뚨캪쏷쇋뷰뫏헊ퟣ믲웚캥튪볛붻쯼살짨뚯ꪱ듋춬듦떽믺쫇쎴껗??볃뿮펦죧쿂삹뗄춶퇹뛮쪵쪱램뢻솿뛌뿶쓚릺싲듓쇭탅듻뛋닺퓶톹늢늻쮵횸놣뷡늹헦쫎뫳ꪣ윲쓇쪶ꆣ웷뷶뇜죚룷맛뷴돶뻖헅?뛁쓈?냑욷ꆣ뢶웚샽쳬헊춬쏦뮧놻웤믵풼쪵룱틗뿉폐뚼ꎬ퓚뇘맘펲늻돶풭뷰뗄뛮뿮뮹솽맻룶컱듳죔탐략훈횧닮뇤짏맺싲쫐떫듻쏀삩쟽볓춶룼튲쫇횤쇋뿷헽ヒ붫헢램틀죚캣훖뺭쯵췹럧쫌폫쿐ꯎ쪲믵ꎬ뫏쏦뮧뇪뿷훐뿛쯼풼내볊뗄쯹틔?뢶뻠돉뮹탅퓚볒떫맺뎡횻뿮낸탎쓊킾샽ꪼﶾ뿃쿪냆?잣??
