中游制造类周期性行业监控之一
----------策略行业比较基础篇（二）
报告要点
长江策略行业监控体系
策略行业监控体系建立的目的是从跟踪子行业的角度辅助行业配置决策。当
细化到何时、配置哪个子行业时，在周期体系所涵盖的指标之外，往往需要
更及时地掌握更丰富的行业指标变化。我们将分六篇报告讨论行业监控体系
的建立，以最终达到及时地横向跟踪行业动态的目的。
行业监控体系的核心
1）行业细化指标的提炼与产业链跟踪。我们将在对各行业建立在行业研究
员的研究成果之上，根据各行业的特征，梳理出影响盈利的主要指标，并通
过跟踪其变化，来及时把握周期不同阶段对行业影响的传导。
2） “自下而上”由行业重点公司看行业动态。行业重点公司的经营动态
具有一定代表性，一方面，我们可以从行业研究员对重点公司的盈利预测变
动中了解行业盈利水平变动；另一方面，也可以微观公司的角度更好地把握
行业的结构变化，包括行业的竞争格局、行业整合状况等。
3）从行业政策角度把握产业结构调整下的投资机会。中国经济正处在产业
结构调整的重要时期，政策对产业发展能够起到至关重要的作用。从已出台
的政策上来看，对一些高能耗以及产能过盛的行业，政策限制很多；而对于
新型产业，政府不断出台鼓励政策。我们尝试将各行业的政策进行汇总，以
从全局的角度来掌握政策对不同行业的影响。
中游制造类周期性行业的分析逻辑
钢铁、化工、建材、工程机械、电气设备、造纸印刷行业处在整个经济产业
链的中游。对于这些行业来讲，与上游资源类行业的产品价格决定盈利的分
析逻辑不同，其盈利受到原材料价格与产品价格波动的双重制约。同时，这
些行业具有与宏观经济密切联系的特点，具有周期性。在经济增长的不同阶
段，这些行业的需求表现为周期性波动。因此，盈利的跟踪需要考虑原材料
价格和产品价格，以及需求量变化。
此外，由于中游制造业有很多子行业，每个子行业的产品种类日益丰富，产
品属性的强化使一些企业行业属性减弱，能够摆脱宏观经济周期对企业盈利
周期的影响。我们更多地是考虑行业属性比较明显的中游制造业子行业。
相关研究
《上游原材料类周期性行业监控----策略行
业比较基础篇(一)》，邓二勇，2011 年 5 月
13 日
分析师：
邓二勇
(8621) 68751589
dengey@
执业证书编号：S0490210070005
联系人：
杨靖凤
(8621) 68751589
yangjf @
策略行业比较 投资策略 研究报告
专题投资策略 2011-05-23
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正文目录
一、长江策略行业监控体系 ..................................................................5
回顾：策略周期分析体系 ................................................................................ 5
策略行业监控体系：自下而上的子行业横向比较 ............................................ 5
策略行业监控体系的分析框架 ......................................................................... 6
二、钢铁行业 .......................................................................................7
钢铁行业的分析逻辑与核心指标筛选 .............................................................. 7
钢铁行业重要政策信息.................................................................................... 11
钢铁行业重点上市公司盈利预期变化 .............................................................. 12
钢铁行业监控指标汇总.................................................................................... 13
三、建筑建材行业 ................................................................................13
水泥行业的分析逻辑与核心指标筛选 .............................................................. 13
玻璃行业的分析逻辑与核心指标筛选 .............................................................. 17
建筑装饰行业的分析逻辑与核心指标筛选....................................................... 19
建筑建材行业重点上市公司盈利预期变化....................................................... 20
建材建材行业监控指标汇总............................................................................. 20
四、化工行业 .......................................................................................21
化学原料的分析逻辑与核心指标筛选 .............................................................. 22
化肥农药的分析逻辑与核心指标筛选 .............................................................. 23
塑料、橡胶行业的分析逻辑与核心指标筛选 ................................................... 26
化工行业重要政策信息.................................................................................... 27
化工行业重点上市公司盈利预期变化 .............................................................. 27
化工行业监控指标汇总.................................................................................... 30
五、中游制造类行业核心关注指标汇总 ................................................30
渐飞研究报告 -
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投资策略
图表目录
图 1：长江策略周期分析体系..................................................................................... 5
图 2：长江策略行业监控体系..................................................................................... 6
图 3：钢材综合价格指数与进口铁矿石价格波动趋势一致 ......................................... 7
图 4：钢铁行业盈利趋势（钢铁综合价格指数与铁矿石综合价格指数之差） ............ 8
图 5：国内钢材价格指数变动趋势.............................................................................. 8
图 6：铁矿石价格指数变动趋势 ................................................................................. 8
图 7：钢铁行业下游需求分布情况.............................................................................. 9
图 8：房地产新开工面积 ............................................................................................ 9
图 9：机械行业工业总产值 ........................................................................................ 9
图 10：汽车产量统计 ................................................................................................. 9
图 11：洗衣机产量统计 .............................................................................................. 9
图 12：2010 年中国钢材出口前十目的地国家 ........................................................... 10
图 13：净出口与国内外价差走势较为相关................................................................. 10
图 14：钢材社会库存总量与钢材综合价格指数 ......................................................... 11
图 15：板材库存与板材价格 ...................................................................................... 11
图 16：长材库存与长材价格 ...................................................................................... 11
图 17：三钢闽光（002110）盈利一致预期............................................................... 12
图 18：宝钢股份（600019）盈利一致预期 ............................................................... 12
图 19：大冶特钢（000708）盈利一致预期 ............................................................... 12
图 21：水泥行业固定资产投资................................................................................... 14
图 22：水泥的下游行业需求占比 ............................................................................... 15
图 23：全国城镇固定资产投资额与累计同比增速...................................................... 15
图 24：水泥行业三大下游固定资产投资累计同比...................................................... 16
图 20：全国水泥煤炭价格差与水泥股票指数走势...................................................... 16
图 25：纯碱、重油价格走势（单位：元/吨） ............................................................ 17
图 26：动力煤平均价格走势 ...................................................................................... 17
图 27：商品房当月新开工面积（单位：千平方米） .................................................. 18
图 28：汽车月度销量与同比增长率............................................................................ 18
图 29：玻璃产能及库存同比 ...................................................................................... 19
图 30：商品房销售面积月度数据与同比增速 ............................................................. 19
图 31：海螺水泥（600585）盈利一致预期 .............................................................. 20
图 32：南坡 A（000012）盈利一致预期 ................................................................... 20
图 33：纯碱价格走势（单位：元/吨） ....................................................................... 22
图 34：各地原盐平均价（元/吨） .............................................................................. 23
图 35：各地焦煤平均价格 .......................................................................................... 23
图 36：烧碱价格......................................................................................................... 23
图 37：电石价格......................................................................................................... 23
图 38：OPEC 一揽子油价.......................................................................................... 24
图 39：各地无烟煤平均价格走势 ............................................................................... 24
图 40：国内磷矿石价格.............................................................................................. 24
图 41：国际硫磺......................................................................................................... 24
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图 42：国际硫酸钾 ..................................................................................................... 24
图 43：国际氯化钾 ..................................................................................................... 24
图 44：国际、国内尿素价格走势（元/吨）................................................................ 25
图 45：钙镁磷肥出厂价格 （元/吨）......................................................................... 25
图 46：钾肥价格（元/吨） ......................................................................................... 25
图 47：草甘膦价格（元/吨） ..................................................................................... 25
图 48：全国农作物播种面积与化肥施用量................................................................. 26
图 49：国内聚氯乙烯期货价格（元/吨） ................................................................... 26
图 50：天然橡胶期货价格（上海期货交易所） ......................................................... 27
图 51：双环科技（000707）盈利一致预期 ............................................................... 27
图 52：英力特（000635）盈利一致预期 ................................................................... 28
图 53：湖北宜化（000422）盈利一致预期 ............................................................... 28
图 54：兴发集团（600141）盈利一致预期 ............................................................... 28
图 55：盐湖股份（000792）盈利一致预期 ............................................................... 29
图 56：华星化工（600486）盈利一致预期 ............................................................... 29
图 57：中泰化学（002092）盈利一致预期 ............................................................... 29
图 58：海南橡胶（601118）盈利一致预期 ................................................................ 30
表 1：钢铁行业核心监控指标..................................................................................... 13
表 2：水泥行业淘汰落后产能的相关政策................................................................... 14
表 3：水泥行业上市公司（按区域划分）................................................................... 17
表 4：建筑建材行业核心监控指标.............................................................................. 20
表 5：化工产品对应公司 ............................................................................................ 21
表 6：化工行业核心监控指标..................................................................................... 30
表 7：中游制造类周期性行业核心监控指标汇总........................................................ 31
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投资策略
一、长江策略行业监控体系
回顾：策略周期分析体系
从“周期”的角度研究中国的宏观经济与资本市场是我们策略分析体系的基本框架，其核心
包括四个周期：宏观经济周期，中观盈利周期，微观库存周期，以及具有一定特殊性的政策
周期。
宏观经济周期是指结合宏观经济主要指标对经济所处阶段的判断，包括衰退、复苏、繁荣、
滞涨四个时期。中观盈利周期从市场盈利周期与行业盈利周期两个层次，分析盈利增长率的
季度变化周期。微观库存周期将企业库存数据与生产数据结合，将其划分为主动补库存、被
动补库存、主动去库存、被动去库存四个阶段。政策周期是指宏观经济政策随着经济周期波
动而出现周期性松紧，在不同的财政政策与货币政策组合下，经济与市场的表现也会有所不
同。
在周期研究的框架之上，我们对市场走势的大方向以及行业投资机会做出“自上而下”的总
体判断。在投资策略的第一个层面“把握市场趋势“和“配置大类行业”时，基于周期研究
的策略分析体系对行业配置起到指引方向的作用。
图 1：长江策略周期分析体系
资料来源：长江证券研究部
策略行业监控体系：自下而上的子行业横向比较
策略行业监控体系建立的目的是从跟踪子行业的角度辅助行业配置决策。当细化到何时配置
哪个行业或行业中更具投资价值的子行业时，在周期体系所涵盖的指标之外，往往需要更及
时地掌握更丰富的行业指标变化。这里，我们将按行业的特征将各个行业划分为六组，以六
篇报告的形式分别讨论行业监控体系的建立。行业监控体系的目的是及时跟踪大类行业以及
子行业的最新动态，“自下而上”的为行业比较提供决策依据。具体来讲，行业监控体系主
要包括以下三方面内容：
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图 2：长江策略行业监控体系
资料来源：长江证券研究部
1）行业细化指标的提炼与产业链跟踪。周期体系内跟踪指标主要为 CPI、工业增加值、货
币增速、季度库存数据、月度的 PMI 等，一些反映行业基本面变化的行业细化指标并不包
含其中。这里，我们将在对各行业建立在行业研究员的研究成果之上，根据各行业的特征梳
理出影响行业盈利的主要指标，以更详实的数据、更全面地反映行业基本面（在行业的投资
逻辑上，上游原材料行业、中游制造业、大消费类行业各有不同）；并通过跟踪其变化，来
及时把握周期不同阶段对行业影响的传导。
2）“自下而上”由行业重点公司看行业动态。行业重点公司的经营动态具有一定代表性，一
方面，我们可以从行业研究员对重点公司的盈利预测变动中了解行业盈利水平变动；另一方
面，也可以微观公司的角度更好地把握行业的结构变化，包括行业的竞争格局、行业整合状
况等。从而达到“自下而上“分析公司的角度来辅助行业配置决策。
3）从行业政策角度把握产业结构调整下的投资机会。中国经济正处在产业结构调整的重要
时期，政策对产业发展能够起到至关重要的作用。从已出台的政策上来看，对一些高能耗以
及产能过程的行业，政策限制很多；而对于新型产业，政府不断出台鼓励政策。我们尝试将
各行业的政策进行汇总，以从全局的角度来掌握政策对不同行业的影响。
有两点值得说明，行业监控的逻辑更多地是建立在行业研究员的研究分析成果之上的，我们
的目的更多的在于梳理；此外，筛选核心指标涵盖重点，但难免会有失全面性。
策略行业监控体系的分析框架
正如在前一部分所提到的，我们最终是希望能够达到从行业指标监控、公司跟踪以及行业政
策变动来进行行业比较，并支撑行业配置决策。相关的报告有两部分：
1）基础部分。我们将分别梳理上游原材料类周期性行业（煤炭、有色、石油开采与冶炼）、
中游制造类周期性行业（钢铁、化工、建筑建材、机械、电力设备、造纸印刷）、金融产业
链（银行、券商、保险、地产）、可选消费类行业（汽车、家电）、必需消费品（医药、食品
饮料、纺织服装、商贸零售）、其它（交运、旅游酒店、农林牧渔、电子、计算机、信息设
备、信息服务）的重点跟踪指标以及主要行业发展政策。
从重点指标看行业盈利变化
由重点公司看子行业动态
产业政策
行业基本面跟踪比较
行业长期发展动向
行业比较
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投资策略
2）定期跟踪部分。在六篇基础报告之上，我们将定期跟踪各行业的核心指标与行业政策变
化，并且分析行业重点公司的盈利预测变动，以“自下而上”的定期进行行业比较来辅助配
置策略。
二、钢铁行业
钢铁行业的分析逻辑与核心指标筛选
盈利—受制于铁矿石价格与钢铁价格的联动
对于钢铁行业来讲，由于我国对进口铁矿石的依赖度较高，占到 60%左右，并且在铁矿石
价格上没有国际定价权，近年来钢铁行业的利润一直受制于铁矿石价格上涨。当然，这种格
局随着钢铁企业与矿石开采企业产能周期的调节有一定的改变。经历了 2000 到 2005 年的
产能高速扩张阶段，需求下降使得钢铁行业的产能过剩问题更加突出。加上近年来国家出台
了一系列关于淘汰落后产能的政策，钢铁行业的产能周期处在调整过程中。而对于铁矿石开
采企业来讲，长期高利润下的产能扩张使得国内铁矿石供给增加，供需矛盾有所缓解。钢铁
企业在与矿石开采企业在铁矿石价格谈判上的相对议价能力有望随着行业产能周期的调整
发生一定的变化。尽管如此，钢材价格与铁矿石价格同向变动的关系仍然不会改变，可以期
待的是利润在矿石开采企业与钢铁生产企业间的分配。
图 3：钢材综合价格指数与进口铁矿石价格波动趋势一致
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1500钢材综合价格指数(1994年4月=100) 青岛港:巴西:粉矿:65%(元/湿吨)
资料来源：长江证券研究部
与上游原材料行业“价格决定盈利”的分析逻辑不同，对于中游企业来讲，企业的生产成本
随着原材料价格的变动，企业的生产成本铁矿石价格与钢铁价格的变动对盈利的影响可以从
两方面分析。一方面，在钢材价格与铁矿石价格同向变动时，价格上涨与价格下跌阶段钢铁
企业所受的影响并不相同。相比来讲，价格上涨时，由于铁矿石库存的价值也在上涨，企业
利润率反而可能是提升的；而铁矿石价格下降时，企业的利润率受高存货成本的影响，利润
率下降的概率较大。另一方面，短期可以关注钢材与铁矿时的价差变动，价格增大往往会带
来盈利改善的预期。在长江钢铁行业研究报告《短期反弹缺乏持续盈利改善支撑》中对 2007
年底到 2008 年底的钢铁指数表现的研究结果表明，出现反弹的时候往往都伴随着盈利能力
短期的改善。因此，我们将钢铁综合价格指数与铁矿石综合价格指数的差作为反映盈利能力
的跟踪指标之一。
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图 4：钢铁行业盈利趋势（钢铁综合价格指数与铁矿石综合价格指数之差）
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钢铁综合价格指数-铁矿石综合价格指数
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
钢材可分为长材与板材，其中工字钢、角钢、槽钢、线材、螺纹、圆钢、管材都是属于
长材系列，热板、中厚板、冷板、带钢、硅钢、涂渡属于板材。下图包括了长材与板材
的价格指数走势，可以通过跟踪两类钢材价格变化反映各自盈利水平的差异。铁矿石价格上，
从进口矿价与国内矿价两方面考虑，可以通过国内外价差看铁矿石的进出口情况，以跟踪钢
铁企业的成本趋势。
图 5：国内钢材价格指数变动趋势
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Myspic 长材指数 板材指数
资料来源：长江证券研究部
图 6：铁矿石价格指数变动趋势
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综合 进口矿 国产矿
资料来源：长江证券研究部
产量的决定因素—国内下游需求
在钢铁企业的产品价格与成本同向变动的格局短期不会改变的情况下，对钢铁企业来讲，产
量在决定企业盈利中为更关键的因素。产量变动反映的是需求的变化，因此，分析行业盈利
的核心是判断钢铁行业的需求变动。
钢铁行业的需求变动可以分为两个层面。一方面来自国内钢铁下游的需求；另一方面来自海
外的出口需求。
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投资策略
图 7：钢铁行业下游需求分布情况
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铁道行业
资料来源：长江证券研究部
从钢铁行业的下游需求分布情况来看，建筑行业对钢铁的需求占到 54%，建筑业的需求主
要为长材；其次，机械与汽车行业对钢铁需求的占比同样较高，而下游机械与汽车对钢铁的
主要需求为板材。在反映下游需求的可得数据统计上，存在一定的时滞。更重要的是对宏观
经济与下游行业景气趋势的判断。
图 8：房地产新开工面积
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250%
新开工面积当月值 同比增长
资料来源：长江证券研究部
图 9：机械行业工业总产值
0
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-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
机械行业工业总产值当月值（亿元） 当月值同比增长
资料来源：长江证券研究部
图 10：汽车产量统计
30
50
70
90
110
130
150
170
190
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0%
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40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
汽车当月产量 当月同比增长
资料来源：长江证券研究部
图 11：洗衣机产量统计
Ap
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20%
40%
60%
80%
100%
洗衣机当月产量 当月同比增长
资料来源：长江证券研究部
渐飞研究报告 -
10 请阅读最后一页评级说明和重要声明
产量的决定因素—国际出口需求
对于海外需求方面，由于我国钢铁企业出口的主要目的地国家为韩国、印度、越南、美国、
巴西等，这些国家的经济增长是影响钢铁出口的关键因素。
虽然可以通过观察钢材主要出口国的经济景气情况来判断国内钢材的出口需求，但是在量化
上比较难把握。在长江证券钢铁行业研究报告《4 月国际钢价小幅下跌出口小幅回落，但仍
处于高位》中对净出口与国内外价差走势进行了研究，价差较高时，钢材出口一般会有比较
好的表现。因此，国内外价钢材综合指数价差是更直观且更容易跟踪的指标。
图 12：2010 年中国钢材出口前十目的地国家
-50
50
150
250
350
450
550
650
韩国 印度 越南 美国 巴西 意大利 泰国 香港 新加坡 阿联酋
资料来源：长江证券研究部
图 13：净出口与国内外价差走势较为相关
资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
价格、产量与库存的耦合
库存反映供给与需求关系的调节，因此，对于很多产品来讲，库存变化可以用来分析价格的
走势。依据库存周期的分析逻辑，库存达到高点一般意味着需求相对生产的弱势，价格有下
降预期；反之，库存处于低点时，需求相对旺盛，价格有上涨趋势。
但是库存需要结构价格走势来看，当价格具有上涨预期时，钢铁可能被作为一种投资资产，
企业可以通过增加库存获得价格上涨带来的资产收益。因此，对于钢铁行业来讲，库存需要
辩证的去理解。
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11 请阅读最后一页评级说明和重要声明
投资策略
图 14：钢材社会库存总量与钢材综合价格指数
400
600
800
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1,200
1,400
1,600
1,800
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20
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年
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年
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100
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240
钢材社会库存总量 myspic
资料来源：长江证券研究部
图 15：板材库存与板材价格
100
200
300
400
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板材库存 板材价格
资料来源：长江证券研究部
图 16：长材库存与长材价格
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长材库存 长材价格
资料来源：长江证券研究部
钢铁行业重要政策信息
钢铁行业受淘汰落后产能政策的影响较多，主要的相关文件包括《国务院进一步加大工作力
度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》（国发（2010）12 号）和《国务院办公厅关于
进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整若干意见》(国办发（2010）34 号)。去年
10 月《国家发展改革委、国土资源部、环境保护部关于清理钢铁项目的通知》公布，指出
对钢铁项目进行一次性清理，包括产能总体情况、项目核准情况，项目用地情况以及项目节
能环保等情况。今年 5 月 10 日，工信部发布淘汰落后产能目标，要求 2011 年淘汰炼钢产
能 2627 万吨，去年为 825 万吨，增幅为 %；淘汰炼铁 2653 万吨。
总体上，节能减排的政策有利于钢铁行业落后产能的淘汰与行业内的整合。有益于钢铁行业
产能过剩问题得到缓解，从长期来看，有助于钢铁行业的供给更加合理，进而使行业的亏损
状况得到改善。
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钢铁行业重点上市公司盈利预期变化
普钢与特钢
对于钢铁行业来讲，我们将其分为普钢与特钢。特钢主要用于机械、汽车、军工、化工、家
电、船舶、交通、铁路以及新兴产业等，由于具有一定的技术含量，所以这类企业有着更高
的估值。特钢上，关注大治特钢，普钢关注宝钢股份与三钢闽光。
图 17：三钢闽光（002110）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
图 18：宝钢股份（600019）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
图 19：大冶特钢（000708）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
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投资策略
钢铁行业监控指标汇总
表 1：钢铁行业核心监控指标
行业 子行业 子行业关注指标 宏观与大行业关注指标 重点公司
长材
长材价格指数、长材库存、
房地产新开工面积
三钢闽光
普钢
板材
板材价格指数、板材库存、
机械行业工业总产值、汽车产量、
洗衣机产量
宝钢股份
钢铁
特钢 汽车产量
国内钢材综合价格指数、
铁矿石综合价格指数、
CRU 全球钢材综合价格指
数、
钢铁社会库存总量
大冶特钢
资料来源：长江证券研究部
三、建筑建材行业
在子行业划分上，建筑材料最主要的两个子行业，即水泥与玻璃。
建筑行业可划分为建筑施工与装修装饰两个子行业，对于建筑施工行业来讲，可划分为水利
水电工程、路桥施工、铁路建设、装饰园林等多个子行业，装修装饰行业的上市公司按申万
的行业分类仅有 4 家，对于建筑行业的分析，需结合国家财政投资和一些市政建设规划的主
题。
水泥行业的分析逻辑与核心指标筛选
供给面—关注新增产能与落后产能淘汰
水泥行业与钢铁行业都是典型的产能过剩行业。前些年，国内固定资产投资的高速增长拉动
了钢铁与水泥行业产能的快速扩张。08 年金融危机拖累全球经济，经济增长的放缓下，实
体经济发展对水泥需求也出现了较大的下滑。这使得水泥行业的产能过剩问题异常突出。同
时，一些落后产能对资源的利用效率较低，在国家政策推行降低碳排放的政策背景下，水泥
行业成为了政策淘汰落后产能的重点对象。2011 年 5 月 10 日，工信部公布了多个行业 2011
年淘汰落后产能的目标。其中，工信部要求 2011 年水泥淘汰任务为 亿吨，较去年增幅
达到 %。政策调控水泥产业落后产能的力度还是比较大的。
水泥行业也是政策淘汰落后产能的重点。2010 年 8 月 8 日，工信部公布了 18 个工业行业 2010
年淘汰落后产能企业名单涉及的 2087 家企业中，水泥达到 762 家。在政策对水泥行业产能
进行调控的背景之下，产能是水泥行业分析的核心之一。
从供给的角度来看产能变化，主要取决于两方面因素，即可由新投产产能减去落后产能的淘
汰来反映。水泥固定资产投资变化可以反映新增产能的变化，落后产能淘汰方面可关注国家
的相关政策。淘汰落后产能下的供给端限制，有利于水泥行业的整合。行业竞争格局的变化
也有利于水泥企业获得更有利的价格，进而提高盈利水平。
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图 21：水泥行业固定资产投资
2007年
2月
2007年
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2007年
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2007年
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140%当月固定资产投资（全国） 当月同比
资料来源：长江证券研究部
表 2：水泥行业淘汰落后产能的相关政策
发布时间 发布机构 相关内容
2011 年 5 月 10 日 工信部 工信部要求，2011 年水泥淘汰任务为 亿吨，较去年增幅
达到 %。
2010 年 7 月 28 日 10 部委 修订后的《政策》思路将从鼓励新型干法水泥发展为主调整为
以深层次产业结构优化升级为主。在 2015 年底前，彻底淘汰
各类落后水泥产能，依法关闭环保、能耗或水泥产品质量不达
标的各类水泥生产企业。
2010 年 5 月 30 日 工信部 《意见》指出，要求从严把好支持节能减排和淘汰落后产能信
贷关，对产能过剩、落后产能以及节能减排控制行业，要合理
上收授信权限，特别是涉及扩大产能的融资，授信权限应一律
上收到总行。
2009年 11月 21日 工信部 关于抑制产能过剩和重复建设引导水泥产业健康发展的意见。
2009年 11月 10日 发改委 关于水泥、平板玻璃建设项目清理工作有关问题的通知，9 月
30 日前未开工项目进行梳理
2009年 10月 26日 工信部 关于报送水泥和平板玻璃淘汰落后产能 2009 年计划及三年
计划的通知，计划 3 年彻底淘汰落后产能。
2009 年 9 月 26 日 国务院 国务院批转发展改革委等部门《关于抑制部分行业产能过剩和
重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》，指出水泥行业
面临过剩风险，抑制产能过快的扩张。
2009 年 9 月 7 日 工信部 水泥行业准入条件（征求意见稿），抑制产能过剩和重复建设，
加快结构调整。
资料来源：长江证券研究部
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投资策略
水泥的下游需求
水泥主要用于房地产与基础设施建设方面。需要关注的指数主要包括房地产固定资产投资、
交通运输仓储和邮政业固定资产投资。
图 22：水泥的下游行业需求占比
37%
25%
28%
2% 5% 3%
房地产 交通运输 工业 农业 其他 出口
资料来源：长江证券研究部
水泥的需求从总体宏观的角度来看，与城镇固定资产投资相关。城镇固定资产投资做一个反
映整体需求的指标需要关注。细分来看，重点关注房地产固定资产投资与交通运输、仓储及
邮政业的固定资产投资的累计同比增速。
从图中可以看出，房地产固定资产投资累计同比增速与交运运输仓储邮政业固定资产投资累
计同比增速存在一定的负相关性。这可以从政策调控经济时的相机抉择机制角度来解释。宏
观经济政策的目的之一是保证经济的稳定增长。当政策以调控房地产为目标时，不可避免地
会对影响到整体经济的增速，这时政府往往会加在财政在交通运输仓储邮政业上的固定资产
投资。这在一定程度也稳定了实体经济发展对水泥的需求。
图 23：全国城镇固定资产投资额与累计同比增速
0
5000000
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%
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%
%
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%
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%城镇固定资产投资（全国累计） 累计同比
资料来源：长江证券研究部
渐飞研究报告 -
16 请阅读最后一页评级说明和重要声明
图 24：水泥行业三大下游固定资产投资累计同比
-10%
0%
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40%
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70%
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1月
房地产业(累计同比)
交通运输、仓储和邮政业（累计同比)
水利、环境和公共设施管理业（累计同比）
资料来源：长江证券研究部
水泥煤炭价格差
对于水泥企业来讲，其成本主要由煤炭、电力、石灰石、铁矿石、石膏、折旧等构成，其中
煤炭成本占到 30%-35%、电力的成本占到 20%-25%。由于一方面电价受煤炭价格影响较
大，另一方面电价是受政策调控的，波动相对比较小，所以水泥企业成本变动主要来自于煤
炭价格的波动。作为中游制造业，水泥价格与煤炭价格的差反映了单位产品的收入与成本差，
这对企业的盈利起着决定性影响。
从历史水泥煤炭价格差与水泥板块指数的走势来看，两者在变化趋势上存在明显的相关性。
当然，在经济的下行导致需求，并导致水泥产量下降时，量也会对企业的盈利产生重要的影
响，进而反映在股价变动不一致上。这方面的分析更需结合不同宏观经济条件下水泥需求的
变化情况。
这里，我们将全国水泥煤炭价格差列入重点关注的指标。
图 20：全国水泥煤炭价格差与水泥股票指数走势
20
08
年
1月
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0
5
10
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20
25
30
全国水泥煤炭价格差 申万水泥制造板块指数
资料来源：Wind 资讯，长江证券研究所
行业特点：关注区域性
水泥市场是一个区域性很强的市场。由于水泥产品单位质量价格较低，有效期较短，所以不
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投资策略
适宜长期储存和长途高成本地运输。因此，在分析水泥板块下的投资机会时，区域主题显的
尤为重要。当前阶段，我们在策略上的一个配置思路即循着财政投资更加有保证的角度来寻
找投资机会。其中包括安徽、新疆区域概念。
在后面的重点公司分析中，我们将跟踪具有行业代表性的蓝筹公司海螺水泥。
表 3：水泥行业上市公司（按区域划分）
地区 企业 地区 企业
东北地区 亚泰集团 华新水泥
冀东水泥
中南地区
同力水泥
金隅水泥 ST 金顶
狮头股份
西南地区
四川双马
西水股份 天山股份
华北地区
*ST 大水 青松建化
海螺水泥 赛马实业
福建水泥 祁连山
尖峰集团
西北地区
*ST 秦岭
江西水泥
华东地区
巢东股份
资料来源：长江证券研究部
玻璃行业的分析逻辑与核心指标筛选
成本
玻璃生产的主要上游原材料为纯碱、重油和动力煤。三方面的价格走势共同决定了玻璃生产
企业的成本。从成本监控的角度，需关注纯碱、重油和动力煤的价格走势。
图 25：纯碱、重油价格走势（单位：元/吨）
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
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重油价格 纯碱价格
资料来源：长江证券研究部
图 26：动力煤平均价格走势
300
400
500
600
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动力煤平均价
资料来源：长江证券研究部
渐飞研究报告 -
18 请阅读最后一页评级说明和重要声明
下游需求
玻璃的下游主要为房地产、汽车，同时玻璃出口量也较大。与水泥的运输半径较短不同，玻
璃行业在运输上所受到的限制较小。因此，在关注国内需求相关指标时，也需要关注反映国
际需求的指标变化。
由于玻璃在房地产处在相对后端的环节，一般房地产开工 4-6 个月后才到安装门窗阶段。相
比房地产固定投资，房地产新开工面积更能反映房地产对玻璃的需求。
图 27：商品房当月新开工面积（单位：千平方米）
0
50000
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0%
50%
100%
150%
200%
250%
商品房新开工面积（当月值） 当月增速
资料来源：长江证券研究所
玻璃的另一主要下游需求来自于汽车行业，所以需要关注汽车行业的产销量数据。
图 28：汽车月度销量与同比增长率
0
200000
400000
600000
800000
1000000
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汽车销量（当月值） 同比增长
资料来源：长江证券研究部
库存周期分析
玻璃生产线的自身工艺特点决定了一旦点火即要持续生产。产能的不可调节性使得生产商对
于库存的敏感程度很高。库存保持下行趋势可维持低位生产企业才有提价的信心和底气。从
供求变化上，库存下降趋势意味着市场的需求增量大于供给增量，是市场景气向好的重要标
志。当前，玻璃产能同比处在相对稳定的高位，而存货同比连续下降。
渐飞研究报告 -
19 请阅读最后一页评级说明和重要声明
投资策略
图 29：玻璃产能及库存同比
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9日
实际产能同比 存货同比
资料来源：长江证券研究部
玻璃深加工
对于玻璃行业来讲，近年来其产品日益多样化。LOW E 玻璃、安防玻璃、节能玻璃、ITO
导电玻璃等特种玻璃产品陆续得到市场的认可。特种玻璃的生产存在一定的技术壁垒，各家
玻璃企业有各自的重点发展产品，细分产品上的竞争力为不同的玻璃上市公司带来了估值水
平的提升。
建筑装饰行业的分析逻辑与核心指标筛选
建筑装饰同样受宏观经济周期的影响较为明显。建筑装饰分为建筑施工与建筑装饰两个子行
业。其中建筑装饰子行业的细分行业较多，包括水利水电、路桥施工、铁路建设、房屋建筑、
装饰园林、钢结构、国际工程、冶金化工、石油勘探。对于每个细分行业来讲，其盈利模式
与投资分析的逻辑均存在差异，因此，主题性的投资价值更大。
比如，今年中央发布的“一号文件”为《国务院关于加快水利改革发展的决定》，各地对水
利的投资规划对水利水电板块上市公司的影响较大。
而对于建筑装饰行业来讲，商品房的销售面积与消费者的装饰需求联系更为直接，因此，我
们将商品房销售面积列入装饰行业关注的指标。
图 30：商品房销售面积月度数据与同比增速
0
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商品房销售面积（当月） 当月增速
资料来源：长江证券研究部
渐飞研究报告 -
20 请阅读最后一页评级说明和重要声明
建筑建材行业重点上市公司盈利预期变化
图 31：海螺水泥（600585）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
图 32：南坡 A（000012）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
建材建材行业监控指标汇总
表 4：建筑建材行业核心监控指标
行业 子行业 子行业关注指标 宏观与大行业关注指标 重点公司
水泥
水泥价格、煤炭价格、
水泥煤炭价格差、
水泥固定资产投资
全社会固定资产投资、
房地产固定资产投资、
交通运输仓储邮政业固定资
产投资
海螺水泥
建筑
材料
玻璃 重油价格、纯碱价格、各地动力煤均价、汽车销量、玻璃实际产能同比、存货同比
商品房新开工面积 南坡 A
工程 全社会固定资产投资
建筑建材
建筑
装饰 装饰 商品房销售面积
资料来源：长江证券研究部
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21 请阅读最后一页评级说明和重要声明
投资策略
四、化工行业
化工行业在国民经济中有着举足轻重的地位，以 2010年的数据来看，化学工业产值达到
万亿元，占全年 GDP 的 %。化工产品广泛用于工业、农业、生活等各个领域。
近年来，随着化工产品日益多样化，化工企业内部的产业链也不断延展，这种产业间的关联
使得企业在化工细分行业中比较难以划分。下表为长江证券研究部化工小组按化工产品对上
市公司进行的分类，可以作为后面部分研究分析的参考。
表 5：化工产品对应公司
产品 公司
中间体 联化科技，永太科技，天马精化，建新股份，九九久，新开源
民爆 江南化工，久联发展，雅化集团，南岭民爆，同德化工，雷鸣科化
林产化学品 青松股份，元力股份，百润股份
新能源化学品 多氟多，九九久，江苏国泰，佛塑股份，南洋科技，云天化，大东南，当升科技，杉杉股份，新宙邦
氟化工 多氟多，永太科技，三爱富，巨化股份
磷化工 兴发集团，澄星股份，天原集团，六国化工，雅克科技
聚氨酯 北化股份，沧州大化，烟台万华，红宝丽，滨化股份，天利高新
尿素（煤头） 华鲁恒升，湖北宜化，柳化股份，鲁西化工
尿素（气头） 辽通化工，建峰化工，四川美丰，云天化，沧州大化，赤天化，泸天化，川化股份
DAP 湖北宜化，六国化工，兴发集团
钾肥 盐湖钾肥，冠农股份，中信国安
草甘膦 新安股份，华星化工，江山股份
农药 辉丰股份，长青股份，蓝丰生化，利尔化学，诺普信，红太阳，渝三峡，沙隆达，扬农化工
烧碱 英力特，新疆天业，中泰化学，锦化氯碱
纯碱 双环科技，山东海化，三友化工，青岛碱业，华昌化工
电石法 PVC 内蒙君正，英力特，新疆天业，中泰化学，巨化股份，南化股份，云南盐化，锦化氯碱，湖北宜化
乙烯法 PVC 氯碱化工
乙二醇 丹化科技
甲醇 远兴能源，泸天化，华昌化工，黑化股份，鲁西化工，广汇股份，华鲁恒升
二甲醚 泸天化，天茂集团，威远生化，广汇股份
DMF 华鲁恒升，江山化工
醋酸 华鲁恒升
醋酐 华鲁恒升，丹化科技
PTA 荣盛石化，ST 光华，ST 黑化，珠海港，华联控股，中国化学（在建）
电石法 PVA 山西三维，云维股份
黄磷 兴发集团，澄星股份
热法磷酸/三聚磷酸钠 兴发集团，澄星股份
MDI 烟台万华
TDI 沧州大化，北化股份
电石法/顺酐法 BDO 山西三维
己二酸 天利高新
粘胶短纤 山东海龙，奥洋科技，三友化工
硝酸铵 柳化股份，联合化工，兴化股份
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苯乙烯 双良股份
日化 上海家化，彩虹精化，广州浪奇，索芙特
橡胶制造业 三力士，宝通带业，双箭股份，风神股份，黔轮胎，青岛双星，双钱股份
改性塑料 金发科技，普利特
油墨 天龙集团，乐通股份，科斯伍德
胶黏剂 高盟新材，回天胶业，硅宝科技
环保 三维丝，三聚环保
新材料 深圳惠程，鼎龙股份，永太科技，烟台氨纶，天晟新材
有机硅 新安股份，宏达新材
超纤 禾欣股份，华峰超纤，双象股份
资料来源：长江证券研究部
化学原料的分析逻辑与核心指标筛选
根据申万二级行业分类，化学原料下划分为是纯碱、氯碱与无机盐三个子行业。无机盐是生
产纯碱与氯碱的原材料，
纯碱
纯碱的生产原料主要包括原盐、焦炭、电。由于电价受发改委政策调控，因此，从纯碱的生
产成本角度，需跟踪原盐价格与焦炭价格的走势。
纯碱下游最主要为玻璃，占到纯碱需求的 40%左右。同时，纯碱还在有色金属冶炼中用作
助熔剂，脱除硫和磷、选矿、以及铜、铅、铝等金属的制备中。在反映下游需求的指标方面，
还需要关注玻璃产量，以及有色金属行业景气程度。玻璃需求与房地产行业紧密相关，因此
可以说纯碱为房地产产业链的终端之一。
从目前的情况来看，年初以来原盐价格与焦煤价格均有所上涨，而直至 4 月初纯碱价格仍处
在下降通道。上游价格的上涨的压力下，纯碱的提价预期在 4 月中开始兑现。
图 33：纯碱价格走势（单位：元/吨）
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轻质纯碱 重质纯碱
资料来源：长江证券研究部
渐飞研究报告 -
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投资策略
图 34：各地原盐平均价（元/吨）
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各地原盐价格平均值
资料来源：长江证券研究部
图 35：各地焦煤平均价格
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各地焦煤平均价格
资料来源：长江证券研究部
氯碱
氯碱工业即由电解食盐水溶液制取烧碱、氯气和氢气的生产，其主要生产成本来自于工业用
盐、电石、电力等。从盈利分析角度，关注电石价格与烧碱价格。
氯碱产品的下游主要包括有机化学品、造纸、肥皂、玻璃、化纤、塑料等领域。
图 36：烧碱价格
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32%离子膜烧碱 30%隔膜烧碱
资料来源：长江证券研究部
图 37：电石价格
2500
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电石价格
资料来源：长江证券研究部
化肥农药的分析逻辑与核心指标筛选
我们将化学制品中的化肥与农药子行业放在一起讨论是因为从产品的用途上来看，它们都主
要用于农业生产。化肥的品种主要包括尿素、磷肥、钾肥，不同品种化肥有三大共同生产原
料，包括天然气、煤炭与石油。通常被称为“煤头”、“气头”、“油头”，因此，上游天然气、
煤炭和石油价格的波动将直接作用于化肥的生产成本变化。从化肥行业成本的角度，需关注
煤炭价格与 OPEC 一揽子油价两个指标。
作为中游加工业，化肥行业的盈利取决于产品价格与原材料价格差值的变动。从供需两方面
来看，国内化肥的供给存在产能过剩；需求方面，国内化肥施用需求相对稳定，进出口波动
是影响化肥需求的关键因素之一。
渐飞研究报告 -
24 请阅读最后一页评级说明和重要声明
原材料价格
成本方面，上游的国际油价波动存在向下游产品的价格的传导。对于不同品种的化肥来讲，
原材料的种类不同。对于磷肥来讲，需关注磷矿石与硫酸价格，中国的磷矿石储备居世界第
一，因此关注国内磷矿石价格；而中国需要从其它国家进口硫磺来生产化肥，所以关注硫磺
价格上关注国际价格更有意义。钾肥的原材料上，我们选取硫酸钾与氯化钾作为跟踪指标。
图 38：OPEC 一揽子油价
50
60
70
80
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100
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120
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OPEC一揽子油价
资料来源：长江证券研究部
图 39：各地无烟煤平均价格走势
600
650
700
750
800
850
900
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20
09
年
5月
18
日
20
09
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7月
18
日
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日
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日
各地无烟煤平均价格
资料来源：长江证券研究部
图 40：国内磷矿石价格
20
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4月
国内磷矿石价格
资料来源：长江证券研究部
图 41：国际硫磺
20
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5月
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6月
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3月
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4月
国际硫磺价格
资料来源：长江证券研究部
图 42：国际硫酸钾
20
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5月
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4月
国际硫酸钾价格
资料来源：长江证券研究部
图 43：国际氯化钾
20
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5月
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3月
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4月
国际氯化钾价格
资料来源：长江证券研究部
渐飞研究报告 -
25 请阅读最后一页评级说明和重要声明
投资策略
产品价格
有化肥的产品价格上，我们跟踪各品种的国际、国内价格。同时，对于农药行业来讲，我们
关注草甘膦的价格。
图 44：国际、国内尿素价格走势（元/吨）
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2010年
1月
2010年
2月
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2010年
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2010年
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2010年
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2010年
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2月
2011年
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4月
200
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240
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300
320
340
360
380
400国内尿素批发价 国际尿素价格（尤日内小散装）
资料来源：长江证券研究部
图 45：钙镁磷肥出厂价格 （元/吨）
450
470
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510
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10
年
5月
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4月
钙镁磷肥出厂价格
资料来源：长江证券研究部
图 46：钾肥价格（元/吨）
2010年
5月
2010年
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8月
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2011年
1月
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2月
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2011年
4月
钾肥价格
资料来源：长江证券研究部
图 47：草甘膦价格（元/吨）
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年
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4月
草甘膦价格
资料来源：长江证券研究部
需求的影响因素分析
化肥的需要由国内农作物生产和国外出口两部分构成。
在国内需求方面，化肥与农作物播种相联系，并且相对于农作物播种面积在自然灾害等因素
作用下的波动，化肥施用量表现为平稳的增长。政府近年来对农业生产的补贴在平抑化肥需
求的波动上起到了一定的作用。可以预见，未来国内农业生产对化肥的需求仍将维持一个稳
定增长的趋势。
出口方面，近年财政部以调整出口关税的方式来使化肥在满足国内需求的前提下适量出口。
2007 年底我国调整了化肥出口关税 1 次、2008 年密集调整 4 次左右、2009 年年中调整了
1 次。去年底，财政部决定自 2010 年 12 月 1 日至 12 月 31 日，对尿素、磷酸氢二铵、磷
酸二氢铵及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的混合物按 35%的暂定税率征收出口关税，并征收
75%的特别出口关税。上述两项关税同时征收，纳入征收范围的化肥产品出口关税增至
110%。实际上，去年底为国内化肥需求淡季，政府在淡季提高关税目的在于提前布局以减
渐飞研究报告 -
26 请阅读最后一页评级说明和重要声明
少化肥出口进而保证国内未来春耕需要、以防春季化肥价格上涨过快对通胀形成压力。
图 48：全国农作物播种面积与化肥施用量
145000
147000
149000
151000
153000
155000
157000
159000
161000
1989年
1990年
1991年
1992年
1993年
1994年
1995年
1996年
1997年
1998年
1999年
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000农作物播种面积（单位/万亩） 化肥施用量（单位/千吨）
资料来源：长江证券研究部
化肥行业的季节性特征
化肥的需求表现在时间是比较集中的，一般会在春耕前集中体现。国家发展和改革委员会、
财政部联合制定并于 2005 年 1 月 17 日公布了《化肥淡季商业储备管理办法》。按照规定，
每年十月份进入化肥使用淡季后，由国家发展改革委和财政部通过招标方式选择部分流通、
生产企业承担化肥淡季商业储备任务。将化肥企业淡季生产的化肥收储一部分，由国家补贴
淡季储备的利息，存到第二年三月份春耕用肥旺季到来时投放市场。淡季储备制度在一定程
度上解决了化肥生产企业淡季销售困难的问题，减少生产企业的资金占用，同时，也解决用
肥旺季化肥生产供应不足的矛盾。
塑料、橡胶行业的分析逻辑与核心指标筛选
塑料行业
塑料行业的产品种类非常丰富，这里我们仅讨论其中的聚氯乙烯（PVC）。很多化工行业的
上游原材料，包括煤炭、电石、原油、原盐等的价格波动都会向 PVC 的生产成本传导。
PVC 的最大消费领域是建筑，下游需求对 PVC 生产企业的盈利有着重要的影响。
图 49：国内聚氯乙烯期货价格（元/吨）
5000
5500
6000
6500
7000
7500
8000
8500
9000
20090525
20090625
20090724
20090824
20090922
20091029
20091127
20091228
20100127
20100304
20100402
20100505
20100603
20100707
20100805
20100903
20101014
20101112
20101213
20110112
20110217
20110318
20110420
国内聚氯乙烯期货价格
资料来源：Wind 资讯，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
27 请阅读最后一页评级说明和重要声明
投资策略
橡胶行业
橡胶行业按细分产品用途的不同可以分为轮胎与其它橡胶制品。轮胎主要用在交通运输工具
中，因此，生产轮胎企业的盈利在一定程度上取决于下游汽车以及机械行业的景气度。而划
分在其它橡胶制品类别的上市公司主要从事生产传送带、三角带、胶管等产品，多用于机械
制造，同样与经济的景气与否密切相关。
橡胶作为一种大宗商品有着成熟的期货定价机制，橡胶价格的波动直接反映在企业的生产成
本上。从这个角度来看，对于自有橡胶资源的企业来讲，企业的竞争力更强。
图 50：天然橡胶期货价格（上海期货交易所）
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
2010年
5月
2010年
6月
2010年
7月
2010年
8月
2010年
9月
2010年
10月
2010年
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2010年
12月
2011年
1月
2011年
2月
2011年
3月
2011年
4月
天然橡胶期货价格（上海期货交易所）
资料来源：长江证券研究部
化工行业重要政策信息
2010 年 6 月 1 日，财政部印发新疆资源税改方案细则，新疆原油天然气资源税费改革将从
6 月 1 日起开始施行，原油、天然气资源税由从量计征改为从价计征，税率为 5%。资源税
改革的影响主要体现在两个方面。第一，将从量税改为从价税对具有资源企业的盈利产生影
响；第二、由于资源的稀缺性，上游企业存在向下游企业转价的能力，这将导致中游加工类
企业的生产成本上涨，最终反映在化工产业链的终端产品价格的上涨。
化工行业重点上市公司盈利预期变化
图 51：双环科技（000707）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
渐飞研究报告 -
28 请阅读最后一页评级说明和重要声明
图 52：英力特（000635）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
图 53：湖北宜化（000422）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
图 54：兴发集团（600141）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
渐飞研究报告 -
29 请阅读最后一页评级说明和重要声明
投资策略
图 55：盐湖股份（000792）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
图 56：华星化工（600486）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
图 57：中泰化学（002092）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
渐飞研究报告 -
30 请阅读最后一页评级说明和重要声明
图 58：海南橡胶（601118）盈利一致预期
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
化工行业监控指标汇总
表 6：化工行业核心监控指标
行业 子行业 子行业关注指标 宏观与大行业关注指标 重点公司
纯碱 纯碱价格、原盐出厂价格、各地焦炭平均价格 双环科技
化
学
原
料 氯碱 烧碱价格、电石价格
房地产新开工面积、汽车销
量、玻璃产量、
英力特
尿素 国内尿素批发价格、国际尿素价格（尤日内小散装） 湖北宜化
磷肥 国际硫酸、磷矿石 兴发集团
钾肥 国际硫化钾、国际氯化钾 盐湖股份
化
学
制
品
农药 草甘膦价格
各地无烟煤平均价格、OPEC
一揽子油价
华星化工
塑
料 PVC 煤炭价格、电石价格 中泰化学
化工行业
橡胶 上海期货交易所橡胶期货价格 海南橡胶
资料来源：长江证券研究部
五、中游制造类行业核心关注指标汇总
钢铁、化工、建材、工程机械、电气设备、造纸印刷行业处在整个经济产业链条的中游，同
时为一些原材料行业的下游和一些终端消费行业的上游。中游行业在产业链的中间位置也决
定了对这些行业做分析的特点。对于这些行业来讲，与上游资源类行业的产品价格决定盈利
的分析逻辑不同，其盈利受到原材料价格与产品价格波动的双重制约。
同时，这些行业具有与宏观经济密切联系的特点，具有周期性。在经济增长的不同阶段，这
渐飞研究报告 -
31
投资策略
些行业的需求表现为周期性波动。因此，盈利的跟踪需要考虑原材料价格和产品价格，以及
需求量变化。
此外，由于中游制造业有很多子行业，每个子行业的产品种类日益丰富，产品属性的强化使
一个企业能够摆脱宏观经济周期对企业盈利周期的影响。而我们更多地是考虑那些行业属性
比较明显的中游制造业子行业。
通过前面的分析，钢铁、建筑建材、化工行业重点关注指标与重点公司汇总至下表。
表 7：中游制造类周期性行业核心监控指标汇总
行业 子行业 子行业关注指标 宏观与大行业关注指标 重点公司
长材
长材价格指数、长材库存、
房地产新开工面积
三钢闽光
普钢
板材
板材价格指数、板材库存、
机械行业工业总产值、汽车产量、
洗衣机产量
宝钢股份
钢铁
特钢 汽车产量
国内钢材综合价格指数、
铁矿石综合价格指数、
CRU 全球钢材综合价格指
数、
钢铁社会库存总量
大冶特钢
水泥
水泥价格、煤炭价格（水泥煤炭价格差）、
水泥固定资产投资
全社会固定资产投资、
房地产固定资产投资、
交通运输仓储邮政业固定资
产投资
海螺水泥
建筑
材料
玻璃
重油价格、纯碱价格、各地动力煤均价、汽
车销量、
玻璃实际产能同比、存货同比
商品房新开工面积 南坡 A
建筑建材
建筑
装饰 工程 全社会固定资产投资
纯碱
纯碱价格、原盐出厂价格、
各地焦炭平均价格
双环科技
化
学
原
料 氯碱 烧碱价格、电石价格
房地产新开工面积、汽车销
量、玻璃产量、
英力特
尿素
国内尿素批发价格、
国际尿素价格
湖北宜化
磷肥 国际硫酸、磷矿石 兴发集团
化工行业
化
学
制
品
钾肥 国际硫化钾、国际氯化钾
各地无烟煤平均价格、
OPEC 一揽子油价
盐湖股份
32
农药 草甘膦价格 华星化工
塑
料 PVC 煤炭价格、电石价格 中泰化学
橡胶 上海期货交易所橡胶期货价格 海南橡胶
资料来源：长江证券研究所
