时代金融
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理论与实践
风险进行系统的分析和评价，来确定审
计风险是否能够控制在可以容忍的范围
内。从审计准备阶段开始就充分考虑了
审计风险，有利于把它控制在最低水平。
同时，要实行审计客体承诺制度，在程序
上有效规避审计风险。
（三）建立良好的内部运行机制，完
善内部质量控制制度
建立良好的内部运行机制，完善内
部质量控制制度，是控制风险的有力保
证。内审机构应在充分考虑业务规模和
范围、组织形式、区域分布、人员素质及
构成等各种影响因素的基础上，建立有
效的内部运行机制和质量控制制度。质
量控制制度应从全面质量管理和单个项
目质量管理两个方面构建。全面质量管
理应着重从职业道德原则、专业胜任能
力、工作委派和对全面质量控制政策与
程序的执行情况的监控等方面入手建立
控制程序，以保证审计质量，把风险水平
降低到可接受水平；单个项目质量管理
应重点建立主审负责、审计底稿三级复
核、审计部门主管巡视、审计项目质量考
核等方面的制度，以减少或消除人为审
计误差，及时发现和解决审计过程中遇
到的问题，保证审计计划的顺利实施，降
低审计风险。
参考文献
【1】汤建国 审计风险及其防范 合作经济与科
技 2008（14）
【2】陈新玲 浅析审计风险控制 商业文化（学术
版） 2008（8）
（作者单位：新疆油田公司审计处）
我国开放式基金流动性风险研究
安小娜
摘 要：
关键词：
开放式基金由于其在设立时是可以自由申购和赎回的，所以开放式基金的管理人在进行投资过程中，而流动性风险一直
是开放式基金所要面临的最主要的风险。本文主要分析影响我国开放式基金的一些因素，并对基金管理公司制定政策预
防流动性风险提出相应的政策建议。
开放式基金 流动性风险 基金管理公司
一、我国开放式基金流动性风险概述
（一）开放式基金流动性风险的界定
开放式基金是指基金发起人在设立基金时，由于基金的资产
规模是不固定的，基金的管理人可以随时根据市场供求情况发行
新份额，投资人可以选择随时赎回基金份额的投资基金。本文主
要从基金公司的角度来探讨开放式基金流动性风险管理这一问
题，那么我们对开放式基金的流动性风险做出如下定义：基金管
理人为了满足投资者的自由申购和赎回请求，开放式基金必须准
备一定的现金来应对这种赎回请求，当市场出现剧烈波动或其他
原因导致投资者出现连续赎回甚至巨额赎回时，造成基金管理人
出现现金支付困难，严重赎回时导致开放式基金被强行平仓，这
一风险我们称为开放式基金的流动性风险。
（二）我国开放式基金的发展
我国开放式基金在发展初期正处于证券市场下跌时期，
2001 年 6 月上证综合指数达到 2245 点，而后持续 4 年回落，
直到 2005年 6月上证综合指数下跌到 998点。而在此期间，我
国的开放式基金资产规模增长了 3000 多亿元，开放式基金的
超规模发展与股票市场的低迷形成鲜明的对比。
表 1 开放式基金规模变动表
数据来源：根据中国基金网数据整理而得
如表 1所示，我国开放式基金经历了从低迷到迅速发展的过
程。2001年，我国的开放式基金总数只有 3家，随着我国基金公司
的发展，到了 2009年底，我国开放式基金总数已有 590只，基金总
份额由 01年的 亿元发展到 09年底的 亿份，增长
了 201倍之多。基金资产总规模也从 2001年底的 118亿元增长
到了 2009年底的 亿元，增长了约 216倍。
二、我国开放式基金流动性风险的影响因素分析
开放式基金流动性风险的形成，如同商品市场上商品的供
求关系决定价格一样，其流动性供给和流动性需求关系决定了
流动性风险的大小。当流动性供给与流动性需求出现不匹配
时，往往会导致流动性的降低，从而产生流动性风险。
在流动性风险的影响因素中，赎回请求时一个不确定的也
是最易导致流动性风险的因素，开放式基金成立三个月后，就
随时面临着赎回的压力甚至巨额赎回而被清盘的可能性。
（一）我国开放式基金的资产配置渠道不合理
我国开放式基金的投资渠道比较单一，主要投资于股票市场
和债券市场，股票资产的投资的比例达到了 65％，投资债券类资
产的比例为 21%，投资其他类资产品种的比例为 14%。这种投
资结构的不合理给我国的开放式基金带来了流动性风险的隐患：
1.投资结构的单一增大了开放式基金的流动性风险。单一
的资产结构使开放式基金选择的投资渠道较窄，无法有效分散
风险，基金自身的流动性也就很难得到保证。
2.股票市场的较低的流动性决定了开放式基金面临较大的
流动性风险。开放式基金在债券市场的投资以国债为主，国债
的流动性仅次于现金，具有极强的流动性。而股票相对较低的
流动性则加大了开放式基金的流动性风险。
3.我国开放式基会流动性风险趋同。开放式基金的持股集
中度较高、各基金持股趋于相同。增加了开放式基金在运用资
金、选择金融资产方面的难度。这种状况在市场下跌的过程中
必将给资产变现带来极大的困难，从而引发流动性风险。
（二）个人投资者是我国开放式基金的投资主体
个人投资者始终是我国开放式基金投资的主力，2009 年
底，开放式基金个人投资者持有份额占比为 %，持有净值
占比为 %。最近四年个人投资者持有份额占比均在 80%
以上，个人投资者始终是开放式基金投资的主力，但从趋势上
看，机构投资者持有基金份额占比有所增加，2009 年比 2008
年增加了 个百分点，见表 2。
表 2 开放式基金投资者持有基金资产结构
资料来源：http:/ / tree/ sjzx/
34
2010/12 总第 430期
理论与实践
开放式基金的资金来源中机构投资者占的比例越大，开放
式基金资金来源的稳定性越高，流动性也就越小，而我国开放
式基金的投资者以个人投资者为主，这种高流动性资金来源与
低流动性资产相匹配而引发了结构不对称，这也导致了我国开
放式基金的流动性风险增大。
（三）我国开放式基金的赎回问题
2009 年开放式基金投资者赎回金额为 亿元，较
2008 年增加了 %。2009 年个人投资者赎回金额占比为
%，较 2008 年的 %有所下降。2009 年第一至第四
季度个人投资者赎回金额占比分别为 % 、% 、
%及 %，个人赎回金额占比稳定，见图 1。个人投资
者较机构投资者更易赎回基金份额。这也增加了开放式基金的
流动性风险。
图 1 我国开放式基金赎回金额结构
资料来源： jzx/bgs
三、我国开放式基金流动性风险的管理
鉴于流动性风险对开放式基金的安全运作有重要影响，现
从我国实际情况出发，从基金管理公司的角度对我国开放式基
金流动性风险管理提出一些建议。
（一）开放式基金流动性风险管理目标
自由申购与赎回的制度设计，导致了开放式基金流动性风
险管理的必要性。流动性风险管理是以牺牲基金期望收益为代
价的，流动性风险管理目标与资产管理目标之间的矛盾是由自
由申购和赎回的契约制度决定的。流动性风险管理的目的是为
了应对投资者的赎回压力，通过对基金资产的流动性和资金来
源的流动性进行管理，促使资产和资金来源的风险结构合理配
置，从而保证在一定的收益和净值增长的水平下，保持基金自
身风险结构的平衡。因此，基金管理人进行风险管理的目标就
是在基金一定的收益和能够及时提供足够的资金满足投资者
的赎回请求的情况下，实现资产变现成本和资金筹措成本最小
化。不同类型的开放式基金对风险和收益的要求是不一样的，
所以基金管理人在权衡流动性风险和基金收益时，要结合不同
基金对收益的要求来寻找均衡解。
(二)基金管理公司应该采取的措施
由于开放式基金的自由申购赎回制度必然要求基金资产
具有较强的流动性。流动性风险对基金管理公司的安全运行至
关重要，因此，基金管理人在制定投资目标及投资组合时，应重
点考虑基金的流动性风险，基金管理公司应该从以下几个方面
加强流动性风险的管理。
1.实行多元化投资模式，建立流动性资产的最优配置方案。
流动性资产配置是指证券投资基金在不同流动性资产上的分
配比例。通过进行流动性与资产的匹配管理、选择合适的持有
期与赎回现金支出匹配的证券工具、选择适合的变现策略等，
使得变现成本最小化，从而达到更好的控制资产流动性风险的
目的。在基金所拥有的资产中，现金是流动性最好的资产，其次
是国债和企业债券，股票的流动性最差。可以通过建立线性规
划模型，设定目标函数，通过各种约束条件，求解得出最优的资
产配置方案。
2.加强基金产品创新，吸引机构投资者投资基金产品。开放
式基金的产品类型或投资策略在一定程度上影响着基金的赎
回压力。考虑到机构投资者投资的相对稳定性，基金管理人在
进行新产品设计时，应该充分考虑机构投资者的收益要求和流
动性需求，设计出符合相应需要的产品，以增强基金在推向市
场后抵御流动性风险的能力。
3.增强基金管理公司的业绩，提高基金产品的收益率。对投
资者投资意愿起决定性作用的因素是所投产品的收益情况，基
金产品的收益越高，投资者的稳定性越高，那么基金管理公司
面临的赎回风险也就越小，开放式基金的安全性也就越高。
参考文献
【1】中国基金网 http:/ / tree/ sjzx/
【2】中国证券业协会 2009年度基金投资者情况调查分析报告[R]
【3】韩翠丽 我国开放式基金流动性风险研究 [D] 四川：西南财经大学
2007
（作者单位：首都经济贸易大学金融学院）
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内容分析法在战略管理中应用的探析
摘 要：
关键词：
内容分析法的建立大大拓宽了管理领域定量化、半定量化以及质性研究的思路，但是将其运用到战略管理这方面的研究
还是很少。本文在对内容分析法的定义、一般程序及其应用范围作概括介绍的基础上，对其在战略管理研究中如何应用
做了初步探讨。
内容分析法 战略管理 语言信息
曹志来
世界著名的《科学》杂志曾将“内容
分析”理论与方法列入了 1900—1965 年
的 62项最重要社会科学成就之一。运用
内容分析方法，可以对常规阅读不易发
现的问题或文献中的隐性内容做出推
论，这种推论，给问题研究者提供一些特
殊的信息。J·柰斯比特主持出版的“趋势
报告”就是运用了此方法，享誉全球的
《大趋势———改变我们生活的十个新方
向》一书就是以这些报告为基础写成的，
他的咨询公司运用内容分析法对 200 多
份美国报纸进行分析综合，经过数年的
积累，终于完成。之后，众多的研究者开
始关注内容分析法在各领域研究中的巨
大作用和潜力，在管理学领域，内容分析
理论与方法的建立大大拓宽了其传统的
定量化、半定量化以及质性研究的思路。
本文结合内容分析法的定义、一般程序
及其应用范围对其在战略管理研究中如
何应用作初步探讨。
一、内容分析法概述
内容分析法最具经典意义的定义是
1952 年伯纳德·贝雷尔森（Bernard
Berelson）在《传播研究中的内容分析》中
所写：内容分析法是“一种对具有明确特
性的传播内容进行的客观、系统和定量
的描述的研究技术。”概括地说，内容分
35
