20220414-平安证券-拆解ESG投资系列（五）另类投资篇：ESG赋能，另类市场的可持续之道.pdf

下载

下载

免费

下载

免费

拆解ESG投资系列（五）另类投资篇 ESG赋能：另类市场的可持续之道 平安证券研究所策略配置研究团队 魏伟/张亚婕/郝思婧 2022年4月14日 证券研究报告 2 摘要※ 1、总览：全球另类投资加速扩容，ESG策略规模占比近4成 • 广义而言，另类资产包括传统三大资产（公开交易的股票、债券和现金）之外的任何资产，截至2020年底的全球规模近15万亿 美元。结构上看，截至2020年10月底，2011-2020年间ESG另类投资规模在全部另类基金中的占比近4成。 • 国际主流的另类资产ESG投资策略主要包括筛选、整合、参与和影响力投资。其中，ESG整合普遍贯穿募投管退全流程。 2、海外：养老金引领另类ESG投资，重视全流程整合和影响力投资 • 海外养老金多元化资产配置逐渐向另类资产倾斜，注重ESG投资的资产所有者作为出资方LP，在监督推动管理方GP开展ESG实践 的同时，予以管理人ESG决策自由。整体来看，提升投资绩效是ESG投资的重要驱动力，其中，PE投资收益最高，KKR传统PE组合 2021财年回报率超过40%；可持续房地产次之，平均年化收益率在20%左右，但波动性小于PE组合；基建投资回报在15%左右。 • 总结KKR、Nuveen、ATP等海外机构的投资经验，核心ESG投资分两类：一是全流程整合ESG，包括投前筛选潜在ESG问题、尽调分 析重大ESG风险和机会、投后密切监控ESG绩效并与企业沟通合作如何提升ESG价值等；二是支持联合国可持续发展目标，积极开 展影响力投资，包括绿色股权、普惠金融、新能源基础设施、可持续房地产、可持续农业/林业等。为进一步提升投资绩效，海 外机构也在积极构建不同风险收益特征的组合策略、依据TCFD分析气候变化的风险和机遇。 3、国内：一级市场ESG投资仍在发展初期，影响力投资服务实体经济转型 • 目前我国一级市场ESG投资进程相对落后于二级。截至2021年底，私募股权和创投基金规模达到万亿元人民币。另类资产 ESG投资仍在初期发展阶段，据中基协调查，2019年开展ESG实践的私募股权基金数量占比仅为11%。 • 借鉴海外经验，国内私募机构探索ESG投资重点围绕ESG整合和影响力投资两方面展开。一方面，通过ESG尽调和积极的股东参与， 筛选ESG风险与机遇，但国内ESG策略整合更多在尽调评估环节，投后管理相对偏少。另一方面，大力推进影响力投资，重点支 持国内产业结构转型升级的项目，覆盖科技创新、绿色转型、消费升级、医疗健康等领域。 4、展望：发挥资金示范和一二级市场联动效应，推进ESG投资实践 • 我们认为，在我国共同富裕和碳中和战略重塑产业中长期逻辑的背景下，投资期限更长的另类投资更有必要整合ESG理念以降低 风险、提高回报。展望未来，国内另类ESG投资发展需要三大推动：一是监管支持和退出机制的畅通完善有望减少一级市场投资 者开展ESG实践的阻碍；二是养老金、政府基金等积极整合ESG投资将助力大环境的改善；三是管理人需持续提升ESG投研能力， 借助科技手段构建完善的ESG数据库，同时提高遵循TCFD框架进行气候变化影响分析的能力。 yUrU9ZpNmMpNpN6MdN9PpNrRoMpNjMpPqNjMnNsO8OpOoQuOsQuMxNsOoR CONTENT 目录 国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级 总览：另类投资扩容，ESG策略规模占4成 海外：养老金引领，ESG整合提升长期投资绩效 展望：发挥示范/联动效应，推动ESG投资发展 4 资料来源：Invesco，BCG，平安证券研究所 概览：全球另类投资规模占比提升至15% • 广义而言，另类资产包括传统三大资产（公开交易的股票、债券和现金）之外的任何资产。具体包括： 私募股权PE/VC、私人信贷、房地产、基础设施、商品、自然资源等。 • 近年来另类投资规模保持快速增长，目前规模近15万亿美元。据BCG统计，截至2020年底，在全球超 100万亿美元的资产管理规模中，另类资产占比15%，约15万亿美元。2010-2020年间，另类资产管理 规模年化增速为%，仅次于被动投资规模增速。 另类资产的三大主要特征 流动性低 可投资 非金融资产可做空 01. 可做 空，即可从 资产价值下 降中获利， 如商品期 货、对冲基 金等 02.可投资 非金融资 产，如基础 设施、土地 等自然资源 03.流动性相对偏低，可能获 得流动性溢价，如PE/VC、房 地产、基建等 9%, 3 13%, 6 15%, 14 15%, 15 16%, 22 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2003 2009 2019 2020 2025E 另类资产 主动管理类-特殊 目标收益型/负债驱动型/均衡型 主动管理类-核心 被动投资 全球各类资产管理规模（万亿美元） 备注：另类资产包括对冲基金、私募股权、房地产、基础设施、大宗商品、私人债务等；主动管理类-特殊包括主动管理的特殊股票（外国、全球、新兴市场、中小盘股等）和 特殊债券（新兴市场、高收益、灵活、通胀挂钩和结构性金融-资产支持证券等）；目标收益型/负债驱动型/均衡型包括目标日期、目标到期日、负债驱动、OCIO、多资产均 衡和多资产配置等；主动管理类-核心包括主动管理的国内大盘股、国内政府债和企业债、货币市场和结构性产品。 5 资料来源：BCG，Preqin，Top Tier Capital Partners，平安证券研究所 概览：私募股权占全球另类投资规模比重超60% • 据Preqin统计，截至2020年9月底，全球另类投资规模近8万亿，北美地区为主，私募股权占比最多。  分类别看，私募股权在另类投资中占比最多，约62%；房地产和基础设施合计占比约23%。  分地区看，北美地区另类投资规模最多，占全球的57%，亚太和欧洲地区占比均接近21%。 • 长期来看，另类投资年化收益率平均高于普通债券基金5-15个百分点，PE/VC平均IRR高于上市股票。 各类另类资产规模（万亿美元） 北美占全球另类投资中比例超过50% 5, 62% , 14% 1, 12% , 9% , 3% 私募股权 房地产 私人信贷 基础设施 自然资源 , 57%, 20% , 21% , 2% 北美 亚太 欧洲 其他 全球各类资产投资平均IRR（截至2020年） 备注：1、Core bond：Lipper aggregated core bond fund performance；2、High yield：Lipper aggregated high yield bond fund performance；3、Large-cap：Lipper aggregated US large-cap equity fund performance；4、Real Estate：Cambridge Associates Global Real Estate Benchmark Statistics；5、Private Equity：Cambridge Associates Global Private Equity Benchmark Statistics；6、Venture Capital：Cambridge Associates Global Venture Capital Benchmark Statistics 6 资料来源：Preqin，平安证券研究所，数据统计截至2020年10月底 概览：ESG投资在另类资产投资中的规模占比接近4成 • 据Preqin统计，截至2020年10月底，在2011-2020年间，由承诺开展ESG投资的公司管理的5400多个 另类投资基金共筹集资金近3万亿美元，占全部募集资金规模的比重约40%。 • 分类别看，私募股权在ESG另类投资中占比最多，自2011年以来，共有1714只可持续投资私募基金上 市，募集资金总额达万亿美元；房地产投资次之，通过815只基金募集5880亿美元。 ESG承诺与非ESG承诺的GPs项目募集资本（十亿美元） ESG承诺的私人资本资产管理规模（十亿美元） 128 178 270 282 309 344 417 403 468 264 255 277 329 410 470 574 614 645 649 343 0 200 400 600 800 1000 1200 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 非ESG承诺 ESG承诺 7 资料来源：Thinking Ahead Institute，平安证券研究所 投资者：海外养老金对另类资产的配置比例升至近20% • 全球低利率环境下，养老金投资的资产配置逐渐向另类投资倾斜以应对长期偿付压力，其中，流动性溢 价有助于贡献更高的投资回报，多元化的资产配置有助于分散组合投资风险。以7个主要国家/地区养老 金（简写P7）的资产配置为例，截至2021年，P7资产规模约万亿美元，以私募股权、房地产和基础 设施为代表的另类资产投资规模占比近19%，较2001年提升14个百分点。 • 与此同时，养老金积极开展ESG投资，在另类投资中主要应用ESG整合、影响力投资、股东参与策略等。 P7地区养老金对另类资产的配置比例约19% 主要7个国家养老金的资产配置比例 5% 14% 19% 27% 19% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001 2006 2011 2016 2021 其他 现金 债券 上市股票 备注：P7包括澳大利亚、加拿大、日本、荷兰、瑞士、英国和美国。 22% 38% 12% 12% 30% 7% 19% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 澳大利亚 加拿大 日本 荷兰 瑞士 英国 美国 其他 现金 债券 上市股票 8 资料来源：UN PRI，平安证券研究所 投资策略：私募股权ESG投资主要应用筛选、整合及股东参与等策略 • 私募股权开展ESG投资更注重尽职调查，GP与公司管理层联系密切，也更适合和便于开展ESG投资。 通过系统的方法识别和管理全投资组合的ESG问题，可以保护并能显著提高投资价值。 • 其中，GP可以制定相关ESG筛选标准，进而影响到该基金的所有LP。而LP虽然不能做出或实质性影响 具体投资决策，但可以影响决策过程，LP应监督并在必要时与GP联系以了解是否考虑了ESG问题。 私募股权开展ESG投资的流程 寻找投资项 目 ESG 筛选：筛选标 准在基金成立期间 约定，可由GP或LP 制定，如列出ESG负 面清单； ESG整合：尽职调查 期间识别实质性ESG 问题，审议与ESG问 题相关的法律要求、 评估气候变化等大趋 势对绩效的潜在影 响。 投资决策 将实质性问题纳入投资 备忘录和投资协议谈 判： • 尽职调查期间发现的 ESG问题可列入投资 备忘录，确保投员会 在决定是否投资某家 公司时知悉ESG问 题； • 在与投资组合公司谈 判并敲定投资协议 时，GP应当阐明其 ESG问题的管理要 求。 持有 积极股东参与，在目标 公司的准备、参与和监 督期间管理ESG问题： • GP需要与公司管理 层合作，平衡公司需 实现的ESG目标与公 司的其它责任； • GP需监督投资组合 公司，评估其ESG目 标是否实现，可能还 需向LP报告ESG问 题是否得到妥善管 理。 退出 在退出阶段实现增 值： • 识别、管理实质性 ESG问题，并确保 ESG问题得到妥善 管理，可以免买方 以不可预见的风险 为由压低价格； • 在持有初期制定 KPI，可为ESG问 题得到妥善管理的 说法提供依据。 9资料来源：UN PRI，平安证券研究所 投资策略：房地产ESG投资遵循国际公认的可持续性认证标准 • 对于房地产投资而言，系统性识别和管理投资组合的ESG问题，可以保护甚至能显著提高投资价值。房 地产投资的期限较长、标的物具有特定的地理位置且难以灵活变更，资产估值不仅受到市场因素影响， 同时也更可能受到极端天气、水资源、社区关系等ESG相关因素的影响，因此整合ESG投资尤为重要。 一般依据GRESB、LEED、BREEAM等标准来评价房地产投资是否具有可持续性。 • 房地产行业的低碳转型成为行业可持续发展的重要推动力。2019年末欧盟出台的欧洲绿色协议（The European Green Deal）包含旨在提高所有建筑能效的举措，以及推动现有房地产的“绿色翻新”。 REITs中的ESG标准 筛选：识别是否存在不满足收购交易的任何严重ESG问题； 尽职调查：对ESG问题进行更彻底的调查，评估改进潜力、发现遗留问题、 分析ESG趋势的影响等。 收购外部资产 01 尽早将ESG因素纳入流程，例如在设计阶段要求选用高效隔热材料等ESG 表现更佳的组件；增加可持续特性功能选项，如雨水收集、可再生能源等。 新开发和大型翻新项目 02 委外：与外部管理人合作，绩效考核与ESG表现挂钩； 承租人：与承租人就ESG问题进行沟通，在租赁协议中增加ESG条款等。 外部管理人&承租人 03 三大房地产投资方式的ESG整合 正面筛选标准 关键绩效指标 能源和温室气体减排 绿色建筑认证 生物多样性和土地保护 城市化和交通导向 社区影响和参与 经济适用房 披露和报告 租户和员工敬业度 温室气体政策和计划 负面筛选标准 关键绩效指标 争议 贿赂、腐败、人权、流离失所和罚款 业务范围 化石燃料和监狱行业 气候风险 洪水、海平面上升、高温、干旱和风暴 环境 社会 管理 10资料来源：UN PRI，平安证券研究所 投资策略：基础设施等其他实物资产大多开展影响力/社区投资 • 大力投资新增基础设施对实现联合国可持续发展目标SDGs至关重要，近年来，基础设施ESG投资规模 持续扩大，截至2020年，联合国PRI签署方内部管理的基础设施资产规模接近7000亿美元。 • 基础设施、自然资源等实物资产投资中整合ESG因素大多通过影响力投资/社区投资的方式进行，在提 升能源效率、发展可再生能源、可持续农业和林业、水资源循环利用等方面加大投资力度。 十大主流的影响力投资主题领域开展基础设施ESG投资的UN PRI的签署方 能源效率 绿色建筑 可再生能源 可持续农业 可持续森林 水资源 经济适用房 教育 健康 普惠金融 CONTENT 目录 国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级 总览：另类投资扩容，ESG策略规模占4成 海外：养老金引领，ESG整合提升长期投资绩效 展望：发挥示范/联动效应，推动ESG投资发展 12资料来源：Bain & Company，ILPA，平安证券研究所 总览：自上而下驱动管理人整合ESG投资，提升投资绩效是重要驱动力 • 在另类投资市场中，LP作为出资方，正在加快ESG整合的步 伐，进而推动GP管理方开展ESG实践。据贝恩和ILPA的联合 调查，70%的受访LP表示他们已经制定包含ESG方法的投资 政策，其中，有85%的LP已经完全或部分开始落地实施。 • 提升投资绩效是ESG投资的重要驱动力。在总部位于欧洲的 LP中，70%同意或强烈同意ESG承诺会影响估值溢价。 ESG整合在尽职调查中是最常见的 导致LP退出潜在投资的ESG原因 LP整合ESG投资的三大原因 34% 50% 51% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 希望投资做出积极的社会贡献 认为ESG考察有助于提升投资绩效 希望与利益相关者进行清晰的ESG沟通 受访者数 量占比 67% 53% 29% 8% 7% 72% 44% 26% 6% 7% 52% 78% 43% 13% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 负 面 因 子 的 潜 在 风 险 没 有 改 善 不 良E S G 表 现 的 意 愿 E S G 理 念 与L P 的 不 一 致 缺 乏E S G 报 告 不 会 因 为E S G 的 原 因 放 弃 交 易 全部 北美 欧洲 13 资料来源：KKR，平安证券研究所 案例一|KKR：全球领先的另类投资公司 • KKR 是一家全球领先的投资公司，提供另类资产管理、资本市场和保险解决方案。截至2021年底，其 资产管理规模接近4710亿美元，私人市场资产规模占比接近45%。 • 按公允价值看，截至2021年底，KKR主要投资业务（持有50%以上所有者权益的投资项目）的市值规 模为亿美元，PE股权、房地产、基础设施、能源的规模占比分别为62%、11%、4%和4%。 KKR资产管理规模接近4710亿美元（十亿美元） KKR主要投资业务的资产结构（截至2021年 底） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 公开市场 私有市场 27% 29%6% 4% 11% 4% 6% 5% 8% 私募股权 核心私募股权 成长型私募股权 能源 房地产 基础设施 杠杆信贷 另类信贷 其他 14资料来源：KKR，平安证券研究所 案例一|KKR：全资产整合ESG投资，提高风险调整回报 • 2020年，KKR已将ESG管理整合到全部资产投资中，贯穿 募投管全流程，以寻求降低风险和提高价值。 • 从历史表现来看，私募股权投资组合收益领先，2021财年 投资回报率达到46%；房地产和基建投资平均回报率在 15%-25%左右，且历史波动性相对弱于股权投资组合。 KKR各类资产2021财年投资回报率 KKR开展另类资产ESG投资的整合流程 投前筛选：评估潜在问题 审查“门槛问题（Gating Issues）”以确定目标公司、运营 商、发行人等是否存在任何关键的ESG或声誉问题 尽职调查：对特定问题进行尽调 评估适用于发行人或目标公司的行业或资产类型的重大 ESG风险和机会，包括气候变化风险和其他与投资组合相 关的考虑因素和潜在机遇 投后：监控和管理 将关键的ESG风险和机遇纳入投委会讨论和备忘录中（如 适用）；与目标公司就提升ESG价值进行沟通合作；记录 对相关问题或事件的采取的行动，以便进行持续跟踪 投委会决策：记录和审查结果 在投资委员会讨论会上和投资备忘录中记录与发行人或目标 公司相关的主要风险和机会；紧密跟踪相关调查发现 46% 27% 16% 17% 6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 传 统P E 组 合 房 地 产 组 合 基 建 投 资 组 合 另 类 信 贷 组 合 杠 杆 信 贷 组 合 FY 2021 总回报率（gross return） 15资料来源：KKR，平安证券研究所 案例一|KKR：四大策略完善私募股权投资体系 • KKR是私募股权投资的领先者，构建了4类具有不同投 资目标和风险收益特征的私人股权投资战略，其中，传 统策略通过获得企业控制权而产生重大影响；核心策略 则比传统策略投资于更加稳健的公司、基础设施和房地 产等；而全球影响力投资则投资于有助于实现联合国 SDGs的企业，重点关注四大领域。 KKR在私募股权上的投资组合分类 KKR全球影响力投资关注的主要领域 01 03 02 04 成长型股权 主要在美国、加拿大、欧 洲和以色列的TMT行业、 医疗保健行业寻求增长型 股权投资机会。 传统私募股权 通常寻求进行管理层收 购、组建或其他投资， 以获得控制权或产生重 大影响。 全球影响力投资 专注于识别和投资美洲、欧 洲和亚洲的机会，旨在通过 投资于有助于实现SDGs的 中小型公司，产生类似私募 股权的风险调整回报。 核心投资 针对的是持有期更长、 预期风险更低的投资， 比传统PE投资更稳健的 公司，另外还包括基础 设施和房地产投资。 气候行动（climate action） 气候变化带来的影响包括极端天气 事件、水资源短缺和质量问题、生 态系统崩溃、农业破坏、海洋酸化 和荒漠化等。因此我们正在投资为 管理环境影响、气候适应和气候缓 解提供解决方案的公司。 包容性增长 （ inclusive growth） 为了帮助推动包容性增长，我们正 在投资于促进多样性和包容性的解 决方案；通过社会、金融和数字包 容确保公平获取信息和机会；保护 个人自由。 终身学习（lifelong learning） 当前技术正在重塑每个行业，而工 人的流失使技术差距扩大。通过我 们的投资，我们正在刺激公司和工 人需要的创新和技术，以找到并保 持有意义的就业和金融稳定。 可持续生活 （sustainable living） 投资于负责任的粮食生产解决方 案；可持续城市；循环经济过程； 以及符合消费者偏好的安全、可持 续和健康的产品。 16资料来源：KKR，平安证券研究所 案例一|KKR：地产和基建投资重点面向北美、西欧和亚太地区 • KKR的实物资产投资流程类似私募股权，投委会负责做出投资决策并监督尽职调查。与此同时，KKR 成了专门的实物资产组合管理团队，持续与投资团队、技术专家和运营商等合作，以确保实现战略和运 营目标，并密切监控投资的绩效，直到投资退出。 • KKR的房地产和基础设施投资基金的投资期限通常为6年，一般最长达到13年。 KKR在实物资产上的投资组合分类 KKR部分实物资产基金在持有期内的复合年化收益率（Gross IRR） 实物资产 通过收购和运营对经济运 行至关重要的资产来实现 回报。面向电力和公用事 业、中游、替代能源、交 通、资产租赁、水循环和 废水处理以及电信基础设 施，重点投资北美、西欧 和亚太地区的资产和企 业。 基础设施 投资于全球、美国、西欧 和亚太地区的房地产。机 会主义股权投资战略对住 宅和商业资产进行股权投 资，寻求与房地产所有 者、贷款人、运营商和开 发商合作，提供灵活的资 本，以应对特定交易需 求。 房地产 能源投资寻求有吸引力的 风险调整投资回报和可预 测的跨周期现金流，重点 关注运营石油和天然气资 产，并辅之以非运营资 产、矿产和特许权使用权 益以及中游基础设施。 能源 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 房地产（Real Estate Partners Americas ） 基建（Global Infrastructure Investors） 能源（Energy Income and Growth Fund） 自然资源（Natural Resources Fund） 17资料来源：Nuveen，平安证券研究所 案例二|Nuveen：重视参与和影响力，积极推进实物资产ESG投资 • Nuveen 是美国教师退休基金会（TIAA）的投资管理部门，为全球机构投资者及其母公司的一般账户 管理超万亿美元的资产，另类资产规模占比接近20%。其有超50年的责任投资经验，目前已在全部 资产投资中整合ESG投资理念，主要应用的ESG策略包括ESG整合、股东参与和影响力投资等。 • 在气候风险对投资影响度抬升、资产所有者更加注重可持续未来目标的背景下，Nuveen积极将气候风 险价值和碳排放数据纳入投资过程，重点关注气候变化如何以及在何处影响投资组合。 Nuveen资产管理规模超万亿美元（十亿美元） Nuveen另类资产投资规模占比接近20% 510, 40% 411, 33% 148, 12% 26, 2% 75, 6% 92, 7% 固定收益 上市股票 房地产 其他实物资产 私募股权 多资产策略 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2018 2019 2020 2021 多资产策略 另类资产 上市股票 固定收益 备注：因数据可得性问题，2019年资产管理规模数据为截至2019年6月底统计数据。 18资料来源：Nuveen，平安证券研究所 案例二|Nuveen：可持续农业支持联合国可持续发展目标实现 • Nuveen是全球最大的农田资产管理公司，截至2020年底，在美国、澳大利亚、南美和欧洲部分地区拥 有近230万英亩的农田。整体基于宏观分析，考察人口增长、发展中国家中产阶级不断扩大的饮食模式 的变化，以及未来几十年可耕地的减少等因素，以及这些因素将如何推动粮食和纤维的供需平衡。同时， 结合与气候变化有关的数据，分析干旱、洪水、野火、森林砍伐等对可持续农业生产的投资的影响。 • 数据在推动公司农田资产降低风险和提高生产率的战略方面发挥着至关重要的作用，通过卫星成像和数 据分析补充土地关键细节、分析地形和气候影响的变化、跟踪监控投资绩效等。 联合国可持续发展目标按农业资产规模分布 Nuveen自制的美国农业可持续投资可视化系统 19资料来源：Nuveen，平安证券研究所 案例二|Nuveen：可持续房地产投资有助于提升组合风险调整回报 • Nuveen具有超过85年的房地产投资经验，其认为房地 产投资是有效对冲通胀的投资渠道之一。租赁价格和 房地产价值与不断上涨的消费价格高度相关，大多数 长期租约都内置了租金自动上涨机制，与通货膨胀挂 钩，有效保护租约的创收。 • 公司同时也是全球房地产可持续性基准（GRESB）的 全球领导者，五只基金被授予最高五星评级，这意味 着它们的表现超过了80%的房地产基金。 • Nuveen认为，在房地产投资的尽职调查中，Nuveen 除考察城市规模、发展潜力和宜居性等因素外，还重 点考察与可持续发展优先事项相关的机会和风险，包 括气候变化脆弱性、空气质量、电网碳强度、能源效 率、居住者健康、气候变化风险等，并且将净零碳排 放和气候变化的物理风险纳入资产定价中。 过去20年各类资产风险收益特征（截至2020年底） 房地产直接投资、REITs与其他主要资产类别的相关性较低 20资料来源：ATP，平安证券研究所 案例三|ATP：丹麦最大的养老金管理人，ESG整合的长期实践者 • 丹麦劳动力市场补充养老基金（ATP）是丹麦最大的福利和社会保障计划执行机构，长期秉持ESG投资理 念，在保障养老金价值稳定的同时追求长期价值创造。截至2021年底，资产总额接近万亿丹麦克朗。 • ATP将近8成的资金用于保证未来养老金支出（固定养老金），并开展对冲投资（包括债券和利率互换 等），2022年开始投资策略进一步细分，60%以低风险投资为主，20%可承担更高风险的投资；另外20% 的资金用于延长预期寿命或增加应付款而带来的支出（自由储备金），资金可进行风险更高的组合投资。 监事会 社会责任 投资委员 会 投资经 理 ESG团 队 积极股 东参与 政策 社会责 任投资 政策 监事会 制定政策 社会责任投资委员会 由ATP首席执行官担任主席，与CIO、相 关投资经理和ESG团队共同组成。委员会 负责确保公司履行社会责任政策。 ESG团队 需要密切协助投资经理，日常负责监督是 否违反投资方面的社会责任政策。通过充 分的尽职调查核实与监督投资组合，并且 保持与目标公司的持续对话。负责ATP公 司的跨风险类别的责任整合。 投资经理 负责对所有在管投资组合进行日常风险评 估，实现社会责任投资的落实，确保对积 极所有权政策进行尽职调查。 ATP责任投资管理模型 2021年ATP资产总额接近万亿丹麦克朗 776 791 677 812 781 870 893 907 1027 1142 1091 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资产总规模（十亿丹麦克朗） 21资料来源：ATP，平安证券研究所 案例三|ATP：多元化投资获得长期稳健回报，另类投资占比超4成 • ATP基于风险分散策略进行多元化投资，以获得稳健的投资回报，另类资产占比超4成。截至2021年底， ATP的投资组合市值约4143亿丹麦克朗，另类资产规模占比超40%。 • 整体来看，ESG投资为ATP的长期稳定回报做出了积极贡献，具体应用策略包括ESG整合、负/正面筛 选、可持续主题投资、积极股东参与等。2011-2021年间，ATP养老金年均税前收益率为%，自由储 备金（即投资组合）的年均投资收益率约%。 2021年ATP的投资组合中的各类资产规模分布（十亿丹麦克朗） 2011年以来ATP自由储备金年均税前收益率为% 42, 10% 74, 18% 105, 25% 48, 11% 35, 9% 42, 10% 50, 12% 11, 3% 7, 2% 丹麦上市股票 国际上市股票 政府和抵押债券 未上市股权 信贷 基础设施 房地产 通胀相关工具 其它 -10 0 10 20 30 40 50 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 养老金税前收益率(%) 自由储备金税前投资收益率(%) 22资料来源：ATP，平安证券研究所 案例三|ATP：通过尽职调查和积极的股东参与开展ESG另类投资 • ATP在私募股权、房地产、基础设施等另类资产投资中 更多融入ESG考察，通过尽职调查和积极的股东参与， 在投前、投中、投后全流程中整合ESG投资理念。 • ATP重点关注公司管理层、价值创造、薪酬、信息披露 等领域，通过持续的筛选和事实调查活动、持续对话和 管理投票等方式对公司进行ESG考察，并通过鼓励变革 来最大程度地降低风险并促进公司的长期价值创造。若 确认投资目标违反ATP的ESG投资原则，ATP将与该公 司开展对话，讨论改进方案，而剔除则是穷尽所有其他 选择时的方法。 • ATP的房地产投资由子公司ATP Ejendomme管理，丹麦 本土和海外投资性房地产价值分别为189亿和57亿丹麦 克朗。其房地产的ESG投资主要根据DNGB、LEED和 BREEAM等国际公认标准进行认证。 ATP对直接投资的ESG尽职调查流程 步骤1 投资团队决定是否继续进行该投资项目 筛选阶段 在第一个阶段，投资团队发现潜 在的投资项目，并对投资理念进 行初步验证 步骤2 投资研讨会 分析阶段 更多相关团队参与研究投资细 节，并制定尽职调查计划 步骤3 投资研讨会 尽职调查阶段 从不同角度深度分析该投资项目 步骤4 最终通过投资研讨 确认阶段 协商价格和具体投资项目 ATP风险与投资委员会批准该投资 实施阶段 将该投资项目加入ATP系统，并 成为在管资产的一部分 对该投资项目进行初步ESG评估 提取题库中ESG相关问题，数据 库中的相关数据，并进行与投资 项目相关的对话 确定可以提升ESG的领域，并在 合同中约定重要事项 跟进ESG事项，将ATP的ESG调 查结果用在后续的投资对话中 23 资料来源：ATP，平安证券研究所 案例三|ATP：大力推动绿色转型，另类资产在绿色投资中的占比超50% • ATP致力于成为丹麦最大的绿色投资者，截至2021年底，ATP绿色投资规模累计达614亿丹麦克朗，其 绿色投资规模目标在2025年和2030年分别达到1000亿和2000亿丹麦克朗。 • 另类投资在绿色投资中的占比超50%，包括长期股权投资、绿色建筑、能源基础设施等。其中，房地产 和直接股权的绿色投资规模分别为74亿和41亿丹麦克朗，占比分别为34%和19%。 2021年ATP绿色投资规模分布（十亿丹麦克朗） , 20% , 27% , 34% , 19% 绿色债券 上市股票 房地产 直接投资和基金 直 接 股 权 投 资  绿色直接投资：自2019年开始对瑞典电池制造商Northvolt进行直接投资，该公司向大 众、宝马等汽车公司提供电池。截至2021年底ATP对该公司的累计投资规模达15亿丹 麦克朗，2021年当年提供近10亿元的融资。ATP在投资之前会审查相关ESG问题，并 与公司进行对话。  长期可持续股权投资：2021年，ATP设立了规模达60亿丹麦克朗的长期股权投资计 划，目标在3年内投资于IT、医疗技术、制药和可再生能源领域的丹麦公司，ATP将持 有这些公司49%的股份，长期支持数字转型和绿色升级。 可 持 续 房 地 产  在房产上安装太阳能电池板  购买绿色电力：与Better Energy和 Energi Danmark建立合作关系，通过 PPA协议（Power Purchasing Aggrement）购买绿色电力，供其拥有 的房产用电。 基 础 设 施 投 资  2021年，ATP为Innargi公司提供了融 资，将建设和运营一座地热发电厂，计 划从2025年起，该发电厂将能够为 Aarhus地区提供区域供暖，并取代生物 质燃料；从2030年起，实现20%的 Aarhus区域供暖来自地热能源。 ATP部分另类投资项目介绍 CONTENT 目录 国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级 总览：另类投资扩容，ESG策略规模占4成 海外：养老金引领，ESG整合提升长期投资绩效 展望：发挥示范/联动效应，推动ESG投资发展 25资料来源：中国证券投资基金业协会，平安证券研究所 总览：我国私募股权基金平稳发展，总规模约万亿元 • 国内私募股权基金平稳发展，据中国证券投资基金业协会统计，截至2021年底，私募股权和创投基金 规模达到万亿元人民币，较2016年底增长倍。投资结构方面，截至2021Q3，私募基金投向各类 股权项目本金万亿元，其中投向中小企业、高新技术企业本金占比分别达28%和26%。 • 分类别看，截至2020年底，普通实体企业股权投资占主导地位，而房地产和基础设施等实物资产投资基 金相对较少，数量和规模占比分别为%和%。 我国私募股权和创投基金平稳发展 % % % %% % % % % % % % 并购基金 房地产基金 基础设施基金 上市公司定增基金 其他基金 产品类型信息缺失 备注：内圈为数量占比，外圈为规模占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2 4 6 8 10 12 14 2016 2017 2018 2019 2020 2021 存续私募股权和创投基金规模（万亿元） 同比增速（右） 房地产和基础设施基金规模占比约20%（截至2020年底） 26资料来源：中国证券投资基金业协会，平安证券研究所 总览：国内一级市场ESG投资仍处于发展初期，相对落后于二级市场 • 我国一级市场的ESG投资仍处于发展初期，整体发展进程 相对落后于二级市场。据中国基金业协会的调查，2019年 开展ESG实践的私募股权基金数量占比仅为11%，2021年 开展绿色投资实践的私募股权基金占比不足20%。 • ESG策略整合更多在尽调评估环节，投后管理相对偏少。 2021年关于私募股权基金是否开展绿色投资的调查 77% 11% 12% 有所关注但尚未实践 十分关注并开展了相 关实践 不太了解 0% 20% 40% 60% “绿色投资” 是否明文纳入 公司战略 是否依绿色投资战略建立公司 层面的绿色投资业 务目标 是否向投资者或公众披露绿色 投资战略 是否向投资者或公众披露绿色 投资业务目标完成情况 是否开展绿色投资研究 96% 96% 52% 78% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 投 前 评 估 投 中 尽 调 投 后 提 升 计 划 定 期 沟 通 在该环节整合ESG策略的相关产品数量占比 2019年关于私募股权基金是否开展ESG投资的调查 2019年实施ESG策略的私募股权基金各环节应用情况 27 案例一|盛世投资：国内首家签署PRI原则的政府引导基金管理机构 • 作为母基金和政府引导基金管理机构，盛世投资（CGP Investment） 天然肩负着推动可持续发展的使命，其始终坚守价值投资与责任投资 理念，于2019年5月正式加入联合国责任投资原则组织（UN PRI）， 是我国首家签署PRI原则的政府引导基金管理机构和在管规模最大的民 营母基金管理机构。截至2021年底，公司签约资产管理规模超1400亿 元人民币，直接/间接持股企业超500家。 • 2021年3月，公司发布《盛世投资碳中和战略声明》，是“双碳”目标 提出后国内首家发布碳中和战略的股权投资机构，其承诺从2021年开 始全面启动碳排放管理，建立主动的碳排放核算机制，在2025年前实 现自身经营活动的碳中和；同时计划带动所投基金开展碳排放管理， 持续推动投资组合碳减排。 盛世投资的ESG管理架构图 资料来源：中国证券投资基金业协会，盛世投资，平安证券研究所 盛世投资资产管理概况（截至2021年底） 28 案例一|盛世投资：全流程整合ESG策略，建设内外兼修的ESG体系 • 一方面，借鉴国际经验，盛世投资建立完善覆盖内部管理和对外投资的ESG体系。  其一，公司建立了内部ESG行为指南，将ESG因素融入到经营管理和公司治理过程中，防范风险、提升 组织效率和活力；同时加强团队和员工ESG意识，鼓励积极转化为ESG行为，如环保、公益活动等。  其二，公司制定了覆盖募投管全流程的ESG整合制度和策略，通过ESG尽调和积极的股东参与，筛选 ESG风险与机遇，并支持被投资企业提升ESG管理和ESG信息披露质量。 盛世投资的ESG投资流程 资料来源：《盛世投资2021年度可持续发展报告》，平安证券研究所 初步筛选 根据《ESG正面 鼓励产业清 单》、《ESG 负⾯清单》及基 金出资⼈的投资 要求初步筛选符 合要求的投资标 的 尽职调查 通过ESG尽职调查 清单和尽调综合 记分卡，对基金 管理⼈及投资标 的进行全面评估 投资决策 将ESG关键因素 纳⼊投资决策考 量，在投资协议 中加⼊ESG相 关条款 投后管理 积极赋能被投基金 及项目，提供增 值服务和资源支 持，评估ESG绩 效，并定期向利 益相关方进行信 息披露 投资退出 评估投资期内 ESG提升对投 资回报/估值的 影响，相应地完 善退出计划 29资料来源：中国基金业协会，盛世投资，平安证券研究所 案例一|盛世投资：积极实践影响力投资，重点支持国内实体绿色创新升级 • 另一方面，结合本土国情，盛世投资致力于服务国内实体经济绿色创新转型升级。 • 2016年央行等七部委联合印发的《关于构建绿色金融体系的指导意见》提出“鼓励设立绿色发展基金， 支持地方绿色产业发展”，此后国内监管持续予以建立绿色金融体系的政策支持。 • 盛世投资结合我国绿色金融发展特点与创投行业发展趋势，在充分了解区域产业布局与绿色产业发展特 点的基础上，重点关注节能环保、新能源、新能源汽车、高端装备制造、新兴信息产业、新材料等相关 产业，基金90%以上为高科技、高成长、高创新战略性新兴产业项目。 盛世投资股权投资基金项目部分案例介绍（对应联合国可持续发展目标SDGs） 推动氢能产业发展 2016年投资我国大型低温装备企业中科 富海，打破核⼼低温装备⻓期依赖进口 的“卡脖子”局面。截至2021年12月 底，中科富海在安徽、重庆、广东等多 地规划大型液氢工厂落地项目。 01 打造绿色低碳东奥场馆 2020年投资昆仑绿建，企业负责2022北 京冬奥会雪车雪橇项目场馆赛道木结构 遮阳棚的屋顶设计与施工。其生态节能 建筑系统可实现建材再生率80%，节省 地基成本20%，降低采暖能耗20%。 02 加速集成电路产业集聚 2019年投资飞恩微电子，在投后阶段为 飞恩微电子引荐来自中国台湾、日本等 地的MEMS芯⽚供应商，协助洽谈收购成 熟的MEMS芯⽚设计团队，并积极为企业 对接政府产业优惠政策。 03 支持智慧城市建设 2021年投资大数据及人工智能解决方案 服务提供商数之联，企业深耕智能制造 与智慧城市领域，为成都市智慧治理中 ⼼提供河湖遥感大数据分析系统，为重 庆市部署的船舶大气污染物检测系统 等。 04 30 资料来源：红杉中国社会责任报告（2021年11月），平安证券研究所 案例二|红杉中国：投早投小、科技主导，做时代的责任投资者 • 红杉中国自创立以来，积极参与和推 动以科技为核心的中国创新经济发展， 坚持“投早、投小、科技主导”，在 累计投资的600多家创业企业中，早期 进入的项目（Seed+Venture）占比接 近80%。 • 公司致力于做时代的责任投资者，一 方面，积极将 ESG 要素嵌入“募、投、 管、退”各环节；另一方面，积极开 展影响力/社区投资，支持有助于解决 社会问题、创造社会价值的项目。与 此同时，公司还在运营管理中将各项 社会责任要求融入相关的管理与实践， 持续提升自身的社会责任建设能力。 红杉中国将社会责任理念融入投资和运营管理中 31 案例一|红杉中国：支持产业结构升级，赋能企业提升长期竞争力 • 基于我国努力建设现代化产业体系的国情，公司广泛布局推动国内传统工业生产升级迭代的细分领域， 包括科技创新、消费升级、医疗健康、绿色转型等；并且积极落实股东参与，帮助成员企业在规模、价 值链协同、上下游资源等方面建立领先优势。 红杉中国股权致力于支持我国建设现代化产业体系 资料来源：红杉中国社会责任报告（2021年11月），平安证券研究所 科技创新  创新布局：智能设备、工业互 联网、关键器件、大数据、云 计算等；  代表项目：小马智行（自动驾 驶）、第四范式（人工智 能）、智信精密（精密制 造）、思零机器人（工业机器 人）、比亚迪半导体（芯片） 等 医疗健康 绿色转型消费升级  社会变革：深入洞察民众的生 活需求和消费升级的演进，投 资消费与生活服务新模式；  代表项目：福寿康（创新智慧 居家养老健康管理新模式）、 途虎养车（构建新型智慧汽车 养护服务生态）、字节跳动 （移动互联网）、云鲸智能 （满足消费升级新需求）  广泛布局：覆盖创新药、医疗 器械、医疗服务、精准医疗、 数字医疗等多个细分领域；  代表项目：药明康德 （CXO）、再鼎医药（创新药 研发）、燃石医药（肿瘤的早 起发现与诊疗）、启明医疗 （心脏瓣膜病介入治疗）、推 想医疗（AI助力精准医疗）等  重点关注：新能源、电动交 通、建筑节能等领域；  代表项目：正泰安能（低碳发 展与乡村振兴融合）、中特水 务（解决水治理难题）、斑布 （可持续消费新需求）、蔚来 汽车、小鹏汽车、零跑汽车、 威马汽车（绿色出行）等 32 案例一|红杉中国：支持碳中和，打造零碳生态圈 • 红杉中国的研究表明，气候变化将改变全球资产配置格局，碳中和将成为塑造新型投资模式的有力工 具。而在“双碳”目标提出后，能源转变以及能源效率的提高也为创新型企业提供了机遇。 • 因此，公司积极布局零碳生态圈，主要有三大路径：一是直接投资绿色低碳企业，涉及环保、新能源、 低碳出行、节能新材料、能源管理等领域；二是和新能源领军企业联合设立专项基金，推动创新技术的 研发与落地，2021年3月红杉中国与远景科技共同宣布设立100亿元的碳中和技术基金落地；三是为企 业提供投后赋能，包括提供资源链接、产业协同等支持，提供政策解读、公司治理等方面的运营赋能。 打造红杉零碳生态圈——被投企业不完全名单打造红杉零碳生态圈 资料来源：《迈向零碳：基于科技创新的绿色变革》（红杉中国，2021年4月），平安证券研究所 CONTENT 目录 国内：自发探索初期，影响力投资服务产业升级 总览：另类投资扩容，ESG策略规模占4成 海外：养老金引领，ESG整合提升长期投资绩效 展望：发挥示范/联动效应，推动ESG投资发展 34资料来源：Bain & Company，ILPA，平安证券研究所 发展趋势|全球：完善ESG数据和投研能力建设，脱碳成为ESG战略核心 • 在全球碳中和背景下，脱碳逐渐成为ESG战略 的核心。贝恩研究表明，未来三年，大多数LP 将把精力集中在气候、ESG报告、内部能力建 设和多样性、公平性和包容性（DEI）。 • 难以获取ESG数据和标准是目前另类市场ESG 投资面临的最大挑战，全球资产所有者和管理 人将致力于完善内部能力建设，构建完善的 ESG数据库和评级标准。投资者必须掌握众多 方法、框架和方法，才能将ESG政策转化为具 体的、数据驱动的流程和行动。与公开市场相 比，私人市场既缺乏与ESG进展相关的具体数 据标准和最佳实践，也缺乏在整个投资价值链 中所需的高质量、可比的数据。 GP面临ESG信息披露和数据供应的挑战 LP预计未来三年ESG投资份额、报告和内部能力会显著提升 35 资料来源：中国基金业协会，平安证券研究所 发展趋势|国内：高质量增长新阶段，拥抱ESG投资是大势所趋 • 当前我国已进入追求高质量增长的新阶段，共同富裕 战略将重塑中长期产业逻辑， “双碳”目标的实现也 将加速产业结构的低碳转型，各类产业面临的行业政 策环境可能发生显著变化，在此背景下，在投资中整 合ESG因素考察的重要性相应抬升。在高质量增长框 架下，市场将不再只关注增长速度，而是逐渐提高对 增长质量、解决发展不平衡不充分问题的重视度， ESG表现优异的企业有望实现长期价值。 • 特别地，考虑到一级市场投资中信息不对称问题相比 二级市场更为显著，投资机构更有必要在投资全流程 整合ESG因素以降低长期投资风险，并且要在持有期 间对这些因素进行积极管理，以争取提升退出收益。 与海外追求提高投资绩效不同，目前我国私募股权管 理人开展ESG投资的首要驱动力在于降低风险。 2019年关于私募股权管理人开展ESG投资主要驱动力的调查 12% 18% 41% 47% 53% 82% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 机构数量 占比 59% 18% 24% 降低风险 监管趋势 社会责任 59%的私募股权管理人将降低风险视为ESG投资首要驱动力 36 资料来源：德勤，平安证券研究所 经验借鉴|制度建设：监管支持和丰富退出渠道利于减少一级市场ESG投资阻碍 • 借鉴海外经验并结合本土国情，我们认为我国一级市场有望跟随二级市场ESG投资快速发展的步伐，迎 来更具深度价值的ESG实践，市场基础建设、投资者结构、ESG实践内涵等有望迎来显著的积极变化。 • 一是在市场基础建设方面，监管支持和退出机制的畅通完善有望减少一级市场投资者开展ESG实践的阻 碍。股票市场全面注册制、房地产和基础设施REITs的推出均有望提升一二级市场联动效应，遵循ESG 投资理念的项目在进入二级市场后的吸引力的提升有助于提高私募股权管理人开展ESG投资的动力。 我国公募基础设施REITs的一般架构海外主流的两种REITs管理模式（左：外部管理；右：内部管理） 37 资料来源：中国基金业协会，平安证券研究所 经验借鉴|出资方：支持养老金等发展股权投资，发挥ESG投资引导作用 • 二是发挥养老金等长线资金的引导示范作用，随着更多追求责任投资的资金的进入，GP管理人将面临 更多ESG投资需求，接受长期ESG投资监督。借鉴海外经验，长线资金天然具有投资低流动性资产的优 势，而资产所有者也应更注重可持续发展，因此，政府引导基金、养老金等具有政府属性的资金拓展私 募股权投资有望带动ESG理念的推广，目前该部分资金在私募股权基金中的占比仅有3%。 我国私募股权基金各类投资者出资比例（截至2020年底） % % % % % % % % 企业 资管计划 居民个人 政府基金 养老金及社保基金 境外资金 社会基金 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 全国社保基金:资产:长期股权投资（亿元） 全国社保基金:资产:长期股权投资在总资产中的占比（右） 我国社保基金长期股权投资规模约2000亿元人民币 38 资料来源：TCFD，Nuveen，平安证券研究所 经验借鉴|管理人：提升ESG投研能力，拒绝简单“漂绿” • 三是管理人应注重提升ESG投研能力，同时借助科技 手段，构建完善的ESG数据库和评级标准以应对一级 市场缺乏数据信息的问题。借鉴海外经验，Nuveen 是全球最早开发内部ESG评级系统的私人市场经理之 一，其基于MSCI对公开上市证券的ESG评分体系改 编成自有的评分工具，帮助评估和影响投资组合的 ESG绩效。 • 特别地，支持“双碳”目标实现的绿色投资不应仅是 简单“漂绿”，努力提高依据TCFD框架进行气候风 险和机遇的分析能力则更着眼长远。气候相关财务信 息披露工作组（TCFD）由金融稳定委员会（FSB） 成立，旨在为各行业制定以气候为中心的自愿性金融 披露准则；截止2022年4月13日，TCFD官网公布的 支持机构数已超过3100家。 气候相关财务信息披露的核心要素 Nuveen对各类资产组合的风险收益特征 和碳强度的测算（1991-2020年间） 39 风险提示※ • 1）全球气候变化超预期； • 2）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响； • 3）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发； • 4）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压； • 5）新冠肺炎疫情蔓延超预期。 40 附录：参考文献※ • ATP, The ATP Group Annual Report 2021. • ATP, ATP’s Responsibility report (2021). • BCG，Global Asset Management 2021: The $100 Trillion Machine. • KKR, Building a More Resilient Future: KKR Global Impact Fund Overview And Highlights From The 2020 Limited Partner Impact Report. • KKR, 2020 KKR ESG, Impact, And Citizenship Report. • Nuveen, 2021 Farmland Report. • Nuveen, Investing in Tomorrow’s World: Our Sustainability Approach and review of our 2020-2021 Achievements. • Nuveen, Secure Act : Next Steps For Retirement Legislation. • Nuveen, Think Carbon Optimization: Trade-offs Between Risk, Return and Net Zero Carbon. • Preqin, Impact Report: The Rise of ESG In Alternatives Assets. • 红杉中国, 《迈向零碳——基于科技创新的绿色变革（2021年4月）》。 • 红杉中国, 《红杉中国社会责任报告（2021年11月）》。 • 联合国责任投资原则组织，《弥合差距：基础设施投资者如何助力实现SDG成果（2020）》。 • 盛世投资, 《创新引领铸就高质量发展之路——盛世投资2021年度可持续发展报告》。 • 中国证券投资基金业协会, 《基金管理人绿色投资自评估报告（2021）》。 平安证券研究所策略配置研究团队 分析师 邮箱 资格类型 资格编号 魏伟 WEIWEI170@ 证券投资咨询 S1060513060001 张亚婕 ZHANGYAJIE976@ 证券投资咨询 S1060517110001 薛威 XUEWEI092@ 证券投资咨询 S1060519090003 郝思婧 HAOSIJING374@ 证券投资咨询 S1060521070001 研究助理 邮箱 资格类型 资格编号 谭诗吟 TANSHIYIN596@ 一般证券业务 S1060120070034 42 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有 中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是 针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行 投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司 研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊 载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的 可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否 进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”） 的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准， 不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及 其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但 平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观 点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安 证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除 非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独 立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报 告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析 方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日 期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收 入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的 立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的 投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。