国际金融研究 2012·11
STUDIES OFINTERNATIONALFINANCE
引 言
2009 年 12 月， 在全球三大评级机构降低
欧洲主权债务等级之后， 作为导火索的希腊点
燃了欧洲主权债务危机之火， 并在此后几个月
内迅速蔓延至葡萄牙、 西班牙、 爱尔兰、 意大
利等欧元区主权债务占比较大的国家， 欧洲的
债务风险随之扩大。 从 2010 年 4 月至今， 虽然
欧洲地区尝试了各种救援措施， 历经了两年多
的努力并未见到成效。 在评级机构的推动下，
欧洲债务危机的星星之火愈演愈烈， 欧洲的流
动性问题进一步加剧。
学者们从不同视角对这一现象进行了探源，
众多文献将欧债危机视为欧元区内部运行机制
或结构缺陷所导致的地区性金融危机 （Paul De
Grauwe， 2010； Martin Feldstein， 2010）。 另一
部分文献则将欧洲债务危机归结为外部冲击因
素， 将国际金融危机视为欧债问题的外部诱因，
高盛等投资银行是创造大量债务的始作俑者
（徐明棋， 2010）， 穆迪、 标准普尔、 惠誉全球
三大信用评级机构则是其助推手 （周茂荣等，
2010）。 刘骏民 （2011） 认为， 在美欧双本位国
际货币体系下， 为了谋取更多的货币利益， 美
元和欧元争相滥发推动了世界范围内虚拟资产
价格的膨胀和金融危机。 危机的反复升级不仅
使债务危机国遭遇融资、 失业、 经济衰退等负
面影响， 也使整个欧元区经济处于动荡不安之
中， 包括新兴市场在内的全球经济复苏进程缓
慢 （Martin Feldstein， 2010； Giancarlo Corsetti et
at.， 2012）。 更重要的是， 欧元的前景受到了严
厉质疑。 George Soros （2010） 认为， 欧元自一
开始就不是一种完善的货币。 Martin Feldstein
（2011） 认为， 困扰欧元区多数国家的贸易赤
字、 主要欧洲银行的脆弱环境、 以及欧洲主权
债务危机都是欧元的负面结果， 欧元的失败是
不可避免的结果。 John H. Cochrane （2010） 等
部分人甚至认为欧债危机无可救药， 最终将迫
欧债危机背后的货币博弈
廖泽芳 雷 达
作者简介： 廖泽芳， 博士， 广东海洋大学经济管理学院副教授， 广东海洋大学海洋经济与管理研究中心副主任；
雷达， 中国人民大学经济学院国际经济系教授、 博士生导师。
* 基金项目： 广东海洋大学引进人才科研启动项目 “基于利益分配视角的全球经济失衡研究”。
内容摘要： 在竞争激烈的国际货币领域， 美元占据了先导优势和霸权地位。 为了巩固
自身的国际货币地位、 谋取更多的利益， 本世纪以来， 欧元与美元竞相扩张， 由此加深了
两大国际货币中心和全球经济的虚拟化， 导致了美国次贷危机的爆发。 利用美元霸权地
位， 美国将金融危机的风险转嫁给了欧洲， 欧元区成为危机的最终接力手。 欧债危机的事
实证明， 美元依然是当前国际货币体系的主角， 欧元只是配角， 这为人民币等新兴市场货
币国际化提供了机遇。
关键词： 非对称国际货币体系 货币竞争 欧债危机
中图分类号： F831 文献标识码： A
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使欧元崩溃。
本文认为， 国际货币利益之争是欧债危机
背后的重要外部因素。 本世纪以来， 欧元、 美
元两大国际货币之争导致了国际金融市场和虚
拟经济的扩张， 而虚拟经济的扩张加剧了流动
性泛滥并导致了金融危机的爆发， 欧债危机是
美国次贷危机的接力棒， 它不仅为危机后的美
国经济重新注入了活力， 还进一步削弱了欧元
的信心与地位。
一、非对称国际货币体系格局
与政治和军事领域一样， 国际货币领域也
存在着激烈的竞争。 为了摆脱对美元的长期依
赖， 其他货币都与美元展开了不同程度的博弈，
在长期的货币竞争中， 美元依然保持国际货币
的主导地位。 欧元的诞生意味着西欧地区以货
币联盟的形式成为全球第二大货币， 并在国际
货币的舞台上展开了与美元之间的竞争， 但作
为非主权货币， 欧元仍然处于次重要地位。 英
镑的昔日风采不再， 日元的国际化推进相当有
限， 它们在国际货币体系中处于更次要的辅助
地位。 作为国际货币体系的外围国， 新兴市场
和发展中国家也多依赖于美元的货币中心地位。
西欧是参与国际货币竞争的重要地区。 为
了摆脱对美元的过度依赖、 保持欧洲货币的独
立性， 欧共体国家逐渐走向了货币联盟之路。
在德、 法两国的联合推动下， 欧元 1999 年正式
诞生并成为全球第二大国际货币， 意味着西欧
以货币联盟的形式展开了与美国之间的对抗。
如今， 欧洲已经有 17 个国家将欧元作为本国货
币， 欧元区已经具有相当大的经济规模： 它的
GDP 和债券市场超过了美国， 经济金融化程度
也不逊于美国。 但与欧元相比， 美元依然保持
关键货币的先行优势： 第一， 美元是国际交易
中的主要结算货币。 美元是世界贸易的最大结
算货币， 但在全球范围内， 美国仅占世界贸易
总额的近 18%， 而用美元结算的进出口贸易比
重高达 48% （许少强， 2005）。 在外汇交易市场
上， 美元是最大的交易货币， 根据 BIS 的调查
结果， 2010 年， 美元占全球外汇交易总额的
86%， 而欧元仅占 38%。 ①第二， 美元具有稳固
的国际储备地位。 自布雷顿森林体系崩溃以来，
美元在世界新增外汇储备中的占比基本保持在
50%以上， 这一比例在欧元诞生初期达到 70%
以上， 即使在 2009 年第三季度的最低点， 第二
大储备货币欧元的占比也仅为 %， 尚不足
美元储备占比 （%） 的一半， 其他货币在世
界储备分配中的比重仅维持在 10%左右。 ②第
三， 美元区③比欧元区范围广。 据 IMF 统计，
2010 年， 把美元作为汇率锚的国家有 66 个，
包括中国、 日本等巨额贸易顺差国和重要外汇
储备经济体； 而将欧元作为锚货币的国家仅限
于与西欧地理位置临近的 27 个国家。 从这个角
度看， 美元区比欧元区的范围大得多， 美元仍
然占据着国际货币的先行优势。 第四， 与美元
相比， 欧元具有非主权货币的先天缺陷。 欧元
是由多个成员国组成的非主权货币， 它们的财
政政策相互独立， 其灵活性远远比不上美元，
这是欧元与美元博弈的致命缺陷。 在国际债券
市场上， 虽然欧元的占比 （%） 已经超过了
美元 （%）， 同时也暴露了欧洲经济的巨大
不平衡———债务性资本流动失衡， 这可能成为
压垮欧元的最后一根稻草。 因为相当部分欧元
债券来自于经济基本面比较薄弱、 政府财政状
况较差的国家， 这些债券缺乏统一的财政体系
保障， 也无法通过欧洲中央银行 （ECB） 随意
创造流动性。 由于缺乏有效的利益与风险分担
机制， 当前的欧元区运行机制将使欧洲裹足不
前， 限制欧元国际化前行的步伐。
英镑、 瑞郎以及日元等国际货币也都先后
与美元之间展开过竞争。 英镑曾经在第一次世
界大战之前占据了国际货币的领先地位， 但在
第二次世界大战之后逐步退居次要地位。 虽然
伦敦依然是全球重要的国际金融中心之一， 但
英国的经济实力太小， 它的金融体系远远不能
①国际清算银行 （BIS） Triennial Central Bank Survey 2010。
②数据来源于 IMF 的 COFER 数据库。
③美元区是指美元在贸易结算、 金融市场交易、 储备货币及银行流动性来源等方面扮演着重要角色的地区， 包括
北美地区、 拉美地区、 东亚区、 中亚区等， 这些地区多将美元作为本国汇率的锚货币。
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满足全球债务融资的需要。 2011 年 6 月， 英镑
仅占国际债券市场的 %。 2010 年底， 英镑在
全球已知外汇储备中的比重还不到 3%。 日本20
世纪 60-90 年代雄心勃勃地试图推进日元国际
化。 日本危机之后， 日元国际化开始处于停滞
阶段。 与日本的经济地位相比， 日元在国际货
币体系中的地位仍然无足轻重。 2010 年， 日元
占全球外汇储备中的比重仅为 %， 与英镑
占比相当。 2011 年， 日元国际债券占比仅为
%， 1995 年， 这一占比曾达 %。 日元下
行的国际货币地位已经无法逆转， 未来中国的
人民币可能比日元更有希望。
虽然经济全球化不断推进， 但美欧发达国
家的货币已然具有先行优势和寡头利益。 众多
亚洲、 非洲、 拉丁美洲和欧洲的新兴市场和发
展中国家处于国际货币体系的外围。 这些国家
在国际政治经济关系中处于弱势地位， 它们只
能选择将美元或欧元作为 “锚” 货币， 一些拉
美和亚洲国家甚至被全部或部分 “美元化”。 为
了融入经济全球化市场， 它们不得不根据国际
货币的权重而持有更多的美元。
总之， 在竞争激烈的国际货币领域， 美元
在当前的国际货币体系中占据了先行优势和霸
权地位， 在国际贸易、 金融市场定价以及货币
锚中仍居于主导地位。 而第二大国际货币欧元
仍然缺乏足够的活力， 其使用范围仍然局限于
欧盟国家及其周边地区， 与美元相比， 欧元在
国际货币体系中仍处于次重要地位。 英镑、 日
元等货币仅仅充当了国际货币体系的辅助角色。
作为非对称国际货币体系的外围国， 新兴市场
和发展中国家也多依赖于美元的货币中心地位。
二、货币博弈与欧债危机
利益之争是国际货币博弈的关键， 欧元的
诞生正式拉开了欧美货币博弈的帷幕。 如果美
元的国际市场扩张快于欧元， 欧元将会相对升
值， 一方面将会抑制欧元区的出口增长和实体
经济获利， 另一方面也将削弱欧元在国际储备
货币中的占比， 减少欧元的铸币收益； 反之，
美元的利益将相应减少。 为了巩固本国的国际
货币地位、 谋取更多的国际货币利益， 本世纪
以来， 美元和欧元这两大主要国际货币竞相扩
张， 并在国际金融市场展开了激烈的竞争。
（一） 欧美货币博弈与经济虚拟化
欧元的诞生意味着欧洲地区以货币联盟的
形式在国际舞台上展开了与美元之间的竞争，
区内成员将共同分享欧元的国际货币权力及相
应的资源配置利益， 并可以利用欧元的国际货
币地位实现欧元的境外流动收益。 为了对抗美
元的国际货币霸权地位、 实现欧元国际货币利
益最大化， 欧元区国家与美国在国际金融市场
和虚拟经济领域展开了针锋相对的货币利益博
弈。
欧美货币博弈进一步推动了全球虚拟经济
扩张。 在一个没有像黄金这样的真正外部储备
资产的世界里， 国际流动性持续扩张。 过去几
十年， 金融全球化所引起的世界资本市场扩张
为关键货币的流动性支持提供了大量潜在需求
的可能———用于储备或其他来源。 在整个历史
进程中， 国际储备一直是流动性的重要来源，
国际储备的积累本身要求国际货币发行地区拥
有巨大的经常账户赤字。 自 1999 年欧元诞生以
来， 在欧美国际货币利益竞争的推动下， 世界
储备出现持续、 惊人的增长。 从 2002 年开始，
由新兴经济体需求和增长所推动的储备每年都保
持两位数字的增长率 （2008 年是 %除外）。 ①
这些巨额的流动性推动了全球股票市场的繁荣。
根据世界交易所联盟统计， 从 2002-2008 年，
全球股票交易额从 33 万亿美元提高到 万
亿美元， 与 GDP 之比从 增加到 ， ②表明
大量证券市场的资本流动与实体经济领域并不
具有直接的联系， 世界虚拟经济以前所未有的
速度扩张。 2010 年， 包括证券、 债券和银行资
产在内的美国资本市场规模为其 GDP 的 倍
（见表 1）。 在持续的扩张性货币政策的推动下，
华尔街不断进行金融创新， 资本积累从根本上
依赖于资产价格的上涨———股市的繁荣到住房
市场的扩张。
与美国的金融扩张相似， 欧元区国家在欧
①IMF 的 IFS 数据库。
②WFE 统计数据库。
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①自欧元诞生以来， 欧元国际债券规模迅速扩张， 占全球国际债券的比重从 2000 年的 %提高到 2011 年 6
月的 %； 美元国际债券占比则相应从 %下降到 %。
表 1 2010年资本市场规模的选择指标
经济体 GDP 总储备减黄金 证券 债券 银行资产
债券、 证券、
银行资产
债券、 证券、
银行资产之
和/GDP （%）
世界
美国
日本 541
欧元区
欧盟
法国
德国
希腊
爱尔兰
意大利
葡萄牙
西班牙
英国
新兴市场国家
资料来源： IMF 的全球金融稳定报告， Statistical Appendix data table 1， September 2011
单位： 10 亿美元
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元成立之后走上了经济金融化和虚拟化迅速扩
张之路。 欧元诞生 11 年来， 欧盟经济的虚拟化
程度大大提高， 2010 年， 欧元区国家的资本市
场 （证券、 债券和银行业资产） 为其 GDP 的 4.
84 倍， 欧盟为 倍。 其中， 经济失衡比较严
重的爱尔兰和英国高达 9 倍以上， 意味着欧元
区和欧盟的经济虚拟化程度都已经超过了美国
和世界平均水平， ①更是远远超过新兴市场国家
倍的水平 （见表 1）。 欧元区经济的虚拟化
很大程度上依赖于欧元国际货币地位的债券和
银行市场扩张， 欧元诞生之后， 欧元国际债券
就迅速增加， 并在 2003 年超过了美元国际债
券。 在国际债券市场中， 欧元占比已经从 2000
年的 %增到 2012 年 6 月的 %， 这一占
比 2007 年高达 %； 而美元占比则从 21 世
纪初的 50%以上降至 40%以下。 可以说， 欧元
的加盟在增加储备货币供给的同时， 也加剧了
信用本位体系下的国际货币竞争， 加速了全球
虚拟经济的扩张。
（二） 经济虚拟化导致金融危机
在纸币信用本位体系下， 国际货币的发行
不再受到任何约束。 储备货币 （尤其是美元）
扩张所导致的流动性泛滥不断引发金融危机。
而且， 每当危机爆发， 各国就会以缓解危机为
由， 向市场注入更多的流动性， 催生新的泡沫
经济。 如此循环往复， 世界经济不断地重复着
泡沫经济的产生与破裂。 每当经济发展势头良
好时， 资本会争先恐后地流向世界各地， 而一
旦发生金融危机， 资本一下子就撤回原处。 这
些资金最终都流回货币与金融中心。 欧美之间
的货币竞争为它们的国际金融中心创造了过多
的流动性和利率的下降， 并刺激了欧美逆差国
的过度消费和全球金融机构的过分冒险。
随着欧美货币供给的增加和流动性的加大，
欧洲和美国经济的虚拟化程度随之加深， 虚拟
经济日益成为两大国际货币发行地区经济增长
和利润增加的重要来源， 欧美经济也越来越依
赖于建立在金融扩张的虚拟经济基础之上。 以
美国为代表的国际金融中心以促进金融创新、
推高资产价格和获取高收益为核心目标， 因此，
每当经济衰退时， 美联储就会降低利率以向华
尔街注入活力。 在金融全球化过程中， 经济虚
拟化的增强使得流动性泛滥， 过多的资金充斥
证券与房地产市场， 并导致石油、 粮食等大宗
商品市场的泡沫滋生， 当资本积累从根本上依
赖于投机狂潮时， 金融危机可能一触即发。 一
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①美联储历史统计数据 （Federal Reserve Selected Rates）。
②与量化宽松 （QE1） 相比， 此次量化宽松 （QE2） 的主要特点是购买美国的长期国债。
③1985 年 9 月 22 日， 美国财长及美联储主席会同英国、 法国、 前西德、 日本四国财长和央行行长达成了 “广场
协议”。 此协议一经签订， 日元在 3 个月内就从 1 美元兑 240 日元上升到 1 美元兑 200 日元。
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旦提高利率， 随着资产泡沫的破裂， 便可能导
致地区或全球金融危机， 包括 20 世纪 80 年代
初期的拉美债务危机、 20 世纪 90 年代初期的
日本危机、 1997-1998 年的亚洲金融危机以及
2007-2009 年的全球性金融危机， 这些危机都
是在经济虚拟化之后爆发的。
国际金融危机后， 为了避免陷入衰退， 各
国采取了扩张性政策来刺激经济， 尤其是美国，
其利率水平进一步降低， 2009-2010年， 美国的
短期利率水平为 %达到历史最低水平。 ①
2009 年， 美联储直接向市场投入 万亿美元
的资金， 又于 2010 年 11 月推行了量化宽松政
策 （QE2）， ②并于 2012 年 9 月推出了第三轮量
化宽松货币政策 （QE3）， 进一步向市场注入了
更多的流动性。 由各国刺激性政策所带来的流
动性将在未来推动世界商品和资产价格轮番上
涨， 正如 2002 年美国网络股泡沫破灭后催生了
世界范围内新的房地产市场泡沫一样。 美国虚
拟经济的过度扩张给世界经济的稳定性造成了
巨大的威胁， 危机后的救市本身就意味着资产
价格和金融泡沫的再次扩张， 同时将酝酿着新
一轮的金融危机。 因此， 当货币扩张利益推动
下的虚拟经济越来越偏离实体经济时， 资产泡
沫破灭从而引发金融危机。 正是由于华尔街无
止境地追求金融资产的高回报率， 使得美国主
导的世界虚拟经济利润过高， 严重偏离贸易顺
差国的实体经济发展程度， 才导致了美国次贷
危机和全球金融危机的爆发。
（三） 欧债危机———美国次贷危机的接力
棒
在以美元为中心的国际货币体系下， 外围
国家更容易爆发金融危机。 美国总是在强势美
元期间从国外进口廉价商品， 扩大其经常项目
逆差。 每当逆差积累到一定的程度并对美国造
成不利威胁时， 美国便开始凭借美元霸权地位
转嫁风险， 利用美元在国际贸易与金融市场上
的定价地位， 通过美元贬值、 通货膨胀甚至金
融危机转嫁失衡风险与调整成本。
从历史经验看， 与美国失衡关系最严重的
国家往往是美国外部调整成本的最大承受者。
它们是主要的风险转嫁对象。 20 世纪 80 年代，
美国外部失衡的调整以 “广场协议” ③开始进行
调整， 最终以 1990 年的日本金融危机和此后的
经济衰退为代价。 本轮经济失衡中， 由于危机
不幸在美国率先爆发， 为了避免陷入衰退， 各
国政府纷纷出手相救， 在危机期间采取扩张性
财政与货币政策力挽狂澜， 共同承受美国所引
发的金融危机风险。 危机过后， 美国正是通过
美元霸权地位转嫁风险与成本。 美国最大的失
衡伙伴中国承担了巨额的调整成本———由于人
民币升值和成本上升， 沿海出口企业纷纷倒闭，
制造业民工大量失业———中国制造业出口竞争
力大大受挫。 当然， 中国的金融机构也未能幸
免于难， 它们在美国金融市场上遭受了不同程
度的损失。
爆发于 2009 年底并蔓延至今的欧洲主权债
务危机也是美国转嫁风险与成本的体现。 国际
金融危机刚刚过去， 欧洲还没来得及喘过气来，
美国就抓住大好时机推动了欧洲的主权债务危
机， 使欧元区成了 2007-2009 年国际金融危机
传递的最终接力手和承受者。 从国际货币博弈
的视角看， 欧债危机是美国对欧元强力打压的
体现。 强势美元有助于美元的货币输出和抑制
欧元的输出， 而弱势美元有助于增强美国的产
品竞争力和削弱欧洲的产品竞争力。 在长期的
货币竞争中， 美国通过自身调节美元的价值使
欧元在升值和贬值交替过程中消磨投资者对欧
元的信心。 从 2002-2009 年底开始， 美元的持
续扩张促进了欧元的货币输出， 刺激了欧洲债
券的发行和流通。 全球金融危机刚刚过去， 美
国主导的三大评级机构就落井下石， 趁机推动
了欧债危机的爆发。 由于受严格的货币政策约
束， 欧洲的财政赤字问题的解决最终不得不诉
诸于财政融资， 欧元区国家陷入了债务循环和
危机持续蔓延之中， 欧洲经济处于风雨飘摇的
态势。 欧元大幅贬值使欧元区的投资大量外
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逃， 流向了美国的国债和金融市场， 为危机后
的美国注入了新的活力 。 虽然美元的信心在
2007-2009 年的次贷危机中受到影响， 但欧元
的下滑反向推动了美元指数上扬， 似乎刚刚过
去的危机并没有给美国造成多重的创伤。 尽管
美国的对外债务依然庞大， 美联储在继续推行
量化宽松的货币政策， 投资者也别无选择。 与
欧元相比， 持有美元还不是最坏的选择。
因此， 欧洲债务危机实际上是通过弱化欧
洲经济地位而间接强化美国经济， 投资者抛售
欧洲国家的债券而转向购买美国的国债和金融
资产。 一个比美国更弱的参照物彰显了美国金
融市场的强大， 增强了投资者对美国债券和金
融市场的信心， 使美国在欧洲债务危机中 “坐
享渔翁之利”。 美国是此轮欧美货币博弈的赢
家。 美国想让世界明白： 虽然主权货币美元作
为国际货币存在诸多不足， 但非主权货币欧元
具有更大的风险和不稳定性。 欧元并没有给欧
元区带来持久稳定的利益。 从这个角度看， 美
元依然是国际货币的中心和主角， 欧元只是配
角。 当前的国际货币体系仍然是以美元为中心
的国际货币体系， 欧债危机再次彰显了短期内
难以动摇美元霸权地位的现实情形。
三、结论与启示
与政治和军事领域一样， 国际货币领域也
存在着激烈的竞争。 西欧一直是参与国际货币
竞争的重要地区， 欧元的诞生意味着法国和德
国以货币联盟的形式展开了与美国的对抗， 但
美国依然保持着国际货币的先行优势和霸权地
位。 为了巩固本币的国际货币地位、 实现国际
货币利益最大化， 本世纪以来， 欧美两大国际
货币竞相扩张， 并在国际金融市场展开了针锋
相对的竞争， 加剧了本国与全球经济的虚拟化，
并导致了美国次贷危机和国际金融危机的爆发。
欧债危机是美国利用美元霸权地位转嫁危机与
风险的表现。 这一事实表明， 当前的国际货币
体系仍然是以美元为中心的国际货币体系， 国
际金融危机最终不得不通过全球的最后贷款
人———美联储提供充分的流动性， 而且可能将
继续下去。 虽然美元不那么完美， 欧元的国际
货币地位更加不稳定， 欧元要展开与美元的充
分竞争， 欧元区国家还有很长的路要走———或
许非主权货币的最优解是角点解———欧元区完
全的政治经济一体化或欧元解体。 短期内， 美
元仍将处于国际货币中心地位。
然而， 当前的非对称国际货币体系可能面
临着巨大的挑战， 因为它不再与关键成员国的
国内政策目标一致。 金融危机使美国和欧洲经
济先后陷入困境， 也为人民币等新兴市场货币
国际化提供了机遇与空间。 自 2010 年 8 月以
来， 人民币跨境贸易结算快速增增长。 Arvind
Subramanian （2011） 认为， 随着中国经济地位
的进一步提升， 人民币主导的世界货币规则将
在未来 10-20年之间实现。 最近， 他甚至指出，
以人民币为基础的东亚货币区已经逐渐替代了
曾经的东亚美元区。 但是， 美元关键货币地位
与其政治和军事的卓越地位相伴相随。 尽管其
他货币国际化具有一定借鉴意义， 中国需要冷
静和理性的推进人民币国际化进程。 而历史条
件和外部环境存在巨大的差异。 目前， 中国依
然面临出口导向经济增长与推进人民币国际化
之间的矛盾。 如何走出对美元依赖的桎梏， 使
人民币在世界货币体系中真正立足是中国实施
货币国际化战略需要深入思考的问题。
（责任编辑 李 楠）
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currencies. To consolidate their own positions and make more profit from the international monetary system, euro and .
dollar compete with each other by fiercely expanding themselves and promote the economic virtualization of the two major
international monetary centers and the global economy as well, resulting in the outbreak of the subprime crisis of the Unites
States （USA）. USA has transferred the risk of financial crisis to the Europe, and the Euro zone is the last baton of the
subprime crisis. The fact of the Euro zone debt crisis shows that, the . dollar will still play a leading role in the current
international monetary system， while euro will only play a minor role.
Keywords： Asymmetric International Monetary System； Currency Competition； Euro Zone Debt Crisis
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