第二节 杠杆原理
一、经营风险与经营杠杆
（源于资产结构与经营决策）
二、财务风险与财务杠杆
（源于资本结构）
三、公司总风险与复合杠杆（总杠杆）
（源于企业经营风险与财务风险）
财务管理中的杠杆效应
• 自然界的杠杆效应自是指人们通过利用杠杆，可以用
较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在
着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定
生产成本和固定财务费用）的存在而导致的，当某一
财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以
较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理
规避风险，提高资金营运效率。
• 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆，财
务杠杆，复合杠杆。
杠杆原理与风险分析
财务管理中杠杆效应示意图
F
Q
EBIT
EBIT
I
EPS
经营杠杆
EBIT=Q(P-V)-F
财务杠杆
EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N
复合杠杆
EPS=[(Q(P-V)-F -I)(1-T)-D]/N
经营杠杆 经营风险（源于资产结构与经营决策）
财务杠杆 财务风险（源于资本结构）
总杠杆 总风险（源于企业经营风险与财务风险）
补充：几个基本概念问题
1.成本习性：指成本总额与业务量之间在数
量上的依存关系
2.成本按习性分类:
固定成本 (F)
变动成本 (V)
混合成本
补充：几个基本概念问题
3.边际贡献：销售收入-变动成本
4.息税前利润：支付利息和交纳所得税之前的利
润
5.普通股每股收益：
M=PQ-VQ=(P-V)Q=MC ·Q
EBIT=PQ-VQ-F = Q （ P － V ）－ F
＝ Q · MC － F= M-F
EPS=[(EBIT-I)(1- T )-D]/N
一、 经营风险与经营杠杆
• 运用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，
同时也承受相应的经营风险，对此可以用经营杠杆
系数来衡量。
• 1.经营杠杆的概念
• 2.经营杠杆系数——经营杠杆作用程度的计量指标
• 3.经营杠杆与经营风险
经营杠杆是指固定成本
占产品成本的比重对利
润变动的影响。
1.经营杠杆的概念
经营杠杆是指由于固定成本的存在使
企业息税前利润的变动率大于销售量
变动率的作用 。
二者的关系如下所示：
EBIT=Q(P-V)-F= Q × MC- F
式中：EBIT-息税前利润
Q-销售产品的数量
P-单位产品价格
V-单位变动成本
F-固定成本总额
MC-单位边际贡献
只要企业存
在固定成本，
就存在经营
杠杆效应的
作用。
2.经营杠杆系数
经营杠杆系数（DOL ）是指息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数
定义性公式
简化公式
（计量性公式）
经营杠杆的作用
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度
息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数
第二，预测息税前利润
第三，衡量企业的经营风险
经营杠杆系数的意义在于，在某一产销量水平上，经营杠杆系数越大，
息税前利润的变动幅度就越大，从而经营风险也就越大
3.经营杠杆与经营风险
• 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和
成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是
利润不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产
等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系
数只是反映风险程度的一个度量指标。
• 经营杠杆与经营风险的关系：在其他因素不变
的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，
经营风险越大，利润变动越激烈。反之亦然。
又称营业风险或商业风险，
是指由于企业经营上的原因
给企业全部投资者的投资收
益（ EBIT ）带来的不确定
性。
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
• 1.一般而言，在其他因素不变的情况下，固
定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险
越大。反之亦然。下列计算公式可知：
• 注意：如果固定成本 F 为零，则DOL等于1，此时没
有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
• 2.在其他因素不变的情况下，销售量（额）
越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。
反之亦然。当销售量减少到盈亏临界点时，
DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。
• 3.在售价相同的情况下，盈亏临界点的销售
量（额）越低，经营杠杆系数也越小，反映
企业经营风险也越低。通过如下公式理解。
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
4.因经营环境和经营策略改变而引起的经
营风险状况，通常用EBIT的标准离差来
描述。经营风险高，则 EBIT 的标准离
差较大，经营杠杆系数也较大，二者是
从不同的角度对经营风险的计量。
• 虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素，
但经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、
市场因素等诸多条件的影响。一个低经营杠杆
的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营
风险的增加，而高经营杠杆的企业也可以通过
稳定其他因素来降低企业的经营风险。
• 降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：
增加销售额
降低产品单位变动成本
降低固定成本比重
降低经营风险的途径
二、财务风险与财务杠杆
运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利
益，同时也承受相应的财务风险，对此可以用财
务杠杆系数来衡量。
• 1.财务杠杆的概念
• 2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标
• 3.财务杠杆与财务风险
是指资本结构中借入资本的
使用，对企业所有者(股东)
收益（EPS）的影响。
1.财务杠杆的概念
• 财务杠杆主要反映息税前利润与
普通股每股收益（ 每股盈余）
之间的关系，用于衡量息税前利
润变动对普通股每股收益变动的
影响程度。两者之间的关系可用
下式表示：
•只要
在企
业的
筹资
方
式中
有固
定财
务费
用
支出
的债
务（
包括
发
行企
业债
券、
银行
借
款、
签订
长期
租赁
合
同）
和优
先股
，就
会
存在
财务
杠杆
效应
。
• 例 12-4：假设 A,B 两企业的资金总额相等，息
税前利润及其增长率也相等，不同的只是资金结
构： A企业全部资金都是普通股， B 企业资金中
普通股和债券各占一半。具体资料详见下表。
• 由上表可以看出，在 A,B 两企业息税前利润均增
长 20% 的情况下， A企业每股利润增长 20%
，而 B 企业却增长了 25%，这就是财务杠杆效
应。当然，如果息税前利润下降， B 企业每股利
润的下降幅度要大于A企业。
2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标
财务杠杆系数（DFL ）指普通股每股收益变动率
相当于息税前利润变动率的倍数。
定义性公式
简化公式
（计量性公式）
财务杠杆的作用
• 第一，表明息税前利润的变动对普通股每股收益变动的影响程度。
普通股每股收益变动率＝息税前利润变动率×财务杠杆系数
• 第二，预测普通股每股收益
• 第三，衡量企业的财务风险
企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通股每股收
益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，则越小。较大的财务杠杆可以为企
业带来较强的每股收益扩张能力，但因固定财务费用越多，其按期支付的可能性就越
小，由此引发的财务风险就越大
3.财务杠杆与财务风险
• 由普通股股东承担
又称融资风险或筹资风险，是指企业为取得财
务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机
会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风
险。
作用的结果
影响财务风险的因素：
资本供求变化；
利率水平的变化；
获利能力的变化；
资本结构的变化，即财务杠杆的利用程
度。
• 财务杠杆对财务风险的影响最为综合。
财务杠杆与财务风险的关系：
在其他因素不变的情况下，固定财务
费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。
反之亦然。
• 企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企
业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业
的每股利润就会下降的更快。
• 以表 12-4中 A,B 两企业为例，假设计划息税前利
润为 500000 元，而实际的息税前利润只有 80000
元，这时 A,B 两企业的税前利润分别为 80000 元
和-20000 元。由此可见， A公司因为没有负债，所
以就没有财务风险； B 企业因有 1000000 元（利
息率为 10% ）的负债，当息税前利润比计划减少时，
就有了比较大的财务风险。如果 B 企业不能及时扭
亏为盈，可能会引起破产。
降低财务风险的途径
• 企业可以通过控制负债比率、合理安排
资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增
大所带来的不利影响。
三、 公司总风险与总杠杆
由于存在F，产生经营杠杆效
应,使EBIT的变动率大于Q的变动
率;同样，由于存在I，产生财务
杠杆效应,使企业EPS的变动率大
于EBIT的变动率。如果两种杠杆
共同起作用,那么Q稍有变动就会
使EPS产生更大的变动。
1.总杠杆的概念
2.总杠杆系数—总杠杆作用程度计量指标
3.总杠杆与总风险
由于固定生产经营成本
和固定财务费用的共同
存在而导致的销售量
（额）变动对普通股每
股收益变动的影响。
1.总杠杆的概念
• 总杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财
务费用的共同存在而导致的每股收益变动率
大于销售业务量变动率的杠杆效应。
• 它们的关系如下所示：
只要存在固定的生
产经营成本和固定
的财务费用，就存
在总杠杆效应。
2.总杠杆系数—总杠杆作用程度计量指标
总杠杆系数（DTL ）指普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率
的倍数。
定义性公式
简化公式
（计量性公式）
• 若企业发行优先股，则其总杠杆系数的简化公式为：
• 或
•总杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系
数之间的关系：
• DTL＝DOL×DFL
•即总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠
杆系数之积。
总杠杆系数分析图
总杠杆的作用
表明销售量的变动对每股收益变动的影响程度
普通股每股收益变动率＝销售量变动率×总杠杆系数
预测普通股每股收益
衡量企业的总体风险
在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越
大，利润变动的幅度越大。反之，总杠杆系数越小，总
风险越小。
3.总杠杆与总风险
企业的总风险是指由于总杠杆
作用使每股收益大幅度波动而
造成的风险。
总杠杆与总风险的关系：
在其他因素不变的情况
下，总杠杆系数越大，
总风险越大，利润变动
的幅度越大。反之，总
杠杆系数越小，总风险
越小。
3.总杠杆与总风险
• 经营杠杆 企业息税前利润的变化幅度 作用于前
• 财务杠杆 企业税后净收益的变化幅度 作用于后
• 两者共同影响着普通股每股收益的稳定。
• 企业总杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大。
在实际工作中，企业对经营杠杆和财务杠杆的运用，
可以有各种不同的组合。
为了达到或维持某种适度的总杠杆系数，经营杠杆
系数较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；
经营杠杆系数较低的公司可以在较高程度上使用财
务杠杆。
例如，假设某企业正在购买某项会大大增加其固定
成本开支的资产，为了抵消较高经营杠杆系数的影
响，企业可在其资本结构中减少债务资本或优先股
股本的比重，即通过采取降低财务杠杆系数的做法
来实现一个适宜的综合杠杆系数。
资 产 负债+所有者权益
现金
有价证券
应收账款
存货
短期银行借款 短期借款
商业信用 应付账款
长期银行借款 长期借款
公司债券 应付债券
融资租赁 长期应付款
长期股权投资
长期债权投资
普通股 股本
优先股 资本公积
内部留存 盈余公积
吸收直接投资 未分配利润
固定资产原值
减：累计折旧
固定资产净值
无形资产
长期待摊费用
资产总计 负债和所有者权益总计
流
动
资
产
长期
投资
固
定
资
产
无形
及其
他资
产
流动
负债
长
期
负
债
所有
者权
益
