工业企业的信用评级指标体系
在企业信用评级体系的构建时，我们以美国经济学家沃尔沃创立的指标法为基础，来创
建的我国工业企业信用评级体系。在这一信用评级体系中，主要包括五大指标体系，即偿债
能力指标体系，企业资产管理能力指标体系，企业获利能力指标体系，企业发展潜力指标体
系以及公司治理指标体系。
（一）企业偿债能力指标体系
当债权人将资金资产借给企业时，企业和债权人之间也就形成了债权债务关系。由于债
权人把资金交给企业，其目标是到期收回本金，并获得约定的利息收入。而企业借债的目的
是：用它扩大经营，投入有风险的生产经营项目。两者的目标是不一致的，而且借债合同一
旦成为事实，资金落到企业手中。债权人就失去了对自己资金的控制权。企业所有者可能与
经理人串谋，通过企业内部人和债权人之间的信息不对称优势去侵害债权人的利益，常用的
方式是：
第一，企业所有者不经债权人同意，投资于比债权人预期风险更高的项目。如项目成功，
超额利润归所有者独吞；如项目失败，则债权人和企业股东共同承担由此造成的损失。
第二，股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而迫使企业发行新债，致使旧债
的风险增加。从而增加了旧债权人蒙受损失的可能性。
因此，在信用评级过程中，企业的偿债能力成为评级一个企业信用等级的首要指标。企
业的偿债能力，其实就是企业资产的变现能力。信用中国 我们共同打造所谓
企业资产变现能力，就是指反映企业在生产运营中产生的现金能力。企业的变现能力对于企
业生产经营相当重要，特别是当企业购买资产、对外现金投资、在资本市场上并购其他企业
时，企业的现金能力支持相当重要。在有些情况下，企业拥有利润，但由于企业大量应收账
款的存在，而使企业的现金流大大减少，从而出现企业有利润，而无法支出现金购买资产、
对外投资、购并企业的状况。而在另一些情况下，企业利润很少，但由于企业的现金流量=
利润+折旧。当企业采取加速折旧方式时，企业折旧增多，可能会导致利润减少，但企业现
金流量总量并没有减少，甚至有所增多。现金来源除了第一种方式外，企业将资产(固定资
产或流动资产)变现，从而产生现金流。在企业资产中，各种资产的变现能力不同，一般而
言，流动资产变现能力大于固定资产变现能力；在流动资产中，短期投资等的变现能力大于
存货的变现能力。所以在企业信用评级过程中，考虑企业的变现能力是很重要的。一般而言，
反映企业资产变现能力的财务比率有流动比率、速动比率、保守速动比率等。
一、流动比率
流动比率是流动资产除以流动负债的比值，其计算公式为：
流动比率=流动资产/流动负债
企业能否偿还短期债务，要看有多少可以变现偿债的流动资产。流动资产越多，短期债务越
少，则企业偿债能力越强。企业流动资产偿还全部流动负债的剩余是营运资金。如果企业营
运资金越多，说明企业不能偿还的风险越小。因此营运资金的多少，可以反映企业偿还短期
债务的能力，但是营运资金是流动资产与流动负债之差的绝对值。如果企业间规模相差很大，
则绝对值的相比意义不大。例如：A 公司流动资产为 2 000 万元，流动负债为 800 万元；B
公司流动资产为 1 000 万元，流动负债为 600 万元。A 公司的营运资金为 1 200 万元，B 公
司的营运资金为 400 万元。但实际上 B 公司的营运效果可能会更好一些。由于营运资金绝
对数的局限性，从而我们引入了流动比率以排除企业规模对其变现能力的影响。
一般而言，生产企业合理的流动比率为 2，这是因为流动资产中，变现能力最差的存货
金额一般约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较强的流动资产至少要等于流动负债，企
业的短期偿债能力才会有保证。如果企业的流动比率小于 2，则表示企业资产的变现能力较
差，短期偿债能力不强；如果企业的流动比率大于 2，则有可能表示企业过于保守，没有充
分利用负债经营的好处。
计算出来的流动比率在进行分析时，除了考虑同行业、本企业历史的流动比率状况外，
还必须分析企业流动资产和流动负债所包括的内容以及经营上的因素。一般情况下，营业周
期、应收账款和存货周转速度是影响流动比率的主要因素。
1、营业周期。营业周期越长，企业从取得存货开始到销售产品并收回现金的时间就越
长，企业的流动资产占用就越多，其变现能力就越差。
2、应收账款。在我国，由于市场经济不发达，信用制度还不完善，企业之间的拖欠越
来越严重。在这种情况下，当企业应收账款越多时，其成为坏账的可能性就越大，企业流动
资产的变现力就越差。
3、存货周转速度。存货在企业流动资产中占据着很大的比重，一般有一半左右。因此
存货周转速度的大小，对于企业流动资产的变现能力产生很大的影响。当企业存货周转速度
较快时，存货就能较快的转变为现金，从而提高企业的变现能力；反之，如果企业存货周转
速度较慢，则表现为企业的大量存货积压，从而导致企业变现能力下降。
二、速动比率
流动比率虽然可以用来评级流动资产总体的变现能力，但是由于在流动资产中，存货会
出现以下问题：
1、在流动资产中存货的变现速度最慢；
2、由于某种原因，部分存货可能已损失报废还没做处理；
3、部分存货已抵押给债权人；
4、存货估价存在着成本和市价相差悬殊的问题。
因此在信用评级过程中，加入速动比率这一财务比率是必要的。速动比率是指流动资产
减去存货再除以流动负债的比值。速动比率的计算公式为：
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
由于存货在企业流动资产中，一般占据一半左右比重，所以通常认为正常的速动比率
为 1。如果速动比率大于 1，则表明企业有较强的偿债能力，能较容易地筹措到资金以便满
足企业生产经营的需要；反之，假如企业的流动负债大于速动资产，速动比率小于 1，那就
说明企业在资金的安排和使用上不合理，有缺口，随时会面临流动资产不足以偿付到期债务
而被迫中断生产经营的危机。在这种情况下，企业必须采取措施，调整资产结构，并想方设
法筹措到足够的资金以备不测。当然，如果速动比率特别大，对企业而言也并不是越大越好，
过大的速动比率可能表示企业采取了较为保守的财务政策，从而使企业失去了扩大营业收入
的机会。
三、现金比率
在企业营运过程中，影响企业发展的一个重要方面就是企业不能偿还到期债务。特别是
在特殊情况下，企业需要立刻偿还所欠债务，考虑到这种风险，必须引入现金比率这一指标。
现金比率是可立即动用的资金与流动负债进行对比所确定的比率。其计算公式为：
现金比率=可立即动用的资金/流动负债
公式中可立即动用的资金主要是库存现金和银行活期存款，如果企业持有的短期有价证
券的变现能力极强，也可以看作是可立即动用的资金。现金比率是衡量企业短期偿债能力要
求最高的指标，主要是用于衡量那些应收账款和存货的变现能力都存在问题的企业。这一指
标越高，说明企业短期偿债能力越强。
四、现金流结构
企业现金比率指标是考虑企业静态下偿还短期负债的指标，在动态下，考虑企业短期负
债指标要考虑企业的现金流生成能力，一般而言，企业的现金流主要来源于企业筹资活动现
金流，企业投资活动现金流以及企业营运能力现金流。在企业各种现金流来源中，企业投资
活动现金流最不稳定，特别是在我国许多上市公司的投资活动现金流来源于股票市场投资活
动，这种投资收益随整个股票市场的波动变化很大。因此，一个时期较高的投资活动现金流
并不一定表示企业在动态下偿还短期债务的能力也就强。企业的筹资活动现金流主要是企业
的债务融资和权益融资以及信用融资，这部分的能力是受到营运能力的影响，一个企、II，
只有营运能力较强，能够为企业创造更多的现金流，企业才能有更多的结余资金用于投资活
动，也只有这样，企业才能融到相应规模的债务融资、权益融资和信用融资。因此，在企业
信用评级中，考虑企业现金流中企业营运能力现金流与企业流动负债的比率是降低企业信用
风险的一个重要方面。
企业营运能力现金流与流动负债比率=企业营业能力现金流/流动负债
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五、资产负债率
资产负债率又称举债经营比率，他是负债总额除以资产总额的百分比。在此中负债总额
不仅包括短期负债，而且还包括长期负债。资产负债率是衡量企业在多大程度上利用债权人
的资金进行融通以展开生产经营活动的指标，它反映了企业的总资产中有多大比例是通过借
债来融资的，它也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。其计算公式为：
资产负债率=(负债总额／资产总额)×100％
第一，从企业债权人角度上讲，由于企业的资产负债率的高低直接影响到他们的债权的
安全程度，所以他们一般都希望企业有一个较低的负债比率。这样，在企业发生重大的财务
困难被宣布清算时，他们的权益就能在较大程度上得到保护。如果企业负债比率较高，即使
企业愿意支付较高利息率，其融资能力也会受到一定的限制。如在借款合同中加入限制性条
款，例如：规定资金的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的数量。这是因为人们认识
到其财务风险较大的缘故。特别是在经济衰退或经济不景气时，当企业的经营活动产生的现
金流入不能满足其利息费用时，企业偿债能力很低，此时债权人一般很少愿意在向企业借款。
第二，从所有者或股东角度上看，其目标是企业财富最大化。由于企业通过举债筹措的
资金与所有者或股东提供的资金在企业经营中发挥同样的作用，故企业所有者或股东所关心
的是全部资本的利润率是否超过借债的利率。如果小于借债的利率，企业所有者或股东倾向
于较低的资产负债率；反之，如果全部资本的利润率大于借款的利率，企业所有者或股东倾
向于较高的资产负债率。
第三，从经营管理者立场看，如果举债很大，资产负债比率过高，企业的财务风险将增
大。如超过债权人的心理承受程度，则企业就借不到钱。如果企业不利用负债经营或负债比
率很小，则说明企业比较保守，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力较差。
因此企业经营管理者在负债融资时，应当充分估计预期的利润和增加的风险，在两者之间权
衡，做出正确的决策。
六、负债与股东权益比率
负债与股东权益比率又称产权比率。这个比率反映了债权人所提供的资金和股东所提供
的资金的对比关系。其计算公式为：
负债与股东权益比率=负债总额/股东权益总额
负债与股东权益比率作为反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系。它反
映了企业基本财务结构是否稳定。一般来说，该比率越低，说明企业长期财务状况较好，债
权人贷款的安全越有保障，企业财务风险越小。反之，则表明企业长期财务状况不佳，债权
人贷款的安全越无保障，企业财务风险越大。另外，企业合理的负债与股东权益比率还受到
整个经济形势的影响。对股东而言，在通货膨胀加剧期间，企业多借债可以把损失和风险转
嫁给债权人；在经济繁荣时期，多借债可以获得额外的利润；在经济萎缩时期，少借债可以
减少利息负担和财务风险。
七、有形净值债务率
由于企业中的无形资产部分如商誉、商标、专利权以及非专利技术等的价值，他们不一
定能用来还债。为了谨慎起见，有时人们会视其不能偿债而将其从分母中扣除，于是便引出
了有形净值债务率的概念。
所谓有形净值债务率是指企业负债总额与有形净值(股东权益减去无形资产净值)的百
分比。即股东具有所有权的有形资产的净值。其计算公式为：
有形净值债务率=负债总额／(股东权益一无形资产净值)
有形净值债务率这一财务比率实质上是负债与股东权益比率的延伸。它是为了更为谨慎、
保守的反映在企业清算时，债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。一般而言，从长期
偿债能力来讲，这一比率越低，说明无形资产在企业资产中所占的比重就越小，债权人投入
的资本受到股东权益的保障程度就越高；反之就越低。
但有时我们进行财务比率分析时，我们会发现有时有形资产净值债务率很低，无形资产
在企业资产中所占的比重很大时，反而债权人的债权的保障程度有所提高。这可能是因为企
业无形资产比重较大，特别是企业商誉价值在企业资产中所占比重很大，说明企业生产经营、
市场营销、R&D 等能力较强，企业经营者有能力将企业运作好。企业信用程度高、融资渠
道畅通，投资人愿意将资金投入到该企业中。因为他们相信能从企业中得到稳定的投资收益
率。
八、已获利息倍数
债权人将资金借给企业，其目的在于到期收回本金，并按约定获得利息，而债权人的利
息，一般是由企业的营业利润所承担的。故债权人在借人资金供企业生产经营使用时，为了
减少投入资本的风险，一般还要审查企业的已获利息倍数这一财务比率。那么，什么是已获
利息倍数呢?所谓已获利息倍数是指企业税前利润加利息费用之和与利息费用的比值。用公
式可表示为：
已获利息倍数=(税前利润+利息费用)/利息费用
由于我们现行损益表中利息费用没有单列而是混在财务费用之中，外部报表人只好用利
润总额+财务费用来估算税前利润十利息费用。
已获利息倍数指标了反映企业经营效益为所支付的债务利息的多少倍。该比率太低，说
明企业难以保证用经营所的来按时、按量支付债务利息，这会引起债权人的担心，一般来说
企业的利息保障倍数至少要大于 1，否则就难以偿还债务和利息，若长此下去，甚至会导致
企业破产倒闭。但对于企业经营者和所有者而言，这一指标也不是越大越好，利息保障倍数
越大，说明企业财务政策过于保守不敢借债，债务结构不合理，从而失去负债经营的好处。
上述变现能力指标都是从财务报表中取得，还有一些财务报表资料中没有反映出来的因
素。它们也会影响企业的变现能力，甚至影响特别大。财务报表使用者应多了解这方面的情
况，以有利于做出正确的判断。
1、增加变现能力的因素
(1)可动用的银行贷款指标。由于我国银行逐步进行了商业化，银行已经逐步向企业式
管理靠拢，以财富最大化为目标。在这一目标的驱动下，银行更趋向于向效益好、信誉高的
企业发放贷款。甚至在企业未贷款或已经贷了一部分款项的前提下，银行可能同意给予企业
一定的优惠措施。如银行已同意，企业未办理贷款手续的贷款限额，从而使企业可以随时增
加企业的现金，提高支付能力。信用中国 我们共同打造这一数据一般不反映
在报表中，比率使用者一般可查看企业财务状况说明书的有关说明。
(2)准备变现的长期资产。由于某种原因，如企业的长期资产闲置、企业经营战略调整
等原因，企业有可能将一些长期资产很快出售变为现金，以增加企业的短期变现能力。一般
而言，企业出售长期资产，其变现能力将提高。
(3)偿债能力的声誉。如果企业的长期偿债能力一贯很好，且有一定的声誉。当其在短
期偿债方面出现困难时，就可以很快通过发行企业债券或股票等方法解决资金的短缺问题，
提高企业的短期偿债能力。这个增加变现能力的因素主要取决于企业自身的信用、声誉和当
时的筹资环境。
2、降低变现能力的因素
(1)未做记录的或有负债。或有负债是有可能发生的债务。对这些或有负债，按我国《企
业会计准则》，并不作为负债登记人账，也不在报表中反映。只有已办贴现的商业承兑汇票，
作为附注列示在资产负债表的下端。其他的或有负债包括售出产品后有可能发生的质量事故
赔偿、尚未解决的税额争议可能出现的不利后果、诉讼案件和经济纠纷可能败诉并需要赔偿
等等，都没有在报表中反映。这些或有负债一旦成为事实上负债将会增大企业的偿债负担，
降低企业的变现能力。
(2)担保责任引起的负债。企业有时可能以自己的声誉、固定资产、流动资产为他人提
供担保，一旦被担保方不能履行其全部或部分责任，就会增加企业的偿债负担。特别是在我
国上市公司中，为企业进行担保以及企业间联合担保大大增加企业的潜在的偿债负担，降低
了企业的偿债能力。
(3)抵押。在我国运作中，债权人为了保全自己的债券不受侵害，一般倾向于采用抵押
借款。抵押借款方式在一定方面上降低了债权人的债券风险。但是在企业运作中，被抵押资
产往往被企业二次抵押、三次抵押或多次抵押，抵押资产的多次抵押，导致企业或有负债的
提高。当企业不能偿还债权人债务时，由于抵押金额大于被抵押物市场价值，从而使债权人
蒙受损失。
(4)长期租赁。企业租赁经营，由于其到期必须支付租金，从而会对企业偿债能力产生
影响。因此，如果企业经常发生租赁经营，应考虑租赁费用对企业偿债能力的影响。
（二）企业资产管理能力指标体系
企业的资产管理状况与对于企业的信用水平有直接的影响，这是因为企业的资产管理能
力直接影响到企业资金循环的速度。在企业资金运转中，资金只有顺利地通过各个经营环节，
产品才能销售出去实现其价值，收回最初投入的资金并获得一定的利润，顺利地完成一次资
金周转。而且这种周转速度越快，企业在一定时期内获取的利润就越高，因而，在企业信用
评级体系中，企业的资产管理能力也是衡量其信用水平的重要指标之一。一般而言，一个企
业资产管理水平高，则说明企业的资金周转较好，利用率也较高，企业偿债能力较强。反之，
则说明企业资产利用率较低，企业的信用水平低，企业偿债能力差。常见的资产管理比率有：
营业周期、存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转
率。
一、营业周期
营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。它主要包括存货
周转天数和应收账款周转天数。因此，营业周期的计算公式为：
营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数
由于营业周期是指需要多少时间才能将期末存货全部变为现金。因此，营业周期越短，
企业存货占用的流动资金就越少，存货变现速度就越快，企业资金利用率越高，利润总量就
增加。反之营业周期越长，企业存货占用的流动资金就越多，存货变现速度就越慢，企业资
金利用率就越低。因此对企业而言，营业周期一般越短越好。但处于不同行业的企业，由于
行业的特点不同，会造成其营业周期的不可比性，这一点我们必须加以注意。如商业企业和
制造业企业的营业周期就没有可比性。
二、存货周转率和存货周转天数
在流动资产中，存货所占的比重较大，一般为一半左右。存货的变现力将直接影响企业
的流动比率。存货的变现力、流动性一般用存货的周转速度指标即存货周转率、存货周转天
数来反映。
存货周转率是衡量和评级企业购入存货投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性
指标。它是销售成本被平均存货所除而得到的财务比率。其计算公式为：
存货周转率=销售成本/平均存货
上式销售成本的数据来自损益表，而存货的数据则取自资产负债表。对于平均存货的计
算方法有好几种，应根据企业的特点来选择使用的方法。例如：如果企业销售的增长是平稳
的或具有持续性质，平均存货的计算公式应为：
平均存货=(期初存货+期末存货)／2
如果企业的销售具有明显的季节性或销售量经常发生剧烈的变动，那么我们用十二个月
的存货的平均值来衡量企业的平均存货。为了计算方便，我们在举例时，平均存货的计算方
法采用前者。
存货周转天数是指一批存货从购进到变现的周期。其计算公式为：
存货周转天数=360/存货周转率
存货周转率(存货周转天数)指标的好坏反映了存货的管理水平。它不仅影响企业的短期
偿债能力，也是整个企业资产管理的重要内容。在通常情况下，存货周转的速度快，说明企
业的销售效率高，库存积压少，流动性强，存货转换为现金或应收账款的速度越快，这无疑
会提高企业的经济效益。反之，存货周转率低，则是企业资产管理不善，经营欠佳的一种表
现。造成存货周转率低的原因除了不同行业的影响，一般有二：一是存货的质量有问题。不
是存货受损，残次品较多；就是产品已经过时被淘汰。由于这些存货已经不适应市场的需要，
其变现能力大大减小自然是正常的事。在这种情况下，企业要加强质量管理、提高产品质量
或对企业生产经营进行战略性调整，转而生产有市场、有发展潜力的产品。二是企业急于扩
大销售规模，想立即满足客户送来的每一张订单，结果使得存货过多，造成存货积压，占用
大量流动资金。
存货周转率较低是经营效率低下的表现，但并不意味着存货周转率越快越好。企业存货
周转率过高，也可能说明企业管理方面存在一些问题。如存货水平太低，甚至经常缺货，从
而造成企业存在在生产过程中就会因原材料供应脱节而停工待料的风险，或在销售过程中，
就经常要冒当企业产品销售状况较好但存货不足从而影响企业获得大量利润的风险；或者由
于批量太小，采购次数过于频繁，从而造成采购费用上升，存货成本上升，企业利润下降。
三、应收账款周转率和应收帐款周转天数
企业将存货销售后，一般并不代表企业直接收回了现金，而是一般以应收帐款的形式表
现出来。因此，企业存货变现速度不仅受存货周转率的影响，而且还应受到应收帐款回收速
度的影响。及时回收应收帐款，不仅使企业资产的变现能力增强，提高了其短期偿债能力，
而且也反映出企业管理应收帐款方面的水平。
反映应收帐款周转速度的指标主要有：应收账款周转率和应收帐款周转天数。
应收账款周转率是指年度内应收账款转为现金的平均次数。其计算公式为：
应收账款周转率＝销售收入／平均应收账款
式中销售收入来自损益表，是指扣除了折扣和折让后的销售净额；平均应收账款是指未扣除
坏账准备的应收账款金额，它是资产负债表中“期初应收账款余额”与“期末应收账款余额”的
平均数。
应收账款周转天数表示企业从取得应收账款的权利到收回款项转换为现金的时间。其计
算公式为：
应收账款周转天数=360／应收账款周转率
一般来说，应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越快。否则，
企业的营运资金会过多的呆滞在应收账款上，从而影响企业正常的资金运转。但是，如果企
业应收账款周转率过高，这并不一定是正常的现象，可能是企业奉行了严格的信用政策，付
款条件过于苛刻的结果。这样会限制企业销售量的扩大，特别是当这种限制的代价大于企业
提高应收账款周转率而造成的赊销费用时，会影响企业的盈利水平。当然如果企业应收账款
周转率过低，则可能说明企业催收账款的效率太低或者信用政策太松，这样也会影响企业资
金利用率和资金的正常运转。
另外，在计算该财务比率及运用该财务比率进行财务分析时，我们还应注意以下几个因
素对应收账款周转率(应收账款周转天数)的影响：
·季节性经营的企业使用该指标时不能反映实际情况；
·大量使用分期付款结算方式；
·大量使用现金结算的销售；
·年末大量销售或年末销售大幅度下降。
四、流动资金周转率和固定资产周转率
所谓流动资金周转率是指企业的主营业务收入与其流动资金平均值的比值。它反映的是
企业全部流动资金的利用效率。其可用下列公式表示：
流动资产平均值=(期初流动资产+期末流动资产)／2
流动资金周转率=主营业务收入/流动资产平均值
而固定资产周转率则是企业主营业务收入与固定资产净值的比率。它反映了一个企业利
用现有的厂房、建筑物、机器设备等固定资产来形成销售的程度。其计算公式为：
固定资产周转率=主营业务收入／固定资产净额
流动资金周转率反映了流动资金的周转速度，周转速度快，会相对节约流动资金，等于相对
扩大资金投入，扩大企业盈利能力；而延缓流动资金周转率，则需要补充流动资金参加周转，
形成资金浪费，降低企业盈利能力。
固定资产周转率作为分析对企业厂房、建筑物、机器设备等固定资产的利用效率的财务比率。
该比率越高，说明固定资产利用率越高，管理水平越好；反之，则说明固定资产利用率较低，
管理水平差。一般来说，企业固定资产净值受以下几个因素的影响：
·固定资产原始成本的大小；
·固定资产存续的时间长度：
·企业采用的固定资产折旧政策；
·企业自用资金和融资租赁资产的相对比重。
正是由于上述因素的不同，所以即使是两家经营规模完全相同的企业，他们的固定资产
周转率也会有巨大的差异。有鉴于此，这一财务比率一般用于本企业不同年份的纵向比较，
而很少在不同企业中作横向比较。
五、总资产周转率
总资产周转率也称总资产利用率。它是企业主营业务收入与平均总资产的比值。它表明
企业投资的每一元资产在一年内可形成或产生多少元的主营业务收入。故从总体上反映了企
业利用资产的效率。其计算公式为：
总资产周转率=主营业务收入／平均总资产
其中：平均总资产=(期初总资产+期末总资产)／2 总资产周转率反映了总资产的周转速
度。周转速度越快，说明企业销售能力越强。企业可通过薄利多销的办法加速资金的周转，
从而带来企业利润绝对值的增加。反之，如果这个比率较低，则说明企业利用起资产进行经
营的效率较差，这会影响企业的获利能力。企业应采取措施提高销售收入或处置资产以提高
总资产利用率。
（三）获利能力指标体系
在市场经济条件下，企业是自主经营、自负盈亏、自我积累、自我完善的经济实体。其
财务目标就是企业财富最大化。而实现这一目标，企业必须能够获得盈利。只有这样企业才
能在激烈的市场竞争中得以生存、发展、壮大。企业获利能力指标对于企业信用评级是很重
要的。这是因为一方面企业获利能力是企业信用的基础，企业只有盈利，才有可能按期偿还
债务。另一方面，在信用评级中加强对获利能力的认识还对企业的经营者产生硬性约束，有
利于增强其提高企业获利能力的动力。这是因为对企业经营者而言，在规范的市场经济条件
下，企业要发展，外部融资特别是债权融资是企业资金来源的一种重要途径。而企业能否融
通到外部债务资本在很大程度上取决于经营者的经营绩效。如果企业经营业绩好，对于债权
人来说，当企业获利能力强时，企业一般偿债能力较强，债权人的债权有保证。债权人也就
越愿意向这类企业融通资金。信用中国 我们共同打造企业长远发展的资金链
就能持续。反之，则说明企业债权人的债权风险较大，保障程度较低。这类企业在发展中就
很难从债权人手中融通到资金，企业的资金链的安全性就较差。
我们在进行企业获利能力分析时，一般是指对企业在正常营、业状况下的获利能力进行
分析。但是有时非正常的营业状况也会给企业带来收益和损失。因此，我们在进行企业获利
能力分析时，应当排除以下非正常营业状况的影响：
·证券买卖等非正常项目；
·已经或将要停止的营业项目：
·重大事故或法律更改等特别项目；
·企业准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。
反映企业获利能力的指标很多，对于一般企业而言，通常使用的指标主要有：每股收益、
资产报酬率、销售净利率、销售毛利率、成本费用利润率。
一、每股收益
企业的每股收益就是企业每年的税后利润与企业权益的比率，其计算公式为：每股收益
=税后利润/普通股股数
一般而言，企业的每股收益越高，则说明当年企业的获利能力较强，当年企业偿债能力
也较强，反之则说明企业当年的获利能力较差，企业当年的偿债能力也较差。
在评估企业每股收益指标时，除了分析企业每股收益的绝对指标和相对指标外，还必须
分析企业每股收益的结构。一般而言，企业的收益来源于主营业务收入、投资收益和营业外
收支净额，在企业收益来源中，投资收益具有不稳定性，特别是如果企业的投资收益来源于
股票市场时这种不稳定性尤为突出，因而在分析企业获利能力时，不能简单地认为，企业每
股收益高，企业的偿债能力就较强，由于评估企业信用水平关注于将来的债权回收问题，因
而在信用评级中，我们就应当更关注企业收益的长期稳定性，这就要求我们在分析时要特别
重视企业主营业务收入占企业每股收益的比重，只有企业主营业务收益占据较高的比重，
而且从企业多年的财务报表中，可以看出这一趋势，我们才可以得出企业的获利能力较强，
将来的偿债能力也较强的结论。
二、资产报酬率
资产报酬率也称资产收益率或投资回报率。它是企业在一定时期内的净利润与资产总额
的比率。用公式可表示为：
资产报酬率=(净利润／平均资产总额)×100％
公式中资产总额可用期初值也可用期末值，净利润指税后利润。
资产报酬率指标是把企业一定时期的净利润与同行业企业经营状况相比较，以反映企业
资产利用的综合效果。在市场经济比较发达，各行业竞争比较充分的情况下，各行业资产报
酬率将趋于一致。在此前提下，如果企业该指标高于行业平均利润率，则说明企业资产利用
率较高，企业在增加收入和节约资金使用方面取得了良好的效果。反之，则说明该企业资产
利用效率较低，经营管理存在问题。企业应当调整经营方针，加强企业管理。
影响企业资产报酬率高低的因素主要有：
1、产品的价格。在单位成本不变的情况下，企业产品价格越高，利润就越大，资产报
酬率就越高。反之就越低。
2、单位成本的高低。在企业产品产量、价格不变的情况下，单位成本越低，企业总利
润就越大，资产报酬率就越高；反之就越低。
3、产品的产量。在产品价格、单位成本不变的情况下，产量增加，总利润增加，资产
报酬率就越高；反之就越低。
4、资金占用量。企业经营中，资金占用量越大，资产报酬率指标中分母值就越大，资
产报酬率就越小；反之该指标就越大。
三、销售净利率
销售净利率是指企业税后利润与销售收入的百分比。其计算公式为：
销售净利率=(净利润／销售收入)×100％
销售净利率表明企业每元销售净收入中可实现净利润的多少。该比率越高，说明企业的
获利能力强；反之，则说明企业获利能力有问题，企业应采取措施。在分析该指标时应注意
它受行业的影响较大。一般来说，越是资本密集型的企业，这一指标就越高；反之，资本密
集程度较低的行业或企业这一比率就越低。因此，在分析时应具体问题具体分析。
四、销售毛利率
所谓毛利是指净销售收入与销货成本之间的差额。在制造业或商业企业中，当期销售出
去的产品成本是企业最主要的费用支出。它的变动对企业的当期利润有直接的影响。因此，
将毛利与企业销售净额进行对比是一个重要的指标。即销售毛利率，其计算公式：
销售毛利率=毛利／销售净额
销售毛利率表示每一元销售收入扣除销售成本后有多少钱可以用于各项期间费用和形
成盈利。销售毛利率是企业销售净利率的基础。一般而言，销售毛利率越高，则表明企业营
运较好，获利能力较强；反之，如果企业的销售毛利率较低，则说明企业营运状况不太好，
获利能力不强。通常企业销售毛利率较低是由于企业在定价政策或生产成本控制方面存在一
定问题。如企业采取高价政策，则销售毛利率较高，反之则较低；如企业采取严格的成本管
理，则销售成本下降，销售毛利率提高。反之，若企业成本控制松散，则其销售成本上升，
销售毛利率降低。当然企业之间在存货的计价方法和固定资产的折旧方法等的会计处理过程
中存在的差异也会影响企业销货成本，从而影响企业的毛利率，我们在进行分析时应加以注
意。
五、成本费用利润率
成本费用利润率是企业利润总额与企业成本费用总额的比率其计算公式为：
成本费用利润率=(利润总额／成本费用总额)×100％
成本费用是企业为取得利润而付出的代价。这一比率越高说明企业为获得利润付出的代
价越小，企业的获利能力越强。因此通过这一比率，不仅可以评级企业获利能力的高低，也
可以评级企业对成本费用的控制能力和经营管理水平。
（四）企业发展潜力指标体系
在创建企业信用评级体系时，要考虑的时期将来的偿债能力，因而企业的发展潜力对于
分析企业的信用状况，特别是企业远期的信用状况很重要。在分析企业发展潜力时，我们主
要采用的指标有销售增长率、企业净资产收益率等指标。
企业销售增长率反映的是企业本其销售额相对于基期销售额的增长状况．其计算公式为：
销售增长率=本期销售额/基期销售额
一般而言，企业销售增长率越快，说明企业的发展潜力越大，特别是企业的产品生命周
期处于成长期时，更能说明这一问题。反之，如果企业销售增长率越慢，则说明企业的发展
潜力较小。但运用这一指标时，我们必须考虑企业销售增长率指标仅仅考虑了销售部门的效
率状况，而事实上，企业销售增长率不是由销售部门贡献的，而且还取决于生产部门、研发
部门以及企业的管理能力。因而可能会出现企业的销售增长率较低，但企业产品的是市场潜
力很大的情况，因而当企业销售增长率较慢时，我们还要配合企业产品的生命周期，以及企
业产品的市场占有率指标来判断企业的发展潜力。
第五节 技术创新能力体系
近年来，随着科技的迅猛发展，特别是以信息、微电子、生物工程等为代表的高科技的
发展，企业的技术创新能力对于其竞争优势的形成起了举足轻重的作用。在激烈的市场竞争
中，只有拥有核心技术的企业，才能在市场中具有主导地位，才能谋到更多的超额利润。因
此，在企业信用评级中，企业的技术创新能力日益成为一个重要指标，一个企业技术创新能
力较强，则说明企业发展的后劲较大，这部分企业的信用等级提升的潜力较大。在评级企业
技术创新能力的指标体系中，主要的指标有技术创新投入指标、技术创新产出指标、技术创
新风险指标。
一、技术创新投入指标体系
技术创新投入指标体系主要有四个子指标体系。即：人员投入指标、设备投入指标、资
金投入指标、信息投入指标。
(一)技术创新组织机构指标
这一指标是指在企业中，有无专门的机构从事技术创新工作，如果有这样的机构，有多
少，这些机构在企业中的隶属关系怎样。
(二)技术创新人员结构
这一指标是指在企业中：R&D 人员占职工总数的比重、技术人员占职工总数的比重、
技术创新人员的年龄机构、文化素质结构以及技术创新人员流动率。
1、技术人员占职工总数的比重：
技术人员占职工总数的比重=技术人员数量／职工总数
2、R&D 人员占职工总数的比重：
R&D 人员占职工总数的比重=R&D 人员数量/职工总数
3、人员流动率：
人员流动率也应做为衡量企业技术创新人员投人的一个指标。它有两个子指标，即：正
的人员流动率和负的人员流动率。
(1)正的人员流动率即人员的流进数量与企业期初人数的比值。其计算公式为：
正的人员流动率=期间人员流进数量／期初企业人员总数
(2)负的人员流动率也称人员流失率，它是指企业的人员流失数量与企业期初人数的比
值。其计算公式为：
负的人员流动率=期间人员流出数量／期初企业人员总数
显然，在企业中，正的人员流动率越高，说明企业吸收员工能力越强，特别是对技术人
员吸引力较强时，有利于企业技术创新工作；反之，如果企业的人员流失率较高则说明企业
吸引员工能力较差，不利于企业技术创新工作。
(三)设备投入指标体系
技术创新的设备投入指标体系的指标主要有：技术创新设备占总设备的比重、企业平均
设备水平结构、微电子控制设备原值占生产设备原值的比重。
1．技术创新设备占总设备的比重：
技术创新设备占总设备的比重=技术创新设备原值/企业设备原值
2．企业平均设备水平结构：
企业平均设备水平结构是指在一定时期内企业在生产经营、科研等活动中投入设备先进
程度的数量关系。
3．微电子控制设备原值占生产设备原值的比重：
微电子控制设备原值占生产设备原值的比重=微电子控制设备原值／生产设备原值
(四)资金投入指标
在企业技术创新活动中，资金的投入分为直接投入和间接投入。在企业中，用于技术创
新的直接投入资金指标主要有：人均 R&D 投入、R&D 经费投入强度。
1．人均 R&D 投入：
人均 R&D 投入=R&D 投入/企业员工总数
2．R&D 经费投入强度：
R&D 经费投入强度=R&D 经费投入/企业销售收入
在企业中间接资金投入指标主要是人均培训费用：
人均培训费用=培训费用/企业职工总数
二、技术创新的产出指标体系
技术创新的产出指标体系有三个子指标体系，即：收益性产出指标体系、技术性产出指
标体系和竞争性指标体系。
(一)收益性产出指标体系
技术创新的收益性产出指标体系主要有两个指标，即：创新产品销售收入占产品销售收
入的比重、创新产品实现利税占产品实现利税的比重。
1．创新产品销售收入占产品销售收入的比重：
创新产品销售收入占产品销售收入的比重：创新产品销售收入／产品销售收入
2．创新产品实现利税占产品实现利税的比重：
创新产品实现利税占产品实现利税的比重=创新产品实现利税／产品实现利税
(二)技术性产出指标体系
技术创新的技术性指标体系主要包括：专利数／技术成果数、专利利用率／技术成果转
化率、新产品比重、技术创新成果技术水平结构。
1．专利数／技术成果数：
专利数／技术成果数是指一定时期内，企业在技术创新活动中产出的专利数目或技术成
果数目。
2．专利利用率／技术成果转化率：
专利利用率=专利利用数目／专利总数
技术成果转化率=技术成果转化数目／技术成果总数
3．新产品比重：
新产品比重=创新产品种类数／产品种类总数
4．技术创新成果技术水平结构：
技术创新成果技术水平结构是指企业在技术创新活动中，创造出来的成果在国际先进水
平、国际水平、国内先进水平之间的结构关系。
(三)竞争性指标体系
技术创新的竞争性指标体系主要涉及的是企业技术创新成果的衡量指标。它主要包括三
个指标，即：创新产品对市场占有率的贡献、创新产品质量提高率、创新产品成本降低率。
1．创新产品对市场占有率的贡献：
创新产品对市场占有率的贡献=(创新产品市场占有率-原产品市场占有率)／原产品市
场占有率
2．创新产品质量提高率：
创新产品质量提高率=(创新产品质量水平-原产品质量水平)／原产品质量水平
3．创新产品成本降低率：
创新产品成本降低率=(原产品成本-创新产品成本)／原产品成本
三、技术创新风险指标体系
技术创新作为一项创新性工作，在其过程中存在着大量的风险。这些风险的存在对于企
业信用的评定存在一定影响，因此，在企业信用评级中，特别重视企业技术创新风险指标是
很有必要的。一般而言，技术创新的风险指标体系主要包括以下指标：技术创新成功率、技
术创新机会成本、人员流动率、创新速度、专利保护期、创新设备的埋没费用比、产品寿命
周期等指标。
1、技术创新成功率技术创新成功率=技术创新成功项目数／技术创新项目总数
2、技术创新机会成本
技术创新机会成本，我们主要以技术创新项目成功后的年收益率与一般项目收益率或同
期银行存款利率相比较，如前者小于后者，则企业会丧失机会成本。
3、人员流动率
人员流动率指标不仅可以衡量企业的人员投入指标，而且可以在一定程度上衡量企业技
术创新的风险程度。比如：如果企业正的人员流动率增加，特别是技术创新人员流入增加，
显然可以减小企业技术创新的风险；反之，如果企业负的人员流动率增加，特别是技术创新
人员流出增加，显然不利于企业技术创新，会加大企业技术创新的风险。
4、创新速度
创新速度是指一个创新项目从开始构思到最终使用的时间消耗。由于技术创新的成功能
给企业带来超额利润，因此，企业间技术创新的竞争十分激烈，谁的创新速度快，谁就能率
先获得技术创新成果的垄断权，谁就能获得超额利润。
5、专利保护期
专利保护期是指在一个国家或地区为了保护专利人的知识产权所规定的未经专利人同
意他人不可使用该专利的时间长度。专利保护期越长，企业技术创新的风险就越小。
6、产品寿命周期
企业产品寿命周期是指企业创新产品从进入市场到被市场淘汰而退出市场的时间长度。
企业创新产品的寿命周期越长，企业从创新产品中获得的收益就越大，企业技术创新的风险
就越小。
7、创新设备的埋没费用比
创新设备的埋没费用比=创新设备的埋没费用／创新设备原值
显然，创新设备的埋没费用比越高，企业技术创新失败时，创新设备的损失就越大，企
业技术创新的风险就相应有所增加。
（六）公司治理指标体系
随着国内蓝田股份、银广厦等上市公司的造假以及国外安然事件的发生，使得国内外在
企业信用评级中逐步加强了对公司治理水平的在评级体系重的比重。国外的穆迪等信用评级
公司还专门设计了企业的公司治理评级体系作为企业信用评级体系的一个重要组成部分。根
据国外的成功经验以及我国上市公司的公司治理实践，在企业信用评级中引入公司治理指标
作为对公司信用评级的补充是很必要的。在公司治理指标体系中，其主要指标主要包括：
一、股权结构
在我国，由于历史的影响，我国上市公司在股权结构主要表现在“一股独大”以及国有股
权的所有者缺位。在“一股独大”和国有股所有者缺位的情况下，企业经营者往往会出现败德
行为，通过关联交易，转出企业良性资产，从而使中小股东蒙受损失；另一方面，随着我国
资本市场的发展，特别是民营经济在国民经济中地位的提高，越来越多的民营企业特别是家
族企业纷纷改制上市。民营企业在资本市场比重提高，在一定程度上有利于我国资本市场的
发展，然而，民营企业上市带来新的一股独大问题。在这些民营企业中，大股东通过控股地
位，或利用关联交易通过多重金字塔结构使企业的资产流向民营企业业主，或利用我国流通
股和非流通股不是同股同价的现实，推出高比例派现，从而侵占中小股东的合法权益。因而
分析企业股权结构时，我们要分析：
·企业的大股东是国家股，还是民营企业，如果市民营企业，这些民营企业是通过直接
上市还是通过借壳上市获取企业的控股地位的。
·企业中有无其他持股高有 10％以上的股东，有多少。
·企业前 10 大股东中有无关联关系，这种关联关系怎样。
二、公司董事会结构
在上市公司中，公司的重大事项包括企业合并、分立、重大的对外投资等事项需要董事
会做出决议或向股东大会提出方案，因而公司董事会结构直接影响到企业的公司治理水平。
在董事会结构中，主要考虑的方面主要包括：
·公司董事会人数；
·独立董事在公司董事会的比例；
·独立董事会参与公司董事会的状况；
·独立董事有无辞职；
·公司董事会中非大股东派出的董事比例；
·独立董事素质状况；
·是否设置司投资管理委员会、审计委员会、薪酬委员会等专门委员会，这些专门委员
会人员的结构；
·董事会召开会议次数以及参与人数。
三、监事会结构
在上市公司中，监事会作为监督公司董事会和高管人员的机构，在保护所有权东权益方
面发挥了监督作用，因而在分析企业公司治理水平时，监事会结构也是一重要的指标。在分
析这一指标时，主要应考虑的因素有：1．公司监事会人数；2．职工董事在公司董事会的比
例；3．外部董事会参与公司董事会的状况；4．公司监事会会中非大股东派出的董事比例；
5．监事会会召开会议次数以及参与人数。
1、高管人员结构与权限
公司的高管人员主要包括企业总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书等。企业的高
管人员由于直接经营企业，他不仅能够为所有股东创造财富，而且他也存在逆向选择和败德
行为来侵害股东的利益。另一方面，企业的高管人员尤其是在大股东企业中兼有职务的高管
人员，更有可能与大股东串谋来侵害中小股东的利益。因而在分析高管人员状况时，主要考
虑的方面包括：
·高管人员是否兼有董事会的职务；
·高管人员是否兼有大股东公司内部的职务；
·高管人员的日常资金审批权限；
·高管人员收入状况。
2、上市公司与大股东关系
·大股东是否与上市公司存在同业竞争。
·大股东是否与上市公司存在关联交易。
·上市公司是否拥有独立的采购、生产、销售系统，是否具有独立面对市场经营的能力，
对大股东在业务上有无依赖。
·上市公司和大股东之间的资产产权关系是否清晰，上市公司是否拥有独立、完整的生
产系统、辅助生产系统、配套设施、土地使用权、工业产权、非专利技术等资产，与大股东
是否存在相互占用资金、资产及其他资源的情况。
·上市公司和大股东单位中的高管人员、财务人员是否存在双重任职情况；上市公司的
劳动人事及工资管理是否与股东单位完全严格分离。
·上市公司是否建立了适应生产经营需要的组织结构，受不受大股东单位控制，是否存
在两块牌子一套人马或与大股东合署办公的情形。
·财务方面：上市公司是否设立了独立的财务会计部门，建立了独立的会计核算体系和
财务基本管理制度；是否拥有独立的银行账户，并自成立之日起依法独立纳税；上市公司能
否进行独立作出财务决策，是否存在大股东干预公司资金使用及占用资金的情况。
3、对中小股东的保护措施
中小股东作为公司治理中的弱势群体，对它的保护水平也使企业公司治理水平的重要重要指
标。在这一指标中，主要考虑的方面有：
·中小股东是否能便利地获得有关信息；
·是否使用累计投票制度；
·前十大股东在表决自身与上市公司之间的关联交易时是否采取了回避政策；
·交叉持股达 10％以上的公司之间是否在表决时采取了回避政策；
·前十大股东与上市公司之间是否存在相互借款、相互担保的问题；
·非主要股东是否召集过临时股东大会；
·公司是否发生过广泛征集股东投票权的事例。
4、企业信息披露状况
企业的信息披露既是上市公司应该履行的法律义务，也是投资者判断公司价值的主要依
据。上市公司如果没有真实、准确、完整、及时地进行信息披露，必然就会在投资者面前失
去公信力。因此，企业信息披露状况无疑成为企业公司治理的重要指标之一。在这一指标中，
主要的判断标准是：
·公司的定期报告披露是否及时、真实、准确、完整；
·企业的定期报告是否有补充公告，且补充公告是否涉及重大错误；
·企业各种非定期公告文件中是否存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；
·企业除聘请国内会计事务所审计以外，是否同时聘请了国际会计事务所审计；审计单
位与上市公司之间是否存在除审计事务外的其他业务关系；
·审计单位是否对企业定期报告出具过保留意见或拒绝发表意见；
·企业是否受到过证监会、上海证券交易所或深圳证券交易所的谴责、批评。公司在关
联交易方面是否存在违规现象；
