1
美国信用评级机构行业现状分析
——从 NRSROs 年度报告看美国信用评级机构的运行情况
2025 年 1 月 28 日，美国证券交易委员会（Securities and Exchange
Commission，SEC）信用评级办公室发布了《2024 年国家认可的统计评
级组织（NRSRO）年度工作人员报告》（以下简称《年度报告》）1。
根据《2006 年信用评级机构改革法案》要求，SEC 需每年提交关
于 NRSROs 的年度报告。《年度报告》旨在全面评估 NRSROs 的运营状
况、市场竞争格局、透明度以及利益冲突等关键方面，为监管决策提供
依据，保护投资者利益，进而推动信用评级行业规范化发展。
一、NRSROs 的注册保持稳定
自 2007 年起，SEC 开始对申请注册为 NRSRO 的信用评级机构进
行审批。《1934 年证券交易法》第 3(a)(62)章对 NRSROs 进行了定义，
即按照第 15E 注册，且通过了合格机构购买者认证的信用评级机构。
NRSROs 包含以下几个评级类别：
（i）金融机构、经纪人、或证券商；
（ii）保险公司；
（iii）公司发行人；
（iv）资产支持证券（该术语在 17CFR (c)中定义）发行人；
（v）政府证券发行人、市政证券发行人或由一个外国政府发行的
1 原文链接见
监管动态专题研究
2
证券发行人；
或上述（i）至（v）中描述的一个或多个债务人的组合。
截至 2024 年末，共有 10 家信用评级机构注册为 NRSRO，除了 8
家总部位于美国，另有总部位于日本、墨西哥的各 1 家。这些机构各自
凭借独特的市场定位、专业优势和业务策略，在信用评级市场中占据一
席之地，业务范围和规模呈现出明显的差异。其中信用评级类别覆盖所
有类别的有标普、穆迪、惠誉、DBRS 和 KBRA 等 5 家，其他 5 家机
构仅涵盖其中部分类别。
2024 年，NRSROs 行业的注册申请情况较为稳定，没有新的机构
申请注册为 NRSRO，也没有现有 NRSRO 申请增加评级类别。这一现
象反映出行业进入壁垒较高，新机构进入市场面临诸多困难，同时也表
明现有机构在各自的业务领域内相对稳定。
图表1. 截至 2024年末NRSROs名单
NRSRO 信用评级类别 总部
. Best Rating Services, Inc. (AMB) 类别(ii), (iii)和(iv) 美国
DBRS, Inc. (DBRS) 类别(i) ~ (v) 美国
Demotech, Inc. (Demotech) 类别(ii) 美国
Egan-Jones Ratings Company (EJR) 类别(i) ~ (iii) 美国
Fitch Ratings, Inc. (Fitch) 类别(i) ~ (v) 美国
HR Ratings de Mexico, . de . (HR) 类别(i), (iii)和(v) 墨西哥
Japan Credit Rating Agency, Ltd. (JCR) 类别(i), (ii), (iii)和(v) 日本
Kroll Bond Rating Agency, LLC (KBRA) 类别(i) ~ (v) 美国
Moody's Investors Service, Inc. (Moody’s) 类别(i) ~ (v) 美国
S&P Global Ratings (S&P) 类别(i) ~ (v) 美国
数据来源：NRSROs 年度报告
二、NRSROs 的竞争格局及运营状况
根据收入规模，《年度报告》将惠誉、穆迪和标普归类为“大型
监管动态专题研究
3
NRSRO”、AMB、DBRS、KBRA 归类为“中型 NRSRO”、Demotech、
EJR、HR、JCR 归类为“小型 NRSRO”，对其合规性和竞争状态进行分
析。
（一）从有效评级数量看 NRSROs 竞争情况
在 NRSROs 年度报告中，披露了上年每家 NRSRO 的有效信用评
级数目。2023 年，NRSROs 的有效评级数量合计 2113208 个，较上年
减少 12736 个，主要为政府证券减少 48263 个所致，其余类别均表现为
增长。
图表2. 截至 2023年末NRSROs有效评级占比情况
NRSRO
金融机
构
保险公
司
公司发行
人
资产支持证
券
政府债券 合计占比
小型 NRSROs占比 % % % N/R % %
中型 NRSROs占比 % % % % % %
Fitch % % % % % %
Moody's % % % % % %
S&P % % % % % %
大型 NRSROs占比 % % % % % %
资料来源：NRSROs 年度报告
1. 大型 NRSROs 仍占据主导地位，但中小型 NRSROs 在某些评
级类别中优势明显
2023 年，大型 NRSROs 市场占有率达 %，延续近年来市场占
有率超过 94%的趋势，寡头垄断地位非常明显。标普在所有 NRSROs
中信用评级数量最多，占比高达 %，较去年小幅减少 个百分
点；穆迪排名第二，占比为 %，较去年略高 个百分点，整体
基本持平。惠誉和 DBRS 分别排名第三和第四，占比分别为 %和
监管动态专题研究
4
%。
值得注意的是，中型和小型 NRSROs 虽然在整体市场份额上与大
型机构存在差距，但在某些特定的评级类别中却具备显著的竞争力。例
如，AMB 在保险公司评级领域优势突出，连续多年拥有最多的有效评
级。DBRS和KBRA则在资产支持证券类别中保持了较大的市场份额，
显示出在特定领域的影响。
2. 政府证券所占比重最大，大型 NRSROs 占比达 %
从业务结构看，政府证券所占比重最大，然后依次分别是资产支持
证券、金融机构、公司发行人和保险公司。就 2023 年 NRSROs 有效的
评级数量来看，政府证券占比高达%，资产支持证券占比为 %，
金融机构占比 %，公司发行人和保险公司分别占比 %和 %。
图表3. 截至 2023年末NRSROs有效评级数量按评级类别分布情况
资料来源：NRSROs 年度报告
在政府证券评级领域，大型 NRSROs 占有绝对优势，占比高达
%。其中，标普在政府证券评级市场占有率达 %；穆迪占比
%，惠誉占比 %。
政府债券
%
资产支持证券
%
金融机构
%
公司发行人
%
保险公司
%
监管动态专题研究
5
图表4. 截至 2023年末NRSROs及大型 NRSROs所评政府证券比例分布
资料来源：NRSROs 年度报告
（二）从分析师数量看 NRSROs 竞争情况
从分析师数量来看，大型NRSROs在分析师规模上具有明显优势，
2023 年末标普、穆迪和惠誉的评级分析师（包括分析师主管）数量分
别为 1636 人、1644 人和 1133 人，合计为 4413 人，占评级分析师总数
量的 %。
中小型NRSROs在分析师数量上虽与大型NRSROs存在较大差距，
但占比呈现出上升趋势，从2014年的%稳步增加到2023年的%。
反映出中小型 NRSROs 加大了对专业人才的吸引和培养力度。
图表5. 2023年 NRSROs的评级分析师（包括分析师主管）人数
NRSRO
评级分析师（包括分析师主
管）
分析师主管
小型 NRSROs 合计 148 49
中型 NRSROs 合计 899 253
Fitch 1133 339
Moody's 1644 243
S&P 1636 130
大型 NRSROs 合计 4413 712
合计 5460 1014
Fitch,
%
Moody's,
%
S&P,
%
% %
%
小型NRSROs占比 中型NRSROs占比
大型NRSROs占比
监管动态专题研究
6
资料来源：NRSROs 年度报告
（三）从收入情况看 NRSROs 竞争情况
《年度报告》展示了自 2020 年以来，大型、中型和小型 NRSROs
在 NRSROs 总收入中所占的百分比变化情况。大型 NRSROs 总收入占
比近年来存在波动，但仍保持在 90%以上，这也充分体现了三大评级机
构在美国评级市场的寡头垄断特征。
中型 NRSROs 的收入占比自 2020 年以来整体有所提升，在 2022
年达到了 %的峰值，随后在 2023 年下降至 %。小型 NRSROs 收
入占比规模较小，2023 年为 %。
图表6. 2020-2023财年 NRSROs收入占比
NRSROs 2020 2021 2022 2023
大型 NRSROs % % % %
中型 NRSROs % % % %
小型 NRSROs % % % %
资料来源：NRSROs 年度报告
三、2024 年 NRSROs 审查重点
SEC 依据相关法规，要求工作人员每年至少对每个 NRSRO 进行一
次审查。审查的核心目的在于确保 NRSROs 严格遵守联邦证券法和相
关规则，及时发现并纠正潜在的违规行为，同时密切关注行业的发展动
态。根据 Section15E(p)(3)(B)，年度检查时 SEC 检查内容的八项基本内
容包括：NRSROs 的业务运营是否符合既定的政策、程序和评级方法；
利益冲突的管理是否有效；道德政策的执行情况；内部监督控制体系是
否健全；治理情况；指定合规人员的活动；投诉处理机制；对于前员工
离职后的管理等。
监管动态专题研究
7
除了上述八项基本内容，工作人员还根据 NRSRO 特定风险评估
确定了审查的重点领域和焦点问题，包括但不限于：NRSRO 的评级活
动和业务；工作人员在以前的检查中得出的结论、建议和其他意见；
NRSRO潜在或实际的内部控制或合规失效的影响；近期行业发展影响；
NRSRO 向委员会提交的文件和公开披露的信息；NRSRO 自我认定的
弱点和违规事例；委员会收到的相关提示、投诉等；风险评估过程中发
现的风险。
2024 年审查中，工作人员还增加了评级方法和模型的建立、跟踪
评级情况、CMBS 和证券持有情况的风险点检查。
