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財務分析個案研究
第十一章 經濟附加價值
李伊俐 授課
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經濟附加價值(EVA)
Stern Stewart & Co.提出
將權益資金成本計入成本計算中
市場附加價值(MVA)=未來各期所有EVA現值的總和
EVA = 調整後稅後營業淨利 – 總資本 資金成本
只有在EVA > 0時，公司才真正獲利
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權益資金成本之估計
股利評價模式
資本資產定價模式
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權益資金成本—股利模式
re = －1
假設公司穩定成長
；其中，re為權益資金成本
P1為1年後預期每股價格
D1為下年度現金股利
P0為目前每股市價
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權益資金成本—CAPM
E(Ri) = Rf + 風險溢酬
= Rf + i的系統風險程度 x 每單位
系統風險溢酬
= Rf + x (Rm – Rf）
可由迴歸模型、共變數法或主觀估計法加以估計
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表 系統風險估計
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權益資金成本—主觀估計法
利用舉債資金成本為基礎，向上加上一個主觀估計的風險溢酬。
以表為例
權益資金成本 = 負債資金成本 + 相對風
險溢酬
= 8 % + 5 %
= 13 %
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舉債資金成本
因利息可作為費用入帳，有稅盾效果。實際之舉債資金成本rd為：
rd = rd’(1-T)
其中，rd’為舉債名目利率
T為營利事業所得稅
將個別債券的稅前成本予以加權平均，就可以得到公司的舉債稅前資金成本rd’。
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整體資金成本WACC
WACC = were + wdrd
其中，we為權益資金所占比重
wd為舉債資金所占比重
應付帳款等負債屬於自發性資金來源，非融資性資金來源，不列入計算資金成本的成份之中。
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WACC簡例
以B公司為例，設其資產負債表部分貸方資料如下：
應付帳款 $ 900
銀行借款 4,000
負債總額 $4,900
股東權益 6,000
負債與股東權益 $10,900
由資料可知B公司的權益比重為：
We=6,000/(4,000+6,000)=
Wd=4,000/(4,000+6,000)=
若權益資金成本為20 %，其加權平均資金成本為：
WACC=Were + Wdrd
= 20 % + 9 % = %
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經濟附加價值
計算之稅後營業淨利 須先經過調整。
需要調整的科目（高達164項）
研究發展
商譽攤銷
調整營業費用
稅
短期投資與表外資產負債
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EVA簡單釋例
D公司損益表如下，而其扣除自發性負債後，負債與權益合計總資本為100元，而WACC為15 %。
銷貨收入 $ 120
銷貨成本及營業費用 96
營業淨利 $ 24
利息費用 4
稅前淨利 $ 20
稅 5
稅後淨利 $ 15
（本期實際繳交稅額為3元）
則其初步估算之EVA如下所示：
EVA＝稅後營業淨利 －總資本
資金成本
=$ 24－ $ 3（稅）－ $100 15 %
=$ 21－$ 15＝$ 6
