摘要
美国高收益债券发行规模有所增加，发行成本持续上升。截至 2023 年末，美国高收益债
券市场存续规模约 万亿美元，较上年末小幅下降 %；全年发行规模为 亿美元，
同比上升 %；平均发行成本为 %，较上年度增加 个百分点。美国高收益债券市场
呈现如下特点：一是债券评级集中在 BB+至 BB-等级，规模占比超过 50%；二是剩余期限在 3-7
年的规模占比超过 60%，3 年以内的规模占比约 20%；三是行业分布较为分散，非必需消费品、
通讯和金融等行业规模占比较高；四是交易活跃度有所下降，高收益债券私募市场交易规模超公
募市场；五是信用利差整体下行，波动幅度明显收窄。
中资高收益美元债券信用利差持续收窄，违约规模同比下降。截至 2023 年末，中资高收
益美元债券共计 324 只，涉及债券主体 125 家，债券规模 亿美元，较上年末分别下降
%、%、%；全年发行规模 亿美元，同比上升 %；平均发行成本为
%，较上年度减少 个百分点。中资高收益美元债券市场呈现如下特点：一是主要集中
在房地产行业，多数撤销债项评级；二是剩余期限以 3 年以下中短期为主，到期收益率 50%以上
的债券规模占比接近七成；三是信用利差持续收窄，波动幅度显著下降；四是中资美元债券违
约情况有所收敛，违约规模同比下降。
境内高收益债券存续规模下降，二级市场活跃度有所上升。截至 2023 年末，境内高收益
债券共计 401 只，涉及债券主体 153 家，债券规模 亿元，较上年末分别下降 %、
%、%。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是中证隐含评级以 CCC 等级为主，房
地产类债券数量占比为 %；二是剩余期限主要集中在 3 年以内，公/私募发行方式数量占
比基本持平；三是二级市场活跃度有所上升，交易所债券市场交投更为活跃。
境内新增违约债券规模同比大幅下降，违约债券处置持续推进。2023 年，境内新增违约
债券主体、债券数量、债券规模同比分别下降 %、%、%。境内违约债券市场
呈现如下特点：一是违约债券存量规模有所下降，违约主体行业分布稳定；二是违约债券成交均
价上涨，房地产类债券成交较活跃；三是 34 家违约主体有处置进展，其中 24 家有新增兑付、
10 家破产程序完结。
一、美国高收益债券市场概况
截至 2023 年末，美国高收益债券1市场存续规模约 万亿美元，较上年末小幅下降 %。
（一）发行规模有所增加，发行成本持续上升
2023 年，美国高收益债券发行规模为 亿美元，同比增加 %；美联储在 2022
年 3 月以来的 11 次加息不断抬升高收益债券发行成本，2023 年新发高收益债券票面利率均值
达到 %，较上年度增加 个百分点，连续两年上升。
600 30%
500 25%
400 20%
300 15%
200 10%
100 5%
0 0%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
高收益债券发行规模（十亿美元，左轴）
高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例（右轴）
数据来源：SIFMA，中证指数
图表 1 美国高收益债券发行规模情况
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2021 2022 2023
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 2 美国高收益债券发行成本情况
（二）债券评级和剩余期限分布集中，行业分布较为分散
从评级分布来看，债券评级集中在 BB+至 BB-等级，存续规模占比超过 50%。具体来看，
BB+至 BB-等级占比为 %，B+至 B-等级占比为 %，CCC+至 CCC-等级占比为 %。
从剩余期限分布来看，3-7 年的中长期限债券存续规模占比超 60%。具体来看，1 年以内
占比为 %，1-3 年占比为 %，3-5 年占比为 %，5-7 年占比为 %，7-10 年占比
为 %，10 年以上占比为 %。
1 按照美国高收益债券通用定义，评级处于 Baa3 或 BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中 Baa3 是穆迪评级符号，含
义等同于标普/惠誉的 BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。
25%
20%
15%
10%
5%
0%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 3 美国高收益债券评级分布（按规模）
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 4 美国高收益债券剩余期限分布（按规模）
从行业2分布来看，非必需消费品、通讯、金融行业存续规模合计占比为 %。具体来
看，非必需消费品行业占比最高，存续规模占比为 %，其次为通讯行业，占比为 %， 金
融行业占比为 %，能源行业占比为 %，各行业占比差异较小，分布较为分散。
25%
20%
15%
10%
5%
0%
非 通 金 能
必 讯 融 源需
消
费
品
材 医 科 工 必 公
料 疗 技 业 需 用
保 消 事
健 费 业
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 5 美国高收益债券行业分布（按规模）
（三）交易活跃度有所下降，私募市场交易规模超公募市场
2023 年，美国高收益债券市场日均交易规模3为 亿美元，同比下降 %，交易活
跃度有所下降。从高收益债券的交易市场分布来看，美国高收益债券私募市场日均交易规模为
亿美元，公募市场日均交易规模为 亿美元，私募市场交易规模超过公募市场。
2 以 Bloomberg BICS 1 级为行业分类标准。
3 SIFMA 发布新报告期数据时会同时修正历史数据，以最新公布的数据为准。
15
12
9
6
3
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
高收益债券日均交易规模
数据来源：SIFMA，中证指数
图表 6 美国高收益债券日均交易规模（十亿美元）
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
私募市场占比 公募市场占比
数据来源：SIFMA，中证指数
图表 7 美国高收益债券交易市场分布
（四）信用利差整体下行，波动幅度明显收窄
2023 年，美国高收益债券信用利差整体呈现震荡下行趋势，由年初的 %波动至年末的
%，全年信用利差均值为 %，低于上年度 %的水平。
分信用等级来看，各等级信用利差均值较上年度均有下行。其中，BB 等级的信用利差均
值下行 ，B 等级的信用利差均值下行 ，CCC 及以下等级的信用利差均值下行
。
从信用利差变动幅度来看，信用利差日变动值在-40BP~50BP 内震荡，日波动绝对值超
10BP 的交易日数量占比为 %，较上年度下降 个百分点，日波动绝对值超 20BP 的
交易日数量占比为 %，较上年度下降 个百分点，波动幅度明显收窄。
5
4
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
10%
8%
6%
4%
2%
美银美国高收益企业债期权调整利差(左轴，%）
美银美国高收益企业债期权调整利差日变动幅度(右轴，BP)
0%
BB等级
2022年利差均值
B等级 CCC及以下等级
2023年利差均值
数据来源：Wind，中证指数
图表 8 美银美国高收益企业债期权调整利差
数据来源：Wind，中证指数
图表 9 美银美国企业债期权调整利差年度均值（分等级）
二、中资高收益美元债券市场概况
截至 2023 年末，Bloomberg 数据显示中资高收益美元债券共计 324 只，涉及债券主体 125
家，债券规模 亿美元，较上年末分别下降 %、%、%。
（一）发行规模有所上升，发行成本下行明显
2023 年，中资高收益美元债券发行规模同比上升，发行成本下行明显。全年中资高收益美元
债券发行数量为 38 只，涉及债券规模 .亿美元，同比上升 %；平均发行成本由%
下行至 %，较上年度减少 个百分点。分行业看，地产债发行规模为 亿美元，占
全年中资高收益美元债券发行规模的 %，新发以融创中国债务重组为主。
40
30
20
10
0
发行数量(只)-左轴 发行规模(亿美元)-右轴
240
200
160
120
80
40
0
-40
10%
9%
8%
7%
6%
5%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 10 中资高收益美元债券发行情况
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 11 中资高收益美元债券发行成本
（二）主要集中在房地产行业，多数撤销债项评级
从行业4分布来看，房地产行业债券规模占比最高，为 %，其次为金融服务行业，占
比为 %，工业其他行业占比为 %，其他行业占比相对较低，均不足 2%。
4 以 Bloomberg BICS 2 级为行业分类标准，剔除规模低于 10 亿美元的行业。
100%
80%
60%
40%
20%
0%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 12 中资高收益美元债券行业分布（按规模）
从评级分布来看，中资高收益美元债券多数撤销债项评级，部分无债项评级。按照债券数
量统计，BB+至 BB-等级占比为 %，B+至 B-等级占比为 %，CCC+至 CCC-等级占比为
%，CC 等级占比为 %，C 等级占比为 %，无债项评级债券占比为 %，债项评
级被撤销的债券占比为 %。按照债券规模统计，BB+至 BB-等级占比为 %，B+ 至 B-
等级占比为 %，CCC+至 CCC-等级占比为 %，CC 等级占比为 %，C 等级占比为
%，无债项评级债券占比为 %，债项评级被撤销的债券占比为 %。
40% 50%
30%
20%
10%
40%
30%
20%
10%
0% 0%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 13 中资高收益美元债券评级分布（按数量）
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 14 中资高收益美元债券评级分布（按规模）
（三）期限以 1-3 年中短期为主，到期收益率多数在 50%以上
从期限分布来看，中资高收益美元债券中，剩余期限低于 年的超短期债券规模占比为
%，剩余期限在 -1 年的短期债券规模占比为 %，剩余期限在 1-3 年的中短期债券规
模占比为 %，剩余期限在 3-5 年的中长期债券规模占比为 %，剩余期限高于 5 年的长
期债券规模占比为 %。
从收益率分布来看，到期收益率在[0%,8%)的债券规模占比为 %，在[8%,30%)的债券
规模占比为 %，在[30%,50%)的债券规模占比为 %，在[50%,100%)的债券规模占比为
%，高于 100%的债券规模占比为 %。
50%
40%
30%
20%
10%
0%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 15 中资高收益美元债券剩余期限分布（按规模）
40%
30%
20%
10%
0%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 16 中资高收益美元债券到期收益率分布（按规模）
（四）信用利差持续收窄，波动幅度显著下降
信用利差5方面，中资高收益美元债券信用利差由年初的 %震荡下行至 %，信用利
差持续收窄；信用利差日变动值在-300BP~300BP 内震荡，日波动绝对值超 20BP 的交易日数
量占比为 %，较上年度下降 个百分点，波动幅度显著下降。
28 300
26
24 200
22 100
20
18 0
16
14 -100
12 -200
10
8 -300
信用利差(左轴，%) 信用利差日变动数值(右轴，BP)
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 17 中资高收益美元债券信用利差趋势
5 信用利差基于 Bloomberg 中国高收益美元债指数对美国国债的期权调整利差数据。
20
22
/1
/3
20
22
/1
/2
4
20
22
/2
/1
4
20
22
/3
/7
20
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/3
/2
8
20
22
/4
/1
8
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/5
/9
20
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0
20
22
/6
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0
20
22
/7
/1
1
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22
/8
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/8
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2
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22
/9
/1
2
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22
/1
0/
3
20
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/1
0/
24
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1/
14
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22
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2/
5
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/1
2/
26
20
23
/1
/1
7
20
23
/2
/7
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23
/2
/2
8
20
23
/3
/2
1
20
23
/4
/1
1
20
23
/5
/2
20
23
/5
/2
3
20
23
/6
/1
3
20
23
/7
/4
20
23
/7
/2
5
20
23
/8
/1
5
20
23
/9
/5
20
23
/9
/2
6
20
23
/1
0/
17
20
23
/1
1/
7
20
23
/1
1/
28
20
23
/1
2/
19
（五）中资美元债券违约情况有所收敛，违约规模同比下降
随着 2022 年底“金融十六条”以及“三支箭”等融资支持政策的出台，2023 年房地产支持政策
力度不断加强，各种扩需求稳增长手段托底市场，中资美元债券违约情况有所收敛。2023 年，首次
展期或违约的中资美元债券共计 36 只，涉及债券主体 9 家，债券规模 亿美元， 同比分别下
降 %、%、%。
200 50
40
150
30
100
20
50
10
0
2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3
0
2023Q4
新增首次展期/违约债券规模(亿美元,左轴) 新增首次展期/违约债券数量(只,右轴)
数据来源：Wind，中证指数
图表 18 中资美元债券首次展期或违约情况
三、境内高收益债券市场概况
截至 2023 年末，境内高收益债券6共计 401 只，涉及债券主体 153 家，债券规模
亿元，较上年末分别下降 %、%、%。
（一）剩余期限主要集中在 3 年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平
从剩余期限分布来看，境内高收益债券剩余期限主要集中在 3 年以内，债券数量占比高达
%，其中剩余期限低于 年的超短期债券数量占比为 %，剩余期限在 -1 年的短期
债券数量占比为 %，剩余期限在 1-3 年的中短期债券数量占比为 %。从债券发行方
式来看，公募债券数量占比为 %，略高于私募债券。
6 境内高收益债券是以报告期末存量信用债券为基础，选取中证隐含评级在 A-等级及以下且中证估值收益率在 8%以上的债
券（不含违约债券）。
超短期 短期 中短期 长期
数据来源：中证指数
图表 19 境内高收益债券期限类型分布（按数量）
公募 私募
数据来源：中证指数
图表 20 境内高收益债券发行方式分布（按数量）
（二）隐含评级以 CCC 等级为主，房地产类债券数量占比高
从中证隐含评级分布来看，高收益债券隐含评级在CCC 等级的数量占比最高，为%，
其次为 A-等级，占比为 %，BBB、BB 和 B 等级占比均低于 10%。
从行业分布来看，高收益债券行业分布较广，覆盖了 12 个中证一级行业。房地产类高收
益债券数量占比最高，为 %；其次是工业类，占比为 %；医疗保健类高收益债券数
量占比最低。
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
A- BBB+ BBB BB B CCC
数据来源：中证指数
图表 21 境内高收益债券中证隐含评级分布（按数量）
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
数据来源：中证指数
图表 22 境内高收益债券行业分布（按数量）
（三）二级市场活跃度有所上升，交易所债券市场交投更为活跃
2023 年，有行情的高收益债券数量占比为 %，二级市场高收益债券有效成交笔数7较
7 同一债券当日有多笔成交的视为一笔，成交收益率取当日成交均值。
去年增加，交投活跃度有所上升。按 2023 年 242 个交易日统计，成交或报价天数超过 200 天的
高收益债券 38 只，占比为 %；成交或报价天数在 120-200（含）天的高收益债券 47 只， 占比
为 %；成交或报价天数在 40-120（含）天的高收益债券 85 只，占比为 %；有报价或成
交，且天数不超过 40 天的高收益债券 113 只，占比为 %；无报价无成交的高收益债券 118
只，占比为 %。从交易场所来看，交易所市场高收益债券交投活跃度8较高，极不活跃的
高收益债券数量占比低于银行间市场。
极不活跃 不活跃 一般活跃
较为活跃 极为活跃
数据来源：中证指数
图表 23 2023 年高收益债券交投活跃度
40%
30%
20%
10%
0%
交易所 银行间
数据来源：中证指数
图表 24 2023 年高收益债券交投活跃度（分交易场所）
从行业分布来看，高收益债券成交数量占比中房地产类最高，占比为 %；其次是工业类，
占比为 %；公用事业占比较低，不足 1%。从成交收益率分布来看，房地产类高收益债券成
交收益率超过 100%的占比为 %，工业类高收益债券成交收益率大多低于 50%，医疗保健和
信息技术类高收益债券成交收益率均低于 10%。
表格 1 2023 年高收益债券成交收益率行业分布
成交收益率(%)
行业
(0,10) [10,20) [20,50) [50,100) 100 及以上
占比(%)
房地产
工业
金融
可选消费
原材料
主要消费
医药卫生
成交收益率(%)
行业
(0,10) [10,20) [20,50) [50,100) 100 及以上
占比(%)
通信服务
医疗保健
信息技术
公用事业
总计
数据来源：中证指数
四、境内违约债券市场概况
（一）新增违约债券以房地产类为主，规模同比大幅下降
2023 年，新增违约债券主体 16 家9，涉及债券数量 43 只，债券规模 亿元，同比分
别下降 %、%、%。其中房地产行业 13 家，涉及债券数量 39 只，债券规模
亿元，占比分别为 %、%、%。
（二）违约债券存量规模有所下降，违约主体行业分布稳定
截至 2023 年末，违约债券主体共计 165 家，涉及债券数量 658 只，债券规模 亿 元，
较上年末分别上升 %、下降 %、下降 %。从行业分布来看，违约债券主体行业分布较
广，覆盖了 11 个中证一级行业。具体来看，房地产类违约债券数量占比最高，达 %； 其次是工业
类和可选消费类，占比分别为 %和 %；信息技术类占比最低，为 %， 行业分布较为
稳定。
40%
30%
20%
10%
0%
房 工 可
地 业 选
产 消
费
原 金 主
材 融 要
料 消
费
2023年度
公 通
用 信
事 服
业 务
2022年度
能 医 信
源 药 息
卫 技
生 术
数据来源：中证指数
图表 25 违约债券主体行业分布
9 一个资产支持专项计划作为一个违约主体进行统计，下同。
（三）违约债券成交均价上涨，房地产类债券成交较活跃
2023 年，沪深交易所和银行间违约债券市场有效成交笔数较去年有所下降。有成交行情
的违约债券 147 只，涉及债券主体 60 家，占全部违约债券主体数量的 %，较 2022 年下
降 个百分点，违约债券市场流动性有所下降。
从违约债券成交价格来看，违约债券成交均价为 元，同比上涨 %。违约债券
成交价格集中在(0,40)元，数量占比为 %。具体来看，违约债券成交价格在(0,10)元的债
券数量占比为 %，在[10,20)元的债券数量占比为 %，在[20,30)元的债券数量占比为
%，在[30,40)元的债券数量占比为 %，在[40,50)元的债券数量占比为 %，在[50,70)
元的债券数量占比为 %。
(0,10) [10,20) [20,30) [30,40) [40,50) [50,70)
图表 26 2023 年违约债券成交价格分布（元）
数据来源：中证指数
从违约债券成交活跃度来看，上海世茂股份有限公司、阳光城集团股份有限公司和泰禾
集团股份有限公司相关违约债券成交较为活跃。其中，上海世茂股份有限公司相关债券成交
价格多数在[10,30)元；阳光城集团股份有限公司相关债券成交价格多数在(0,30)元；泰禾集团
股份有限公司相关债券成交价格多数在(0,10)元。
（四）违约债券处置持续推进，34 家违约主体有处置进展
2023 年，违约债券处置持续推进，有处置进展的违约主体共 34 家，与上年度基本持平， 其
中 24 家有新增兑付、10 家破产程序完结10。
10 此处破产程序完结包括破产重整计划执行完毕、破产清算程序终结、破产和解程序终结。
表格 2 2023 年违约债券主体处置进展
违约债券主体 违约处置进展
永城煤电控股集团有限公司 兑付完毕
渤海租赁股份有限公司 部分兑付
畅星-高和红星家居商场资产支持专项计划 部分兑付
诚正 1 号资产支持专项计划 部分兑付
诚正 2 号资产支持专项计划 部分兑付
华泰佳越-苏宁云新一期资产支持专项计划 部分兑付
华夏幸福基业股份有限公司 部分兑付
华夏幸福基业控股股份公司 部分兑付
交银施罗德-世欧商业广场资产支持专项计划 部分兑付
金鸿控股集团股份有限公司 部分兑付
九通基业投资有限公司 部分兑付
天风-泛海民生金融中心 2018 年第一期资产支持专项计划 部分兑付
天津渤海租赁有限公司 部分兑付
阳光城集团股份有限公司 2020 年度第一期资产支持票据 部分兑付
招商财富-华泰-虹桥世界中心资产支持专项计划 部分兑付
中金公司-中信证券-融迅联易融供应链金融 2 期资产支持专项计划 部分兑付
中金公司-中信证券-融迅联易融供应链金融 3 期资产支持专项计划 部分兑付
中金-华夏幸福德清县雷甸产业新城PPP 项目资产支持专项计划 部分兑付
中信证券-中金公司-融迅联易融供应链金融 1 期资产支持专项计划 部分兑付
中信证券-中金公司-融迅联易融供应链金融 2 期资产支持专项计划 部分兑付
重庆协信远创实业有限公司 部分兑付
鸿达兴业集团有限公司 部分兑付
天津房地产集团有限公司 部分兑付
重庆爱普地产(集团)有限公司 部分兑付
河南豫联能源集团有限责任公司 破产重整计划执行完毕
红博会展信托受益权资产支持专项计划 破产重整计划执行完毕
江西正邦科技股份有限公司 破产重整计划执行完毕
上海全筑控股集团股份有限公司 破产重整计划执行完毕
中安科股份有限公司 破产重整计划执行完毕
中信国安集团有限公司 破产重整计划执行完毕
德邦华信应收账款第一期资产支持专项计划 破产清算程序终结
违约债券主体 违约处置进展
飞马投资控股有限公司 破产清算程序终结
上海华信国际集团有限公司 破产清算程序终结
山东玉皇化工有限公司 破产和解程序终结
数据来源：中证指数
（五）中证违约债券估值方法优化，估值科学性与公允性进一步提升
2023 年，中证指数公司根据基金业协会发布的新版估值处理标准，优化了违约债券估值
方法，进一步提升了估值的科学性与公允性，估值调整更加及时有效反映市场波动。新方法增加
合理市场价格及实际清偿方案作为调整依据后，估值调整数量有所增加，2023 年推荐估值发
生调整的违约债券共 321 只，涉及违约主体 70 家，占年末违约债券、违约主体数量的比例分
别为 %、%，较上年度分别增加 个百分点、 个百分点。
违约债券估值调整原因更为多样化。具体来看，仅因市场行情波动引起推荐估值调整的违
约债券 60 只，涉及违约主体 8 家，占推荐估值发生调整的违约债券、违约主体数量的比例分
别为 %、%；仅因部分兑付、财务数据更新等信息变更导致推荐估值调整的违约债
券 131 只，涉及违约主体 35 家，占比分别为 %、%；仅因清偿方案公布导致推荐估
值调整的违约债券 16 只，涉及违约主体 4 家，占比分别为 %、%；多重因素影响导致
推荐估值调整的违约债券 114 只，涉及违约主体 23 家，占比分别为 %、%。
