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市场研究部 2026 年 5 月 29 日
看好
事件
2026 年 4-5 月，DeepSeek 将 V4-Pro API 价格降至原定价 1/4 并永
久执行，成为国产大模型价格战关键转折点。小米随后跟进 MiMo-
系列 API 永久降价。
核心观点
DeepSeek 本轮降价将临时优惠转为永久价格体系，改写了全球大
模型 API 定价基准。其 V4-Pro 各计费项统一降价 75%，标准输入
价格仅为 Pro 的约 1/72，高缓存命中场景下企业使用成本
可降 90%以上。降价未牺牲模型能力，Openrouter 数据显示 5 月至
今 DeepSeek V4 Flash 调用量排名第一。降价核心源于底层技术架
构优化，V4 系列采用混合注意力架构与多 token 预测技术，单
token 推理浮点运算量仅为前代的 27%，KV 缓存大小降至前代的
10%。同时，DeepSeek V4 已与华为昇腾完成深度适配，国产算力
生态成熟提供了供应链支撑。Gartner 预测，到 2030 年大模型推理
成本将较 2025 年降低超 90%，本次降价是这一长期趋势的阶段性
体现。
DeepSeek 的永久降价打破了行业原有竞争平衡，基座模型进入 K
型分化时代。中间层通用模型厂商面临最大压力，既无闭源前沿模
型的能力护城河，又失去了性价比优势；私有化部署能力强的厂商
相对受益，金融、政务等行业有刚性本地化需求；C 端/多模态产品
厂商冲击有限，收入不完全依赖 API；闭源前沿模型在复杂任务上仍
有护城河。高端模型市场具备独立定价能力，智谱 等厂商
2026 年 Q1 涨价 83%后调用量反而增长 400%，验证高价值场景下
能力优先于价格。
降价将大幅刺激大模型总调用量爆发式增长，带来产业链系统性价
值重分配。云厂商迎来结构性利好，AI 推理需求持续增长推高云服
务价格中枢；国产 AI 软硬件生态闭环加速形成，为国产半导体产业
链打开替代窗口；应用层“Token 自由”时代到来，长文档分析、
代码生成等场景将实现规模化运行，AI 应用从试点阶段进入全面商
业化兑现期。
投资线索
重点把握三大投资方向：一是优先布局 AI 应用与 Agent 赛道，具备
清晰场景闭环和变现能力的厂商有望率先实现业绩兑现；二是布局
国产推理算力产业链，关注国产 AI 芯片、算力租赁及基础软件企业；
三是关注具备强私有化部署能力的行业模型厂商。同时需警惕缺乏
核心技术壁垒的中间层通用模型厂商风险。资本市场估值逻辑已转
向认可成本曲线重构能力，长期看好具备成本重构与生态协同优势
的产业链核心标的。
行业研究
DeepSeek 永久降价：模型成本曲线重构
市场表现截至
数据来源：Wind，国新证券整理
相关研究
分析师：钟哲元
登记编码：S1490523030001
邮箱：zhongzheyuan@
证券研究报告
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行业研究
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风险提示
1、技术发展不及预期；2、市场竞争加剧；3、地缘政治影响。
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目录
一、从阶段性补贴到长期价格锚的确立 .................................................................................................................................... 3
二、工程效率突破而非短期补贴 ................................................................................................................................................ 4
三、基座模型进入 K型分化时代 ............................................................................................................................................... 4
四、需求扩容与价值重分配 ........................................................................................................................................................ 5
五、投资建议 ................................................................................................................................................................................ 6
六、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6
行业研究
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一、从阶段性补贴到长期价格锚的确立
2026 年 4-5 月，DeepSeek 先后推出大模型 API 阶段性降价与永久降价政策，
将 V4-Pro API 价格降至原定价的 1/4，成为国产大模型价格战的关键转折点。本次
降价并非短期市场促销行为，而是基于底层工程效率突破的结构性价格调整，将大
模型从“高价稀缺服务”推向“可规模化交付的基础设施”。随后小米跟进 MiMo-
系列大模型 API 永久降价，进一步巩固了普惠大模型的价格锚，推动国产基
座模型进入清晰的 K 型分化阶段。行业的估值逻辑正从“模型稀缺性叙事”向“成
本效率+真实 ROI”切换，产业链上下游迎来价值重分配，AI 应用商业化落地进程
将显著加速。
DeepSeek 本轮降价的标志性意义在于将临时优惠转化为永久价格体系，改写
了全球大模型 API 的定价基准，其降价动作呈现清晰的递进式节奏，逐步确立普惠
价格锚。
图表 1：DeepSeek降价核心时间线
时间节点 核心事件
2026年 4月 24日 DeepSeek-V4预览版正式发布并同步开源
2026年 4月 25日 推出 V4-Pro模型 API限时 折优惠（原定 5月 5日截止）
2026年 4月 26日 全系 API输入缓存命中价降至首发价 1/10，V4-Pro叠加 折后总降幅达 %
2026年 4月 28日 将 V4-Pro的 折限时优惠从 5月 5日延长至 5月 31日
2026年 5月 22日 官宣 5月 31日优惠到期后永久维持原价 1/4，不再恢复原价
资料来源：官网及媒体报道，国新证券整理
永久降价后，DeepSeek-V4-Pro 形成了极具竞争力的定价体系，各计费项降
幅统一为 75%，打破了此前行业的定价惯性。
图表 2：DeepSeek降价核心时间线
计费项 原价（元/百万 Tokens） 永久价（元/百万 Tokens） 降幅
输入（缓存命中） 75%
输入（缓存未命中） 12 3 75%
输出 24 6 75%
资料来源：官网及媒体报道，国新证券整理
从价格对比来看，DeepSeek V4 系列与全球主流大模型形成了数量级的差距，
其中 DeepSeek V4-Pro 在相同计费项目下仍具有显著价格优势：其标准输入价格
（3 元/百万 Tokens）仅为 Pro 标准输入价格（216 元/百万 Tokens）的约
1/72，形成数十倍的价格差距，在 RAG 知识库、智能客服、文档分析等高缓存命
中场景中，企业使用成本可下降 90%以上。5 月 27 日，小米宣布 系列
API 永久降价，最高降幅达 99%，其定价完全对标 DeepSeek V4 系列，而 MiMo-
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V2-Pro 旗舰基座与全模态模型则维持原价不变，这一动作进一步印证了行业分层
定价的趋势，也让普惠大模型的价格锚更加稳固。
特别的，本次降价并未以牺牲模型能力为代价，DeepSeek 在维持旗舰级性能
的前提下实现了价格的断崖式下降，实现了“接近前沿可用性前提下的价格重构”。
Openrouter 数据显示，5 月至今 DeepSeek V4 Flash 调用量排名第一。
二、工程效率突破而非短期补贴
DeepSeek 能够实现可持续的大幅降价，核心源于底层技术架构的大幅优化，
而非单纯的资本补贴。V4 系列引入压缩稀疏注意力(CSA)与重度压缩注意力(HCA)
结合的混合架构，并采用多 token 预测技术，使得 V4-Pro 单 token 推理浮点运算
量仅为前代 V3 的 27%，KV 缓存大小更是降至前代的 10%。从长上下文场景的计
算表现来看，随着 token 位置拉长至 1024k， 的单 token 计算量快速攀升至
TFLOPs，而 V4-Pro 仅为 TFLOPs，V4-Flash 更是低至 TFLOPs，这
些技术突破直接让长上下文处理、Agent 工作流、自动化编程等原本成本高昂的场
景具备了大规模商业化的基础。
与此同时，国产算力生态的成熟为降价提供了供应链支撑，DeepSeek V4 已
与华为昇腾完成深度适配，Ascend Super Node 成功实现 V4 推理部署，CANN 承
担了类似 CUDA 的底层适配角色，尽管当前吞吐瓶颈仍需等待 2026 年下半年昇腾
950 批量出货后解决，但已充分验证了国产芯片在推理侧的可用性。从行业长期趋
势来看，推理成本持续下行是必然规律，Gartner 预测，到 2030 年，生成式 AI 提
供商对 1 万亿参数的大语言模型的推理成本将较 2025 年降低超过 90%，本次
DeepSeek 的降价只是这一长期趋势的阶段性体现，其本质是通过重写行业成本曲
线，提前打开大模型的市场空间。存储带宽成为推理性能瓶颈，“以存代算”成为
降本关键路径，英伟达 H200 GPU 相比前代 H100，其 HBM 容量提升了 76%，同
时带宽提升了 43%，便实现推理吞吐量的大幅提升，这是 DeepSeek 实现 KV 缓存
大幅优化的核心产业背景。
三、基座模型进入 K 型分化时代
DeepSeek 的永久降价彻底打破了国产大模型原有的竞争平衡，行业呈现出 K
型分化格局，不同阵营的定价策略与商业模式走向截然不同的方向。本轮降价最直
接的冲击对象是处于中间层的通用模型厂商，这类厂商既没有闭源前沿模型在高复
杂度、长周期任务上的可靠性护城河，又失去了此前赖以生存的性价比优势，若下
一代模型无法在成本或质量任一维度实现突破，将面临严重的双向挤压。
不过不同收入结构与业务模式的厂商受影响程度存在显著差异，降价带来的冲
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击呈现明显的结构性特征。
图表 3：DeepSeek降价对主要模型厂商的结构性影响
厂商类型 受影响方向 主要原因 可能的应对路径
中间层通用模型厂商 压力最大 性能不显著领先，价格优
势被 DeepSeek抹平
下一代模型拉开能力差，或退
守私有化部署
私有化部署能力强厂
商
相对受益 金融、政务、能源等行业
有刚性本地化需求
提升行业渗透率、强化客户粘
性
C端/多模态产品厂商 冲击相对有限 收入不完全来自 API，用户
迁移不只看 token价格
强化产品体验与场景闭环
闭源前沿模型 基础层承压但仍有护城河 在复杂长周期任务、可靠
性与服务上仍占优
提升价值密度，维持高端客户
溢价
资料来源：国新证券整理
市场对中间层厂商冲击存在结构性分歧，以 MiniMax 为例，2025 年全年面向
C 端的 AI 原生产品收入为 万美元，占总营收的 %，企业收入多面向国
际客户，公有云 API 依赖度低，叠加多模态与强化学习引擎壁垒，受降价冲击有限，
表明价格战仅显著影响公有云调用收入占比高的企业。在此背景下，大模型行业的
估值逻辑发生了转变，此前基于“模型稀缺性”的估值叙事被打破，市场开始重新
计算真实投资回报率，模型公司的估值逐渐拆分为两部分：公有云 API 业务看成本
效率与规模效应，私有化部署业务看行业渗透率与客户粘性。
小米的跟进降价进一步强化了这一分化，行业最终形成了两条并行不悖的发展
赛道，不同阵营的商业诉求与核心壁垒存在本质差异。高端模型市场具备独立定价
能力，比如智谱 等厂商 2026 年 Q1 累计涨价 83%，调用量反而增长
400%，验证高价值场景下能力优先于价格；大厂与创业模型厂商商业模式存在本
质差异，大厂以 API 为生态入口，可接受长期微亏，创业厂商以 API 为利润中心，
必须靠自身收入覆盖成本，这是 K 型分化的底层逻辑。
四、需求扩容与价值重分配
DeepSeek 的降价将通过降低单次调用成本，大幅刺激总调用量的爆发式增长。
尤其是 Agent、多步推理、长文本处理等任务，其使用频率与 token 消耗量本身具
备极强的价格弹性，成本的断崖式下降将显著提升企业与开发者的采用意愿，
2026 年 3 月中国大模型日均词元调用量已突破 140 万亿，三个月内增长超过 40%，
降价后这一增速还将进一步加快。
对云厂商而言，这种变化带来的是结构性利好，一方面 DeepSeek 等模型厂商
压低了 AI 使用门槛，推动更多企业接入云服务，另一方面 AI 推理需求的持续增长
正在推高云服务的价格中枢，即使模型 API 价格下行，云侧的总需求规模仍在不断
扩大。
同时，DeepSeek 与国产芯片的深度适配，正在加速国产 AI 软硬件生态的闭
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环形成，当下游推理需求大规模放量时，应用厂商为控制成本与保障供应链稳定，
将更倾向于选择性价比更高的国产算力方案，这为国产半导体产业链打开了从能用
到好用的替代窗口。算力结构加速重构，Agent 时代 CPU/GPU 配比从 1:4 向 1:2
甚至 1:1 演进，CPU 迎来价值重估。阿里云、腾讯云、百度智能云等国内头部云厂
商相继上调 AI 算力产品价格，涨幅普遍在 5%至 50%之间。
在应用层，“Token 自由”时代的到来解决了此前制约 AI 应用落地的核心成本
问题，长文档分析、代码生成、智能客服、企业自动化工作流等场景将实现规模化
运行，企业也将形成“分层使用”的模型选型模式，高频简单任务采用低价普惠模
型，低频复杂任务采用高端高性能模型，这将推动 AI 应用从试点阶段进入全面商
业化兑现期。
五、投资建议
投资层面，应重点把握 DeepSeek 降价带来的产业链系统性机会，按照受益顺
序优先布局三大方向。首先优先关注 AI 应用与 Agent 赛道，推理成本的大幅下行
直接降低了应用开发与运营成本，此前受成本制约的长文本处理、多步骤交互、企
业自动化等细分场景将迎来商业化爆发，具备清晰场景闭环、稳定用户群体与较强
变现能力的应用厂商有望率先实现业绩兑现。其次布局国产推理算力产业链，重点
关注国产 AI 芯片厂商、算力租赁服务商以及适配国产芯片的基础软件企业，随着
2026 年下半年昇腾 950 等新一代国产芯片批量出货，推理侧算力供需紧张的格局
将逐步缓解，相关厂商将充分受益于推理需求的持续放量。再者关注具备强私有化
部署能力的行业模型厂商，金融、政务、能源等领域的本地化与数据安全需求具有
刚性，这类厂商受公有云价格战冲击较小，能够通过深耕行业场景、提升客户粘性
实现稳健增长。
同时需要警惕缺乏核心技术壁垒，既无法在模型能力上形成差异化，又不具备
极致成本控制能力的中间层通用模型厂商，这类企业的市场份额与估值水平可能面
临持续压缩的风险。资本市场估值逻辑已切换，DeepSeek 拟融资 700 亿元、投前
估值 450 亿美元，资金优先投向 AGI 前沿研究，表明资本从追捧参数叙事转向认
可成本曲线重构能力，这一估值导向可作为行业投资判断的重要参照，长期看好具
备成本重构能力与生态协同优势的产业链核心标的。
六、风险提示
1、技术发展不及预期；
2、市场竞争加剧；
3、地缘政治影响。
行业研究
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投资评级定义
公司评级 行业评级
强烈推荐
预期未来 6 个月内股价相对市场基准
指数升幅在 15%以上
看好
预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5%
以上
推荐
预期未来 6 个月内股价相对市场基准
指数升幅在 5%到 15%
中性 预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平
中性
预期未来 6 个月内股价相对市场基准
指数变动在-5%到 5%内
看淡
预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5%
以上
卖出
预期未来 6 个月内股价相对市场基准
指数跌幅在 15%以上
免责声明
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