2005年 12月
第 20卷第 4期
郑州经济管理干部学院学报
JOURNALOFZHENGZHOUECONOMICMANAGEMENT INSTITUTE
Dec．2005
V01．20 No．4
- 基于关系资本理论
构建中国金融资产管理公司合作网络
丁 晓，朱正萱
(南京理工大学经济管理学院，江苏 南京 210094)
摘要：中国的金融资产管理公司是在特定历史条件下成立的化解国有商业银行金融风险的特殊金融机构，在其
运作的过程中既积累了丰富的经验也暴露了自身存在的问题。金融资产管理公司在其满 10年存续期后应该沿商
业化的道路转型，可以通过构建合作网络的方式来实现转型目标。
关键词：金融资产管理公司；合作网络；关系资本理论
中图分类号：F832．1 文献标识码：A 文章编号：1671—4989(2005}04—0046—03
一
、引言
1999年，我国政府在借鉴国外经验的基础上，由财政部
分别注资 100亿元，组建了信达、长城、华融、东方四家金融
资产管理公司(以下简称 AMC)，用以一次性剥离国有商业
银行的不良资产。这一重大举措，标志着我国金融领域从此
拉开了不良资产处置的序幕。在AMC成立之初，拟定其主
要职责是剥离四大国有商业银行的不良资产，规定其存续期
为10年。经过几年的发展，AMC处置国有商业银行不良资
产的职责初见成效。据国务院发展研究中心信息网资料：截
至2003年末，四家金融资产管理公司累计处置不良资产
5 0O0余亿元，累计回收资产 400余亿元，资产回收率接近
28％，累计回收现金近千亿元，现金回收率接近20％。
对国有商业银行不良资产的第一次剥离，应该说对改善国有
银行的资产质量与财务风险以及转移金融风险起到了积极
作用。按照这样的处置速度，AMC将在 2006到 2007年完
成对 14 000亿元不良资产的全部处置工作，之后将满其存
续期。考虑到不良资产的产生是经济金融运行中的必然现
象，以及AMC在几年的运行中已经积累了丰富的处理不良
资产的经验，现在各界比较统一的意见就是AMC应该继续
存在并走市场化发展的道路，扩大其业务范围，转型为以收
购和管理不良资产为主、兼营多种投资银行业务的国家控股
金融公司。 一
AMC虽然已经确定了市场化发展的道路，但是现在的
讨论多集中于有关AMC的产权结构合理化和转型的外部
经济环境、政治环境的要求以及如何通过改变AMC的内部
激励约束机制来提高AMC的运作效率，对于转型过程中四
家AMC究竟采用什么样的模式来实现转型的目标并没有
深入的探讨。借鉴国际经验，我国AMC的发展有三种模式
可以选择：一是回到各自国有商业银行集团内，二是转制为
商业化的(投资银行类)，三是保留一家政策性的。(李德，
2003)但笔者认为，四家AMC可以继续保持其独立性，通过
构建合作网络来实现转型目标。本文从关系资本理论的角
度分析其合作网络发展的可能性。
二、战略合作网络的关系资本理论
企业网络是现代经济发展的产物，是一种介于市场和科
层组织的中间组织。从价值链的观点来看，任何企业在发展
过程中不可能在价值链的每一个环节都具有竞争优势，为了
在竞争中达到“双赢”的协同效应，企业应彼此在其价值链的
优势环节进行合作，以求得整体效用的最大化。这就需要现
代企业参加到合作性的专业化分工中。经济学家已经指出，
合作性的专业化分工会提高资源所有者的生产力(Alchian
&Dem~tz，1972)。通过合作网络的建立，企业可以在保持
独立性的前提条件下扩大自己的资源使用边界，但是由于机
会主义倾向是天然的，在交易各方构建合作关系过程中会存
在逆向选择和道德风险，降低企业之间合作的成功率。为了
避免失败，最常采用的规制结构是对交易各方的行为和责任
及相关惩罚条款做出明确规定的法律合约，即明示契约。但
由于有限理性所导致的契约的不完全性，许多企业之间交易
行为的争端还要依靠社会惯例、诚信、信誉等方式来调节，即
默认契约。默认契约的履行要依靠企业之间关系的建立。
这种关系是一种关系交换。合作网络中企业之间的交易就
属于关系交换，是一种持续性的交换。企业的关系资产就是
基于关系交换过程的价值体现，它是一种无形资产。具体来
说，企业的关系资产体现在企业与供应商、消费者、内部员
收稿日期：2005—03—29
作者简介：丁 晓(1981一)，男，江苏淮安人，南京理工大学经济管理学院2003级产业经济专业硕士研究生。
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丁 晓，朱正萱 基于关系资本理论构建中国金融资产管理公司合作网络
工、竞争对手、相关利益者等方面的关系形成的资产。关系
资产主要从两方面为企业带来收益：一是通过关系互相给予
对方较低的价格和折扣，减少谈判，降低搜寻成本、履约成本
以及监督成本；二是通过关系加强了信息交流，互相拓展了
企业的资源边界，扩大了企业的收益。
关系资本理论研究的侧重点是个体之间的联系，体现的
是个体之间的信任和相互谅解，企业就处在这些关系网络之
中。由于这些关系的构建，企业形成了专有的关系性资源，
在这些资源的基础上进行专用性的投资，形成关系资本。合
作网络的企业由于进行了关系性资产的投资，并以一种特定
的方式结合起来，所以产生了关系性租金。由于关系性资源
是企业之间通过主观愿望并在长期的互动交易中形成的，具
有排他性和难以模仿性，因而其形成主要有以下几个条件：
(1)交易的重复性。合作伙伴之间的频繁交易是保证合
作网络以及关系资本形成的必要条件。随着交易次数的增
多，不仅双方之间的信任能够得到很好的发展，而且交易各
方可以通过交易对手的历史行为来预测其机会主义的动机。
(2)专用性投资水平。实践证明，专用性投资水平的提
高是增强信任水平的有效途径。单方背叛与继续合作所获
收益的差异将破坏合作网络的稳定性。而投资于联盟关系
性专有资产则缩小收益差距，从而也降低了机会主义的可能
性，增加了信任水平，促进了关系资本的形成。
三、对AMC转型过程中存在问题的分析
AMC要转型成为以收购和管理不良资产为主、兼营多
种投资银行业务的国家控股金融公司，就其自身因素来看主
要有以下几个问题 ：
(1)收购不良资产时存在道德风险。无论转型前后，
AMC的主要业务都是管理和处置不良资产。不良资产的主
要来源是企业对银行形成的债务，在AMC剥离银行的这部
的。按照规定，AMC是按账面价值收购银行的不良资产的，
而不论其市场的潜在价值，这将使国有商业银行出于对自身
利益的考虑而尽可能多地将不良资产剥离给 AMC，而将价
值相对高的资产留在银行内部。AMC在剥离接收时没有建
立明确的责任追究制度，账面价值的剥离方式对商业银行也
没有约束，从而使剥离成为对商业银行过去经营损失的掩
盖。AMC接收的资产不仅价值不确定，而且相当部分资产
的资料也不齐全，从而为以后的资产处置埋下道德风险的伏
笔。债权剥离至金融资产管理公司后，处置的利益和责任都
存在不确定性。由于不良资产最初是在银行内部产生的，因
而银行在不良资产的信息上面对AMC有着优势，因为信息
的劣势，AMC会造成管理的真空和资产的流失。这些机会
主义的行为都会降低不良资产回收的效率和效果。
(2)在不良资产的处理过程中，AMC还要面对不良资产
分散的问题。不良资产在形成的过程中，由于国家过去的体
制因素，单个企业的不良债务可能不是仅仅集中在四大国有
商业银行中的一家，而是由几家银行承担。在设立 AMC的
时候，其和国有银行的关系是一对一的。所以在处理过程
中，涉及到对企业的债权回收，四嚎 AMC之间的协调成了
回收资产的关键。
(3) 在转型后经营多种业务时会存在经营人员缺
乏和业务手段单一的问题。因为 AMC横跨银行业、证券
业、投资银行业等几大领域，是技术知识含量很高的金融行
业，所以需要大批的策划、经营、法律、经济、管理等方面的专
家，但是现有的知识和人才远不能满足这种需求。另外，
AMC现有业务范围狭窄，业务品种较为单一，“债转股”是运
用最多的资产处理手段，不利于风险的分散，资产流动性较
差。
四、构建 AMC合作网络
分不良资产之前，这些资产是由银行来对其进行管理和追偿 AMC构建如图1所示的合作网络可以解决上述问题。
长 城
投资银行 国有商业银行 —— ——
信 垡
达 融
其他金融机构 --T ， ， 股份制银行
东 方
图 1 AMC合作关系网络图
要解决四家AMC在处理不良资产时的协调问题，有学 为一家或两家。虽然这样可以解决这一难题，增强经营实
者(张湛，2004)提出在AMC10年期满之后将四家AMC合并 力，但是合并所要求的各个公司之间组织结构的融合、企业
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文化的协调和业务流程的再造，会造成社会资源的浪费和大
批人员的失业。四家AMC在各自的运作过程中积累了不同
的经验，掌握了不同的知识，在与各自债务企业的接触中也
掌握了不同的信息。这些都构成了各个 AMC资源的特异
性，特异性的资源构成了互补性 ，而互补性是形成关系性契
约或长期交易伙伴关系的重要衡量标准。在这部分网络的
形成过程中，AMC相互之间为了获得别家的优势资源，不断
进行重复的交易，进一步扩大关系资本的形成，协调各 自的
行动。特别要指出的是，在知识经济时代，知识上升为企业
中最具有战略性的资源，尤其是蕴涵于公司的组织实践和文
化当中的默会知识。由于知识产品交易双方的信息不对称，
市场价格协调方式在对知识定价方面存在天然的缺陷，一般
难以通过一次或数次交易确定其价格，科层组织在激励方面
又不利于知识的创新，所以建立企业问合作网络有利于知识
的共享。这种共享无疑有助于在联盟企业问建立基于互惠
协议的信任关系，进而建立关系资本。经济学家已经指出，
合作网络成员关系资本的确立在协调组织成员行动方面有
着优势。与此同时，良好的信任关系也将进一步促进企业问
知识与信息的共享程度和交互作用的广度。
AMC将商业银行纳入自己的合作伙伴网络中，可以解
决收购不良资产的道德风险问题。要建立双方之间的关系，
就必须首先在利益上找到共同点。这个共同点的寻找不能
采用按照账面价值来剥离的方式，而是要采用不良债权以信
托的方式划缴AMC运作的方式来操作。国有商业银行作为
资产的委托人，拥有其权益，AMC作为资产的受托人，也拥
有独立的权益，二者通过签订信托契约，形成对不良债权管
理运作的信托关系。不良资产在财务上与AMC自身的财务
分立，AMC只能按照信托契约的规定，获得资产管理运作费
用。信托期满，AMC将信托资产交还委托人。一旦如此，双
方就进入了一个相互联系的网络之中。对国有商业银行来
说，不良债权划缴 AMC后，由于牵涉到回收不良资产的效果
如何，所以其责任并不因此消解，还应向AMC提供相关的信
息和帮助；对AMC来说，虽然管理运作这些不良债权，但由
于账户分立，因而不至于造成自身账务的混乱和蒙受巨额亏
损的压力，从而为其他业务的开展提供基础，并且自身在处
理不良资产的过程中也会得到必要的信息和帮助。AMC成
立之初的目的是使国有商业银行尽快地剥离不良资产以转
移金融风险，经过几年运作，金融风险已经得到了有效转移，
考虑到 AMC今后 的发展，剥离 的方式一定 要得到改变。
AMC和银行之间一旦确立了利益关系，双方就形成 了重复
博弈，在信托过程中频繁地交互作用，AMC可以依靠对方的
历史行为来判断行为机制选择者的风险偏好，从而预测其潜
在的机会主义可能性。这是因为协调性的交易行为与历史
有一种依存关系，它可以有效地抑制机会主义行为，降低交
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易成本。随着交易次数的积累，双方之间的信任逐渐加强，
不断进行专用性资产的投资，产生关系性的租金。而且由于
双方在信息资源上存在着互补性，因而双方加强信息共享的
主观愿望能为其关系资本的确立提供基础。AMC要想在自
己的主营业务上取得竞争优势，作为不良债权来源的商业银
行应该是其合作网络上的重要组成部分。
AMC可以通过与有投资银行经验的金融企业进行合
作，实现向投资银行的转变和业务的创新。AMC在运作过
程中处理资产的手段单一，一直是制约AMC回收效率的重
要因素。现在通过与投资银行类金融企业的合作，学习对方
已经比较成熟的资产处置手段，不仅可以弥补自己知识和人
才的严重匮乏，而且可以提高回收效率。另外，在使用处理
不良资产“债转股”的手段时，AMC作为其债务企业的控股
人，只有真正参与到企业的经营改制中，才能使不良资产不
成为国家的负担，这也需要 AMC和金融投资领域的企业进
行合作。
总之，构建这样的合作网络可以弥补AMC在转型过程
中自身资源的不足，在网络运行中形成的关系资本可以为
AMC构筑新的核心竞争力，满足其未来竞争的需要。但是
构建这样的合作网络能否提升AMC的核心竞争力，还取决
于合作网络运行中各个交易主体在重复交易时如何对合作
伙伴关系进行管理，以及如何促进关系资源的维持与增值。
现代企业参与竞争，越来越重视企业之间关系的建立，在制
造型企业中有许多成功的案例，例如日本的汽车产业就是充
分利用了企业之间的关系带来的关系性租金获得竞争优势
的。AMC作为经营金融产品的金融企业，同样可以通过建
立相对稳定的关系网络来构建自己的合作网络，从而形成自
己的核心竞争力。构建AMC的合作网络是实现AMC转型
的可行途径。
[参 考 文 献]
[1]吴淼．关系资产与企业收益创造——兼论不同社会形态
下的企业收益变化[J]．中南财经政法大学学报，2002，
(2)．
[2]董俊武，陈震红．从关系资本理论看战略联盟的伙伴关系
管理[J]．财经科学，2003，(5)．
[3]苗杰．金融资产管理公司运作方式探析[J]．广西金融研
究，2004，(1)．
[4]徐 荣梅．我 国金融资产 管理公 司长期 运作的基本设 想
[J]．河南金融管理干部学院学报，2002，(3)．
[5]李德．我国金融资产管理公司运营状况分析及未来发展
[J]．海南金融，2004，(1)，
[6]曾昭志．我国金融结构与经济发展关系研究[J]．郑州航
空工业管理学院学报，2004，(2)．
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