影视剧行业
传媒与互联网行业首席分析师：刘佳宁
SAC 执业证书编号： S0850512100001
传媒与互联网行业分析师：白洋
SAC 执业证书编号： S0850512070001
电影产业专项资金将针对国产片返还，全面
利好国内电影企业
事件：
据艺恩信息，国家电影专资委员会通过一系列政策，新政策规定若影院国产片占比超过 50%，将全额返还 5%的电影产
业专项资金，同时还规定了对高票房国产片的奖励等。大部分政策自 2012 年开始实行，意味着今年的影片、影院将获得
补贴。目前尚未有官方消息证明此事件，但由于网上已出现相关文件的图片，且博纳影业 CEO 于冬在 11 月 20 日博纳
Q3 业绩电话会议时也表达过这一可能，我们认为该信息可信度较高。
点评：
1. 前期分账比例之争将告一段落。预计分账比例最终将大概率如发行方所期望，提高到 45：55。不仅在于接下来的贺岁
档几乎没有强势进口大片，若谈判破裂，影院将出现无法挽回的损失；且影院今年以来的国产片票房占比目前应在 40%
左右。通过未来 5 周的努力，国产片票房占比达到 45%以上难度不大，这样即可获全年 80%的专项资金返还，即国产影
片总票房的 4%，完全可以弥补分成比例下降的影响，若最后 5 周票房表现好，甚至有希望争取到 5%。由于接下来 5 周
的努力关于全年资金返还，影院必然全力放映国产片。
2. 监管当局采取了更智慧的调控国产片比例的手段。影院放映国产片可获得 5%的票房返还，我们认为这是一个比“保
护月”更大的保护，对于影院而言多排国产片是最优选择。我们以金逸院线为例（已披露申报稿，2011 年排名第五，相
对领先的院线），2011 年票房 亿元，净利润 3400 万元，若国产片占比为 50%以上，将获得返还至少 2100 万元，占
其全年净利润的 60%以上。这一政策势必更有利于国产片获得排片量，且避免了人为营造出的保护月对观众和市场的伤
害。
3. 部分电影院隐瞒票房的行为将得到调节，尤其是针对国产片票房。
4. 优秀的国产片将获得奖励，利于优胜劣汰。
5. 政策可鼓励发展中的国产电影，并不能本质改善中国电影企业的生存条件和风险。长期看，电影行业真正的繁荣至少
需要解决行业三个环节上的问题：第一，制片环节放松内容管制，促进内容多样化，从而刺激需求，并可以为影片注入更
多商业化可能；第二，放映环节分级，进一步挖掘潜在市场需求和设计更科学灵活的分成比例，并可以促进制片供给多样
性；第三，除院线外其它发行渠道更重视商业化运营规则，其中电视台播放电影的版权费用的合理水平、视频网站播放电
影的合理定价和推广、网络存储类公司对于盗版资源的监管等三方面是重点。
传媒行业
中 性 维持 2012 年 11 月 23 日
行行业业跟跟踪踪报报告告 证券研究报告
行业跟踪报告·传媒行业
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对相关公司的业绩影响：
华谊兄弟
1. 若简单假设《1942》和《十二生肖》累计票房不低于 10 个亿（仅为计算简便而假设，不代表我们对票房预期的观点），
那么华谊兄弟因票房分成提高 2 个百分点至 45%而获得的收入将增加 1800 万元，考虑到所得税和投资分成等，最终可
能影响净利润接近 1300 万元。
2. 预估华谊兄弟今年已经可获得 600 万元奖励（包括《画皮 2》1000 万元，按投资比例分配、《太极 1》、《太极 2》各
200 万元，预计《温故 1942》和《十二生肖》获奖同样是大概率事件，但由于上报需要时间且可能会跨年，尚无法判断
结算时间）。
3. 华谊兄弟电影院前三季度收入 8400 万元，预计全年将达到 亿元，按照国产片占比超过 45%返还 4%计算，将返还
约 200 万元。
上述影响中，预计 1 可体现在 2012 年业绩中，但 2、3 所涉及到的奖励、返还仍需视公司申请进度而定。谨慎起见，我
们暂时维持华谊兄弟 2012-2014 年业绩预测为 元、 和 元。重申对华谊兄弟（300027）的“买入”评级。
光线传媒
1. 囧《泰 》将享受 45%的票房分账。
2. 今年《四大名捕》票房表现突出，但由于并非规定中的高新技术格式，尚无法享受补贴。
由于该政策对光线传媒实际影响较小，同样维持公司 2012-2014 年的盈利预测为 元、 和 元。维持光线传
媒“增持”评级，后续将取决于公司能否兑现明年的业务规划。
主要风险
分成比例之争尚无最终结论；单个影片票房波动风险；政策可鼓励发展中的国产电影，并不能本质改善中国电影企业的生
存条件和风险。
行业跟踪报告·传媒行业
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附录：
对高新技术格式（3D、巨幕）国产影片，返还放映国产影片上缴电影专项资金、对新建影院实行先征后返政策、数字放
映设备补贴等新政
（1）关于返还放映国产影片上缴电影专项资金的通知
表 1 返还放映国产影片上缴电影专项资金条件
国产片占比 返还比例
50%以上 返还全部
45%-50% 返还 80%
不足 45% 但相比去年国产片有增长，返还 50%
资料来源：国家电影专资管委会，海通证券研究所
据我们统计，截至 2012 年 11 月 18 日，国内电影票房约 139 亿元，其中国产片 亿元，占比 %。距离今年结束
只有 6 周左右时间，且本周电影票房预计不超过 亿元，实际只有 5 周可以发力，若最后 5 周产生 29 亿国产片票房，
则国产片占比有望达到 50%，若国产片票房 15 亿，则将达到 45%。在 2011 年的最后 5 周产生了约 15 亿票房，所以我
们判断今年国产片占比至少达到 45%。
（2）高新技术格式（3D、巨幕）国产影片补贴
高新技术格式包括 3D（包括 3D 摄像机拍摄和后期转制）及巨幕格式的影片，按照票房不同级别给予奖励。
根据这一政策，《画皮 2》可得奖励 1000 万元、《太极 1》、《太极 2》可分别得到奖励 200 万元、预计《温故 1942》和《十
二生肖》也可获得奖励。
表 2 高新技术格式国产影片补贴条件
票房 奖励（万元）
5000 万-1 亿 100
1 亿-3 亿 200
3 亿-5 亿 500
5 亿 1000
资料来源：国家电影专资管委会，海通证券研究所
（3）对新建影院实行先征后返政策的补充通知
这一政策主要针对非一、二线城市影院，在 3 年之后仍可享受先征后返，但条件是国产片占比达到 45%，该政策自 2013
年开始实施。
（4）关于对安装数字放映设备补贴的补充通知
为之前补贴政策的延续，补贴额较小，一台 2K 数字放映设备补贴 5 万元，按照单影院 6-10 厅计算，补贴额 30-50 万元。
行业跟踪报告·传媒行业
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信息披露
分析师声明
刘佳宁：互联网与传媒行业
白洋：互联网与传媒行业
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息
均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，
结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
分析师负责的股票研究范围
重点研究上市公司：蓝色光标、华谊兄弟、华策影视、省广股份、光线传媒、天威视讯、华录百纳、新文化、中南传媒、天舟文化、凤
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投资评级说明
1. 投资评级的比较标准 类别 评级 说明
投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；
股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；
减持 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较
标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或
行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的
涨跌幅为基准；
卖出 个股相对大盘涨幅低于-15%。
2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；
行业投资评级 中性
行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%
之间；
报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行
业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨
跌幅。 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
