农产品企业如何运用期货市场
弘业期货研究所
王丹 博士
2009年4月23日
一、为什么要参与期货市场
二、如何参与期货市场
三、实际案例分析
四、注意事项
一、为什么要参与期货市场
大豆价格走势图
棕榈油价格走势图
一、为什么要参与期货市场
期货市场的基本作用
套期保值——规避价格波动风险
价格发现——产品定价
期货市场的衍生作用
购销途径——交割
资产管理——投资
财务杠杆——融资
一、为什么要参与期货市场
以国内油脂行业为例
背景：我国国内油料供应不足，需要大量进口，目前大豆
和食用油加起来的国外市场依存度已经达到了60％，国内
油脂油料的价格受国际市场影响非常直接，国内油脂产业
因而受到了一定程度的威胁。
结果：2003年至2004年国际国内大豆价格暴涨暴跌，波
动异常剧烈，由于国内多数油脂企业没有进行套期保值，
直接导致了榨油行业数十亿元人民币的损失，许多企业元
气大伤，经营陷入困境。----整个国内油脂行业几乎消失
殆尽
操作方式不够规范
一、为什么要参与期货市场
美国期货市场在现货贸易和订单农业中的应用
期货价格已被公认为是最真实、最权威的价格，为广
大现货商提供重要的生产经营参考，是现货企业每日必看
的价格。
以期货价格为基准的基差定价方式，成为统一定价市
场，现货市场以期货市场为支撑，演变成物流实现方式，
提高了市场效率。
一、为什么要参与期货市场
美国绝大多数中小农业生产者通过各种销售合作
社参与粮食流通，主要目的就是帮助农民销售
粮食，回避价格风险。农民根据自己实际情况
和对未来农产品价格走势的判断，与销售合作
社签订某种协议，合作社再进入期货市场进行
保值。农民与合作社签订的协议实际上是一种
订单，通过这种方式保证自身收入，规避价格
波动的风险，而合作社将分散的生产个体集中
起来，解决了广大农民单独参与期货市场保值
的资金困难，促进了农业产业的稳定和发展。
一、为什么要参与期货市场
1、利用“订单+期货”模式，可以有效转移农业产业
化经营的风险 ；
2．提高农民的组织化程度，解决小生产与大市场的矛
盾 ；
3．促进农业产业化规模化经营，并带动相关产业链的
发展；
4．促进粮食流通体制改革的进一步深化；
5、有利于保障国家粮食安全；
6、为农业产业化经营提供金融服务；
小结：
从宏观的角度来讲，它是国家平衡和调整经济
和行业的杠杆和蓄水池。期货市场的产生和运
用，是市场经济发展的标志和必然产物。
从微观的角度来讲，由于世界大部分农产品的
价格定价基本上都源于期货市场，全球供应和
需求及其他影响行情的因素都反映在每天的期
货价格上，它每一个价格的产生，每一次行情
的涨跌，都直接或间接地与相关农产品企业的
切身利益和经营有关。
一、为什么要参与期货市场
期货市场对农产品企业的作用和关系是什么
？
一种可以为企业控制成本的经营手段；
一种为企业回避风险的经营工具；
一种判断分析价格趋势的工具；
一、为什么要参与期货市场
二、如何参与期货市场
二、如何参与期货市场
1. 价格发现—把握最及时和权威的农产品价格
信息
2. 购销新途径—利用交割
3. 套期保值—回避农产品价格波动风险
4. 资产管理—
套利-获取较为稳定的价差收益
投机-赚取高额风险利润
二、如何参与期货市场—价格发现
理论基础：
蛛网理论—运用弹性原理解释某些生产周期较
长的商品在失去均衡时发生的不同波动情况的一种动
态分析理论。
生产和消费的任何影响因素都包含在期货价格里面，
同时又引导现货价格。
二、如何参与期货市场—价格发现
截止2008年，大连玉米期货与国内两个
具有代表性地区的玉米现货价格（吉林
白城和大连）的相关系数分别达
和，期货价格与现货价格表现出
非常强的联动性。
二、如何参与期货市场—价格发现
根据期货市场的价格，安排生产和销售，
有利于准确的把握未来市场的行情。
预测性；
连续性；
公开性；
权威性；
二、如何参与期货市场—价格发现
案例1：江苏省粮食集团其在小麦期货上的“
白马湖模式”
背景：白马湖镇位于江苏省洪泽县，土地肥沃、灌溉便
利，是传统小麦种植区。但因缺乏信息和引导，农民
种植小麦收入偏低，积极性不高。
2004年，该集团收购了白马湖一家小麦加工企业
后，开始尝试“公司＋农户”、“订单＋期货”的小
麦生产、经营新模式。
二、如何参与期货市场—价格发现
操作：
一方面，集团所属企业根据期货市场价格与农民签订
订单，给农民一个明明白白的来年收购价；
另一方面，企业同时在期货市场上卖出相应数量的套
期保值仓位，收购时根据价格变动情况，既可平仓获
利，也可以实物交割，从而有效地规避了价格变动带
来的不利影响。
这种新的模式还促进了小麦种植结构的调整。郑商所
的硬麦和强麦都属于优良品种，其价格高于混合小麦。
目前白马湖农民普遍种植的是9023号优质强筋小麦品
种，仅此一项，农民每亩地就增收20元左右。
二、如何参与期货市场—交割
期货的衍生特性：
进行交割，实现购销的另一个市场
质量有保证—都是经过检验
无违约风险—有交易所作担保
流动性强—随时可以买卖、转手
二、如何参与期货市场—交割
期货价格高，现货价格低
选择在现货市场买进原料，在期货市场卖出成品
期货价格低，现货价格高
选择在期货市场买进原料，在现货市场卖出成品
二、如何参与期货市场—交割
最后交易日
最后交易日
闭市后
最后交割
日闭市之
前
最后交易日
闭市后，同
一客户码买
卖持仓相对
应部分的持
仓视为自动
平仓，不予
办理交割，
平仓价按交
割结算价计
算。
交易所按“最少
配对数”的原则
通过计算机对交
割月份持仓合约
进行交割配对。
配对结果一经确
定，买卖双方不
得变更。交易所
将交割月份买持
仓的交易保证金
转为交割款项
卖方会员须将与
其交割月份合约
持仓相对应的全
部标准仓单和增
值税发票交到交
易所，买方会员
须补齐与其交割
月份合约持仓相
对应的全额货款。
1
最后交割
日闭市之
后
交易所将交
割货款付给
卖方会员。
交易所给买
方会员开具
《标准仓单
持有凭证》。
二、如何参与期货市场—交割
！不能交付或者接收增值税专用发票的客户
不容许交割
！自交割月第一个交易日起，交易所对个人
客户的交割月份持仓予以强制平仓
二、如何参与期货市场—交割
卖方委托期货公司会员办理入库申报（提前30
天）；
交易所在库容允许情况下，在3 个交易日内决
定是否批准入库；
商品运抵指定交割仓库后，交割库进行验核。
验收合格后，交割库签发标准仓单；
标准仓单持有人提货时，交割库审核发货。
二、如何参与期货市场—交割
实物交割的双方应当分别向交易所交纳交割手续
费。
仓储费按日收取：最后交割日以前（含当日）的
仓储费用由卖方承担，最后交割日以后的仓储费
用由买方承担。
指定交割仓库正常收费项目和费用计收方法如下:
进库费、出库费、装卸费、打包（装袋）费、分
拣（整理）费、过户费、代办费、加急费及需特
殊处理的劳务作业费用。
二、如何参与期货市场—交割
买期保值费用：
建仓成本+交割成本（交易手续费+交割手续费+运输成
本+出库费+仓储费+占用利息费）+等级升贴水+仓库升
贴水+包装费
卖期保值费用：
建仓成本+交割成本（交易手续费+交割手续费+运输成
本+入库费+仓储费+检验费+增值税+资金成本）+等级
升贴水+仓库升贴水+包装费
二、如何参与期货市场—期转现
期转现：
概念：持有同一交割月份合约的多空双
方之间达成现货买卖协议后，变期货部位
为现货部位的交易。
二、如何参与期货市场—期转现
操作：达成协议的双方共同向交易所提出申
请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双
方商定的平仓价格由交易所代为平仓（现货的
买方在期货市场须持有多头部位，现货的卖方
在期货市场须持有空头部位）。同时，双方按
达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种
类相同、数量相当的现货交换。
二、如何参与期货市场—期转现
优点：
有利于降低交割成本；
使买卖双方可以灵活地选择交货地点、时间和
品级等；
可以提高资金的利用效率 ；
比“平仓后购销现货”更有优越性；
比远期合同交易和期货交易更有利 ；
实例2：
某饲料厂需购进一批豆粕，发现现货价格高于期货
价格，差额明显较大，豆粕贸易商通过对市场分析
的需求分析，利用期货市场做多→预定存货→ 降
低采购成本，再在现货市场上抛出，提高销售利润。
二、如何参与期货市场—交割
时间 豆粕现货价 豆粕期货
近月价
3620 3400
4340 4050
上涨720 上涨650
3月份，现货价高于期货近价220元，订现不
如订期货，节约成本。
6月份，现货价高于期货近价290元，在现货
市场卖出，提高销售利润。
二、如何参与期货市场—交割
实例3：
2004年3月以后，国内大豆、豆粕暴跌，某
油厂库存大豆在高价购买，如果再低价卖豆粕，
亏损加大，不降价，则销售困难。
发现期货价格由于受资金支撑，高于现货
价格，该厂转而在期货市场上做空豆粕。
时间 现货价 期货价
8月中旬 2750 3330
多盈利250
二、如何参与期货市场—套期保值
现货头寸 期货头寸
数量一致
月份相近
方向相反
空头
空头
多头
多头
买入套期保值
卖出套期保值
概念：
原理：
第一、期货与现货价格变动的趋势基本一致
第二、合约到期时两者将大致相等或合二为一
二、如何参与期货市场—套期保值
操作原则：
方向相反
品种相关
数量相当
月份相近
二、如何参与期货市场—套期保值
二、如何参与期货市场—套期保值
1.买入套期保值-消费性（农产品加工企
业）
2.卖出套期保值-生产型（农民合作社）
3. 综合性套保-贸易型（批发市场、经纪
人）
二、 如何参与期货市场—套期保值
1、买入套期保值—担心未来价格上涨
资金周转不畅；
库存已满；
签订远期购货合约（未定价）；
二、 如何参与期货市场—套期保值
买入开仓
卖出平仓
2个月后供应豆油
进口大豆组织生产
二、如何参与期货市场—套期保值
2. 卖出套期保值-担心库存、成品价格下跌
下游需求减少；
库存；
签订远期供货合约（未定价）；
二、 如何参与期货市场—套期保值
卖出开仓
买入平仓
签订收购协议
收购履约
二、如何参与期货市场—套期保值
实例4：
某大豆进口企业，在美国进口现货500吨，后发现市场
呈以下反应：
1、期货价格上升很吃力，CBOT、大连期价上涨很困
难，有很多多单平仓。
2、油厂进货减少，销路不好。
结合上述情况，在大连期货交易所卖出套期保值
时间 现货价
量500吨
期货价
量50手
差价
3750 3720 30
2650 2600 50
下跌100元 下跌120元
二、如何参与期货市场—套期保值
实例5：
某油厂于2003年10月进口一船大豆，当
时豆粕2950元，预计会出现下跌。
在大连期货交易所卖出套期保值
时间 现货价
量10000吨
期货价
量1000手
2950 2950
2760 2650
下跌190元 下跌200元
二、如何参与期货市场—套期保值
3. 综合套期保值-既担心购货前价格上涨，
又担心购入后价格下跌
二、 如何参与期货市场—套期保值
买入开仓
卖出平仓
收购入库
卖给油厂
同时卖出开仓
买入平仓三个月后向农民收购大豆
实例6：
某江苏省经营强筋小麦的龙头公司，2008
年购销总量超过70万吨。公司为防止价格风
险，在买（卖）现货的同时，积极在期货市
场进行对冲，适时运用买套保与卖套保策略，
规避风险，锁定利润。
二、 如何参与期货市场—套期保值
2006年夏，国家实行小麦托市收购，在7月
25日公布了顺价销售的政策，该公司当时现货
库存有2万吨，通过计算他们发现，期货小麦
价格已低于现货价格。按照顺价销售的原则，
该公司决定，一方面积极采购现货，另一方面
在期货市场积极买入，实行买入套期保值策略，
获得了较好收益。同年11月3日国家正式公布
拍卖价后，该公司再次进场实施买入套期保值，
获利平仓退场。此后在市场出现卖出保值机会
时，即强麦价格冲上2000元∕吨时，该公司结
合库存现货情况，进行卖出套期保值。
二、 如何参与期货市场—套期保值
二、 如何参与期货市场—套期保值
1 在上升趋势中，采取买入（原材料）保值的方法
价格上涨：对冲平仓锁定成本
价格下跌：进行交割，买回现货
2 在下跌趋势中，采取卖出（产成品）保值的方法
• 价格下降：对冲平仓锁定价格
• 价格上涨：进行交割，卖出现货
二、如何参与期货市场—套期保值
套期保值中的组织管理流程
建立套期保值管理体系
市场行情分析
套期保值方案的制定
套期保值方案的实施
套期保值头寸的对冲与交割
套期保值的资金管理与调拨
三 如何参与期货市场—资产管理
目前大多数企业都从事证券投资等资产管理业
务，期货市场为他们提供了一个新的资产管理
渠道．
一、套利
1、正向套利—买近卖远
2、反向套利—买远卖近
二、如何参与期货市场—资产管理
正向套利：
远期期货价格>近期期货价格+其他成本
（交易成本、资金成本、存储成本等）
1、买入近期合约，随即卖出远期合约；
2、合约到期进行交割
二、如何参与期货市场—资产管理
实例7：豆粕经销商的正向套利操作
0408合约 0409合约
2004年6月 买进：价格2710元/吨 卖出：价格2777元/吨
2004年8月 到期交割买进
2004年9月 到期交割卖出
套利结果 扣除交割和资金成本等盈利元
二、如何参与期货市场—资产管理
反向套利：
期货价格+交易成本 -资金成本-存储成本
等<现货价格
1、在现货市场抛售，随即在期货市场买入合约
2、合约到期进行交割
二、如何参与期货市场—资产管理
实例8：豆油厂的反向套利操作
现货市场 期货市场
2006年9月 卖出库存：价格5600元/吨 买进10月合约：价格5430元/吨
10月15日 交割日：用现货进行交割
套利结果 除去其他成本净赚145元/吨
二、如何参与期货市场—资产管理
二、适度投机
看准趋势，结合现货的供求关系，在期货市
场上进行适度投机，提高资金利用率，取得
额外收益。
总结：
1、观念和意识
树立和形成运用期货市场的观念和意识。
2、认识和了解
加强对期货市场功能和作用的全面了解和正确认识.
3、运用和掌握
提高运用能力和技巧，提高专业程度
4、机制和流程的建立
将期货的运作纳入正常的经营中．
综合以上多种因素，期货市场作为一种新的经营手段和工具，
如果不被农产品企业掌握和运用，是非常遗憾的
充分利用已形成的期货市场便利和条件，调整
企业的经营和采购模式是必要的。企业已进入
多种采购模式的局面，全面利用期货市场的时
代已经到来
强调：
套期保值关键在于利润的锁定，其根本目的不
在于在期货市场赚多少钱，而在于价格下跌中
实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操
作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成
的损失。
结论
三、注意事项
---价格发现的注意事项
1.期货价格不是现货价格，但有关联，不排
除期现价格走势不同；
2.期货价格是未来的价格，包含的因素不仅
是现货价格，还有资金存储成本、预期在
里面；
四、注意事项
---交割的注意事项
1. 做空不一定最后必须交割；
2. 交割是有费用的，交割前应考虑；
3. 期货和现货价格相差较大适合交割 ；
4. 应有期货公司专人陪同进行交割；
三、注意事项
---套期保值需注意的事项
1.以锁定产品价格波动风险为目的，因此，不要随意将套
保头寸转为投机头寸；
2.
2. 不一定要实物交割，企业进行实物交割要根据市场情况
而定，并考虑交割和运输成本等。
3. 根据自己的生产规模设计合理的套期保值头寸，并且合
约月份要尽量与实际相近。
4. 应通过专业的期货经纪公司参与，并设置专门的部门或
人员进行风险控制和操作监督。
三、注意事项
---套利需注意的事项
1.套利也是有风险的；
2.现货和期货价格相差较大比较适用；
3.应注意期货头寸的控制，防止期货亏损过大导致套利失
败；
4.反向套利比较困难，难以卖空现货；
我们能给企业提供什么服务？
期货经纪服务：期货开户，市场分析报告；
投资策略咨询：为企业量身定做期货套保方案，
并具体实施；
实物交割的方案和建议：协助企业进行实物交
割各个环节业务的办理， 与交易所和交割仓库
的良好关系有利于交割的顺利进行；
特色增值服务：财务顾问，期现套利。
谢谢！
