证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载
证 券 研 究 报 告
行
业
深
度
研
究
报
告
电气设备与新能源
风电迎来新周期，拥抱龙头真价值
行业评级 推荐
评级变动 维持
事项
近期我们在和投资人交流中明显感觉到大家对明年风电市场有着强烈地期
待。期待是因为今年光伏的超预期表现，完美地演绎了“戴维斯双击”，让
大家对于同属新能源的风力发电明年大放异彩抱有很高的期望。
但市场同样充满疑惑，疑惑主要有两重：1、风电已经连续 2 年下滑，明年是
否能够迎来真正意义上的“复苏”行情？2、如果明年复苏，这轮复苏行情是
否可以持续，能够持续多久？
为了解答这些疑惑，我们首先对国内风电的发展史进行一个简单的回顾，理
清风电发展的关键脉络。结合当下国内风电的发展现状，对于今后的风电发
展做出一些基本的判断。
主要观点
自 2015 年国内风电装机容量达到 的历史性高位后，风电装机容量
连续两年震荡回落，我们认为制约风机装机的一些不利因素都有着不同程度
的边际改善，风电行业底部位置确定，即将迎来新一轮高景气周期：
1、核准、招标量维持高位，抢装潮后遗症正逐步消退
国家发改委于 2014 年 12 月 31 日出台的《关于适当调整风电标杆电价的通
知》提出了 2015 年 1 月 1 日前核准但于 2016 年 1 月 1 日后并网的风电项目
执行调低后的电价，部分风电投资企业为了锁定电价，进行了一轮风电抢装，
部分风电投资计划被提前透支，2016 年风机吊装量也因此同比出现大幅下滑。
2016 年国内公开招标量 ，2017 年 1-9 月国内公开招标容量 ，
招标量处于历史高位体现了风电开发商的投资热情；截至 2016 年底国内累计
核准未建设风电项目容量达 84GW。我们认为经过近 2 年的调整消化，新增
核准不断释放，招标量维持高位，抢装透支已被逐步消化。
2、弃风限电持续改善，红六省有望重启风电投资
根据国家能源局 11 月 9 日公布的弃风数据显示，今年前三季度全国弃风电量
同比减少 103 亿 kWh，弃风率同比下降 个百分点至 %，弃风现象已
经出现了根本性的扭转。红六省弃风率同比均出现较大幅度改善，其中内蒙、
吉林、黑龙江、宁夏弃风率分别为 14%、19%、12%、3%全年低于 20%概
率较大，这些省份 2018 年有望重启风电建设，为风电装机企稳回升提供实质
性支撑。
3、技术进步推升低风速场投资回报率，南方风电装机成为新增长点
我国风电资源与消纳能力存在明显的匹配错位：风电资源较为丰富的“三北”
地区缺乏大规模电力消纳能力，且输送电网配套不足造成了严重的弃电现象。
而具备较好消纳能力的中南部地区，风力资源相对匮乏，大部分地区于处于
证券分析师：胡毅
执业编号：S0360517060005
电话：0755-82027731
邮箱：huyi@
公司名称及代码 评级
金风科技 推荐
天顺风能 无
泰胜风能 无
中材科技 无
《电气设备行业报告：新能源行业短期调整不改对明
年市场乐观判断，持续推荐具有成本优势龙头标的》
2017-12-04
《电气设备行业报告：短期政策因素不改产业长期趋
势，市场过度调整或有阶段反弹机会》
2017-12-13
《电气设备行业报告：全国碳交易市场启动在即，海
上风电推进加速》
2017-12-19
-15%
-1%
13%
27%
16/12 17/02 17/04 17/06 17/08 17/10
2016-12-22～2017-12-20
沪深300 电气设备
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华创证券研究所
行业研究
电气设备与新能源
2017 年 12 月 21 日
行业深度研究报告
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低风速地带。但随着风电企业技术进步以及实际开发经验的积累，5-6 米/秒
左右的中低风速资源已经具备了较好的开发价值，投资回报率显著提升，南
方低风电场已成为风电装机新增长点。
4、海上风电、分散式风电渐入佳境，高增长趋势明朗
截至 2016 年底国内海上风电累计吊装量 ；当年新增装机容量
590MW，同比增长 64%。根据风电发展“十三五规划”，截至 2020 年国内
海上风电确保并网容量达 5GW，开工量达 10GW，海上风电未来三年高增长
趋势确立。分散式风电政策出台加速，政策破局在即。
5、投资建议
重点公司主要财务指标
EPS PE
评级
2017E 2018E 2017E 2018E
金风科技 强推
*天顺风能 无
*泰胜风能 无
*中材科技 无
资料来源：公司数据、华创证券（注：PE 基于 2017 年 12 月 19 日收盘价测算，标*
未评级公司盈利预测来自万德一致预测）
6、风险提示
弃风率再次上升、南方风电进展不及预期、原料价格大幅攀升。
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目录
一、风电核准、招标量维持高位，抢装潮影响趋淡 ................................................................................................... 6
（一）我国风电发展历史简况 ............................................................................................................................. 6
（二）核准、招标量维持高位，彰显运营商投资信心 ......................................................................................... 7
1、风电场开发流程相对繁复，流程较长 ......................................................................................................... 7
2、核准量维持高位，彰显运营商投资信心 ..................................................................................................... 7
3、招标量亦处高位，装机量有望紧跟 ............................................................................................................ 8
二、弃风限电持续改善，红六省有望重启风电投资 ................................................................................................... 8
（一）弃风率持续改善，风电运营收益率攀升 ................................................................................................... 9
1、全国范围内弃风率持续下降 ....................................................................................................................... 9
2、风电场平均利用小时数上升，运营效率改善 ............................................................................................ 10
（二）红六省弃风率下降显著，部分省份有望恢复开工 ................................................................................... 10
1、风电预警机制抑制六省装机 ..................................................................................................................... 10
2、红六省弃风同比改善显著，部分省份有望恢复风电开工 .......................................................................... 11
三、技术进步推升低风速场投资回报率，中南部风电装机成为新增长点 ................................................................ 12
（一）低风速风机技术日益进步，推升投资回报率 .......................................................................................... 12
1、低风速地区开发经验日益丰富，风机匹配技术不断完善 .......................................................................... 12
2、低风速场投资优势渐显，资本回报率提升 ............................................................................................... 12
（二）南方风电装机占比提升，南方低速风电场有望成为风电新增长点 ......................................................... 13
四、海上风电、分散式风电渐入佳境，高增长趋势明朗 .......................................................................................... 14
（一）政策助力，推动海上风电发展 ................................................................................................................ 14
1、政策不断加码，助力海上风电 .................................................................................................................. 14
2、海上风电发展渐入佳境，加速趋势明朗 ................................................................................................... 15
（二）分散式风电突破在即，空间巨大 ............................................................................................................ 15
1、政策破局，分散式有望获得支持 .............................................................................................................. 15
2、分散式风电发展空间巨大 ......................................................................................................................... 16
五、推荐标的 ............................................................................................................................................................ 16
（一）金风科技（） ........................................................................................................................ 16
1、国内风机龙头，市占率国内第一、全球第三 ............................................................................................ 16
2、自营风场储备丰富，受益于弃风率下降以及平均利用小时数提升 ........................................................... 17
3、国际业务拓展顺利 .................................................................................................................................... 17
（二）天顺风能（） ........................................................................................................................ 17
1、国内塔筒龙头，与国际风机大厂合作稳定 ............................................................................................... 17
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2、积极拓展叶片产业链 ................................................................................................................................ 17
3、自营风电场稳步扩张，限电改善提升盈利空间 ........................................................................................ 17
（三）泰胜风能（） ........................................................................................................................ 18
1、国内塔筒领先制造商 ................................................................................................................................ 18
2、收购蓝岛海工积极布局海上风电 .............................................................................................................. 18
3、联合丰年资本，积极拓展军民融合 .......................................................................................................... 18
（四）中材科技（） ........................................................................................................................ 18
1、国内风电叶片龙头，具备全球竞争力 ....................................................................................................... 18
2、玻纤业务格局稳定，量价齐升推动业绩增长 ............................................................................................ 18
3、积极布局锂电隔膜，中材隔膜放量在即 ................................................................................................... 18
六、风险提示 ............................................................................................................................................................ 19
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图表目录
图表 1 国内风电行业发展历程 .................................................................................................................................. 7
图表 2 风电场开发简易流程图 .................................................................................................................................. 7
图表 3 全国核准待建区域分布 .................................................................................................................................. 8
图表 4 十三五新增并网容量预测 ............................................................................................................................... 8
图表 5 风电场装机量落后于招标量 ........................................................................................................................... 8
图表 6 近 7 年弃风电量与弃风率情况 ....................................................................................................................... 9
图表 7 近 3 年分季度弃风情况 .................................................................................................................................. 9
图表 8 风电场平均利用小时数 ................................................................................................................................ 10
图表 9 预警指标计算办法 ........................................................................................................................................ 11
图表 10 红六省 2017 年前三季度弃风率情况 ......................................................................................................... 11
图表 11 内蒙古 2017 年新增核准项目 ..................................................................................................................... 11
图表 12 低速风电场投资回报测算 ........................................................................................................................... 12
图表 13 陆上标杆电价调整办法 .............................................................................................................................. 13
图表 14 全国主要地区新增装机占比 ....................................................................................................................... 13
图表 15 海上风电扶持政策 ...................................................................................................................................... 14
图表 16 内蒙古 2017 年新增核准项目 .................................................................................................................... 15
图表 17 我国风能资源分布图 .................................................................................................................................. 16
图表 18 金风科技国内&国际市场份额 ..................................................................................................................... 17
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一、风电核准、招标量维持高位，抢装潮影响趋淡
2014 年 12 月 31 日国家发改委出台陆上风电上网电价调整文件《关于适当调整风电标杆电价的通知》对 2009 年 7
月 21 日规定的风电标杆电价进行了一次下调，文件指出对于 2015 年 1 月 1 日前核准但于 2016 年 1 月 1 日后并网
的风电场进行下调电价。2015 年风电抢装潮如期而至，本次抢装提前透支了部分随后年份的风电装机计划。经过 2
年的调整消化，我们认为抢装影响已经趋淡。
（一）我国风电发展历史简况
中国风电发展已经历过 2 轮波动：我国最早从 20 世纪 80 年代开始接触风力发电，当时风机的主要来源则是外国领
先风机企业的援建，由于风电的稳定性欠佳且技术难度较高，其后数年风电并未在在我国获得大规模的发展。真正
意义上的风电大发展源自 90 年代末以金风科技为代表的国产风机龙头的崛起，带动了我国风电建设和开发的高潮。
自 2003 年-2017 年，我国风电发展大致经历了 4 个阶段，分别为：2003 年-2010 年政策鼓励加码、行业快速成长
期，2011-2012 年问题频发、政策调整期收紧，2013-2015 年弃风改善、补贴退坡抢装期，2016 之后的弃风率上行，
监管趋严期。
2003-2010 年，政策鼓励加码、行业快速成长：期间政策积极鼓励风电开发投资。2003 年 9 月国家发改委出台
《风电特许权项目前期工作管理办法》特许项目通过上网电价招标竞争选择开发者，电网公司与项目投资者签
订长协保证收购全部电力。2005 年 2 月出台的可再生能源法以及 2007 年 8 月份出台的可再生能源中长期规划
从法律层面给予可再生能源进行规定和保障。2009 年进一步规定了风电标杆电价制度执行四类分区定价。风机
年吊装量从 2003 年的 一路增长至 2010 年的 ，7 年间年新增装机量同比增加 193 倍，年复
合增长率高达 121%。
2011-2012 年，各类问题频发、政策调整收紧：2010 年我国风电累计装机达 ，首次跃居世界第一。同
时多年的爆发式增长带来的弊端也开始暴露。由于风电场大部分建设于“三北”风力资源较好地区，但当地消
纳能力有限，且风场开发速度较快，配套输电网建设并没有同步跟上，导致电力输出困难，弃风电现象越发严
重。2010 年全年限电 亿 kWh，2011 年限电首次突破 100 亿 kWh 弃风率达到 %，2012 年弃风率
一度攀升至 %。弃风的加剧严重影响了风电开发商的投资热情。同时并网风机产品故障问题也开始频繁爆
发，国内风电场出现多起大面积脱网事故，电监会要求已经电网运行的风电场要进行风电机组低电压穿越能力
核查，不具备低电压穿越能力的要尽快制定切实可行的低电压穿越能力改造计划。同时收回地方风电项目审批
权，控制风电建设规模。
2013-2015 年，弃风改善叠加补贴退坡引发一轮装机复苏潮：2013 年消纳能力较好的夏季风力资源好于往常，
冬季气温同比偏高供暖季节电网调峰压力较小，且 2013 年电力消费增速好于以往，三方面因素叠加造成 2013
年弃风率同比出现了改善；2014 年哈密-郑州特高压、新疆与西北主联网 750KV 等高压线路的投运推动了弃风
率的进一步下降。2014 年底发改委出台电价调整文件引发 2015 年风电抢装。风电装机量出现了一轮连续 3 年
同比增长的复苏。
2016-2017 年，弃风上行监管趋严，但边际改善明朗：抢装过后国内弃风率维持高位，2016 年 7 月国家能源局
发布《关于建立监测预警机制促迚风电产业持续健康収展的通知》，风电监测预警制度自此启动，按照该机制，
风电平均利用小时数低于地区设定的最低保障性收购小时数的，风险预警结果将直接核定为红色预警。当年新
疆、甘肃、宁夏、吉林、黑龙江 5 省被核定为红色预警省份，新增装机受到严格限制。2017 年则在此基础上增
加内蒙进入红色预警，六省新增装机同比均出现大幅下滑。红色预警省份核准以及新建风电场均受到严格控制，
监管趋于严厉。但根据国家能源局 2017 年 11 月 9 日公布风电弃风率数据，国内前 3 季度弃风率同比已出现较
大幅度改善，红 6 省弃风率同比均大幅下降，其中 4 省弃风率已低于 20%，边际改善显著。
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图表 1 国内风电行业发展历程
资料来源：国家能源局官网、华创证券
（二）核准、招标量维持高位，彰显运营商投资信心
1、风电场开发流程相对繁复，流程较长
风电场开发流程相对复杂，传统的集中式风场开发至少包含风场选址评估、核准、风场招标以及开工建设这些基本
流程。一般而言风电场从核准到招标大概需要 3-6 个月，而从招标到建设又需要几个月到一年不等，这些因素造成
了核准量、招标量和当年吊装量较难匹配。
图表 2 风电场开发简易流程图
资料来源：华创证券根据公开资料整理
2、核准量维持高位，彰显运营商投资信心
统计数据显示，截至 2016 年底国内累计核准待建容量达 84GW，2017 年 7 月 28 日国家能源局公布 2017 年将新增
核准容量 ，合计约 。这些项目需要在 2020 年前开工，否则将面临电价下调的压力。不考虑随后
年份的新增核准，这些项目如果能够正常释放，平均每年新增装机容量将达到每年 。
根据国家风电发展“十三五规划”，2020 年底风电并网容量最低将达到 210GW，截至 2017 年 6 月 30 日的累计并
网仅 154GW，未来 年最低保守新增并网容量 ；而受电价政策下调驱动的潜在安装量最低保守量达
；这些装机量在未来 年内释放，折算平均每年新增装机容量将达到 31GW。
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图表 3 全国核准待建区域分布 图表 4 十三五新增并网容量预测
资料来源：金风科技业绩说明、华创证券 资料来源：金风科技业绩说明、华创证券
3、招标量亦处高位，装机量有望紧跟
2016 年以及 2017 年 1-9 月份招标容量分别为 、 亦处于历史高位，彰显出电站投资运营商开工动
力充足，而同期新增装机量则远小于此数，通常吊装期一般落后于招标期一年左右，所以招标量往往是装机量的先
行指标。而随着近年来风电场投资南移，风电开发难度增加，开发周期被拉长，2016 年的较高招标量未能在 2017
年全部兑现，这部分招标量有望在 2018 年逐步落地兑现，推动风电装机量攀升。
图表 5 风电场装机量落后于招标量
资料来源：国家能源局、金风科技业绩说明、华创证券
二、弃风限电持续改善，红六省有望重启风电投资
由于风电资源与风电消纳能力匹配的错位，大部分风电需要高压线路进行输运。风机装机量提升较快的年份，如果
相应电网输运能力没有同步匹配，很容易造成隔年的风电弃风率上升。经过近 2 年的装机回落以及电网升级、新建，
弃风率已经出现了根本性的扭转，红六省已有 4 省弃风率低于 20%，未来有望重启核准、开工。
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（一）弃风率持续改善，风电运营收益率攀升
1、全国范围内弃风率持续下降
根据国家能源局 10 月 31 日公布的国内前三季度风电并网运营情况显示，全国 1-9 月份风电平均利用小时数 1386
小时，同比增长 135 小时，全国弃风电量 亿 kWh，同比减少 103 亿 kWh，弃风率同比下降 个百分点至
%，国内弃风情况已经出现了连续 3 个季度的好转，弃风率同比下降已成定局。
图表 6 近 7 年弃风电量与弃风率情况
资料来源：国家能源局官网、华创证券
分季节看，2016 年四季度以及 2017 年一季度弃风率数据虽有反复，但更多的是受冬季供暖季节供电调峰压力增大
而导致的季节性波动，整体弃风率下行趋势不改。
图表 7 近 3 年分季度弃风情况
资料来源：国家能源局官网、华创证券
%
%
%
8%
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200
300
400
500
600
弃风电量(亿kWh) 弃风率
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5%
10%
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30%
2015Q1 2015H1 2015 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3
弃风率
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2、风电场平均利用小时数上升，运营效率改善
数据表示，2017 年 1-9 月全国风机平均利用小时数 1386 小时，同比增加 135 小时或 %，运营效率持续提升，
预计全年平均利用小时数有望达到 1850-1900 小时。平价利用小时上升，叠加弃风率改善，风电场收益率显著提升。
图表 8 风电场平均利用小时数
资料来源：国家能源局官网、华创证券、
（二）红六省弃风率下降显著，部分省份有望恢复开工
1、风电预警机制抑制六省装机
2016 年 7 月 18 日国家能源局出台《关于建立监测预警机制促进风电产业持续健康发展的通知》，核心思想在于通
过政策类指标、资源和运行类指标、经济类指标三大指标加权评定某一省份是否适合新增核准以及开工风电场。评
定结果分为红、黄、绿 3 等根据不同的等级予以相应的风电建设政策规定：
红色表示风电开发投资风险较大，国家能源局在发布预警结果的当年不下达年度开发建设规模，地方暂缓核准
新的风电项目（含已纳入年度开发建设规模的项目），建议风电开发企业慎重决策建设风电项目，电网企业不
再办理新的接网手续。
黄色表示风电开发投资具有一定风险，国家能源局原则上在发布预警结果的当年不下达年度开发建设规模。
绿色表示正常，地方政府和企业可根据市场条件合理推进风电项目开发投资建设。
预警的指标技术具体涉及政策类指标 2 项、资源和运行类指标 3 项以及经济类指标 2 项，其中弃风率以及年平均利
用小时数权重分别为 30%和 15%，重要性不言而喻。吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆（含兵团）5 省随即被列入
红色预警名单，风电建设全面受到抑制。
2017 年 2 月 17 日国家能源局再次发布 2017 年度风电投资监测预警结果，新增内蒙古（蒙东、蒙西）一省，自此
红六省风电开发政策全面收紧，而六省又是风力资源相对丰富地区，装机容量同比大幅下滑。
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0%
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风电平均利用小时数 同比增速
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图表 9 预警指标计算办法
指标名称 指标意义
X=PC×10%+Pe×10%+RNAP×10%+RCUR×30%+HU×15%+PD×15%+RL×10%
Pc 年度开发方案完成率
Pe 风电开发政策环境
RNAP 调节能力较差电源装机比重
RCUR 弃风率
HU 年平均利用小时数
PD 交易价格同比降幅
RL 抽样亏损率指标
资料来源：国家能源局官网、华创证券
2、红六省弃风同比改善显著，部分省份有望恢复风电开工
根据能源局最新的统计数据显示，2017 年前三季度红六省弃风率同比均有了较大幅度的改善，其中内蒙古、吉林、
黑龙江、宁夏四省前三季度弃风率分别为 14%、19%、12%以及 3%均低于 20%，根据能源局的的计算公式部分省
份有望移出红色预警，恢复正常风电装机。而内蒙古已分别于 2017 年 7月率先新增核准 4 个风电项目共计 750MW，
10 月新增核准 5 个风电项目共计 。
图表 10 红六省 2017 年前三季度弃风率情况
省份 弃风率（%） 弃风率升降（百分点） 限电风险
内蒙古 14% -7
吉林 19% -6
黑龙江 12% -7
宁夏 3% -10
甘肃 33% -10 高
新疆 29% -9 高
资料来源：国家能源局官网、华创证券
图表 11 内蒙古 2017 年新增核准项目
项目名称 装机容量（MW） 投资金额（亿元） 开发运营商
宝力格 300MW 风电项 300 锡林浩特市京运通风力发电有限公司
镶黄旗 150MW 风电项目 150 镶黄旗大唐国际新能源有限责任公司
苏尼特左旗 150MW 风电项目 150 内蒙古大唐国际苏尼特左新能源有限责任公司
阿巴嘎旗 3#风电场一期 150MW 风电项目 150 阿巴嘎旗斯能新能源有限公司
太仆寺旗 40 万千瓦风力发电项目 400 太仆寺旗深能北方能源开发有限公司
镶黄旗德斯格图 400MW 风电场项目 400 深能北方（锡林郭勒）能源开发有限公司
镶黄旗 125MW 特高压风电项目 125 盛世鑫源风力发电有限责任公司
华北别力古台风电场一期 175MW 风电项目 175 华能阿巴嘎旗清洁能源有限责任公司
阿巴嘎旗别力古台一期 200MW 风电项目 200 华能阿巴嘎旗新能源发电有限公司
资料来源：华创证券根据公开资料整理
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三、技术进步推升低风速场投资回报率，中南部风电装机成为新增长点
随着国产厂商针对低风速区域推出的专用机组，同时辅以更大的叶轮直径以及更高风塔，年均风速 5-6m/s 左右的低
风速区域已经具备了经济开发价值，绝大多数风电项目资本金财务内部收益率可以超过 8%，而随着开发经验积累以
及投资成本下降，收益率有望持续提升，中南部风电项目将成为风电装机全新增长点。
（一）低风速风机技术日益进步，推升投资回报率
1、低风速地区开发经验日益丰富，风机匹配技术不断完善
随着“三北”地区风电场消纳问题日益突出，近年来风电场开发热潮逐步转向消纳较好的低风速风电场，据统计全
国范围内可利用的低风速资源面积约占全国风能资源区的 68%，且均接近电网负荷受端区，开发利用此类资源成为
我国目前风电发展的重要方向之一。目前低风速风电场开发热门的省份有江苏、安徽、河南、湖南、江西、广西和
广东等，均处于中南部经济发达地区。
经过 2014 年以及 2015 年的探索，低风速地区开发经验日益成熟，风机普遍改良成为更大的风机容量、更大的叶轮
直径以及更高风塔，同时根据不同的环境特征进行精细化勘探，风机定制化设计参数。这些措施的使用充分提升了
风机发电小时数，风机与风场的适应匹配不断完善。
2、低风速场投资优势渐显，资本回报率提升
低风速场普遍位于经济发达地区，弃风率较低，消纳问题几乎可以忽略；而随着风机不断改良适配，以及勘察建设
经验的积累，风电发电利用小时数不断提升；同时风电投资成本也将随着低风速场开发成熟而下降；投资回报率呈
现不断向上趋势。假设东部山丘地区每 kW 风电投资成本为 9000 元，上网电价以 IV 类地区未调节前 元/kWh 以
及调价后 元/kWh 进行测算对比，分别模拟测算了平均利用小时数 1650-2100h 下的收益率场景。标杆电价调
价前当风机年平价利用小数数达 1850 小时时，资本金财务内部收益率即可超 10%；而电价下调后，风机年平价利
用小时数需达到 1950 小时，资本金内部收益率可以超 10%。目前运营较好的低风速风电场年平价利用小时数已超
2000 小时，资本投资回报率已非常可观，低风速场投资优势渐显。
图表 12 低速风电场投资回报测算
有效利用小时数 资本金财务内部收益率（ 元/kWh） 资本金财务内部收益率（ 元/kWh）
1650 % %
1700 % %
1750 % %
1800 % %
1850 % %
1900 % %
1950 % %
2000 % %
2050 % %
2100 % %
资料来源：华创证券
根据国家能源局 2014 年、2015 年以及 2016 年出台的风电标杆电价调整政策，风电标杆电价未来面临 3 轮调整即：
2015 年期间核准的风电项目 2017 年底前开工建设方可享受 2015 年的标杆电价（I-IV 区
行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 13
年-2017 年期间核准的风电项目需在 2019 年底开工方可享受 2016 年标杆电价（I-IV 区
年及之后核准的项目享受 2018 年标杆电价（I-IV 区
图表 13 陆上标杆电价调整办法
资料来源：国家能源局、金风科技业绩说明、华创证券
（二）南方风电装机占比提升，南方低速风电场有望成为风电新增长点
而随着南方低风速场开发经验逐渐积累，以及风机企业针对南方低风速区域开发专用风机，南方风场收益率不断增
加，开发商投资热情逐年提升，南方风场开发占比不断提升，呈现出赶超“三北地区”的趋势。未来南方低风速场
有望成为风电装机全新增长点。
图表 14 全国主要地区新增装机占比
资料来源：CWEA、华创证券
34% 39% 38%
26%
22%
22% 20%
24%
15%
14% 13%
20%
8%
10% 14% 14%
11%
9% 9% 13%
10% 6% 6% 3%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2013 2014 2015 2016
西北 华北 华东 西南 中南 东北
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四、海上风电、分散式风电渐入佳境，高增长趋势明朗
根据国家能源局的风电发展“十三五规划”截至 2020 年海上风电确保并网 5GW，力争开工 10GW，目前各省已规
划海上风电容量超 56GW。而截至 2016 年底国内海上风电吊装量仅 ，海上风电空间巨大。2017 年 6 月 6
日国家能源局发布《关于加快推进分散式接入风电项目建设有关要求的通知》鼓励各省级能源主管部门研究制定简
化项目核准程序的措施，目前内蒙、河南已出台相应规定，后续各省份有望陆续出台实质性支持政策。
（一）政策助力，推动海上风电发展
1、政策不断加码，助力海上风电
根据国家能源局“十二五”规划，2015 年建成海上风电 5GW，力争 2020 年海上风电装机容量达 30GW，并明确
2017年以前（不含 2017年）投运的近海风电项目上网电价为 元/kWh，潮间带风电项目上网电价为 元/kWh。
然而由于当时海上风电开发难度较高、缺乏开发经验，成本居高不下，且事故频发，海上标杆电价下企业并不能获
得很好的投资回报率，导致十二五期间海上风电发展远低于预期，截至 2015 年底实际装机容量仅 750MW，完成率
仅 15%。“十三五”规划，对海上风电发展目标重新进行了修订：确保并网容量 5GW，力争开工 10GW，且为了
鼓励海上风电建设，对于海上风电标杆电价并未进行下调。各地政府也纷纷出台鼓励扶持政策，助力海上风电发展。
图表 15 海上风电扶持政策
序
号
发文时间 政策名 发文单位 主要内容
1
2017年6月
16 日
《2017 年福建省海洋经济
重大项目建设实施方案》
福建省发展和改革
委员会
各地方政府部门积极配合做好 11 个福建海上风电项目的施工
2
2017年5月
4 日
《全国海洋经济发展“十
三五”规划》
发改委、国家海洋
局
“十三五”加强 5、6MW 及以上大功率海上风电设备研制，鼓
励开发深远海离岸式海上风电场
3
2017年4月
1 日
《广东省海洋经济发展
“十三五”规划》
广东海洋与渔业
局、广东省发改委
鼓励海洋可再生能源发电，积极发展海上风电。到 2020 年海上
风电力争建设投产 1GW
4
2017年4月
1 日
《海上风电场设施检验指
南》
中国船级社（CCS）
制定了海上风电场相关设施的“全生命周期”检测技术规定和要
求
5
2017年3月
28 日
批准《海上风电场工程规
划报告编制规程》
国家能源局
两项风电标准：《低风速风力发电机组选性导则》、《海上风电
工程规划报告编制规程》
6
2017年3月
9 日
《山东省“十三五”战略
性新兴产业发展规划》
山东省人民政府
十三五重点发展陆上 3MW、海上 10MW 以上大型风电机组总装
机 14GW
7
2017年3月
2 日
《关于恳请批复福建海上
风电规划的请示》
国家可再生能源信
息管理中心
同意福建省规划海上风电规划 17 个风电场合计 ，2020
年装机规模要达到 2GW,2030 年要达到 3GW
8
2017年2月
10 日
《北部湾城市群发展规
划》
国家发改委、住房
城乡建设部
“十三五”加快推动北部湾陆上和海上风电资源开发
9
2017年1月
21 日
《江苏省“十三五”海洋
经济发展规划》
江苏人民政府办公
厅
十三五重点发展 6MW 以上海上风电机组，加快建设千万 kW 级
风电基地
10
2016 年 12
月 29 日
《海上风电开发建设管理
办法》
国家能源局、国家
海洋局
鼓励海上风电项目采取连片规划化方式开发建设；鼓励海上风能
资源丰富、潜在开发规模较大的沿海县市编制本辖区海上风电发
展规划
11
2016 年 12
月 26 日
《能源“十三五”规划》
发改委、国家能源
局
“十三五”重点发展低速及 7-10MW 风电机组，重点建设大型超
大型海上风电
资料来源：国家能源局、发改委等、华创证券
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2、海上风电发展渐入佳境，加速趋势明朗
截至 2016 年底我国海上风电并网容量 ，当年新增装机容量 590MW 同比增加 64%。根据《风能产业》数
据，截至 2017 年 8 月 31 日，我国在建海上风电项目 19 个，在建规模达 ，项目主要分布于江苏、福建、
浙江、广东、河北、辽宁和天津七个省（市、区）海域，其中江苏 8 个在建项目共计 ，福建 6 个在建
项目共计 ，浙江、广东、河北、辽宁和天津分别有 1 个在建项目。海上风电正逐渐进入加速发展阶段。
图表 16 内蒙古 2017 年新增核准项目
项目名称
装机容量
（MW）
投资金额（亿元） 开发运营商
华能如东八角仙 300MW 海上风电项目 300 51 华能如东八仙角海上风力发电有限责任公司
鲁能江苏东台 200MW 海上风电场项目 200 江苏广恒新能源有限公司
大唐江苏滨海 300MW 海上风电场 300 大唐国信滨海海上风力发电有限公司
国华投资江苏分公司东台四期（H2）300MW 海
上风电场项目
国华（江苏）风电有限公司
福清兴化湾 300MW 海上风电场一期（样机试验
风场）
福清海峡发电有限责任公司
国电舟山普陀 6 号海上风电场 2 区工程 252 国电电力浙江舟山海上风电开发有限公司
江苏龙源蒋沙湾 300MW 海上风电场 300 江苏海上龙源风力发电有限公司
乐亭菩提岛 300MW 海上风电示范项目 300 56 河北建投海上风电有限公司
龙源江苏大丰（H12）200MW 海上风电项目 200 龙源大丰海上风力发电有限公司
国家电投滨海北区 H2#400MW 海上风电工程 400 64 国家电投集团江苏电力有限公司
珠海桂山海上风电场示范项目 120 南方海上风电联合开发有限公司
中广核福建平潭大练 300MW 海上风电项目 300 中广核（福建）风力发电有限公司
三峡新能源大连庄河 III（300MW）海上风电项
目
300 三峡新能源大连发电有限公司
福建大唐国际平潭长江澳 185MW 海上风电项目 185 福建大唐国际新能源有限公司
福建莆田平海湾海上风电场二期项目 264 福建中闽海上风电有限公司
福建莆田南日岛海上风电一期项目 400 83 福建龙源海上风力发电有限公司
中水电天津南港 90MW 海上风电项目 90 中国水电建设集团新能源开发有限责任公司
福建莆田平海湾海上风电场 F 区 200 福建省三川海上风电有限公司
三峡新能源江苏大丰 300MW 海上风电项目
资料来源：华创证券根据公开资料整理
（二）分散式风电突破在即，空间巨大
1、政策破局，分散式有望获得支持
分散式风电可以就近消纳，避免远距离输运带来损耗。同时开发之初就可以根据能耗中心进行就近开发，从源头上
避免弃风限电问题。且分散式风电投资规模相对较小，可以降低投资者门槛，接纳更多社会资金进行风电投资，利
于风电健康发展。我国最早于 2009 年提出分散式风电概念，2010 年开始着手进行相关研究，2011 年出台了相关产
业政策，并在陕西等地兴建了部分示范项目，但始终未能大规模推广。究其原因，主要是行政审批相对复杂，相较
于传统风电场并没有进行流程上简化，导致相关投资主体前期消耗过多时间以及费用，投资积极性大幅降低。
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2017 年 6 月 6 日国家能源局发布《关于加快推进分散式接入风电项目建设有关要求的通知》鼓励各省级能源主管部
门研究制定简化项目核准程序的措施。11 月 27 日内蒙古发改委公示《内蒙古“十三五”分散式风电项目建设方案》，
12 月 6 日河南省发改委发布了《关于下达河南省“十三五”分散式风电开发方案的通知（豫发改能源〔2017〕1203
号）》，公布了 124 个河南省“十三五”分散式风电开发方案项目，合计建设规模 万千瓦，项目开发方式以
县为单位，核准流程力求简化。预计其他省份规划方案也将陆续出台，分散式风电有望获得政策实质性支持，审批
建设流程有望简化。
2、分散式风电发展空间巨大
中东南部普遍处于低风速区域，风电开发困难。但近年来通过技术创新，风轮直径的加大、翼型效率的提升、控制
策略的智能化、超高塔筒的应用以及微观选址的精细化等，中东南部风场已经具备了开发价值，年均 5m/s 的风场年
平价利用小时也能达到 2000 小时。由此分散式风电在中东南部开发空间被打开，中东南部区域城镇化程度高，区
域经济发达，网架结构坚强，配电网用电负荷高，极其适合分散式风电接入。根据国家气象局的评估数据显示，中
东南部风速达到 5m/s 以上的具备经济开发价值的风能资源有 10 亿 kW，分散式风电发展空间极其巨大。
图表 17 我国风能资源分布图
资料来源：CWEA、华创证券
五、推荐标的
（一）金风科技（）
1、国内风机龙头，市占率国内第一、全球第三
公司是国内风机的龙头型企业，2017 年上半年国内市场份额 %，而排名第二的风机企业远景能源市场份额仅
%；全球市场份额 12%，接近排名全球市场份额第二名 GE。公司产品线丰富，涵盖了 750KW-6MW 各类容量，
以及适合各类气象条件下的机组。公司具备丰富的风电场开发经验，在手订单维持在 15GW 以上的高位。公司直接
受益于风电行业复苏，有望实现市场份额以及销售容量的双提升。
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图表 18 金风科技国内&国际市场份额
资料来源：国家能源局、金风科技业绩说明、华创证券
2、自营风场储备丰富，受益于弃风率下降以及平均利用小时数提升
截至 2017 年 9 月 30 日公司已并网的自营电场权益装机容量 3710MW，其中 43%位于西北地区，33%位于华北地
区，16%位于华东及南方地区。根据国家能源局的统计数据显示，前三季度国内西北地区弃风率改善显著，同期风
机平均利用小时数也有较大提升。公司权益装机容量规模较大，受益于弃风率下降以及平均利用小时数提升而带来
的风电场运营效率的提升。
3、国际业务拓展顺利
公司积极拓展国际业务，并取得显著的成绩，目前已成功开发美国 Rattle Snake、澳洲 Stockyard 等、阿根廷 Loma
Blanca 海外项目待开工以及储备项目容量合计达 。随着国内领先格局的确立以及品牌的树立，公司有望
复制国内成功经验，不断开拓风机业务新增长点。
（二）天顺风能（）
1、国内塔筒龙头，与国际风机大厂合作稳定
公司是国内风机塔筒大龙头型企业，产品品质优良、认可度高，稳定供应国际一线风机大厂 Vestas、GE、Siemens
等。历年海外营收占比超 50%，是真正意义上具备国际竞争力的塔筒企业。2017 年 7 月公司全资子公司天顺新能
源与 Vestas 签订新一期采购框架协议，明确了 Vestas 于 2017-2020 年每年对公司塔筒采购量不低于 1200-1800
段。全球风电发展平稳，海外市场毛利率优于国内市场，公司风塔业务有望保持稳步增长。
2、积极拓展叶片产业链
公司 2016 年 5 月设立常熟叶片生产基地，2017 年初开始建设叶片工厂，预计 2018 将贡献业绩。规划产能 8 条线，
670 套产品，主要定位于中高端市场。凭借稳定的客户关系，公司有望迅速进入主流风机厂供应链。
3、自营风电场稳步扩张，限电改善提升盈利空间
公司投资的运营的新疆哈密300MW风电项目已于2016年7月底实现了并网稳定运营，2017年1-9月实现盈利8800
万，随着升压线路双回路另一条支线建成，新疆地区弃风率将进一步下行，哈密风场盈利有望持续提升。公司定增
募投的山东、河南 330MW 风电项目有望于 2017 年底、2018 年初陆续并网运营。公司计划 2018 年启动菏泽牡丹
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李村二期 50MW 以及广西上思四方岭一期 风电项目。同时已签订山东、江苏、安徽、河南、广西共计 755MW
风电开发协议。公司自营电场建设稳步推进，电场盈利持续向好。
（三）泰胜风能（）
1、国内塔筒领先制造商
公司是国内领先的风塔生产企业，产能布局新疆、上海、江苏、内蒙古等地，产品已进入金风科技、华锐风电等国
内主流风电企业。公司已取得 Vestas 合格供应商资格，并与日立等企业形成良好合作，未来将重点拓展海外市场，
风塔增量空间逐步打开。
2、收购蓝岛海工积极布局海上风电
公司 2015 年完成度蓝岛海工 100%控股，积极布局海上风电业务。蓝岛海工具有丰富的海工装备生产经验，技术储
备完善。同时地理位置相对优越，通过募集配套资金建设“重型装备产业协同综合技改项目”，提升生产效率，降
低生产成本，增强物流能力，以把握海上风电未来两年迅速发展的行业契机抢占先机。海上风电项目目前已从前期
工程探索转向大规模工程招标建设期，海上风电已经进入业绩兑现期。
3、联合丰年资本，积极拓展军民融合
2016 年 8 月 9 日公司公告以 2000 万参与丰年君盛基金，该基金计划募集 5 亿元专注于军工领域股权投资，随后丰
年资本从公司大股东受让公司 %股权，形成深度合作。2017 年 9 月 21 日公司公告与丰年君盛控股的江苏昌力
签订战略合作协议，对昌力科技进行投资。昌力科技主营精度冷拔钢管、液压油缸、阻尼缓冲减震系统等产品，军
工订单占比超 95%；2016 年营收 万元，净利润 万；2017 年上半年实现营收 万元，净利润
万元。公司军工融合已迈出实质性步伐，未来有望接力风塔成为公司全新增长点。
（四）中材科技（）
1、国内风电叶片龙头，具备全球竞争力
公司是国内风电叶片的龙头型企业，2016 年叶片业务实现营业收入 亿元，净利润 亿元，国内市场占有
率达 23%，连续六年保持国内第一。公司继承原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿
工业设计研究院，玻纤研究及设计技术储备及沉淀丰厚，具备全球性竞争力。
2、玻纤业务格局稳定，量价齐升推动业绩增长
公司 2015 年收购泰山玻纤进军玻纤领域，泰山玻纤以玻璃纤维及其复合材料为主业，主要产品包括无碱玻璃纤维
毡、无捻粗纱、电子级纺织纱、短切纤维等共七大类 59 个品种。公司募资新建 2 条 10 万吨玻纤产线，目前公司在
产产能达 70 万吨，规模位居全国第二，全球第五。今年以来，受益于下游行业需求大幅提升，前三季度公司实现玻
纤销售 万吨，同比增长近 30%，同时价格也实现了一定回升，推动公司业绩较快增长。
3、积极布局锂电隔膜，中材隔膜放量在即
公司 2011 年进入锂电隔膜行业，已在南京产拥有 2720 万平产能；2016 年在山东滕州设立中材锂膜子公司，主要
从事高性能锂电池隔膜材料的研发、生产、销售及技术服务。初期投资建设 4 条产线合计 亿平产能，预计 2018
年初达产；同时公司计划未来每年新增 4 条产线，预计到 2019 年形成 10 亿平左右的生产能力，跻身国内一线隔膜
供应商。公司新增产线将采用国际领先的同步双拉湿法工艺，首条新线已全面进入试生产阶段，产品已送主要目标
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客户试装测试，其余三条产线在积极安装设备及调试，隔膜产品放量在即。
六、风险提示
弃风率再次上升引发风电投资意愿下滑、南方风电开发进展不及预期、原料价格大幅攀升吞噬企业毛利。
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电力设备与新能源组团队介绍
首席分析师：胡毅
北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017 年加入华创证券研究所。2015、
2016 年新财富上榜团队核心成员。
分析师：于潇
北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017 年加入华创证券研究所。2015、2016 年新财
富团队成员。
研究员：王秀强
山东财经大学管理学学士。曾任职于《21 世纪经济报道》，能见科技前合伙人。2016 年加入华创证券研究所。
助理研究员：邱迪
中国矿业大学工学硕士。2016 年加入华创证券研究所。
助理研究员：石坤鋆
贵州财经大学经济学学士。2016 年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录
地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱
北京机构销售部
申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@
刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@
黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@
广深机构销售部
张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@
郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@
王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@
汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@
罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@
朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@
上海机构销售部
石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@
沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@
朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@
张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@
陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@
何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@
张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@
柯任 销售助理 021-20572590 keren@
蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@
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华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)
公司投资评级说明：
强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；
推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%；
中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。
行业投资评级说明：
推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；
中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。
分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
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有任何直接或者间接的可能责任。
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证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
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