.106. 统计研究2013华6月更多外部资金的企业将增长更快。Beck等人企业社会责任对融资约束的影响(2005 )表明融资约束较高的企业更有可能减少投资活动。王芳等(2011)认为低股利支付公司或公司规模越小的企业可能受到较严重的融资约束。另北京交通大学经管学院肖翔孙晓琳外，在我国特殊制度背景下，邓德军等(2010)，张春浙江工商大学财务与会计学院谢诗蕾敏(2007)认为国有公司和非国有公司存在显著的-..iJl言差异。对于CSR与融资约束的直接关系，国外研究社会对企业承担社会责任的呼声日渐高涨。很少，只有Cheng、Ioannou和Serafeim( 2011 )提出2008年5月上交所鼓励有条件的公司均披露社会实施CSR好的企业能够降低融资约束。国内只是责任报告，披露每股社会贡献值。国资委于2011年针对两者分别做了→些研究，目前还没有考虑二者发布《中国有企业业社会责任报告编写指南}，要求直接关系的研究。本文研究二者的关系，并且进一2012年全部国有公司要编写并发布企业社会责任步丰富了对CSR的研究。与国外研究不同，本文的报告。有相当一部分学者研究认为企业社会责任CSR及融资约束是从资本市场采集公开数据计算(CSR)能够创造价值，但是通过何种渠道创造价值而得，研究了中国企业的股权性质对CSR降低企业仍不清楚。融资是企业的重要活动之一，融资约束融资约束效用的异同程度。低的企业往往能够较容易获得资金，从而加快企业三、假设提出发展，提升企业价值。本文试图通过研究CSR对降假设1:CSR绩效越好的企业融资约束越小。低公司所面临融资约束的作用，从而揭示CSR与企企业可以通过优秀的CSR绩效吸引和留住更业价值的关系，同时，进一步研究股权性质的不同是优质的利益相关者，良好的CSR绩效可以吸引部分否对二者的关系存在影响。社会意识较强的消费者与合作者，优秀的CSR绩效二、文献回顾可以作为公司形象的宣传直接吸引投资，当企业很源于新古典经济学的理论认为，CSR提高了公司好地履行CSR时，也帮助政府实现了其自身的一些的不必要成本，从而使公司在竞争中处于劣势位置利益最大化目标。总之，企业社会责任表现较好的( Friedman, 1970; Aupperle等人，1985; McWilliams 公司由于代理戚本、交易成本等的降低更有可能面和Siegel，1997; Jensen, 2002)。另一方面，一些国外临较低的信息不对称，从而可能更容易获得投资。学者认为，CSR可以吸引和留住更优质的员工假设2:非国有公司比国有公司面临更高的融( Turban和Greening，1996 ; Greening和Turban，资约束。2∞0)，为产品提供更好的市场销售和服务非国有公司与国有公司相比，在发展过程中的(Moskowitz, 1972; Fombrun, 1996)，创造意想不到的融资渠道并不那么通畅，资金结构缺乏弹性，相对非机会(Fombrun等人，2∞0)。同时，优秀的CSR绩效国有上市公司，国有上市公司能获得更多的长期债可以作为公司形象的宣传，利于公司开发元形资源务融资。(Hull和∞8)。张兆国等(2009)证明假设3:相对于国有公司来说，非国有公司更容企业承担社会责任可以转化为稳定增长的财务收益。易通过提高CSR绩效降低自身面临的融资约束。吴春雷、张蝉(2011)的研究表明，在2∞8年经济危机由于国有公司可以得到更多政治和财务上的支中社会责任履行状况突出的公司财务绩效下降程度持，CSR绩效对融资约束的影响可能在国有企业中远低于同行业平均水平。得到削弱，相比于国有公司，非国有公司更倾向于通融资约束的存在使得企业投资受到内部资金和过提高CSR绩效降低代理戚本、改善自身公众形象外部资金的共同影响，融资约束程度较大的企业更等获得优质投资。多地依靠内部资金，融资约束程度较小的企业的投四、研究设计资行为较少依赖于内部资金(Fazz町等人，1998)。(一)CSR的度量Carpenter和Petersen(2002 )认为对美国的小企业来本文将上海证券交易所2008年发布的《上海证说，公司规模的扩大受到内部资本约束，此时筹集到券交易所关于加强上市公司社会责任承担工作的通
.107. 第30缮'自6期来稿摘Jf知》中提到的每股社会贡献值作为CSR的解释变的企业融资约束越小，假设1成立;STATE的回归量，定义为:系数显著为负，说明相对于国有公司来说，非国有公每股社会贡献值=每股收益+[ (支付的各项司普遍面临更高的融资约束，假设2成立;CSRx 税费-收到的税费返还+支付给职工及为职工支付STATE的估计系数在1%的水平上显著为负，表明的现金+偿付利息支付现金+公益捐赠支出+赞助相比于国有公司，非国有公司更倾向于通过提高费)-因环境污染等造成的其他社会成本]1发行在CSR绩效降低代理成本、改善自身公众形象等融资外平均普通股数约束以获得优质投资，假设3成立。(二)融资约束的度量本文在稳健性检验中进一步分析表1，发现控本文结合前人做法从融资约束的表现形式及影制变量GROW的系数为正不显著，这表明公司的发响因素入手，选取偿债能力、营运能力、资本结构、现展性与企业融资约束之间的关系并不显著，剔除金能力、盈利能力、发展能力、股东获利能力和资金GROW变量进行回归后发现其对各变量系数的显成本8个方面19个指标作为构建度量融资约束的著性及模型的拟合优度没有重大影响，进一步证明指标体系的备选指标，并对上述两个组别的19个指公司的发展性(GROW)对企业融资约束的影响并标进行配对样本T检验，将通过T检验的指标用主不显著。基于剔除GROW变量的模型，本文又进行成分分析法计算得到融资约束程度的度量值。计算了固定效应检验和Almeida模型辅助检验，结果均过程通过SPSS软件实现。支持原假设。表1面板敛檐下的全样本OLS回归结果(N=h636)(三)多元回归模型的建立考虑到外部资本市场对于公司社会责任的反映系数T值P值(常锺)-1. 时间是滞后的，以及为了消除社会责任与融资约束 CSR 18. 102 之间的内生关系，本文使用滞后期数据作为回归解STATE . 700 释变量，构建下列模型来检验上述假设:CSR x STATE LEV . 763 FC, =α。+αlCSR_+α2STATE jil1CROW 1. 154 +α3STATEil_l X CSR_+α.GROW_+αsSIZE;'_1 il1 il1 SIZE ’" 6. 169 ∞ + IND+ YEAR+ &j, 2 j j % 2其中，FC表示融资约束;CSR代表企业社会责调整后的% DW值 任的履行绩效;STATE=0 表示公司属于国有控股公司，否则STATE= 1 ;STATE x CSR为交叉变量;之本文研究表明我国资本市场中CSR绩效越好后都是控制变量，GROW为主营收入增长率，表示的企业其融资约束越小，这与国外学者的结论一致，公司成长性;SIZE为总资产的自然对数;IND为行并进一步证明国有企业和非国有企业在面临的融资业哑变量，剔除金融保险业。约束程度上存在差距。研究结果说明企业与利益相(四)数据的选取关者在相互信任基础上好的合作更有助于管理者降选择2007-2010年沪深两市A股作为研究样低潜在的代理成本，降低融资成本，从而更容易通过本，剔除金融、保险类行业的公司、期间新上市和退吸引更多的投资来增加企业的发展潜力和价值。因市公司、ST及阿公司等，最终得到每年636家上市此，制定成功的CSR战略可以使企业更好地降低融公司，数据来源于CSMAR交易数据库。资约束，从而提高企业竞争力，有助于企业的可持续五、研究过程和结论发展和价值提升。本文首先采用普通最小二乘法对面板数据下的本文研究证明了企业可以通过履行CSR来降全部样本进行多元线性回归分析，得到DW值为低融资约束从而提升企业价值，论证了企业实施，小于2，说明自变量间不存在自相关问题。CSR的意义，有助于进一步引导企业履行社会责任。在此基础上进行异方差怀特检验，发现不存在异方差。全样本回归结果如表1所示，显见CSR的回归(责任编辑:周晶)系数在1%的水平上显著为正，表明CSR绩效越好
