中美文化差异对证券市场投资者行为的影响分析.pdf

下载

中 美 文 化 差 异 对 证 券 市 场 投 资 者 行 为 的 影 响 分 析 ! 吴 成 颂 证券市场中投资者的行为除了与证 券市场的成熟程度和证券管理部门的管 理水平相关外，一个国家的文化因素对投 资者的投资决策也有较大的影响。中国和 美国除社会制度不同外，两国文化也存在 较大的差异。 一、影响证券市场投资者行为的中美 文化差异比较 从社会学和心理学的角度来看，影响 两国投资者行为的文化上的差异主要体 现在以下几个方面。 !" 在文化的起源上看，美国的历史 虽然短暂，但其文化源远流长 它植根于古代希腊 #罗马文化、基督 教文化、英国文化传统和法国启蒙思想。 美国文化最初是移植文化。美国的前身是 英国自 !$ 世纪初在北美大西洋沿岸先后 建立的 !% 个殖民地。英国在当时是世界 上最发达的国家之一，因而美国的经济和 文化发展的起点较高。美国文化虽然“起 源于盎格鲁 #撒克逊文化体系，但又决不 是这种文化体系的简单延伸，也不是欧洲 文明与美洲荒原文化的相加，而是在开拓 一个新大陆过程中逐渐形成的有别于他 国的独特文化。” 美国文化的主体由基督教传统、共和 主义和个人主义构成。白人尤其是信仰新 教的盎格鲁 #撒克逊裔白人历来在美国 社会占主导地位。到了 &’世纪，由于第三 产业的发展和人们生活水平的普遍提高， 中产阶级扩大了。中产阶级文化成了美国 社会的主流文化。 作为美国主流文化的价值观源自 % 个传统：(" 新教传统：自我改善、劳动致 富、自我约束和职业道德；)" 古典自由主 义：个人主义、个人自由、机会均等、政府 民治；*" 边远地区传统：自力更生、创新 精神、乐观进取。 中国文化也是源远流长，有五千多年 的文明史，应该说中华文化博大精深。从 起源上看，中华文化主要受儒学的影响， 传统儒学创立于春秋末年，发展于西汉至 宋明。它在发展过程中吸取了道家、佛家 等其他文化内容，丰富了自己的体系，并 深刻影响了中华文化的发展，使中华文化 成为兼容并蓄、多元复合的综合性文化。 &" 在人格培养上，美国文化强调个 人价值，追求民主自由，崇尚开拓和竞争， 讲求理性和实用，其核心是个人中心主 义，即个人至上、私欲至上、追求个人利益 和个人享受，强调通过个人奋斗、个人自 我设计，追求个人价值的最终实现 著名的社会历史学家丹尼尔·鲍斯 汀这样写道：“⋯⋯在全部美国神话中，没 有什么能像孤身一人闯荡西部那样的行 为给人以强烈的印象了。这种先驱精神就 是个人主义的同义词。”这种在美国世代 相传的先驱精神，还包含着自力更生实现 自己的抱负，自治及自然发展等观念。所 以，美国孩子们以自我为中心的表现很少 受到家长或教师的责难。在美国，不管对 成人还是小孩，都鼓励每个人自己作决 定，形成自己的观点，解决自己的问题，以 及拥有自己的财产。通常美国人都学会以 自己的观点看世界，也就是以个人的角度 看世界。 中国的文化传统很重视集体利益（指 家族和小团体而非国家），不管对成人还 是小孩，强调个人服从集体，要服从权威， 因此很难培养独立自主的人格。所以说中 国文化的动机模式是依赖型而非自主 型。 %" 在成就动机上，美国公众注重成 就，仰慕英雄，有深厚的成就崇拜和英雄 崇拜的心理积淀 个人成就是所有美国人价值观中评 价最高的价值标准之一。因此，美国人有 很强的成就 +或成功 ,意识。成功是所有美 国人的追求，有诱人的前景，是前进的动 力。他们坚信，一个人的价值就等于他在 事业上的成就。因此，在美国，家庭教育比 较强调独立性训练，美国人具有较强的 “自我取向的成就动机”。而在中国，家庭 教养强调依赖性训练，因此，中国人具有 较强的“他人取向成就动机”。 -" 在对待失败的态度上，美国人对 失败者的态度是非常宽容的 这种宽容的态度使美国人有敢于冒 特区经济 &’’. 年 !! 月 &.日 ./ 金融证券分析 万方数据 险、不怕失败的精神，也创造了美国社会 人文环境中的另外一个重要特点——— 创 业精神，当然这也可能是美国祖先的经历 的遗传。所谓的“美国梦”的核心就是个人 创业。你再有钱也未必能得到别人的尊敬 （除了在商店里）。但白手起家的企业家总 是被认为是美国的英雄。反观中国，对英 雄的崇敬是广泛存在的，但是中国人一个 根深蒂固的观念是“成者为王败为寇”，这 就使得哪些有成就欲望的人在面对风险 时，顾虑重重，裹足不前，较多地考虑了别 人的看法，而不敢按照自己的想法行事。 说到钱，中国人喜欢所谓的“不蒸馒头争 口气”，也就是想用钱来买别人的尊敬，这 在美国大概会被人当成傻瓜或疯子。美国 人的钱主要是用在“享受生活”上的，其次 是投资，面子问题要么不在考虑之内，或 被列在清单的最后。 !" 在对待权力和权威的态度上，两国 有较大的差异 在美国，拥有权利固然重要，但在美 国权利的价值是有限的，在使用权利时， 受到多方面的法律约束。在美国，它强调 “权力来源于法律”、“法律至上”、“法律面 前人人平等”。经过几百年法律体系的建 设和法制思想传播，逐渐形成了对法律信 仰，视法律而不是某些掌权者为最高权 威，把法律做为最终的、最有权威的价值 判断标准，任何人（包括统治者在内）都应 服从于法律，而无超越法律的特权，每一 个公民都能从内心深处接受法律，并以之 来衡量自己的行为。在中国，同样的权力 其价值远远高于美国。二千多年的封建专 制历史培养了根深蒂固的人治文化，它认 为国家是靠人来治理，法律仅仅是一种治 人的工具和手段。在这种观念下，法律的 权威屈从于人的权威，因而难以建立起人 们对于法律的信仰和依赖。社会学家朱永 新指出：传统的中国人存在一种“恋权情 节”，它表现为一种复杂的心理现象，其本 质就是对权利的崇拜和趋从。 #" 在人际关系与人情上，在美国，人 际关系相对比较简单，上班时间两个人是 工作关系，下班以后两个人可能就没有任 何关系 在中国，关系是中国人用以处理其日 常生活中各种问题的必要的基础储备，关 系与人情是中国社会所特有的本土现 象。粱漱溟认为中国社会既不是个人本 位，也不是社会本位，而是关系本位。我国 台湾的黄光国在融合儒家思想和西方社 会交换理论的基础上，提出了一个解释华 人社会人际交往的理论模式，在这个模式 中，将中国人的关系分为情感性关系、工 具性关系与混合性关系。在情感性关系 中，人们基本上是本着“各尽所能，各取所 需”的需求法则的，这种关系主要存在于 家庭成员之间。工具性关系通常存在于陌 生人之间，是一种短暂的、不稳定的关系， 人们通常按照“公平法则”交往，所遵循的 法则类似于“市场定价”模式。混合性关系 介于情感性关系与工具性关系之间，人们 通常遵循“人情法则”，这种法则注重均等 互惠，类似于“对等互惠”模式，主要存在 于朋友之间。 $" 在对待过失或罪恶的态度上，美国 的文化是一种罪感文化，这种文化中的人 格特征表现在一旦有过失、罪恶等行为 时，他们主要感到内在良心上的谴责 而中国文化是耻感文化，耻辱感是对 他人批评的一种反应。一个人因受到公开 嘲笑与摒弃，或者自以为受到嘲笑而感到 耻辱，因此耻辱感成为强大的外在约束 力。这种文化中的人格特征具有很强的外 控性。 二、中美文化差异对投资者行为的影 响 %" 对投资者投资理念的影响 美国的法律制度比较完善，公开信息 披露的权威性较高，政府对证券市场的监 管能力较强，美国的投资者对证券市场上 的信息和政府监管能力是有信心的。所以 美国的投资者宁愿相信证券市场公开披 露的信息和政府的监管制度，加上美国证 券市场其他方面的运行制度也比较完善， 投资者没有过分追求短期投资利润的动 机，他们关注的主要还是上市公司的业 绩，因此，理性的价值投资观念主导了美 国的证券市场。当然由于美国上世纪 &’ 年代“新经济”的神话，导致许多投资者过 于迷信高科技对上市公司带来持续的利 润，导致美国 ()*+),综合指数一度上涨 到 !’-. 点的最高纪录，但后来 ()*+), 综合指数急剧下跌，使得以前由“新经济” 所引发的泡沫和热点破灭和冷却，美国的 投资者又回到了价值型投资理念上来。 而在中国目前的状况下，证券市场有 法不依或执法不严的现象屡见不鲜，投资 者对公开披露的信息和政府的监管能力 怀疑，证券市场中“恐惧”的心态长期存 在，导致投资者急功近利的投资心态，往 往某一位所谓“内部人”的“新闻”比证券 市场公开披露的信息对一个投资者决策 影响要大得多，这也给那些“庄家”以可乘 之机，他们有时候故意弄出一些假新闻， 乘机哄抬或压低证券价格从中谋利。所 以，“空中楼阁”的投资理念在证券市场起 着主导作用，也就是说，证券市场参与者 以短线投机为主，其主要目的是为了在短 时间内获取较高的收益。 /" 对投资者投资决策的影响 因为美国对失败所持的态度是宽容 的，也就是说即使投资失败了，别人也不 会怀疑你的能力或智力有问题，所以投资 者在进行投资组合的选择和决策时，完全 根据自己的判断进行决断，也就是说投资 者的决策之间相关性较低，因此在美国证 券市场上的羊群行为的程度比中国证券 市场小得多，0宋军、吴冲锋，/’’% 1从个股 收益率的角度对中国沪、深股市和美国标 准普尔 !’’ 指数进行对比分析，得出的结 论是“以美国为参照对象，我国个股收益 率对于市场收益率的羊群行为程度高。这 个结论真实地说明了相对于西方投资者 比较成熟的投资理念，我国投资者的理性 意识还不健全，跟风等各种非理性行为现 象比较突出。” 笔者认为，之所以会出现这种情况， 其中一个重要原因就是中国人比较爱面 子，一旦投资失败，可能会招致别人的嘲 笑。所以投资者在进行投资组合的选择和 决策时，往往比较注重行为的后果，一旦 失败，就有较大的声誉风险，所以投资者 在选择投资组合时要么相信证券分析师 的意见，要么相信周围人或朋友的意见， 因为这样即使投资失误也可以有比较好 的借口，还可以找到心理安慰。因此，这是 中国证券市场羊群行为较为严重，证券价 格波动幅度非常大的一个重要原因。 2" 美国文化的特点是以个人为中心， #’ 特区经济 /’’! 年第 %%期 万方数据 每个人都具有“自主性”的人格，而且，美 国对人与人之间的所谓关系和人情看得 不象中国人那样重 美国投资者选择证券时，自己对市场 的判断所占的权重要远大于通过“关系” 得来的所谓“内幕消息”要大，所以，投资 者在做投资决策时，受外来的干扰可能要 小一些。而中国人对人情、关系看得非常 重，认为通过所谓关系得到的“内幕消息” 都是可靠的，做投资决策时，对外来的非 正当渠道信息的信任程度远大于正常渠 道得到的消息。根据深交所《中国股市个 人投资者状况》（!""#）的调查报告：中国 绝大多数个人投资者在做具体的投资决 策时，投资者依据“股评推荐”“亲友引 荐”、以及“小道消息”所占的比重高达 $#% $&；在投资决策的方法上，两成以上 的个人投资者决策时几乎不做什么分析， 而是凭自己的感觉随意或盲目地进行投 资。 ’% 中美两国投资者在证券市场上投 资的动机有很大不同 美国人不回避通过冒险来发财，但可 以到赌场去碰运气。所以美国证券市场的 投资者以机构为主，中小投资者所占的份 额不大，大部分投资者进入证券市场主要 是为了长线投资，将投资作为个人理财的 一种手段，并不是期待进入证券市场一夜 之间变成“百万富翁”。也就是说投资者对 于证券投资的心态是“正常的”。而中国人 有发财欲望，但鉴于中国文化对人性的约 束，使得人们都比较“含蓄”，一般都不会 表露出急于发财的欲望，加上在中国赌博 是明令禁止的，所以中国人希望通过冒险 发财的希望就寄托在证券市场上，投资者 进入证券市场的目的很简单，就是“发 财”，希望一夜之间“暴富”，所以中国证券 市场的投机行为非常严重。根据深交所 《中国股市个人投资者状况》（!""#）的调 查报告：在中国证券市场，$’% (&投资者 的投资策略是做 ) * #! 月的所谓中线投 资。在持有股票数量方面，近 +成个人投 资者经常持有的股票个数介于 ! * $ 只之 间。 当然，对一个成熟市场的投资者来 说，投资者行为决策主要还是依赖于证券 自身的投资价值，但是不同市场中投资者 文化差异对投资者投资决策的行为影响 也不可忽视。因此，证券管理部门在做证 券市场管理决策时，不仅要考虑证券市场 的总体发展规律，还要“以人为本”，要考 虑到本国的文化对投资者的可能影响，只 有这样，对证券市场的监督管理才会达到 真正的有效率。 ! 作者系河南大学商学院博士生、安徽 大学工商管理学院讲师 特区经济 !""$ 年 ## 月 !$日 (# 万方数据