第四篇 宏观均衡
第八章 货币供求与均衡
第一节 货币需求的理论发展
第二节 货币供给
第三节 货币均衡
货币需求理论的发展
古典经济学到马克思关于流通中货币量的理论
1. 西欧，许多古典经济学家早就注意到了货币流通问题，并作了多方面的理论分析。如货币数量论，如商品流通决定货币流通的观点 ，等等。
2. 马克思关于流通中货币量的分析，后人多用“货币必要量”的概念来表述。假设条件是完全的金流通。基本公式是：
公式表明：货币量取决于价格的水平、进入流通的商品数量和货币流通速度三因素。
3.马克思在论证这个问题时有两个极其重要的理论前提：⑴商品是带着价格进入流通的；⑵在该经济中存在着一个数量足够大的黄金贮藏。
4. 马克思进而分析了纸币流通条件下货币量与价格之间的关系： 在纸币为惟一流通手段的条件下，商品价格水平会随纸币数量的增减而涨跌。
费雪方程式MV＝PT
1.费雪方程式： MV＝PT
M为一定时期内流通货币的平均数量；
V为货币流通速度；
P为各类商品价格的加权平均数；
T为各类商品的交易数量
2. 费雪分析，在这三个经济变量中，M是一个由模型之外的因素所决定的外生变量；V由于制度性因素在短期内不变，因而可视为常数；交易量T对产出水平常常保持固定的比例，也大体稳定 的。
因此，只有P和M的关系最重要：P的值主要取决于M数量的变化。
费雪方程式
3. 费雪虽然关注的是M对P的影响，但是反过来，从这一方程式中也能导出一定价格水平之下的名义货币需求量：
4. 费雪方程式没有考虑微观主体动机的影响。
剑桥方程式Md ＝kPY
剑桥学派，在研究货币需求时重视微观主体的动机。认为，处于经济体系中的个人对货币的需求，实质是选择以怎样的方式保持自己资产的问题。
每个人决定持有货币多少，有种种原因；但在名义货币需求与名义收入水平之间总是保持一个较为稳定的比例关系。对整个经济体系来说，也是如此。因此有：
Md ＝kPY
费雪方程式与剑桥方程式的差异
⑴费雪方程式强调的是货币的交易手段功能;剑桥方程式则重视货币作为一种资产的功能。
⑵费雪方程式把货币需求与支出流量联系在一起，重视货币支出的数量和速度；剑桥方程式则是从用货币形式保有资产存量的角度考虑货币需求，重视存量占收入的比例。
⑶费雪方程式是从宏观角度用货币数量的变动来解释价格；剑桥方程式则是从微观角度进行分析，认为人们对于保有货币有一个满足程度的问题。但保有货币要付出代价，这就要在比较中决定货币需求。
特别是利率的作用已成为不容忽视的因素之一。
凯恩斯的货币需求分析 M＝L1(Y)＋L2(r)
1. 凯恩斯对货币需求理论的突出贡献是关于货币需求动机的分析。
三种动机：交易动机、预防动机和投机动机。
2. 投机动机分析（最有特色的部分）：人们保有货币除去为了交易需要和应付意外支出外，还是为了储存价值或财富。
可用于储存财富的资产有二：货币与债券。
货币是不能产生收入的资产；债券是能产生收入的资产。但持有债券，则有两种可能：如果利率趋于上升，债券价格就要下跌；利率趋于下降，债券价格就要上升。
如果持有债券的收益为负，持有非生利资产——货币——就优于持有生利资产；反之，对货币需求减少，对债券的持有量则会增加。
关键在于微观主体对现存利率水平的估价：预期利率水平下降，从而债券价格将会上升，人们必然倾向于多持有债券；反之，则倾向于多持有货币。
因此，投机性货币需求同利率负相关。
3. 由交易动机和预防动机决定的货币需求取决于收入水平；基于投机动机的货币需求则取决于利率水平。因此凯恩斯的货币需求函数如下式：
M＝M1＋M2＝L1(Y)＋L2(r)
式中的L1、L2是作为“流动性偏好”函数的代号。凯恩斯也常用“流动性”指货币。
后凯恩斯学派对货币需求理论的发展
1.发展一：关于交易性货币需求和预防性货币需求同样也是利率函数的问题。相应地，分别有如下两个函数式：
2.发展二：凯恩斯在论证其投机性货币需求时设定：投资者或选择货币，或选择债券。然而，即使社会财富只有货币和债券两种形式，现实生活中，微观主体的选择往往是既持有货币，又持有债券，变动的只是两者的比例。
此外，在现实生活中，人们事实上并非只考虑收益，而且还要考虑风险，等等。所以，微观主体事实上不得不全面权衡利弊得失，并找出持有货币和债券的最佳比例关系。从而引出了多样化资产组合选择理论。
弗里德曼的货币需求函数
弗里德曼认为货币作为一种资产，最终财富拥有者对它的需求，会受到以下几个因素的影响：
（1）财富总量。 用持久性收入来代表。
（2）财富在人力和非人力上的分配
（3）持有货币的机会成本
（5）其他因素
式中， 为实际货币需求。
强调恒久性收入对货币需求的重要作用是弗里德曼货币需求理论的一个特点。恒久性收入对货币需求的重要作用可以用实证方法证明。
对于货币需求，弗雷德曼最具概括性的论断是：由于恒久性收入的波动幅度比现期收入小得多，且货币流通速度也相对稳定，因而，货币需求也是比较稳定的。
货币需求理论的发展脉络
⑴所考察的货币，是从金到摆脱金；从纸币到一切可称之为货币的金融资产；从不能带来收益的货币到可以带来收益的货币。
⑵宏观总量作为考察的出发点是费雪及其前人一贯的思路；开始于剑桥学派的思路则是把微观行为主体的持币动机作为考察货币需求的出发点。
⑶仅从宏观角度考察这一问题，那么纳入视野的就只是作为购买手段和支付手段的货币。考察角度转向微观，所需求的就不只是起流通职能的货币，还有起保存价值职能的货币。
⑷如果可以粗略地表述，就是从 f（Y）发展为 f（Y，r），并不断纳入更多的自变量。
（1）微观角度是从微观主体的持币动机、持币行为来考察货币需求变动的规律性。剑桥方程式、凯恩斯货币需求函数、弗里德曼货币需求函数都是从微观角度分析货币需求。从微观角度分析货币需求的典型表现是引入机会成本变量；
（2）宏观角度是指货币当局为实现一定时期的经济发展目标、确定合理的货币供给增长率而从总体上考察货币需求。马克思的货币必要量公式、费雪交易方程式分析货币需求的宏观模型。这些模型不考虑微观主体的心理、预期等因素，也不考察机会成本变量对货币需求的影响，而是从收入、市场供给等指标的变动状况来进行考察。
（3）把货币需求的分析分为宏观分析与微观分析，只是说明分析的角度和着力点有所不同，并不意味着可以厚此薄彼或相互替代。在对货币需求进行研究时，需要将二者有机地结合起来。一方面是因为宏观与微观的货币需求分析之间存在着不可割裂的有机联系，宏观货币需求分析不能脱离微观货币需求，而微观货币需求分析中也包含了宏观因素的作用。另一方面，因为货币需求既属于宏观领域，又涉及到微观范畴，单独从宏观或微观角度进行分析都有所缺憾。
货币需求分析的微观角度与宏观角度
第二节 货币供给
货币供给及其口径
货币供给的控制机制与控制工具
外生变量还是内生变量
超额货币及其所反映的规律
货币供给的多重口径
1. 货币供给包括按口径依次加大的M1、M2、M3……划分的若干层次。
2. 各国的货币口径大多不同，只有“通货”和M1这两项大体一致。
划分货币供给层次的依据和意义
1. 世界各国中央银行，对货币统计口径划分的基本依据是一致的，即都以流动性的大小，也即作为流通手段和支付手段的方便程度，作为标准。
2. 流动性较高，形成购买力的能力也较强；流动性较低，形成购买力的能力也较弱。这个标准对于考察市场均衡、实施宏观调控有重要意义。
中国的M系列
1. 现阶段我国货币供应量划分为如下三个层次：
M0＝流通中现金，即我们习称的现金
M1＝M0＋活期存款
M2＝M1＋定期存款＋储蓄存款＋其他存款
＋证券公司客户保证金
2. 其中，M1，我们称为狭义货币量；M2，称广义货币量；M2-M1是准货币 。
货币供给的流动性
1. 货币供给的流动效率，有一个具体的指标，即货币供给的流动性——M1/M2。
2. M1/M2值是趋大还是趋于减小，可间接表明货币流通速度的增减，可作为判断经济发展态势的指标之一。
名义和实际货币供给
1. 与名义货币需求与实际货币需求的区分相对应，也有名义货币供给与实际货币供给的区分。
2. 名义货币供给记作Ms，实际货币供给为Ms/P。
人们日常使用的一般都是名义货币供给。
3. 如果一国的物价水平长期波动，只分析名义货币供给的变动，就可能导致错误的经济形势判断和失误的政策选择。
货币供给的控制机制与控制工具
市场经济条件下对货币供给的间接调控
1. 在典型的、发达的市场经济条件下，货币供给的控制机制是由对两个环节的调控所构成：对基础货币的调控和对乘数的调控。
2. 如果说货币当局对于基础货币还有一定的直接调控可能，至于对乘数的调控则毫无可能直接操纵。
货币供给的控制机制
公开市场操作
公开市场操作是指货币当局在金融市场上出售或购入财政部和政府机构的证券，用以影响基础货币。
中央银行购入，增加流通中现金和银行的准备金；
售出，减少流通中现金和银行的准备金。
从中央银行来说，是较为机动的调控工具。
贴现政策
指货币当局通过变动再贴现率，影响商业银行向中央银行再贴现票据的行为，并从而调节基础货币量。
这是比较温和的调控手段。
贴现率↑→商业银行借款成本↑→贷款数量↓
法定准备金率
提高或降低法定准备率，以调节货币乘数。
通常认为，这是控制货币供给的一个作用强烈的工具。
法定准备率↑→商业银行的放款能力↓
货币乘数↓→货币供应↓
居民持币行为与货币供给
中央银行的控制工具最终是要通过微观基础即居民、企业及商业银行的反应起作用的。
1.当居民普遍增加现金也即通货持有量时，通货对活期存款的比率C/D——简称作通货比——提高；反之，下降。它与货币供给量负相关。
2.对居民持币行为，从而对通货存款比产生影响的因素,主要有：财富效应、预期报酬率变动效应、金融危机及非法经济活动规模等几方面。
企业行为与货币供给
企业经营的扩大或收缩及经营效益的高低影响企业对贷款的需求，从而影响货币的供给。
存款货币银行行为与货币供给
银行主要通过两种行为影响货币供给：
⑴调节超额准备金：不论起于何种动机，均意味着对准备存款比例R/D的制约；
⑵调节向中央银行借款的规模：决定商业银行向中央银行借款的行为动机也是成本收益动机。而决定成本和收益的变量则主要是市场利息率和中央银行贷款的贴现率。
我国国有商业银行行为与货币供给
1. 长期以来，国有商业银行行为对货币供给影响的特点如：
——国有银行的贷款需求压力强大；
——“倒逼机制”对增加货币供给曾有极其巨大的作用力。
——利率、准备金之类的调节手段没有实质性的作用……
2. 当前正处于转变的过程之中。
乘数公式的再说明
对其中B、C/D和R/D这三者的进一步的解释：
B 取决于中央银行根据货币供给的意向而对公开市场业务、贴现率和法定准备率的运用。同时，存款货币银行向央行的借款行为也对B 起作用。
C/D取决于居民、企业的持币行为。
R/D是由法定准备率rd和超额准备率e两者构成，特别是其中的e，取决于存款货币银行的行为。企业行为既有力地作用于R/D，也间接影响B的形成。
外生变量还是内生变量
1. 货币供给的内生性或外生性问题是货币理论研究中具有较强政策含义的一个问题。
2. 如果认定货币供给是内生变量，那就是说，货币供给决定于客观经济过程，而货币当局并不能有效地控制其变动，货币政策的调节作用有局限性。
如果肯定是外生变量，则等于说，货币当局能够有效地调节货币供给，影响经济进程。
能否既视为内生变量又视为外生变量
1.在计量经济学中，一个变量在一个理论模型中不能同时作为内生变量和外生变量。
2.但货币供给的决定不能机械地简化为一个理论模型。
货币供给是外生变量还是内生变量？
（1）所谓货币供给的内生性，是指货币供给难以由中央银行绝对控制，而主要是由经济体系中的投资、收入、储蓄、消费等各因素内在地决定的，从而使货币供给量具有内生变量的性质。与此相对应的是货币供给的外生性，是指货币供给可以由中央银行进行有效的控制，货币供给量具有外生变量的性质。
（2）在不兑现信用货币条件下，由于基础货币都是由中央银行投放的，货币乘数也在中央银行的宏观调控之下，因此，中央银行能够按照既定的目标运用货币政策工具对货币供应量进行扩张或收缩，货币供应量在一定程度上可以为政策所左右，这说明货币供应量存在着较强的外生性。但这种外生性又不是绝对的，因为货币供应量除受中央银行控制外，还要受经济生活中其他经济主体行为的影响，因而货币供应量又具有一定的内生性质。
（3）事实上，货币供给的内生性或外生性是一个很复杂的问题，不能简单地用“非此即彼”的逻辑进行判断。
第三节 货币均衡
货币均衡与非均衡
货币供求与市场供求
货币均衡与非均衡的含义
货币均衡是指货币供给满足货币需求Ms＝Md
货币非均衡是指货币供给超过或者满足不了货币需求Ms≠Md
二、货币均衡与利率的关系：
（一）当货币供给是内生变量时
（二）当货币供给是外生变量时
Ms
Md
0
r0
Ms=Md
Md’
r1
Ms
Md
0
r0
Ms=Md
Md’
r1
如果货币供给是外生变量，即由货币当局决定，货币供给成为垂直于横轴的直线。即货币需求只对利率有影响，却不能通过利率机制影响货币供给。
货币供求与市场总供求
货币均衡与市场均衡
1. 货币均衡与市场均衡的关系可以这样描述：
总供给决定货币需求，但同等的总供给可有偏大或偏小的货币需求；
货币需求引出货币供给，但不是等量的；
货币供给成为总需求的载体，同等的货币供给可有偏大或偏小的总需求；
总需求的偏大、偏小，对总供给产生巨大影响；
总需求可以通过紧缩或扩张的政策予以调节，但单纯控制需求，难以保证实现均衡目标。
货币供求与市场总供求
以MS、Md、AS、AD分别代表货币的供与求、市场的供求关系见图：
货币均衡与市场均衡
货币均衡与市场均衡有紧密联系，货币均衡有助于市场均衡的实现。但货币均衡并不必然意味着市场均衡：
⑴市场需求是以货币为载体，但并非所有货币供给都构成市场需求；
⑵市场供给要求货币使之实现，因此提出对货币的需求；但这些货币需求也并非对货币需求的全部。
Y
0
P
A
B
第一阶段
第二阶段
第三阶段
货币扩张对总供给影响的三阶段
第一阶段：有闲置资源时，增加货币供给增大产量但不推动 价格上涨；
第二阶段：资源在达到充分利用前，出现产量和物价同时上升；
第三阶段：当资源充分利用时，出现物价上涨但产量不变。
货币供给的产出效应及其扩张界限
紧缩效应
当总需求>总供给时，可以通过减少货币供给来达到总需求与总供给均衡；
当总需求<总供给时，可以通过增加货币供给来消化多余的存货；
当总需求=总供给时，如有闲置资源可能通过增加货币供给来扩张产出。
