캬웕톶 ꆶ쮰컱퇐뺿ꆷ?2?0?0?5?年쓪第뗚1??0期웚总ퟜ第뗚2??45?期《税务硕究B웚?资南놾结뷡胸릹与폫税뫡收쫕丽쿠日美맘짼l胜럖妇断탂?④ꋙ王췵素쯘荣죙?内쓚죝容提쳡要튪zꎺ资本놾结뷡릹构与폫税쮰收쫕具뻟育폐内쓚在퓚的뗄相쿠关맘性탔，ꆣ놾本컄文퓋运폃用쪵实샽例뛔对웤其뷸进탐行了쇋细쾸훂致地뗘分럖?析컶。ꆣ훐中맺国쿖现쪵实뗄的쮰税쫕收뮷环뺳境쫇是뛔对막股쾢息뫍和利샻息쾢实쪵行탐比뇈例샽税쮰率싊，ꆣ폫与쏗米샕勒쒣模탍型붨建솢立时쪱쏀美国맺对뛔?股막息쾢和뫍利샻息쾢实쪵行탐累샛进뷸税쮰率싊的뗄情쟩况뿶不늻同춬，ꎬ所쯹以틔，ꎬ米쏗勒샕的뗄结뷡论싛不늻适쫊用폃中훐国맺的뗄现쿖实쪵。ꆣ?关맘键볼词듊zꎺ资놾本뷡结릹构?税쮰쫕收?相쿠关맘性탔?资本놾结뷡构릹与폫税쮰收쫕具뻟有폐内쓚在퓚的뗄相쿠关맘性탔，ꎮ헢这쫇是컣毋庸펹置훃?T??e?)ꎯ/(1?? 튻-T?d?)?Jꆿ?>?O肘쪱，ꎮ웳企튵业뢺负햮债融죚资可뿉增퓶加볓企웳业튵价볛值횵。ꆣ?틉疑的뗄事쫂实쪵。ꆣ떫但쮰税쫕收쫇是죧如뫎何펰影쿬响닆财컱务뷡结릹构뷸进뛸而펰影쿬响企웳业튵?具뻟体쳥地뗘说쮵，ꎮ떱当햮债좨权쫕收틦益쮰税率싊为캪0?或믲股막权좨收쫕益틦쮰税率싊大듳于폚?价볛值횵的뗄，ꎬ맺国쓚内뫜很짙少폐有쿠相关맘文컄献쿗加볓以틔阐닻述쫶。ꆣ놾本文컄运퓋用폃实쪵?或믲等뗈于폚债햮权좨收쫕益틦税쮰率싊时쪱，ꎮ룃该不늻等뗈式쪽显쿔然좻成돉立솢，ꎬ此듋时쪱企웳?例샽分럖析컶的뗄方랽法램，ꎮ쿨翔쪵实阐닻쫶述닆财务컱结뷡构릹与폫税쮰收쫕的뗄关맘系쾵，ꎮ并늢?业튵负뢺债햮融죚资可뿉增퓶加볓企웳业튵的뗄总ퟜ价볛值횵;ꎻ떱当막股좨权쫕收틦益税쮰싊率低뗍?认죏为캪米쏗勒샕的뗄结뷡论싛不늻适쫊用폃中훐国맺的뗄现쿖实쪵状ힴ况뿶。ꆣ?于폚债햮权좨收쫕益틦税쮰率싊且쟒债햮权좨收쫕益틦税쮰率싊为캪非럇累샛进뷸税쮰率싊时쪱，ꎬ如죧?果맻此듋时쪱不늻等뗈式쪽仍죔然좻成돉立솢，ꎬ쓇那쎴么웳企튵业뢺负햮债죚融资뿉可퓶增加볓웳企?튻一、ꆢ资놾本结뷡构릹与폫税쮰收쫕关맘系쾵?튵业价볛值횵，ꎻ떱当막股좨权쫕收틦益쮰税싊率뗍低폚于햮债좨权쫕收틦益쮰税싊率쟒且햮债权좨收쫕?著훸名쏻财닆务컱管맜理샭学톧家볒、ꎬ억诺놴贝뛻尔奖붱믱获得뗃者헟莫쒪蒂뗙格룱利샻?益틦税쮰率싊为캪累샛进뷸税쮰率싊时쪱，ꎮ如죧果맻此듋时쪱不늻等뗈式쪽仍죔然좻成돉立솢，ꎮ쓇那?쓡尼和뫍米쏗勒샕早퓧在퓚?19?5?8?年쓪뻍就提쳡出돶了쇋有폐关맘资本놾结뷡构릹的뗄?M?M?么쎴튪要使쪹投춶资者헟愿풸意틢购릺入죫债햮权좨，ꎮ웳企튵业횻只폐有쳡提룟高债햮权좨的뗄利샻?理샭论싛。ꆣ当떱时쪱的뗄?MM?理샭论싛没쎻有폐考뾼虑싇税쮰收쫕因틲素쯘，ꎬ得뗃出돶了쇋?率싊，ꎮ쪹使춶投资헟者릺购죋入햮债좨权믱获뗃得뗄的뿎课쮰税뫳后쫕收틦益듳大폚子或믲等뗈于폚?횻只要튪企웳业튵的뗄投춶资是쫇给룸定뚨的뗄，ꎬ캴未살来뗄的쫕收틦益流쇷늻不发랢生짺改룄?购릺买싲股막权좨并늢进뷸行탐风럧险쿕因틲素쯘调뗷整헻后뫳获믱得뗃的뗄课뿎税쮰后뫳收쫕益틦。ꆣ?뇤变，ꎬ죚融资뷡结构릹的뗄变뇤化뮯不늻会믡引틽起웰企웳业튵价볛值횵变뇤化뮯的뗄结뷡?当떱企웳业튵负뢺债햮融죚资越풽多뛠，ꎬ춶投资者헟的뗄利샻息쾢收쫕入죫越풽高룟，ꎮ뿎课税쮰?论싛。ꆣ?1?96?3?年쓪，ꎮ쯻他쏇们퓚在풭原폐有쒣模탍型中훐볓加죫入릫公司쮾所쯹得뗃税쮰的뗄?뗈等벶级也튲越풽高룟，ꎮ쮰税负뢺越풽来살越풽重훘，ꎮ最ퟮ后뫳T?d?的뗄짽升高룟使쪹[?1?튻?틲因ퟓ子，ꎬ탞修헽正쇋了웤其풭原쪼始쒣模型탍。ꆣ탞修헽正뫳后뗄的쒣模탍型得뗃出돶的뗄结뷡?(?1? -?T?c)? x? (?1?튻一?Te?)?/ꎯ(?1?튻一?Td?)?ꆿJ?>?O늻不再퓙成돉立솢，ꎮ此?ꎺ?时쪱企웳?싛论为캪负뢺债햮越풽多뛠，ꎮ节뷚税쮰利샻益틦越풽大듳，ꎮ对뛔企웳业튵越풽有폐利샻。ꆣ然좻?튵业负뢺债햮融죚资닺产生짺的뗄节뷚税쮰收쫕益틦已틑늻不能쓜抵뗖补늹负뢺햮债的뗄利샻息쾢开뾪?뛸而，ꎬ쪵实볊际훐中웳企튵业늻不뿉可能쓜컞无限쿞地뗘增퓶加볓负뢺债햮。ꆣ为캪了쇋解뷢释쫍?횧支，ꎬ듋此쪱时웳企튵业뻍就믡会럅放웺弃负뢺햮债죚融资，ꎮ럱否퓲则웳企튵业뗄的ퟜ总价볛值횵?这헢个룶问컊쳢题，ꎬ米쏗勒샕于폚?1?97?7?年쓪폖又引틽入죫了쇋个룶人죋所쯹得뗃税쮰因틲?就뻍会믡下쿂降붵。ꆣ这헢样퇹企웳业튵负뢺债햮与폫股막权좨的뗄均뻹衡뫢状ힴ态첬就뻍形탎成돉?子ퟓ，ꎬ룹根뻝据웳企튵业뷨借뿮款뿉可틔以닺产짺生뷚节쮰税샻利틦益폫与个룶죋人拥펵有폐债햮?了쇋，ꎮ헢这룶个뻹均뫢衡ힴ状첬态쫇是由평웳企튵业쯹所得뗃쮰税싊率、ꆢ햮债权좨收쫕益틦税쮰?权좨获믱取좡利샻息쾢收쫕入죫后뫳要튪多뛠缴뷉个룶人죋所쯹得뗃税쮰的뗄矛쎬盾뛜，ꎮ建붨立솢?率싊、ꎬ막股좨权쫕收틦益쮰税率싊以틔及벰投춶资者헟的뗄课뿎税쮰等뗈级벶所쯹决뻶定뚨的뗄。ꆣ?쇋了米쏗勒샕模쒣型탍:ꎺ?即벴当떱边뇟际볊节뷚税쮰利샻益틦等뗈于폚边뇟际볊个룶人죋所쯹得뗃税쮰时쪱，ꎮ负뢺햮债比뇈处뒦?V?g??=?Vu?十??[1?튻一?(1?一튻T?c?)?x? ?(1?二튻?Te?)?/ꎯ(?1?-튻T??d?)]ꆿ ?x ??D? 于폚均뻹衡뫢状ힴ态첬。ꆣ?其웤中훐:ꎺ?V?g一튻一有폐负뢺债햮公릫司쮾的뗄市쫐价볛，ꎮ??(튻一?)햮债좨权놨报돪酬뗄的룶个죋人쯹所뗃得쮰税쮰税싊率랢发짺生变뇤뮯化??T?c -튻一公릫司쮾所쯹得뗃税쮰率싊，ꎮ?볙假设짨股막权좨놨报酬돪的뗄个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊?2?0ꎥ%及벰웳企业튵所쯹?T?d?튻一一债햮权좨收쫕益틦税쮰率싊，ꎮ??得???税쮰税쮰率싊3??0ꎥ%保놣持ꎺ??不늻变뇤，ꎬ债햮权좨报놨酬돪个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊???ꆪꆪ컞뢺햮릫쮾뗄쫐볛ꎮ?틀듎캪??0Vu一一无负债公司的市价，0依次为10ꎥ/0、ꆢ?4?4ꎥ/0ꎬ5??0ꎥ%.ꎮ듺代人죫1?-튻(?1? -튻?T?c)? xꇁ (?1? -、튻??Te?一튻一股막权좨收쫕益틦税쮰率싊，ꎮ?T??e?)ꎯ/(?1? 튻-T?d??)?.ꎮ有폐.ꎺ?D?一튻一负뢺债햮的뗄市쫐价볛。ꆣ??1 ꆫ-?(1? -ꆪ3??0~ꎥ勾)?ꇁx (?1? -ꆪ?2?0~ꎥ勾)?/ꎯ(?1?一ꆪ?1?0~ꎥ也)?从듓上짏述쫶模쒣型탍中훐可뿉以틔看뾴出돶:ꎺ当떱[ꆾ1?一튻(?1?一튻T?c?)??x ?(1?一튻??= ?1 ꆪ-?7?0~ꎥ句ꇁx8?0?~ꎥ龟-;ꇂ-?9?0~ꎥ句=?0?.ꎮ3?8?? 阳毕一
캬웕톶 《ꆶ쮰税务컱研퇐究)뺿)ꆷ2?0?0?5?年쓪第뗚1?0?期웚总ퟜ第뗚2?4?5?期웚?1?一튻(?1?-ꆪ3?0?"ꎥi龟)?xꇁ (?1? -ꆪ2?0?"ꎥi旬)?/ꎯ(1?? -ꆪ4?4?"ꎥi也)?持돖2??0ꎥ%不늻变뇤，ꎮ웳企튵业쯹所뗃得税쮰税쮰率싊依틀次듎为캪0?、ꆢ3??0ꎥ%、ꆢ?四?0ꎥ/0.ꎮ?튻= 1? -ꆪ7?0?吃ꎥ10Xꇁ 8?0?号ꎥ也-7ꇂ-5?6?号ꎥ也=튻0??代듺入죫1?一튻(?1?-튻T?c?)? xꇁ (?1? -튻T??e?)ꎯ/(?1? -튻T?哟??，ꎮ有폐:ꎺ?1? 一튻(?1?-ꆪ3?0?"ꎥi龟)?xꇁ (?1? -ꆪ2?0?"ꎥi旬)?/ꎯ(1?? -ꆪ5?0?耳ꎥ也)?1? -튻(?1? -튻0?)? xꇁ (?1? -ꆪ2?0?"ꎥi也)?/ꎯ(1?? -ꆪ2?0?"ꎥi龟?)튻=1?-ꆪ1? 튻?ꆪ??ꎥꇁ??ꎥ????ꎥ튻??ꎮ???= 1 -70"i也x80"i龟-7-50"i也= xꇁ 8?0?"ꎥi龟-ꇂ7-8?0?"ꎥi龟=?0??根룹据뻝米쏗勒샕模쒣型탍可뿉知횪，ꎮ当떱[ꆾ1?-튻(?1? -튻T?c?)? xꇁ (?1? ꆫT??e?)ꎯ/? 1?一튻(?1?-ꆪ3?0?"ꎥi龟)?xꇁ (?1? -ꆪ2?0?"ꎥi也)?/ꎯ(?1? -ꆪ2??0"ꎥi龟?)튻=1? (?1? -튻T?d?)?]ꆿ?>O?时쪱，ꎮ뢺负햮债죚融资可뿉增퓶加볓企웳业튵价볛值횵，ꎺ当떱[ꆾ1?一튻?ꆪ-7?0?"ꎥi龟xꇁ8?0?"ꎥi龟-ꇂ7-8?0?"ꎥi也튻=0?.ꎮ3?? (?1? -튻T??c)? xꇁ (?1? -튻T??e?)ꎯ/(?1? -튻T?d?)?]ꆿ?<O?时쪱，ꎮ负뢺债햮融죚资会믡?1?一튻(?1?-ꆪ5?0?"ꎥi龟)?xꇁ (?1? -ꆪ2?0?ꎥ"i也)?/ꎯ(1?? -ꆪ2?0?"ꎥi龟?)튻=1? 복짙웳튵볛횵ꆣ볙짨ꎮ떱막좨놨돪룶죋쯹뗃쮰쮰싊?ꆪ??0减少企业价值。假设，当股权报酬个人所得税税率-50ꎥ1也xꇁ8?0?"ꎥi龟-7ꇂ-8?0?"ꎥi也튻=0?.ꎮ5? ?2??0ꎥ%.ꎮ企웳业튵所쯹得뗃税쮰税쮰率싊3??0ꎥ%.ꎮ债햮权좨报놨酬돪个룶人죋所쯹得뗃税쮰?根룹据뻝米쏗勒샕模쒣型탍可뿉知횪，ꎮ当떱햮债좨权놨报돪酬个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊?税쮰率싊为캪1??0ꎥ%时쪱，ꎮ使쪹[ꆾ1?-튻(?1? -튻T?c?)? xꇁ (?1? -튻T??e?)ꎯ/(?1? 튻?2??0ꎥ%.ꎮ股막权좨报놨酬돪个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊2??0ꎥ%.ꎮ企웳业튵所쯹得뗃税쮰税쮰?T?d?)?]>O?成돉立솢，ꎮ펵拥폐有뢺负햮债뗄的릫公쮾司볛价횵值比뇈쎻没有폐负뢺债햮的뗄公릫?率싊为캪0?时쪱.ꎮ[ꆾ1?-튻(?1? -튻T??c)? xꇁ (?1? -튻T??e?)ꎯ/(?1? -튻T??d?)ꆿ]튻= 0?成돉立솢，ꎮ?司쮾价볛值횵大듳?;떱当막股좨权놨报酬돪个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊2??0ꎥ%.ꎮ企웳业튵?拥펵有폐负뢺债햮的뗄公릫司쮾价볛值횵和뫍没쎻有폐负뢺债햮的뗄公릫司쮾价볛值횵相쿠等뗈，ꎻ当떱?所쯹得뗃税쮰税쮰率싊3??0ꎥ%.ꎮ债햮权좨报놨酬돪个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊为캪?5?0ꎥ%?债햮权좨报놨酬돪个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊?2?0ꎥ%.ꎮ股막权좨报놨酬돪的뗄个룶人죋所쯹?时쪱，ꎮ쪹使[ꆾ1?一튻(?1?-튻T?c?)? ꇁx (?1? 튻-T??e?)ꎯ/(1?? -튻T?d?)?]ꆿ?<O?成돉立솢，ꎮ?得뗃税쮰税쮰率싊?2?0ꎥ%.ꎮ企웳业튵所쯹得뗃税쮰税쮰率싊为캪3??0ꎥ%或믲5??0ꎥ%时쪱，ꎮ?拥펵有폐负뢺债햮的뗄公릫司쮾价볛值횵比뇈没쎻有폐负뢺债햮的뗄公릫司쮾价볛值횵小킡;ꎺ当떱?ꆾ[1? 튻-(?1? -튻?T?c)? xꇁ (?1? -튻T??e?)ꎯ/(?1? -튻T?d?)?]>O?都뚼成돉立솢，ꎮ拥펵有폐?股막좨权报놨酬돪个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊2??0ꎥ%.ꎮ企웳业튵所쯹得뗃税쮰税쮰率싊?负뢺债햮的뗄公릫司쮾价볛值횵比뇈没쎻有폐负뢺债햮的뗄公릫司쮾价볛值횵大듳，ꎮ在퓚헢这种훖情쟩???ꎥꎮ햮좨놨돪룶죋쯹뗃쮰쮰싊캪??030%.债权报酬个人所得税税率为44ꎥ/0时쪱，ꎬ使쪹[ꆾ1?一튻?况뿶下쿂，ꎬ负뢺债햮都뚼增퓶加볓了쇋企웳业튵价볛值횵。ꆣ?(?1? -튻T??c)? xꇁ (?1? -튻T??e?)ꎯ/(?1? -튻T??d?)ꆿ]튻= ?0成돉立솢，ꎮ퓲则펵拥有폐负뢺?综ퟛ上짏所쯹述쫶，ꎮ퓚在튻-뚨定条쳵件볾下쿂，ꎮ쮰税쫕收웁屏뇎蔽킧效펦应늻不会믡被놻?债햮的뗄公릫司쮾价볛值횵与폫没쎻有폐负뢺债햮的뗄公릫司쮾价볛值횵相쿠等뗈，ꎮ此듋时쪱，ꎬ?个룶人죋所쯹得뗃税쮰完췪全좫抵뗖消쿻，ꎮ쿷削복减뫳后뗄的쮰税쫕收웁屏蔽뇎效킧应펦是쫇可뿉以틔?税쮰收쫕屏웁蔽뇎作ퟷ用폃消쿻失쪧oꆣ?랢发믓挥作ퟷ用폃的뗄oꆣ??(뛾二?)막股좨权놨报돪酬뗄的??个?ꎯ?人?쯹所뗃得쮰税쮰税싊率랢发짺生变뇤化뮯?볙假设짨债햮权좨놨报酬돪的뗄个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊2??0ꎥ%及벰企웳业튵所쯹?二뛾、ꆢ쏗米샕勒쒣模型탍与폫我컒国맺现쿖实쪵情쟩况뿶?得뗃税쮰税쮰率싊?3?0ꎥ%保놣持돖不늻变뇤，ꎮ股막权좨报놨酬돪的뗄个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰?1??97?6?年쓪，ꎮ米쏗勒샕发랢表뇭了쇋《?负뢺债햮与税폫收쮰)쫕)ꆷꎮ.쫇是틔以美쏀国맺?싊틀듎캪?ꆢ??ꎥꆢ??0率依次为0、20%、50ꎥ/0ꎮ•代듺人죫1?튻一?(1?튻-T??c)? xꇁ ?(1? 튻-?1??97?7?年쓪以틔前잰的뗄税쮰法램为캪背놳景뺰，ꎮ붫将룶个죋人쯹所뗃得쮰税因틲쯘素引틽죫人탞修?T??e?)ꎯ/(?1? -튻T?d?)?.ꎮ有폐-ꎺ?正헽的뗄?MM?理샭싛论，ꎮ建붨솢立了쇋볓加죫入쯹所뗃得쮰税틲因쯘素뗄的?协?A理샭论싛。ꆣ?1?一튻(?1?ꆪ-3?ꆣ0ꎥ%)? xꇁ ?(1? -튻?0)? /ꎯ(?1? ꆪ-?2?0ꎥ%)? =? 1? ꆪ-?7?0ꎥ%? 根룹据뻝美쏀国맺?19?7?7?年쓪以틔잰前的뗄税쮰램法，ꎮ춶投资者헟的뗄债햮좯券利샻息쾢收쫕?ꇁx ?1 ????ꎥ튻?ꎮ????-7-80"i句=0 125 入죫和뫍股막利샻收쫕入죫都뚼要튪按내累샛进뷸税쮰率싊缴뷉纳쓉所쯹得뗃税쮰，ꎮ而뛸且쟒股막利샻?1? -튻(1?? ꆪ-?3?0"ꎥi龟)?xꇁ ?(1? -ꆪ2??0"ꎥi也)?ꎯ/(?1? ꆪ-?2?0ꎥ"i龟?)튻=?1 收쫕죫入个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊低뗍于폚债햮券좯利샻息쾢收쫕入죫税쮰税쮰率싊。ꆣ헢这뻍就?튻-7??0ꎥ"i龟ꇁx?8?0ꎥ% ꇂ-7-8??0ꎥ"i龟튻=0??.3?? 돶出쿖现了쇋릫公쮾司욫偏뫃好发랢탐行햮债券좯、ꆢ而뛸投춶资者헟偏욫好뫃股막票욱的뗄局뻖??1 튻-?(1? ꆪ-3?0?ꎥ"i龟)?ꇁx ?(1? ꆪ-5??0ꎥ"i龟)?ꎯ/(?1? -ꆪ2??0"ꎥi龟?)튻=1? 쏦面。ꆣ뻍就떥单룶个춶投资헟者뛸而퇔言，ꎮ믡会쟣倾쿲向폚于춶投资막股욱票ힷ追쟳求较뷏低뗍?튻?7?0ꎥ% xꇁ 5??0ꎥ% -ꇂ7-?8?0ꎥ% 튻= ?O.ꎮ 5??6?2?5? 的뗄쮰税负뢺，ꎺ뻍就춶投资헟者헻整쳥体而뛸言퇔，ꎬ쫕收죫入层닣次듎不늻同춬、ꆢ쮰税级벶不늻?룹根据뻝米쏗勒샕模쒣型탍可뿉知횪，ꎬ퓚在햮债좨权놨报돪酬룶个죋人쯹所뗃得쮰税쮰税率싊?춬同뗄的投춶资者헟对뛔股막票욱债햮券좯的뗄偏욫好뫃也튲不늻同춬。ꆣ캪为쇋了컼吸引틽资金뷰??2?0ꎥ%.ꎮ企웳튵业쯹所得뗃税쮰税쮰率싊?3?0ꎥ%.ꎮ股막权좨놨报酬돪个룶人죋所쯹得뗃쮰税쮰税?流쇷向쿲债햮券좯，ꎮ릫公쮾司폃用뢺负햮债듸带살来뗄的뷚节쮰税쫕收틦益살来쳡提高룟햮债좯券利샻?싊率틀依次듎为캪?0ꆢ、?2?0ꎥ%ꆢ、?5?0ꎥ%뗄的쟩情况뿶下쿂，ꎮ뿉可使쪹[?1?一튻?(1?튻-?T?c)? 쾢息싊率以틔弥쏖补늹债햮券좯投춶资者헟的뗄纳쓉税쮰损쯰失쪧。ꆣ떫但쫇是릫公司쮾룶个쳥体无컞?xꇁ ?(1? 튻-T??e?)ꎯ/(?1? 튻-?T?d)?ꆿ]?>O?돉成솢立，ꎬ맊故펵拥폐有뢺负햮债뗄的릫公司쮾볛价?法램控뿘制훆不늻同춬收쫕入죫层닣投춶资者헟的뗄税쮰率싊，ꎮ틲因듋此떥单룶个릫公司쮾的뗄ퟮ最?횵值比뇈没쎻有폐负뢺债햮的뗄公릫司쮾价볛值횵大듳。ꆣ헢这表뇭明쏷，ꎮ횻只튪要폐有햮债좨权놨报?병佳资本놾结뷡构릹是쫇不늻存듦在퓚的뗄。ꆣ헻整룶个햮债좯券쫐市뎡场뗄的ퟜ总쳥体퓋运뚯动좴却?돪酬个룶人죋所쯹得뗃税쮰和뫍企웳业튵所쯹得뗃税쮰存듦在퓚，ꎮ컞无싛论쫇是럱否듦存퓚在막股좨权?뿉可平욽衡뫢整헻体쳥节뷚税쮰收쫕益틦与폫其웤投춶资者헟整헻体쳥纳쓉税쮰损쯰失쪧，ꎮ뛾二헟者?놨报酬돪的뗄个룶人죋所쯹得뗃税쮰，ꎬ뢺负햮债经뺭营펪对뛔企웳业튵都뚼有폐利샻，ꎮ뚼都믡会增퓶?쿠相等뗈时쪱债햮券좯市쫐场뎡达듯到떽-튻般냣均뻹衡뫢。ꆣ룹根뻝据햮债좯券쫐市뎡场뗄的-튻般냣?볓加企웳业튵价볛值횵。ꆣ?뻹均뫢衡샭理싛论，ꎮ햮债좯券쫐市뎡场ퟜ总솿量ퟜ总쫇是폫与햮债좯券샻利쾢息싊率듦存퓚在튻-튻??(죽二?)웳企튵业쯹所뗃得쮰税쮰税싊率랢发짺生变뇤化뮯?뛔对应펦关맘系쾵。ꆣ틲因듋此ꎮ，햮债좯券쫐市뎡场ퟜ总솿量뻹均뫢衡쪱时뗄的쫐市뎡场ퟜ总솿量뛔对?假볙짨设햮债좨权놨报돪酬和뫍막股좨权놨报돪酬뗄的룶个人죋所쯹得뗃쮰税쮰税싊率뚼都保놣?펦应的뗄债햮券좯利샻息쾢率싊就뻍是쫇均뻹衡뫢利샻息쾢率싊，ꎬ쯼它뻶决뚨定了쇋짧社믡会的뗄均뻹?恶踊d
캬웕톶 ꆶ쮰컱퇐뺿??20??05?쓪年第뗚?1?0웚期总ퟜ第뗚2??45?期웚?《税务研究》衡뫢即벴最ퟮ佳병负뢺债햮率싊。ꆣ헢这튻一짧社믡会ퟮ最병佳뢺负햮债싊率쫜受릫公司쮾쯹所뗃得쮰税?죽三?、쮰税쫕收뛔对资本놾筹돯集벯的뗄影펰晌쿬?和뫍룶个人죋所쯹得뗃税쮰变뇤动뚯影펰响쿬，ꎬ쯦随릫公쮾司쯹所뗃得쮰税쮰税싊率짏上짽升뛸而上짏?债햮务컱筹돯资发랢生짺的뗄利샻息쾢支횧出돶可뿉以틔计볆入냋戚돉本놾，抵ꎮ;뗖咸복?짽升，ꎬ随쯦个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊上짏升짽而뛸下쿂降붵。ꆣ?应펦纳쓉税쮰所쯹得뗃额뛮，ꎮ因틲而뛸，ꎮ웳企튵业샻利用폃债햮컱务资金뷰可뿉降붵低뗍其웤?在퓚当떱前잰的뗄税쮰收쫕制훆度뛈下쿂，ꎮ컒我맺国막股좨权뗄的룶个죋人쯹所뗃得쮰税税쮰?综ퟛ合뫏资本놾成돉本놾，ꎮ쮰税뫳后햮债컱务资놾本돉戚本놾싊率=튻债햮务컱利샻息쾢率싊?싊率뫍和햮债权좨的뗄个룶人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊一튻样퇹，ꎬ뚼都是쫇2??伪ꎥ。ꎬ，뛔对폚于춶投?ꇁx (?1?一튻所쯹得뗃税쮰税쮰率싊)?，ꎮ퓲则햮债컱务资놾本뗄的뷚节쮰税샻利틦益캪为ꎺ所쯹?资者헟来살说쮵，ꎮ릺购싲买햮债좯券뫍和릺购买싲막股票욱承돐担떣的뗄税쮰负뢺相쿠同춬;ꎻ而뛸?得뗃税쮰税쮰率싊xꇁ债햮务컱利샻息쾢率싊xꇁ债햮务컱筹돯资额뛮。ꆣ쮰税싊率与폫햮债务컱?对뛔于폚公릫司쮾来살说쮵，ꎬ由평于폚债햮券좯利샻息쾢具뻟有폐抵뗖税쮰作ퟷ用폃，ꎬ所쯹以틔，ꎬ?资本놾成돉本놾成돉反랴比뇈，ꎮ即벴쮰税率싊越풽高룟，ꎬ웳企튵业쮰税后뫳债햮务컱资本놾?理샭论싛上짏讲붲，ꎮ릫公쮾司펦应룃该욫偏向쿲债햮券좯融죚资，ꎮ늻不믡会出돶现쿖米쏗勒샕当떱?돉戚本놾就뻍越풽低뗍，ꎬ샻利폃用햮债컱务资本놾获믱得뗃的뗄节뷚税쮰利샻益틦就뻍越풽大듳。ꆣ?时쪱的뗄情쟩况뿶，ꎮ即벴"ꆱ릫公쮾司욫偏뫃好랢发탐行햮债좯券，ꎬ뛸而춶投资헟者욫偏뫃好股막?对뛔于폚一튻个룶有폐良솼好뫃发랢展햹前잰景뺰的뗄企웳业튵来살讲붲，ꎬ只횻要튪企웳业튵总ퟜ?票욱"ꆱ뗄的뻖局쏦面。ꆣ퓚在쏀美맺国떱当쪱时뗄的쮰税쫕收뮷环境뺳下쿂，ꎮ쏗米샕勒뗃得出돶的뗄?资产닺收쫕益틦率싊高룟于폚债햮务컱利샻息쾢率싊，ꎬ톡选퓱择쪹使폃用更룼多뛠的뗄햮债务컱?"릫公쮾司룶个쳥体컞无램法뿘控훆制늻不춬同쫕收죫入닣层춶投资헟者的뗄税쮰率싊，ꎬ因틲此듋?资本놾可뿉以틔使쪹企웳业튵获믱得뗃高룟额뛮财닆务컱杠룜杆룋收쫕益틦和뫍节뷚税쮰利샻益틦。ꆣ?单떥룶个릫公쮾司뗄的ퟮ最병佳资놾本뷡结릹构쫇是늻不듦存퓚在뗄的?ꎮ这헢个룶结뷡论싛也튲?我컒国맺实쪵行탐的뗄是쫇非럇整헻体쳥化뮯的뗄所쯹得뗃税쮰制훆，ꎬ即벴릫公司쮾所쯹得뗃税쮰?不늻适쫊用폃我컒国맺实쪵际볊情쟩况뿶，ꎮ틲因캪为뛔对막股쾢息뫍和샻利쾢息征헷收쫕的뗄个룶人죋?与폫룶个죋人所쯹뗃得쮰税作ퟷ为캪两솽个룶完췪좫全独뛀立솢的뗄税쮰种훖分럖别뇰进뷸行탐征헷?所쯹得뗃税쮰，ꎮ컒我맺国쪵实탐行뗄的뚼都是쫇比뇈例샽税쮰率싊，ꎮ뛸而늻不쿱像当떱时쪱的뗄美쏀?收쫕，ꎮ릫公쮾司튪要뛔对웤其쯹所得뗃支횧뢶付公릫司쮾所쯹得뗃税쮰，ꎮ分럖配엤到떽个룶人죋?맺国쪵实行탐的뗄是쫇累샛进뷸税쮰率싊。ꆣ퓚在쿠相뛔对稳컈定뚨的뗄税쮰收쫕环뮷境뺳里샯，ꎮ对뛔?쫖手中훐的뗄所쯹得뗃还뮹要튪缴뷉纳쓉个룶人죋所쯹得뗃税쮰。ꆣ目쒿前잰我컒国맺对뛔股막息쾢?于폚投춶资者헟来살说쮵，ꎮ평由폚于막股利샻和뫍利샻息쾢的뗄税쮰负뢺相쿠同춬，ꎮ릫公司쮾个룶?늿部分럖按내2??0ꎥ%的뗄比뇈샽例税쮰率싊征헷收쫕，ꎬ죧如맻果同춬时쪱考뾼싇虑公릫司쮾税쮰?体쳥可뿉以틔控뿘制훆投춶资者헟的뗄税쮰率싊，ꎮ因틲此듋，ꎬ떥单룶个릫公쮾司的뗄最ퟮ佳병资?뫍和个룶人죋所쯹得뗃税쮰的뗄影펰响쿬，ꎬ막股쾢息的뗄实쪵际볊税쮰负뢺可뿉达듯3??3ꎥ%十쪮?本놾结뷡构릹应펦该룃存듦在퓚。ꆣ?3?3?%ꎥ xꇁ ?2?0ꎥ%=?3?9?.ꎮ?6ꎥ%ꎮ，뛸而샻利쾢息늻不탨需돐承떣担公릫司쮾所쯹得뗃税쮰，ꎬ웤其?我컒国맺股막权좨(?막股쾢息)?뗄的룶个人죋所쯹得뗃税쮰税쮰率싊为캪?2C?叭ꎥ，ꎮ햮债?쪵实볊际쮰税负뢺仅뷶有폐?2白??ꎯ?电ꆣ。평由폚于막股쾢息늿部럖分쫇是뛔对웳企튵业샻利죳润的뗄双쮫?权좨(?샻利쾢息)?뗄的룶个죋人쯹所뗃得税쮰税쮰率싊为캪2?伪?ꎥ。ꎬ，웳企튵业쯹所뗃得쮰税쮰税?重훘征헷税쮰，ꎬ막股뚫东놻被헷征쮰税늿部럖分뗄的쯰损쪧失쾣希췻望춨通맽过更룼高룟的뗄막股权좨?率싊为캪?3?3ꎥ%ꎬ，붫将웤其듺代죫入1?一튻(?1?一튻?Tc?)?xꇁ (?1? 튻-T?e?)?ꎯ/(?1?一튻?收쫕益틦率싊得뗃到떽补늹偿뎥。ꆣ股막权좨成돉本놾更룼高룟，ꎮ导떼致훂在퓚现쿖行탐税쮰制훆下쿂，ꎬ??Td?)? ꎮ，폐有ꎺ?企웳业튵管맜理샭层닣试쫔图춼通춨过맽提쳡高룟负뢺债햮率싊加볓大듳债햮务컱筹돯资力솦度뛈，ꎮ?1?튻一?(1?-ꆪ?3?3ꎥ%)? xꇁ ?(1? ꆪ-?2?αꎥγ。)?/ꎯ(1?? ꆪ-2??αꎥ%)?튻= 1?ꆪ-?틔以增퓶加볓股막东뚫对뛔既볈定뚨收쫕入죫的뗄实쪵际볊分럖配엤份럝额뛮。ꆣ但떫是쫇，ꎮ由평폚于??67?ꎥ% ꇁx 8??伪ꎥ.ꇂ-:-?8?αꎥγô=튻 ?0?.3?3?? 웳企业튵债햮权좨人죋获믱得뗃的뗄利샻息쾢收쫕入죫也튲要튪缴뷉纳쓉一튻定뚨的뗄税쮰收쫕，ꎮ因틲?对뛔于폚某쒳些킩享쿭受쫜税쮰收쫕优폅惠믝政헾策닟的뗄地뗘区쟸，ꎮ쫊适폃用的뗄企웳业튵?뛸而，ꎮ떱当뢺负햮债웳企튵业좡取뗃得뗄的쏢免쮰税폅优믝惠킡小폚于햮债좨权죋人因틲纳쓉税쮰而뛸?所쯹得뗃税쮰税쮰率싊减복半냫，ꎬ即벴为캪?1?6.ꎮ?5ꎥ%ꎬ，则퓲有폐，ꎺ?产닺生짺的뗄损쯰失쪧时쪱，ꎮ햮债좨权죋人쳡提供릩资金뷰的뗄愿풸望췻将붫下쿂降붵，ꎮ使쪹得뗃??1튻一?(1?ꆫ一?1?6.ꎮ?5ꎥ%)?ꇁx (?1?一ꆪ?2?αꎥγ。)?ꎯ/ (?1? ꆪ-?2α?1ꎥ0)? 企웳业튵负뢺债햮率싊难쓑以틔继볌续탸上짏升짽。ꆣ??= ?1 -ꆪ?8?3.ꎮ5?%ꎥ ?x ??8C?凯ꎥꇂ.-:-?8?αꎥ10=ꎺ 0?.ꎮ1?6?5?? 퓚在这헢两솽种훖情쟩况뿶下쿂，ꎬ뚼都使쪹?[1?←튻(?1?-튻T?c?)? ꇁx (?1?一튻T?e?)?ꎯ/?参닎考뾼文컄献쿗??(1? -튻?Td?)?]ꆿ?>?O돉成立솢，ꎬ쯹所以틔，ꎮ负뢺债햮뺭经펪营可뿉以틔增퓶加볓企웳业튵볛价?(?1ꆿ)?凌쇨立솢波늨《ꆶ企웳业튵资本놾结构뷡安릹排낲的업税뗄收쮰筹쫕划}돯}뮮，ꆷꎬ(ꆶ닆(财믡会月퓂刊뾯)}ꆷ?2?0?Cꎻ?4쓪年뗚第A?I?期웚。ꆣ?值횵。ꆣ틲因듋此，ꎬ릫公쮾司뿉可틔以춨通맽过뗷调整헻资本놾结뷡构릹，ꎮ利샻用폃税쮰收쫕的뗄?(?2?)?풭原和뫍平욽(ꆶ(잳浅첸谈资놾本市쫐场뎡缺좱陷쿝条쳵件볾下쿂的税뗄收쮰与쫕资폫本结놾构뷡)}릹.ꆷ?(뺭(经볃济쪦师》?웁뇎ퟷ폃ꎬ쳡룟웳튵뗄볛횵ꆣ?2??00?4?年쓪第뗚?6웚期。ꆣ?屏蔽作用，提高企业的价值。(3 ) 司已献中《资本结构与税收相关性分析}}，((暨南学报)}2001年第3期。目쒿잰前컒我国맺쏦面临쇙内쓚外췢资企웳业튵所쯹得뗃税쮰合뫏并늢的뗄局뻖面쏦，ꎮ据뻝????볭쿗훐?놾뷡릹폫쮰쫕쿠맘탔럖컶?ꎬꆶ쓏톧놨?????쓪뗚?웚ꆣ?(?4 )?朱훬清쟥海몣《企ꆶ웳业튵资本结놾构뷡理릹论샭研싛究퇐综뺿述}ퟛ}쫶，??(ꆶ(쟳求索쯷)}??20?0?2?年쓪第뗚1?期웚。ꆣ?폐맘쿻쾢춸슶ꎮ뫏늢뫳뗄웳튵쯹뗃쮰쮰싊뿘훆퓚??ꎥ??(?5)?陆슽正헽飞량等뗈4ꆰ上짏市쫐公릫司쮾资本놾结뷡构릹主훷要影튪响펰因쿬素틲之쯘实횮证쪵研횤究}퇐}뺿，ꆷꎮ(ꆶ믡(会볆计퇐研?有关消息透露，合并后的企业所得税税率控制在24%ퟳ폒ꆣ죧맻웳튵쯹뗃쮰쮰싊캪??ꎥꎮ뛸막쾢뫍샻쾢뗄?究뺿)ꆷ}1?9?9?8年쓪第뗚B?期웚。ꆣ?左右。如果企业所得税税率为24%，而股息和利息的?(6?)?张헅维캬迎펭《ꆶ公릫司쮾融죚资结构뷡的릹契뗄约웵理풼论샭一싛个综튻述룶}ퟛ}쫶‘《ꆷꎮ改ꆰ革룄}룯}?:? 9?9?5?年쓪第뗚5?期웚ꆣ3?个룶人죋所쯹得뗃税쮰2?助?ꎥ。뗄的쮰税싊率늻不뇤变，ꎬ퓲则有폐ꎺ??(?7?)헅张폱玉쏷明뗈等《ꆶ资本놾结뷡构릹优폅化뮯与企폫业웳优튵序폅融탲资죚策略닟}}싔，ꆷꎬꆶ((뢴复떩旦学톧报놨)}ꆷ2?0??02? ?튻???ꆪ??ꎥ?ꇁ??ꆪ??ꎥ?ꎯ??ꆪ??ꎥ?ꆿ튻?年쓪第뗚5?期웚。ꆣ?1一[(1-24%) x (1 -2σ10) / (1 -2σ10)]= 1? -ꆪ7??6%ꎥ xꇁ 8?Q?0ꎥ1o ꇂ.-:-?8白?ꎥ电=??0?.2?4?? 쪹??튻??튻???ꇁ??튻???ꎯ??튻???ꆿ??죔좻돉솢ꎮ?作ퟷ者헟单떥位캻:ꎺ中훐央퇫财닆经뺭大듳学톧会믡计볆学톧院풺?使[1一(1一Tc)x (1一Te)/(1一Td)]>O仍然成立，맊퓚훐맺뗄쿖쪵훐ꎬ뢺햮뗄쮰쫕웁뇎ퟷ폃믡듦퓚ꎮ웳?(?퓰责죎任뇠编벭辑ꎺ몫韩?霖쇘)?故在中国的现实中，负债的税收屏蔽作用会存在.企业튵可뿉以틔通춨过맽调뗷整헻资本놾结뷡构릹，ꎬ实쪵现쿖企웳业튵价볛值횵最ퟮ大듳化뮯。ꆣ?')1、岛附，..-----一
