对上证综指近+年来曰收益率波动的研究叫一一叫一叫叫叫叫但叫问问叫叫一叫叫幽幽幽叫叫I文\张兴旺下图分别表示的是上证指数近十年来日收盘指数于日收益率的这种波动性质，Engel最早提出了自回归序列和日收益率序列(1997年3月20日至2007年3月19条件异方羞的计量模型来刻画宫，简称ARCH模型，这日)，共2405个交易日。种性质便简称为ARCH效应。经过研究者的实证研究发现，ARCH效应普遍地存在于金融时序数据中。11. J5 通过观察，我们发现近十年的上证指数收益率存dw i 在ARCH效应，但这只是基于感性的定性分析。下面我-们通过计量软件对ARCH效应的存在性进行定量的分日.0主析和检验，E-views输出的结果如下:Coefficient Std. Error z-Statistic Prob Variance Equation C I -06 -07 RESlD(-1)^2 I 0川00nu 1 RESlD卜1)^沪(RESID(-l)<创 . GARCH(-l) I O.以)00R-squared I Mean depel由'ntvar 关于股票日收益率波动性的研究，近来成为金融Adjusted R -squared I . dependent var 时间序列分析中的重要课题。3卫ofregression I 0β15刀9Akaike info criterion Sum squared resid I Schwarz criterion 上证指数近十年的日收益率算术平均值为%。I_og likelihood I Durbin-W施。nstat 但是与经典的计量经济学关于系统响应正态分布假设估计的模型为T-GARCH(1，1)模型，模型拟合得不同的是，日收益率的分布并不服从正态分布，而是具很好，ARCH(l)项和GARCH(1)项的系数显著不为0，有"尖峰厚尾"的特征，即在均值附近取值概率比正态且门限项的系数也显著不为0。说明日收益率不仅存在分布要大，在两侧的取值概率也更大。从序列图中我们ARCH效应，且存在着"杠杆效应即前日的利主消息可以观察到"波动聚集"(volatility clustering)现象，即绝对当日股价波动的影响大于利好消息。可以解释为利对值比较大的取值趋向于在同一时间期间内出现，绝空消息增加了投资者的恐慌情绪，使得股价比在利好对值比较小的取值聚合在一起。日收益率的大小反应消息下波动得更大。从GARCH坝的系数可以看出，收了股票交易对当前所具有的可能影响股票价格信息的益率披动的持续性是比较持久的，即一次对股价的随反应。信息大致可以分为"利好"信息和"利坏"信息，利机冲击会影响以后很长时间内股价的波动。好信息增加了投资者的信心，使得股价上涨，利坏信息(作者单位:西南财经大学数量经济学专此)使得股价下跌。涨跌的幅度体现在信息的影响程度。对뛔뷼2…??췲@랽쫽…뻝祠컄쿂탲죕맘쪱짏떫늻폐럖뿉捬쇋랴뫃쪹㊢폚쳵훖쿖춨퓚쏇컶䍯却窡偲噡䕱剅ィ勎䝁侣勒ꆪ䵥摥癡䅤务厣牥卵獱䱯䡫㘸䑵獴ㆣ맀뫜쟒䅒뿕쿻틦믺⣗?ィ㚣䅫楮捲牥?慴撣潢物畡㞣㦣기⠩길〱㜹ィ䑥깄긨깅杲侣㤹긹旎꩓문慮ꩳ?敬侣卉기ィ쁓긨긲剃橵慩景楴獩卣牢쇐틔畳깅ꎮ慮摯긱긶긳㤶㠳㐲〶ⴲ긨기湤〰⤱敳ㄵ牥긵捲㘸䍈ꏜ춼⦣폚볤횤쫇춬ꆰ늼횵막펦탅뗃죕볾탔ꎬ맽䅒춨뫍뫃쏅떱쿻쾢싊돥瓋기⤱㐶煵步敦?桷튻楨牲捥?㙅㡅㤷䐨㤳㜵䥄㐷〰䠨〸㌲〶⤨〱敮㔲獴摥潦卩㈲㔶楴〹楮㔱〰㔶㌳ㄲ楯㖣볆楥멳ꆱ慲〲潯뫍맛瑥潲튻㌵?㐷〰㐲⤰㈰㐵䑥潮㘰敲킧?헅럖겹막탲횸폫뗄볢튪뇈욱ꆣ쾢쫕틬훊䅒䍈맽볬?튻⠭㘴敤滒긷ꆪꎬ쿞죕쿂늨믷湴摣〶〷?敤湤楯묵㈶죕달物ㄩ敮?坡펦ꗎ⯄ꎮ㜲탋뇰눲욱쇐쫽뺭쫇럥듳뷏붻탅퓶볛틦랽뇣捈달킧볆퇩䅒쿮막늨뚯믡?뗄짏ꆮꆰ㜳?瑳쫕떽湧ꎬ뮣㘳췺뇭㐰죕럖뷼뗤ꎬ뫱듳킡틗쾢볓쿂싊닮볲킧펦솿?㈫潮捈뗄볛뚯펰㔱틦ꆰ⧏쟒뫎힡쒣쪾㖸쫕컶쪮뗄죕캲퓚뛔듳쇋뗸돆펦컒ꎬ죭䖡⠱쾵늨뗃돖쿬싊늨훏횷듦뗄틦훐쓪볆쫕ꆱ솽좡떱훂춶ꆣ긲헢캪웕쏇떫볾ꩶ卉⧏쫽룼탸틔탲뚯탍퓚쾲횤䐨쫇믒싊뗄솿틦닠횵잰뿉헇훖䅒뇩랢헢뛔楥튲듳탔뫳쇐뻛겼ퟅ욾弱캪짏⠱늨훘죕뺭싊쳘뗄벯뒾쟷뻛쯹틔헟뗸쒣捈뗘쿖횻䅒睳⤼쵇쿔ꆰ펰ꆣ쫇뫜궴듈〩㤹ꆱ?룜횤햡뚯튪쫕볃뗄헷좡쿲뫏뻟럖ꇳ탍킧듦뷼쫇捈쫤䅒훸쿬듓뇈뎤늷㟄⡶룋ꟊퟛ횸?탔뿎틦톧럖ꎬ횵폚퓚폐캪탅럹살펦쪮믹킧돶捈늻듳뿖䝁뷏쪱〱킧ﷁ䝁쫽뗄쳢싊맘늼벴룅퓚튻ꆰ탄뛈훊뿌ꆣ폚쓪펦⠱캪믅剣돖볤헊퓂慴펦뾾뷼퇐ꆣ쯣폚늢퓚싊춬웰뿉샻ꎬ쳥즾뮭뺭뷰뗄룐뷡⧏価쟩䣏뻃쓚㈰楬剣ꆱ궼쪮뺿쫵쾵늻뻹튲튻ꆣ쓜뫃쪹쿖䕮쯼맽죚짏탔듦맻ꏋ탷뗄막횸죕楴ꎬ쏑쓪ꎬ욽춳럾횵룼쪱죕펰ꆱ뗃퓚来퇐횤뗄죧䠨쓏쿻볛훁?벴ꟗ헒살뷼뻹쿬듓뢽듳볤쫕탅막릭泗볲뺿탲횸뚨탔쿂뗊쾢쪹벴뗄㈰잰꣒ㆣ죕〷살횵펦헽뷼ꆣ웚틦막쾢볛돆헟쫽탔뷸ꎺ﷏헊뗃ﶿ튻늨딩쓪쫕돉캪헽첬좡듓볤싊욱뫍짏뗄䅒뻝럖탐퓖헒뿉막짒듎뚯갱㏔샻엌캪ィ첬럖횵탲쓚뗄볛ꆰ헇펰퇾捈쪵훐틦컶뚨틔풿뛔ꆣ숱⧄뿕횸뷰기럖늼룅쇐돶듳룱샻ꎬ쿬쒣횤ꆣ싊솿믎쪲뷢뇈뒳막?쿻쫽죚㖣늼ꎬ싊춼쿖킡탅뮵샻돌쯗탍퇐듦쿂뗄ꨰ뮽쫍퓚볛쪲ꏐ쾢ꖡ볙뛸뇈훐ꎬ랴쾢ꆱ뮵뛈톯풻뺿쏦럖캪샻곊뗄춣?짨쫇헽컒뻸펦뗄탅ꆣ?헢랢샻뫃쯦뻟첬쏇쾢뛔?ꢶ계ꎬꏐ샻꾵췄쓑쾵?킾?
