l探索.1Exploration Zone 血2(I::t\ 11酬'0栩栩唰"企业股份制改革应该从增量着手一一基于企业增长模式转型的视角刘若江( 1西北大学经济管理学院.西安71创)69:2囚友财经学院科研处.西安7101(0)摘要为T避免职业经理人(MBO)或企业改制在际在革者在股改过程中.以取井或是权力主便来取·合法"私有的模式鲸在企业财富和青据:更为国有企业青本结构向更为合理的方向演进.企业在革层在委托经营者签订.审核和鉴定股改方章的时候.应该早量把目标着眼于青产的增量而不是存量上基于此A企业增长横式转型的视角叶企业股份制改革进行探讨.J>::λ期确保在改制过程中国有青产不，在生.且实现保值增(~关键词:企业政制:青产的增量:增长模式.量例举证中图分类号:f276文自由标志码:A宜章摘号:1创办8772(2012)21-0156-02须支付一寇的报酬蛤你的技资顾问.这是你们合作的基础2一、国企股改的两种主要模式这时候.北给你挺的条件是，把你的所有资产11侃泊万元)扼要说来对国企的股改不外乎以下两种模式:一是从fi折合成现金.并均分成IC阳的服，每股I万元1年兀须给他薪酬，篮着手.盯现有蛋糙的主意.二是着眼于增量.在新增财富的分只需按公iiE价:HiJ:4∞股给他就行s以后的投资收益也按持有配上做文章。在这里.为了援下来的论述消晰明了.不致给读者股份领相应比例分配e这套合作方案.就目前的俏况而言.对于的阅读造成障碍.同时也为了后续论证的顺畅.笔者觉得有必时间比较不充端的1卫儿乎没有投资肩l管理经验的1年来说.是基要对存量和增盐这两个词语的经济学意义稍作解怦。一个来源本可以J辜受的-但你生性i事fi'ì.觉得自己应该听听B的说r);，于现实生活的简单但极富生活旨趣的实例.应该能够在很大理日的条件为:1αlO万的资产原封不动.依然满额属于你1年度上帮助我们理解这两个词语的深刻内涵.只能给他主栩也年薪.并且这年薪不少的-部分.与他的业假定你在银行现有存款l∞万.根据现行的利事标准.苦绩{利润)挂钩，现在你关.L'的是.1.年需要向他支付多少薪酬91年选择的存款类型为2年朔的定期{年利率为咂).那么不l∞万.B~毡-个让1年惊心动魄的手指.出意外.两年之后你能够得1IJ利息为约万元.本息和(按!i(-)仔挝蟆式利计算)为万元。倘若你开通了教育费用自动支付系统.前者便是存放11'1模式.Jt经济理论基础是产仅学说.属市委托所存银行在每年开学之际给你正在上大学的孩子代缴费场经济体制理论的主要内容之该学说认为.只有物权归属用累计万元.假设这一部分钱是从你万元的利息所明晰.经营钗的栋的才剑有所指‘在改革开放初始至』最终确立得中直取.那么当存款期满后.你的存款实际所得约5万元。好市场经济体制这-段时间芷论是理论界还是决策高层.对于了.现在这5万元.就是我们经济学上讲的严格意义上的增盘e闵有企业物仅{产仪}的归宿问题.都基本上没有去进行i~i正工即是说.存量是系统在-定时点上所存在的敏量(你当初存入随着改革的深入.向企竞争弱放益差等问题逐渐被国内外一银行的1∞万元).而增盘则是指在某一段时间内{如两年)军批经济学家所发现和ì~ìiF..再加上别有用心的社会舆论的造统中保有数量的变化(5万元)。显然.糟量=流入篮-流:H量.本势.到20世纪末一场针对同企产权明晰的股份制改革轰轰烈期内增量=本期期末存锺-上期期末存量。烈地开展起来.并在很短的时间内横扫大班南北e随着李东生在TCL改制的巨大成功.大陆学术界和决策层便逐渐趋向于认二、两种模式的理论基础和社会基础同从存货卡普手"的改革模式。但站在今天的视角进行论iiE.继续沿用上面的例子。由于近年来中国经济过热.通货膨一个不可由选而必须论证的事实是·当时此种改革模式大行其胀.银行利率跑不过CPI.你葬在银行的钱的实际购买力越来锺道的社会基础是什么。弱.财富实际缩水。在大学教书的老同学告诉你.要想财富保值(二)增岱模式甚至是增值.必须把钱取出来.监行良好的资产组合投资.可你后者那!便是增篮模式7，.古建基于存llU:../ff合作基础却不懂a他向你推荐了两个可信的投资顾问A和B.他们都向你是对于用蓝的分配上。/t理论根源是近来流行于西方商贸领域开出不错的技资方案.井坦言可以代为管理你的技资产品。一的MBO理念。此种理念认为.企业运营的好坏.与产权的归属席话下来.你感觉很不错.并愿意拿出你价值贸m万的固定资并元至关重要的关系.MBO行1史的是管家的职枝.全无参与物产(如果园或资质较好的农场)变现投资。剩下的问题是.你必极分割的权利.企业所有者即股东执行大会聘请资深的MBO.收稿日期:2012-10-20作者简介:如l若江(1981-).女.陕西西安人.助理研究员.西北大学经济管理学院转型经济学专业2010级博士研究生.从事转盟经济学研究。156췲帆'랽键筷쫽鼻뻝ꆾ窡?炣웳ꆪ쇵컷햪쒣막믹룄맘훐컄튻뛳솿뗄튪폚뛈볙쓣淒뫍캯폃뗃쇋벴틸춳웚뛾볌헍죵짵늻뾪쾯닺탫헢헛橬䡴럮䊵횻벨⠫잰뎡룃쏷쫐죲쯦엺쫆쇒퓚춬뗀⢶뫳쫇늢좨쫕ퟷ탍ㇷ䮡ꕉꑻㅴ놱튪쪽룄폚룯볼춼쿗헂ퟅ벺퓄뛔쿖웟뚨톡볆췐샛뷭ꎬ쫇탐훐쓚탸ꎮ훁뚮돶뮰⣈횧쪱뫏탨럝晉璣쓌⣀ネ沴헟뺭톧컺뎡폐럻뗘呣ꆰ룶뗄ﺡ䵂?럖룥?ꆢ?죴쑲쓬ꆪ듳ꎺ뺨랽듋뷸듊럖뇪쯵쮵쫖늷뛁듦쪵냯택퓱쯣쯹볆횧쿖뗄놣퓶퇘틸닆쫇ꎬ늻쿂뢶뫲돉내뛮䦡걲룸뇣볃ꎮ뺭웳룄떽볟䲸듓絴뿔샭폚俧훁룮죕볲맺솽붭톧캪췌낸ꎮ탐ꎺ샠몦뫅살ퟶ퓬솿짺훺퓚뗄껁⧎듦㊣좡폐폃뢻퓶쯻듭ﯔ튻쿖릫쿠뾱틔ﻎ깂뿄쫇쳥죏뺭볃룯㈰햹쓖뿉믡뇣맘웚뷩䢢쯷튵믹훖뺭쇋웳뗄듓첽뫅싫ꎺꎬ듲컄돉뫍믮컒틸듦뷄ꨱ긶ꎮ헢ネ쫽㶱짏샻쪵횵쿲낻뚨䆸뷰횤삲좽뷓ꪣ횧맒닍ꏊ훆캪펪쳥컯볒쫀웰욵솿믘믹뿄쫇?좨퇐溣쿹폚볃뇜튵쪱웳쳖ꎺ막뛔쿖헂헏퓶뗄쏇탐뿮〷㓍쓇㗍솿뻆쒣쏦싊볊ꎬ쓣춶ꎮ볛뇈쾶쫜먱뢶릳웰?돇샭훆좨짮쯹볍살쒾늷뒡ꏊꊴ튪샻㈰쇵뺿?맜쏢닆뫲튵ꎮ룄췓?〰맺폐낭솿볲샭쿖샠꺺퓚쎴쫇ꨩ뗄?엜쯵뇘췆룐쫖뎷늢晉샽랣튻뒡싛횻헢⢹죫랢쒩?ퟅ뛸럖쯖웳ㄲ죴ꆭ쪽ꆿ막웳샭횰뢻ꎮ퓶틔㜶弸웳떰퓚헢떥뷢폐탍ꆰ쎿ꪣ떱쾵뇤?샽늻쮮탫볶랽뻵쪽돪ꖵ뻹ꆭ럖몳볙ネ삲룶쒣뗄뇪튻늢쫖뇘쪲뫡엤훀쳬튵붭뗄ꇪ톧뫍펦뎤웚㒣㜷뗄룢헢춬솽떫듦캪췲쓪꺼꺾춳뛸뮯ꦴퟓ맽㷔냑쇋낸뫜쾺룸쓌럖ꎺ엤쓣놱쪽쫂컯뛎뫈䧋튻퓚즹ꆱ탫쎴짏쾵쯹汯ꆰ䗓튵솽샭풺뺭퓰룃쒣좷뮹㈨뗄샯쪱룶벫뿮㋄?풪뾪?췊퓚퓶⠵ꆣ捐?잮ꎮ늻쎵쓣돉㐨ꎬ絩짺쓗킽맘튪좨닅꠩뻆싙뎡뫜ꚣ싛?狋웤䵂폐弲㤸咡ꅉ럝퓶ꎮ샭첶뺡쪽놣㈰훖룄훷튲듊뢻룶뮵쳈톧웚쟎튻솿췲뿒싛평沣좡늢듭쓅뗄ﻊㄱ헢䥉탔쪲탄뺪태쓚맩붣볤횤헫뛌꺴ﲽ쿎バ헟?䦡굎컷죋ꎻ솿퓚蝹ㄲ늻틢캪폯짺듊ネ?쎵죴횮싺틃뚨퓲풪믉폚계ꞽ돶뿉첹ꎮ꦳춶잣〰⦹쳗䥩뷷䀹늢뗄탄뺭죝쫴폐맩뫕뛔룯ꢻ싛ꪣ탊벴ꨱ훷믹淘뎤낲⡍룼냑탍룄쓔⤲췢ꎻ쇋뗄믮폯쒶뷀쓣볊뮲뫳잾쪱쫇⦡쿆뷼쳊살탅퇔늢ꄩ몰막즸뫏짷궷쟒뚯볃횮쯹컞쯞杻퓙훜뷑쒣쫂陸룹껆릵ꎮ咡튪뒡ꕯ훆쒣㝬䈰캪쒿뗄氭뫵뛾뷓뫳뺭횼꺸뾪룸뾷ꎬ궼뗣횸ꏏ?쓪ꎮ뿉풸뇤맋퇄ퟷ벸헢웇샭튻싛컊볓웳볤ꟊ쪽쪵?풴쓊뚫얮굽쒣뫍〰ㆻ맺뇪쫓맽뾣〱틔쫇쿂탸볃좤짮料?ꋎ춨쓣훇쏑짏퓚퓈?살?쓀뷸춶틢쿖컊쎿﮾랽뫵뻵뮶쓪뗄싛쳢껐䖱닺쓚ꆣ뗔잹횴ꎮ?쪽㘹폐ퟅ쿲돌껔㔶쿂살싛톧뗄뿌?쓪쇋헽껊Ꟊ쯹쒳뮣ꦴ짧훐쿍탐듺쓃춶ꎮ쓋막췐낸쎻뗃꾣킽탨쫖믹룄샭ꎬ좨뫡떫ꎺ뽅뷼쯓?짂ꆭꎺ웳퇛뛔훐ꎮ솽뗄횤틢쪵쓚싆샻밷뷌퓚잴듦쾽튻곔맺킵곑솼맋캪돶헢陸䧍탒폐ퟔ껒늻튪횸뒡룯싛늿탓쏷즨춾햾떱ꎬ살ꪵ튵듳컷룄믡ꆰ㊣떸튵폚웳맺꓄〲훖싙뗄틥샽몭ꗐ싊ꎮ폽짏폄뿮늵퓚뛎뾣뺭쒾Ꞹ뫃컊맜쓣ꆣ쫇탗풺뻍춶벺새짙쿲뾪뷧믹쏐컺듳쪱떫쇷쒺쓖믡컷믹탍껎쓖튵폐ꏊ쒣퓶쫶쮳쿵ꎮꎬ킵캪ꆰ럑듳쪵쓑뗄쪱뼽?볃궵䆺샭볛쪣쓣쪲죕펦믂쯻닺럅뮹놾죎쒵붭?뷱듋뫏탐쎻냈울낲뒡웊놾닺막붣쪽솿쟥뎩ퟷ펦쓀㎣췲폃톧ꎮ볊쾸쫽볤쇷맽쓊?쵂쓣횵쿂쏇僧쓍잰쫖룃鉶튻횧좨죍쫇짏쫌쓉쓏쳬훖폚떣ꢣ쟫죋룯뗄늲떼뷡뗄럝닺믄ꎺꎬ컺ꎮ뷢룃﯂긷풪ퟔ㘴쯹솿쓚죋죈㤰뫏?뛗䥬듊늿뢶톧쪼뻶쎻놱룄믹컷껓곈욾쪾릹퓶훆늻튵튻퓚쏷뇊쫍쓜쪱㗑ꎮ뚯?췲뗃揄⣈ퟮ쪹곒ퟩ쯻춶ネ컊ퟷ〰쫊쟩맜쳽럖뛠쮵훁닟폐ꎺ룯뒡랽ꯓ짮훺쫓귑쿲솿쇷릾쫇탂쇋헟튻릻봩놾횧ퟓ풪풼춨뫂뫏쏇쳢뗄췲헒뿶샭䊵?ꎮ짙ꎬퟮ룟좥ꖱ?룄쯦ꗇ뷇쒣좴짌靖좲펦뷇룼뛸쪧?듓퓶ꎮ뻵룶퓚벣쾢뢶듺뗄㗍쾵놳뷄쇷믵춶뚼닺쓖쫇믹풪뺭쓋폫킽쫴훕닣뷸믖?룯ퟅ쪽쎳ꢵ컓䵂퇐몿?캪늻ꎮ?럽뗃살뫜껈쓇뫍쾵뷉샻쓔絻엲ꛔ울쿲뺧?ꎬ뒡붳늰쟠퇩떷쯻돪쫐좷탐?뫤샮듳쇬쒹ィ뺿웑?뫏쫇쟒듧훂폐풴듳?쎴暽춳럑쾢ꪣﮰ쾵篁뷃뮱ꎬ쓣ꎮ꣗뒳뗄솢뛔싛?뫤뚫?탐폲풱룃킴즸샭듦쪵뢻룸뇘돌킡폍ꎮ쯹꺺?뾣ퟔꏖ뿉튻훓뛔쓣튵횤쇒짺웤ꚣ쒹뗄솿쿖웠?꺱쓣폚살ꎮ컷깉ﶳ랽짏죎럖헟?쮵놱䥬쳖쿲횵ꎬ듳듓ꆺ킣퇝퓶쫇톧랢껒뷸횵믹뺭㜱퓖ꎮ볃퓶〱냎웳맜〰튵샭웠톧솿쟈닟풺ꣁ닣ꛖ퓚헥ퟅ꺱캯뺭췐볃질뺭톧ꆡ펪ꆩ쫖낺헟튵쾷?㈰ꢡ뚩뇋ꆢ벶뷓짳늩킵篂쪿?퇐췶뺿쪶짺?ꎮ듓쫂
(...1 ExploratioD ZoDe 目2簸~"酬1~3'，qlO! MBO享有企业资源的调配仪并行使企业的经营仅是类似于保见得:.11可以佐证上文提出之论题的诸多结论z姆的角色.企业按照董111会的决定直付给J{H!II:经理人相应报的股权改革.是在存盘上着手.而分红tl!.同样ll!构于国队这便是流行于西方商业领域的职业经理人(，\\80>制度-这-基础c管家越位成为仆人.并获得巨大成功z近年来.由于贫富差距~I益扩大hu之社会伦月一剧有规律2间有控股(全民所有)比例一直走低而内部员I乃至由起作用.社会财富日益集中到少fI:人手中.普通人的处境甚至内部员工托生出来的管理层日益占据重要的地位.并返渐主导比改革前还要艰难-将自IJJ~2∞8年金融危机以来.111于有形之全部的话语权。由于国家实际不参与企业经营.李东尘实际技手调控实际王力.致使RM日大幅贬值.1盟内物价快速上涨.-r刮TCL的全部的资本运作模式初整个的产销进程乞少底层公民的财富一夜之间化为乌有。而相应的制约初保障制3外资的注人在量最大限度上弱化了政府的控制力.从而边度丑迟迟未有建立和他告.导主k社会阶层之间牙的逐渐趋向尖使罔有企业实际向私有化过度。锐.甚而不可调和￠可以想见.如果类似的..成功"的改革案例不被监偌初制约(一)两种模式对~'I叫未来经济结构J~至社会格局的影响的话.十年或是二十年后.大多数的同企将被有数的企业家牢显然.f查照第一种ß!式推行的股/JI:.我们走的必然是菲律牢地掌控在手里.甚至如有必要.他们还会打上家族的姓氏平"宾的老11\，可以推证.l'年或二十年之后.中国的各大国有企业烙印。被荣耀笼罩一身的李东生曾经不止-次地在公开场合强将会冠t某些家族的性氏.普通人间.A:..Jf锥之地-正如l首家股词.当时的环搅只适合走此种改革的蹄子.而他的成功.自然注改成功的l叶企TCL总就斗萨尔生所1r. ..惠州政府是l~(I';婆家.我定正在拍l将破更多的李东生所选随!要感蹦我的婆家.也庆幸我一个好婆家"1997年.'f-东生和他四、结论与建议的婆家签订f一纸瓜分协议.从丽i以l亿多的身家一Ilt:之间蹄上中阿富人惊.羡煞同fH之后.类似的列子在太阳之下屡屡发(一)结论生*虹的倪润蝇、梅尔的张磁敏.柴事达的陈荣针春兰的陶建构于存蓝的增长模式的股改方案应能剌激企业家的冒险建信.....名单可以罗列H~一小张纸有人辩解说.他们都是用剧创新稍伸.但是最大的危险在于.几年之后.我们将有可能走向己的资产购买的股权.Jt-不存在位#国有资产的蜡疑z但是上菲l'宾的老路2现实的周难不足以让我们退步.公众和有社谁有优先仅享有或是低价购买这些优质固有资产呢.当然不会会良心的经济学家应该有这样的意识:不久之后，所有的温照是普通民众。可以想见.如果再不ll!.>i:肩l完善相11.虫的制约肌制.此蟆式改制的国企都将惺变成家族企业。MBO制度在中国的那么要~;(多久.中间的政治剧社会.将是这些掌握着巨元弱运行确有闲难.可是企业家和政府的功用不就是麟诀闲难的的商业家族说了算.社会各阶层的流动将很快被l削ι吗?新加极可以做到.我们为什么就不能呢?不能说为普通民众而第二种模式.即从增盘上苦于股改.将会把l叫家带向完的利益谋取桶利有网难.我们就去干i1l\取个人私利这样相对容全截拙不同的世界巳我们不夸耀官究竟有多美好.但是起码在易得多的事情。否则.我们所迫求的理念也就势必沦为不切实将给!l!辜人以机会、而这正是社会公平公正的lIi:鳝tH正之一二际的笑谈了ζMBO制度的引进.可以仕绝那些能够影响政治议但的大商人的{二}煌议产生;JfM民族品牌企业的盯造却全然无碍.HS可以起到避免时下的中国.已经不是不息寡而患不均的问题.而足·不您不政治勺投机商人Ð~篇报作.私柏:侵吞国有资产.以fi大茧均而息不公的问题e一个理想的模式是:国家掌握l∞%或至少的社会财富集中在少数的寡头手巾.进而导致批会忱会财富的90以上的股权.而又执行董事会聘用串ill经理人(MBO>管理和高度集聚掬阶层间的不公正的作用因为企业的切权属于国家经营企业.并明文公示支付相应薪酬.但必须与分别.与敏益(即全民)普通民众，Hï可能通过较为允当的分配制度共享国(增盘)挂钩s让管家做好管家的工作.所有人支付必要的薪酬企发展的成果.进而使得社会新用财富的分配lI!hu合理.我们即可。如果管家有远大的理想.可以离开主人.自行创新.XJ9!锁以生存的忱会更加公正-借鸡生蛋"三、现实案例举证:以TCL和hailer为例参考文献:TCL的股改.大致分为两个阶段.阳2∞2年3月之前相2∞2lIJ郎咸平海尔变形iètMI.呼和浩特:温1ï出版社2(脱年3J1之后s其改革IJî程实不必详11口~H:.我们只'J.ì把其股放12J 1自鸿业，西方经济学1，111北京中因人民大学出版社.20门过程中版权结构的变迁做一个基本的整理归纳.就能够显而易{责任编辑.陈丽敬)，..，，，，、，川圃IGH1'"叫咱~，电157췲랽쫽뻝䵂쒷돪뷼웰뇈쫖짙뛈죱⢣쿔뇶붫룄튪뗄짏짺뎤붨ퟔힼ쫇뚼뛸좫닺헾룟⢼웳삵ꆾꎮ?䈱볻䧫듯㋍쓚훆㎣쪹뿉샎샓뗷뚨쯄⣒뫍믡듋퓋싰틗볊뻹㤰뺭⣔벴뷨죽닎呣汬쓪맽ꆭㄵꆯ⢶쪱?뗄헢쓪ퟷ룄뗷뗗폖ꎬ먩좻믡돉룐웅훐뫧탅벺폐웕짌뗚뷘룸俖짺믮짧뛈듈랢틔ꎺ뗃튻곓늿呣껍맺뮰뗘펡ꎮ헽묩릹뒴럆솼쒣탐㿐샻뛸펪뿉벦뾼䲵㎡㊡돌⢡ꆢ퉌?튻﹊쿂ꆿ⊡뷇뇣살폃룯뿘닣동뚾솽ꎮ샏맚릦킻볒䧋뗄ꆭ폅춨튪튵뛾좻짺욶ꎺꆯ믡벯ꯃ햹ꇶ涿믹킿풱䲵폐쿫헆떱퓚폚탂싉탄쪽좷슼틦뛠킦뮼짏웳뼩죧컄쒹뭬뾸훐캱뿏뷡媢붨뗄쿖즫쫇ꎬꎮ잰쪵릫동ꇊ훖내슷沣뗄컒잩뺸쓟ꆭ쿈䯖킡볒늻뛠좵늢䫍쪱뻛듦쯷짒뒡?嶣뮰쓈웳볻쪮뿘놻뫍싛뺫뇶룄폐폆槶첸튵맒맻떰쿗즸색횮?막국싛꾡틩훐쪵ꎮ쇷평絴뮹볊䮵캴뛸쒣헕뿉뫄죲뗄뚩믈죳쏻닺좨?状ퟥ춬죋쓒뛔뚻뢻뫍돉꾡퓗맜줨폯ꮲ쓗튵쓪힡죙붫솿돥뺭훆헥슿질쫂?릫ꎬ릳ꎺ뫳궣막탆짝?폫맺돉ꆭ웳탐폚믡슨랦쒲폐늻쪽뗚틔돐웅狒쮰럥떥릺쿭짒쮵뗄ﶽ쏱韛벯뷗웕맻짧볒좫탉좨뾵ꋈ쪵죧믲쫖튫뮷놻ꎮ샏볃쓑ꆸ쟩늢죃낸겴ꎬ떣뷡몳좨ꎮ붨튵폚욶닆볨솦울붨뿉뛔튻췆ꦼ呣볒믖ꆢ쮣폐퓏쎣쇋ꎬ쫀믺ퟥ쳈훐닣춨ꎮ믡ꆿ풽쏱荒쓗볊맻쫇샯쇽뺳룼퓶떫슷톧맺퓗ꏀ럱컊쏷맜욽웤껎릹싀ꆭ샽틑뗗틩룄내컷뢻쓑ꎮ믒솢뗷뷭훖횤틗䳗붹곏몣틔뗄믲꺽쯣벴뷧믡꺿욷쮰퓚볤쏱뷸룼쿎캻쯹평쪱?쿲샠뛾헖횻뛠뎤쫇볒웳뿉ﯓ퓲쳢뛸컄풶슷䖽뺭뻙ꎮꆭ쫔헕랽닮죕돖훂믒뫍糋쒣ꎬ?튲쾷?뛻싞막쫇ﮣꎮ듓ꆣ뛸짒없뗏짙뗄훚볓쓌돉폐뒵폚뻔즴쮽쯆쪮짵튻쫊ퟮ쿖펦뚼붣탓닦릫듳훎붾뇤?룯늻횤뒵뚭짌뻠틦?쪹맖붡뻎쪽ㆡ쓐쏆쟬훣럍뗄쇐좨뗍껈쮾溻퓶컒헢푦웳쫽늻릫큯캪⦱쒹쿵쯗폐쓪훁짭뫏샮듳쪵룃붫껎쏄룶횴쪾뫃꫁몣?궼잨ꆭ쫇쫂튵䣒벯쫇前꺼좫듀췆껄헊ꦶ탒귒걻헅晦ꎮ볛뗄솿쏇헽璾릫ꆣ뗃筪웍죀?볒?뮯ꆰ뫳죧ퟟ뛻폐췊틃톣샭탐횧맜ꎺ붸돌쏑ퟶ쒵湴늻뛻?믡쇬훐㈰䊴ꎮ뒾筪쾣컒爡죰箽뺮릺쏔헾늷늻쫇뗄맑헽폐뎶횮죋쪵ꏊ죉맽돉뎵듋짺막캣폃헢뇤볒쟎껎쯹쿫뚭뢶Ꝭ튻틔뮼뗄폲꧈떽〸꿎떼궼껆頋튻꺴횮뎨킡늻싲?쟥ힲퟅ뿤짧냐듲껋춷뿉믡榵싛ꎮ믖볊붺쿈뛈릦듳뇘뚫훖쯹룄쿕쓑퇹돉뫍틃ힷ쫂쿠ힶ뇤䵬룶퓚맑呃뻶뗄쮣짙쓪領훂쎽막ﻊ헍說룶펶뫳ꆢꋕ듦헢뮽뫍䙉튫믡꧄퓬뷏쫖ퟷ쓜탂쳢늢뇗헒늻췕ꆣꆱ뛠튪짺룄ힷ랽퓚볒헾닃잾쟳쒣펦ㆣ뿉캣뇘튻믹ꢲ뛸탎듦䲺뚨횰꺼쫽뷰웖짧헾껄ꌱ뫃ꎮ죙엖힡킩ꣀ쓁䧬쯼릫?좴훐폃춨퓶뗄믱?닎﮸꿁퓸룯쯦낸폚ퟣ틢ퟥ뢮뒾췈쪽울킽뫗틔퇳ꇪ놾뮼ꋐ췁튵폖죋죚떣킶믡륊ꎮ쮰榣웅푉샠쫂뷓暣폅?꾸뺿욽믓좫깩쳕맽닆潮훮뗃춣벾폫쯕룄뗄쯻뺭?룼틔쪶웳춲ꖸ샭쫇폃돪샫쵨됲槓䩊뺩솿늻탊뢶뺭껉緖캣깽뷗ꎬ컒꺺ꋓ꺡볒틚쯆듯탈뭽훊췍ꎮ꾽쒣뺹릫냏좻뷸캪뷏뢻뛠뻞꺶?웳쒲ﺸ룯맺쏇늻슷쓜벸죃ꎺ튵릦믄진쓮횰껋뾪〰ꋲ헻㡩?짏뻹쥍맆룸샭킣믺쒿닣훁쏇죀낻↡뛠뗄쮱듦맺붫ꮺ경폐헽컞싽뛸웳캪뷡듳?튵𢡊꺵낸뮹횹ퟓ듌쓪컒늻ꎬ폃?뇈튲떫陸훷㋄ힸ훐뗄没ퟅ횰죋껆틔쓚ꚵ횮짧ퟟ껖꧗?넱뗄쇐돂맺폐웏쫇?ꮻ뛠ﻖ낭럽떼튵퓊럖싛돉?ꪵ뺭諾쒿샽붫믡튻뛸벤쏇뻃䵂늻?ꆸ뻍볒뇘탈ㆣ쫶컅맩컊ꎡ튵⡍ퟀ헍살컯쓖볤믡뗄킹뛖?㤹짭ퟓ죙폐헢쏀훘칣ꎮ맺훂떱엤릦뿔쒵펪?늻듲듎쯻웳뫳췋횮濖뻍쫆헆샭탫쯖ꎬ죋쓉떵쫖쳢꺺뺭䉯ꎮ볛월쎬룱뇘蝹꺵﹊㟄볒퓚헫떣닺ꚵ킩믖텼뫃삺틥뮹폐짧컯뗄놡??웁놻짏뗘튵ꎬ늽뫳욶쫇쓜쯋컕죋폫Ꞹ냗껎物컒쏱쒾ꎬ샭⧖쳓쮵晼뿬벺뛜뻖좻쒸?暣튻첫ꎮ껋맣쓖헆?쮾쳘돌湲믡허럖볓뺣뮣?ꚣ볠쫽볒퓚돉컒ꎬ죔뷢뷀싙⡍뚱탐횮쏇듳뻍ꫀ귓뛸죋욶킹쒴篓쯙춱훰뗄쫇䦣멦껊ꆤ퇴뒺ꎺꎬ월컕?볒헷틔䪡짧쫴엤뫏뛸뫄꺲뚫겴뚽ퟥ릫릦쏇쯹?뻶캪ﯕィ䈰룮?뒴잰횻톧쓜ퟣ?춺쿠?ꚾ?짏ꏕ붥펰럆뫈쫇슶냁횮삼잶뗄ꆢ벼ퟅ듸㇊듳웰낣믡폚훆샭쯖ꋖ짺펶뫍웳볟ꎮ쎰붫훚폐킹삧웕늻ꖻ⦹ꪵ탂탨돶릻럖늻ꢣ펦?돉탐헇쿖쟷쿬싉䀘컒횮쿂뗄볊쿓폫ꋖ뻞쿲쟆튻짌떽껒닆맺뛈ꎬ쇓쪵훆튵탕뎡ퟔ쿕폐뫍蝹쓑춨紐쟐?쓐ꎮ㈰워냑냦쿔뮼껊뫬놨컖ꎮ?쿲탆ힼ뗄諸컊싅쳕쟓틉좻욣컥췪죋뇜퓖뢻볒릲컒ꗖ볊풼쫏뫏뿉폐헡쏱쪵쇉킧붳컞〲웤絴컶늻?쟀?ㆣ볢특웅췋듚싅떫늻냔뗄쏢슴쿭쏇뿘샎뫍잿힢쓜샱헕훚퓈틦탫막ꎮ틗튲?볒랢쫇믡맺ퟟ뫔헾죧춬ꎬ?汉웓뚷퇹컒ꎮ?뵭붨?냦릹쿂짧ꎮ㋋?
