请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
证券研究报告
贵金属
行业定期报告
hyzqdatemark
投资评级： 看好（维持）
证券分析师
田源
SAC：S1350524030001
tianyuan@
张明磊
SAC：S1350525010001
zhangminglei@
田庆争
SAC：S1350524050001
tianqingzheng@
项祈瑞
SAC：S1350524040002
xiangqirui@
方皓
SAC：S1350525110003
fanghao@
联系人
板块表现：
FOMC 及点阵图超预期“放鹰”，加息预期抬升下贵金属承压
——贵金属双周报（2026/06/15-2026/06/28）
投资要点：
贵金属板块：黄金白银延续下跌态势。近两周，伦敦现货黄金下跌 %至
美元/盎司，上期所黄金下跌 %至 元/克，沪金持仓量下跌 %至
万手；伦敦现货白银下跌 %至 美元/盎司，上期所白银下跌 %至
14212元/千克，沪银持仓量下跌%至万手；伦敦现货钯下跌%至1200
美元/盎司，伦敦现货铂下跌 %至 1613 美元/盎司。
近两周黄金白银延续下跌态势，我们认为主要原因包括：
6 月 FOMC维持利率不变，点阵图显示半数官员考虑年内加息。北京时间上周四凌
晨 2点，美联储一致决定将基准利率目标区间维持在 %%，为连续第四次
维持利率不变。但官员们最新公布的季度经济预测揭示了政策立场发生重大转变：
在 19 名与会官员中，有 9人预计年底前至少加息一次，而 3月份时，没有任何官员
预计加息；仅有 1名官员预计今年会降息，而 3月份这一人数高达 12 人。美联储官
员释放出一个明确信号：下一步行动可能是加息，而不是降息，这一表态与此前市
场预期形成鲜明反差，也凸显出在凯文·沃什首次以美联储主席身份主持会议之际，
通胀前景已经发生了显著变化。利率决议至沃什讲话结束期间，美股等风险资产全
线走低，黄金大跌逾 150 美元/盎司，2 年期美债收益率上涨 15BP，美元指数拉升
近百点，利率期货定价今年加息幅度上涨 18BP，至 39BP。
美国 5月核心 PCE 升至近三年最高，美国通胀压力升级。美国商务部本周四公布数
据显示，5 月剔除食品和能源后的核心 PCE 物价指数同比上涨 %，创 2023 年
10 月以来新高，环比上涨 %；整体 PCE物价指数同比上涨 %，为 2023 年 4
月以来最高水平；其中，能源相关商品和服务价格环比上涨 4%，成为推动整体 PCE
物价指数环比上涨 %的主要因素。美联储官员近期的表态反映出对通胀形势的担
忧，纽约联储主席威廉姆斯表示美国通胀仍明显高于 2%的目标，当前利率水平足以
抑制价格压力，但预计通胀回归目标的时间已由 2025 年推迟至 2028 年。
中期维度，市场交易逻辑已切换至“通胀粘性抬升→美联储高利率存续周期拉长→
加息预期再度升温”的定价链条，黄金定价中枢预计由美债利率与美元指数主导，
行情或延续偏弱震荡格局。当前中东停火谈判持续推进，但各方在撤军安排、核查
机制、海峡航道管控等核心诉求上分歧显著，若海峡恢复通航，全球原油补库行为
或将进一步巩固通胀粘性。与此同时，美元指数与美债收益率同步上行形成双重压
制，或制约黄金价格上行空间。
未来两周关注的核心事件包括：1）中东谈判及霍尔木兹海峡通航情况；2）7 月 1
日公布的美国 6月制造业 PMI；3）7 月 2日公布的美国 6月非农数据。
长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强
化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱
美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主
2026 年 06 月 27 日
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 2页/ 共 12页
源引金融活水 润泽中华大地
权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续
购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期
配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未
来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，
黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信
用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地
缘格局重塑过程中继续上移。
我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、
万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、
中金黄金。
风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美
联储超预期加息风险。
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 3页/ 共 12页
源引金融活水 润泽中华大地
内容目录
1. 价格走势情况 ................................................................................................................6
2. 美国经济数据和美联储跟踪 ..........................................................................................7
3. 持仓及成交量情况 ........................................................................................................ 9
4. 内外盘价差及黄金基准比值情况 .................................................................................10
5. 期货基差情况 ..............................................................................................................11
6. 风险提示 ..................................................................................................................... 11
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 4页/ 共 12页
源引金融活水 润泽中华大地
图表目录
图表 1： 贵金属价格变动情况 ...........................................................................................6
图表 2： 外盘黄金价格走势情况 ....................................................................................... 6
图表 3： 外盘白银价格走势情况 ....................................................................................... 6
图表 4： 内盘黄金价格走势情况 ....................................................................................... 6
图表 5： 内盘白银价格走势情况 ....................................................................................... 6
图表 6： 钯价格走势情况 .................................................................................................. 7
图表 7： 铂价格走势情况 .................................................................................................. 7
图表 8： 美国新增非农就业人数情况 ................................................................................7
图表 9： 美国失业率情况 .................................................................................................. 7
图表 10： 美国新增 ADP 就业人数情况 ............................................................................7
图表 11： 美国当周初请失业金人数情况 .......................................................................... 7
图表 12： 美国 JOLTs职位空缺情况 ................................................................................ 8
图表 13： 美国 PMI 情况 ...................................................................................................8
图表 14： 后续三次美联储议息会议可能性预测 ............................................................... 8
图表 15： FOMC点阵图情况 ............................................................................................8
图表 16： 美元指数情况 ....................................................................................................8
图表 17： 美国 10年期国债收益率情况 ............................................................................8
图表 18： COMEX资管机构多头持仓情况 ....................................................................... 9
图表 19： COMEX其他多头持仓情况 .............................................................................. 9
图表 20： COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓情况 ..................................................... 9
图表 21： COMEX互换交易商空头持仓情况 ................................................................... 9
图表 22： 沪金持仓量情况 ................................................................................................ 9
图表 23： 沪银持仓量情况 ................................................................................................ 9
图表 24： 全球主要黄金 ETF持仓情况 ...........................................................................10
图表 25： 全球主要白银 ETF持仓情况 ...........................................................................10
图表 26： 内外盘黄金价差情况 .......................................................................................10
图表 27： 内外盘白银价差情况 .......................................................................................10
图表 28： 金银比情况 ......................................................................................................11
图表 29： 金铜比情况 ......................................................................................................11
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 5页/ 共 12页
源引金融活水 润泽中华大地
图表 30： 国际黄金基差情况 ...........................................................................................11
图表 31： 国内黄金基差情况 ...........................................................................................11
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 6页/ 共 12页
源引金融活水 润泽中华大地
1.价格走势情况
近两周，伦敦现货黄金下跌%至美元/盎司，上期所黄金下跌%至
元/克，沪金持仓量下跌 %至 万手；伦敦现货白银下跌 %至 美元/盎司，
上期所白银下跌 %至 14212 元/千克，沪银持仓量下跌 %至 万手；伦敦现货
钯下跌 %至 1200 美元/盎司，伦敦现货铂下跌 %至 1613 美元/盎司。
图表 1：贵金属价格变动情况
品种 市场 单位 价格 14 日变动 30 日变动 年初至今
黄金
伦敦现货 美元/盎司 % % %
上期所 元/克 % % %
沪金持仓量 万手 % % %
白银
伦敦现货 美元/盎司 % % %
上期所 元/千克 14212 % % %
沪银持仓量 万手 % % %
钯 伦敦现货 美元/盎司 1200 % % %
铂 伦敦现货 美元/盎司 1613 % % %
资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 2：外盘黄金价格走势情况 图表 3：外盘白银价格走势情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 4：内盘黄金价格走势情况 图表 5：内盘白银价格走势情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 7页/ 共 12页
源引金融活水 润泽中华大地
图表 6：钯价格走势情况 图表 7：铂价格走势情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
2. 美国经济数据和美联储跟踪
图表 8：美国新增非农就业人数情况 图表 9：美国失业率情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 10：美国新增 ADP 就业人数情况 图表 11：美国当周初请失业金人数情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 8页/ 共 12页
源引金融活水 润泽中华大地
图表 12：美国 JOLTs 职位空缺情况 图表 13：美国 PMI 情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 14：后续三次美联储议息会议可能性预测 图表 15：FOMC 点阵图情况
资料来源：金十数据，华源证券研究所 资料来源：美联储，金十数据，华源证券研究所
图表 16：美元指数情况 图表 17：美国 10 年期国债收益率情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 9页/ 共 12页
源引金融活水 润泽中华大地
3. 持仓及成交量情况
图表 18：COMEX 资管机构多头持仓情况 图表 19：COMEX 其他多头持仓情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 20：COMEX 生产/贸易/加工/用户空头持仓情况 图表 21：COMEX 互换交易商空头持仓情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 22：沪金持仓量情况 图表 23：沪银持仓量情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 10页/ 共 12页
源引金融活水 润泽中华大地
图表 24：全球主要黄金 ETF 持仓情况 图表 25：全球主要白银 ETF 持仓情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
4. 内外盘价差及黄金基准比值情况
本周五黄金内外盘价差为 元/克，较两周前上升 元/克；白银内外盘价差为
元/千克，较两周前上升 元/千克。此外，本周金银比收于 ，较两周前上
升 ；金铜比收于 ，较两周前上升 。
图表 26：内外盘黄金价差情况 图表 27：内外盘白银价差情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 11页/ 共 12页
源引金融活水 润泽中华大地
图表 28：金银比情况 图表 29：金铜比情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
5. 期货基差情况
截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为 美元/盎司，较两周前上升 美
元/盎司；国内黄金基差为 元/克，较两周前上升 元/克。
图表 30：国际黄金基差情况 图表 31：国内黄金基差情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
6.风险提示
中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息
风险。
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 12页/ 共 12页
源引金融活水 润泽中华大地
证券分析师声明
本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映
了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本
人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。
一般声明
华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信
息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为
出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，
在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需
求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何
法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不
一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往
表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假
设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知
的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方
式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内
使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本
报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一
致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业
务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
信息披露声明
在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问
和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存
在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级说明
证券的投资评级：以报告日后的 6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20％以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5％～20％之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。
无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业的投资评级：以报告日后的 6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普 500 指数
或者纳斯达克指数。
1.价格走势情况
2. 美国经济数据和美联储跟踪
3. 持仓及成交量情况
4. 内外盘价差及黄金基准比值情况
5. 期货基差情况
6.风险提示
