长城证券有限责任公司 旅游行业 专题研究 GREATWALL SECURITIES 2010年7月30日 （ 区域振兴促进旅游行业发展 分析师 刘月平,CFA ――旅游行业区域专题报告 0755-83515203 lyp@ 要点：执业证书编号：S1070208080277 四大区域规划加速当地经济发展：（1）区域规划出台以调结构促经济发展为目的：从我们研究的西藏、新疆、皖江和海南四区域来看，中央进投资评级：推荐（维持） 行了不同的战略定位，并将该区域战略发展地位上升到国家层面。（2） 区域经济发展超越平均增速：到 2015年这四个区域的增长速度均是高重点公司盈利预测及评级 于全国或者行业增速，成为增长亮点，政策财政支持是这四个区域发展股票简称11 10EPS 11EPS 10PE 投资评级 PE 的主要动力之一；（3）发展优势产业，形成区域经济特色：按照规划，西藏旅游 140 62 推荐 西藏将重点发展农牧业、旅游业和能源业，新疆将重点发展石油化工、中国国旅 46 37 强烈推荐 煤炭、有色金属以及特色农业产业，皖江将重点发展先进制造业为主的首旅股份 25 24 强烈推荐 六大产业，海南则大力发展旅游业等现代服务业。三特索道 45 40 推荐 ST东海 主业继续亏损 推荐 区域振兴规划对旅游行业的影响分析：（1）区域振兴拉动经济快速发展，行业表现 将提升旅游行业的长期需求；（2）交通设施大发展将提高旅游资源的通达性；（3）西藏和海南的旅游产业成为优势产业，将迎来大的发展机遇：A:西藏旅游行业将在政府主导下跨越发展。此次西藏工作座谈会上，首次提出要将西藏建成重要的世界旅游目的地，西藏自治区政府拟组建旅游集团等四大集团，我们预计西藏的旅游资源将在政府主导下进行开发和整合;B:海南的旅游产业将率先实行产业升级。海南国际旅游岛不仅 要建设世界一流的海岛休闲度假旅游目的地，更是我国旅游业改革创新的试验区，通过新政策、新体制、新产品、新产业支持海南国际旅游岛建设，但对海南旅游行业见效最快的当属在海南试行境外旅客购物离境相关报告 退税和离岛旅客免税购物的政策。目前该政策尚在研究中，年底或者明《旅游行业2010年下半年投资策略报告》 201005 “推荐”评级 年出台的可能性很大。 《旅游行业2010年第二季度投资策略报告》 201003 “推荐”评级 区域旅游行业投资机会分析：旅游行业的投资机会体现在以旅游行业为主导产业的区域发展中，四大区域振兴中，只有西藏和海南的旅游产业《旅游行业2010年年度投资策略报告》 20091201 “推荐”评级 成为当地的优势产业，在这两地5家上市公司中，我们给予中国国旅和《旅游行业2009年第四季度投资策略报告》20090924 首旅股份“强烈推荐”的投资评级，给予西藏旅游、三特索道、ST东海“谨慎推荐”评级 “推荐”的投资评级。 《旅游行业2009年下半年投资策略报告》 20090624 “中性”评级 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 专题报告 一、四大区域振兴提升旅游行业长期需求 1、四大区域规划加速当地经济发展 区域规划出台以调结构促经济发展为目的。随着国家经济战略从非均衡向均衡发展，中国未来经济增长动力和结构也随之发生巨大变化。中央推出的区域经济发展规划，配合战略性新兴产业规划出台，就是为了改变以往区域发展同质化现象，力图发挥各地的比较优势，形成各区域有效的合作分工机制。从我们研究的西藏、新疆、皖江和海南四区域来看，针对各区域各自的优势，中央进行了不同的战略定位，并将该区域战略发展地位上升到国家层面（见表1）。 区域经济发展超越平均增速。四个区域规划都是提出明确的发展目标，并出台相应的财政税收等政策来支持各区域发展。按照5年发展目标，到2015年这四个区域的增长速度均是高于全国或者行业增速，成为增长亮点，政策财政支持是这四个区域发展的主要动力之一（见表2）。 发展优势产业，形成区域经济特色。由于各区域资源和区位优势各异，区域规划针对区域特色，确立各自的优势或主导产业发展。按照规划，西藏将重点发展农牧业、旅游业和能源业，新疆将重点发展石油化工、煤炭、有色金属以及特色农业产业，皖江将重点发展先进制造业为主的六大产业，海南则大力发展旅游业等现代服务业，产业化发展是驱动区域经济增长的另一主要动力（见表3）。 表1：2010年四大区域政策出台与战略定位 区域 政策文件或会议及区域发展定位 战略影响分析 时间 西藏 1月18-20日在北京成为重要的国家安全屏障、重要的生态安首次提出民生领域的召开第五次西藏工作全屏障、重要的战略资源储备基地、重要投入优于基础设施的座谈会 的高原特色农产品基地、重要的中华民族投入，提出西藏经济社特色文化保护地、重要的世界旅游目的地。 会要跨越式发展。 新疆 5月17-19日在北京通过经济发展来达到社会和谐、政治稳定这是中央首次召开新召开新疆工作座谈会 和民族团结 疆工作会议，将新疆的发展提升到国家战略的层次 皖江 1月24日国务院正定位为合作发展的先行区、科学发展的试是迄今全国唯一以产式批复《皖江城市带验区、中部地区崛起的重要增长极、全国业转移为主题并纳入承接产业转移示范区重要的先进制造业和服务业基地 国家发展战略的区域规划》。 发展规划 海南 2009年12月《国务我国旅游业改革创新的试验区、世界一流海南国际旅游岛建设院关于推进海南国际的海岛休闲度假旅游目的地 上升为国家战略 旅游岛建设发展的若干意见》出台 数据来源：公开资料，长城证券研究所 2
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 专题报告 表2：四大区域规划发展目标及获得的政策支持 区域 现有的经济总量 规划目标 达到目标的平均增政策支持 速测算 西藏 2009年西藏农牧2015年，农牧民人均纯收入与全到2020年西藏农牧进一步加大政策支持和资金投入力度。民人均纯收入国平均水平的差距显著缩小；到民人均纯收入年增加大专项转移支付力度，加大金融支持3589元，比全国2020年，农牧民人均纯收入接近长速度将高出全国力度，加大中央投资力度，继续扩大专水平5153元低全国平均水平，确保实现全面建平均3%。 项投资规模。 31%， 设小康社会的奋斗目标。 新疆 新疆地区2008年 到2015年新疆人均地区生产总到2015年新疆人均在新疆率先进行资源税费改革，；对新GDP为4202亿元，值达到全国平均水平，城乡居民GDP年增速高出全疆困难地区符合条件的企业给予企业人均GDP19893收入和人均基本公共服务能力国平均%。 所得税“两免三减半”优惠；中央投资继元，比全国平均达到西部地区平均水平；到2020续向新疆自治区和兵团倾斜，“十二五”水平低13%。 年确保实现全面建设小康社会期间新疆全社会固定资产投资规模将的奋斗目标。 比“十一五”期间翻一番多等； 皖江 皖江城市带包含到2015年，示范区地区生产总GDP年均增长速度中央财政将加大对示范区的转移支付九个城市和两个值比2008年翻一番以上，三次达到12%，超出全国力度，支持示范区的基础设施、自主创县区，人口3058产业协调发展 平均增速 新和环境建设，积极探索开展跨境贸易万人，2008年国人民币结算试点等。 内生产总值5818亿元 海南 2009年海南省过到2012年，接待国内外游客达到2015年旅游人次在投融资政策和财税政策上有突破，如夜旅游人次2250到3160万人天次，旅游总收入和旅游收入年均增创新投融资机制，设立海南国际旅游岛万，旅游总收入314亿元。到2015年，接待国内速分别为%和开发等多个基金；推进一批有竞争力的亿。 外游客达到4760万人天次，旅20%，超过行业平均企业在境内外上市等；积极争取中央财游总收入540亿元。到2020年增速。 政加大对海南的均衡性转移支付力度。 接待国内外游客达到7680万人天次，旅游总收入1240亿元。 数据来源：公开资料，长城证券研究所 表3：四大区域产业发展导向 区域 现有的经济基础 规划发展产业 特色或主导产业 西藏 藏北高原牧业区、藏南谷地农业区的稳步提升农牧业发展水平，做大做强做精特色旅游业，农牧业、旅游业、第一产业格局；矿藏资源和旅游资源支持发展民族手工业，加强基础设施建设和能源资源能源业 丰富 开发。 新疆 是我国面积最大的省区，自然资源和天山北坡经济带主动承接东部沿海地区产业转移，构石油化工、煤炭、矿产资源丰富，工业化水平低，基础建新型工业化发展高地；天山南坡吐哈地区石化产业有色金属以及特设施建设滞后。 带发展，以石油天然气、煤电煤化工为依托，形成连色农业产业 环配套的产业集群。 皖江 区位优势明显，产业承接能力较高、明确把装备制造业、原材料产业、轻纺产业、高技术先进制造业首当土地和劳动力资源丰富、已有汽车、产业、现代服务业和现代农业作为重点发展的六大支受益 化工、冶金、建材产业群。 柱产业 海南 中国最大的经济特区和唯一的热带岛以旅游业为龙头、现代服务业为主导的特色经济结构 旅游业等现代服屿省份，旅游资源优势明显 务业 数据来源：公开资料，长城证券研究所 3
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 专题报告 2、区域振兴规划对旅游行业的影响分析 区域振兴拉动经济快速发展，将提升旅游行业的长期需求。根据四大区域规划制定的经济发展目标，各区域经济年增速超过全国或行业平均水平，而经济发展带来的人均收入增长更是旅游行业发展的两大基石之一（另一基石为空闲时间）。值得注意的是，此次区域振兴的发展目标强调以民生为重，西藏更是首次提出了民生领域的投入优于基础设施的投入，经济发展将刺激旅游消费需求。 交通设施大发展将提高旅游资源的通达性。在中央对四大区域的投入中，交通基础设施是重点发展对象，尤其是西藏和新疆等西部地区，如新疆到2020年，将投资3100多亿元，新增铁路运营里程8000多公里，实现新疆90%的县通火车。我们在四大区域规划中可以看到，未来5年交通状况将明显改善，如皖江规划提到要全力推进合肥新桥国际机场、九华山机场、宁安城际铁路、马鞍山长江公路大桥、安徽段长江千支流航道整治和现代化港口群等重大在建项目，又如海南国际旅游岛建设发展规划纲要提到要建设博鳌机场，启动西部机场前期工作等。交通基础设施发展将提高旅游资源的通达性，有利于旅游行业开发新产品，形成新的旅游热点。四大区域交通基础设施的建设和完善将增加当地旅游资源的吸引力。 西藏和海南的旅游产业成为优势产业，将迎来大的发展机遇：（1）西藏旅游行业将在政府主导下跨越发展。西藏有世界级国家自然保护区3 处，国家级名胜风景区1 处，西藏独特的自然景观和人文景观，共同造就了得天独厚的旅游资源。此次西藏工作座谈会上，更是首次提出要将西藏建成重要的世界旅游目的地，西藏自治区政府制定出台了《深化我区国有企业改革的意见》并设立了5 亿元的产业发展和国有企业改革基金，拟组建旅游集团、矿业集团、建筑建材集团、藏药集团等四大集团，我们预计西藏的旅游资源将在政府主导下进行开发和整合，西藏旅游行业在政策、资金、土地、财税、融资等政策支持下将跨步发展。 （2）海南的旅游产业将率先实行产业升级。中国旅游行业资源主要由地方政府所有，这些资源的产业化经营并不充分，景区经营大多依赖于门票，难以满足多样化的旅游需求。为了适应消费升级的发展，提升资源价值，进行景区的深度开发以及延伸产业链成为旅游产业升级的重要方向。海南国际旅游岛不仅要建设世界一流的海岛休闲度假旅游目的地，更是我国旅游业改革创新的试验区，通过新政策、新体制、新产品、新产业支持海南国际旅游岛建设（见表4），但对海南旅游行业见效最快的当属在海南试行境外旅客购物离境退税和离岛旅客免税购物的政策。当前海南岛主要是国内游客热带度假目的地，国内游客人次占比达到95%，一旦推出离岛旅客免税购物政策，海南游客人次将显著增加，目前该政策尚在研究中，年底或者明年出台的可能性很大。 表4：《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》的亮点概括 具体内容 评论 战略定位 我国旅游业改革创新的试验区、建设世界一流的海岛休闲中国产业结构要转向服务业为主的第三产业，其度假旅游目的地。 中旅游业的产业升级和改革势在必行。海南国际旅游岛的建设是中国旅游行业改革的先行者。 4
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 专题报告 发展目标 2015年国际化水平显著提升，2020年旅游服务标准全面国家制定了5年和10年目标，意在国际化。 接轨，初步建成世界一流的海岛休闲度假旅游胜地。 与旅游业相关的全面提升旅游业管理服务水平-建设富有海南特色的旅游开发新的独特的旅游产品是推进海南国际旅游主要措施 产品体系，提到要积极稳妥推进开放开发西沙旅游，有序岛的重要举措，无居民岛屿旅游和邮轮旅游预计发展无居民岛屿旅游。积极发展邮轮产业，建设邮轮母港 是海南开发重点。 与旅游业相关的加快发展文化体育及会展产业。在海南试办一些国际通行旅游衍生产业如文化体育和会展带来诸多的产主要措施 的旅游体育娱乐项目，探索发展竞猜型体育彩票和大型国业机会，其中彩票业务更是带来想象空间。 际赛事即开彩票。 保障措施-投融赋予海南省西部大开发政策。支持符合条件的旅游企业发海南省西部大开发政策值得关注，但有待于细资政策 行企业债券。设立旅游产业投资基金。 节。 保障措施-财税中央财政在一定时期内对海南国际旅游岛的建设发展给在中国正大力促进国内消费的背景下，我们预计政策 予专项补助。由财政部牵头抓紧研究在海南试行境外旅客离岛旅客免税购物政策实施的可能性很大。 购物离境退税的具体办法和离岛旅客免税购物政策的可行性，另行上报国务院。 数据来源：公开资料，长城证券研究所 二、区域旅游行业投资机会分析 尽管四大区域振兴规划都将加速当地经济发展，从而提升对旅游行业的长期需求，尤其是此次区域振兴都将重点发展交通基础设施建设，从而提高旅游资源的通达性，但由于各区域振兴的主导产业都各有所侧重，旅游行业的投资机会体现在以旅游行业为主导产业的区域发展中，四大区域振兴中，只有西藏和海南的旅游产业成为当地的优势产业，我们建议对这两个区域的旅游上市公司重点关注，目前这两个区域的上市公司共有5家（见表5）。 旅游行业的投资机会主要来自行业景气上升和主题投资机会，区域振兴带来的主题投资机会可持续性强，持续公布的政策或进程引发二级市场对旅游个股的追捧。尽管区域振兴引发对旅游个股的想象空间，但我们认为仍有必要进行个股投资机会的甄别。5家旅游上市公司中（见表6），我们对中国国旅和首旅股份给予“强烈推荐”的投资评级，前者直接受益于海南将推出的离岛免税政策，后者受益于海南省中高端的旅游市场优先发展且有估值优势。我们对西藏旅游、三特索道和ST东海给予“推荐”的投资评级，西藏座谈会带给西藏旅游这家上市公司的是资源整合预期，三特索道在海南的旅游和地产受益于海南国际旅游岛建设，ST东海主业亏损使得其有可能借助外部力量实施重组。 表5：四大区域相关上市公司投资要点 区上市当地主要旅游投资要点 域 公司 资产 西西藏巴松错和雅鲁是西藏唯一一家以旅游、文化传媒为主业的上市公司，将成为西藏旅藏 旅游 藏布江大峡谷游资源整合平台。目前公司开发的巴松错和雅鲁藏布江大峡谷景区均景区 表现出良好的发展趋势，交通改善带来旅游人次增加以及低基数效应 5
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 专题报告 将导致公司业绩快速增长。 海中国三亚市内免税中免公司占据中国免税行业40%的市场份额，并且只有中免公司一家南 国旅 店 的免税业务不存在地域限制，三亚市内免税店将直接受益于国内游客离岛退税政策，2010年国旅总社将直接受益于入境游客人次的增长，旅行社业务和免税业务的成长带动公司业绩快速增长。 海首旅三亚南山景区2010年公司业绩增长点来自海南南山景区和酒店业复苏，海南南山景南 股份 业务 区连续多年业绩稳定增长超过20%，作为5A景区，将受益于海南国际旅游岛获批带来的旅游产业改革，公司估值优势明显。 海三特海南陵水猴岛海南陵水猴岛和塔岭天籁谷养老公寓项目都将受益于海南国际旅游南 索道 及塔岭项目 岛建设，华山索道是公司业绩稳定增长来源，公司盈利稳定增长。 海ST东三亚酒店业务 三亚东海酒店是公司唯一资产，公司公告2010年将积极寻找合作对象南 海 和合作项目，公司营业利润连续多年亏损，依靠非经常性损益实现盈利，09年公司出现小幅亏损，我们预计其未来有可能借助外部力量实施重组。 数据来源：长城证券研究所 表6：区域相关旅游公司估值水平 股票代码 公司名称 投资评级 2010729股价 2010EPS 2011EPS 2010PE 2011PE 600749 西藏旅游 推荐 140 62 601888 中国国旅 强烈推荐 46 37 600258 首旅股份 强烈推荐 25 24 002159 三特索道 推荐 45 40 000613 ST东海 推荐 主业继续亏损，有重组可能 平均 64 41 数据来源：长城证券研究所 风险提示：重大自然灾害、传染性疾病、政治动荡、经济减速持续多年等因素将影响旅游行业的发展。 6
长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 专题报告 研究员介绍： 刘月平：特许金融分析师，中国注册会计师，上海财经大学会计学硕士，10年证券行业从业经历，任旅游、传媒行业研究员。 研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 长城证券版权所有并保留一切权利。 投资评级标准： 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 长城证券研 究所 地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16层 邮编：518034 传真：86-775-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层 邮编：100044 传真：86-10-88366650 网址： 7
